对冲基金交易策略研究

浅论对冲基金交易策略烟大文经学院经济系滕涛摘要对冲基金的投资策略一般都包括运用衍生品的投机头寸和套利头寸。对冲交易策略主要分为四大类：方向性策略、事件驱动策略、相对价值套利策略、量化交易策略。关键词：金融衍生品、套利、程序化、量化指标进入21世纪以来，对冲基金发展较快。2004年全球对冲基金总额约1万亿美元，2007年增加到13860亿元美元。从地域分布来看，北美有4777只对冲基金，资产为9020亿美元，占65%；日本有270只对冲基金，资产为360亿美元，占3%。对冲基金，也称避险基金或套利基金，是指由金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exemptmarket)产品。在当今全球资本市场上，对冲基金（HedgeFunds）已成为衍生品的重要交易者。与共同基金（MutualFunds）一样，对冲基金也是代客理财与投资。共同基金是公开募集的基金，监管当局一般都制定严格的监管规定。与共同基金不同，对冲基金不采取公开发行方式，只对个人融资，是私募基金。因此，对冲基金不受监管规定约束，可以自由自在地研究、开发更加复杂的、非常规的投资策略。对冲基金的收费标准很高，而且与基金业绩挂钩。常用的收费办法是，按基金规模的1~2%收取佣金，再加按基金投资利润的20%进行分成。对冲基金的投资策略一般都包括运用衍生品的投机头寸和套利头寸。因此，对冲基金经理首先会完成三方面的工作：一是对基金面临的风险进行估值；二是分析、决定哪些风险是可以接受的，哪些风险是必须采取对冲措施的；三是确定用衍生品交易对风险进行对冲的策略。本文主要研究的是对冲基金的交易策略。一、60年变迁：从宏观策略主导到多策略齐驱随着宏观对冲策略传奇人物乔治·索罗斯宣布告别活跃了40多年的对冲基金舞台，很多人认为，对冲基金行业已经进入了一个多种策略并驾齐驱的新时代。从1949年阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（AlfredWinslowJones)创立世界上第一只对冲基金到20世纪80年代，这一阶段被称为对冲基金的幼年期。其间，对冲基金管理人都是使用股票多空策略，且业绩保持着非常高的私密性。20世纪80年代，在索罗斯的引导下，对冲基金行业突破单一的股票多空策略，朝着货币以及商品等各种资产扩展，逐渐步入青年期。全球宏观策略的基金管理人并不十分在意其资产是否经过对冲，他们关注更多的是进行杠杆交易，进行方向性的赌注，并以此来实现利润最大化。这个时期，另一些投资人则希望通过市场中立来寻找更为稳妥的方式获利，于是相对价值套利策略也就应运而生。20世纪80年代末，全球对冲基金已经达到200余家。有分析人士预计，当时采取全球宏观策略基金所管理的资产规模约为200亿美元，占对冲基金总资产的70%。20世纪90年代，被称为对冲基金从青年期向成年期过渡的一个时期。这个时期，对冲基金行业发生了一系列的转变。首先，股票与债券开始区分开来，各自成长为独立的行业，其次，对冲基金的投资扩展到可以采用任何的投资策略，交易范围也遍布全球各个角落。一些行业基金开始出现股票多空策略和全球宏观策略在新兴市场寻找新的机会。此外，量化交易开始初露锋芒。西蒙斯带领的文艺复兴对冲基金通过数据量化的交易策略进行投资，为全球的对冲基金带来了一种全新的交易思路。在充满了传奇色彩的华尔街，西蒙斯和他的文艺复兴科技公司（RenaissanceTechnologiesCorp.）是一个彻底的异类。针对不同市场设计数量化的投资管理模型，并以电脑运算为主导，在全球各种市场上进行短线交易是西蒙斯的成功秘诀。大量的统计套利操作，外加华尔街之外的数学教授来助阵，西蒙斯的“黑箱投资”方法靠电脑编程和自动交易，在和市场的较量中稳操胜券。2005年，西蒙斯成为全球收入最高的对冲基金经理，净赚15亿美元，差不多是索罗斯的两倍；从1988年开始，他所掌管的大奖章基金年均回报率高达34％，2008年更是达到80%的收益率，15年来资产从未减少过。对于数量分析型对冲基金而言，交易行为更多是基于电脑对价格走势的分析，而非人的主观判断。