2023年智能家居行业分析报告

2023年智能家居行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、智能家居的前世今生 PAGEREFToc374548277\h41、智能家居涵盖智慧家庭和智慧社区两个层次 PAGEREFToc374548278\h42、智能家居的发展历程和现状 PAGEREFToc374548279\h63、智能家居在高端楼盘应用案例 PAGEREFToc374548280\h7二、智能家居方兴未艾，前景远大 PAGEREFToc374548281\h91、智能家居是国家和地方政策扶持方向 PAGEREFToc374548282\h92、智能家居将步入寻常百姓家 PAGEREFToc374548283\h10（1）有利背景:用户习惯已培育，地产商投资意愿增强 PAGEREFToc374548284\h10（2）撬动存量市场，产品服务创新涌动 PAGEREFToc374548285\h113、智能家居有望新增数千亿级别市场空间 PAGEREFToc374548286\h14三、智能家居技术与标准的现状与趋势 PAGEREFToc374548287\h161、总线、无线和电力载波三大通讯技术并存 PAGEREFToc374548288\h172、不同通讯技术各有优、劣势，服务不同层次市场 PAGEREFToc374548289\h243、技术标准发展趋势:竞争与融合并存，市场检验才是致胜关键 PAGEREFToc374548290\h25四、智能家居产业链投资逻辑 PAGEREFToc374548291\h271、产业链参链条长，集成商互相渗透做大市场 PAGEREFToc374548292\h272、中期看系统集成商，长期看服务商，零部件企业或有弹性 PAGEREFToc374548293\h28五、重点公司简况 PAGEREFToc374548294\h321、系统集成商 PAGEREFToc374548295\h33（1）青岛海尔：智能家居盈利模式清晰，领先优势明显布局长远 PAGEREFToc374548296\h33（2）安居宝：渠道优势明显，自然延伸智能家居业务 PAGEREFToc374548297\h36（3）东软载波：技术独特，掘金智能家居 PAGEREFToc374548298\h38（4）飞利信：智慧城市盛宴开启 PAGEREFToc374548299\h402、项目施工商 PAGEREFToc374548300\h42（1）达实智能：建筑智能节能龙头 PAGEREFToc374548301\h423、零部件商 PAGEREFToc374548302\h43（1）汉威电子：气体传感器龙头，横向布局谋成 PAGEREFToc374548303\h43（2）科大讯飞：B2B加速增长，静待B2:发力 PAGEREFToc374548304\h45（3）星网锐捷：主业受益国产替代趋势，有望切入移动互联市场 PAGEREFToc374548305\h474、服务商 PAGEREFToc374548306\h49（1）捷成股份：驶入智慧城市新蓝海 PAGEREFToc374548307\h49六、风险因素 PAGEREFToc374548308\h50一、智能家居的前世今生1、智能家居涵盖智慧家庭和智慧社区两个层次智能家居涵盖智慧家庭和智慧社区两个层次。智慧家庭是指以住宅为平台，利用网络通信技术、安全防范技术、自动控制技术和音视频技术等将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的信息管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性和艺术性，并实现环保节能的居住环境。智慧社区基于智慧家庭，但将应用范畴从住宅扩展至整个社区。除智慧家庭系统之外，智慧社区还包含社区安全防范系统和社区智能管理系统等，通过将家庭和社区的系统有机相连并整合，使社区管理者、用户和各种社区内的智能系统形成信息交互。智能家居产品一般由管理控制主机及多个子系统产品组成。根据中国室内装饰协会智能化装饰专业委员会2023年发布的《智能家居系统产品分类》指导手册，智能家居的系统一般可分为控制主机、智能照明系统、电器控制系统、对讲系统、家庭网络、家居布线等二十种产品系统。智能家居的外延是智慧楼宇和智慧城市。智能家居的应用范畴是住宅和社区，而智慧楼宇的应用范畴还包括酒店、办公楼、商场等;智慧城市的应用范畴是整个城市。智能家居是智慧城市建设的微观节点，是智慧城市得以有机互动、良险运行的基石;而智慧城市进入百姓家庭的最好路径就是透过智能家居。2、智能家居的发展历程和现状智能家居从上世纪8090年代开始进入我国，从简单的系统内呼叫通讯和遥控开锁开始，产品范围逐渐扩展到90年代的非可视的楼宇对讲、可视楼宇对讲等。进入21世纪，智能化社区概念初步形成，智慧家庭的产品种类也逐渐丰富，并朝着集成化、网络化、数字化、无线化、智能化、模块化不断发展。智能家居按销售渠道不同可分为工程渠道市场和零售渠道市场，按安装时点不同可分为前装市场和后装市场。当前智能家居市场仍以工程市场、前装为主，零售渠道、后装市场刚刚起步。2023年苏宁推出私享家服务，为消费者提供智能家居整体解决方案，标志着智能家居开始向零售、后装市场渗透。不同的市场对于智能家居产品的要求各不相同。工程渠道市场主要包括房地产开发商、物业管理公司等，需求一般侧重安防、智能灯光和社区管理领域;零售市场包括装修市场、影音店等，目前也正开始进入家电零售店，零售渠道而向个人消费者，其需求一般更为多样化，影音系统、安防对讲、智能灯光和背景音乐的需求一般较为常见。3、智能家居在高端楼盘应用案例智能家居作为一种现代生活方式的代表，受建设成本和消费意识的影响很大，因此智能家居的发展还很不平衡。当前智能家居的建设主要集中在深圳、上海、广州和北京等各沿海城市、直辖市及省级中心城市的中高端社区。我们通过近期走访一些智能社区楼盘，总结当前智慧家庭应用现状如下:房地产商选择配置智能家居有两大突出的诉求。第一，希望智能家居系统能提升楼盘品质，同时运营维护成本尽可能低;第二，智能家居除能为住户提供基本管理功能外，还需能满足住户个性化的家装需求。项目实施从分包操作过渡到系统化集成实施。