衍生工具与公允计价

衍生工具与公允计价（1）对外经济贸易大学张学谦教授

2012.5.1612

本章将从以下方面介绍衍生工具及其交易的基本概念和原理：

1.什么是衍生工具

2.到底为什么要使用衍生工具

3.谁来使用衍生工具

4.衍生工具是如何交易和使用的

5.我国衍生品市场的发展潜力1绪论21什么是衍生工具例19月初，你决定购买一辆新汽车。在选定想要的车型后你去找当地的交易商。在交易商的展示大厅里，你确定了所要买的车的具体颜色、引擎规格、轮胎配置等等—更重要的是议定价格。交易商告诉你，如果你今天就签下订单并支付一笔押金，你就可以在3个月之内取货。如果在3个月内交易商对所有的新车打折10%，或者你所选的车型价格上涨，都不会对你们的交易产生影响。车子交货时的价格已经由你和交易商议定，不再改变。这时你所订立的就是一份远期合约，你拥有在3个月之内购买这辆车的权利和义务。3例2假设你去了展示厅，看到你想要买的车，其标价为20000英镑，但你必须在今天就买下这辆车。你手里没有足够的现金，获得贷款需要1星期的时间。这时，你可以向交易商支付一笔押金，订立一份为期1星期的远期合约。现在你提出，如果交易商将这辆车保留1星期并保持价格不变，你将支付100英镑押金。到这个周末，这100英镑归他所有，不管你是否买下这辆车。如果，交易商接受了你的出价，这时你所订立的就是一份期权合约——在本例中称为买入期权。这意味着你拥有在1周内购买这辆车的权利而不是义务。4Result1发现另一家交易商以19500元出售，不履约，19500+100=19600。Result2没找到更便宜的，履约，总支出：20000+100=20100Result3不买了。支出100元。5例3

你购买了买入期权的那种汽车，其市场需求量很大，价格猛涨到22000英镑。你的一个朋友也想买这辆车，他听说你拥有在1周时间内以20000英镑购买这辆车的期权。在与银行谈过之后，你认为自己买不起这辆车，于是你以200英镑的价格将手里的买入期权卖给你的朋友。这样一来，汽车交易商仍能进行交易，你的朋友买到了他想要的车，而你则通过卖出期权赚到了100英镑。即对你的合约进行投机并获得了100%的利润。6定义

