2023年手机天线行业分析报告

2023年手机天线行业分析报告2023年4月目录一、智能手机天线量价齐升，行业蛋糕快速变大 PAGEREFToc366159144\h31、影响智能手机天线行业市场容量大小的因素 PAGEREFToc366159145\h3（1）天线数量 PAGEREFToc366159146\h3（2）天线单价 PAGEREFToc366159147\h32、全球智能手机渗透率仍较低，提升空间巨大 PAGEREFToc366159148\h43、天线行业量价齐升，新应用及可穿戴概念将使行业蛋糕快速变大 PAGEREFToc366159149\h5（1）一机多线趋势 PAGEREFToc366159150\h5（2）天线单价升高，增厚利润 PAGEREFToc366159151\h6（3）新应用不断涌现，极大提升行业空间 PAGEREFToc366159152\h7（4）未来可穿戴设备将极大扩大市场规模 PAGEREFToc366159153\h8二、壁垒提升，行业发展环境良好 PAGEREFToc366159154\h91、上下游议价能力较强 PAGEREFToc366159155\h92、新进入者壁垒逐渐升高 PAGEREFToc366159156\h11三、产业发展趋势下的格局变换，国内天线企业有望快速崛起 PAGEREFToc366159157\h131、新兴市场智能手机出货量增速远超全球 PAGEREFToc366159158\h132、在中国设计智能手机快速增加，产业链有向中国转移趋势 PAGEREFToc366159159\h143、中低端智能手机增速较快，国内智能手机品牌是主力 PAGEREFToc366159160\h164、产业链向国内转移趋势及国内品牌的快速崛起利好国内天线供应商 PAGEREFToc366159161\h215、格局生变，未来国内天线企业有望快速崛起 PAGEREFToc366159162\h236、国内天线企业已具备较强竞争力，有望进入第一集团行列 PAGEREFToc366159163\h26五、主要企业简况 PAGEREFToc366159164\h301、硕贝德 PAGEREFToc366159165\h302、信维通信 PAGEREFToc366159166\h32一、智能手机天线量价齐升，行业蛋糕快速变大1、影响智能手机天线行业市场容量大小的因素影响智能手机天线行业市场容量大小的因素主要有两个，即天线的的数量和价格。（1）天线数量主要有两个影响因素：1）智能手机出货量。决定未来出货量提升空间大小的是智能手机的渗透率及智能手机的更换周期。渗透率方面，2023年全球智能手机用户渗透率为27%，而全球移动用户渗透率达到了87%，未来提升空间巨大；更换周期方面，目前每个智能手机用户平均每11.5个月更换一次智能手机，随着移动终端应用的持续快速推出以及智能手机更新速度的加快，手机更换周期也将继续缩短。2）单部手机所需天线的数量。据我们调研，传统功能机只有1-2根天线，即一根主天线（或外加蓝牙天线等），而智能机普遍有3-4根以上天线（包括主天线、蓝牙、wifi天线、GPS天线等）。功能机向智能机转换的趋势极大的拓宽了手机天线市场的容量。（2）天线单价普通功能机使用的多为弹片天线，一根天线约为0.3-0.5元；而智能机所用的多为FPC（柔性线路板）及LDS（激光镭射成型）等天线，均价约为0.8-1.0元钱。因此从功能机到智能机，单机天线市场空间扩大了约3倍；我们以山寨机天线总价0.3元，普通功能机天线总价0.7元，智能机天线总价3.0元测算，13年国内天线市场容量将达到14.75亿，同比增长54.9%。