2024年汽车销量展望报告-2023-12-市场解读

行业研究证券研究报告汽车2023年月日汽车行业深度研究报告推荐（维持）2024年销量展望：消费明珠依然近期市场对明年汽车行业展望较关注，我们借本报告分享对销量展望的想法。零售：预计2024年乘用车零售同比增速1%-5%，中性预测2159万辆。2023年汽车零售超预期主要源自2022年的递延需求和市场相对线性的预期，M1度M12024全年零售的预估为悲观万辆/+1.2%性2159万辆/+3.0%、乐观2209万辆/+5.1%。证券分析师：张程航电话箱：zhangchenghang@执业编号：S0360519070003证券分析师：夏凉电话发：预计2024年乘用车批发同比增速2%-9%，中性预测2681万辆。批发零售+库存变动出口，结合这三个要素的预估，我们最终对用车批发预估为悲观万辆/+2.1%2681万辆/5.4%/+8.9%。邮箱：xialiang@执业编号：S0360522030001联系人：李昊岚2024年全年变动量为万辆至12024年有望结束加库开始进入主动去库、被动去库阶段，预计库存变动将小于年的被动加库状态。2/新能源销量占比持续提升，这一部分的库存在2024年预计将继续增加。邮箱：lihaolan@行业基本数据占比%0.033.96股票家数只)22635,101.5827,167.64出口：预计年全年乘用车出口507万辆、同比。目前中国狭义乘用车单月出口量已超过万辆，奇瑞、上汽、长城、比亚迪等中系车企海外40万辆+现接近百万的增量。总市值亿元)流通市值亿元)3.95相对指数表现%绝对表现相对表现1M1.2%3.6%6M13.6%22.1%12M2.5%13.0%2024年新能源乘用车有望达到万辆年新能源批零维系高增长，零售单月渗透率超36%、预计全年批发销量增速+33%在售车型数量)/期破局的唯一变量。基于对24年新车的梳理预测，我们预计2024年新能源乘用车销量有望达到万辆/+24%，有望也由此推动自主份额再提升5-8PP2800V电车明年亦有望增量回弹。2022-12-05~2023-12-018%1%-5%-12%22/1223/0223/0423/0723/0923/11相关研究报告投资建议：目前市场对汽车2024年行业基本面预期仍较模糊，但我们相对乐尤其零部件板块再叠加出海、机器人等中长期逻辑保持一定估值溢价。《汽车行业3Q23财报总结：成长逻辑持续兑现，经营业绩延续向上》《铝压铸季报点评：受益汇兑，预计3Q经营性仍有可观增长》整车板块，推荐长安，基于其相对稳定的基本面+持续新车上市+外部合作深4季度新品也2023-09-192023-09-17零部件板块，当前位置基础上到明年上半年主要看增长所实现的估值切换空间，推荐基本面相对稳定+估值有一定优势的爱柯迪、银轮、新泉、保隆布局突破的豪能。期乐观的核心车企销量低于预期的风险等。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号未经许可，禁止转载汽车行业深度研究报告投资主题报告亮点相对详细地对乘用车批发销量构成中的零售、库存、出口进行了拆解、分析和预估，相对详细地对新能源车销量按不同价格带的构成进行了拆解、分析和预估。投资逻辑相对平稳增长的大盘基础上叠加自主新能源的结构性增长，这对整车企业中长期成长逻辑，以及零部件公司业绩的延续性增长，都可起到了护航作用，尤其零部件板块再叠加出海、机器人等中长期逻辑保持一定估值溢价。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号未经许可，禁止转载汽车行业深度研究报告目录一、总量：景气有望回升.................................................................................................5（一）零售：预计2024年全年增速3%.........................................................................5（二）批发：预计2024年全年增速5%.........................................................................7二、新能源：供需两旺，预计2024年新能源乘用车销量1074万辆/+24%............12三、投资建议...................................................................................................................16四、风险提示...................................................................................................................16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号3汽车行业深度研究报告图表目录图表：乘用车批发增速与M1增速......................................................................................5图表：乘用车零售增速与M1增速......................................................................................6图表：狭义乘用车销量增量（万辆）.................................................................................7图表：2016-2024E乘用车景气判断及库存变动.................................................................7图表：狭义乘用车渠道库存变动量（万辆）.....................................................................8图表：2015年起模拟月度总渠道库存（万辆）................................................................8图表：2015年起模拟月度燃油渠道库存（万辆）............................................................9图表：2015年起模拟月度新能源渠道库存（万辆）........................................................9图表：2016年起狭义乘用车月度出口量（万辆）..........................................................10图表10：中国汽车出口量（分区域，万辆）.....................................................................10图表：中国汽车出口量（分品牌）.................................................................................