衍生工具(derivativeinstruments)又称衍生产品(derivativeproducts)，它是由买卖双方达成的一种金融契约或商业合同，其价值由基础资产(underlyingassets)的未来价值衍生而来。最初的衍生工具以某种实物商品（主要是农产品、畜产品和矿产品等）为基础产品。金融衍生工具从广义上讲就是一般衍生工具的含义。狭义是指原生资产为金融资产的衍生工具71.1部分衍生工具的定义远期合约：是买者和卖者就未来某一日期交付一定质量和数量的某种资产（通常为商品）所达成一致意见的一种交易，其价格可事先约定或在交付时议定。期货合约：是买者和卖者就未来某一固定日期对某种资产达成的一种正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。这种合约有一定的标准格式，所以交易双方都明确地知道交易的是什么8期权合约：是一种赋予交易双方在未来某一日期之前，即到期日之前或到期日当天，以一定的价格——履约价或执行价——买入或卖出一定的相关工具或资产的权利，而不是义务的合约。期权合约的买入者为拥有这种权利而向卖出者支付的价格称为期权费互换协议：指同时买入和卖出资本量相当的类似资产或债务，这种财务安排上的交换可以使交易双方获得比他们没有这笔互换交易所预期的更为有利的条件。91017世纪30年代“郁金香热”17世纪初郁金香球茎期货在阿姆斯特丹出售，17世纪30年代期货合约在伦敦交易所出售,1636-1637投机市场崩溃，最珍贵的球茎之一森帕·奥古斯塔斯（SemperAugustus)。1.2衍生工具的发展简史伦敦皇家交易所1571年创立日本大阪淀屋大米市场“米票”是最早的期货交易例子之一。宗久的首创的蜡烛线分析方法是图表分析或称技术分析的起源101119世纪早期，股票的卖出期权和买入期权交易在伦敦证券交易所进行。但其中的问题很多，反对者与支持者意见分歧很大。1.2衍生工具的发展简史右图为伦敦新证券交易所繁忙景象1112现代期货交易的历史可以追溯到19世纪中叶芝加哥的谷物交易的发展。1848年芝加哥期货交易所（CBOT)成立。最初几年主要交易现货。1.2衍生工具的发展简史CBOT有记载的第一份远期合约签订于1851年3月13日，为3000蒲式耳6月份交付的玉米。由于早期的现货远期合约没有标准条款，合约也不一定能得到执行。1865年，芝加哥期货交易所引入了被称为期货合约的协议形式，从而使谷物交易趋于规范。期货合约规定了下列标准：谷物的质量谷物的数量谷物的交付时间、地点12131.2衍生工具的发展简史芝加哥商品交易所（CME)的分支机构国际货币市场（IMM）于1972年成立。这是第一家从事金融期货合约的交易所。芝加哥期权交易所（CBOE）于1973年成立。这一年，费希尔·布莱克（FischerBlack）和迈伦·希尔斯（MyronScholes）发表了他们的期权定价公式私下议定衍生合约可以当面协商、电话、电报传真等多种方式进行，这种合约称为场外交易（OTC），在20世纪80年代得到大规模发展。13141.2衍生工具的发展简史14152为什么使用衍生工具远期合约风险交易商不能按时交货未来这辆车价格下跌收益未来这辆车价格上涨期权合约风险交易商不保留这辆车你找不到一辆价位更低的车收益你找到一辆价位更低的车15衍生工具的最初功能：衍生工具可以对风险进行分解，并对其进行更加恰如其分的控制，这样的特性使衍生工具成为风险管理中的重要金融工具。衍生工具可以用来转移风险，从而成为保险的一种形式。163谁来使用衍生工具对冲者（种植业主、生产商、交易商等）利用衍生工具进行对冲交易来降低风险、稳定产品成本、保住盈利。投机者，通过买卖衍生工具，从价格的变动中获得差价。套利者（Arbitrage，套戥），他们是利用相关资产在不同的衍生工具市场的价格差，或衍生工具与现货的价格差获取利益。173.1衍生工具使用者的新趋势

九十年代以来，互换协议和场外交易期权越来越多地被政府、跨国公司、大型机构和金融投资者所采用。这些群体使用衍生工具为了实现以下目标：降低国际融资成本。在国际市场上获得更有利的汇率。对冲价格风险多样化筹资和风险管理183.2使用衍生工具的认识衍生工具确实带来风险。许多公司和机构都非常成功地运用着衍生工具，并且从中获利。不幸的是市场中人们对衍生工具缺乏足够的了解，再加上投机的本性，亏损可能是巨大的伦敦金属交易所96年铜价格的下跌19绪论金融衍生工具交易风险案例“双刃剑”，运用不当就会造成重大伤害，导致灾难性后果。1995年2月27日英国巴林银行倒闭.htm住友事件.htm中航油.htm中储铜事件.htm2008国内航空公司的燃油套期保值和中信泰富澳元套期保值案例20衍生工具为何成为金融创新的明星须要澄清的事实：衍生工具是“零和”博弈，但并非“非建设性的”，或“反生产力的”。案例：中国住房按揭贷款固定利率“难产”？套期保值确实很重要无风险套利有利于市场的快速均衡价格发现、价格引导、价格控制权在经济全球化的今天比什么都重要214衍生工具是如何进行交易的4.1交易员（红马甲），是指在金融和商品市场上买入和卖出衍生工具合约的市场参与者。交易主要可通过下列三种方式进行：场外交易（OTC）以公开叫价的形式在交易大厅内进行利用电子自动配对系统进行在某些市场上，经纪人作为交易员和客户的中间人出现。经纪人通常不用自有资金进行交易，而是收取客户的交易佣金。224.2公开叫价交易所最基本的职能是为交易提供一个安全的环境。交易所有经批准的会员，以一定的交易规章对交易行为进行管理，对争端加以解决。公开叫价即交易员或经纪人在交易大厅内通过彼此叫喊并运用手势来达成交易23242526附录2728294.3场外交易