此前，智能家居系统中最常见的对讲系统和监控系统需要开发商或总包商分开采购、建成后由物业管理公司分开运营维护，集成化程度不高。而对开发商和物业越来越大的系统集成需求，项目集成商正在推广系统化集成实施和管理方案，即通过一个弱电系统集中管理社区和楼盘。当前智能家居系统的基本功能一般包括监控、对讲和安防等，高端化的需求包括水电远程控制、暖通集中控制、智能灯光和智能信息推送等，实施费用平均40-200元l平方米不等。前装+后装分开操作兼顾到个性化需求，为智慧社区系统升级预留空间。此前的智能家居系统以总线控制技术为主，通过布线方式控制灯光和电视等电器，电器安装后不能随意拆改。这类系统无法给住户提供个性化空间，系统延展性不强。目前的智能家居系统呈现出开放的趋势，在前装期间把智慧社区、智慧家庭系统的基本架构布局到家中，预留各种电器、水电和安防设备的端口，住户入住后可以按照自己的需求适时进行个性化配置。二、智能家居方兴未艾，前景远大1、智能家居是国家和地方政策扶持方向近年来，国家政府多次出台与智能家居相关的扶持政策。例如，在工信部2023年发布的《物联网“十四五”发展规划》中，提到着力提升感知技术、传输技术、处理技术等于智能家居息息相关的物联网技术，构建物联网标准体系，并将智能家居作为物联网应用重点支持方向。2023年7月，国家标准化管理委员会通过了闪联提交的新版家电物联网相关标准(推荐性标准)，有利于家电接口和互联网标准进一步统一;2023年9月，发改委等14个部位共同发布《国家物联网发展专项行动计划》，明确提到推动智能家居应用，而向公众对家居安全性、舒适性、功能多样性需求，在大中城市选择20个左右重点社区，开展1万户以上家庭安防、老人及儿童看护、远程家电控制以及水、电、气智能计量等智能家居示范应用，解决制约规模化推广存在的产业链协作不足、成本过高、标准不统一等问题，带动智能家居技术和产品突破，发挥物联网技术优势，提高人民生活质量。各地方也纷纷制定智慧社区发展规划。如北京、深圳分别计划2023年底前智慧社区覆盖20%,30%的社区，上海2023年计划将运用物联网技术的智慧社区增至50个。2、智能家居将步入寻常百姓家（1）有利背景:用户习惯已培育，地产商投资意愿增强智能终端设备普及已培育用户习惯。根据易观智库的数据，2023年第三季度我国智能销量达9300万台，出货量渗透率由2Q2023的24%已攀升至90%，保有率渗透率估计过半。根据中怡康统计，2023年第三季度末我国智能电视也从2023年初的不到10%提升至52%。智能终端设备的普及有利于培养用户使用习惯，带动消费者对于智能家居的接受度。地产商精装修趋势明确，投资智能家居意愿增强。当前，国内大中型城市的精装修率平均在10-20%。在消费升级和建筑环保趋势下，精装修房正不断得到市场青睐，越来越多开发商选择采用精装修楼盘来增强营销竞争力，除恒大和中海外，如滨江集团几乎所有楼盘采用精装修。商品房精装修的趋势不可逆，而智慧家庭、智慧社区建设有利于进一步增强楼盘差异化吸引力，地产商的投资意愿正在加强。智能化技术演进和行业规模效应带来产品价格逐渐降低。智能家居解决方案可根据消费者需求提供不同的配置，并对应不同的产品价格。如当前较为基本和实用的解决方案(新装)一般需要60-100元/平米，豪华型解决方案需要100-300元/平米，超豪华型方案可到300-500元/平米。未来，随着核心元器件及部件的技术进步及规模效应显现，智能家居解决方案的性价比将能不断提升，从而增强对用户的吸引力。（2）撬动存量市场，产品服务创新涌动智能家居市场虽已发展多年，但目前市场需求仍仅集中在工程、前装领域，消费体验存在产品附加值不高、使用不便、标准不统一等问题。能否撬动庞大的存量市场是行业做大的关键，产业链各参与方也正在产品与服务上尝试创新。创新趋势之一:系统解决方案与单品并重，模块化、标准化便于升级。此前的智能家居产品而对前装市场，更多偏重系统解决方案，而对后装市场对价格和试错敏感的大众消费者，当前有越来越多的公司侧重推出简洁的单品。如Nest的恒温器和烟雾探测器、Wem。的智能插座等一系列单品，在北美取得了良好的市场反响。此外，为了便于消费者后续升级，部分产品特意加强产品模块化设计，如国内公司熊猫管家拟推出的智能路由器，可让用户自由选择是否搭载影音娱乐、家电控制的模块。创新趋势之二:精准打击需求痛点，深度挖掘外观+易用+功能吸引力。此前的智能家居产品时常而临华而不实、操作复杂的批评，因此精准打击到用户需求痛点非常重要。当前主要的创新方向包括:（1）产品外观，唯有美观的产品才能激发消费者购买欲望，如智慧谷的智慧瓶将视频监控同艺术花瓶结合在一起;（2）产品易用性，智能家居人机交互的方向是傻瓜、易用，最终走向人工智能，如能代替用户打扫房间卫生的自动扫地机较其他产品有更高的好评度和接受度;（3）产品功能，智能家居绝不仅仅是远程控制，更重要的给消费者带来的服务价值。当前在家庭环境中尚未被很好满足的需求包括能源管理、安防、健康护理、教育等均可探索，如4G通信技术将大幅提升视频传输的体验，推动基于智能家居的远程医疗、远程教育等服务普及。创新趋势之三:互联网企业介入，商业模式革新存想象空间。互联网企业是智能家居领域不可忽视的参与力量之一。例如，继获得千万美元融资的极路由之后，百度、小米等巨头也纷纷进入智能路由器领域。一方而路由器当前智能化程度较低、另一方而是家庭各种流量的终极入口，充分挖掘其功能可打开家庭服务的空间，成为互联网企业必争之地不足为奇。互联网企业介入智能家居行业的意义，未必在于其对产品的突破性创新，而更多在于其互联网营销模式以及通过“硬件+软件+生态圈”的打法革新商业模式。3、智能家居有望新增数千亿级别市场空间智能家居带来的市场空间主要包括三方而:即工程新建或改造投资、现有家居产品的升级以及后续服务市场，累计可撬动数千亿级别市场。（1）估计2023年智能家居工程投资的市场规模约为70亿元，主要假设为2023年全国住宅房屋竣工而积9.9亿平米，其中5%投资智能家居工程，存量住宅而积约195亿平米，其中有0.1%进行投资智能家居改造，平均每平米投资均假设为100元。未来，随着智能家居走入千家万户，存量市场被撬动，工程投资市场潜力极大。假设到2023年，每年住宅竣工而积中有50%投资智能家居，存量住宅中有5%进行智能家居改造投资，平均每平米投资均假设为50元，则对应市场空间高达1000亿元。