财务管理课件

第一章 总论第一节财务管理的基本概念一、财务管理的涵义

1、财务管理是指组织企业财务活动、处理财务关系所进行的经济管理工作。通俗地说财务管理也就是公司理财。

2、财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。企业从事商品生产经营活动需要筹集一定数量的资金（或资本），并将其直接或间接投入到商品生产中去，当企业销售商品后取得

收入后还要对实现的收益进行分配，企业的这一系列活动称为企业的财务活动，简称企业财务。具体地说，财务活动是指企业为了达到既定的目标所进行的筹集资金、运用资金和收益分配活动。二、财务关系是企业在开展财务活动中与各方面形成的各种经济利益关系。财务关系主要有以下几种：企业与所有者之间的财务关系企业与债权人、债务人之间的财务关系

企业与国家之间的财务关系企业与内部职工之间的财务关系企业与内部各单位之间的财务关系第二节财务管理的内容和目标一、财务管理的内容1、筹集资金管理2、投放资金管理3、收益分配管理4、营运资金管理二、财务管理的目标1、产值最大化

在社会主义建设的初期阶段，企业把总产值最大化作为生产经营管理的目标，因此人们也把总产值最大化作为财务管理的目标。但这一目标存在如下的缺点：（1）只讲产值，不讲效益；（2）只求数量，不求质量；（3）只抓生产，不抓销售；（4）只重投入，不重挖潜。因此将产值最大化作为财务管理的目标不符合财务活动规律。2、

利润最大化随着我国经济体制改革的不断深入，经济体制从计划经济转向市场经济，企业的经营权限不断扩大，企业管理者的、企业职工的利益都与企业的利润紧密相连，使得企业不得不关心市场、关心利润，因此利润最大化也逐步成为企业财务管理的主要目标。企业追求利润最大化，就必须加强管理、提高劳动生产率、降低生产成本，讲究经济效益。因此作为企业财务管理的目标有其合理的一面。但是也存在如下缺点：（1）利润最大化没有考虑利润的实现时间，没有考虑资金的时间价值；（2）利润最大化没有风险的问题；（3）利润最大化会使财务决策带有短期行为倾向，只顾实现最大的利润，而忽视长期企业的发展。因此利润最大化也不是财务管理的最优目标。3、

股东财富最大化股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。在股份经济条件下，股东财富有其所拥有的股票数量和股票市场价格所决定，当股票数量一定时，股票价格达到最大时，股东财富也达到最大。股东财富最大化与利润最大化相比，由于其考虑了风险因素，且可以避免企业追求利润的短期行为，因此更加合理。但是，股东财富最大化作为企业财务管理目标也存在一些缺点：（1）它只适于上市公司；（2）只强调股东的利益；（3）股票的价格受多种因素影响，并非企业所能控制。因此，股东财富最大化也不是财务管理的最优目标。4、

企业价值最大化企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险价值，在保证企业长期稳定发展的基础使企业总价值最大。这一目标包含了丰富的内涵，将企业的长期稳定发展摆到首位，同时强调了各方的利益。因此是最优的财务管理目标。三、财务管理的具体目标1、筹资管理的目标以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取同样多或更多的资金。2、投资管理的目标以较低的投资风险和较少投资金额，获取同样多或更多的投资收益。3、收益分配管理目标合理确定利润分配形式及留成比例，以提高企业潜在的收益能力，提高企业的总价值。4、营运资金管理的目标合理使用资金，加速资金周转，提高资金的使用效率。第二章财务管理的价值观念第一节、资金的时间价值一、资金时间价值的概念一定量的资金在不同时间上具有不同的价值。例如在年初将1万元存入银行，若银行存款年利率为10%，则年终该笔资金可增值为1.1万元，增值的1千元即为资金的时间价值。资金的时间价值是资金在运动中由于时间因素而形成价值量的增值额。二、资金时间价值的计算资金时间价值可以按单利计算，也可按复利计算，通常采用复利计算资金的时间价值。单利是指各期的利息永远只按本金为基础计算，各期的利息不再计息。计算公式为：I=P

i

n式中：I——利息额 P——本金

i——利率 n——期限复利是根据前期利息和本金之和计算各期利息的。不仅本金要计算利息，而且利息也要计算利息。例如：年初存入1000元，第二年底到期，年利率10%。若按单利计息，到期时的利息总额为：1000

10%

2=200元若按复利计算，则有：第一年利息：1000

10%=100元第二年利息：1100

10%=110元两年利息总额：210元1.单利现值与终值的计算终值是指一定量的资金在若干期以后的本金和利息之和。又称到期值。现值是指未来某一时点的一定量资金在现在的价值。形成四种不同组合：终值终值单利复利现值现值

1）单利终值的计算单利终值为本金与按单利计算的利息之和。计算公式为：

F=P(1+i

n)