文艺复兴公司主要由3个部分组成，即电脑和系统专家，研究人员以及交易人员。西蒙斯亲自设计了最初的数学模型，他同时雇用了超过70位拥有数学、物理学或统计学博士头衔的人。成长也伴随着剧痛，例如长期资本管理公司（LTCM）于1998年破产，一大批对冲基金因此而蒙受了巨大的亏损。但是这一时期对冲基金资产已经较10年前增长了19倍，总规模达到4000亿美元。宏观对冲基金执掌的资产依然占全行业的半壁江山。2000年~2002年，互联网泡沫的破灭致使市场进入熊市周期，而对冲基金也开始蛰伏，为向成熟期转换而作准备。2002年之后，对冲基金行业再次进入惊人的增长阶段。但之后，宏观对冲基金在资产管理规模中的占比开始每况愈下，目前却连四分之一都不到，而其他策略则如雨后春笋般发展壮大。统计数据显示，1990~2007年间，对冲基金业的整体回报率达到了14%。二、对冲基金目前主要的几种交易策略

根据目前比较流行的观点，全球对冲基金的投资策略主要可以分为四个主要的类别。对冲交易策略主要分为四大类：方向性策略、事件驱动策略、相对价值套利策略、量化交易策略。1、方向性策略方向性策略是指需要对相关市场的价格走势进行判断的对冲基金策略。常见的方向性策略包括股票多空头、管理期货和全球宏观策略等。（1）股票多空头策略股票多空头策略是最早的对冲基金策略，源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones，尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是相对价值套利策略的基础。股票多空头策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数(衡量股票与市场相关度的系数)调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即b系数。只有当组合的综合b系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b系数是不断变化的，要维持组合的b系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。在交易方面，多/空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大，因而会带来更大的交易费用。尤其是，多/空头寸会随着其股价涨跌而不断变化，多/空头寸的b系数也不断变化，从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸，这会带来持续不断的交易成本，而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差，从而带来额外的损失。（2）管理期货策略管理期货策略是一种由期货交易顾问（CTA）利用技术或基本面分析对各期货品种进行投机交易的期货投资基金，目前在美国大约有800家注册CTA。与其他对冲基金策略不同的是，管理期货主要投资于期货、远期等交易品种，较少涉及股票和债券等基础资产。由于管理期货CTA基金主要投资于杠杆性极高的期货市场，因此风险管理显得格外重要。因为即使长期行情判断正确，如果短期的亏损超过保证金能够承受的幅度，基金最终仍将面临损失。因此相对于其他对冲基金类别，管理期货CTA基金首先会考虑“在市场中活下来”，即更关注对下行风险的控制。由于期货市场与股票市场有较大的不同，管理期货CTA基金难以像股票市场基金一样采取传统基本面分析的单向做多，长期持有的策略。策略的多样化使得管理期货CTA基金的成功，更多地取决于所采取的交易策略本身的优劣。根据管理期货CTA基金的交易策略是否实现模型化、系统化，可以将CTA划分为程序化系统交易商及直觉交易商。程序化系统交易商：大多数CTA投资经理都是系统交易商。他们根据自己对市场的理解，并结合一些数学原理，开发出一套完整的包含买卖策略、资金管理、风险控制等要素的计算机程序交易模型。根据系统交易商所运用的模型种类的划分，可以划分为趋势追踪、震荡交易、动量混合交易、以及高频交易。