图表12：2016年起狭义乘用车月度批发增速（）.........................................................图表13：2024年狭义乘用车零售、批发、库存、出口预估（万辆）............................12图表14：新能源乘用车月度批发销量（万辆）.................................................................12图表15：新能源乘用车月度零售量（万辆）.....................................................................12图表16：新能源乘用车出口销量（万辆，%）..................................................................13图表17：乘用车行业新能源季度在售车型数量................................................................13图表18：新能源渗透率（%，零售口径）..........................................................................13图表19：国内车企新能源市占率排名（，批发口径）..................................................14图表20：2024年新能源分车企销量预测（万辆，%）.....................................................15图表21：2024年新能源分价格带、分类型销量预测（万辆、%）.................................15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号4汽车行业深度研究报告一、总量：景气有望回升（一）零售：预计2024年全年增速2023年汽车零售超预期主要源自2022年的递延需求和市场相对线性的预期。首先是递10带来相对低基数和今年的增量进而相对较高的同比增速，另一方面较早给投资者带来了悲观展望基础。其次是市场相对线性的预期，由于1）4Q22销量表现较弱，）1Q23春节后的“价格战”和充满期待的4月底上海车展所带来的观望效应，高达2个季度汽车销量低迷使得投资者对销量展望相对悲观。还需要关注到，或许在于影响汽车销售的经济变化速度并没有大家所想的那么差。从历史上看，汽车增速与M1增速相关性较强，背后体现的是汽车消费变化与经济增速变化相关。在下图的乘用车批发增速以及近年零售增速与M1增速的图表中可以看到，汽车销量增速与M1增速有较强相关性。我们理解背后的逻辑相对简单——每当经济加速变好或变弱，也就是增速的拐点，多数消费者对经济的变化，进而对收入预期展望的变化，最明显，由于汽车是大宗可选消费，且有较强贷款消费的属性，收入预期的波动较易影响到消费决策。但需要注意，虽然汽车月度销量增速上行下行与增速相对一致，而汽车销量增速，无论是月度还是年度累计，是否跌至负增长却是没有任何信号指示的。投资者往往认为值增速，这三者之间的数据相关性其实相对薄弱。图表：乘用车批发增速与M1增速资料来源：乘联会、华创证券，截至2023年月证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号5汽车行业深度研究报告图表：乘用车零售增速与M1增速M1增速（%，左轴）上险增速（%，右轴）40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%-10%-20%-20%-40%资料来源：Marklines、华创证券，截至2023年月20241%-5%我们主要考虑以下几点：1）历史平均季节性。2）春节影响：2024年春节在2月中旬，2025年春节在1月底，对年终年初数据也会有一定扰动，即月31日前是数据考核节点，但实际销售旺季会延续到春节前。最终我们对2024全年零售的预估为悲观万辆2159万辆/+3.0%2209万辆/+5.1%此外，今年以来市场对增换购拉动销量的讨论相对也较多，我们是这样理解的：近年增换购所带来的同比增量的确相对较大，但依然受到经济变化速度和新增供给的影响。新增供给角度毫无疑问，自主新能源车企用更好的产品（更电动更智能更豪华更性价比）去加速消费者增换购。经济变化速度对消费决策的影响和首次购车也是类似的，12-15年报废淘汰，那么历史上新车同比增量较大的是2013年万辆、2016年万辆，他们将在2021-2024年报废证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号6汽车行业深度研究报告图表：狭义乘用车销量增量（万辆）4003002001000-100-200-300资料来源：乘联会、华创证券（二）批发：预计2024年全年增速汽车销量中，批发零售库存变动出口。以下为我们对2024年库存和出口的展望。2024年渠道库存：预计变动量为万辆至万辆。这里我们主要考虑两个核心影响因素：1）20242024年的初步计库存变动将小于2023年的被动加库状态。图表：2016-2024E乘用车景气判断及库存变动201620172018201920202021202220232024E上行被动去库→主动加库被动加库下行下行主动去库上行被动去库上行主动加库下行被动加库下行→上行上行→下行下行→上行主动去库→被动去库主动加库→被动加库主动去库→被动去库资料来源：华创证券整理注：依据乘联会、中汽协、中国汽车流通协会公布的数据判断证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号7汽车行业深度研究报告图表：狭义乘用车渠道库存变动量（万辆）20162017201820192020202120222023E2024E0-45-90资料来源：乘联会、华创证券2）自主新能源占比上升对库存的影响：2024年预计将持续增加库存。