式中：F——单利终值 P——单利现值（本金） i——利率 n——期限如上例中，本金1000元，利率10%，两年到期时单利终值为：单利终值=1000

（1+10%

2)=1200元

ii）单利现值的计算未来一定数量的资金现在的价值（现值）的计算公式为：

P=F/(1+i

n)式中：F——单利终值 P——单利现值

i——利率 n——期限假如你想在两年后得到1000元（终值），若利息按单利计算，利率是10%，问现在一次性应存入多少钱（现值）？单利现值=1000/(1+10%

2)=833.33元2.复利终值与现值的计算

1）复利终值的计算一定量的资金按复利方式计算利息，到期时的本利和即为复利终值。计算公式为：

F=P(1+i)n式中：F——复利终值P——复利现值（本金）

i——利率 n——期数

(1+i)n——称为复利终值系数（也称为1元的终值，可从附表1查出），（F/P，i，n）公式推导：第一年本利和为P+P

i=P(1+i)

第二年本利和为P(1+i)+P(1+i)

i=P(1+i)(1+i)=P(1+i)2

……

第n年本利和为P(1+i)n

例：将1000元存入银行，年利率10%（按复利计算），5年后到期。问到期时能收回多少钱？复利终值=1000(1+10%)5=1000

1.6105=1610.5元

2)复利现值的计算复利现值是指未来某个时间上一定量的资金按复利计算，在现在的价值。它与复利终值是相对的，是复利终值的逆运算。计算公式为：P=F(1+i)-n式中：P——复利现值 F——复利终值 i——利率 n——期限(1+i)-n——称为复利现值系数（也称为1元的现值，可从附表2查出）,记为（P/F，i，n）

，例：若希望5年后得到1000元，年利率10%（按复利计算）。问现在必须存入多少钱？复利现值=1000(1+10%)-5=1000

0.6209=620.9元应用题举例：某单位年初欲作一项投资，年报酬率为8%，5年后收回本金及其收益共12万元。问现在单位应投资多少元？

已知：F=12万 i=8% n=5

求：P=？

P=12（1+8%）-5=12

0.6808=8.1696万元因此现在应投资8.1696万元。3、年金的终值与现值的计算年金是指一定时期内每期收付相同金额的款项。年金收付的形式各不相同，具体的名称也不一样：每期期末收付的年金——普通年金（后付年金）每期期初收付的年金——即付年金（先付年金）距今若干期以后于每期期末收付的年金——递延年金（延期年金)

无限期定额支付的的年金——永续年金普通年金是基础。

1）普通年金终值的计算普通年金是指每期期末收入或付出一笔同额本金，按同一利率计算复利，到期限终了时的本利和。计算公式为：

(1+i)n-1F=Ai式中：F——普通年金终值

A——每期期末收付金额(年金）

i——利率

n——期限{(1+i)n-1}/i——称为年金终值系数（即一元年金的终值，可从附表3查出）,记为（F/A，i，n）.公式推导：012n-1nAAAAA(1+i)0A(1+i)1

。。。

A(1+i)n-2

A(1+i)n-1所以，普通年金终值为：

F=A

1+（1+i）+(1+i)2+……+(1+i)n-2+(1+i)n-1

=A×（F/A，i，n）

例，某人每年末存入银行5000元，年利率8%，5年后一次性取出，问可得多少元？

2）普通年金现值的计算普通年金现值是指一定时期内每期期末收付相同金额的复利现值之和。计算公式为：式中：P——普通年金现值

A——每期末收付金额

i——利率

n——期限记为（P/A，i，n）

公式推导：012n-1nAAAAA(1+i)-1

A(1+i)-2

。。。。

A(1+i)-（n-1）

A(1+i)-n所以，普通年金现值为：

P=A

(1+i）-1+(1+i)-2+……+(1+i)-（n-1）+(1+i)-n

=A(1+i）-1

1+(1+i）-1+……+(1+i)-（n-2）+(1+i)-(n-1)

例，某公司需要添置一套生产设备，如果现在购买，全部成本需要60万元；如果采用融资方式租赁，每年末需等额支付租赁费9.5万元，8年租期满后，设备归企业所有。问公司应选择哪种方案。（假设年复利率8%）融资租赁费现值P=9.5×5.7466=54.5927万元低于现在购买成本60万元，因此，应选择融资租赁方式。4、资金时间价值计算的几点说明

1）在系列不等额的情况下，应根据以上的基本原理，分期计算再加总；

2）如果没有特殊的说明，利率一般指年利率。当计息期短于一年时（如季、月），n和i应作相应地换算：

n=每年计息次数×年数

i=年利率/每年计息次数

思考题一：某人购买养老保险金一份，每年底支付1200元，21年后可一次性取出66515元，若他的预期的年投资回报率为8%，问该项投资是否理想？若每月底支付100元，情况又如何？