大多数模型的设计依赖于历史行情数据。随着现代科学技术的发展，金融市场变得越来越有效，CTA所采取的交易模型也越来越呈现复杂化特征。在一些期货市场里，以往简单有效的技术分析模型已经无法盈利，而基于计量经济与工程数学原理的交易模型正在攫取大量的利润。直觉交易商：与程序化系统交易商不同的是，直觉交易商认为市场的价格波动是受多方面的因素影响的，期货市场的走势与宏观基本面、大宗商品供需、以及突发事件与政策都有密切联系。他们的交易策略中包含了主观定性分析的因素，难以转化成计算机程序。他们预留了主动判断的空间。直觉交易商依赖个人的投资理念、交易经验、以及职业资金管理人的直觉进出市场。只有对信息的获取能力强，对信息反映敏感，并拥有钢铁般意志的直觉交易商才能获得成功。管理期货CTA对冲基金与各主要股票指数和商品期货指数之间相关性极小，并且为负相关。据2006年1月至2010年12月的统计资料，管理期货CTA对冲基金与标准普尔500指数、道琼斯世界指数、高盛商品指数之间的相关系数分别为-0.11、-0.05、-0.01。管理期货CTA对冲基金成为重要的分散化投资工具。管理期货CTA对冲基金与主要股票及商品指数的相关系数窗体顶端相关性窗体底端管理期货标准普尔500指数高盛商品指数道琼斯世界指数标准普尔500指数-0.1110.520.96道琼斯世界指数-0.050.960.611高盛商品指数-0.010.5210.61数据来源：Hedgeindex；好买基金研究中心；统计时间2006年1月—2010年12月管理期货CTA对冲基金多空开仓，杠杆操作及模型化运作的特点，使得采取该策略类别的对冲基金无论是在平均收益，还是所承担的风险上，均优于主要股票及商品指数。管理期货CTA对冲基金收益及风险优于主要基准指数窗体顶端统计数字窗体底端管理期货标准普尔500指数道琼斯世界指数高盛商品指数平均每月收益0.85%0.42%0.36%-0.01%最佳月份收益9.85%9.57%11.77%19.67%最差月份收益-5.73%-16.79%-19.96%-28.20%平均月标准差3.60%4.98%5.56%7.79%平均年标准差12.47%17.24%19.25%26.98%夏普比率0.630.090.02-0.22数据来源：Hedgeindex；好买基金研究中心；统计时间2006年1月—2010年12月管理期货CTA对冲基金的资产管理总规模依然偏小。截止2010年12月统计数据，全球管理期货CTA基金管理的资产规模占对冲基金总规模的9.6%。管理期货CTA对冲基金的管理规模高于专注于投资固定收益类金融工具的对冲基金，但相对于其他策略类别，仍处于较小的比例。（3）全球宏观策略全球宏观策略则是一种基于对各国利率变化趋势、资金流动、政策变化、政府间关系等因素进行预测而设计的策略，1992年索罗斯做空英镑就是全球宏观策略的一个著名例子。全球宏观策略的投资方法，主要是通过对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。这个术语中的“宏观”一词，来源于基金经理试图利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，而“全球”则是指可以在全世界的范围内寻找发现这种价格错配的现象。全球宏观对冲基金交易可被分为两大类，直接的定向型交易和相对价值型交易。定向型交易指经理们对一种资产的离散价格的波动情况下注，比如做多美元指数或做空日本债券；而相对价值型交易指通过同时持有一对两类类似资产的多头和空头，以期利用一种已被发现的相对价格错位来盈利，比如在持有新兴欧洲股票多头的同时做空美国股票，或者在做多29年期德国债券的同时做空30年期德国债券。此外，从发现有利可图的交易来说，全球宏观对冲基金可被分为自主发挥型和系统型。自主发挥型的市场交易，经理们主要依据自身的主观感受对市场形势进行定性分析来投资下注；而系统型的交易，经理们则采用一种基于规则的量化分析方法。基金经理的主要任务，就是通过正确地预见价格趋势以及捕捉差价波动来获取投资收益。