企业价值评估方法的选择与应用

企业价值评估方法的选择与应用

一、解决企业其他研究创造中其他随着产权市场的不断发展和现代公司制度的建立，公司逐渐成为交易的对象。通过对自由现金流量为基础的企业价值估价的研究发现,自由现金流量折现法可以解决企业并购、投资分析、测量企业业绩等其他估价方法可以解决的问题,此外,自由现金流量折现法还可以让人们了解企业的过去、现状、预测企业的未来,挖掘企业潜在经济价值的驱动因素,帮助企业明确前进的方向,有利于管理者更好地管理,实现股东财富最大化。二、公司价值评估方法的评论(一)价值分析和写作过程企业价值评估,是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是依据企业这个有机整体拥有或占有的全部资产状况和获利能力,充分考虑影响其获利能力的各种因素,结合所处的宏观经济环境及行业背景,对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。(二)企业价值评估与会计指标的关系我国目前正处于经济体制的转型阶段,在加入WTO后,不少企业特别是一些国有企业的资本构成呈现多元化、无形化、智能化等特点,但我国的企业还根植于经济尚不十分发达的市场经济环境中,许多国有企业还没有完全市场化。现阶段我国会计信息存在失真、质量不高等特点,在实质上影响了企业财务状况、经营成果的真实体现。会计指标体系不能有效地衡量企业创造价值的能力,企业的实际价值与企业账面价值不相符,与会计指标基础上的财务业绩不相符。企业管理层仅仅以公司现阶段的财务报表来衡量公司的经营成果是片面的。而企业价值评估一方面可以提高企业价值评估的准确性,另一方面可以帮助企业做出科学的投资与融资决策,实现所有者财富最大化。可见,正确推行以企业价值评估为手段的所有者财富最大化管理,是推动我国企业持续发展的一个重要手段。(三)公司价值评估方法在财务学的发展过程中,学者们从不同的角度,提出了不同的价值评估方法,可以把它们分成以下几类。1.要利用资产应收款来调整企业的资产该方法的基本原理是重置评估对象,从重建或重置资产的现时成本中减去应计损耗得到一个价值指标。企业在决定继续使用资产时,根据资产负债表,对企业的账面价值进行调整,得到企业新的价值。重置成本法的基本公式:2.被评估企业的意义以“替代原则”为理论依据,在市场上找出几个与被评估企业相同或近似的企业作为参照,分析之间的相同点、差别以及比较它们之间的重要指标,然后修正交易价值,最后确定被评估企业的价值。3..以现金支付为网络价值的资产的评估模型对企业资产进行评估的实质是通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值,将现值作为待评估资产的重估价值。从资产购买者的角度出发,购买一项资产所付的代价不应高于该项资产或具有相似风险因素的同类资产未来收益的现值。收益现值法的基本理论公式:4.自由现金流量折现法与现金流量折现法的比较自由现金流量折现法是对企业未来的现金流量及其风险进行预期,然后选择合理的贴现率,将未来的现金流量折合成现值的方法,也是收益现值法的一种具体表现形式。未来现金流是未来收益的一种,收益现值法是指将未来的收益还原为现值,而现金流量折现法是指将未来的现金流折现。自由现金流量折现法把不同时点的现金流量按某一折现率折现到同一时点上,考虑了货币时间价值、风险影响因素,通货膨胀因素等,而且自由现金流量折现法相对利润来说,不易受到操纵,且更适于贴现,更能反映企业真实的内在价值,但这一切必须建立在可以预测企业未来的现金流量基础之上。自由现金流量折现法对于那些有形资产不多但无形资产比例相对较多的高科技企业价值评估占有利的位置。不容否认,企业价值主要取决于其未来的盈利能力,而不是现有资产的多少。三、自由现金流量法的必然性和可行性(一)不确定的财务指标是未来企业的一个重要因素由于企业经营环境的不确定性、金融工具的多元化、市场的变化性和经营活动的复杂性,使企业价值在评估过程中的不确定因素越来越多,经营行为和企业价值的关系也越来越复杂,简单的财务指标评价已缺乏准确性和可靠性。美国的安然(Enron)公司破产事件就是最好的警示。安然宣布破产前两个季度,其季报还显示公司盈利4.23亿美元,但是现金流量却为负5.27亿美元。可见,自由现金流量对企业价值评估的重要性———可使企业价值的评估更加正确、合理,并更有具操作性。企业价值评估方法的优缺点:1.非持续经营时以资产负债表为基础,相对于市场比较法和收益贴现法,其评估结果客观依据较强。一般情况下,在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业,以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时,适宜用重置成本法进行评估。但由于运用重置成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性,也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而,在持续经营假设前提下,不宜单独运用成本法进行价值评估。