（1）若每年底支付1200元，按8%的利率计算，则已知：A=1200 n=21 i=8% 求：F

上两种情况下到期时实际取得的终值均大于计算出的终值，因此该投资能满足他的要求。

（2）若每月底支付100元，按8%的年利率计算，则已知：A=1200 n=21 i=8% 求：F

思考题二：某人出国三年，请你代付房租，每年租金1000元，年底支付，设银行存款利率10%，他现在应给你多少钱存入银行？思考题三：假设以10%的利率借得20000元，投资某个10年期项目。问每年至少要收回多少现金才有利可图？思考题四：有甲乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备6000元，设资金成本率为12%。若选用甲设备，甲设备的使用期要在多少年以上才合算？思考题二：已知：n=3 i=10% Ａ=1000 求：P他现在应给你2486.9元。思考题三：已知：n=10 i=10% PVA=2000

求：A因此，每年至少要收回现金3255元，才能有利可图。附：年金终值和现值的计算公式总汇年金种类终值现值普通年金F=A

（F/A，i，n）P=A

（P/A，i，n）即付年金F=A

[（F/A，i，n+1）-1]P=A

[（P/A，i，n-1）+1]递延年金F=A

（F/A，i，n）P=A

（P/A，i，n）

（P/F，i，m）永续年金无P=A/i余燕春财务管理090300916例1、某企业租用设备一台，在10年中每年年初支付5000元，年利息率8%，问：这些租金的现值是多少？

P=A[（P/A，i，n-1）+1]=5000[（P/A，8%，9）+1]

=5000(6.247+1)=36235元例2、某企业向银行借入一笔资金，银行贷款利率为7%，前三年不用还本付息，从第四年至第十年每年末偿还本息10000，问这笔资金的现值为多少？已知：A=10000i=7%m=3n=7求：PP=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）

=10000（P/A，7%，7）

（P/F，7%，3）

=100005.38930.81634=43993元例3、某人欲成立一项奖学金，每年取出8000元奖励优秀学生，设年利率为8%，问现在需一次性地存入多少？

V0=A/i=8000/8%=100000元第二节风险价值

一、风险的概念及风险的衡量

风险是事件本身的不确定性引起的。如投资开发某种新产品，可能成功，也可能失败，这就是开发新产品的一种风险；又如，投资某个项目，收益可能高，可能低，甚至可能为负数，这就是投资的风险，若收益稳定就没有投资风险。

财务活动就经常处在风险之中，如何衡量风险的大小，就成为财务管理的一项重要工作。

例、华丰公司有两个投资额均为1000万元的投资项目A和B供选择，它们的可能投资报酬率和相应的概率如下表.试比较两个投资项目的风险大小。经济状态发生概率Pi

预期报酬率Xi（%）A项目B项目繁荣0.23050正常0.62525衰退0.2200

计算期望值(E)；A项目：E=30%×0.2+25%×0.6+20%×0.2=25%B项目：E=50%×0.2+25%×0.6+0%×0.2=25%

计算标准离差（d）；A项目：

B项目：A项目的标准离差小于B项目，所以A项目的风险小于B项目。若A、B项目的期望值不相等，则必须计算标准离差率比较风险的大小。仍以本题为例.

计算标准离差率（Q）。A项目：B项目：

A项目的标准离差率小于B项目，所以A项目的风险小于B项目。二、风险与报酬的关系

投资风险项目，就要求得到额外的报酬。风险投资可得到的额外报酬称为风险报酬。如果投资项目的风险越大，则投资者要求的风险额外报酬也越大。风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。u

风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；u

风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。在财务管理中，风险报酬通常用相对数——风险报酬率来加以计量。期望总投资报酬率（R）等于无风险报酬率（Rf）与风险报酬率（Rr）之和。即：期望总投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率如果不考虑通货膨胀因素，期望总投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。风险报酬率与风险大小成正比：