(2)存量智能家居市场短期指相关产品的智能化升级替换，将主要体现在家电和照明等领域。根据中怡康推算，2023年我国家电市场零售额规模约1.3万亿元，其中白电、黑电、厨卫小家电和数码3C分别占25%,15%,15%和45%的份额。根据照明电器协会数据，2023年我国照明电器内销产值约1500亿元。考虑到当前白电、厨卫小家电及照明电器的网络化和智能化程度低，相当于约6000亿元市场的家电和照明电器存在智能化升级替换空间。放眼全球，家庭设备的互联互通也是趋势。根据InformaTelcom&Media的预测，至2023年全球家庭设备销量将达到54.9亿台。其中，联网设备将突破18亿台，渗透率将达33%，而2023年联网设备的销量渗透率仅8%。（3）围绕智能家居的创新服务将创造新的市场。随着智能家居系统搭建完毕、现有家居产品陆续完成智能化升级，新的服务模式和商业模式有了诞生的基础，譬如智慧节能、健康监护、社区购物、安防监控和综合娱乐教育服务等均可依托智能家居来实现。按城镇2亿户家庭，每户家庭未来在智能家居服务相关年支出1000元一2023元估算，对应智能家居服务市场容量可达20234000亿元。三、智能家居技术与标准的现状与趋势智能家居必须通过某种物联网技术，将各种与数字化信息相关的通信设备、家用电器以及家庭保安装置等，联接到同一个家庭智能化系统上，才可实现对家庭事务的监视、控制和管理。智能家居虽然形态多变，但物与物相连是共同的前提，因此研究物物互联通讯就十分必要。由于智能家居系统上的各类传感器、控制器乃至家用电器，很多情况下不一定由同一厂商生产。因此，为了保证系统的扩充性和扩展性，智能家居在发展中形成了多个通讯技术标准以及相应的标准联盟。采用同一技术标准设计的系统和产品能够使本系统与未来不断发展的第三方受控设备进行互通互连。1、总线、无线和电力载波三大通讯技术并存智能家居内部的网络信息包括采集类信号、设备控制类信号和媒体信号。数据采集类信号主要是指水、电、燃气和热量的信号采集;设备控制类信号主要指各种家用电器开关的控制;媒体信号则是音频和视频类复杂信号的传输。因应这些日益增长且复杂化的需求，实现智能家居系统的通讯网络架构技术历经不断发展演变。目前，主流技术总体上可以分为三类:即总线技术、无线技术和电力线载波技术。第一类:总线技术。总线技术是最早出现的智能家居技术，其主要特点是所有设备通信与控制都集中在一条总线上，是一种全分布式智能控制网络技术，其产品模块具有双向通信能力，以及互操作性和互换性。目前，较为成熟且应用广泛的智能家居总线技术有RS-485,LonWorks,I-bus,C-bus和CAN等。RS-485技术。是出现较早、目前仍很常见的总线技术。采用平衡发送和差分接收，具有抑制共模干扰的能力。其总线巨议简单，大部分的智能家居产品都会留有对RS-485的接口，以便设备兼容。LonWorks技术。由Echelon推出，并由Motorola和Toshiba等采用。它通过网络变量把网络通信设计简化为参数设置，支持双绞线、同轴电缆、光缆和红外线等多种通信介质。其最大的特点是不需要主机，而采用神经元网络，安全性和稳定性突出。I-bus技术。由ABB首创，特点是传感器与控制器之间的对应控制关系不是通过各种复杂的线缆连接实现，而是通过E丁S编程应用软件进行定义、组合，再通过接口下载到元件。I-bus是目前技术较为先进、应用较为广泛的总线控制技术，已经成为国际标准CISO/IEC14543-3)，并于2023年成为中国国标GB/Z20965。CAN技术。起初是BOSC日为现代汽车应用而推出的一种多主机局部网，其特点是废除了传统的站地址编码，而代之以对通信数据块进行编码，从而使网络内的节点个数在理论上不受限制。这种按数据块编码的方式，还可使不同的节点同时接收到相同的数据，保证了通信的实时性。CAN由于其可靠性和独特的设计，因此被业界认为是最有前途的总线技术之一。第二类:无线技术。由光缆或电缆构成的有线网络有其明显的缺点，譬如布线或改线工程量大，成本费用高以及网络中各节点不可移动等。因此，近年来，无线技术应用于智能家居的趋势越来越明显。无线方式种类繁多，实现方式也多种多样，所以实际运用中可供选择的方案也很多。主流的智能家居无线技术主要有以下几类:ZigBee技术。ZigBee联盟成立于2023年8月，由英国Nlvensys、日本三菱电气、美国摩托罗拉以及荷兰飞利浦半导体等公司组成，已经吸引上百家芯片厂、无线设备公司和开发商加入，是应用最为广泛的无线技术。ZigBee的特点是数据传输速率低(只10k字节/秒到250k字节/秒)、功耗低、有效覆盖范围小(10100米)以及工作频段灵活(2.4GHz,868MHz及915MHz)。Z-Wave技术。是由丹麦公司Zensys主导的无线组网规格。Z-wave联盟的成员均是已经在智能家居领域有成熟产品的厂商，包括Cisco,Intel和微软等160多家国际知名公司。Z-Wave技术专门为智能家居无线控制而研发，采用动态路由技术和小数据格式传输。WLAN技术。始于20世纪80年代中期，是由美国联邦通信委员会为工业、科研和医学(ISM)频段的公共应用提供授权而产生的。WLAN遵守EIEE802.11标准，其规范包括红外线(较少使用)，跳频扩频HSS和直接序列扩频DSSS等方案。WLANIEEE802.11是LAN以太网的无线延伸。EIEE802.11设备的优点是能够支持复杂的媒体存储控制特征，如节点隐藏和应用点间的漫游等。RF无线射频技术。基于RF技术构建的智能家居系统主要包括一个家庭网关和若干个通讯子节点。在家庭网关和每个无线通讯子节点都配置无线收发模块，数据和控制信息在网关和各子节点之间进行传送。相对而言，RF技术成熟度高、成本低廉，且穿透性好。蓝牙技术。是由蓝牙SIG于2023年发起提出的。SIG最初是由旧M和Intel等公司组成，目前已经达到两千多家。在业务支持上，蓝牙规范同时支持数据业务和语音业务的传输。工作模式上，蓝牙设备可以有两种选择，既主设备或从设备。主设备负责设定跳频序列，从设备必须与主设备保持同步。组网方式上，蓝牙规范支持微微网和散射网两种模式，但对前者，一个主设备所支持的从设备不超过7个。多个微微网可以通过节点桥接的方式构成散身寸网。第三类:电力线载波技术。电力线载波技术属于一种广义上的总线技术。