场外交易市场特点：无固定的场所、较少的交易约束规则，以及在某种程度上更为国际化。交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行，而不是在规则繁多的交易大厅中进行。304.4自动配对系统自动配对系统的运作遵循与交易大厅相同的交易规则。其优点是交易以匿名进行，因而有时也被称为电子经纪人。主要特征有：使用者将他们的叫买价和交卖价输入电脑系统。电子系统将收到的叫买价和交卖价及数量等资料传送给所有其它的市场参与者。系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他规则确认可能的交易。3132场内交易场外交易可用的衍生工具：期货、期权可用的衍生工具：远期、期权、套购衍生工具交易在充满竞争的交易大厅内以公开叫价和电子化的方式进行衍生工具交易在个人基础上以单独协商的方式进行有标准化的并公开发行的合约规格没有标准的规格市场参与者相互不知晓市场参与者相互必须知晓价格透明且易于获得价格透明度较差交易时间公开，交易必须按交易所规则进行流动性较差，且按顾客要求进行的一次性交易只能在当地的交易时间进行头寸可以很容易地轧平头寸不易轧平或转移几乎没有合约以实物交割的形式终结绝大多数合约以到期日或实物交付的形式终结4.5场内交易与场外交易的区别：33五.中国衍生品市场的发展潜力

经济贸易占GDP比例

198014.3%;199029.1%;200043.4%

200250.2%;200360.4%;200476.5%

WTO时间表(2006年12月)

外资银行在华享受国民待遇

QFIIs&QDIIs

对华外国直接投资稳定

外国企业将生产线迁往中国34已上市交易品种主要是商品期货:大连:大豆、豆粕、豆油、玉米、塑料（07新增）郑州：强麦、硬麦、棉花、白糖、菜籽油（07新增）、PTA（07新增）上海：铜、铝、锌、橡胶、燃料油、黄金上海石油交易中心（主要为现货交易）。中国金融期货交易所:300股指期货有必要推出的交易品种：人民币汇率期货、期权国债期货石油期货、期权各主要商品期货期权35本章结束你明白其中的差别吗？打赌哪一匹马会跑第一，是赌博；打赌你可以拿到3张黑桃，是娱乐；打赌棉花将上涨3点，是做生意。362公允价值风险对冲2.1套期保值(hedge)的概念

所谓套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险

37公允价值风险对冲2.1.1

买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。

38【例】：某小麦加工厂3月份计划两个月后购进100吨小麦，当时的现货价为每吨1530元，5月份期货价为每吨1600元。该厂担心价格上涨，于是买入100吨小麦期货。到了5月份，现货价升至每吨1560元，而期货价为每吨1630元。该厂于是买入现货，每吨亏损30元；同时卖出期货，每吨盈利30元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。

392卖出套期保值：（又称空头套期保值）是在期货市场中出售期货，用期货市场空头保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。

402023/11/2841【例】：5月份白糖生产厂与饮料厂签订8月份销售100吨白糖的销售合同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨4820元。糖厂担心价格下跌，于是卖出100吨每吨4600元的白糖期货。8月份时，现货价跌至每吨4000元。该公司卖出现货，每吨亏损820元；又按每吨3780元价格买进100吨的期货，每吨盈利820元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了白糖价格下跌的风险。422.2套期保值的作用

社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，433套期保值策略

3.1坚持"均等相对"的原则。"均等"，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。"相对"，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反；443.2应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用；453.3

比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值；3.4

根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此做出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。464基差在套期保值中的应用