Rr=bQ

式中：

Rr——风险报酬率

b——风险报酬系数

Q——标准离差率因此投资总报酬率可表示为：

R=Rf+Rr=Rf+bQ例，假设上例中A项目的风险报酬系数为5%，B项目的风险报酬系数为8%，则：A项目的风险报酬率为：

Rr=bQ=5%

12.6%=0.63%B项目的风险报酬率为：

Rr=bQ=8%

63.2%=5.056%若无风险报酬率为10%，则：

A项目的期望总投资报酬率为：

R=Rf+Rr=10%+0.63%=10.63%B项目的期望总投资报酬率为：

R=Rf+Rr=10%+5.056%=15.056%

第三章

企业筹资管理概述一、动因：（一）筹集资本金资本金是指企业在设立时向企业所有者筹集的，并在工商行政管理部门登记的注册资金。我国《公司法》规定有限责任公司注册资金不得低于下列金额：以生产经营为主的公司50万元以商品批发为主的公司50万元以商品零售为主的公司30万元科技开发、咨询、服务性公司10万元股票上市公司5000万元资本金是向企业所有者筹集的，其为权益性资金。按照提供资金的所有者不同分为：国家资本金，法人资本金、个人资本金和外商资本金。所有者可以现金、实物、无形资产等作为资本金向企业投资。（二）扩大生产经营规模既可向企业所有者筹集资金（权益性资金），也可向金融机构或债券购买者筹集债务性资金。（三）调整资金结构权益资金与债务资金、长期资金与短期资金构成都是重要的资金结构。当资金结构不合理时，可以通过筹资方式调整资金结构。当企业债务资金比重偏大时，应增加权益资金的筹集；反之应增加债务资金的筹集。当长期资金比重偏大时，应增加短期资金的筹集；反之应增加长期资金的筹集。（四）偿还债务当债务到期，而企业又缺乏现款时，可举借新债偿还旧债，以避免财务危机。二、企业筹资类型1、按筹资资金的权益性质分权益资金债务资金2、按筹资资金的使用期限分长期资金短期资金3、按资金是否来自企业分内部筹资外部筹资第四章权益资金的筹集一、权益资金的特点权益资金又称自有资金，是企业所有者投入企业和企业在生产经营其间积累的资金。其特点主要有以下两点：所有权归属企业所有者企业及其经营者能长期占有和自主使用权益资金包括：资本金（实收资本）、资本公积、盈余公积和未分配利润。二、吸收直接投资是指企业以合同、协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等主体直接投入资金，形成企业自有资金的一种筹资方式。1、吸收直接投资的形式（1）现金投资（2）非现金投资

a)实物投资

b)无形资产投资2、优缺点优点：有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。缺点：资金成本高；企业控制权容易分散。三、股票筹资股票：是股份有限公司为筹集资金而发行的有价证券，是公司发给股东用来证明其在公司投资入股并借以获取股息的凭证。

1、股票种类

1)按股东权利不同分为：普通股股票

缺点有：

-股东得不到固定的股利，且红利分配在优先股之后

-当公司破产时，对公司剩余财产的要求权在优先股之后优点有：

-当公司经营好时，股东得到的收益比优先股股东高

-当公司发行新股时，股东具有优先认购权

-股东有权参与公司的经营管理，并享有在股东大会上的表决权和选举权优先股股票优点有：

-股东可得到固定的股利，且股息分配在普通股之前

-当公司破产时，对公司剩余财产的要求权在普通股之前

缺点有：

-股东不享有公司的经营权，没有选举权

-表决权受到限制

2）按股票是否记名分为：记名股票不记名股票

3）按股票有无面值分为：有面值股票无面值股票2、普通股筹资的优点及缺点优点：资金不需要偿还没有固定的利息负担增强企业的财务实力缺点：资金成本高分散公司的控制权四、保留盈余将公司的税后利润保留下来以满足公司对资金的需要。保留盈余包括：提取的公积金、公益金和未分配利润。保留盈余筹资能增强企业的举债能力，无须支付筹资费用。

第五章长期负债资金的筹集负债资金是通过负债筹集来的资金。与股票筹资相比，负债筹资具有以下特点：负债筹集的资金具有使用上的时间性，到期需要偿还。不论企业经营好坏，负债资金需固定支付利息，从而形成企业固定的负担。负债资金的资本成本一般比股票筹资的成本低。负债筹资不会分散投资者对企业的控股权。按照所筹资金可使用时间的长短，负债资金可分为长期负债资金和短期负债资金。长期负债是指期限超过一年的负债。筹集长期负债资金具有如下特点：筹措长期资金，可以解决企业长期资金的不足，满足发展长期性固定资产的需要；长期负债的归还期长，企业可对债务的归还做长期安排，还债压力和风险相对较小；长期负债筹资成本较高，即长期负债的利率高于短期负债利率；长期负债的限制较多，即债权人会经常向企业提出一些限制性条件以保证其能够及时足额收回债务本金和利息。目前在我国，长期负债资金的筹集主要有长期借款、公司债券和融资租赁等方式。一、长期借款筹资长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。长期借款在一定时期内可以被企业作为一种永久性借款，供企业长期占用。在借款期限内，贷款机构一般不会随意收回。

1、长期借款的种类

按借款是否需要担保，分为信用贷款和抵押贷款。

按提供贷款的机构，可分为政策性银行、商业银行贷款和其他金融机构贷款。

2、长期借款的程序：提出申请；审核申请；签定借款合同；取得借款。3、长期借款的优点及缺点优点：筹资速度快资金成本低筹资弹性大具有财务杠杆作用缺点：筹资风险较高限制条件多筹资数量有限二、债券筹资

债券是社会各类经济主体为筹集负债资金而向投资人出具的、承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证。1、债券的基本要素债券面值。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额。债券的期限。债券都有明确的到期日。债券期限从数天到几十年不等。但由于利率和汇率的剧烈波动，投资者不愿投资还本期限太长的债券。利率和利息。债券上通常都载有利率，一般为固定利率，近些年也有浮动利率。债券的利率一般是年利率，面值与利率相乘可得出年利息。债券的价格。理论上，债券的面值就应是它的价格，但由于市场利率等因素的影响，债券的市场价格常常脱离它的面值。发行者计息还本，是以债券的面值为依据，而不是以发行价格为根据的。2、债券的种类（略）3、债券发行的价格1）影响债券发行价格的因素：债券面值、债券利率、市场利率、债券期限。2）债券发行价格计算公式债券面值n