2、全球智能手机渗透率仍较低，提升空间巨大据全球移动战略公司VisionMobile统计，2023年全球智能手机渗透率仅为27%；而据国际电信联盟统计，2023年全球移动用户渗透率已达87%，即全球大多数用户仍在使用功能手机拨打电话和使用数据服务。地区方面，各区域智能手机渗透率相差较大。北美和欧洲渗透率最高，分别达到63%和51%；而亚太地区为19%，非洲和中东地区为18%，而拉丁美洲仅为17%。而据TomiAhonen咨询公司研究发现，平均每个智能手机用户每11.5个月更换一次智能手机。新加坡拥有最大的功能手机-智能手机转换率，约为54%，后面依次是加拿大（39%）、香港（35%）、西班牙（35%）和美国（35%）。我们认为随着移动终端应用的持续快速推出以及智能手机研发销售周期的不断缩短，功能手机向智能手机转换的周期也必将进一步缩短，智能手机渗透率将快速提高。3、天线行业量价齐升，新应用及可穿戴概念将使行业蛋糕快速变大（1）一机多线趋势从1G到2G再到现在的3G和4G，随着无线通信技术的发展以及音视频和图片获取需求的提升，智能终端一机多天线趋势越发明显。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线、WiFi天线、蓝牙天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加。（2）天线单价升高，增厚利润无线通信技术的快速发展及终端轻薄化趋势的发展，这对天线性能要求大大提升，直接导致对天线材料、工艺等同步改进。因此，终端天线的发展也在朝着高度集成化，轻薄化的方向发展，从最初的拉杆天线，发展到目前手机内置的弹片天线、FPC天线、陶瓷天线、LDS天线等。而天线价格也随着制造工艺水平要求的提高而相应提升，据我们调研，目前较为低端的弹片天线3-5毛钱左右，而中端水平的FPC天线就要上升到1元左右，而目前正在推广的高端LDS天线连手机壳一起销售则需要20-30元。弹片天线主要应用于功能手机中，目前市场逐年萎缩；而FPC天线及LDS天线份额伴随智能终端的爆发式增长正在快速上升，这将使得手机天线市场快速增长，同时天线企业的利润有望快速增厚。（3）新应用不断涌现，极大提升行业空间近些年来，NFC、无线充电等新型应用不断涌现，目前虽然只在部分机型中得以配置，但我们相信随着消费者使用及消费习惯的逐渐培养，未来这些新应用将逐渐成为智能终端的标配，相应的NFC天线和无线充电天线也将得以配置，行业空间将极大提升。NFC（NearFieldCommunication）：即近距离无线通讯技术。由飞利浦公司和索尼公司共同开发的NFC是一种非接触式识别和互联技术，可以在移动设备、消费类电子产品、PC和智能控件工具间进行近距离无线通信。NFC提供了一种简单、触控式的解决方案，可以让消费者简单直观地交换信息、访问内容与服务。无线充电技术：是完全不借助电线，利用磁铁为设备充电的技术。无线充电技术，源于无线电力输送技术，利用磁共振在充电器与设备之间的空气中传输电荷，线圈和电容器则在充电器与设备之间形成共振，实现电能高效传输的技术。（4）未来可穿戴设备将极大扩大市场规模2023年6月28日，谷歌发布GoogleGlass。这款穿戴式IT产品结合了声控、导航、照相与视频聊天、上网等功能。而据报道，目前苹果也正在开发一款可穿戴式产品iwatch，拥有如Siri、FaceTime、AirPlay、Nike+、谷歌地图等众多功能。我们认为，可穿戴设备将孕育着巨大的市场空间，而对于天线行业来说意义重大。未来可穿戴设备将最大程度的与智能手机等终端相连，蓝牙、wifi、通话等无线连接技术将成为可穿戴设备的标配，随之蓝牙天线、wifi等天线的需求量也将激增，届时每个人产生的天线需求可能将从5支左右上升到10支甚至更多，市场空间将快速扩大。