2023年光纤通信宽带行业分析报告

2023年光纤通信宽带行业分析报告2023年4月目录一、宽带业务需求持续旺盛，宽带发展战略地位至关重要 PAGEREFToc352579298\h41、高速宽带接入将是未来业务需求的焦点，新的技术不断产生 PAGEREFToc352579299\h52、宽带发展战略地位至关重要，中国与全球相比相对落后 PAGEREFToc352579300\h6二、政策层面：宽带是未来几年国家信息化战略发展的重点 PAGEREFToc352579301\h71、宽带中国目标基本确定，方案出台只是时间问题 PAGEREFToc352579302\h72、宽带提速工程持续进行，2023年发展超出预期，2023年目标已经出台 PAGEREFToc352579303\h9（1）2023年宽带提速工程目标超预期，固定通信和传输投资规模加大 PAGEREFToc352579304\h9（2）宽带提速工程持续进行，2023年宽带提速工程明确目标 PAGEREFToc352579305\h123、光纤到户建设强制性国家标准4月1号正式实施 PAGEREFToc352579306\h144、接入网业务试点政策公布 PAGEREFToc352579307\h145、三网融合有望成为2023年的一个亮点。 PAGEREFToc352579308\h15三、光通信行业2023年有望迎来行业性的机会 PAGEREFToc352579309\h151、光纤光缆的旺盛需求和技术的进步带来毛利率的企稳 PAGEREFToc352579310\h17（1）价格企稳，需求与供给相对均衡 PAGEREFToc352579311\h17（2）光纤预制棒产能逐步释放 PAGEREFToc352579312\h192、国内光传输设备和市场不断压缩国外厂商空间，传输网投资规模扩大 PAGEREFToc352579313\h20（1）传输承载技术演进，升级扩容是未来投资的建设方向 PAGEREFToc352579314\h20（2）国内技术实力强劲，市场格局正在变化 PAGEREFToc352579315\h233、行业估值水平较低，形成高安全边际 PAGEREFToc352579316\h24四、投资策略及主要企业 PAGEREFToc352579317\h261、烽火通信：光通信领域设备与网络解决方案提供商 PAGEREFToc352579318\h262、日海通讯：ODN全领域布局最早也是做得最好的公司 PAGEREFToc352579319\h27（1）ODN全领域布局最早最全 PAGEREFToc352579320\h27（2）产业链不同环节进展顺利 PAGEREFToc352579321\h283、中天科技：光纤与电缆是宽带建设与智能电网建设的受益者 PAGEREFToc352579322\h29（1）行业性机会带来市场的需求景气 PAGEREFToc352579323\h29（2）特种导线优势明显，受益于国家电网的投资 PAGEREFToc352579324\h29（3）海外市场和装备电缆值得期待 PAGEREFToc352579325\h294、光迅科技：无源器件行业龙头 PAGEREFToc352579326\h30（1）国内最大的光通信无源器件厂商 PAGEREFToc352579327\h30（2）依托产业优势，拓展市场范围 PAGEREFToc352579328\h315、亨通光电：光棒产能逐步扩张，毛利率水平不断提升 PAGEREFToc352579329\h31（1）将成为国内光纤预制棒生产的龙头 PAGEREFToc352579330\h31（2）公司未来2年多个产品都将有比较好的发展 PAGEREFToc352579331\h32一、宽带业务需求持续旺盛，宽带发展战略地位至关重要无时无刻、无处不在的宽带已经逐渐成为水、电一样人们现代化生活的必需品。