债券年利息债券发行价格=+

(1+市场利率)nt=1(1+市场利率)t

式中：n----债券期限（年）

t----支付利息的时间（注：市场利率为年利率；利息分期支付）例、某企业发行四年期债券，面值为100元，票面利率为10%，每年计息一次。若市场利率为8%、10%和12%时，债券发行价格为多少？当市场利率为8%时：

100410债券发行价格=+=106.62元

(1+8%)4

t=1(1+8%)t当市场利率为10%时：

100410债券发行价格=+=100元

(1+10%)4

t=1(1+10%)t当市场利率为12%时：

100410债券发行价格=+=93.92元

(1+12%)4

t=1(1+12%)t3)债券发行价格三种情形平价发行。当债券利率=市场利率溢价发行。当债券利率>市场利率折价发行。当债券利率<市场利率

4、债券筹资的优点及缺点优点：资金成本低能够获得财务杠杆利益保障企业所有者对企业的控制权缺点：筹资风险较高限制条件多思考题：某企业发行10年期债券，面值100元，年利率9%，到期一次还本付息。假设市场利率分别为8%、9%、10%时，计算债券的发行价格。分析：在本例中，付本息方式为一次还本付息，债券发行价格计算公式应变形为：债券面值+年利息额发行年限债券发行价格=1+市场利率发行年限当市场利率为8%时，100+910

债券发行价格==105.55元

1+8%10当市场利率为9%时，100+910

债券发行价格==100元

1+9%10当市场利率为10%时，100+910

债券发行价格==95元

1+10%10三、租赁筹资租赁是出租人在收取承租人租金的条件下，在合同或契约规定的期限内，给予承租人使用资产的权利。1、租赁的种类（1）根据租赁的目的分为：

i)经营性租赁。是满足承租人短期使用资产的需要而发生的租赁业务。特点有：租期较短租赁期满，租赁资产一般归还给出租人合同比较灵活，可以提前解除合同出租人一般提供设备的维修、保养、及保险等专业技术服务

ii)融资性租赁。出租人根据承租人的需要购入资产，将其租给承租人使用，并按期收取租金的租赁方式。其特点有：一般由承租企业向租赁公司提出正式申请，由租赁公司融资购进设备租给承租企业，承租人对设备及供应商有选择的权利和义务；租期较长。大都在资产耐用年限的一半以上；由承租人负责设备的维修、保养和保险，但无权自行拆卸改装；在合同有效期内，不能单方面解除合同;租赁期满，按事先约定的办法处置设备，一般有退还或续租、留购三种选择，通常由承租企业留购，所有权一般归承租人，（2）根据资产的投资来源和付款对象分为：i）直接租赁。购置租赁资产的资金全部由出租人支付。ii）售后回租。承租人将拥有的设备先按帐面价值或市场价值出售给租赁公司，再从租赁公司原封不动地租回。通过售后回租，承租人可将长期资产转化为流动资产。iii）杠杆租赁。出租人只提供租赁资产一部分价款，其余部分以出租资产为抵押，向银行、保险公司或投资公司等金融机构借款支付，购入租赁资产出租给承租人。2、租金的确定决定租金的因素：租赁设备的购置成本、利息、租赁手续费、租赁期限、租金的支付方式。租金计算方法主要有平均分摊法和等额年金法。（1）平均分摊法。平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按次平均分配。每次应付租金的计算公式为：

R=[C-S+I+F]/n其中：R——每次支付租金C——租赁设备购置成本

S——租赁设备的残值I——租赁期间利息

F——租赁手续费n——支付租金期数[例]某企业于1994年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司。年利率按9％计算，租赁手续费率为成本价的2％。租金每年末支付一次。该套设备每年支付租金为：{50-1.5+[50×(1+9％)5-50]+50×2％}/5=15.29(万元)（2）等额年金法。等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。在这种方法下，通过要综合利率和手续确定一个租费率，作为贴现率。后付等额租金方式下每次支付租金的计算公式为：R=P/(P/A,i,n)式中：R——每次支付租金

P——等额租金现值

(P/A,i,n)——等额租金现值系数

n——支付租金期数

i——租费率

[例]根据前例资料，租费率为11％。承租企业每年末支付的租金计算如下：

50/(P/A,11%,5)=50/3.696=13.528(万元)3、租赁融资的优缺点优点：及时获取所需要的设备减少设备投资风险租赁筹资限制少租金税前抵扣，能享受税收上的优惠到期还本负担轻。缺点：成本较高；难以改良租入资产第六章企业筹资决策企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹资方案。本章将阐述资金成本和筹资风险测算方法，为进行资本结构决策方法提供依据。一、资金成本1、含义资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。资金成本由两部分构成：（1）筹资成本（筹资费用）它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等）