小结：据我们调研，传统功能机只有1-2根天线，一根主天线（或外加蓝牙天线等），且多为弹片天线，而智能机普遍有3-4根天线（包括主天线、蓝牙、wifi天线、GPS天线等），且多为FPC天线。普通功能机一根天线约为0.3-0.5元，智能机天线均价约为0.8-1.0元，因此从功能机到智能机单机市场空间扩大了3倍；我们以山寨机天线总价0.3元，普通功能机天线总价0.7元，智能机天线总价3.0元测算，13年国内天线市场容量（纯天线市场）将达到14.75亿，同比增长54.9%。二、壁垒提升，行业发展环境良好1、上下游议价能力较强从整个天线行业的产业链来看，公司处在整个无线终端天线产业链的中游，上游主要是塑料、五金以及电路板等原材料制造行业；下游主要是手机等消费电子产品制造行业。上游塑料、五金以及电路板等原材料制造行业整体竞争较为充分，对中游终端天线制造行业议价能力较低；下游手机等消费电子产品制造行业，该部分行业集中度较大，2023年全球前五大手机制造商（诺基亚、三星、苹果、LG电子及中兴通讯）的市场占有率合计为64.30%，议价能力相对较强。虽然手机制造商对天线供应商的整体议价能力较强，但由于天线成本占手机总成本较低，因此，手机制造商对天线成本的敏感性并不高。2、新进入者壁垒逐渐升高从天线行业内竞争来看，新进入的壁垒较高，而且有提升趋势，主要壁垒有：1）需要长期的经验积累，无线终端天线具有典型的定制化及非标准化特点。终端天线的性能与终端各种各样的外形、天线数量、电路板布局及金属装饰件等内部结构息息相关。主要体现在：首先，由于天线的尺寸远小于波长，必须借助于终端的印刷电路板和所有的金属部件进行辐射；其次，天线的辐射性能还会受到终端产品的其他配件、尺寸等因素影响。因此，在进行无线通信终端天线开发时，必须考虑每一个可能影响射频性能的因素，进行定制研发，与特定终端产品其他部件适配，才能达到整体射频性能效果。因此天线的设计一般需要贯穿终端研发的始终，这需要天线制造商在研发设计能力以及与终端制造企业合作方面都有深厚的积累才能在终端品质及交货周期等方面有较好的保证。2）研发门槛较高。一是技术更新速度快，需要持续的进行研发投入和创新，在天线技术及测试设备等方面要持续升级个更新，对客户的新需求要能快速响应。近二十年来，移动通信技术从模拟到数字，从2G到3G、4G，移动电视技术从模拟到CMMB、ISDB－T等数字技术；无线局域网技术从802.11、802.11a到802.11n，升级速度很快；另外，RFID、蓝牙、GPS、无线充电、NFC等各种无线通信技术不断涌现，各种应用层出不穷，这极大催生了对各类天线的海量需求并要求天线公司持续的进行搞研发投入。3）供应商认证壁垒。下游终端制造商集中度较高，整体较为强势，因此对供应商的认证门槛较高，周期较长。门槛高主要体现在对供应商的研发水平、生产规模、交付能力和服务等综合实力要求较高；周期长主要体现在认证阶段要求天线企业和客户紧密合作，所需产品历经研发、设计、修改、验证及调试等多次循环方可完成，同时还需经过一段时间的批量试用后才能最终获得供应商的资格。4）行业壁垒有提高趋势。首先，随着天线技术的发展，像LDS这类有可能代表未来发展趋势的新型天线对设备要求愈发提高，这无形中增加了资金壁垒，比如一台单头LDS设备近200-300万，多头LDS设备高达500万左右，前期庞大的资金投入将使新进入者望而却步。其次，我们认为随着智能终端技术更新速度的加快，天线行业对准入者在技术设计研发及供货能力等方面的要求将越来越高，这将极大提高天线行业未来的进入壁垒。三、产业发展趋势下的格局变换，国内天线企业有望快速崛起1、新兴市场智能手机出货量增速远超全球据iSuppli预计，2023年全球智能手机出货量达到6.75亿部，新兴市场出货量增速远超发达市场,其中中国达到1.86亿部。