人们对宽带业务的需求仍保持一个几何级的增长。高速宽带业务的发展促进人们开发出更多的信息化业务，更多信息化业务则产生更高带宽的需求。互联网的发展，可以通过四大定律来验证其成长的轨迹。摩尔定律：每18个月，集成电路的性能将提高一倍，而其价格将降低一半。由此，微处理器的速度会每18个月翻一番。这就意味着每5年它的速度会快10倍，每10年会快100倍。吉尔德定律：在未来25年，主干网的带宽将每6个月增加一倍。其增长速度超过摩尔定律预测的ＣＰＵ增长速度的3倍。麦特卡尔夫定律：网络价值同网络用户数量的平方成正比。光纤定律：互联网带宽每9个月会增加一倍的容量，但成本降低一半。1、高速宽带接入将是未来业务需求的焦点，新的技术不断产生新技术、新应用的不断推陈出新，对网络带宽提出了一个又一个挑战。IPTV、HDTV、3D视频、远程会议等基于大屏幕的视频业务将占据网络大量的流量。技术发展周期通常存在一定的规律，从准备期开始到技术逐步被认可，往往都需要3到4年的时间，而随后从技术成为热点到产业链成熟，并逐步实现规模商用，通常又需要3年时间左右。看DSL、EPON、GPON的发展皆符合此规律。物联网、互联网和云计算融合发展将重构全球信息基础设施。广泛分布的传感器、RFID和嵌入式系统将使物理实体具备感知、计算、存储、执行和应变能力而成为智能对象，形成无处不在的智能系统和智能环境。通信网、互联网和物联网深入融合，将分布式智能系统、人、企业、组织、政府和自然系统进行连接，形成一个互联互通、无处不在的泛在网，实现信息共享、信息交互和业务协同。云计算利用网络将强大运算能力、存储能力和软件资源对跨部门、跨行业、跨地域海量数据进行知识挖掘和信息加工，形成智能决策。这些都极大改变了生产方式、社会管理、公共服务和人类生活，成为经济社会发展关键智能基础设施。2、宽带发展战略地位至关重要，中国与全球相比相对落后根据研究机构的测算，一个国家带宽增长一倍，GDP可增加0.1%，宽带普及率每增长10%，GDP可增加1%，每1000个新宽带连接将创造80个就业机会。布鲁金斯学会研究发现，宽带普及率每增加1%，就业率上升0.2%-0.3%。据统计，每个宽带制造业岗位将带来2.91个其他新工作岗位，每个宽带服务业岗位将带来2.52个其他岗位。宽带产业对上下游的就业拉动作用达传统行业的1.17倍，这些都从一个方面说明了宽带对一个国家的重要性。宽带作为承载信息的主体基础设施，已经被主要发达国家提升到国家战略层面。欧美和亚太地区的很多国家近年来纷纷制定国家宽带战略，将光纤入户作为未来国家信息高速公路的战略基础设施，并进行巨额投资，加快部署进程，以提升在全球信息新时代的竞争力。据全球最大CDN服务商AkamaiTechnologies发布的《互联网状态报告（第三季度）》显示，全球上网网速最快的3个国家或地区仍然是韩国、日本和中国香港，而中国内地的平均连网网速仅1.6Mbps，列全球第94位。中国香港的网速为9.0Mbps，列全球第三位；中国台湾的网速为4.4Mbps，列全球第39位。二、政策层面：宽带是未来几年国家信息化战略发展的重点1、宽带中国目标基本确定，方案出台只是时间问题宽带中国战略将在整个“十四五”期间被强化，政府将通过宽带战略、宽带专项资金、普遍服务基金、投融资政策等推进宽带发展，争取到2023年末，城市家庭带宽达到20兆以上，农村家庭达到4兆以上，东部发达地区的省会城市家庭达到100兆。“十四五”期间，3G网络建设、FTTX（光纤接入）、专网建设、三网融合等将成为我国宽带产业发展主要拉动力。“宽带中国”政策在去年我们的报告中预期2023年年中出台，国家发改委将同工信部、财政部、科技部、国资委等多个相关部门成立宽带中国战略研究工作小组，共同组织开展宽带中国战略研究。