2.市场法评估预测的局限性运用市场比较法最大的优点在于其较为真实客观、简单便于理解、运用灵活的特点。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的预测时,该方法受到限制相对较小。站在实务的角度上,市场法往往更为常用,或通常作为运用其他评估方法所获得评估结果的验证或参考。但由于评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同,所以要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大;此外,十分重要的一点是评估师必须具有丰富的实践经验和较强的技术能力才能对价值比率进行确切的调整。3.收益现况理论与投资决策相结合得出的资产价值较容易被买卖双方所接受,因为它能够较真实、较准确地反映企业本金化的价格,但预期收益额的预测难度较大,受较强的主观判断和未来收益不可预见因素的影响;一般仅适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估。运用收益现值法对企业价值估价的必要前提是企业具有持续的盈利能力。从理论上说,收益现值法比重置成本法和市场比较法更适合企业的价值评估。4.利用资产管理表和损益表主要考自由现金流量折现法作为收益现值法的一种具体表现形式,具备了收益现值法的优点。作为一种比较成熟的方法,计算简单易行,容易取得资料,只需利用资产负债表和损益表即可。综上所述,自由现金流量折现法在企业价值评估的运用中具有举足轻重的地位。尤其是在企业股权交易、购并、重组等产权交易活动日常化的经济社会,自由现金流量更加统筹地看待企业价值评估,在财务决策等方面具有一定的优势。自由现金流量是连接企业投资决策、筹资规划和股利政策的决策变量。企业可以利用现金流量减少负债率,改进和协调与债权人的关系,不断增强企业的实力。(二)自由现金流量折现法评估企业发展大致可以分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。企业处于初创期,需要大量资金购建固定资产、铺垫流动资金,除自有资本外,大部分要靠举债融资,因此,现金流量为负;随着企业生产经营规模的不断扩大,企业进入高速发展阶段,现金流量逐渐增加;当企业产品销售市场已经稳定,企业进入成熟发展阶段,现金流量趋于稳定。企业的业绩将逐渐符合自有现金流量的两阶段增长模型———前一段较高的速度增长模型和后一阶段逐渐进入稳定增长模型。处于运作正常和持续经营的企业,基本上都能满足自由现金流量折现的评估前提。如果企业有比较稳定的现金流或容易预测的现金流量,不需要评估经营环境变化所产生的投资机会价值,不需要衡量企业对环境的适用性和战略灵活性,采用自由现金流量折现法比较简单易行。自由现金流量折现法价值评估的步骤:一是根据资产负债表和利润表进行历史绩效分析;二是未来绩效预测;三是确定资本结构的目标市场价值权数,债务成本和权益成本比率;四是连续价值估算;五是以企业加权平均的资本成本(WACC)对预测的自由现金流量和连续价值进行折现。四、相对利润的比较自由现金流量折现法是净现值思想的直接运用,而相对利润来说更真实可靠,不受会计政策的影响,人为操纵的可能性也比较小。当然,任何一种价值评估方法都是有局限性的,自由现金流量法也不例外。(一)自由现金流量法的限制1.价值议价的期次自由现金流量贴现法只适用于处于成长期和成熟期的企业价值估价,因为只有这两个阶段的未来自由现金流量能可靠预测得到;该模型以可持续经营为基础,不能衡量企业短期内价值的增加。2.cc过敏试验运用该模型评估的企业价值结果对企业的加权平均资本成本(WACC)过于敏感:WACC偏高,企业价值评估结果偏低;WACC偏低,企业价值评估结果偏高。WACC由债务资本成本和权益资本成本决定,而在未来发展中,企业的资本结构可能会发生变化。3.未来对各种财务指标的预测很难估计各种财务指标的预测受主观因素影响较大,人为可操控性强,稍微上调或下调财务指标的大小,将对主营业务自由现金流量造成巨大影响。4.制约企业价值的隐蔽资产影响企业价值的因素很多,如企业信誉、管理者素质、企业文化等一些隐蔽资产,并且这些因素对企业的发展起决定性作用,直接影响企业价值的大小。但这些因素不可量化,无法反映在企业未来的现金流量上。(二)自由现金流转换法的建议1.现行资本市场条件下企业经营和投资的变化目前我国资本市场还不完善,企业面临经营环境的多变性,企业必定经历初创期、成长期、成熟期和衰退期四个生命阶段,在发展过程中,要不断调整经营、投资、融资决策,所以要在现行资本市场扩大模型适用性,满足企业和投资者的需求。2.实现市场的充分直通性,提高市场的充分实现应建立、健全资本市场监管体制,加强资本市场法制建设,提高市场管理者素质,加强股票的流通性,特别是国家股、法人股,实现市场的充分竟争。企业除了充分披露各种财务信息外,还应披露各种非财务信息,如商誉、人力资本、投资、融资战略、竞争战略、竞争优势化管理,市场占有率等,预测企业未来投融资政策,