金融市场与金融机构

【引论】2021-04-221为什么要研究金融市场和金融机构？金融市场与金融机构是金融体系的核心。金融体系的经济功能都是通过金融市场和金融机构实现的。【引论】2021-04-222一、公司金融（CORPORATE

FINANCE

&

INVESTMENTS）二、数理金融（QUANTITATIVE

FINANCE）金融硕士的两个主要培养方向

企业融资问题：其核心问题为企业资本结构是否存在以及如何决定的问题。

公司治理结构问题：影响和决定企业目标资本结构的各种因素。

企业投资决策问题：主要真对各种原因导致的企业可能面临投资不足或者投资过度的两难处境，如何提高企业投资效率。

相关的技术问题：包括如融资产品定价、融资时机与方式、融资工具创新、风险管理等。2021-04-223【引论】一、公司金融的主要研究内容套利定价理论（米勒-莫迪利安尼的）资产组合理论（马可维茨）资本资产定价模型（夏普-林特纳-布莱克）期权定价理论（布莱克-斯科尔斯-默顿）2021-04-224【引论】二、数理金融的主要理论基础【引论】2021-04-225金融市场和金融机构的核心问题？金融市场与金融机构的经济功能金融市场与金融机构的经济行为【引论】相关的理论基础问题2021-04-226为什么会有不同的金融市场和金融机构？金融市场和金融机构的运行机制？金融市场和金融机构的运行需要什么样外部环境？如何选择和设计金融产品？对上述问题的回答，构成了金融市场和金融机构的理论体系一.金融发展与经济增长二.金融体系组织与制度设计三.利率行为与利率结构四.中央银行与货币政策五.金融市场的比较分析六.金融结构理论与金融机构2021-04-227【引论】几个主题内容第一章

金融发展与经济增长2021-04-228【引言】金融机构、金融市场和金融监管是构成金融制度体系的三个基本要素。不同国家的金融机构、金融市场和金融监管制度都存在很大差异。自20世纪70年代开始，金融机构、金融市场、金融产品的变化加速进行。第一阶段：早期基于古典经济理论下的金融发展与经济增长的外生观点。第二阶段：基于金融抑制与金融深化的金融发展与经济增长理论。第三阶段：内生金融增长理论2021-04-2291.4.1金融发展理论的演进一、金融发展与经济增长的外生观点

早期的古典经济学家的观点（17~18世纪）代表人：洛克（Locke，1695）斯密（Smith，1776）边沁（Bentham，1787）米勒（Mill，1848）注意到运转良好的资金借贷体系对产业部门成长的重要性，强调强有力的货币体系和不受约束的金融中介的重要性。经济发展理论（19世纪）代表人：熊彼特（

J.A.Joseph

Alois

Schumpeter（1883～1950）经济发展理论（19世纪）代表著：《经济发展理论：对利润、资本、信贷和商业周期的研究》，（1912，1934）最早从企业家才能和创新的角度论述了金融体系在经济发展过程中的重要性——“纯粹的企业家在成为企业家之前必须首先是的自身成为债务人”。——“银行家在本质上成为经济发展的象征，银行家使得企业家创新和新的要素组成为可能，银行家是企业家的企业家。”货币功能与金融发展理论（20世纪60年代）代表人：格利和肖（Gurley

&

Shaw）代表著：《金融理论中的货币》（1960）格利与肖（1960）的主要理论贡献建立了一个以研究多种金融资产、多样化金融机构和多种政策配合的金融体系，是早期金融发展理论的重要成果。提出“内在货币（inside

money）”和“外在货币（outside

money）”这两个核心性概念。对金融体系中的货币功能、货币政策和货币控制、金融与经济增长的关系等做出了不同于传统观念的新考察。金融结构与金融发展理论（20世纪60年代）代表人：戈德史密斯（Goldsmith）代表著：《金融结构与发展》（1969）《金融结构与经济增长》金融结构与金融发展理论（20世纪60年代）主要观点：金融理论的职责在于找出决定一国金融机构、金融工具存量和金融交易流量的主要因素，并阐明这些因素通过怎样的相互作用，从而形成和促进金融发展。——对金融结构和金融发展的比较研究其目的就是揭示不同国家在金融发展的不同阶段上金融结构的差异，探讨“金融发展与经济增长的相互关系”。——创造性提出了反映一国金融发展水平的指标：金融相