但是由于去年中国政局的变动，主管业务的副总理职务的变动，“宽带中国”的政策推动的滞后。我们预计今年在两会召开后，确定各大部委之间调整，明确各部门责任，有望顺利推动“宽带中国”政策落地。我们预判“宽带中国”政策对行业的影响：首先可能集中于基础的宽带提速工程，一是如目前中部、西部及边疆地区的宽带入乡进村建设，包括光纤到村接入段光缆、农村家庭用户末端接入缆线及用户端接入设备及相关配套设施建设进行政府补贴；二是对城市地区的住宅小区全面实施光纤入户，企事业单位全面实现光纤到楼以适应三网融合业务等发展的政府引导资金补贴；三是涉及到投资额度比较大的干线出口等进行财政补贴。其次核心技术研发方面进行政府支持，如光纤预制棒的生产制造技术、基于WDM技术的融合智能超大容量高性能宽带光接入关键技术及系统设备、10GPON设备中的OLTMAC、ONUMAC芯片、更大光链路预算的10GPON光模块、智能ODN产品等方面支持企业自主研发，提升核心技术竞争力，摆脱路径依赖。第三是在应用层面进行国家引导资金，如教育培训、城市管理、电子政务、医疗、交通调度、物流运输、社区服务等公共公共服务的便利应用，利用宽带网络的行业应用以及IPTV、视频、互联网视频等业务的推动方面。我们认为宽带中国对行业的投资有着实质性的拉动，初步预判可以分为三个阶段：（1）提速阶段。这一阶段将持续1-2年左右的时间，主要以光纤改造为主，提高宽带接入速度和网络使用性价比。实际上国内已经开始在做提速的事情了，连续两年召开宽带提速工程专项会议。（2）推广普及阶段。这一阶段将会持续2-3年左右的时间，主要以扩大宽带网络覆盖范围和规模，深化应用普及。加快宽带向行政村延伸，着力解决高成本行政村宽带覆盖，有条件地区推进光纤到行政村建设。我们认为推广普及阶段将是大规模投资的高峰期。（3）优化阶段。这一阶段是将持续很长一段时间，主要以实现普遍服务的标准去进行大规模的推广和升级。2、宽带提速工程持续进行，2023年发展超出预期，2023年目标已经出台（1）2023年宽带提速工程目标超预期，固定通信和传输投资规模加大2023年工信部以“建光网、提速度、广普及、促应用、降资费、惠民生”为目标，首次实施宽带上网提速工程。回顾2023年初工信部提出的阶段性目标，我们可以看到2023年中国宽带用户发展远超出预期。FTTH覆盖家庭一年新增超过4900万(2023年提速目标为3500万)，达到9400万，覆盖能力明显增强；固定宽带互联网接入用户新增2510万（2023年目标为2023万），达到1.75亿，新增19000（2023年目标18000）个行政村通宽带，普及范围大幅拓展；使用4M及以上接入带宽的用户占比提高了23个百分点，超过63%（2023年目标为使用4M及以上宽带产品的用户超过50%），网速提升效果显著。全国单位带宽平均资费水平同比下降超过30%，宽带性价比有效提升。新增WLAN接入点超过200万个（2023年三大运营商目标为200万），达到524万，热点覆盖进一步深化。与教育部、残联合作实现100所贫困中小学和100所特殊教育机构通宽带，宽带惠及更多群体。高性能宽带接入产品、交换核心芯片等研发与产业化；中小企业宽带应用和产业基地宽带能力提升等方面取得积极进展。从各家运营商的投资结构中来看，运营商投资结构中固定通信和传输投资规模明显加大。我们预计中国电信固定通信和传输投资分别增长了16.9%和30.4%；中国移动传输投资增长了42%；中国联通固定通信和传输投资分别增长了10.9%和69.1%从运营商光纤实际建设的长度来看，运营商对光纤光缆的需求量连续维持在25%的增速。特别是中国移动增速较快，其建成的光缆纤芯长度增加了2283万芯公里。