总的来说，全球宏观投资策略的交易者通常都在寻找那些罕见的、可被称作“远离均衡”状态的价格波动。如果价格波动符合“钟形曲线”的分布，那么只有当价格波动超过平均值一个标准差以上时，交易者才可以认为市场中出现了投资机会。通常在市场参与者的感觉与实际的基本经济状况存在较大偏差时，这种情况才会发生，此时会产生持续的价格趋势或是价差波动。通过正确地识别在何时、何地市场将偏离其均衡状态最远，全球宏观投资策略的交易者就可以投资于价格偏差的市场，直到失衡现象得到纠正时再退出市场，从而获取超额风险的溢价回报。通俗地说，时机选择对全球宏观投资策略的交易者意味着一切。因为交易者通过采用财务杠杆，其可能存在的收益与损失都被显著地放大了，所以他们通常被媒体描绘成“纯粹的投机者”。但实际上，全球宏观策略能够全面优于QDII基金和其他单一股票指数的关键所在，就是其更为有效地分散了系统风险。2、事件驱动类投资策略事件驱动类投资策略是指针对特定公司出现某些特殊事件（破产、重组、收购和合并等）而进行交易的对冲基金策略，常见的事件驱动类投资策略包括兼并套利、困境投资和特殊境况投资等。事件驱动型投资理念：1、宏观大事件2、微观大事件。通过提出研究理念—事件驱动型投资理念，对大事件的研究来决定个股的决策，忽略波动，主抓大行情。例如股指期货制度推出作为一个事件，整个中国股市操作理念和操作技术将会产生巨变。大多数国家和地区的历史经验表明，在股指期货推出后，成分股与非成分股将面临不同的发展机遇。在期现套利、套期保值过程中，股指标的成分股将受到更多的关注和青睐，其流动性和影响力远强于非成分股。因此，沪深300指数中占有较大权重的成分股的战略价值，使其具有交易性的投资机会，其股价受股指期货因素催化，期指推出前将可能摆脱估值体系约束。针对事件驱动型投资机会，可以采用“四步法”来分析和把握。第一步，估计转股价向下修正发生的概率。转股价向下修正有两个前提，一是转债进入回售期，二是正股股价跌破转股价的70%。从历史经验看，大部分上市公司在满足上述两个条件时，都会向下修正转股价。另外，在估算转股价向下修正的概率时，应重点考虑大股东是否持券、大股东持股比例、转债的稀释比例、价内外程度以及公司的偿债能力等几个因素。第二步，分析转债的风险和可能产生的收益。如果上市公司在转债触发回售条款前没有修正转股价，则持有人将面临转债价格下跌的风险。一般来说，回售价是转债的底线，即便发行人不修正，持有人还有权以回售价回售。转股价修正后，转债一般会达到110元以上。当然，具体的套利收益还要看发行人提出修正预案时转股价对现价的上浮比例（一般在10%以内）以及市场对正股后市表现的预期。第三步，择机介入。转债发行人一般只在最后关头才会提出转股价修正预案。召开临时股东大会需要需要提前15日（约10~11个交易日）公告。因此，投资者需要在正股股价跌破转股价的70%后的第4~10或9~15个交易日介入，并等待发行人公告。如果在这之前介入，要面临正股走强导致回售条款免于触发的风险。当然，投资者如果遇到更低的价位（接近回售价），在其他套利机会出现时，也可提前介入。不过，提前介入要承担一定的时间成本和机会成本。第四步，择机离场。当转债发行人公告修正预案，或离触发回售条款只有8、9个交易日而发行人仍未公告时，不管套利成功与否，套利者都应该尽管择机离场，以免正股股价下跌侵蚀了已套取的收益。值得一提的是，可转债实行“T+0”交易制度，不设涨跌幅限制，手续费只有1%。，也没有印花税和过户费，这些都为套利者提供了便利。但我国转债的流动性较差，大资金套利恐有一定难度。3、相对价值套利策略相对价值套利策略则是指投资者关注两组相互关联的证券的相对价值而不是绝对价值，通过对两组证券双边下注来博取相对价值变化所带来的收益。常见的相对价值策略包括可转换套利、封闭式基金套利、股票指数套利和统计套利基金等。（1）可转债套利可转债，即在一定条件下可转换为普通股的债券，其内含价值包括两部分，一部分是其债券价值，一部分是其可转换为普通股的买入期权价值。当一张可转债发行时，其票面值、票面利率、债券到期期限、转换率都已确定，影响可转债价值的不确定因素只有其可转换股票的股价、股价波动率及无风险利率这三个因素，而其中对可转债价值影响最大的是其可转换股票的股价。