关度比率（Financial

interrelations

ratio，FIR），“某一上现存金融资产总额（含重复计算部分）与国民财富（实物资产总额加上对外净资产）之比。”戈德史密斯提出的现代金融发展的十二条基本规律：√

金融上层建筑的增长速度快于实质经济部门的增长，因此金融FIR变动的总体趋势是不断上升的。√

FIR的增长并非没有止境，当金融发展到一定水平，FIR达到1~1.5时趋于稳定。√

经济不发达的国家其FIR比发达国家低得多。√

决定一国金融上层建筑相对规模的主要因素是个经济单位、经济集团储蓄与投资分离的程度。√

即使FI已经趋于稳定，大多数国家的金融中介率仍在提高，即金融机构和拥有的金融资产的比重仍在增大。√

储蓄及金融资产持有的“机构化”倾向必然使金融机构和金融工具向多样化方向发展。戈德史密斯提出的现代金融发展的十二条基本规律（续）√现代金融增长始于银行体系发展，并伴随着经济货币化程度的提高，但二者的发展在金融增长中都表现出几个迅速上升到朱建平稳甚至下降的过程。√

随着经济的发展，银行资产占金融机构全部金融资产的比重将会下降，非银行金融机构的资产比重相应会大大提高。√

国外融资是国内融资的补充手段或剩余资金出路，在经济发展中其重要作用。√

发达国家对发展中国家的金融发展具有很强的示范作用。√

金融发展水平越高，融资成本（包括利息和各种费用）就越低。√

在金融发展与经济发展之间大致存在平行关系，在总体规模水平和结构复杂程度上呈现近乎同步的增长。二、金融抑制与金融深化理论代表人：罗纳德.麦金农

代表人：爱德华.肖代表著作：戈德史密斯《经济发展中的货币与资本》代表著作：爱德华.肖《经济发展中的金融深化》“金融抑制”（Financial

Repression）发展中国家由于利率被人为压低，或由于通货膨胀较高，或二者兼而有之，导致实际利率太低甚至为负，货币积累不足，从而导致的投资不足、经济发展受到抑制的现象。“金融深化”（Financial

Deepening）如果政府取消对金融活动的过多干预，发展中国家货币金融与经济可形成金融发展与经济发展的良性循环。金融深化的实质是金融自由化，主要包括：利率自由化，机构自由化和汇率和贸易自由化。针对金融抑制麦金农和肖认为：第一，官定名义利率在刺激投资的同时压制了储蓄，增加了通货膨胀的压力。第二，官定利率对通货膨胀缺乏弹性，对储蓄者和投资者发出有关真实资本供求状况的错误信息，破坏了金融市场价格的市场形成机制。第三，正式的金融市场被管制导致非正式金融市场的资金需求。麦金农和肖认为金融深化的经济效应表现为：一、收入效应二、储蓄效应三、投资效应四、就业效应五、创新效应McKinnon和Shaw理论的不足之处第一，McKinnon和Shaw理论的假设条件较为严格。第二，对公有制不完善或市场机制不健全的社会主义国家而言，McKinnon和Shaw理论具有很大局限性第三，他们的金融抑制模型过于简单，所包括的因素较少，而且模型的假设和结论带有一定的先验性。三、内生金融增长理论（20实际80年代~90年代中期）从20世纪80年代中期到90年代，金融发展与经济增长研究领域出现了许多崭新的研究成果，这些研究成果虽然与麦金农和肖开创的金融深化理论有一定的渊源，但是在分析范式和理论架构上均有诸多相异之点。学术界称这些理论进展为内生金融增长模型（endogenous

financial

growth

models）。这些模型侧重于内生经济增长和内生金融机构的分析，金融中介被明显地模型化，称为内生变量。金融制度结构与经济增长金融脆弱性与金融危机金融监管与金融改革农村金融发展中小企业融资与中小金融机构非正规金融与经济增长金融发展与经济可持续发展2021-04-22261.4.2

