2023年智能家居行业分析报告

2023年智能家居行业分析报告2023年4月目录一、智能家居行业的前世今生：亟待开发的智能蓝海 PAGEREFToc365916983\h31、国内智能家居厂商类型 PAGEREFToc365916984\h6（1）传统的可视对讲厂商 PAGEREFToc365916985\h6（2）传统的家电企业、IT企业厂商 PAGEREFToc365916986\h6（3）智能控制类厂商 PAGEREFToc365916987\h7（4）极具野心的互联网新贵 PAGEREFToc365916988\h72、种类繁多的技术标准体系 PAGEREFToc365916989\h8（1）总线技术类 PAGEREFToc365916990\h9（2）无线技术 PAGEREFToc365916991\h11（3）电力线载波通信技术 PAGEREFToc365916992\h113、哪种技术路线更好 PAGEREFToc365916993\h124、行业未来：多通道共存的智能生态群落 PAGEREFToc365916994\h21二、角色定位：智能家居行业的Cosplay PAGEREFToc365916995\h241、Cosplay：四类玩家的角色和竞争策略 PAGEREFToc365916996\h242、战略高地：得家电和照明者得天下 PAGEREFToc365916997\h28（1）家电智能化升级 PAGEREFToc365916998\h28（2）智能照明行业 PAGEREFToc365916999\h29三、投资策略和风险因素 PAGEREFToc365917000\h301、智能家居行业投资策略 PAGEREFToc365917001\h302、重点公司：东软载波、英唐智控 PAGEREFToc365917002\h323、风险因素 PAGEREFToc365917003\h34一、智能家居行业的前世今生：亟待开发的智能蓝海智能家居概念的起源很早，但一直未有具体的建筑案例出现，直到1984年美国联合科技公司将建筑设备信息化、整合化概念应用于美国康乃迪克州哈特佛市（Hartford）的CityPlaceBuilding时，才出现了首栋的“智能型建筑”，从此揭开了全世界争相进军智能家居行业的序幕。智能家居是传统产业智能化升级的必然选择。智能家居就是通过综合采用先进的计算机、通信和控制技术（3C），建立一个由家庭安全防护系统、网络服务系统和家庭自动化系统组成的家庭综合服务与管理集成系统，从而实现全面的安全防护、便利的通讯网络以及舒适的居住环境的家庭住宅。智能家居是IT技术（特别是计算机技术），网络技术、控制技术向个人家居领域渗透发展的必然结果。二十个分类勾勒出当前国内智能家居行业产品划分依据。根据2023年4月5日中国室内装饰协会智能化委员会《智能家居系统产品分类指导手册》的分类依据，智能家居系统产品共分为二十个分类：1.控制主机（集中控制器）：SmarthomeControlCenter。2.智能照明系统。IntelligentLightingSystem（ILS）。3.电器控制系统。ElectricalApparatusControlSystem（EACS）。4.家庭背景音乐。WholeHomeAudio（WHA）。5.家庭影院系统。Speakers,A/V&HomeTheater。6.对讲系统。VideoDoorPhone（VDP）。7.视频监控。CamerasandSurveillance。8.防盗报警。HomeAlarmSystem。9.电锁门禁。DoorLocks&AccessControl。10.智能遮阳（电动窗帘）。IntelligentSunshadingSystem/ElectricCurtain。11.暖通空调系统。Thermostats&HVACControls。12.太阳能与节能设备。Solar&EnergySavers。13.自动抄表。AutomaticMeterReadingSystem（AMR）。14.智能家居软件。SmarthomeSoftware。15.家居布线系统。