批发零售行业深度复盘唐吉坷德：日本零售打折之王打造逆周期商业模式

请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题行业专题深度复盘唐吉坷德：日本零售打折之王，打造逆周期商业模式2023.12.06产端：信息爆炸缩短产品生命周期，零售企业维持利润加速产品上新。但在少子化与老龄化双重趋势下，市场从增量转变为存量竞争加剧，失败者成为尾货商品。随着主德。②2002-2020：公司逆势扩张，2007年收购并改造长崎屋，打造新业态MegaDonki;2017年收购UNY股份结缘全家，达尾货供给有限转为无限。公司管理优势卓越，优胜劣汰活用分权管理提升单店竞争能力。更名泛太平洋国际控股有限公司，注重多业态协同作者作者刘越男(分析师)证书编号liuyuenan@证书编号陈笑(分析师)证书编号证书编号相关报告2023.11.17双十一继续不公布交易额》2023.11.12批发零售业《老凤祥引爆利润高增预期，中美互访跨境电商或迎2023.10.292023.10.19金2023.09.1822of30 4 4 7 82.唐吉诃德产生背景分析：日本泡沫经济破裂，零售主渠道反哺尾货市 2.1.经济下行低价优先，零售业增长缓慢竞争加剧 2.2.产品生命周期缩短，便利店提供大量尾货 2.3.折扣店业态逆周期繁荣，“软硬折扣”各有 3.唐吉诃德竞争优势分析：“折扣+探宝”打造独特购物控不断优化构建核心竞争壁垒 3.1.“CVD+A”经营理念引人入胜，数字化转型加成更上层楼 3.2.供应链管控优化成本，自有品牌拓展持续提升盈利能力 3.3.经营管理优势凸显，门店竞争能力不断提升 21 223.5.践行ESG发展理念，不断提升企业长 244.唐吉诃德股价复盘 254.1.股价复盘：营收业绩驱动的逆势增长 254.2.股价波动与经济周期背离揭示唐吉诃德商业逻辑 27 29 4 5 6 6 6 7 8 8 9 9 33of30 20 20 21 21 21 错误!未定义书签。 22 23 24 24 24 25 25 26 27 28 28表目录 7 7 44of301.公司历史沿革：从“小偷市场”到泛太平洋扩张1.1.1978-2001：折扣零售店时期，主营尾货及瑕疵品1995年，安田隆夫正式将公司更名为为唐吉诃德我们认为安田隆夫能够在折扣零售行业取得初步成功，主要得益于消费需求变化、商业模式创新和个人商店模式。66of302009700,000.00600,000.00400,000.00300,000.00200,000.00日本国民可支配总收入YoY25.00%20.00%5.00%0.00%400,000.00200020032006200925.00%20.00%5.00%0.00%图6：唐吉诃德店铺陈列给顾客带来探宝的兴奋感和紧张感77of30表1：唐吉诃德不同的门店具有不同的区位特征唐吉诃德门店区位特征新宿店秋叶原店涩谷店六本木店图7：长崎屋扭亏为盈，营业利润呈增长态势（亿日元）604020060402002012201220152015经营利润％，25家门店改造前改造后增长率（2018.07-2019.062019.07-2020.06）销售收入变化（亿日元）毛利变化（亿日元）顾客数变化（万人）图8：PPIH集团日本零售行业销售额排名呈上升趋势02468024684588排名99of302013年起，唐吉诃德进军东南亚地区。唐吉诃德的创始人安田多年来一直长之后移居新加坡，领导PPIH集团的海外事业，希望“带着国2.唐吉诃德产生背景分析：日本泡沫经济破裂，零售主渠道反哺尾货市场，折扣店业态应运而生2.1.经济下行低价优先，零售业增长缓慢竞争加剧家庭消费支出(百万日元)增速(%)50年平均增速为1.2%。基于收入和消费的双重降低，日本消费者对商品价格864200GDP(百万美元,2010年不变价)GDP增速（%）0工资率指数(基年=100)工资率增速（%）5080,000.0060,000.0040,000.0020,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.0086420864205065岁及以上人口数(占总人口数%)总出生率(⅐)2.2.