（2）宽带提速工程持续进行，2023年宽带提速工程明确目标近期，工信部召开了2023年全国宽带提速工程项目会议，我们认为宽带提速工程在未来五年内都将是一个常态化的项目，持续的进行宽带项目的投资。会议公布了2023年的初步目标，与2023年对比，我们可以看到一个目标的持续性和稳定性。为了全面实现“宽带中国2023专项行动”的目标任务，工业和信息化部将具体组织实施六大计划。三家基础电信企业针对“宽带中国2023专项行动”，各自的实施计划和目标也已经公布。对比发现，2023年三大运营商网络建设规模要远超之前定的计划和目标，但是用户的发展情况略低于预期。2023年三大运营商网络建设规模和用户发展目标基本与去年持平。3、光纤到户建设强制性国家标准4月1号正式实施《住宅区和住宅建筑内光纤到户通信设施工程设计规范》和《住宅区和住宅建筑内光纤到户通信设施工程施工及验收规范》两项国家标准在2023年01月公布，并于今年4月1日正式执行。在这两项国家标准中已经明确了大方向的内容，我们预期在4月1日正式实施之前以工业和信息化部牵头，联合各相关部委，发布细则文件指导行业发展，明确各部门的责任；同时组织开展标准宣贯活动，做好光纤到户工程应用示范和标准实施情况监督检查等活动，从而贯彻实施光纤到户建设强制性国家标准。组织编制光纤到户工程监理规范、施工操作规程、定额标准及改造工程操作手册等活动也将陆续开展。4、接入网业务试点政策公布工业和信息化部在2023年工作重点中第一部分第六条明确提出了：推动落实鼓励引导民间投资“新36条”政策细则，鼓励金融机构和民间资本进入军民结合产业领域，组织实施民间资本进入移动通信转售业务、接入网业务试点，力争推出一批民间投资示范项目。接入网行业门槛的降低，将有利于更多企业参与该项业务，宽带网络建设速度加快。5、三网融合有望成为2023年的一个亮点。国务院三网融合具体方案在于准许电信和广电两大行业互相进入，明确提出2023年至2023年将重点开展广电和电信业务双向进入试点，2023年至2023年全面实现三网融合发展；根据广电总局规划，到2023年，数字化改造将全部完成，预计届时双向化覆盖率有望达到80%，双向互动电视渗透率预计将从2023年底的7%上升到40%；今年我国三网融合试点城市增加到５４个；广电总局牵头组建中国广播电视网络公司即将挂牌。带宽限制和监管融合或成为三网融合发展瓶颈。有线网和电信网均面临网络发展的重大课题，都将向着下一代网络（NGB/NGN/NGI）发展，最终目标都是光纤到户FTTH。预计未来三年，多数运营商网络将进入20-100M的超宽带时代而这需要大量的资金投入。另一方面，设立融合管制机构，实行网络统一监管是三网融合突破的基础。国内由于利益和政策障碍，迟迟无法取得监管突破。这需要政府的支持和统一领导，尽快解决限制三网融合发展的瓶颈问题。三、光通信行业2023年有望迎来行业性的机会中国已经形成了较完整的光纤通信产业体系，涵盖了光纤、光传输设备、光源与探测器件、光电器件等领域，国内市场所需的光通信产品80%以上实现了本地化生产，如下图所示：从产品来说，光通信行业包括光传输、接入设备和光缆生产、制作、集成企业。各企业已新技术产品形式投入通信行业发展，具体如表所示：1、光纤光缆的旺盛需求和技术的进步带来毛利率的企稳（1）价格企稳，需求与供给相对均衡2023年，1芯公里的光纤价格为人民币1,000元，而从2023年开始，光纤光缆的价格一降再降，2023年—2023年光纤的价格是人民币75—78元/芯公里，2023年，光纤价格上涨的主要原因在于供不应求，2023年回落到人民币75元/芯公里左右。2023年受日本地震的影响，光纤原材料紧缺，使得光纤平均价格保持在人民币71元/芯公里左右。2023年光纤每芯公里的价格基本维持在68-69元左右，我们预期这个价格水平在2023年仍将维持均衡。