Cable&StructuredWiring。16.家庭网络。HomeNetworking。17.厨卫电视系统。KitchenTV&BathroomBuilt-InTVSystem。18.运动与健康监测。ExerciseandHealthMonitoring。19.花草自动浇灌。AutomaticWateringCircuit。20.宠物照看与动物管制。PetCare&PestControl。从上述分类来看，当前的智能家居行业产品分类以功能性划分为主要依据，最终将各类产品集成在统一的控制中心中，从而实现集中控制功能。从目前市场上流行的智能家居产品来看，基本上都在以上二十类产品中。智能家居市场空间巨大，售价下降将加速大规模普及进程。根据国脉物联网技术研究中心在《2023-2023中国智能家居产业发展趋势与投资机会研究报告》中的预测：2023年我国建筑总面积将达到632.7亿平方米，较2023年新增132.2亿平方米。同时，我国2023年智能家居市场规模达到420亿元，预计2023~2023五年市场规模增速将超过20%，2023年有望达到1380亿元。我们从潜在用户的角度粗略估计智能家居市场空间，成本下降以后，潜在家庭用户1亿户，假定每个家庭在智能家居方面年投资额为1000元，即有1000亿元市场空间。1、国内智能家居厂商类型厂商主体分类—从目前国内提供智能家居产品和服务的企业主体来看，国内智能家居厂商主要有四个来源：（1）传统的可视对讲厂商该类玩家的优势在于音视频类产品多年应用的积累。家庭防盗产品生产厂家一般有一定的电子产品开发、生产等经验，可以在其原有产品的基础上增加控制功能和其他一些功能，来实现家庭自动化。此类厂商的优势在于大多都有一定的工程、设计院等关系和网络，并利用原对讲、防盗产品市场来推广产品。代表厂家：安居宝。（2）传统的家电企业、IT企业厂商该类玩家的优势在于渠道和广泛的产品群落。这些企业结合其在家电控制领域、IT领域的优势开发出智能家居的产品，能更好地和家电结合在一起，他们利用自己的渠道优势和市场影响力，积累多年的管理经验、生产经验和良好的售后服务、信誉来打开市场。此类厂商的优势在于已经具有了稳定的渠道优势和良好的用户口碑，铺货速度快。代表厂家：海尔。（3）智能控制类厂商该类玩家的优势在于对智能控制系统的深入理解和技术积累，有能力制造出多样化的产品系列。通过整合智能控制的技术成果，在原有产品的基础上增加智能化的特点，通过原有的销售渠道来打开市场。此类厂商的优势在于在智能化控制方面理解深刻，定制化水平高，产品多样性和可扩展性强。代表厂家：东软载波、英唐智控、和晶科技、和而泰等。（4）极具野心的互联网新贵该类玩家以小米为典型代表，其主要优势在于对智能手机等互联网端口的掌控以及开发互联网应用的能力。互联网玩家瞄准智能家居行业往往是看中了掌控家居中心控制器的机会，通过推出家用智能网关产品，从而实现其通过互联网通信渠道占领家居控制制高点的目的。代表厂家：小米、新浪等。综合剖析上述四类玩家的特点，第一类传统可视对讲类厂商以安居宝等公司为代表，其优势在于视频对讲类子系统领域的经验和技术积累，以家居安防子系统为核心逐步向智能家居其它应用子系统领域横向拓展；第二类家电厂商掌握着亟待开发的广大家电产品和渠道，对于智能家居行业的普及和推广具有举足轻重的地位；第三类智能控制类厂家，其优势在于对智能控制的理解和技术储备深刻，能够快速创造出种类繁多的多样性产品系列；第四类互联网类企业，其优势是品牌和互联网应用开发能力，凭借超高人气和精准定位的产品，也有望快速掌控家居控制中心，建立稳固的行业地位。我们认为：以上四类玩家的竞争和合作将谱写国内智能家居行业的发展史，在充分发挥各自技术优势的前提下加强合作，才能尽早实现智能家居行业大发展。2、种类繁多的技术标准体系智能家居领域由于其多样性和个性化的特点，也导致了技术路线和标准众多，没有统一通行技术标准体系的现状。我们本章节从技术出发，以应用需求为视角，对众多的技术路线进行深度剖析，结合未来智能家居行业的发展需求探寻有望成为主导的技术路线。