金融发展理论视角下的相关问题【农村金融发展】（一）关于农村金融发展问题的一般性描述（二）农村金融发展理论的演变（三）农村金融与农户借贷行为分析（四）农户信贷意愿、信贷可及性与影响因素（一）关于农村金融发展问题的一般性描述【两个被广泛关注的重要问题】农村金融在整个金融体系中的地位和作用？造成这种地位的内在根源是什么？一个基本的结论：农村金融在整个金融体系中处于一个边缘的、被抑制的地位，而在发展中国家，农村金融边缘化的内在根源在于经济发展中，农村金融成为制度变迁成本的承担着，为经济发展、经济赶超和经济转轨贡献了巨大的金融剩余，而农村金融抑制成为提供这种金融剩余的内在制度基础。（一）关于农村金融发展问题的一般性描述【农村金融发展与农村经济增长】

发展中国家的经济在一般性质上基本属于一种二元经济结构。

现代工业部门向传统农业部门索取农业剩余的途径，主要是增加农民税收、扭曲价格机制和金融资源剥夺。

为确保农民能把资源投入到国家工业化所需的农村产品生产中，就要求做出一种强制性的制度安排，使国家能够以行政力量直接控制农业的生产。（二）农村金融发展理论的演变管制理论市场理论不完全竞争理论政府干预有必要，政府应扮演积极角色没必要，重视市场机制作用政府适度干预有助于弥补市场失效利率管制支持利率管制，维持低利率水平建立利率的市场决定机制足部放松利率管制，保持正的实际利率水平资金筹集政府建立专门机构从外部注入资金动员内部资金，反对外部注入内部资金是基础，外部是补充机构管制通过保护农村金融机构并实施管制反对保护，鼓励竞争发展初期有必要保护和管制，猴子逐步放松，鼓励竞争资金回收进行指导性贷款，不注重资金回收率提高资金回收率，保持可持续性改善信息不对称，通过金融机制创新回收资金非正规金融阻碍农村发展，弊多利少，应取消是有效的金融形式，有一定合理性，规范发展适度对非正规金融进行介入，提高非正规金融效率政策性金融建立政策性金融，实施专项贷款政策性金融是无效的一定范围内存在，但不能妨碍正当的金融市场竞争（三）农村金融与农户借贷行为分析（微观层面）【分析要点】农村金融问题与农村经济和农业发展息息相关，任何一个细小的命题，都必须从长期的历史演进中寻求其渊源，需要从历史的长期发展进程及其对当前经济社会发生的影响中寻求答案.【分析目标】农户（基本的分析单位）的行为分析是在研究农村金融体系的制度变迁以及农村金融微观主体的运作机制相关问题时，理所当然的逻辑起点。【两个理论分析视角】基于农户理性动机的分析视角将农户置于传统的理性假设下，将农户视为按照最大化原则行事的当事人。在这种假定下，核心问题是如何为农户提供市场要素和创造市场条件。基于农户生存逻辑的分析视角小农的行为不同于资产拥有者，他们不雇佣劳动，难以计算成本收益，其产品主要不是追求利润，而是为了满足自身消费，因此，小农的最优化选择取决于自身的消费满足与劳动辛苦之间的均衡，而不是成本收益的比较。农户借贷行为的基本特征？【课堂讨论】【农户借贷行为的基本特征】借贷用途区分不明确，非生产性特征明显。反映了小农经济条件下，农户借贷行为的不成熟性。传统农户的目标函数不是利润最大化，而是声誉最大化，从而扩大交易半径，降低交易成本。由于交易成本原因，农户借贷更加倾向于依赖民

间的非正式金融体系。我国商业银行大规模从农村地区撤出，不仅是一种自上而下的制度安排，更是基于交易成本计算的一种理性行为。【农户借贷行为的基本特征】农户的借贷倾向与农户的非农收入呈明显替代关系。当农民来自于非农业渠道的收入增加时，农业流动资金增加，这种变化会导致农村减少在农村金融市场中的借贷。非农业收入高，借贷倾向越低。传统农户解决资金困境时遵循特殊的差序格局和圈层结构，导致农户保持对于现代商业性金融体系的疏远。只要这种以农户为核心的借贷决策体系不发生根本的变化，传统的借贷方式仍旧在很长时间内存在并延续。、【课堂讨论】关于农户借贷意愿、信贷可及性及其影