近几年，光纤价格变动较大的主要原因在于：一是光纤市场长期处于供过于求的状态，生产能力的快速增长造成市场处于饱和状态，价格战频发造成光纤价格一再下降；二是光纤市场属于买方市场，需求主体单一，主要为电信运营商和开发商，而卖方市场企业众多，竞争激烈，买卖双方市场地位的不均衡使得光纤制造商处于弱势。但总体而言，光纤价格已趋于稳定、合理。我们基于行业发展的前景，认为2023年光纤的需求量将有15%的增速，总需求达到1.67亿芯公里。我们认为2023年光纤需求的增量主要来自两大方面：第一，运营商的投资需求，主要是中国移动需求量增速可观。第二，非运营商的投资需求，广电、石油石化、电网等部门将加大对其网络建设的投资，光纤需求逐步放量。第三，随着国内厂商的海外布局，光纤的出口增速也较为乐观。目前我国国内光纤光缆产能基本形成五大寡头鼎立的局面，即武汉长飞、中天科技、烽火通信、富通集团、亨通光电等五家光通信产业链完备的巨头企业同时存在，这五家企业光纤产能占据了全国产能的主要部分，同时近期通鼎光电发展迅速，产能急剧扩张，有望形成六强竞争的格局。（2）光纤预制棒产能逐步释放光纤光缆的产业链层次可分为三层：上游是化工原料及光纤预制棒、中游为光纤、下游为光缆。预制棒是利用化工原料（石英为主）以复杂的工艺制成；中间环节是利用预制棒进行拉丝制成光纤；产业链的下游是将光纤、化工材料和金属线缆加工成不同种类的光缆。从产业链的角度来看，上游原材料光纤预制棒、光纤、光缆的利润比例大约是7：2：1，即预制棒厂商取得了整个行业约70%的利润。尽管我国已具备了全球第一的光纤光缆制造能力，但预制棒环节仍高度依赖进口。预计到2023年底，中国国内光棒需求量为6000吨/年；其中，国内光棒产量约为2,500吨（武汉长飞150吨，富通集团300吨，中天科技400吨，烽火通信400吨），需要进口光棒3500吨。总体而言，我国国内光棒生产空间巨大。光棒成本价格：光棒规模化生产能力对光棒成本具有一定的影响，一般而言，产能100吨，每公斤成本为150美元左右；产能200吨时，每公斤成本为130美元左右；产能400吨时，每公斤成本为100美元左右。而目前光棒市场价格：光棒市场价格每公斤160美元—170美元左右。光棒在整个光纤光缆产业链中占据利润的份额为70%左右。光棒的产能的放量将对公司的业绩产生实质性的利好。2、国内光传输设备和市场不断压缩国外厂商空间，传输网投资规模扩大（1）传输承载技术演进，升级扩容是未来投资的建设方向2G时代，运营商的业务以语音业务为主，传输管道专为语音业务设计；3G和后3G时代，以数据业务为主，通信网络尤其是传输通道需要适应变化进行改造。从传输网络来看，目前全球骨干传输正从10G向40G网络快速过渡，100G传输网络正加速测试，其商用已提上议事日程；传输网侧，面对新的业务承载要求，PTN/OTN的组网方式已开始规模部署；在接入网侧，10GEPON/GPON也在有条不紊的进行商用准备。不同传输网络层次技术演进方向如下：接入层：SDH/MSTP——>PTNGE——>PTN10GE汇聚层：SDH/MSTP——>PTN10GE——>OTN40×10G骨干层：WDM/OTN80×10G——>WDM/OTN80×40G——>WDM/OTN80×100G光网络的应用正按照骨干网—城域网—接入网的路径向用户侧延伸，未来光网络的边际是向用户桌面继续延伸，因此，基于“光”的用户终端将是光通信未来的发展热点，全光网络将是终极演进目标。根据通信业“十四五”规划，到“十四五”末，互联网骨干网带宽超过300Tbps，比2023年增长9倍。40Gbit/s难以支撑,随着干线网架构扁平化，40G时间窗口将压缩，这也使骨干层WDM/OTN设备由80×10G向80×100G扩容。预计100G需求将在2023年后逐渐占据主导，2023年规模应用。现有城域传输网主要采用MSTP/SDH技术，以承载小颗粒TDM业务为主。