从技术应用角度来看主要有三类主流技术，我们简述如下：（1）总线技术类总线技术的主要特点是所有设备通信与控制都集中在一条总线上，是一种全分布式智能控制网络技术，其产品模块具有双向通信能力，以及互操作性和互换性，其控制部件都可以编程。典型的总线技术采用双绞线总线结构，各网络节点可以从总线上获得供电，亦通过同一总线实现节点间无极性、无拓扑逻辑限制的互连和通信。典型应用：ABB公司的I-bus系统（采用EIB/KNX总线标准，该总线标准起源于欧洲，现在已经成为国际标准ISO/IEC14543-3，并于2023年成为中国国标GB/Z20965-2023）、奇胜公司的C-Bus系统（协议遵从国际标准IEEE802.3）、美国Echelon公司的LonWorks现场总线技术、易居、北京伯泰克等。总线技术类产品比较适合于楼宇智能化以及小区智能化等大区域范围的控制，但一般设置安装比较复杂，造价较高，工期较长，只适用新装修用户。（2）无线技术无线技术方案的主要优势在于无需重新布线，安装方便灵活，而且根据需求可以随时扩展或改装，可以适用于新装修用户和已装用户。目前无线通信领域发展较快的技术主要是Zigbee技术、Z-wave技术、Z-World技术等。（3）电力线载波通信技术电力线载波通信技术充分利用现有的电网，两端加以调制解调器，直接以50Hz交流电为载波，再以数百KHz的脉冲为调制信号，进行信号的传输与控制。典型应用：上海索博公司的“X-10”技术和源自荷兰的“PLCBUS”标准、以及国内的东软载波等。电力载波技术优势非常明显，即充分利用现有的电力网，便能简单的实现家居智能化的改造，只要有供电网络的环境下就能够使用。但是由于其通信传输是以电线为载体，因此对电网稳定性有要求，在国内此电网干扰的问题尤为严重，同时传统窄带调制技术传输速率较低，（传输一个指令需要0.883s），这在过去较长的一段时间限制了电力载波技术在智能家居行业的发展。但是国内东软载波公司凭借技术优势，已经开发出使用OFDM调制技术的载波通信系统，峰值通信速率可以达到400kbps，稳定运行通信速率也已经达到100kbps，已经超越了现有智能家居应用对速率的需求，并为未来物联时代预留了发展空间。3、哪种技术路线更好通过回顾国内外智能家居行业的发展历程，对照各种路线的技术参数，争取说明各种技术路线在未来的发展前景和应用潜力。我们根据物理层通信方式将现有技术分为两类来进行讨论：有线通信方式和无线通信方式，其中电力线载波通信我们放在有线通信中进行讨论。我们首先讨论一下有线通信技术路线，主流的有线通信技术路线对照如下表：传统有线线缆通信方式由于需要铺设专用线缆，成本较高，适用于对可靠性要求较高的高端住宅领域，成本瓶颈导致其不适合作为大规模普及应用。以欧洲制定的EIB/KNX技术标准为例，自1996年起，欧洲的三家机构BCI(Bati-BUSClubInternational—Bati总线国际俱乐部)、EIBA(EuropeanInstallationBusAssociation—欧洲安装总线协会)和EHSA(EuropeanHomeSystemsAssociation—欧洲家庭系统协会)着手共同制订楼宇自动化应用标准。2023年5月由欧洲9家著名商家基于上述三家机构签署成立了KNX协会（KonnexAssociation意即联合协会），该协会目前已发展成员近百家。协会的宗旨很明确：就是建立一套标准，确保不同厂家的不同元器件及系统互相兼容并能协同工作，从而方便用户，使总线系统更容易推向市场。但由于EIB/KNX系统需要布设专用有线线缆，只适合在楼宇建造初期进行铺设，而且成本高昂，难以在大众智能家居市场进行推广。X-10电力线通信技术在国外应用广泛，是欧美市场的主流技术之一。X10通过普通家庭电力线网来传输控制信号，从而实现对家庭电力线网上的灯和家用电器的各种智能控制。从发展历程来看，X10在世界上发展已经有20多年历史，特别在美国，应用X10协议的智能家居产品已有1300多万用户，有35%的美国家庭都在或多或少地使用X10智能家居产品，基于X10的智能家居产品仍是世界应用最广泛的智能家居产品之一。