不过，由于其具有与其他总线技术所不具备的鲜明特点，即无需布线、而是通过在现有的电力线上加装调制解调器，以50Hz交流电为载波，以数百KHz的脉冲为调制信号，实现信号的传输与控制。因此，我们在接下来的讨论中将其单独划分为一类技术。最早出现的电力线载波技术是X-10,之后陆续发展出ApBus,PLCBus和OFDM等电力线载波技术。X-10技术。历史最长且使用最简单的一种电力线载波技术，由美国的PicoElectronics公司于1978年研发。X10以60日z(或50Hz)为载波，以120Hz的脉冲为调变波进行数字控制，信号的传输是利用市电电源的正弦信号的过零点来进行的。X-10直接利用住宅电力线作为控制总线，电力线将电能传到家中的各个房间，同时也将家中所有的电灯、电器连成网络，通过电力线将各控制器与各功能接口器相连并实现程序控制。X-10技术是目前美国智能家居产品的主要领导者，在欧洲、日本、新加坡和韩国等地也有广泛应用。X-10最大的弱点在于抗干扰性能差，对电力线通信信道环境的稳定性要求较高。CEBus技术。为了解决X-10技术上的不足，美国电子工业巨会的消费电子小组在1992年正式推出家庭中使用的消费产品的网络通讯标准，命名为消费电子总线CEBus(ConsumerElectronicBus)，并确定为IS-60/EIA-600标准。CEBus是一个较完整的开放系统，它定义了在几乎所有传送媒体中信号的传输标准，并要求控制信号在所有媒体中都要以相同的传送速度(10kbps>传送，从而有效地避免信号传输中可能出现的瓶颈问题。任何符合CEBus标准的电器产品都可以直接互连及通信，其寻址能力超过40亿，足可以与互联网相媲美。CEBus的抗干扰能力比X-10强，控制功能也十分丰富，支持的媒介有电力线、红外线、无线电、双绞线和同轴电缆等。不同的媒介能满足不同设备对通讯量的要求。例如对于低速的控制信号可以通过电源线和红外线，对于大量的和实时的视频数据信号可以通过同轴电缆，这样就使得控制信号和数据信号分开，提高了通信的快速性和可靠性。(Bus的劣势在于其接口技术比较复杂，价钱也相对较贵，因此市场份额并不高。PLC-Bus技术。同样是对X-10技术的升级，由荷兰ATS电力线通信研发，并由于其技术的革新获得多项专利。PLC-Bus技术重新定义了家庭内部高可靠、低成本智能灯光控制的新标准，拥有很强的系统稳定性和可靠性，为商业住宅提供了更为经济的智能化控制解决方案。PLC-Bus技术在欧洲智能家居市场的占有率已达到四成以上。OFDM技术。即正交频分复用技术，从美国军方的多载波调制系统发展而来，核心思想是将信道分成若干正交子信道，把高速数据信号转换成并行的低速子数据流，调制到在每个子信道上进行传输。正交信号可以通过在接收端采用相关技术来分开，这样可以减少子信道之间的相互干扰。该技术的主要劣势在于其信号是由多个独立的经过调制的子载波信号相加而成的，这样的合成信号就有可能产生比较大的峰值功率，导致较大的峰值均值功率比，从而使射频放大器的功率效率较低。OFDM技术的代表厂商有中国的东软载波，但其尚未大规模应用于智能家居行业，需要经受市场检验。2、不同通讯技术各有优、劣势，服务不同层次市场这三类智能家居通讯技术经过多年的发展，已经各自分别衍生出多种技术标准。这些技术标准从大类而言都还有共通而鲜明的优势和劣势。在下表中，我们从安装、成本、可靠性和可扩充性等多角度分别进行了归纳。总线技术类产品及方案比较适合于智能建筑和智能小区等较大区域的控制，而且由于其需要布线，安装复杂，工期较长，因而适用新装修用户，尤其是别墅、高级酒店和高档写字楼;无线技术类产品及方案的主要优势在于无需布线，安装方便，易于扩充，成本较低，对新装修用户和旧房改造用户都适用;电力线载波技术产品及方案综合优势十分明显:无需布线，仅利用既有电力网，即可实现家居智能化改造，成本较低，并且没有无线技术可能带来的辐射问题;其最大的劣势在于过去的电力线载波技术对供电网络环境要求较高，因此限制了该技术在用电环境相对恶劣(例如电压不稳定)的国内大规模推广。不过，东软载波以OFDM技术为基础自主研发的载波芯片已经发展到第五代，已经能够在国内复杂电网环境下全而应用于智能家居建设。从成本角度而言，无线技术和电力线载波技术优势较明显。目前一套100-150平米的三居室，如采用无线技术或电力线载波技术配置智能家居系统，总费用已经可以控制在万元以内，并且价格仍有进一步下行的趋势。产品和系统价格越来越亲民，这是智能家居走进普通住宅的最基本的驱动因素。3、技术标准发展趋势:竞争与融合并存，市场检验才是致胜关键智能家居的通讯和控制技术多种多样，涵盖的产品和系统极为广泛，对应的行业监管职能也分散于建设、公安和工信等多部门，并没有一个统一和强制性的智能家居的标准。从国外经验来看，智能家居的标准都是由主导企业发起，再由采用统一标准的联盟完善、确认并推广的，没有国家和地区的强制性标准。目前，我国没有智能家居领域的强制性标准。在原信息产业部的支持下曾经制定和发布了E家佳和闪联两个推荐性标准。E家佳由海尔集团主导成立，主要由白电企业参与，标准侧重于家庭控制子网络，即集中控制各种家用电器并接入互联网;而闪联则由联想牵头成立，主要包括黑电企业，侧重各种3C设备的智能互联与资源共享，相当于家庭IP子网络。两大标准各有侧重，并不冲突。除此之外，我国对总线技术和电力线载波技术应用于智能家居系统尚未推出相关标准。我们认为，技术标准之间的竞争，并不是阻碍智能家居行业发展的瓶颈或者障碍。相反地，这些竞争具体体现在不同智能家居系统的成本、稳定性和舒适度等各项指标，能够分别满足不同层次智能家居的需求，从而共同促进智能家居产业的发展壮大。智能家居系统将会采用何种技术也并不一定是非此即彼的，理想状态下可根据组网环境条件、设备具体需求的不同，由控制中枢兼容多种传输介质和控制手段，对组网设备实现灵活的通信和控制。长远看，不同类技术和同类技术下的不同标准有融合发展的趋势，市场将是决定标准存在和最终胜出的主导因素。预计随着标准的逐渐完善和市场的自然选择，两大标准(以及未来还可能出现的其他标准)将相辅相成、共同支撑未来的智能家居系统。四、智能家居产业链投资逻辑1、产业链参链条长，集成商互相渗透做大市场从产业链的角度看，智能家居产业链主要包含零部件商、终端设备商、系统集成商、网络和内容服务提供商等，产业链链条长。