随着2023年中国3G开始发力，3G用户快速增长，中国智能机出货量同比激增88.6%，超过了全球同年64.9%的增速，2023年增速仍将两倍于全球。预计未来几年中国智能手机市场的增速仍将明显快于全球。2、在中国设计智能手机快速增加，产业链有向中国转移趋势目前全球智能机产业链有向中国转移的趋势。2023年全球在中国设计的智能手机约1.98亿部，13年将达到3.4亿部，同比增长74%。全球在中国设计的智能手机占比快速上升，这一数字在2023年时仅为0.51%，而2023年和2023年则达到了2.76%和9.89%，预计2023年将上升到17.1%，产业链大有向中国转移之趋势。究其原因，主要是由于随着硬件的成熟智能手机差异化程度越来越小，价格处于快速下降通道中，因此制造商对成本的诉求也越来越高，而中国的劳动力成本及众多零部件成本仍低于全球大部分地区。我们认为，全球智能机设计在国内占比的提升将极大带动国内智能机零部件企业的发展，因为随着智能终端更新周期的缩短及对供应商交付时间要求的愈发严格，地理位置的重要性将显得日趋重要。价格因素越发重要智能手机的发展基本上沿着从技术主导到成本主导的路线发展。从iPhone4—iPhone4S—iPhone5，我们认为如果代表时下风向标的智能机的隔代产品在其他地方革新越来越小而在屏幕尺寸大小方面动起心思时，说明短期内技术创新已经基本到头；而随着渗透率的提高，智能手机的发展也将慢慢进入成本主导时期：一方面，用户群的消费层次逐渐从高到低下沉，对智能手机的价格敏感度也越来越高，低收入群体将价格放在选择智能手机众多因素中的首要位置；另一方面随着硬件的成熟，激烈的市场竞争使得各品牌手机的差异化程度快速降低，直接导致手机价格快速下降。3、中低端智能手机增速较快，国内智能手机品牌是主力（1）未来国内中低端手机将快速增长，看点在国内品牌从手机价格方面观察到的数据来看，据iSuppli统计，中国各价位智能手机中200美金以下的低端手机增长最快，其中100~200美金的手机2023-2023年增速最快，CAGR高达623%，而200美金以上的中高端手机在经历了近三年的快速增长后增速将会在性价比较高的国内品牌的挤压后明显下降。据iSuppli预测，未来2-3年200美金以下尤其是100美金以下的智能手机增速将明显快于200美金以上价位的手机，预计2023年100美金以下手机增速仍高达165%，100-200美金价位手机增速达63.5%，而200~400美金及400美金以上手机增速放缓至24.2%和14.3%。在性价比方面，国内品牌拥有较大优势。从12年上半年统计的数据来看，以中华酷联为代表的国产智能手机均价仅为类似配置的三星、索尼等一线品牌的一半左右。在激烈的市场竞争环境下，国产智能机品牌只能以较低的价格来弥补品牌知名度的短板，我们认为这种趋势仍将保持。而且从各制式智能手机来看，随着中移动TD网络的逐渐覆盖及4G频段、牌照发放时间的越发明朗，我们预计2023年TD制式的智能手机将进入快速增长期；同时WCDMA制式的手机仍将快速增长。而就国内WCDMA和TD制式智能手机的份额来看，国内品牌增长迅速。WCDMA方面，2023年，中华酷联整体份额约为21%，而2023年上半年达到29%；TD方面，国产品牌一直占据较大份额，2023年中华酷联占约66%，2023年上半年基本与去年持平。据iSuppli预计，2023年国内品牌智能手机同比增长258%，其中中兴、华为智能手机出货量同比增长在70%以上，而TCL、联想等品牌更是高达100%以上；预计2023年国内智能手机同比增速仍将高达73%，各品牌智能手机出货量仍将处于快速增长轨道。