美国已经有很多大公司生产、销售X10产品，如Radioshack、Stanley、Leviton、Honeywell等。根据统计，到2023年底，仅在美国就已经售出一亿只模块。PLC-BUS是X10技术升级版，进一步拓宽了应用市场。尽管X10系统应用广泛，但X10本身的缺点也很明显。各智能家居公司一直在研发升级技术，PLCBUS就是其中的代表。PLCBUS由位于荷兰阿姆斯特丹市的荷兰ATS电力线通信研发，并因此技术的革新获得多项专利。基于PLC-BUS技术的智能控制系统，它重新定义了家庭内部高可靠、低成本智能灯光控制的新标准，此项技术拥有很强的系统稳定性和可靠性，为商业住宅提供了更为经济的智能化控制解决方案。PLC-BUS拥有多项X10所不能比拟的优势，因此也被许多人认为是电力载波技术的新趋势，在欧洲家居领域的市场占有率已达到四成以上。PLCBUS产品在荷兰测试时，被随意安排在典型的单一家居住宅环境中进行测试，在原有环境的基础上，不安装任何中继器和阻波/滤波器的情况下，它的可靠性在99.95%以上，而此前的X10产品的可靠性大概只能达到80%左右。信号传输速度上，PLCBUS是X10技术的20倍。地址码方面，传统X10上限为256路不同的设备，而PLC-BUS系统总共可以分配多达64000个地址码。而在用户最为关心的价格上，PLCBUS在微处理器内加双向手法组件的成本只比X10单一的接收组件或发射组件成本高出40%-60%左右。X10和PLC-Bus等电力线载波技术之所以在国内推广受限，主要原因在于国内较为糟糕的电力线信道。从技术方面的角度来看，X10和PLC-Bus等欧美流行技术之所以受限于国内市场的推广，主要原因就是我国电力线通信信道环境较差，体现在谐波较多，脉冲干扰信号和时变特性突出，国外技术直接应用在国内电力线通信环境中会导致通信速率和通信可靠性变差。事实上我们可以类比国内应用较为广泛的电网智能抄表系统，国内的抄表行业从芯片到系统基本上都是国内公司掌控，其主要原因也是在于国内电力线通信信道环境较差，国外技术难以直接应用，国内公司需要自主开发通信抗干扰算法体系，以适应国内较为恶劣的电力线通信信道。东软载波的五代芯片打开了国内电力线载波通信跨领域发展的大门。从表1的对照中我们可以看出，东软载波的五代芯片在各项指标上已经全面超越国外现行的X10和PLC-Bus技术，主要体现在：1）信号调制方式：采用更为先进的OFDM技术，其结果是频谱利用率更高，通信速率更快；2）传输速率：采用OFDM技术之后，传输速率峰值达到400kbps，稳定传输速率100kbps以上，较X10技术大幅提升；3）传输距离：预计东软五代芯片可靠传输距离可以达到1000米~2023米左右，完全能够满足较大范围内的家居互联需求。我们认为，东软载波在智能家居领域的跨越发展有两个重要支撑：第一、东软载波的芯片技术经历了电网智能抄表行业多年的洗礼，并且市场占有率较高，从智能抄表向智能家居行业的跨越不存在壁垒；第二、东软载波的五代芯片领先国内其他厂商，在国内率先引入了OFDM调制技术，大幅提升了通信速率等核心指标，随着其智能家居系列产品不断成熟和推出，有望获得快速增长。接下来我们再对比一下主流的无线通信技术：无线通信由于不需要布线，安装灵活，组网便捷，成本低等特点，近年来在智能家居应用领域呈现快速增长的势头。由于智能家居的应用特点，无线方案领域的竞争集中在Zigbee技术和Z-Wave技术两大阵营之间，下面我们对两种技术做深入对照分析。Zigbee技术特点在于有国际标准做支撑，通用性更强。Zigbee是IEEE802.15.4协议的代名词。根据这个协议规定的技术是一种近距离、低复杂度、低功耗、低数据速率、低成本的双向无线通信技术，主要适合于自动控制和远程控制领域，可以嵌入各种设备中，同时支持地理定位功能。由于蜜蜂（bee）是靠飞翔和“嗡嗡”（zig）地抖动翅膀的“舞蹈”来与同伴传递花粉所在方位和远近信息的，也就是所蜜蜂依靠着这样的方式构成了群体中的通信“网络”，因此ZigBee的发明者们形象地利用蜜蜂的这种行为来形象地描述这种无线信息传输技术。zigbee的技术的主要特点如下：1、低功耗：在低耗电待机模式下，2节5号干电池可支持1个节点工作6-24个月，甚至更长。