在移动业务IP化趋势明显，城域网IP分组流量快速增长的背景下，MSTP/SDH技术面临较大瓶颈。随着用户在线比提高，收敛比降低，汇聚级数在减少，汇聚层将逐渐淡出。SDH/MSTP将逐渐淡出，让位于增强型以太网，PTN和IPRAN等分组化技术。PTN(PacketTransportNetwork)分组传送网是一种以分组为传送单位，承载电信级以太网业务为主，兼容TDM、ATM等业务的综合传送技术。PTN综合了IP网络、MPLS网络与SDH网络的优点，针对IP分组业务流量的突发性和统计复用传送的要求而设计。PTN主要定位于城域传输网的接入汇聚层，提供基站、大客户专线等多业务综合承载。在LTE时代，数据流量增长10倍以上，需要大颗粒传输通道承载，特别是传输汇聚层面临巨大流量压力，适合大颗粒承载的OTN技术将下沉至传输汇聚层。未来3年，骨干网设备投资年均增长10%；城域网是数据流量瓶颈所在，是传输网改造升级的重点，其设备投资年均增长有望达30%。综合来看，未来3年，传输设备投资年均增长在15%-20%。（2）国内技术实力强劲，市场格局正在变化宽带FTTx市场，中国厂商的技术实力世界一流，因此中国移动、中国电信、中国联通三大运营商正在集中中国厂商的份额，阿朗、爱立信等原来的优势国外厂商在国内的市场份额不断受到挤压。光传输市场，尽管国内厂商的市场份额很大，但仍然在压缩国外厂商的市场份额。对华为、中兴、烽火国内三家主流的供应商而言，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商也正在平衡各自的市场份额。光传输市场最明显，华为的总体份额已经从最高峰2023年的61%下降到2023年的47%，相应的中兴的份额从17%提高到32%，烽火则从8%提升到14%。综合国内厂商、国际厂商长远的研发、市场重点以及三大运营商对国内厂商、国际厂商市场份额的再平衡，我们认为未来国内厂商将占到国内市场95%的市场份额，而95%的市场份额中华为将占到40%左右，中兴提高到35%，而烽火则有望提升到20%左右。由于国内厂商市场格局基本合理，继续打价格战并不能带来市场份额的提升，譬如华为在光传输市场反而有所下降，且利润下降较快，因此，未来价格战持续并无必要，竞争形势逐渐向好，毛利有望提升到多年的平均水平。3、行业估值水平较低，形成高安全边际光通信行业由于受价格下降和产能的扩充的担忧，光通信行业板块估值一直下行，近两年下降的幅度远超过同期沪深300的调整幅度，目前来看，估值已经处于历史的低位。在TMT整个行业中，光通信的板块估值目前来看远低于其他行业。我们认为目前的行业估值带来很高的安全边际，未来行业的整体编号有望提升行业的估值水平。四、投资策略及主要企业我们认为未来行业性的估值提升空间较大，在2023年，对于光通信整个行业都是值得关注和投资的，我们预期宽带产业链未来会全面激活，后续我们判断发改委主导的宽带中国重点工程、2023实施宽带普及提速工程等文件即将下发，各种资金、联盟即将成立，在法律制度上等确定宽带的国家信息基础核心地位和主要财税支持。同时今年各家企业的光纤预制棒产能开始释放，并将直接贡献可观利润，光纤光缆的价格企稳也将带来2023年毛利率的止跌回升。1、烽火通信：光通信领域设备与网络解决方案提供商公司掌握大批光通信领域核心技术，拥有国家发明专利180余项，承担了“863计划”光通信领域的多项重点课题，产品类别涵盖通信系统设备、光纤光缆产品、数据网络产品三大系列，是国内领先的光通信领域全套设备供应商和光通信产业链最完整的公司之一。国内光传输设备技术和市场不断压缩国外厂商空间，传输网投资规模扩大将直接利好公司的发展。日前，烽火通信在中国联通长途传输网40GWDM系统新建工程集采项目中获得了超过60%的采购份额，中标项目覆盖华东、华中、华南和西南等多个地区，成为本次集采最大赢家。