第十一章 货币政策效应

第十一章

货币政策第一节货币政策及最终目标第二节货币政策工具第三节货币政策的中介指标与传导机制

目录第四节货币政策效应32023/12/13本章教学目标1、了解货币政策的最终目标，理解多个最终目标之间的矛盾统一关系；2、理解货币政策中介指标的选择必要性、标准和特点；3、掌握主要的货币政策工具的作用机理及特点；4、理解货币政策的多种传导机制。第一节

货币政策及最终目标

一、何为货币政策（一）含义货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具，调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和。（二）内容政策目标；实现目标所运用的政策工具；预期达到的政策效果；中介指标和政策传导机制等。二、货币政策最终目标货币政策最终目标，又称基本目标，是指国家通过中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最终要达到的目标。充分就业；物价稳定；经济增长；国际收支平衡。

2023/12/1372023/12/13三、货币政策目标之间的关系货币政策的各目标之间，既存在矛盾又相互统一从长远看，各目标之间是统一的经济增长是基础；物价稳定是前提；充分就业促进经济增长；国际收支平衡有利于其它目标的实现。从短期看，各目标之间又存在冲突物价稳定与充分就业；物价稳定与经济增长；物价稳定与国际收支平衡；经济增长与国际收支平衡。82023/12/13四、我国货币政策目标的确定

《中国人民银行法》规定，中国货币政策的目标：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。稳定币值是我国货币政策的首要目标；通过稳定币值来促进经济增长。

法定准备金率一般性政策工具再贴现率

公开市场业务

消费信用控制

货币政策工具选择性政策工具

证券市场信用控制

利率最高限

直接信用控制

信用配额

直接干预行政性手段

道义劝告

间接信用控制窗口指导第二节货币政策工具

中央银行为了实现货币政策目标，采用相应的政策手段和措施，被称为货币政策工具。102023/12/13一、一般性政策工具是指经常被使用的，能对整个社会的信用总量和经济运行产生影响的工具，主要是为了影响货币供应量，因此也称为量的控制工具。（一）法定存款准备金率（二）再贴现率（三）公开市场业务112023/12/13（一）法定存款准备金政策是指中央银行通过提高或降低商业银行对其存款所必须保持的最低储备水平，改变商业银行信用创造能力，从而调节货币供应量的措施。122023/12/13调节机制和效果提高法定存款准备金率会导致银根收紧，利率上升，货币供应量减少。（央行提高法定存款准备金率，商业银行将增加法定准备金，放贷的基数会减少，货币乘数下降，降低整个商业银行体系的货币创造能力，导致银根收紧，利率上升，货币供应量减少。）。降低法定存款准备金率会导致银根放松，利率下降，货币供应量增加。132023/12/13特点调整法定存款准备金率:作用非常猛烈;对各银行影响不一

规模越大、存款越多的大银行往往更能承受上调准备金的不利影响，而小银行则处于相对不利局面。142023/12/13（二）再贴现政策是指中央银行通过调整再贴现率和规定再贴现票据的资格等方法，影响商业银行等存款机构的再贴现成本和能力，进而达到调节信用规模、市场利率和货币供给量的政策措施。152023/12/13调节机制和效果再贴现政策影响商业银行等存款机构持有准备金或借入资金的成本，从而影响其贷款量和货币供给量。具有一定告示效应。可以起到稳定金融市场的功能。162023/12/13特点特点：再贴现率是一种短期利率；再贴现率是一种官定利率。局限性：央行在调控中处于被动地位；间接的告示效应，效果相对较弱；过于频繁地调整，不利于金融秩序稳定，操作难度较高。172023/12/13（三）公开市场操作政策指中央银行在金融市场公开买卖有价证券，以影响银行体系准备金，进而影响市场利率或者货币供应量的行为。公开市场操作有明显的优势：

主动性、灵活性、微调性、快捷性公开市场操作是最行之有效的货币政策工具二、选择性政策工具

是指可选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响的措施。主要有消费者信用控制、不动产信用控制、证券市场信用控制、进出口信用控制等。三、行政性手段◆直接信用控制：是指从质和量两个方面，以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。包括利率最高限、信用配额、流动性比率和直接干预等。间接信用控制：是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。优点是较为灵活，但要起作用，必须是中央银行在金融体系中有较强的地位、较高的威望和拥有控制信用的足够的法律权力和手段。只能是其他政策工具的一种有益的补充。