响因素实证分析？（研究方案）第二章

金融体系与金融制度2021-04-2237【引言】金融制度反映了金融体系中各要素间的相互关系。组织和制度的作用在于解决或改善市场交易机制中所存在的不确定性（风险）、信息不对称和交易费用问题。金融发展理论的“内生性金融增长”的观点揭示了金融发展与经济增长之间存在互为因果关系，从而奠定了对金融体系和金融制度问题讨论的前提理论基础。【引言】2021-04-2238金融体系与金融制度相关的现实问题：为什么发展中国家和转轨国家模仿和移植法到国家相似的金融体系，效果却大相径庭？发展中国家和转轨国家如何建立适合自身经济增长的金融体系？经济全球化浪潮和压力下，如何开放本国的金融体系，与发达国家的金融体系接轨？【引言】2021-04-2239金融体系与金融制度相关的理论问题：市场经济条件下，金融体系是如何产生的？需要怎样的条件？金融体系有效发挥各种经济功能的条件是什么？金融体系和金融制度是如何随着经济条件的变化而演进的？如何构建一个有效的金融体系？【引言】2021-04-2240本章学习的主要目的：全面了解和掌握金融体系与金融制度相关的基础理论知识？系统学习市场机制下的金融体系与金融制度分析的基本理论体系。初步形成对我国（发展中国家）金融体系与金融制度设计相关问题分析的基本逻辑框架？【引言】2021-04-2241本章学习的主要内容：金融体系与金融制度的一般知识金融体系的组织原理金融体系的制度设计2.1.1

实体经济体系一、什么是社会经济体系二、什么是实体经济三、资本的运动性特征四、实体经济与金融体系2.1

金融体系与金融制度的一般知识是指由社会经济个体或经济部门（系统要素）构成的彼此相互关联具有一定经济功能的集合。2021-04-2242根据实现经济功能的差异，可将整个社会经济体系分为实体经济

体系（Real

Economy

System）和金融体系（Financial

System）。2.1.1

实体经济体系一、什么是社会经济体系二、什么是实体经济三、资本的运动性特征四、实体经济与金融体系2.1

金融体系与金融制度的一般知识“实体经济”是指由实体资本运作而形成的社会再生产过程。其中“生产”是一个广义的概念，包括了生产、交易、消费以及价值分配等经济活动。“实体资本”是指粘连着各种有形的、刚性要素禀赋的资本，包括物质资本和人力资本。2021-04-22432.1.1

实体经济体系一、什么是社会经济体系二、什么是实体经济三、资本的运动性特征四、实体经济与金融体系2.1

金融体系与金融制度的一般知识“资本”（Capital）定义为能够带来剩余价值的价值，运动性是资本的生命力所在，亦是资本的重要特征。2021-04-22442.1.1

实体经济体系一、什么是社会经济体系二、什么是实体经济三、资本的运动性特征四、实体经济与金融体系2.1

金融体系与金融制度的一般知识资本运动内容包括实物形式的运动（即物质替换）和价值形式的运动（即价值补偿）两个方面，是价值补偿和实物替换的统一；2021-04-2245资本运动过程要求资本在各个循环阶段的一定时间内固定下来。资本为追求高利润率而不断在不同部门间进行横向转移，表现出

跨地区、跨国界的全面的开放性。2.1.1

实体经济体系一、什么是社会经济体系二、什么是实体经济三、资本的运动性特征四、实体经济与金融体系2.1

金融体系与金融制度的一般知识一方面，实体经济体系和金融体系是一种与实体经济和金融经济相对应的衍生性概念。在实体经济体系中，主要体现的是货币资本向实体资本形态转换的过程，以及建立在此基础上蕴涵于商品生产、交易、消费以及财富分配等经济过程中经济个体之间的相互关系。2021-04-22462.1.1