（2）用资成本（资金使用费）是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。2、资金成本计算的基本公式一般用资金成本率表示资金成本的高低。资金成本率的一般计算式为：用资成本资金成本率=

筹资数额-筹资成本

或：用资成本

资金成本率=

筹资数额（1-筹资费率）式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。

3．资金成本的作用资本成本是企业财务管理的一个重要概念，在筹资管理、投资管理、乃至整个企业的经营管理都有重要意义。在财务管理中的作用表现为：成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是比较个别筹资方式优劣的一个尺度；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率，经济上才是合理的。国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”。在预测分析中，有时还将资本成本作为贴现率，用以计算各投资方案的现金流量现值、净现值和现值指数，以比较不同方案的优劣。资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。如果利率率高于资本成本率，可认为经营有利；反之则认为企业经营不利，需要改善经营管理，提高利润率和降低成本率。4、不同筹资方式资金成本率的计算债务资金与主权资金成本率计算具有不同的特点。债务资金成本计算特点：资金成本主要是利息利率固定不变，不受企业业绩的影响利息费用税前抵扣（1）银行及其他金融机构借款借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略不计。计算公式为：资金成本率=借款利率

(1-所得税率)

即：Kl=Rl（1-T）

说明：i）当企业没有利润时，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率；

ii）若借款手续费较大时计算公式为：

借款年利息（1-所得税率）资金成本率=

借款总额（1-借款筹资费率）例、某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。若不考虑借款手续费，则：资金成本率=10%

（1-33%）

=6.7%

若考虑借款手续费，则：

200万

10%（1-33%）资金成本率=200万

（1-0.3%）

=6.72%(2)长期债券资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：

债券总面值年利率(1-所得税率)

资金成本率=

债券筹资总额

(1-筹资费率）说明：i）债券总面值按债券面值计算

ii）债券筹资额按发行价计算例、某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：200万

10%(1-33%)

资金成本率==5.58%250万

(1-4%）

权益资金成本计算的特点：投资报酬税后支付投资报酬具有较大的不确定性，受企业经营业绩的影响(3)优先股优先股股利相对固定。优先股资金成本率计算公式为：年股利额资金成本率=

优先股筹资额

(1-筹资费率）（4）普通股普通股投资报酬通常不固定。资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬。

资金成本率计算公式为：第一年股利额资金成本率=+股利增长率普通股筹资额

(1-筹资费率）

例、某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行所得额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：

1000万

0.1

资金成本率=+4%=6.1%1000万

5(1-5%）

(5)留存利润从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：第一年股利额资金成本率=+股利增长率留存收益总额

例、某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后每年递增3%，则留存利润成本为：

120万

12%

资金成本率=+3%=15%120万5、综合（平均）资金成本的计算企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。计算公式为：

各种渠道资金成本率各种渠道筹资额综合资金成本=

各种渠道筹资额

=各种渠道资金成本率各种渠道筹资比例例，某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资金成本为多少？综合资金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%二、财务杠杆

在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利息后的利润，将由股东分享。这样便提高了股东的每股收益，给所有者带来额外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险（当企业的投资利润率低于借款利率时，会时股东的每股收益减小，这也称为负财务杠杆）。因此在企业投资利润率偏低的情况下，资本结构中应尽可能地减少负债的比例，避免负杠杆作用给股东带来的损失。一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数的计算公式如下：

上式中：

EPS—每股利润变动额

EPS—变动前每股利润

EBIT—息税前利润变动额

EBIT—变动前息税前利润额

I—利息或：

例，某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示：

若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表：

A方案的财务杠杆系数为：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的财务杠杆系数为：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364

财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。

结果表明：

A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长1倍；反之，当息税前利润下降1倍时，每股利润将下降1倍。

B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1.364倍时，每股利润也增长1.364倍；反之，当息税前利润下降1.364倍时，每股利润将下降1.364倍。杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益越大，财务风险也就越高。

三、资本结构

1、含义

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。

例如，某企业的资本总额1000万元，其中银行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万元，其比例分别为银行借款0.2、债券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。

资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可用相对数（比例）来表示。

资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，而不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构是指长期资本结构。

企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，因此资本结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比例。

2．影响资金结构的因素

企业资本结构的变动，除受资金成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响，企业在资本结构决策中应予综合考虑。

企业内部因素：管理者的风险态度；企业获利能力；企业规模；企业的资产结构；企业经济增长；企业的现金流量状况。

企业外部因素：银行等金融机构的态度；信用评估机构的意见；税收因素；行业差别。

上述各种因素的变动会直接导致行业资本结构的变动，从而体现其行业特征。

3、最优资本结构的确定

最佳的资本结构应该是：每股收益最高、企业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般事先提出数个资本结构方案，通过计算、比较各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构中选择最佳的结构。