光纤光缆市场需求稳步增长，价格企稳将有利于公司毛利率的改善。随着公司光纤预制棒产能的释放，预制棒自给率的提高，将带来实质性的业绩。公司中长期发展的机遇：市场格局持续向好，价格竞争不断趋缓。中长期看，公司面临的机遇是国内三大运营商对其设备供应商市场份额的再平衡。我们认为：不管是电信设备商自身还是电信运营商自身都在对其供应商的市场份额按照“4321”的策略进行管控，电信设备商对其供应商市场份额的管控较早，电信运营商正在对电信设备商的市场份额进行“4321”的再平衡。2、日海通讯：ODN全领域布局最早也是做得最好的公司（1）ODN全领域布局最早最全公司从2023年下半年开始在战略上向和主营强相关的上下游挺进，构建ODN全领域E2E端到端整体解决方案，而且截止到目前为止，已经取得明显和实质的进展。我们认为：目前公司在ODN及相关领域是布局最全、产品最全、最丰富的，更重要的是公司拥有了其他竞争对手短时间里不可能具备的早期提供网络规划、中期提供产品供应、进行网络建设、集成和后期进行网络监控、测试、运营、维护的E2E端到端整体解决方案的核心竞争力。这种核心竞争力将使公司摆脱和竞争对手仅仅在产品供应上的低利润的简单竞争，使自己有望成为项目中期和后期最合适、最快速、最离不开的产品供应商，增加获得项目的主动权，同时还提升了客户满意度，获得更多的利润，另外，从企业经营的角度上看：产业链长的公司一定比产业链短的公司更容易吸纳、摊薄成本，抵御风险和危机，更容易获得丰厚的利润。我们相信2023年公司的上、中、下游三块业务都将为公司贡献收入和利润。（2）产业链不同环节进展顺利上游生产PLC、AWG等光分路器以及波导阵列高端光器件的全资子公司2023年开始生产，首先将满足包括公司光分路器产品在内的以前完全要对外采购甚至进口的器件的替代，未来产能扩大，还可以销售给华为、中兴、阿朗等主流设备商。由于在研发、人力、材料等要素上具有相对优势，仅不进口光器件而用自产的器件，就将为公司提升10%左右的利润空间。下游电信运营商ODN业务集成和施工领域，公司也在2023年11月开始搭建。广州穗灵作为公司的ODN集成和施工领域的业务大平台已经搭建完毕，并在并开始了包括贵州、广西等省份当地工程公司的收购。公司还在原有ODN产品线的基础上继续扩展到光测试、光检测设备的终端市场。公司直接受益于光通信行业的景气。公司的有线ODN业务我们认为仍将保持一个快速的增长。同时，今年移动4G建设的预期将为公司无线业务产生实质性的利好。3、中天科技：光纤与电缆是宽带建设与智能电网建设的受益者（1）行业性机会带来市场的需求景气宽带中国战略的落地带来的光通信行业的历史性机遇，公司作为光纤光缆的第一阵营，必将直接受益。同时，光纤预制棒项目的顺利进展，助力加快光纤光缆发展，技术与成本优势明显，预计2023年达到600吨的时候将会公司带来1.9亿的年利润。另一方面，电缆行业需求继续旺盛。受益于智能电网的大规模建设，特种导线需求坚挺。（2）特种导线优势明显，受益于国家电网的投资作为国内少有的拥有导线产能规模的企业，公司在国家重大项目上的优势地位明显，多次独家中标如晋东南、锦苏线等一些重大工程。公司的导线在国家电网的市场份额在15%左右，其中特种导线的市场份额在30%左右；公司的导线在南方电网的市场份额在30%左右，其中特种导线的市场份额达到了100%。2023年电网投资将超过3000亿元，其中特高压投资比2023年翻倍，达到520亿。2023年，国家电网计划核准并开工建设“四交三直”7条特高压线路（淮南-南京-上海、浙北-福州、雅安-武汉、蒙西-长沙特高压交流；宁东-浙江、锡盟-泰州、蒙西-湖北特高压直流。（3）海外市场和装备电缆值得期待海外市场前期有了充分铺垫，多种产品在海外获得认证，在海外市场上公司目前已有产品出口到20多个国家和地区，我们预期2023年公司海外收入方面有望做到1个亿的规模，并在未来几年仍保持一个高速的增长。