这是ZigBee的突出优势。相比之下蓝牙可以工作数周、WiFi可以工作数小时。2、低成本：通过大幅简化协议降低了对通信控制器的要求，按预测分析，以8051的8位微控制器测算，全功能的主节点需要32KB代码，子功能节点少至4KB代码，而且ZigBee的协议专利免费。3、低速率：ZigBee工作在250kbps的通讯速率，满足低速率传输数据的应用需求。4、近距离：传输范围一般介于5~100m之间，在增加RF发射功率后，亦可增加到1~3km的传输距离。这指的是相邻节点间的距离。如果通过路由和节点间通信的接力，传输距离将可以更远。5、短时延：ZigBee的响应速度较快，一般从睡眠转入工作状态只需15ms，节点连接进入网络只需30ms，进一步节省了电能。相比较，蓝牙需要3-10s、WiFi需要3s。6、高网络容量：ZigBee可采用星状、片状和网状网络结构，由一个主节点管理若干子节点，最多一个主节点可管理254个子节点；同时主节点还可由上一层网络节点管理，最多可组成65000个节点的大网。7、高安全：ZigBee提供了三级安全模式，包括无安全设定、使用接入控制清单(ACL)防止非法获取数据以及采用高级加密标准(AES128)的对称密码，以灵活确定其安全属性。8、免执照频段：采用直接序列扩频在工业科学医疗2.4GHz(全球)频段。目前采用Zigbee技术的主流厂家包括：Control4（思科投资，美国上市）、PolyHome等。Z-Wave技术是针对智能家居行业的专用技术标准。Z-Wave是由丹麦公司Zensys主导的无线组网规格，不同于ZigBee技术的近距离无线组网通信技术，是由芯片与软件开发商Zensys与另外多家厂商一起组建的一个新的联盟—Z-Wave联盟，以推动在家庭自动化领域采用Z-Wave协议。Z-wave联盟虽然不像ZigBee联盟有国际标准做支撑，但是Z-wave联盟的成员均是已经在智能家居领域有现行产品的厂商，该联盟已经具有160多家国际知名公司，范围基本覆盖全球各个国家和地区。著名厂商Cisco，Intel相继投资Zensys，并加入Z-Wave联盟。微软也是Z-Wave联盟成员。Z-Wave技术的主要特点如下：1、Z-Wave技术设计用于住宅、照明商业控制以及状态读取应用，例如抄表、照明及家电控制、供热通风与空气调节（HVAC）、接入控制、防盗及火灾检测等。2、Z-Wave可将任何独立的设备转换为智能网络设备，从而可以实现控制和无线监测。3、Z-Wave技术在最初设计时，就定位于智能家居无线控制领域。采用小数据格式传输，早期甚至使用9.6kb/s的速率传输。与同类的其他无线技术相比，拥有相对较低的传输频率、相对较远的传输距离和一定的价格优势。4、Z-Wave技术专门针对窄带应用并采用创新的软件解决方案取代成本高的硬件，因此只需花费其它类似技术的一小部份成本就可以组建高质量的无线网络。5、Z-Wave主要针对家庭和小型商用建筑的监控和控制，广泛适用于照明控制、安全和气候控制。其它应用包括烟雾探测器、门锁、安全传感器、家电和远程控制。6、Z-Wave还可以用于智能电表，为家用暖通空调监控和控制提供消耗数据。竞争的本质在于通用性技术PK专用技术。综合对照Zigbee和Z-Wave技术，两者在智能家居领域的目标应用一致。其中ZigBee技术在通用性方面超过Z-Wave技术，几乎可以配置并实现任何短距离无线功能，不仅仅局限于智能家居领域，在智能医疗、工业自动化、智能交通等领域均有广泛应用。但是另一方面，ZigBee的协议更复杂，开发时间也更长。Z-Wave采用更简单的协议，开发更快也更简单。我们认为两种技术的特点鲜明，不同厂家在选择技术路线的时候需要在通用性和成本优势两个方面进行考量。如果对通用性要求更强，需要实现跨行业、跨应用领域互联互通，选择Zigbee技术更佳；如果对成本要求苛刻，专心于智能家居领域发展，Z-Wave技术则是更好的选择。综合技术特点和市场条件来看，我们认为未来具有竞争力的智能家居通信技术集中在电力线载波通信、Zigbee技术和Z-Wave技术三大技术领域。