产品生命周期缩短，便利店提供大量尾货90年代日本信息渠道的普及完善，消费市场出现了“沸腾-冷却”现象，商经济爆发的十年（1964-1974）未能看到的十年（1975-1989）消失的十年（1990-2000）经济环境支出上涨、人口上涨支出微涨、资本泡沫资本市场崩盘、支出下降消费信息信息匮乏信息量多样化信息传播速度加快政策变化百货店法大店法限制开业贸易自由化、开店自由化消费现象大量消费、大量生产品类多样化，消费个人化消费沸腾，冷却现象图20：折扣店是便利店等主流零售渠道的暗面表4：便利店逐渐成为主流零售业态1968年1988年1998年2008年2018年12堂34会堂5店6堂7店89店时代划分第一消费社会第二消费社会第三消费社会第四消费社会社会背景长时期开始至石油危机少国民价值观消费取向休闲倾向消费主题消费承担者体验，供应链、内控不断优化构建核心竞争壁垒对消费者心理的精准把握，以看似杂乱实则有意设计的商品布局将门店打图26：独特的商品布局带来“探宝式体验”来源：日本流通经济所、国泰君安证券研究来源：公图27：唐吉诃德的动线规划图28：季节性商品陈列图29：唐吉诃德人群分流调低价，从而传递清晰的产品价值，使消费者实现独一无二的购物体验。图30：货架上生动的“唐鹅”形象图31：利用生动的文案引发感性互动图32：货架直观呈现商品之间的比价图33：夜晚营业的唐吉诃德门店图34：唐吉诃德门店分布公司22年披露的中长期发展报告，其计划通过数字化转型进一步提升于80年代日本泡沫经济后，同期有成千上万的软折扣2020of302121of303.3.经营管理优势凸显，门店竞争能力不断提升经营管理能力强大，费用管控措施成效明显。公司近10年平均费用率为图40：公司费用管控能力凸显图41：公司营业利润率保持稳定0涨薪、每年20%的人离职。为了拔高自己的业绩，地区经理会经常去业绩2222of30活用分权管理提升单店竞争能力，同时采用了中央集权的监管保证内部治图43：唐吉诃德商业模式解析3.4.多业态协同发展，抓住外部机遇加速扩张国内外市场公司于2019年2月更名为泛太平洋国际 2323of30图45：唐吉诃德mega店铺餐饮为主营业务，推行经营利润率较高的餐饮+零售模式。2424of30图46：公司海外扩张计划图47：唐吉诃德中国香港黄埔花园店3.5.践行ESG发展理念，不断提升企业长期竞争力候相关财务信息披露工作组)等。目前公司已被纳入彭博性别平等指数、标2525of300542154214.唐吉诃德股价复盘2626of30图52：唐吉诃德股价复盘01998-2005全国扩张2006-2008开启泛太平2006-2008开启泛太平洋地区扩张2009-2014全球收购+业态创新驱动营收业绩增速2015-2020营收业绩、大盘驱动现现金流及业绩驱动2022-续增长，费用率降低带动净利率提升1.73pct，泛太平洋扩张与业新成果显现驱动股价提升481%。5)2022年至今，股价提升65.39%。公司国台湾、马来西亚、中国澳门市场。收入、业绩增触底反弹，净利率小幅提升。股价增长系现金流增长和净利率反弹。2727of30图53：唐吉诃德利润水平复盘—营业利润率——净利率4.2.股价波动与经济周期背离揭示唐吉诃德商业逻辑增速之间常常存在着显著的负相关关系。在90年代末期此之外，市场对公司长期增长的预期也有所提升，这导致了估值从2008年2828of30业动业业动业 唐吉诃德股价与GDP增速的背离反映了公司业务模式市占率的提升，进而影响其股价。图55：唐吉诃德发展情况复盘金及绩动全98张20062006开启平22全009-009-球201201收购+购+2020洋地洋地扩张增增态创态创 营收速新新驱驱绩动20142015201920202929of305.风险提示数字化转型不及预期。公司发力数字化转型，线下线上融合面临挑战。3030of30本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任免责声明构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资本公司利用信息