2023年水电行业投资分析报告

2023年水电行业投资分析报告2023年9月目录一、水电度电成本最低，我国水电开发处于长期增长的通道 3二、水电投资以大中型项目为主，小水电项目为辅 5三、水电投资主体和资金来源 8四、水电项目投资带动工程收入 9五、电力集团投资重点转移，“跑马圈水”成为行业共识，大型项目加速推进 12六、订单情况会显著好于去年，订单催化机会正在显现 12七、风险因素 13一、水电度电成本最低，我国水电开发处于长期增长的通道虽然初始开头投资大，但是机组投产后，水电项目的运营成本很低，因此在几种主要的电能中，水电度电成本最低。得益于较低的成本，水电行业的综合盈利能力也处于较高水平（核电利润率高于水电主要是因为核电上网电价比水电高很多，而水电上网电价最低）。水电还是完全清洁的能源，碳排放量最低。水电的诸多优点使得全球主要国家均优先发展水电，满足本国电能需求。截至2010年年底，我国水电的经济开发利用率为29％（按照“经济开发率=当年水电发电量/2008年探明的经济可开发水电发电量”为统计口径），明显低于世界平均水平的39%、大幅低于发达国家普遍的70％以上的水电经济开发利用率。2010年美国、法国、日本和巴西的水电开发程度分别达到了69%、88%、74%和51.8%，我国水电开发程度依然非常落后。2010年全球水电发电量的75%集中在十几个国家，其中中国占比21%，同时中国经济可开发量占比达到28%，潜力依然很大。近二十年来发达国家水利开发总体处于停滞状态，除了呼声比较大的环保生态等问题之外，更重的是从上世纪60年代以来，巴西、挪威、加拿大以及美国等国家水电经济开发率一直在稳步提升，90年代后已经处于70-80%左右的较高水平，继续开发的空间和效益都已经不具备吸引力。目前我国水电的经济开发率仅仅是相当于加拿大和挪威上世纪60年代的水平。由于近几十年来发展中国家持续的开发水电资源，目前其水电发电量已经高于发达国家，同时水电在本国的发电量占比也高于发达国家。大力发展水电并不是中国的特例，而是适应国情的普遍规律。可以说，发达国家由于水电开发率已经很高，正逐步寻求其他新兴替代电力能源。而发展中国家仍然有大量的水电资源可供开发，实际上在重复着发达国家早些年走过的道路，也就是优先发展性价比最高的水电。由于经济开发率远低于世界平均水平，我们预计我国的水电投资未来将处于长期增长的通道。二、水电投资以大中型项目为主，小水电项目为辅——和水利投资相反，水电投资七成以上为大中型项目，三成为小水电项目我们平时所采用的水利固定资产投资中包含了部分水电投资，主要是小水电（农村水电为主）和部分中型项目，这一部分被重复统计到了水电投资中。在测算整个水利水电投资大小时需把这部分重复统计的水电投资剔除。按照我国水电项目的划分习惯，装机容量5万千瓦以下的水电站为小水电，以上的为大中型水电站。中国水利统计年鉴统计了我国水利系统水电站的投资额，结合中电联统计的全国水电投资数据，我们可以推倒出水电投资重复统计的部分，具体过程入下表所示。注：2010年水利系统水电投资为估计数据，假设农村水电投资占水利系统水电投资70%可以看到，统计在水利投资中的水电投资70%来自于农村小水电，30%来自于水利系统大中型项目，水利系统外的水电投资基本都属于大中型项目。我国总体水电项目投资以大中型项目为主，大中型水电投资占全国水电投资70%左右（包含水利系统统计的那一部分，这一部分大约占大中型项目的15-20%左右，大型水电项目大部分没有统计为水利投资），这与我国水利投资以小型项目为主的情况恰好相反。水利和水电投资重叠部分在逐步缩小。2003年水利系统内部水电投资占水利投资的29%，占全国水电投资的67.5%；而2010年重叠的部分占水利投资14.16%，占水电投资的40.12%，这一方面说明大中型水电项目的投资力度在加强，另一方面也由于水利投资增长快于水电投资。由此，2010年全年水利投资完成2320亿，水电投资完成819亿，其中重叠统计部分为329亿，因此2010年全年的水利和水电投资额合计为2810亿，大中型水电项目投资约为570亿元。