4、行业未来：多通道共存的智能生态群落智能家居产业有望接棒安防产业，成为物联网生态下一个繁荣的技术群落和应用产业。从人类的需求和技术进步的角度来看，“安全性舒适性个性化”是人类需求的诉求演化进程。该进程也复合技术繁复程度演进的过程。第一个层次，安防产业覆盖智能监控和视频传输，满足人类的安全性需求；第二个层次，智能家居和智能建筑等物联网络满足人们生活和工作常用电器以及各类消费电子之间的互联互通，实现网络化和控制智能化，满足人类的舒适性要求；第三个层次，人们根据自己的使用偏好加强某些电子产品之间的互联和智能控制功能，打造适合个人偏好的个性化智能物联网络，满足不同群体之间的个性化需求。社会各行业对安全性需求提升拉动安防行业快速发展。在过去十年中，中国安防行业取得了快速发展，年复合增20%左右。根据安防行业十四五规划，到“十四五”末期实现产业规模翻一番的总体目标。年均增长率达到20%左右，2023年总产值达到5000亿元，实现增加值1600亿元，年出口交货值达到600亿元以上。安全之后求舒适，智能家居有望接棒安防产业获得快速增长。从行业刺激因素的角度来看，人类社会对安全性的需求拉动安防行业的快速发展，安全性需求之后的需求动力来自舒适性，智能家居行业有望接棒安防行业获得快速发展。从全球行业发展趋势来看，欧洲市场在2023年启动，2023年之后行业增速持续保持在20%以上，进入快速发展阶段。对比我国与欧洲的信息化技术水平以及居民消费能力等因素，预计我国智能家居的启动时间落后与欧洲5~6年，十四五期间有望进入快速发展期。根据千家咨询顾问发布的《2023-2023年中国智能家居市场发展趋势及投资机会分析》，从2023年至2023年，中国智能家居市场的年增长率平均为20%，预计2023年至2023年，年增长率将达到25%左右，2023年达到3576亿元，2023年开始智能家居市场将进入快速增长期。有线、无线、电力线多种通信技术并存是未来的产业趋势，行业成长的弹性在于大众消费领域选择何种技术。从产业生态的角度来看，三种技术适合不同的市场领域，未来三种技术并存组成无缝通信的生态环境是大概率事件。总线型技术方案可靠性高，但是需要单独布线，成本和安装期长，适合高档别墅和商品房高端市场。无线通信和电力线通信的竞争焦点在于大众消费市场。从投资的角度来看，智能家居行业的成长性驱动因素来自大众消费市场的普及和兴起，电力线载波通信和无线通信技术在大众消费领域的竞争是智能家居行业最大的看点和投资机会。二、角色定位：智能家居行业的Cosplay1、Cosplay：四类玩家的角色和竞争策略我们在上一章节中指出了智能家居市场的四类玩家，本章节我们从产业链的角度出发，对四类玩家的角色定位进行分析，并指出各自在未来可能的竞争策略。我们将智能家居产业链从上游到下游划分为1）芯片、2）智能控制终端产品、3）智能控制中心、4）移动终端应用App。我们根据之间所述的四类企业玩家在产业链中的地位和战略侧重点进行分析：（1）芯片环节该环节是智能家居行业的最核心环节，芯片直接反应了技术路线特点和产品性能。从电力线载波通信、Zigbee、Z-Wave三种技术产业发展现状来看，电力线载波通信芯片核心技术掌握在东软载波等国内公司手里，具备最核心的基础创新能力和自主知识产权，而Zigbee和Z-Wave两种无线解决方案的芯片制造环节掌握在国外厂商手里，国内厂商需要从国外购买芯片进行产品开发。从该环节来看，我国在电力线载波通信领域的自主创新能力更强。（2）智能控制终端产品环节该环节的竞争焦点是能够掌握智能互联终端产品的核心技术，快速推出多样化的系列终端产品，产品系列化和低成本竞争是该环节发展的着眼点。从开发能力来看，国内智能控制类厂商例如英唐智控、和晶科技、和而泰等在智能控制领域具备技术积累的公司具备技术优势。从功能上来看，不管采用电力线载波通信技术还是无线通信技术，智能控制终端产品的功能差异不大。（3）智能控制中心环节该环节的产品体现形式是智能家庭网关，其主要功能是实现智能家居内网信息集成和对外的信息传输。所有配置的智能家居终端产品与智能家庭网关之间应当具备双向实时通信功能，同时智能网关肩负着与用户移动终端（智能手机等）进行控制信息交互的功能。