基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差＝现货价格－期货价格。若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份近的期货合约的价格。基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化受制于持仓费用。475套期会计5.120×7年1月1日，甲公司为避免所持存货X公允价值的变动风险，与某金融机构签订衍生工具合同，并将其指定为X存货的公允价值变动风险的套期。20×7年1月1日，衍生工具的公允价值为0，被套期存货的账面为1000000元，公允价值为1100000元；20×7年6月30日，衍生工具的价值上涨了25000，存货的价值下降了25000元，当日，甲公司将存货出售，结算套期项目。48假定经判断该套期高度有效。借：被套期项目——X1000000

贷：库存商品——X10000006月30日：借：套期工具25000

贷：套期损益25000借：套期损益25000

贷：被套期项目2500049借：应收账款1075000

贷：主营业务收入1075000借：主营业务成本975000

贷：被套期项目975000借：银行存款25000

贷：套期工具25000505.320×7年1月1日，甲公司为避免所持商品X现金流量的变动风险，与某金融机构签订衍生工具合同，并将其指定为X存货的现金流量变动风险的套期。5.420×7年1月1日，衍生工具的公允价值为0，被套期存货的账面为1000000元，公允价值为1100000元；20×7年6月30日，衍生工具的价值上涨了25000，存货的价值下降了25000元，当日，甲公司将存货出售，并结算套期工具51假定经判断该套期高度有效。1月1日不进行账务处理。6月30日：借：套期工具25000

贷：资本公积2500052借：应收账款1075000

贷：主营业务收入1075000借：主营业务成本975000

贷：库存商品975000借：银行存款25000

贷：套期工具25000借：资本公积25000

贷：主营业务收入25000535.5公允价值套期与现金流量套期的比较现金流量套期，指对现金流量变动风险进行的套期，该类现金流量变动源于①已确认资产或负债（如浮动利率债务的全部或部分未来利息支付）、②很可能发生的预期交易（如预期的购买或出售）有关的特定风险，且将影响企业的损益。542006年2月A银行与B银行进行利率互换为例。假设，该利率互换交易的名义本金为50亿元、期限10年，B支付固定利率2.95%、A银行支付浮动利率（1年期定期存款利率，目前是2.25%）。从B来说，通过收入浮动利率，与客户存款产生的负债成本相匹配，降低了利率风险，形成对客户存款利息支出的现金流量套期。55适用范围不同（二）二者的适用范围不同。公允价值套期主要适用于对现有资产、负债和现有资产、负债可辨认部分公允价值变动风险进行套期，同时，确定承诺的套期也适用于公允价值套期。例如：美国A公司与英国B公司签订购货合同，于6个月后从英国B公司购人专用设备一台，购价￡8000，美国A公司将受汇率变动影响。56因此，在交易完成以前，其未来的英镑价格可能会升高或降低，于是美国A公司购买了6个月后交割的等值英镑对此确定承诺套期保值，对此外币确定承诺的套期可用公允价值套期会计进行核算。而现金流量套期主要适用于对预期交易的套期。57例如：某A公司预期将在4个月后购买现价为100000美元的固定资产，同时为了避免固定资产未来价格的上升，与某B公司签订了出售等值的固定资产的4个月远期合同。假设此远期合同在签订时未发生成本，年末该固定资产涨价5000美元，远期合同升值6000美元，那么，年末A公司便可采用现金流量套期的会计处理进行核算。58套期工具或被套期项目的利得或损失未在同一期间配比，传统会计未能反映出抵销结果，故按被套期项目（包括按成本与可变现净值孰低进行后续计量的存货、按摊余成本进行后续计量的金融资产或可供出售金融资产）因被套期风险形成的利得或损失应当计入当期损益，同时调整被套期项目的账面价值的原则处理。59而现金流量套期会计实际上并未改变被套期项目的会计处理，而是改变了套期工具的会计处理。因为套期工具的利得或损失并未在当期全部计入损益，而是分为有效部分和无效部分分别进行会计处理。605.5.2公允价值套期改变了被套期项目的会计处理，现金流量套期改变了套期工具的会计处理，从而使套期工具和被套期项目的利得或损失在同一期间配比，反映出套期会计的实际抵销结果。由于套期工具基本上是衍生金融工具，它通常被划分为交易性金融资产，所以，对公允价值套期运用套期会计实际上并未改变套期工具的会计处理，而是改变了某些被套期项目的会计处理。61当套期工具和被套期项目都按公允价值计量，且相应利得都计入当期损益，则不需要套期会计，因为利得和损失已在同一期配比。当被套期项目以摊余成本或成本计量，或以公允价计量但归属于被套期风险的利得或损失未确认或在所有者权益中确认时，62不同点对公允价值套期与现金流量套期的比较经济性质不同二者所避风险的经济性质不同。公允价值套期是对已确认的资产和负债、未确认的确定承诺和这些资产负债确定承诺中的可辨认部分的公允价值变动风险进行套期，而非现金流量风险的套期，即公允价值套期规避的是价格风险。现金流量套期是对现金流动性风险的套期，即规避的是未来现金流量风险。