三、水电投资主体和资金来源——水电投资主体以国企为主，资金来源主要是银行贷款和自筹，最大的不确定性在于资金2010年水电行业的市场集中度进一步提高，前十大水电投资集团市场占有率之和为47%。水电资源的发展前景良好，稀缺资源的价值不断显现，抢先占领优质水电资源已经成为大型电力集团的战略目标，前十大电力投资集团将是未来大型水电项目的投资主体。我国水电投资的资金来源近几年来80%左右来自于国内贷款和自筹资金，其中贷款和自筹分别各占一半。与水利投资不同，国家预算内资金占比不到10%，因此企业自身的资金状况和负债能力是关键。虽然几家大型电力投资集团资金实力雄厚，但是由于近几年火电的成本上涨、信贷收缩等因素，几大电力投资集团的资产负债率一直处于高位，未来进一步投资存在一定的阻力，这也是水电投资最大的不确定性。按照投资性质来看，水电投资与水利投资最大的不同点之一是水电地方项目占多数，长期维持在65%左右的水平；而水利投资地方投资占比大约为40%。四、水电项目投资带动工程收入——十二五水电项目投资年均贡献750多亿工程收入，其中大中型项目约为525亿2005年以前我国水电投资增长迅猛，而2006年到2011年间，平均每年投资额在800-900亿左右，增长有限。在2009年哥本哈根气候大会前夕，中国向世界做出了承诺：到2020年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降40%-45%，非化石能源在一次能源中占比下降到15%。2010年末开始，国家加速了水电项目的审批。为兑现中国在哥本哈根会议上的节能减排承诺，国家发改委能源局、中电联等领导多次公开讲话、能源局《关于加强水电建设管理的通知》、中国水电百年大会等多个重大会议上明确表示优先发展水电，计划在2015年和2020年水电装机容量分别达到3.25和3.8亿千瓦。其中到2015年抽水蓄能装机将提升到4100万千瓦，到2020年将达到8000万千瓦至1.1亿千瓦。根据初步的水电十二五规划，2012年-2015年需要新投产9449万千瓦的水电机组，其中常规水电投产7185万千瓦，抽水蓄能增加2264万千瓦，因为常规水电和抽水蓄能电站单位投资差别较大，我们分别估算了两类水电的投资额。常规水电按照每千瓦投资6500元算，抽水蓄能按照每千瓦3000元算，2012年到2015年4年间共需要水电投资5349亿，平均每年1337亿元，而2011年全年水电总投资为940亿，投资增幅可观。近年来水电投资中建筑和安装工程的占比稳定在56%左右。那么未来四年平均每年水电投资贡献的工程收入大约为750亿左右，大中型项目工程投资约为525亿元。根据我们之前对水电投资的分析，其中约330亿元会被重复统计到水利和水电投资中。与水电运营行业的格局不同，水电建设行业集中度非常高，几乎可以认为中国水电、葛洲坝和安能建设3家公司垄断了我国的大中型水电项目工程，其中中国水电集团在水电市场的占有率大约为66%，葛洲坝集团市场份额为19%左右。五、电力集团投资重点转移，“跑马圈水”成为行业共识，大型项目加速推进2011年全国水电投资首次突破900亿元，达到940亿元，同比增长15%以上，改变了十一五期间的徘徊状态，形成鲜明对比的是由于较高的成本，火电投资持续快速下降，由2005年的2271亿元快速减少到2011年的1054亿元，电力集团的投资重点正在逐步转移，“跑马圈水”正在成为行业共识。国家发展和改革委员会副主任、国家能源局局长刘铁男在今年1月10日指出2012年我国将在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电，新开工水电规模将达到2000万千瓦，而“十一五”期间水电总共新开工才2000多万千瓦，而由于节能减排的压力，预计在未来两到三年新开工量都在维持在较高水平。六、订单情况会显著好于去年，订单催化机会正在显现我们认为，目前市场对水利投资相关政策的反映已经相对充分，后期可能