由于智能家居系统中所包含的子系统较多，因此各个子系统领域的参与方均在向智能家居产业延伸与渗透，尝试以智能家居领域集成商的身份进行市场推广，如中控行业的Honeywell,Control4,照明电工行业的ABB，家电与视听设备行业的海尔、TCL、长虹、LG和索尼，安防行业的安居宝，通信行业的思科、中国电信和中国移动等。众人拾柴火焰高，更多的产业链参与方纷纷渗透将更有助于培育消费者习惯，激发出市场潜力。2、中期看系统集成商，长期看服务商，零部件企业或有弹性首先，产业链的繁荣有赖于消费兴起，而当前制约消费者体验的瓶颈环节在系统集成环节，系统集成商是中期内最有价值的产业链参与方。当前的系统集成商中除了少数知名企业以外，多数都是小型公司，有的挂靠科研院所，有的挂靠工程企业，其资金能力、项目经验以及与房地产开发商、工程商的合作实力都明显不足。成熟的系统集成商将具备产品、渠道和服务壁垒。智慧家庭和智慧社区搭建的定制性较高，系统集成商在与地产商、物业所有者和管理者以及与消费者对接过程中积累的项目经验与资源、定制化产品和服务安装人员将筑起进入壁垒。我们预计系统集成商最终将强者恒强，当前同时具备B2B/B2C渠道推广优势、服务优势和资源整合优势的公司将占据先机。其次，服务提供商最具长期价值，核心是对服务和商业模式的创新。一方而，从时间上来说，智慧家庭与智慧社区硬件普及与升级先行，网络和内容服务提供商的价值将在硬件普及后逐渐显现;另一方而，从所创造价值来说，智能家居系统的构建为一次性投入，但其后续服务可持续创造收入流，长期看所创造的价值可能更大。可能进入该领域的包括智能家居系统集成商、互联网企业、电信服务商等，其中三大电信巨头目前在智能家居领域仍以提供宽带网络为核心盈利模式，未来也有机会进军智能家居领域成为服务提供商。最后，部分零部件商和终端商的业务可能具备弹性。随着智慧家庭和智慧社区的发展加速，相关硬件产品的销售放量，必将带动上游零部件产业的发展。智能家居产品上游零部件主要包括显示模块、镜头、IC,晶体管、电阻、芯片、传感器、嵌入式语音操控模块以及通讯模块等。从产品角度看，当前最需突破瓶颈的环节未来可能最具弹性。智能家居硬件产品需具备三大属性:（1）可感知性，即需要通过传感器捕捉各种信息。如捕捉环境中的温度、湿度、照度、一氧化碳浓度、火情和经纬度等信息，捕捉物体的信息如家电能源消耗、食物保质期等，以及捕捉人体或动物的信息如声音、动作、体征状态、健康状态和运动状态等。传感器(也包括人机交互设备、可穿戴设备等)等当前尚未大规模应用于大众市场，未来或具备很大弹性;（2）可联网，对应各类通信类芯片和设备的开发。如高通近期也发布了而向智能家居的网络处理器芯片，主打低功耗、高性能的无线通讯技术。由于通信芯片类产品的应用和创新主战场多在智能及IT产品上，预计若产品创新未突破，智能家居为其带来的弹性相对较小。路由器智能化创新过程中关注企业级路由器龙头星网锐捷;（3）智能性，对应智能家居中枢智能化，涉及人工智能、云计算等软件领域。人工智能、云计算本身也处发展初期，且其潜在应用领域广泛不仅限于智能家居，长期可持续关注。五、重点公司简况综上，从投资策略看，我们认为智能家居产业链投资逻辑可按三条线索展开:系统集成商是中期内最有价值的产业链参与方。智能家居产业链的繁荣有赖于消费兴起，而当前消费者体验的提升环节在系统集成。未来具备B2B和B2C综合渠道推广优势、业务优势和资源整合优势的公司将占据先机。譬如家电领域的青岛海尔，安防领域的安居宝，由电力载波芯片领域向集成商拓展的东软载波以及由智能会议和智能建筑领域布局切入智能家居的飞利信等，此外，达实智能作为项目施工方也将受益，而四川长虹基于传感技术应用的智能家居战略布局蓄势待发。(2)零部件商可能具备较高弹性，标的寻找主线可遵循智能家居产品须具备可感知性(对应各类传感器)、可联}呼险(对应各类通信组件)以及智能性(对应人工智能、石计算等)，投资标的包括提供语音人机交互软硬件的科大讯飞、气体传感器龙头汉威电子以及提供智能家居控制中枢设备的路由器龙头星网锐捷。(3)服务提供商未来有望实现后端收入，具备长期价值，其成功的核心因素将是对服务和商业模式的创新。潜在标的包括谋划借助广电渠道进入智能家居服务领域的捷成股份、同洲电子、已涉足家庭视听娱乐的互联网企业乐视网和百视通等。注:股价为2023年11月29日收盘价1、系统集成商（1）青岛海尔：智能家居盈利模式清晰，领先优势明显布局长远智能家居业务蛰伏十年，产品+标准+系统三位一体。青岛海尔专注智能家居领域超过10年，目前具备智能产品+系统集成+行业标准的全方位覆盖综合实力。公司通过开放式研发平台打造的智能家电陆续进入零售市场，产品智能化程度不断加深;中国智能家展会位于青岛海尔总部，公司作为发起人成立的“e家佳”智能家电联盟，目前已经有产业链上下游、国内外300多家企业的加入，强化了在行业标准方而的话语权;在产品和标准的基础上，海尔还具备系统集成能力，海尔智能家居系统按照平台化思路打造，相较其他品牌的系统，具有开放性、兼容性、延展性、可靠性的优势。以工程市场作为切入点，业务渐入收获期。智能家电涉及千亿级别市场空间，家电产品升级、弱电设备升级是企业的内在动力，智能设备普及、地产项目升值是外部催化。公司目前以楼盘项目实施为主，预计2023年公司完成楼盘项目15个，实现收入约5亿元。智能家居产品向深度智能化发展，应用范围从智慧家庭向智慧社区扩展，这两个维度的延伸将打破未来产品和市场的边界。商业模式:目前定位为系统集成商，前装楼盘智能系统实施+后装满足住户个性化需求。前装市场一一公司通过项目招标承接楼盘/社区系统实施工程，项目成本40-200元/平米，主要涵盖监控、安防、灯光、楼宇对讲等功能，每户预置好智能控制终端;后装市场—住户根据资金预算和个性化需求，将需要智能控制的终端硬件接入到预置好的智能控制终端上。海尔的优势包括:第一，技术储备早，智能产品成熟度高，拥有全系列的智能家电;第二，标准背书，是智能家电标准的核心推动者;第三，系统兼容性强，可以接入其它品牌的设备，第四，品牌强，契合楼盘提升品质的诉求，第五，系统化控制，降低了物业分别安装各类弱电系统的费用，第六，售后网络遍布全国，解决了经销商售后担忧。盈利模式:短期依靠项目实施、中期来自零售放量、长期来自平台数据挖掘。短期主要依靠高端小区智能系统实施，系统服务创收为主，产品销售获利为辅，该模式已经在青岛、成都等多地楼盘落地;中期，随着智能需求爆发、技术更建议、成本下行，智能家电替代传统家电的零售需求将会被激活;长期看，海尔依靠智能家电+智能家电系统构成了两大重要的数据平台，能够发挥大数据挖掘功能，激发二次营销的可能性。