该环节是互联网类公司竞争的焦点，其核心思想是通过掌握智能家庭网关，实现对互联网交互入口的掌控，是另一种形式的“互联网入口之争”。（4）移动通信终端应用程序环节该环节是最终体现的用户接口，所有智能家居信息最终将通过智能手机上的应用程序将家居信息进行集成并可视化提供给用户，从而实现24小时实时监控和智能控制。该环节互联网公司具备程序开发和平台优势。结合上述产业链地位的竞争分析，我们对在第一章节中提出的四类智能家居企业玩家进行角色分析：第一类：传统的可视对讲等安防类企业。该类玩家的角色定位于系列产品提供商，其竞争的关键在于是否能够提供以传统家庭安防等优势产品为基础的智能家居系列产品，对智能家居行业进行功能性全覆盖。从投资的角度来看，最大的看点在于能否推出以安防产品为中心的全系列智能家居产品。第二类：传统的家电和IT厂商。该类玩家的角色定位是智能家居行业最大的增量市场来源。目前市场上提供的智能家居类产品，尚未真正与电视机、冰箱、空调、洗衣机、热水器等五大家电进行融合。我们认为，家电企业在智能家居现阶段发展中起到异常重要的作用，未来家电厂商采用哪种技术路线将直接决定何种技术路线直接受益。该类企业最大的投资看点是采用何种技术路线。第三类：智能控制类厂商。该类玩家的角色定位与第一类相似，都是智能家居系列产品提供商。该类厂家竞争的关键在于是否能够推出系列产品，对家居智能化提供功能性全覆盖，能否从硬件提供商转型为服务提供商。另一方面，该类厂商一般都会推出自有的智能控制中心产品，与互联网厂商存在“入口之争”的关系。此类厂商如果能够建立起自有的技术平台以及后台互联网支撑系统，则非常有可能借助智能家居的东风转型为大型智能家居服务提供商的角色。如果无法建立上下游一体化的服务平台，则可能会沦为单纯的硬件提供商。该类企业最大的投资看点在于自有智能家居产品系列化水平和产业生态的完善程度。该类企业中，需要特别指出的是东软载波公司，其作为智能控制类企业，产业链覆盖最全，具备最上游的芯片设计和研发能力，竞争力更为突出。第四类：互联网公司。该类玩家以新浪和小米为典型代表。对于互联网公司来说，智能家居控制中心环节是必争之地，能否掌握智能家居的互联网入口是未来能否在智能家居基础上提供增值服务的关键。该类厂商的优势在于品牌效应深入人心，在智能家居控制中心产品方面具有品牌优势，尤其在前期智能家居推广阶段有可能凭借品牌效应快速提升智能家居控制中心产品的市占率。该类企业最大的看点在于能否快速占领智能家居的“互联网入口”。2、战略高地：得家电和照明者得天下（1）家电智能化升级从目前家电的市场容量来看，传统家电行业向智能家电升级空间巨大。我们选取几大常用家电测算未来智能家居产品的潜在容量：大家电市场容量测算（以2023年销量为基准）：洗衣机市场：5556万台/年；彩电市场：10386万台/年；空调市场：10456万台/年；冰箱市场：7940万台/年；热水器市场：3500万台/年；合计：3.78亿台/年，我们假定智能家电升级后的市场溢价在500元/台，则产值增量空间即为3.78亿台/年*500元/台=1890亿元。可见，传统家电向智能家电升级空间具备千亿市场空间。（2）智能照明行业照明智能控制市场容量测算（以2023年销量为基准）：照明灯具市场：25亿只/年（2023年销量）；假定智能照明灯具市场溢价为20元/只，潜在市场空间：20*25亿只/年=500亿元可见，智能照明灯具市场依然具备足够的智能化升级空间。从上述分析来看，智能家电升级提供千亿市场空间，智能照明升级提供500亿元市场空间，两大家居必需品行业的升级路径决定了智能家居行业的演进路径。三、投资策略和风险因素结合我们在前述章节的分析，我们指出智能家居行业的投资策略。1、智能家居行业投资策略观点一：投资主逻辑：成本大幅下行是智能家居行业即将爆发的最根本驱动力。我们认为智能家居行业即将进入发展快车道，主要逻辑支撑来源于当前智能家居产品价格大幅下行。目前，以三室两厅100~150平米左右的典型住房，不管是用载波通信方案还是无线通信方案，配置一套智能家居系统，成本均可以达到万元以内的水平。