当可转债价格被市场低估时，由于影响其价值最大的因素是其可转换股票的股价，对冲基金采用“买多可转债/卖空其对应股票”的策略可获得风险很低的与股价变动无关的稳定回报。该策略的关键是找出可转债与股票二者价格的相关系数，该系数Delta可表示为“可转债价格变动/(股价变动*转换率)”，即股价每变动1元，可转债价格相应变动。例如，如果Delta为0.8，转换率为10，则股价每增加或减少1元，则每张可转债的价格将随之增加或减少8元。此时，一个“买多1张可转债/卖空8股股票”的对冲组合的价值将保持一个恒定数，不因股价变化而变化。这样的对冲组合将提供以下收益：(1)低估的可转债到期时，其价值必然回归到其理论价值，为投资组合带来升值;(2)可转债作为债券，在到期前有稳定的债券利息支付;(3)卖空股票所带来的现金头寸也有稳定的利息收入。此外，股价的大幅波动还会为对冲组合带来额外的收入。由于债券的凸性，Delta在股价升高时会变大，而在股价降低时会变小，因此当股价大幅升高时，可转债的价值会升得更快，而当股价大幅下跌时，可转债的价值却会跌得更慢，从而使投资组合的整体价值最后得到了提升。当然，这样的对冲组合并非零风险，因为它没有对冲掉利率风险、债券的信用风险、提前偿还风险、突发事件风险等。可转债套利基金的典型代表人物是贾布里资本（JabreCapitalPartners）的创始人飞利浦·贾布里（PhilippeJabre)。该基金在2009年赚取了70%的利润。（2）封闭式基金套利。封闭式基金交易价与其单位净值间有溢价或折价。当基金交易价格低于基金单位净值时，通过“买多封闭式基金/卖空基金持有的资产组合”即可获得风险很低的套利。当基金交易价格高于基金单位净值时，同理反向操作即可。该策略曾为某些投资者通过在香港市场卖空中国股票而在内地买多封闭式基金的方式应用于我国证券市场，并收益良好。封闭式基金套利策略需要随着封闭式基金的投资组合的变化不断更新对冲组合，但由于封闭式基金的组合信息只是定期公布，这给套利组合的动态平衡带来很大的困难，从而也加大了对冲套利的风险。（3）股票指数套利。股票指数套利基金通过对股票指数期货及其对应的一篮子证券进行对冲而获利。在指数宣布修改其成份股时，也会出现套利机会。经典的套利操作是买多将被加入指数的股票同时卖空指数以对冲掉市场风险，这是因为很多指数基金为了跟踪指数，在宣布修改指数成份股时并不能买入将被加入的股票，而要等到指数修改生效的那个交易日才一致买入被加入的股票，这样会使被加入的股票在被加入指数的当天股价被高估。同样，通过卖空被剔除的股票并买多指数也可以套利。这些套利都需要精确计算股票与指数间的相关系数并动态平衡对冲组合，同时还要承受其他未被对冲掉的个股风险，如果最终股票的高估或低估程度并不大，套利收益可能会低于交易成本。（4）统计套利基金。统计套利基金又称数量化套利基金、相对价值套利基金，它们利用数学模型来搜索股票、债券、期权、期货等各种证券之间系统的或偶然的价格不均衡并从中对冲交易以获利。它们的投资策略都是市场中立的，即基金收益不受市场波动影响。由于数学模型检测到的价格不均衡的绝对值都会比较小，即对冲交易盈利值较小，为了加大基金的收益，统计套利基金普遍使用杠杆交易。统计套利基金的数学模型都会利用历史数据进行检测并被证明在历史上是可行并可获利的，同时，在使用中还会根据市场情况定期对模型进行修正以保持模型的有效性。有时，市场急剧变化会使得过去成功的模型在新的市场情况下失效，从而导致基金投资损失。长期资本9基金(LongTermCapitalManagement)破产就是一个著名的例子。长期资本基金利用模型检测全球各个固定收益证券市场的价格不均衡，一旦发现不均衡程度大于模型预测的限度，基金进行对冲交易以获利。在初建的几年，模型非常成功，基金净资产由1994年建立时的13亿美元增长到1998年的70多亿美元，期间从来没有发生过亏损。在1998年8月，在俄罗斯政府宣布卢布贬值并延期偿付其135亿美元的政府债券时，引发了全球固定收益证券市场的流动性问题。