由于自主车企相源分开看，且建议更加关注库存系数指标，而非库存绝对值。图表：2015年起模拟月度总渠道库存（万辆）35030025020015010050-资料来源：中国汽车流通协会、华创证券；注：2023年月后为预测值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号8汽车行业深度研究报告图表：2015年起模拟月度燃油渠道库存（万辆）30025020015010050-资料来源：中国汽车流通协会、华创证券；注：2023年月后为预测值图表：2015年起模拟月度新能源渠道库存（万辆）16014012010002021-012022-012023-012024-01资料来源：中国汽车流通协会、华创证券；注：2023年月后为预测值20245072023年月出口量已超过40万辆，奇瑞、上汽、长城、比亚迪等中系车企海外战略重要性提升，相关车型在海外也实现热销。除俄罗斯外，中国汽车出口量对英国、西班牙、澳大利亚等发达国家以及墨西哥、泰国等发展中国家也有可观增长，在完善海外渠道的过程中，中系车企有望凭借车型的性价比等优势占据更大的海外份额，预计明年中国狭义乘用车出口增长26%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号9汽车行业深度研究报告图表：2016年起狭义乘用车月度出口量（万辆）0-10201620172018201920202021202220232024资料来源：中汽协、华创证券分地区：20232024树公众号，2023年前十月中国出口俄罗斯汽车73.6万辆，较2022年全年增长约万辆，俄罗斯汽车市场年需求高位约300万辆，2015-2021年降至160万辆左右，2022年为702023年欧部分国家与澳大利亚市场均有中国出口车型在当地渗透率提升的逻辑，而东南亚、南美市场为当前国内自主品牌重点关注的增量市场，此类地区仍有望为明年中国汽车出口量提供支撑。图表10：中国汽车出口量（分区域，万辆）资料来源：崔东树公众号、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号汽车行业深度研究报告分车企：奇瑞出口超预期增长，上汽自主保持稳健，长城、比亚迪、吉利、长安相继发力。根据中汽协，2023年前十月，奇瑞汽车出口万辆，份额从2022年15%提升至19%，上汽自主绝对量表现保持稳健，但份额从15%略下滑至13%。特斯拉前十月出口31新西兰等地纯电市场维持热销。图表：中国汽车出口量（分品牌）资料来源：中汽协、华创证券20242%-9%三者的预估，我们最终对2024年乘用车批发预估为，悲观2597万辆/+2.1%、中性2681万辆/5.4%、乐观2768万辆/+8.9%。图表12：2016年起狭义乘用车月度批发增速（）乐观中性悲观60%45%30%15%-15%-30%-45%资料来源：中国汽车流通协会、华创证券；2023年月后为预测值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号汽车行业深度研究报告图表13：2024年狭义乘用车零售、批发、库存、出口预估（万辆）资料来源：乘联会、Marklines、华创证券预测二、新能源：供需两旺，预计2024年新能源乘用车销量1074万辆/+24%新能源乘用车批零屡创新高，批发YTD+37%、零售YTD+40%。今年以来，新能源车10M2390万辆约71万辆/+59%1-10M23批发686万辆/YTD+37%、零售约561万辆/YTD+40%。自22Q4疫情管控政策放开后，汽车消费节奏回归正常。新能源乘用车产品供给持续增强，终端需求释放上行升温，预计年新能源乘用车批发销量867万辆。图表14：新能源乘用车月度批发销量（万辆）图表：新能源乘用车月度零售量（万辆）20182019202020212022202320182019202020212022202310000资料来源：Marklines、乘联会、华创证券资料来源：Marklines、华创证券年新能源乘用车出口约万辆，1-10M23累计出口78万辆，10M23出口近万辆/+23%、创新高。全年出口有望超100万辆。比亚迪单月出口破3万辆、全年有望达到万辆同比增长超3倍。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号汽车行业深度研究报告图表16：新能源乘用车出口销量（万辆，）20222023YTD8200%150%100%50%40月2月月月月月月月月月月月资料来源：Marklines、乘联会、华创证券2018型总数从1000+款逐步降低至款附近，而新能源乘用车在售总数从不足100款增至300款以上，目前已占行业在售车型数30%以上。36%10M23新能源乘用车零售渗透率超36%/+9.3PP、年初累计零售渗透率约33%/+8.1PP。从2020年渗透率不足10%、但供给数量占比约20%2023年渗透率达36%、供给数量占比约30%在售数量占比<1在售数量占比＞将加速向新能源倾斜，渗透率提升的脚步远未停下。图表17：乘用车行业新能源季度在售车型数量图表：新能源渗透率（，零售口径）100%80%60%40%20%12009006003000201820192020202120222023资料来源：Marklines、中汽协、华创证券资料来源：Marklines、华创证券1-10M23/+2.1PP、小鹏/-0.4PP/-0.3PP/-0.7PP/-0.2PPA00占比较高的上通五菱/-5.7PP/-2.4PPCR5达到61%+3.0PP证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（）号汽车行业深度研究报告部加速趋势明显。名市占合计约24.5%-2PP15名以后市占约14.2%/-1.2PP1-10M23市占约34.3%/+5.8PP，市占表现强势。由于电动化竞争的饱和同质，后续格局大幅变化的可能性降低、因素减少，智能化或成唯一变量。建议关注特斯拉、华为、小鹏智能化进展对市场的影响。图表19：国内车企新能源市占率排名（，批发口径）资料来源：Marklines、中汽协、华创证券基于对2024于车企对车型发布的保密、调整以及实际销售的差异，我们的预测结论或有相应偏差。预测结论：2024年新能源乘用车销量或达到万辆/+24%。1）350万辆/+17%75万辆/+50%68万辆、长城汽车万辆/+35%;2）新势力：理想53万辆、蔚来19万辆、小鹏万辆、哪吒16万辆/+15%、零跑万辆/+48%；3）华为系：问界31万辆