4、产业链向国内转移趋势及国内品牌的快速崛起利好国内天线供应商（1）对供应商响应能力要求将逐渐提高借鉴台湾PC产业的典型案例，我们认为随着中国智能手机设计量在全球占比的快速上升将使国内零部件供应链较大受益。台湾的电子业基本覆盖了整个电子产业链，整个台湾电子行业公司的市值之和占台湾总市值的53%，成为台湾的一大支柱产业。回顾台湾PC行业的发展，在广达、仁宝、纬创等强大的代工企业的带动下，上游PCB、液晶模组和连接器等台湾电子零组件企业迅速发展起来。随着PC行业的成熟，各大PC厂商的产品在差异化方面变得越来越小，竞争焦点逐渐转入到成本控制上来。为了保持差异化领先及成本优势，各PC品牌厂商逐渐交由ODM代工厂就近进行大部分零部件的采购；就近采购的好处有几点：一是能在最短时间内了解ODM厂商需求并给出解决方案，研发周期大大缩短；二是节省大量物流成本，供货相应速度大大提高；三是台湾当地人力远成本低于欧美。同样，激烈的市场竞争导致智能手机的开发周期越来越短。英特尔CEO欧德宁表示未来两年智能手机芯片的发展速度将两倍于摩尔定律。全球第一款单核智能手机到第一款双核智能手机的诞生用了11年，而四核智能手机在双核手机诞生仅一年便问世。我们认为产品更新周期的缩短势必将零部件供应商的响应能力摆在越来越重要的地位，而响应能力的重要考量因素就是地理位置。因此，随着在中国设计的智能手机占全球比重的快速上升，国内零部件企业（包括天线等行业）在地理方面的优势将会越发明显，未来将直接受益。5、格局生变，未来国内天线企业有望快速崛起从全球天线行业竞争格局看，以Larid、Pulse、Amphenol和Molex为主的第一集团占据了全球天线市场份额的1/3；信维通信和硕贝德处于第二集团，市场份额仍然相对较小。功能机时代，诺基亚长期占据市场第一位置，近几年随着苹果以及安卓的兴起，固守symbian的诺基亚江河日下。诺基亚整体占据莱尔德天线业务收入的70%之多，由于近年来诺基亚在手机业务尤其是智能机业务的持续下滑，上游天线供应商的业绩也大大受其拖累。（2023年6月，莱尔德集团宣布退出手机天线业务，之前签订的订单将于2023年和2023年完成。）我们看到，诺基亚的几大天线供应商Larid、Pulse、Amphenol和Molex等的市场份额都出现了不同程度的下降。而随着三星以及中兴、华为等的崛起，Skycross、Galtronics、硕贝德以及信维通信的份额都出现了不同程度的上升。目前诺基亚通过和微软合作押宝windowsphone系统，但效果不尽理想。我们认为虽然最新的windowsphone8系统较7.5版本已有较大改进，但被市场认知以及产业链的繁荣仍需时间，因此目前中兴、华为等国内新势力的快速崛起以及Android阵营的强势趋势短期内依然很难改变，诺基亚的复苏之路仍需要时间，所以手机制造商的格局变化将影响天线供应商的格局，我们认为这种趋势对硕贝德以及信维通信等公司极为有利。信维通信对larid的收购，也表明一个趋势，国外企业在逐渐退出这个市场。6、国内天线企业已具备较强竞争力，有望进入第一集团行列我们认为目前以信维通信和硕贝德为代表的国内天线企业已经具备了较强的竞争力，加之智能终端产业链向国内转移的趋势，未来有望进入第一集团行列。首先，以中华酷联为代表的中国手机制造商出货量的快速增长代表了全球智能终端产业链向中国转移的趋势。以台湾电子行业为例，鸿海、台积电等企业的快速发展带来了台湾电子产业链的集体繁荣，我们认为智能终端产业链向中国转移的趋势为例将极大有利于国内智能终端零配件企业。其次，技术储备方面，信维和硕贝德已经摆脱落后局面，在部分领域甚至已经处于行业领先地位。目前LDS天线已被公认为天线行业的未来主流应用趋势，据我们调研了解，信维在收购莱尔德后已经拥有20多台LDS设备，Molex约有40多台，硕贝德约有7台左右。