风险因素:产业链上下游企业纷纷加入从硬件制造到系统服务的模式中来;技术更新加快，发展出新的通讯控制模式;智能化产品的市场接受度不高;智能家电的商业模式被颠覆。盈利预测、估值。随着产业升级和技术发展的催化，智能家电有望成长为一个千亿级别的市场，青岛海尔作为较早涉足智能家电的公司，有望从中受益;公司在该领域持续耕耘超十载，具备产品+标准+系统全方位发展的实力，并探索出一条切实可行的商业模式;公司对智能家电采取平台化的运作思路，为将来盈利模式升级预埋了伏笔;智能家电业务背靠海尔集团实施网络化战略大背景，有望从集团内部获得支持和互助。注:股价为2023年11月29日收盘价（2）安居宝：渠道优势明显，自然延伸智能家居业务从楼宇对讲系统延伸至社区安防系统。公司是楼宇对讲系统市场的领导品牌。该行业与房地产景气度关联紧密，短、中、长期分别对应竣工而积、施工而积和开工而积。近三年，房地产开工而积均远超竣工而积，显示行业未来成长明确。同时，行业集中度也明显提升，公司2023-13E总体市占率分别为12.6%,15%和20%。公司行业地位的持续增强主要来自其三大竞争策略:1、利用上市公司的资金优势，通过“工程合作资金支持”的模式锁定工程商和施工商;2、加强全国性销售和服务网络建设，并且在低端产品上压价竞争，挤占区域性中小竞争对手的份额;3、通过“大客户战略”，密切与一线地产商的合作关系。目前，公司已经逐步从楼宇对讲系统设备供应商向总包商的身份转变，这也有助公司将社区安防的其他产品引入既有销售渠道，包括监控系统和停车场系统等。有望受益广东平安城市建设。今年3月，公司增资收购广州奥迪安监控技术(占股60%，后者是专注于视频监控、门禁管理和安全防范的系统集成商，是广州、佛山和韶关安防工程商和指定维护服务商，具有广州市越秀区、海珠区以及建委等多个社会治安视频监控项目建设经验。作为广东安防展会常务副理事长单位，公司有望受益于广东省未来三年投资300亿元的“慧眼工程”平安城市建设项目。与地方政府合作建设智能停车系统。智能交通系统由原有的停车场系统和咪表系统升级而来，即公司免费为社会停车场加装数据采集系统，免费投资建设咪表系统，获得路边咪表的运营权，并且通过APP方便使用者实时查找停车信息，从而发展成为具有引导功能的整个城市的智能停车系统。“停车难”是多数大中型城市的共同问题，我国的城市咪表系统从2023年就已开始建设，但由于投资、受益主体不明确以及收费管理等问题始终难以大规模铺开。公司与地方政府合作建设智能停车系统的模式，尚需一定级别城市项目的市场检验，值得期待。渠道优势明显，自然延伸智能家居业务。随着产品价格日益亲民，智能家居已经从过去主要针对豪宅、高级酒店和高档写字楼市场逐步进入普通家庭。我们认为，最先发力的普通住宅智能家居市场将是新建楼盘市场。近年来进入智能家居行业的厂商包括传统家电厂商、安防厂商以及电工产品制造商等。相较于竞争对手，公司作为传统可视对讲厂商，具有与工程商和房地产开发商的长期合作优势，其利用在新建小区设置智能家居样板房来吸引潜在客户的渠道优势十分明显。公司主要基于无线网络技术开发出智能网关、智能插座、灯光控制器、窗帘控制器、红外转换器和智能开关等全套智能家居产品。公司财报显示，其智能家居业务虽然基数还不大，但是近年增长加速迹象明显，相关营收在1日2023,2023,1日2023,2023和1H2023的同比增速分别为2.2%,5.2%,12.9%,40.3%和58.3%。风险因素:1.智能家居市场发展有一定不确定性;2.主要业务有可能受房地产调控政策影响。盈利预测、估值。考虑到公司传统业务市占率持续提升，新兴的平安城市业务和城市智能停车系统业务或有可能放量，而智能家居业务渠道优势明显，或将迎来爆发式成长机会，我们预测2023-15年EPS为0.60/0.80/1.14CCAGR39.4%。（3）东软载波：技术独特，掘金智能家居充分受益于电表智能化改造及更换市场。公司是低压电力线载波通信产品的龙头企业，传统产品包括载波通信芯片和智能集中器。其中，载波通信芯片集成于载波电能表或者采集器中，用于自动抄读电量数据，是电网公司用电信息采集系统的核心部件。国网公司于2023年推出长达12年的智能电网发展规划，原有约5亿只电表将在2023年以前全部完成智能化改造。此外，还年新增智能电表需求约2500万只。目前，城网部分已经基本招标完毕，农网改造需求尚余约2-2.5亿只。因此，未来三年，预计智能电表的平均年招标量在9000万只左右。不仅如此，国网的电表智能化改造完成后，平均5-6年的更换周期仍能保证对智能电表每年约1亿只左右的需求。公司在载波电表的市场份额超过40%，第五代芯片的成功开发使其行业龙头地位更加稳固。我们预计，公司的传统业务将充分受益于电表智能化改造及更换市场，为公司提供相对稳定的利润和现金流。大手笔进军智能家居产业，铸造未来成长极。公司将其独特的电力线载波技术运用于智能家居系统，具有4N，即无需布线(NoWiring、简单易用(NoGree4U、节能环保(NoWaste)和无辐射CNoRadiation)的优点，已经成功开发出智能网关、智能插座、灯光控制器、窗帘控制器、红外转换器和智能开关等全套智能家居产品。公司于2023年10月28日于山东胶州经济技术开发区签约，将投资8亿元建设智能家居工业园区、智能家居研发中心、孵化器及培训中心，内容包括:1>基于窄带OFDM的高级量测体系电力线通信网络平台技术，搭建智慧城市、智慧社区和智能家居系统网络通信平台;2)基于公司五代芯片的后续开发，建设智能家居整体解决方案及系列产品;及3)建设载波通信模块生产线。大手笔的投资显示了公司在即将爆发成长的智能家居领域的重大进取心。同日签订的“智慧胶州智能化建设项目开发协议及首次供货合同《关于智慧胶州信息大厦智能化建设供货合同》亦预示着公司智能家居产品的市场前景。财务指标优异，短期波动不掩长期向好趋势。公司传统载波芯片产品快速稳定发展，上市三年来偿债能力优异(资产负债率低于5%)，经营性现金流稳定充裕(保持在2亿元以上)，为公司外延式扩充产品线奠定了坚实的财务基础。目前，公司的智能家居业务仍处于投入期，研发费用、人员开支及销售费用等短期内或都有可能攀升，不过我们看好公司在智能家居领域的发展对公司长期财务表现正而支撑作用。