企业的资本结构决策，可分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。

1）初始资本结构决策

在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。现举例说明。

例，某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算汇入下表。下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案。方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：长期借款40÷500＝0.08债券100÷500＝0.2优先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6

综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋

0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重：

长期借款50÷500＝0.1债券150÷500＝0.3

优先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4

综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋

0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款80÷500＝0.16债券120÷500＝0.24优先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2

综合资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋

0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方案Ⅱ的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案Ⅱ是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以实现其资本结构的最优化。2）追加资本结构决策企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集新资，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有企业原有的资本结构就会发生变化，从而原定的最佳资本结构也未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳结构，保持资本结构的最优化。一般而言，按照最佳资本结构的要求，选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。练习题

1．某企业拟筹资2000万元建一条新生产线，其中按票面发行债券700万元，票面利率10％，筹资费率2％，所得税率33％。发行优先股筹资300万元，股利率为14％，筹资费率为3％，发行普通股筹资1000万元，筹资费率5％，预计第一年股利率为12％，以后每年按6％递增。试计算：

(1)债券成本率；

(2)优先股成本率；

(3)普通股成本率；

(4)

综合资金成本率。

2．某企业资金总额为2000万元，借入资金与权益资本的比为1：l，负债利率为10％，1997年企业息税前利润总额为300万元。试计算企业的财务杠杆系数.

<案例>某电脑公司为适应高科技市场发展的需要，急需筹措600万元资金以开发新的软件，满足电脑网络发展的要求。公司总经理李总责成财务部门沈处长拿出筹资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。企业年初的资金结构

资金来源

金额(万元)

长期债券年利率10％优先股、年股息率12％昔通股(100000股)800200l000合计2000说明：上述证券均为面值发行，筹资费率均为l％；普通股每股面值100元，上年每股股利15元，股利率每年将提高三个百分点；公司所得税率为30％。财务处沈处长马上召开全体财务人员工作会议，要大家根据公司现有的资金结构状况进行讨论，制定一套最佳筹资方案。于是大家根据企业目前资金结构状况和对市场的分析预测提供如下两种增资方案。方案一：按面值发行长期债券600万元，年利率12％，发行费率0．5％；方案二：按l：1．2的比例发行长期债券300万元，年利率10％，按市价发行普通股20000股，此时普通股市价为每股120元，股票发行费率0．5％

沈处长责成小高计算各筹资方案的资金成本，并把结果提交李总经理，请问小高将哪个方案报交李总了?另外请问该公司增资后的综合成本率与年初相比有无变化？第七章项目投资一、项目投资概述项目投资是一种以特定项目为对象的长期投资行为。工业企业投资项目可分为新建项目和更新改造项目两类。新建项目按其涉及内容还可进一步细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。项目投资的特点：回收时间长。投资数额多。

变现能力差。

资金占用量相对稳定。

投资次数少。

投资风险大。

由于项目投资时间长，在投资中无法对未来各因素的发展变化作出完全正确的预测，投资风险大。所以企业有必要采用专门方法进行风险决策。二、投资项目的现金流量企业无论在投资固定资产时，还是投资其他的项目时，都要对投资项目所引起的现金流量进行分析。现金流量是投资管理中的一个很重要的内容。

1、现金流量的概念现金流量是指由投资项目所引起的现金流入和现金流出的数量。

这里的现金不只指货币资金，更不仅仅指库存现金，而是指包括货币资金在内的投资项目收入和支出的非货币性资源的变现价值。例如一个项目需要投入企业原有的厂房、设备、材料，这些资产投入时的变现价值也是该项目的现金流量。现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。现金流入量是指由投资项目所引起的现金收入的数量；现金流出量是指由投资项目所引起的现金支出的数量；现金净流量则是指现金流入量与现金流出量的差额。2、现金流量的构成

现金流量分为初始现金流量（期初现金流量）、营业现金流量（期中现金流量）、和终结现金流量（期末现金流量）三个组成部分。

（1）初始现金流量。期初现金流量是指自开始投资起至项目投产为止所发生的现金流量。具体内容如下:固定资产投资。包括固定资产购建成本、运输成本、安装成本等。

垫支的流动资金。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。固定资产变价收入。主要是指对原有固定资产进行更新时变卖旧的固定资产所取得的收入。其中，固定资产变价收入为简便起见可以不用考虑。所以期初现金流量主要是现金流出量，而且主要流出的是固定资产原始投资。（2）营业现金流量。期中现金流量是指自项目投产运营至项目有效期满为止所发生的现金流量，因此也称营业现金流量。具体内容如下：营业收入。包括产品销售收入和其他销售收入。营业成本及费用。包括直接材料费用、直接人工费用、其他直接费用、间接费用和期间费用以及营业税金及附加（如增值税、消费税、营业税、资源税、城市维护建设税、教育费附加等）。所得税。