目前由于价格偏高，因此LDS主要应用如三星等国外大厂，国内厂商除OPPO大规模应用外，其余企业还未规模推广。我们认为未来随着LDS产能逐步释放，LDS天线价格可能下降，这将有利于在国内智能终端制造商中的推广，同时利好信维通信和硕贝德等国内天线企业。再次，从客户角度分析。国内天线的成长路径一般是从低端做起，进入中华酷联采购体系，最后再打入三星、苹果、诺基亚等一线客户。而能否进入一线客户的供应商名单很大程度上从侧面说明一家天线企业的综合竞争力，因为一线客户往往出货量巨大，而且对工艺要求较高引领新技术潮流，这将对供应商的研发设计及供货能力等要求极高，因此随着进入客户级别的升高，天线供应商将获得“品牌价值”和“技术领先能力”的双重提升。2023年三星和苹果占据全球智能手机出货量的半壁江山，因此对于如三星和苹果这样的超级客户，如果能拿到起畅销机型的份额，将对信维和硕贝德的业绩产生极大推动，其发展脚步将在原来以中兴华为等国内客户为主的基础上大大加快。而据我们调研了解，目前以信维通信及硕贝德为代表的国内一线天线企业已经成功突破三星等一线客户，信维和硕贝德已经进入三星GLAXYS4的采购名单，而且份额客观，此外两家公司在苹果等国际客户也在不断突破。我们认为它们已经具备了挑战以安费诺等为代表的第一集团的实力，未来有希望加速成长。小结：1、以中国为代表的新兴市场智能手机增速远超全球。据iSuppli预计，2023年全球智能手机出货量达到6.75亿部，新兴市场出货量增速远超发达市场,其中中国达到1.86亿部。随着2023年中国3G开始发力，3G用户快速增长，中国智能机出货量同比激增88.6%，超过了全球同年64.9%的增速，2023年增速仍将两倍于全球。预计未来几年中国智能手机市场的增速仍将明显快于全球。2、目前全球智能机产业链有向中国转移的趋势。2023年全球在中国设计的智能手机约1.98亿部，13年将达到3.4亿部，同比增长74%。我们认为，全球智能机设计在国内占比的提升将极大带动国内智能机零部件企业的发展，因为随着智能终端更新周期的缩短及对供应商交付时间要求的愈发严格，地理位置的重要性将显得日趋重要。3、中低端智能手机增速较快，国内智能手机品牌是主力。据iSuppli预测，未来2-3年200美金以下尤其是100美金以下的智能手机增速将明显快于200美金以上价位的手机，预计2023年100美金以下手机增速仍高达165%，100-200美金价位手机增速达63.5%，而200~400美金及400美金以上手机增速放缓至24.2%和14.3%。品牌方面，以中华酷联为代表的国产智能手机均价仅为类似配置的三星、索尼等一线品牌的一半左右。4、产业链向国内转移趋势及国内品牌的快速崛起利好国内天线供应商。借鉴台湾PC产业的典型案例，我们认为随着中国智能手机设计量在全球占比的快速上升将使国内零部件供应链较大受益；产品更新周期的缩短势必将零部件供应商的响应能力摆在越来越重要的地位，而响应能力的重要考量因素就是地理位置。因此，随着在中国设计的智能手机占全球比重的快速上升，国内零部件企业（包括天线等行业）在地理方面的优势将会越发明显，未来将直接受益。5、格局生变，未来国内天线企业有望快速崛起。随着诺基亚、摩托罗拉等的衰落及三星、中兴和华为等的崛起，Larid、Pulse、Amphenol和Molex等的市场份额都出现了不同程度的下降，而Skycross、Galtronics、硕贝德以及信维通信的份额都出现了不同程度的上升。我们认为前中兴、华为等国内新势力的快速崛起以及Android阵营的强势趋势短期内依然很难改变，诺基亚的复苏之路仍需要时间，这种趋势对硕贝德以及信维通信等二线天线厂商发展极为有利。