实体经济体系一、什么是社会经济体系二、什么是实体经济三、资本的运动性特征四、实体经济与金融体系2.1

金融体系与金融制度的一般知识另一方面，社会经济发展中无

论是资源高效聚集和配置，还是风

险转移和再分配，以及社会财富的

分配，都需要借助货币工具和信用

机制。即首先形成货币资本的形态，而且，随着社会经济规模的不断扩

大以及经济水平的不断提高，这种

以金融资产为载体和以信用制度为

运行机制的现代金融体系，更加成

为决定社会经济发展的核心因素。2021-04-2247三部门的社会经济体系结构示意图货币收入税费收入/支出企业政府劳动力市场消费品市场货币支出要素市场税费收入/支出居民货币收入货币支出金

融

体

系储蓄

投资2021-04-22482.1

金融体系与金融制度的一般知识2.1.2

金融体系一、“金融”的含义二、金融体系的形成三、金融体系的功能四、金融主体及行为“金融”，意为资金的融通。蕴含于金融行为中的“资金”有两种基本的表现形态：2021-04-2249一是以实现货币价值尺度和交易媒介功能的“通货”（Currency）形态，在此将这种金融行为称之为“货币支付行为”，货币支付行为实现的是货币与商品之间的交换。2.1

金融体系与金融制度的一般知识2.1.2

金融体系一、“金融”的含义二、金融体系的形成三、金融体系的结构四、金融体系的功能五、金融体系主体及行为二是以实现未来收益功能的“资本”（Capital）形态，在此将这种金融行为称之为“资本交易行为”，这种资本交易行为实现的是当前货币资金的使用权（或控制权）与未来货币增值的或有要求权之间的交换。2021-04-22502.1

金融体系与金融制度的一般知识2.1.2

金融体系一、“金融”的含义二、金融体系的形成三、金融体系的功能四、金融主体及行为①自给自足的非商品交易时期；2021-04-2251②由社会分工导致的物物交易制度（Barter

System）下的商品交换时期；③商品交换过程中逐步形成的基于货币制度（Monetary

System）下的货币交易时期；④基于信用制度（Credit

System）下的信用交易时期。金融市场企

业政府国外政府财部政门部门（财政政策）政府中部央门银行（货币政策）（Financial

Infrastructure）金融中介金融资产金融工具金融工具金融资产货币资金货币资金（Financial

Intermediary）货币资金金融基础设施（Financial

Market）

货币资金居民政府国外企业储

蓄资金供应侧投

资资金需求侧监管机构

司法机构金融体系基本结构示意图中南大学商学院2021-04-22522.1

金融体系与金融制度的一般知识2.1.2

金融体系一、“金融”的含义二、金融体系的形成三、金融体系的功能四、金融主体及行为

提供商品、劳务和资产交易的清算支付手段2021-04-2253资金的融通功能股权细化功能风险管理功能激励功能

为信息不对称问题提供了解决方案2.1

金融体系与金融制度的一般知识2021-04-22542.1.2

金融体系一、“金融”的含义二、金融体系的形成三、金融体系的功能四、金融主体及行为投资者为收益的金融工具的购买者，可具体分为（狭义的）投资者和投机者。筹资者资金（货币资本）的需求者。套期保值者利用金融市场转嫁自己所承担风险的主体套利者利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的主体。调控监管者调宏观调控和监管的中央银行和其他金融监管机构。国外企业投资者居民

政府居民

政府企业

国外筹资者金融中介投资类金融中介融资类金融中介保障类金融中介咨询类金融中介调控监管者套期保值者套利者选择哪种金融工具？………选择哪种融资方式？………金融市场是否稳定？所持有的金融资产风险大小？金融市场失效所导致的价格偏离？2021-04-22552.1

金融体系与金融制度的一般知识2.1.3

金融制度（Financial

Institutional）【制度】一组正式和非正式的规则以及规则的执行与安排。制度内生化是现在制度经济学未来研究的关键所在。【组织】制度与那些受益于制度的人的总称。2021-04-2256正式组织：追逐某种共同目标或最大化一个目标函数的一个群体。非正式组织：如一个市场、一个社区组织。【关于新制度经济学】2021-04-2257对未来经营活动成本收益的权衡【金融制度是如何产生的？】金融家的投资决策金融市场与机构的组织形式对未来如何进行经营活动的预期考察金融市场和金融机构（中介）内生的充分

