国际投资学(打印稿)

第一章国际投资概述一.国际直接投资FDI:投资者参与企业的生产经营活动，拥有实际的管理权、控制权的投资方式。国际间接投资FII:投资者通过购置外国公司股票、公司债券、政府债券等金融资产，依靠股息、利息、买卖差价来实现资本增值的投资方式。区别:①有效控制——有效控制标准由国际投资主体所拥有外国公司股权比例确定。②持久利益原那么IMF对FDI的定义——为了在一个国外企业获得持久利益而进行的投资，在国外企业的管理中拥有实际的控制权。③FDI的投资对象为实物资产FII的投资方向为金融领域波动性比拟：FDI<FII原因：1.FDI关注长期利益FII关注快速金融收益2.从客体的流动性上看3.FDI投资动机多样化FII只追求快速金融收益二.2001年以来——调量整理阶段1．投资规模2000年——2006年〔兴旺国家FDI流入量减少，开展中国家FDI流入平稳渐升〕2．投资分布排名母国经济体东道国经济体19851995200512345678910英国中国香港美国日本德国美国荷兰中国维尔京群岛加拿大美国中国英国美国美国加拿大美国中国香港中国香港美国4448191549370.317116120851054683652870462822422341901841771711641641442006年，世界主要投资国和地区排序：荷兰、法国、英国、日本、德国、瑞士、意大利、西班牙、加拿大、中国香港开展中国家吸引投资90%以上集中在东南亚、东亚、南亚，50%集中在中国，其它吸收FDI较多的国家还有印度、新加坡、韩国、印度尼西亚、马来西亚、泰国、中国香港3．投资业绩外向外国直接投资业绩指数——一国占全世界外向外国直接投资流量的比例与其占全世界GDP比例之比位居榜首者包括比利时和卢森堡、巴拿马和新加坡，此外荷兰、瑞典、瑞士和英国及其他兴旺国家也名列前茅。4．投资行业外国直接投资的结构已转向效劳业，主要集中在贸易和金融领域，两者2002年仍占效劳业外国直接投资内流存量的47%和流量的35%。供电、供水、电信和企业活动〔包括IT带动的商业效劳〕正在占据越来越显要的地位。例如，从1990—2002年，发电和电力配送方面的外国直接投资存量值增长了14倍；电信、仓储和运输增长了16倍；企业效劳增长了9倍。第一产业〔初级产品在FDI中地位明显降低，矿业、石油业、采掘业占主导地位〕第二产业〔投资流向从劳动密集型转向资本密集型产业投资形式出现了低股权安排、非股权安排、跨国企业间的战略联盟等跨国公司内部出现了错综复杂的公司网络〕第三产业〔在FDI中地位显著提高，增长快于其他部门金融业吸收FDI最多〕5．投资方式国际债券市场与股票市场之间发生了剧烈的分化进入21世纪来，局部资金开始撤离股票市场，国际债券总体增长幅度十分可观，从其构成看，政府债券市场的开展更为迅速。欧元启动后迅速走向一体化的欧洲政府债券市场开始引起国际资本的关注。6．80年代以来国际投资迅猛开展的原因：科技进步引起的生产力飞跃所导致的国际投资大开展国际金融市场大开展引起的FII大开展国际政策环境自由化跨国公司的全球一体化经营战略7、为什么开展中国家在FDI中的作用在增强？〔尤其是作为东道国〕：经济因素〔经济增长率市场规模投资利润劳动力素质〕政治因素〔改革加快，鼓励私营部门开展，允许外国资本介入提高开放化的程度，效劳业、金融市场自由化参加了各种区域经济一体化组织〕跨国公司战略因素〔跨国公司一体化战略〕三．国际投资对各国经济的影响〔一〕就业和收入水平对母国影响对外投资相当于“工作出口〞，减少就业时机；另一方面，海外子公司和母国的业务往来，也会带来就业时机的增加。对外投资产业重构，生产率增加，收入水平增加；另一方面，工作出口导致国内对劳动力需求下降，收入减少。对东道国影响就业量增加，一个直接就业会带动1~2个相关就业，无论从就业数量还是质量上，对开展中东道国的影响最大。原因：1.开展中国家吸引新建投资较多2.开展中国家吸引劳动密集型投资较多〔二〕进出口及国际收支水平对东道国影响〔以我国为例)见教材24页表1-7我国吸引生产出口型FDI较多，加工贸易出口占总出口额的70%。在短期内，引进外资除直接增加外汇外，还通过加工贸易出口获取外汇。但从长期看，外资企业会将投资利润汇回母国，也会通过转移定价避税，对国际收支产生不利影响。