6、国内天线企业已具备较强竞争力，有望进入第一集团行列。我们认为目前以信维通信和硕贝德为代表的国内天线企业已经具备了较强的竞争力，加之智能终端产业链向国内转移的趋势，未来有望进入第一集团行列。五、主要企业简况1、硕贝德公司简介公司主营无线通信终端天线的研发、生产和销售，产品广泛应用于中兴通讯、TCL、三星、康佳、金立、联想、戴尔、摩托罗拉等品牌的无线终端产品。目前公司主要产品包括手机天线（包括主天线、GPS天线、蓝牙天线、WiFi天线、手机支付天线、手机电视天线等）、笔记本电脑天线、AP天线、卫星定位终端天线、车载电话天线等。公司近三年主营业务收入CAGR为65%，手机天线和笔记本电脑天线业务成为支撑公司高速增长的两大支柱；其中手机天线业务占收比约为70%左右，CAGR为63.3%；近年来公司笔记本电脑天线业务取得快速增长，CAGR达112.3%。在行业竞争较为激烈的背景下，公司前几年毛利率基本保持稳定，分别在36%上下浮动，显示了公司不断加大研发调整产品结构所带来的积极成果，但2023年开始出现较大下滑，主要由于出口产品比例增加带来的外购机壳等零部件成本较高所致。期间费用率方面2023年同比下降1.2%，其中在2023年的管理费用率从18.84%下降到了2023年的13.31%，我们认为这充分显示了公司日益完善的管理体系，未来有望继续下降。投资看点：1、客户结构优良。近年来，公司产品先后批量应用于三星、华为、摩托罗拉、酷派、联想、戴尔等国内外知名品牌，在客户结构上形成了高中低全面布局，在品牌知名度及研发设计方面形成了较好口碑，未来有望继续拓展其他优质客户；2、公司未来将极大受益于NFC、无线充电、可穿戴设备等新概念；3、公司在LDS及NFC天线领域处于国内领先地位，并已切入三星等一线客户。2、信维通信公司简介公司主营手机天线、蓝牙天线、天线组件、手机电视天线、GPS终端天线等移动终端天线，主要应用于手机笔记本电脑及上网本等各类便携式移动终端产品。公司近四年主营业务收入CAGR为30.1%；其中移动终端天线及附件业务取得快速增长，三年CAGR为36.8%。公司12年三季度毛利率下降较大，主要由于三季度新增的出口产品以组件为主，成本较高的外购部件比例较大，直接拉低了毛利率。从今年1季度开始，由于公司积极调整产品结构，降低毛利率较低的产品比例，毛利率开始触底回升，预计随着LDS等天线逐渐放量，毛利率将继续回升。公司11年期间费用率有较大下降，主要是由于11年公司将募投资金办理定期存款，利息增加所致，但12年期间费用率上升到28.7%，主要是由于收购莱尔德以及公司海外布局导致管理费用上升较大所致，预计后期有望持平。投资看点1、公司11年收购北京莱尔德，2023年莱尔德营收为7亿元，是信维的4.4倍，如果公司能有效整合莱尔德，将会给公司在品牌、客户以及产能方面带来积极效果。2、客户结构优良。近年来，公司产品先后批量应用于三星、华为、摩托罗拉、酷派、联想、戴尔等国内外知名品牌，在客户结构上形成了高中低全面布局，在品牌知名度及研发设计方面形成了较好口碑，未来有望继续拓展其他优质客户。3、公司未来也将明显受益于NFC、无线充电等行业新概念。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首先积极推动加盟商参与电子商务的运营，倡导全员电商，并考虑将期货转移至线上；其次通过对网站的投入进行品牌与公司线上平台的推广；最后是通过搭建集零售、服务与文化传播等为一体的线上户外家园大平台，带领公司建立强大的品牌号召力与忠实的客户群，实现企业多元化、立体化的发展，充分分享国内户外行业一步步的成长。4、朗姿股份公司所处的中高档成熟女装市场行业集中度较低，个性化与差异化特征超过其他服饰子行业，进入壁