其中：营业收入属于现金流入量；除固定资产折旧费之外的营业成本费用、所得税属于现金流出量（因为折旧费并不增加企业的现金流出）。因此将除折旧费之外的营业成本称为付现成本。期中现金净流量即营业现金净流量的计算公式如下：

营业现金净流量

=营业收入一（营业成本一折旧）-所得税=营业收入一付现成本-所得税

=（营业收入一营业成本）十折旧-所的税

=税后利润十折旧（3）终结现金流量。期末现金流量是指投资项目有效期满后所发生的现金流量。主要是现金流入量——固定资产变价收入以及原来垫支的流动资金的回收。如果期末固定资产变现价值与清理费用相抵，则不存在固定资产变价收入。所以期末现金净流量有可能为零。这时就有：

整个投资项目现金净流量=营业现金净流量-原始投资3、现金流量的计算为了正确的评价投资项目的优劣，必须正确地计算现金流量。

例、某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案供选择：甲方案：投资50000元，使用寿命5年，无残值，5年中每年销售收入为30000元，付现成本为10000元；乙方案：投资60000元，使用寿命5年，有8000元残值，5年中每年销售收入为40000元，付现成本第一年为14000元，以后随着设备陈旧每年增加修理费2000元，另需垫支流动资金15000元。两方案均采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为40%。试分别计算两方案的现金净流量。因为：甲方案每年折旧额=50000/5=10000元乙方案每年折旧额=（60000-8000）/5=10400元则：甲方案第一年的税前利润=销售收入-付现成本-折旧

=30000-10000-10000=10000元应交所得税=1000040%=4000元税后利润=10000-4000=6000元现金净流量=30000-10000-4000=16000元依此类推。得到甲乙两方案的现金净流量如下表所示：年度012345甲方案

固定资产投资-50000

营业现金净流量1600016000160001600016000

全部现金净流量-500001600016000160001600016000乙方案

固定资产投资-60000

垫支流动资金-15000

营业现金净流量1976018560173601616014960

残值8000

回收流动资金15000

全部现金流量-7500019760185601736016160379604、现金流量与利润的关系现金流量是根据收付实现制原则确定的，而利润是根据权责发生制原则确定的，二者既密切联系又相互区别。在对投资项目进行经济效益分析对，是以现金流量指标为基础，而把利润指标放在了次要地位。其原因是：（l）投资项目有效期内的现金净流量总计与利润总计相等，所以现金净流量指标可以取代利润指标作为投资项目经济效益分析的基础。因为当固定资产原始投资通过折旧全部被收回，且期末净残值为零时，投资项目有效期内的现金净流量总计与利润总计相等。

整个项目现金净流量=营业现金净流量-原始投资=利润十折旧-原始投资=利润（2）现金流量按实际收付制确定，不受成本计算方法的人为影响，并便于应用贴现分析评价方法进行投资决策。利润数额的确定受成本计算方法的影响，而现金流量不受这些人为因素的影响，而且利润指标由于不能在时间上准确地反映投资项目的收入支出状况，因此不能应用贴现的分析评价方法进行投资项目的选择。（3）现金流量指标不仅能够反映投资项目的实际盈亏，而且能够反映投资项目的现金流动状况。但利润指标反映的是投资项目每年的理论上的盈亏状况，理论上有利润并不一定有支付能力，并不一定能产生多余的现金用于进行再投资。三、投资项目的非折现评价指标和折现评价指标

投资项目经济效益的分析指标评价指标根据是否考虑资金时间价值分为两类：非折现评价指标（静态指标）、折现评价指标（动态指标）。前者把现金流量指标看作时期数，实际上是以利润指标作为分析基础，因此不考虑资金的时间价值。而后者

把现金流量指标看作是时点数，认为不同时点上的现金流量有着不同的经济意义，因此考虑资金的时间价值。1、非折现现金流量指标（1）平均报酬率平均报酬率是指以投资报酬作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。投资报酬率是投资项目年平均现金流量与原始投资额之比。计算公式如下：若投资报酬率大于或等于资金成本率，则投资项目是可行的；若小于资金成本率，则投资项目是不可行的。当运用投资报酬率法比较多个投资项目的优劣时，在投资报酬率高于资金成本率的前提下，投资报酬率最大的项目就是最优的投资项目。

例1、某投资项目的投资有效期为4年，其每年的税后利润分别为6千元、8千元、10千元、7千元，原始投资额为10万元。则：该项目年平均税后利润=（6+8+10+7）÷4=7.75（千元）所以，该投资项目投资报酬率=7.75÷10=7.75%（2）投资回收期法

投资回收期法是指以投资回收期作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。

投资回收期是投资所带来的现金流量累计到与原始投资额相等所需要的年限，即收回原始投资所需要的年限。计算公式为：

如果投资项目每年的现金流量相等，则：如果投资项目每年的现金净流量不相等，设投资回收期大于等于n年且小于（n+1）年，则：

若投资回收期短于或等于企业要求的年限