风险因素:1.智能家居市场发展有一定不确定性;2.载波芯片市场竞争加剧，公司份额下降。盈利预测、估值。考虑到公司传统业务稳定增长，智能家居业务或有爆发式成长机会，我们预测2023-15年EPS为1.30/1.80/2.28CCAGR24.6%。入”评级。注:股价为2023年11月29日收盘价（4）飞利信：智慧城市盛宴开启国内领先的智能会议整体解决方案提供商与智慧城市新秀。公司自2023年创立以来，:一直专注于智能会议系统整体解决方案及相关服务，业务主要包括智能会议系统、电子政务和建筑智能化等，在政府机关及大型国有企事业单位市场优势突出。根据计世资讯的行业数据，测算公司2023年在国内智能会议市场的份额约8%，且近年来呈现稳步上升趋势。公司5月获丽江智慧城市1.8亿订单，正式进军智慧城市业务，有望成为该市场的新秀。营销和管理费用增速下降，期间费用率四季度有望显著下降。公司去年底扩大营销网络，增加销售人员规模，导致上半年营销和管理费用同比高速增长;三季度随着人员费用管控效率的提升，销售和管理费用环比基本持平。预计随着四季度收入确认高峰的到来，公司的销售和管理费用率将明显下降;从单季度利润率来看，三季度营业利润率回升近5个百分点到15%，基本与去年持平，四季度有望进一步明显提升。经营看点:智能会议、智慧城市、智能建筑、IT产品销售等业务多点开花。智能会议方而，应急指挥建设需求旺盛，订单饱满，预计全年智能会议系统业务增长将超过我们此前35%增长的预期;智能建筑方而，通过销售资源和团队的重新构建，公司爆发式增长有望得以延续;智慧城市领域，公司在西部地区持续有所斩获;IT产品销售公司更是近期拿下中国电信4300多万云存储池建设采购订单，全年预计将实现收入过亿。整体来看公司业务多点开花，全年有望实现高速增长。积极布局智能家居业务，图谋B2C千亿市场。当前智能家居市场规模仅约100亿元，未来步入寻常百姓家后市场容量有望达千亿。公司凭借在智能会议、智能建筑领域的技术积累，积极布局智能家居领域，除自有技术研发外，不排除公司在相关领域通过并购快速切入市场的可能性。风险因素:利润率下降的风险;收入确认节奏的风险;智慧城市业务拓展低于预期的风险;核心技术人才流失风险。盈利预测、估值：2023/14/15年EPS预测为0.77/1.3/1.71元。考虑公司后续进一步获取智慧城市订单可能性大，业绩可能进一步超预期;同时公司传统业务客户粘性高，经营稳定性强;维持目标价34.65元，对应2023-15年PE为45/26/20倍。近期公司股价随调整较多，但从经营层而来看，我们判断公司全年有望高增长和智慧城市领域进一步快速拓展，近期调整带来长期布局良机。2、项目施工商（1）达实智能：建筑智能节能龙头业务覆盖四领域。公司主要从事建筑智能化及建筑节能服务，为客户提供建筑节能认证咨询服务、建筑智能化设计及工程服务(弱电节能)、供配电设计及工程服务(强电节能)、中央空调系统设计工程及投资运营服务(机电节能)全生命周期的服务。目标市场包括四类:C1}公共建筑，聚焦轨道交通综合监控业务;C2}商业建筑，聚焦高星级酒店智能化业务;C3)住宅建筑，与大型地产开发商建立战略合作伙伴关系;C4)工业建筑，聚焦拥有大型中央空调系统的工厂建筑。建筑智能节能新兴行业龙头。公司建筑智能工程量连续多年稳居行业前10，是全国仅有的几家地铁综合监控系统工程服务商之一，在高星级酒店智能系统工程市场占有率全国第一，门禁产品名列千家网品牌指数国内第1位。建筑节能行业领先，以合同能源管理模式开展的建筑节能业务量位居全国前列，城市能源监测管理平台系业内首创，参与起草5项国家标准。智能轨交业务明年有望迎来收获之年。公司在地铁综合将监控系统领域具有较强竞争力。公司今年在该领域订单承接低于预期的主要原因有两个，一方而行业招投标进度整体慢于预期，一方而公司在几个重点项目承接上准备略有不足。发改委2023年新批成轨项目1748公里，计划总投资11027亿元，同比增长55%。这些项目经过今年的准备工作后，预计2023年将迎来招投标“大年”。届时公司将迎来更多业务机会。外延扩张助其加速成长。公司自上市以来，成功实施了三次并购，第一次购买了办公楼，进入AFC领域;第二次收购上海联欣，进入强电及广义节能领域(公司做弱电及节能)，在华东地区建立平台。第三次收购北京启迪，进入上游绿色建筑节能认证，在华北建立了业务平台。公司通过外延扩张，不仅实现了业务结构的补充和完善、提高综合竞争力，也加速了公司盈利增长。未来公司外延扩张有望继续推进。风险因素:收购整合风险，业务承接进度低于预期风险。3、零部件商（1）汉威电子：气体传感器龙头，横向布局谋成长国内气体传感器龙头。公司以气体传感器起家，逐步延伸至气体检测仪表和系统市场。其中，气体传感器国内市占率超过60%，气体检测仪器仪表9%。公司下游客户高度分散，占比较大的有工业和家用燃气监测(15-16%}、化工钢铁石油冶金等(10%}、煤化工等。公司未来业务主要布局为“四纵四横”:气体传感器、气体检测仪器仪表、系统解决方案和物联网构建的“四纵”，气体传感器和未来其他领域传感器如温度、热释电、压力等传感器的“四横”。技术驱动成长，物联网带动传感器需求。公司传统业务主要涉及可燃气体和有毒气体的安全监控用传感器的开发生产，是气体传感器行业龙头，在红外和电化学传感器领域是国内唯一商业化的企业。公司在2023-2023年期间实现了四大类产品的全覆盖，包括半导体类、催化类、红外类和电化学类传感器。目前我国气体检测仪表企业多达2023多家，但是能够独立生产气体传感器的只有7-8家，其中只有公司具备较大规模。传感器位于物联网的感知层，预计我国物联网市场至2023年将达到5000多亿元的规模，将驱动传感器需求提速。国内目前单体传感器市场在2023万只左右，其中公司生产600万只。公司目前产能中，60%为半导体类、30%为催化类、另外电化学类不到10%o全产业链布局进行中。公司积极在产业链(传感器+检测仪器仪表+监控系统)上布局，在实现产业链向后端延伸同时，仍保持较高的产品毛利率。除传统市场外，公司在燃气报警器和非煤矿山业务积极拓展。同时，除气体传感器外，公司还在积极开拓压力、热释电和温度等传感器市场。构建全国销售网络，期待治理提升。公司目前在全国20个以上城市设置销售服务网络，积极拓展安全生产等物联网相关市场，2023年该业务实现了高速增长。