条件是理解组织者（金融家）的行为特征，进而理解金融体系如何发挥其功2021-04-2258能以及提高效率的关键。金融企业家的行为交易成本信息不对称交易属性治理结构的多样性制度环境考察一个具体的组织形式产生的原因、采取的组织结构以及其发挥的功能，必须理解先于组织存在并制约组织的制度环境的基本特征和性质。2021-04-2259金融发展中的组织和制度（一个逻辑思维框架）以金融企业家的效用函数作为分析金融体系的起点，旨在避免把金融市场和金融结构视为储蓄者和投资者之间被动的代理人，将金融创新视为金融企业家为了获取利润而对制度环境的一种适应行为，从而理解金融企业家在制度变迁中的作用。2021-04-2260金融制度理论问题研究的分析视角2021-04-2261基于功能结构的分析视角基于制度演化的分析视角基于法律环境的分析视角2.2

金融交易与金融治理2021-04-2262一、金融交易的属性二、金融交易的治理机制与能力三、实践中的金融治理四、金融交易类型与交易属性的特征五、基于成本—效能准则的交易治理一、金融交易的属性【交易属性概念的提出】不同金融交易可以看成是相同的基本属性的不同组合。无论是在不同时期，还是在不同类型的金融体系中，金融交易的基本属性很少发生变化。另一方面，新的金融交易可能会以不常见的组合包含现有的属性，即便是某一给定类型的金融交易，在一定时期内，其属性的相对重要性也会发生变化。2021-04-2263【金融交易的基本属性】2021-04-2264风险性或不确定性。风险性交易的盈利性可以定量地描述，而具有不确定性交易的盈利性则很难确定。流动性。大多数交易涉及到为某类资产的购置而融资，考虑问题的关键在于这种资产是流动性资产还是非流动性资产。制度环境。交易在诸如税收地位等法律和制度方面的差异能够对交易的盈利性产生重要影响。二、金融交易的治理机制与能力【市场治理机制】市场是治理风险性交易的一个有效机制，尤其是那些为购置流动性资产融资的交易。在这样的交易中，金融家的主要功能是利用市场参与者可以公开得到的信息来决定有关证券的价格。完备合约安排（complete

contracting）：在风险状态下，所有的重要结果都能被完整地描述，并且对这些结果所采

取的行动进行治理的条款也能被完整描述。2021-04-2265【金融中介治理机制】金融中介筹措的资金都是为了将这些资金重新借出。所有的金融中介对贷款或投资重新包装，并在这一过程中发挥信息处理的功能。金融中介的治理能力突出地表现在：金融中介机构具有市场代理人不具有的治理能力。金融中介的资产组合在构成和种类上各有不同，形成专业化的资产组合。金融中介产生大量的信息。2021-04-2266【内部（层级）治理机制】内部（层级）治理通常被金融机构用于治理那些不确定性超过其可接受程度的交易。这是因为内部（层级）治理为深入甄别、持续监督、经营控制和交易条款调整提供了最大潜能。特别是在不完备合约安排的情况下，内部治理的使用相对更加常见。同金融机构一样，层级治理也会产生信息，但是这种情况下产生的信息几乎完全掌握在私人手中。2021-04-2267治理结构市场（市场代理人）混合（金融中介）层级（内部融资）公开市场风投公司全能银行

金融集团公司治理能力监督能力增强（尤其是持续监督）

控制能力增强（审计、重要人员撤换）调整能力增强（随变化而修改合约的能力）私下市场证券公司商业银行治理成本交易属性增加信息差别增大风险逐步增大；不确定性超过风险资产流动性递减更加需要持续监督