从消费者需求来讲，随着智能电网建设和阶梯电价的推出，消费者需求将从舒适性需求逐步升级到经济性需求。观点二：智能家居产品提供商（对应前述第一类和第三类市场玩家）最具成长弹性。我们认为，当前市场上智能家居行业的四类玩家，第一类和第三类市场玩家是掌握智能家居的核心技术，具备智能家居产品创新能力，是产品最终来源；而第二类家电企业和第四类互联网企业则各自从自己的产业定位出发向第一类和第二类玩家采购产品。因此，我们更看好第一类和第三类玩家的弹性。观点三：载波通信在家电厂商中获得推广的概率较高，看好东软载波上下游一体化优势。我们站在家电厂商的角度来考虑。事实上对于大家电来说，选取载波通信技术更便捷。首先，大家电均需要电源插座，具备了载波通信的基础条件。第二，无线通信由于存在固有的遮挡、屏蔽等问题，通信可靠性低于技术过关的载波通信方案。第三，从家电升级的复杂性来看，载波通信只需要增加载波芯片及辅助设备，无线通信方案还需要对天线进行优化设计。第四，从国家战略角度来看，载波通信技术我国具备自主知识产权的全产业链优势，无线通信的芯片环节则有赖国外进口。综上所述，从技术和产业支撑的角度来看，我们认为家电行业采用载波通信技术更易获得市场推广和国家支持。同时，我们再次强调，家电厂商最终的选择将直接决定载波技术和无线技术未来的市场增量。2、重点公司：东软载波、英唐智控东软载波投资亮点：经历了智能电表行业大发展，奠定了公司低压电力线载波领域的龙头地位。公司以低压电力线载波通信产品的研发、生产、销售和服务为主营业务，是国内电力线载波通信行业的领军企业。过去几年公司成长的逻辑在于持续受益于下游智能电表行业景气度，公司的载波芯片产品在国内低压PLC智能电表市场占据40%的份额，行业优势明显。大手笔进军智能家居行业，打造电力线载波产品新的增长点。公司基于电力线载波通信的智能家居系统基于“四N”设计理念，即无需布线（NoWiring）、简单易用（NoGreek）、节能环保（NoWaste）、无辐射（NoRadiation），目前已研发完成多款产品，公司已经公告的产品主要有智能触摸开关、智能灯电源控制器、智能网关、智能插座、智能电力载波（PLC）转红外控制器、配套开关电源等多款产品。我们认为，公司产品简单实用，能够极大提高生活便利性，走进家庭将成为现实。公司投资2亿元在山东胶州经济开发区设立子公司，主营窄带OFDM的高级测量体系PLC通信网络平台，搭建智慧城市、智慧小区、智慧家居系统网络平台，同时，公司投资1.64亿元在青岛胶州经济开发区设立研发中心，加大在智能家居领域的研发力度。我们看好公司凭借窄带OFDM技术进军智能家居领域的发展前景，看好公司PLC技术向照明和家电领域的渗透。英唐智控投资亮点：子公司丰唐物联自有智能家居平台及智能USB智能网关系列产品值得期待。2023年10月，公司以以人民币3000万元现金出资的方式向丰唐物联进行增资，持有丰唐物联51%的股权。在英唐智控增资后，美国合作方AeonLabsLLC（以下简称“AeonLabs”）的专利技术使用权及其所获取的所有市场业务订单为丰唐物联独家享有。丰唐物联的主要投资看点有两点：1）美国合作方AeonLabs在Z-Wave技术领域积累多年，并在海外拥有一定客户渠道，能够在推出系列新产品以及拓展海外客户方面给予帮助；2）公司已经与地产商合作开发工程类智能家居项目，预计下半年开始会逐步获得订单，有望以工程类项目为突破口提升市占率。我们看好公司海外拓展以及国内工程类项目的开拓能力，2023年全年业绩有望扭亏，2023年智能家居业务增速有望上一个新台阶综合上述，我们看好智能家居行业未来3~5年的大发展，尤其看好智能控制类厂家的成长弹性，载波通信领域看好东软载波的产业链一体化优势，无线通信技术领域则看好英唐智控等具备先发优势的企业。3、风险因素（1）智能家居产品市场推广低于预期；（2）家电厂商推出智能家居产品的步伐低于预期。催化剂因素：（1）家电企业明确技术路径；（2）房地产企业加快在新增楼盘中推广智能家居系统；

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期