第三节

货币政策的中介指标与传导机制212023/12/13浙江工商大学金融学院货币政策工具可以直接作用的变量称为货币政策的操作目标或手段变量。在操作目标和最终目标之间再设置一个货币政策的中间目标，或称为中介目标。一、操作目标和中间目标的含义及其选择标准二、操作目标和中间目标的常用指标变量货币政策工具中间目标最终目标法定存款准备金率再贴现率公开市场操作利率货币供应量经济增长物价稳定充分就业国际收支平衡一、货币政策中介指标的选择（一）中介指标选择的必要性如果以最终目标作为货币政策的直接目标，央行将始终处于被动状态。2.最终目标除了受货币政策制约外，还受制于其他因素的影响。3.最终目标是一个长期的目标，它只能为央行制定货币政策提供指导思想，并不能为央行的日常操作提供现实的数量依据。（二）中介指标的选取要符合如下一些标准可控性可测性相关性抗干扰性与经济体制、金融体制有较好的适应性。（三）常见的中介指标利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。有一些经济、金融开放程度高的国家及地区，以汇率作为货币政策的中介指标。

二、货币政策传导机制货币政策的传导机制，是指中央银行确定了政策目标后，通过货币政策工具的实施——中间目标——传导至最终目标的过程。

（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论根据凯恩斯的分析，中央银行增加或减少货币供应量将引起利率的下降或上升，利率的下降或上升则引起投资的增加或减少，又将通过乘数作用引起支出和收入的同方向变动。如果用M表示货币供应量，r表示利率，I表示投资，E表示支出，Y表示收入，则可表示如下：

2023/12/13凯恩斯学派对货币政策传导机制的解释是：

扩张性的货币政策使利率下降，利率下降会刺激投资，进而总需求增加，国民收入增加。M↑→r↓→I↑→E↑→Y↑在这个过程中，货币供应量的调整首先影响利率的升降，然后使投资乃至总支出发生变化。凯恩斯学派的特点是对利率这一环节特别重视。（二）早期货币学派的传导机制理论

货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供给。

M→E→I→Y当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资，导致资产结构调整，并最终引起Y的变动。第四节货币政策效应“效应”即货币政策的有效性问题，是货币政策的目标与实际运行效果之间的偏差。2023/12/13影响货币政策效应的因素：（一）货币政策的时滞（二）货币流通速度（三）微观主体的心理预期（四）透明度与取信于公众（五）经济政治因素2023/12/13322023/12/13（一）货币政策时滞1.含义政策从制定到获得效果，需要经过一段时间，这叫做“政策时滞”。货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果需要经过一段时间，这个时间过程就叫货币政策时滞。时滞是影响货币政策效应的重要因素2.时滞的组成⑴内部时滞。指货币当局从政策制定到采取措施的这段期间，其长短取决于货币当局对经济形势的预见能力、制定过程的效率和行动的决心等。⑵外部时滞。指货币当局从采取措施到措施对经济体系产生影响的这段期间，它主要由外在的客观经济条件和金融条件决定。2023/12/13342023/12/13

时滞对货币政策效应的影响：时滞越短，货币政策的有效性越强；时滞分布越均匀，货币政策就越有效。352023/12/13内部时滞外部时滞认识时滞决策时滞操作时滞市场时滞问题认识行政决策执行效果一般短一般较长t0t1t2t3t4时滞对货币政策效应的影响：时滞越短，货币政策的有效性越强；时滞分布越均匀，货币政策就越有效。362023/12/13（二）货币流通速度的影响货币流通速度如果不稳定，难以预测，则货币政策的效果不仅可能被削弱，而且货币

政策可能会成为影响经济稳定的根源。这是因为，社会总需求表现为一定时期内的货币支出总量，它等于货币供应量与货币流通速度的乘积。如果货币流通速度是一个难于预测的波动不定的量，那么，即使中央银行能完全按照预定的目标调节货币供应量，也难以使总需求和GDP达到预期的水平，这时，货币政策就难以达到预期的效果2023/12/13（二）货币流通速度的影响382023/12/13（三）微观主体预期的对消作用当一项货币政策提出时，各种微观经济主体立即会根据可能获得的各种信息预测政策很快地作出对策，而且极少有时滞。面对微观主体广泛采取的对消货币