更加需要随后的调整违约成本递增2021-04-2268三、实践中的金融治理2021-04-2269【有效市场假说】·有效市场假说：在竞争性市场的均衡中，所有的证券价格都完全反映了与其价格决定有关的可以获得的公开信息。有效市场假说对于治理的内涵具有限制性的含义，意味着竞争性市场所有交易的治理成本都相同，因此，只存在一种类型的交易，即市场型交易。【配置效率和运营效率】配置效率（allocativelyefficient）：金融市场的一种属性在配置有效率的情况下，相同风险的计划能以相同的市场利率在机会均等的条件下筹得资金。运营效率：金融市场的一种属性。在运营有效率的情况下，代理人以最低的可能成本来执行交易。2021-04-2270【完全竞争市场上的金融机构】2021-04-2271在标准形式的有效市场环境中，金融机构没有任何作用。基于完全竞争市场假设的理论决非脱离实际。该理论通过揭示在完全竞争的市场环境下金融中介机构没有向投资者提供任何益处，有助于在探索现实世界中金融中介机构创造价值的途径时缩小范围。该理论表明，非市场性多样化服务和交易成本的节省可以解释金融中介结构实际上怎样创造价值。【实际中的金融治理】2021-04-2272交易成本甄别成本（screening

cost）信息不对称对四、金融交易的类型与交易属性的特征2021-04-2273由于不同的金融交易具有明显不同的属性，因此，可以将各种可能的属性组合划分为两种极端的类型：标准型（S型）和非标准型（N型）。实践中，大多数的属性组合基于这两种极端的类型之间。标准型（S型）非标准型（N型）2021-04-2274不断增强的信息差别觉察到更高的风险

更具不确定性而非风险融资购买的资产流动性不断下降更加需要持续的监督更加需要随后的调整不断增加的违约成本五、基于成本－效能准则的交易治理【交易属性的“对位”】所谓交易属性的“对位”（alignment），是指金融家的治理能力与交易属性相匹配的过程。金融家接受一些交易而拒绝另一些交易是根据他们拥有的能力是否可能使他们从交易治理中获利。在不确定条件下的铜提出了难度更大的智力问题，因此会产生最高的治理成本，也自然要求从投资的总收益中得到收回。2021-04-2275【基于成本－效能准则】2021-04-2276对于每一种类型的交易，通常都存在一个最低成本的治理结构。由于竞争的压力，任何治理结构可能呈现为从事给定类型交易的最重要的那种方式。当金融家对其治理能力与其所接受的交易进行对位选择时，他们不仅要考虑诸如执行交易的信息状况，还要考虑那些典型交易可能发生的频率。金融家通过适当地治理N型交易，能够夺得高于正常利润的收益，因为N型交易所在市场比S型交易所在市场的竞争性弱一些。因此，N型交易经风险调整的收益率要高于S型交易经风险调整的收益率。总之，能实现利润最大化的组合是NH和SM。2021-04-2277【信息条件】2021-04-2278当金融家认为他们自己获得的信息与其客户相同时，金融家通常会按照常规来处理交易；如果金融家获得的信息少于他们的客户，他们就会试图确定获得额外的详细信息是否符合成本—效用准则。【信息与合约类型】信息属性治理结构风险完备合约。以规则为基础；极少或者没有监督以及事后控制的规定。不确定性不完备合约。机构允许自由选择治理；监督与控制的细节是由协商决定的。【完备合约与不完备合约】2021-04-2279“完备合约”是指，缔约双方都能完全预见合约期限内可能发生的重要事情，愿意遵守双方所签订的合约条款，当第三方对合约条款产生争议时，第三方（如法院）能够强制其执行。“不完备合约”是指，由于个人的有限理性，信息的不对称和不完全性，合约当事人或仲裁者无法证实或观察一切，造就合约条款是不完全的，需要设计不同的机制来应对，并处理由不确定性事件引发的有关合约条款带来的问题。【小结】2021-04-2280各种交易之间的主要区别在于它们的信息属性，金融家具有治理这些属性的一系列能力。这一系列的能力被划分为市场治理、中介治理和内部治理。“对位意味着具有专门能力的金融家只能执行某类型的交易，主要目的是使治理符合成本——效能准则。一个金融体系中包含多种多样不同的金融安排，每一种安排都有自身的竞争优势。除了金融市场交易之外，金融体系的重要特征在很大程度上是为那些治理N型交易而建立起来的制度安排。【对几个问题的思考】2021-04-2281

小企业贷款不能单独在市场上销售，但是银行能将小企业贷款组合证券化，这意味着银行能通过出售以小企业贷款组合为保证的自有证券来筹集资金。为使证券化成为可能，银行发挥了什么样的经济功能？