国内轨道交通的快速发展为公司漏泄电缆的发展带来了机遇，在行业的中标率高达48%。截止目前，公司已取得28条线路漏泄电缆供货权并有部分开通运营。同时，公司在国内海缆市场市场地位领先，在海岛通信、石油钻井平台和海上风电用缆市场上前景较佳。公司智能电网的的充电站线缆方面，也将受益于国家电网电动汽车充换电设施试点工程的开展。我们认为光纤价格的企稳和光纤需求的稳步增长将有效的改善公司的业绩，公司预制棒产能也逐步释放，目前已经实现产能200吨的规模，预计年中能够达到400吨，最终实现600吨的规模。公司逐渐向产业链上游扩展，赚取更高的毛利率。4、光迅科技：无源器件行业龙头（1）国内最大的光通信无源器件厂商光通信器件处于产业链的上游，主要面临的客户是电信及数据通信网络系统供应商，在整个光通信网络建设中光电子器件占光传输设备总成本约25%以上，预计未来还将进一步上升。作为国内最大的光通信无源器件厂商，公司背靠武汉邮科院拥有较强的研发实力,产品主要包括子系统(光纤放大器、光转发器及光线路保护子系统等)和光无源器件(波分复用器、光连接器及光集成器件等)，其中光纤放大器和波分复用器为公司最主要的产品。公司目前已经确立了在光无源器件和集成子系统方面的国内领先优势，公司的客户主要为华为、中兴以及烽火等设备商，同时公司产品已经逐步被阿尔卡特-朗讯、爱立信、诺西等认可，。（2）依托产业优势，拓展市场范围依托光电子产业园所提供的硬件设施，不断增强产品综合制造能力，进一步加强对华为、烽火和中兴等设备制造商、集成商粘性，积极开拓电力、交通和广电等专网领域，同时将进一步细分运营商市场，关注运营商网路优化和维护理念的发展方向。公司加强了国际销售，提升光迅美国在美洲市场拓展方面的推动作用，在欧洲市场全力推进大客户群的各个项目，东欧和亚太市场要持续深度开发系统商和运营商市场，印度市场扩大客户渠道，扶持其他系统设备商，更加平衡发展。公司作为行业龙头企业，必然最大程度受益于行业的景气。5、亨通光电：光棒产能逐步扩张，毛利率水平不断提升（1）将成为国内光纤预制棒生产的龙头根据我们从行业调研的信息，800吨的规划产能是未来3年中可见的最大单厂供应商的产能。公司之所以有信心作到800吨的产能，我们认为主要是得益于以下几个因素：一是公司的光棒生产线和几乎所有的制造设备都是公司自己研制的，总体研发成本和生产成本等综合成本最有可能作到最低。二是由于未来几年FTTx在全球的大规模普及，光通信行业将持续保持较高景气，光通信行业所需的光纤光缆将平稳增长，而制造光纤光缆的原材料光纤预制棒的需求也有保证。三是光纤预制棒的产能渐渐加快了向国内转移的趋势，未来公司的光纤预制棒除了满足自给之外，还可以适当外销。四是公司的光棒产品做到了3米，未来市场很有竞争力。（2）公司未来2年多个产品都将有比较好的发展公司多产品并进：一是光电复合低压光缆（OPLC）。今市场可能呈倍数级增长。二是海缆产品，江苏盐城等4个大型海上风力发电项目可能全面启动，由于每个项目都在2-3个亿的规模，因此，公司有望从中获得较多份额。三是公司的整合项目ODN产品，今年可能正式盈利。四是装备电缆，公司已经通过全球6家船级社的认证，可以为全球大多数造船厂提供产品。今日公司开发的额定电压20KV到35KV矿用拖曳软电缆生产完成首批订单，标志着我国煤矿行业使用的高端矿用电缆结束了完全依赖进口的历史五是集团下属北京子公司专做大飞机线束的，盈利能力较强。风险一是光纤光缆价格大幅低于目前正在执行的价格，二是由于财务压力持续过大，延缓光棒扩产以及ODN等项目的持续投入从而带来业绩的压力。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首