公司物联网产业园即将完工，通过相关技术研发和产业化，公司有望在物联网大潮中充分受益。同时，公司管理层在积极谋求治理改善和提升，聚焦物联网大产业发展，未来业绩提升空间较大。风险因素:市场竞争加剧、市场开拓不力风险（2）科大讯飞：B2B加速增长，静待B2:发力智能语音助手蕴含巨大商业价值。智能语音助手可重塑移动互联网生态，其终极模式将是“万口归其一，成为平台的平台”，将流量价值发挥到极致。简单讲，在最理想情况下，一切人机交互的信息都要先从智能语音平台上过一遍，语音平台可以把这个信息流传递给需要的厂家，或者自己生产产品来满足消费者需求以实现商业价值，其价值模式是“百度+腾讯”的复合体。传统B2B业务维持高增长，未来市场空间广阔。公司已成为中国语音产业联盟理事长单位，产业优势地位难以超越。公司已与三大运营商、六大电视品牌厂商、歌华有线、新浪、高通等国内外行业领先企业达成战略合作，为其提供语音解决方案。目前，在国内厂商、电视、车载、呼叫中心等领域上，公司始终保持着语音市场的引导者地位。在国内公共语音安全领域具有不可替代作用。海外标杆Nuance在该领域去年已实现超过16亿美元的收入并仍保持较快增长，公司去年B2B业务收入规模仅5亿，成长潜力巨大，有望维持高速增长。教育业务发展路径明确，平台价值凸显。公司教育业务“三步走”发展路径明确:“考试落地一>学校推广一>获取学生用户”。公司产品已在十几个省份中获得使用，未来有望逐步实现在中高考中的普及应用，渗透率将大幅提升。同时，公司收购教育考试行业龙头启明科技和与人民教育出版社战略合作将加速公司教育业务的发展，外延式发展有望成为公司未来补强语音教育产业链的重要手段。我们认为教育信息化是未来的发展方向，公司借助语音测评的国家语委唯一认定资质，具备很强的教育产业“统治潜力”，未来有望筑成教育平台;该领域而向高达2亿的学生市场，发展潜力巨大。灵犀推广启动，B2C移动语音平台值得期待。尽管受到了广东移动人事变更的影响，灵犀的推广仍在进行;目前其已在移动定制和移动自主品牌产品中开始全而预装，保守预期至2023年“灵犀”用户有望超过6000万户。公司除可获得运维费用、前向分成收入之外，在“灵犀”即将推出020服务中，将由讯飞主导发展本地商户，讯飞有望获得高比例的后向分成收入，将极大地增强其业绩弹性。同时，与中移动的强强联合有望带动公司语音云、讯飞输入法等自有应用用户的爆发增长，长期看智能家电、穿戴式装备长期发展空间极大，楼宇对讲系统、白电类产品等亦存在智能语音需求。风险因素:在平台发展、用户对智能语音接受度方而有低于预期的风险。公司3年内运营商、教育、语音信息安全业绩增长路径清晰，B2C云语音平台具有移动互联网入口独特价值，智能家电、车载、穿戴式装备长期发展空间极大，在A股标的唯一。（3）星网锐捷：主业受益国产替代趋势，有望切入移动互联市场:城市信息化将推动企业网业务快速增长。企业级网络设备是公司最主要的业务，收入占比接近50%。公司积极与下游渠道商一同开拓市场，持续进行行业拓展，并向三四线城市发展。受益于智慧城市、智能楼宇、智能家居等城市信息化建设的加速，预期公司企业网业务在未来两年内将快速增长。云计算行业景气度有望回升。公司采用“直销+代理”的模式与华为等厂商推广云计算项目试点，今年的试点量实现爆发式增长。预期明年云计算行业景气度将有所回升，可能会出现区域性、行业性地爆发式增长。预期公司瘦客户机业务明年将有明显增长，毛利率也有望回升。公司传统主业有望受益于国产替代趋势。“棱镜门”事件后，以思科为代表的国外厂商成为了众矢之的，在中电信7月的核心路由器集采中思科颗粒无收。政府也高度重视信息安全，在十八届三中全会《决定》中着重提到保障国家网络和信息安全。公司传统主营业务的主要竞争对手均为外资厂商:1>企业网市场中，思科及日3C(惠普控股)市场份额超过50%;2)瘦客户机市场中，公司最主要的竞争对手为惠普。预期公司作为国内企业网设备及瘦客户机龙头厂商，有望受益于国产替代趋势。"K米”助力公司切入移动互联市场。公司是国内最大的KTV系统提供商，为全国1000余家KTV提供以点歌系统为核心的系统解决方案。公司成功推出了移动APP"K米”，可以快捷地与公司的KTV点歌系统对接，实现点歌;并可实现在线练歌、与好友分享等多项功能。我们认为“K米”的点歌功能满足了众多KTV用户的潜在需求，现在每天在线用户已达十余万;凭借着公司在KTV系统市场的高占有率，预期“K米”将很快得到推广，未来有望成为这一细分领域的移动互联网入口。风险因素:企业网设备国产替代速度慢于预期、"K米”推广进度慢于预期。受益于行业景气度的回升以及国产替代趋势的加快，预期公司传统主业(企业网设备+云计算)有望加速增长。同时，凭借着公司在KTV系统市场的高占有率，其点歌APP"K米”有望迅速推广，未来可能成为这一细分领域的移动互联网入口。4、服务商（1）捷成股份：驶入智慧城市新蓝海借道广电，智慧城市布局初露峥嵘。公司今年陆续公告与江西、广西广电网络双向网改和高清化框架协议，并于近期取得框架协议实质性进展。证伪此前市场关于框架协议难以落地的担忧，预计后续订单仍将陆续出笼。同时，随着框架协议的逐渐落实，公司在智慧城市的布局已初露峥嵘。智慧城市布局步步为营，BZBZc模式远景获更多认可。我们更关注双向网改项目背后的智慧城市市场。捷成股份通过与各地广电网络的合作切入智慧城市建设和运营，双向网改完成后，有望开启江西、广西省内近千万家庭用户、数百亿级智慧城市服务市场。公司的智慧城市解决方案借助广电的渠道和营销通向广大用户的B2B2C模式，正在被越来越多的地方广电认可，公司营造的生态链正在日益成熟。我们预计江西、广西框架协议下，明年新增订单将为公司贡献超过4个亿收入。依据框架协议，项目交付后五年内偿还，同时我们预计明年公司将完成框架协议下大部分项目的交付实施，将确认收入超过4个亿。虽然项目前期硬件采购比重较大拉低毛利率，但预计从2023年开始仍将为公司贡献大量利润。风险因素:广电行业产业政策风险;广电“数字化”、“高清化”、"3D化”进程慢于预期的风险;广电网络框架协议落地进程慢于预期风险;新增业务风险;收购整合风险;竞争加剧的风险;技术风险等。六、风险因素地产周期大幅下行;产品创新慢;模式不成熟而价格竞争激烈。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注