如果你打算将资金投向一个具有不确定性的投资项目，你想向你的客户询问哪些类型的问题？

一些观察家感到金融控股公司主要带来了利益冲突和自我交易的可能性。你认为金融控股公司也会带来一些好处吗？如果能，那么是哪些好处呢？2.3

市场交易与中介化2021-04-2282一、市场类型二、市场间的联系三、市场分割与外部性四、其他联系·

证券市场交易如何产生有关证券价值的信息。·为什么一些新发行的证券在公开市场上出售，而另一些则在私下市场上出售。·

交易商和经纪商之间在经济上的重大差别。·

一些金融市场如何通过套利和其他交易形式相联系，为什么？·

为什么某些市场仍然是分割的。一、市场类型2021-04-2283【一级交易与二级交易】一级市场代理人的主要职能是筹集新的资金。能否实现这一职能取决于是否具有一个有效的分销网络来成功地实现资金的筹集。二级市场代理人的主要职能是以现有市场价格或者接近现有市场价格实现交易。能否实现这一职能主要取决于代理人是否具有以相对较低的成本迅速地找到交易对方的能力。【公开市场与私下市场】公开市场：大量广为人知的证券首次发行和在首次发行后进行交易的证券市场。公开市场证券特征的相关信息通常是广泛地和较为公平地发布。公开市场：少数购买者只根据其在相互协商中得到的信息进行证券交易的市场。私下市场交易的相关信息发布范围要比公开市场交易小得多。2021-04-2284关于一级发行，公开市场与私下市场在甄别其所使用的安排上是不同的。公开市场发行承销风险的评估通过涉及到确定新发行的证券能否吸引足够数量的购买者以及可能吸引他们的价格。私下市场发行的承销风险通常预期投资风险密切相关，因为承销商必须找到愿意购买或持有所发行证券的具体客户。公开市场发行的成本主要是募集成本，包括承销佣金和信息发

布成本。私下市场交易无需遵守信息披露要求，因此，一般情况下，其固定发行成本比较低。2021-04-2285对于公开市场和私下市场，客户选择具有差异。公开发行的证券随后大多将在二级市场进行交易，如果这种交易是活跃的，那么，它将为发行公司的新信息定价，而随后进行二级市场交易的可能性提高了所发行证券的流动性，因此可能使得一级市场上的证券出售更为容易。一些客户则喜欢把私下发行作为一种向金融家披露更多信息而同时减少向竞争者披露信息的方法。首先，金融家可以利用比公开发行中更为深入的甄别方式；第二，经营计划成为公开信息且被竞争者用于取得优势的可能性很小。2021-04-2286【交易商和经纪商】经纪商：是指在金融工具等产品的买卖中充当其他参与者的代理人的证券公司。与交易商不同，经纪商不以其自有账户进行交易，而只是安排各方之间的交易。交易商：是指以其自有账户进行交易的证券公司。他们以增加存货的形式持有买入的证券，以减少存货的形式卖出证券。2021-04-2287经纪商经手的交易与交易商完成的交易之间的主要经济差别在于交易的存货风险与预期盈利性的关系。当同时执行经纪和交易两种职能具有范围经济时，大型证券公司可以在交易某些证券时作为经纪商，而在交易另外一些证券时又作为交易商。由交易商交易的证券应是同质的且交易活跃的金融工具；而由经纪商交易的证券则往往是不活跃的且更为异质的金融工具。因此，以经纪商占优的市场可能比以交易商交易占优的市场更具分割性。2021-04-2288二、市场间联系2021-04-2289有效市场上，各种金融工具间唯一差别是“风险-收益”特征的差别。实际市场上，各种金融工具的经济差别可能影响到价格反映可得信息的程度。流动性——交易量和交易频率信息条件——代理人拥有或能够得到相同信息的程度标准化——交易条款是否按照一个协定标准来订立治理安排——如是否需要第三方提供担保完备性——安排是否可以被看做代表了一个完备合约情形1：即使在由许多竞争性银行提供服务的某类企业贷款市场上，一家企业也可能不知道是否