63适用范围不同二者的适用范围不同。公允价值套期主要适用于对现有资产、负债和现有资产、负债可辨认部分公允价值变动风险进行套期，同时，确定承诺的套期也适用于公允价值套期。例如：美国A公司与英国B公司签订购货合同，于6个月后从英国B公司购人专用设备一台，购价￡8000，美国A公司将受汇率变动影响。64因此，在交易完成以前，其未来的英镑价格可能会升高或降低，于是美国A公司购买了6个月后交割的等值英镑对此确定承诺套期保值，对此外币确定承诺的套期可用公允价值套期会计进行核算。而现金流量套期主要适用于对预期交易的套期。65例如：某A公司预期将在4个月后购买现价为100000美元的固定资产，同时为了避免固定资产未来价格的上升，与某B公司签订了出售等值的固定资产的4个月远期合同。假设此远期合同在签订时未发生成本，年末该固定资产涨价5000美元，远期合同升值6000美元，那么，年末A公司便可采用现金流量套期的会计处理进行核算。66公允价值套期改变了被套期项目的会计处理，现金流量套期改变了套期工具的会计处理，从而使套期工具和被套期项目的利得或损失在同一期间配比，反映出套期会计的实际抵销结果。由于套期工具基本上是衍生金融工具，它通常被划分为交易性金融资产，所以，对公允价值套期运用套期会计实际上并未改变套期工具的会计处理，而是改变了某些被套期项目的会计处理。67当套期工具和被套期项目都按公允价值计量，且相应利得都计入当期损益，则不需要套期会计，因为利得和损失已在同一期配比。当被套期项目以摊余成本或成本计量，或以公允价计量但归属于被套期风险的利得或损失未确认或在所有者权益中确认时，68套期工具或被套期项目的利得或损失未在同一期间配比，传统会计未能反映出抵销结果，故被套期项目，因被套期风险形成的利得或损失应当计入当期损益，同时调整被套期项目的账面价值的原则处理。69而现金流量套期会计实际上并未改变被套期项目的会计处理，而是改变了套期工具的会计处理。因为套期工具的利得或损失并未在当期全部计入损益，而是分为有效部分和无效部分分别进行会计处理。70待到被套期项目影响企业损益的相同期间时，将所有者权益部分转出计入当期损益，使得套期工具的利得或损失与被套期项目的利得或损失在确认时间上一致，以反映出现金流量套期对损益的抵销或对冲结果。但在预期交易的套期后导致确认非金融资产或非金融负债时，现金流量套期会计确实也可能影响被套期项目所产生的负债或资产的账面价值。71会计核算不同二者的会计核算不同。公允价值套期与现金流量套期是企业分别对未来的公允价值和现金流量变动风险的套期。二者总的核算原则是一致的，即在同一会计期间确认套期工具和被套期项目的利得或损失，以体现套期会计的本质，反映出套期的对冲结果和有效性。但在具体的会计处理方面二者还是有所区别的。721．套期工具的会计核算不同。在公允价值套期中，