由于长期资本基金的模型没有考虑到市场的流动性问题，此时的市场流动性问题加上投资组合的过度杠杆交易给长期资本基金带来了巨额亏损并导致其破产。因此，统计套利基金的风险控制非常关键，尤其是模型风险控制。4、量化交易策略量化交易策略是借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略，用数量模型验证及固化这些规律和策略，然后严格执行已固化的策略来指导投资，以求获得可持续的、稳定且高于平均的超额回报。其代表人物西蒙斯在接受《纽约时报》采访时，提到了他曾经观察过的一个核子加速器试验，“当两个高速运行的原子剧烈碰撞后，会迸射出数量巨大的粒子。”他说，“科学家的工作就是分析碰撞所带来的变化。”“我注视着电脑屏幕上粒子碰撞后形成的轨迹图，它们看似杂乱无章，实际上却存在着内在的规律，”西蒙斯说，“这让我自然而然地联想到了资本市场，那些很小的交易，哪怕是只有100股的交易，都会对这个庞大的市场产生影响，而每天都会有成千上万这样的交易发生。”西蒙斯认为，自己所做的，就是分析当交易这只蝴蝶的翅膀轻颤之后，市场会作出怎样复杂的反应。他的故事，听起来更像是一位精通数学的书生，通过复杂的赔率和概率计算，最终打败了赌场的神话。这位前美国国防部代码破译员和数学家似乎相信，对于如何走在曲线前面，应该存在一个简单的公式，而发现这个公式则无异于拿到了通往财富之门的入场券。按照数学模型的理念和对计算机技术的利用方式，量化交易可以进一步细分为自动化交易、量化投资、程序化交易、算法交易以及高频交易。这五种量化交易方式的侧重点各有不同，是量化交易技术发展到不同阶段的产物，也是不同量化交易用户群的不同交易方式。量化交易策略相对于传统投资方法的优越性主要来自两个方面：其一，现代投资组合理论强调通过多元化投资组合消除非系统性风险，以实现降低风险的作用。但实际上由于人的视野和精力都相对有限，基金经理或研究员不可能进行大范围的股票甄选和高频率的验证测算，形成的投资策略得不到宽度、广度上的肯定，难免形成一孔之见。靠人力甄选得到的投资组合很难达到最优化配置，无法确保在风险管理和利润追求上的投资目标。而量化交易的视角更广，借助计算机高效、准确地处理海量信息，更广泛地寻找和验证投资机会，消除投资组合配置的局限性。其二，行为金融学认为，投资者是不理性的。任何一个投资个体的判断与决策过程都会不同程度地受到认知、情绪、意志等各种心理因素的影响。基金经理和投资研究员在一段时间跟踪某只股票之后，由于时刻关心价格的表现和基本面的变动，可能出现不同程度的情感依赖。即使出现了下跌趋势，也可能因为过度自信、抵制心理等不理性的分析出发点而导致投资、荐股时的行为偏差。而量化投资依靠计算机配置投资组合，克服了人性弱点，使投资决策更科学、更理性。西蒙斯的所作所为似乎正在超越有效市场假说：有效市场假说认为市场价格波动是随机的，交易者不可能持续从市场中获利。而西蒙斯则强调，“有些交易模式并非随机，而是有迹可循、具有预测效果的。”如同巴菲特曾经指出“市场在多数情况下是有效的，但不是绝对的”一样，西蒙斯也认为，虽然整体而言，市场是有效的，但仍存在短暂的或局部的市场无效性，可以提供交易机会。量化交易者还被称为宽客，他们使用复杂的数学公式与超级计算机在稍纵即逝的市场中捕捉几十万元利润。因为对投资就像使用了精密仪器，他们也被称为“金融矿工”。这群人最早出现在1970年代的华尔街。1960年代美国航天计划吸引的大量工程理科人才无处安放，转而冲入衍生品和计算机业爆炸式大发展背景下的华尔街。定价衍生品和寻找市场漏洞很快成为这些科学家、物理学家的优势。他们发现在实验室里定模研究方式完全可以运用在华尔街中。这群疯狂涌入投资银行业的物理学家，就成了第一批宽客，他们被猎头称为“POW”(战俘)，也就是“华尔街中的物理学家们”。然而，他们只是宽客的其中一个风格—为金融工程相关的期权、衍生品定价。事实上，主流宽客还有另外三种，一个是量化选股，多是建立在多元因子加总模型基础之上，这在量化交易中占据最大比例，因为可以实现较大的交易规模;还有一种是运用在期货、外汇市场上的短期程序交易，也叫程式化交易，就是高概率地把握波动趋势，让机器人进行交易。