对母国影响短期内：对外投资，输出资金；对外投资代替对外出口减少创汇长期内：海外子公司将利润汇回，对国际收支产生有利影响〔三〕示范和竞争效应跨国公司的优势：技术、资金、管理、人才、组织、研发、规模经济。跨国公司的技术、管理对东道国同类企业有示范作用，同时也加大了东道国外乡企业的竞争压力，刺激其进行技术创新，效劳改善等。如果东道国企业的生产效率缺乏以与跨国企业形成竞争，那么可能被逐出市场或被购并，市场形成垄断或寡头的格局。〔四〕技术进步水平技术外溢作用，推动东道国技术、科学管理水平的提高1.FDI多采用成熟的标准化技术，东道国可以通过模仿和应用成熟产品的设计、生产、销售等成功经验直接获得技术外溢效应。2.外商带来先进的管理方法和理念3.在华的FDI创造了就业时机并培养了技术和管理方面的人才4.FDI通过增大外部竞争压力刺激国内企业参与竞争5.社会责任趋势外商传递技术到其供给链上的相关(企业跨国蜜蜂：传播社会责任，和谐进步，实现可持续开展。)〔五〕产业结构水平产业结构——国民经济各产业部门之间以及各产业部门内部的构成。分类：第一产业：农业第二产业：工业第三产业：效劳业劳动密集型资本密集型技术密集型产业FDI对东道国和母国均有产业结构升级的作用：对东道国而言〔开展中东道国〕：直接带动资源进入制造业，通过技术外溢促进技术进步对母国而言：转移衰退产业集中资源开展优势产业问题——“产业空心化〞〔母国〕——以制造业为中心的物质生产和资本，大量地迅速地转移到国外，使物质生产在国民经济中的地位明显下降，造成国内物质生产与非物质生产之间的比例关系严重失衡出现产业空心化的原因主要是：1.高度兴旺的国家和城市，将大局部物质生产部门都转移到了欠兴旺的国家和城市。2.物质产品、特别是工业制成品的出口明显减少，进口逐渐增加并超过出口，以致出现国内物质需求依赖外部进口的供求结构，造成贸易收支〔主要是工业品贸易收支〕恶化甚至转向逆差。典型国家：美国〔六〕资本形成效应对东道国影响：两缺口理论两缺口模型是20世纪60年代美国经济学家H·B钱纳里等提出的，他们认为开展中国家要提高国民经济增长率，就必须处理好投资与储蓄、进口与出口的关系。AS=C+S+T+MAD=C+I+G+X设T=G那么S+M=I+X有S-I=X-M如果储蓄小于投资，就会出现“储蓄缺口〞；如果出口小于进口，就会出现“外汇缺口〞。其解决方法是引进外资，以刺激出口，提高储蓄水平，到达促进国民经济增长的目的。FDI增加东道国资本存量且绿地投资效果大于跨国购并FDI会带来后续性追加投资FDI会带动母国相关企业追加辅助性投资FDI会增加东道国投资时机，刺激更多来自世界各国或者本国投资对母国影响：跨国公司在海外的巨额利润也可以加速母国资本积累，但如果跨国公司外向程度太高，对外开展脱离母国，那么会对母国国内资本积累产生不利影响。〔七〕产业平安效应产业平安：宏观含义——一国制度安排能保证产业结构合理，各产业能有活力地持续开展中观含义——行业内的企业具有竞争优势，有一定规模，有可持续开展能力第二章国际投资理论国际直接投资理论——西方主流优势理论一、厂商垄断优势理论该理论由美国学者、麻省理工学院的斯蒂芬·海默S.Hymer在1960年《国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始》中提出。1、理论的前提条件——市场的不完全性传统假设多以完全竞争市场为前提A.什么叫市场完全？市场具有效率、信息不产生费用、没有贸易障碍、公平竞争B.市场不完全的表现：政府政策的不完全性关税、进口限额等政府其他管制，如价格管制、利润管制等自然的不完全性：产品与要素市场、规模经济2、理论解析(1)美国对外投资在于垄断优势和市场不完全；

(2)市场不完全竞争是跨国公司进行国际直接投资的根本原因；

(3)如果产品和生产要素的运行是完全有效的，那么对外投资就不可能发生；

(4)由于存在不完全竞争，跨国公司具有垄断优势(技术优势，先进管理，资金，信息，国际声望，销售，规模经济等)；

(5)东道国企业与跨国公司相比具有人文，地域，制度等优势，但跨国公司仍具有净优势。

3、理论核心内容跨国公司对外直接投资，是因为它具有特定的垄断优势，通过FDI,其垄断优势可以得到充分利用，打败东道国同类企业成为寡头垄断厂商。简而言之，跨国公司的对外直接投资，不仅是出于经营管理的需要，更可能是出于寡占竞争的需要。4、评价积极方面：(1)垄断和市场不完全竞争代替完全竞争来解释国际资本流动；(2)把证券投资与直接投资区别开来；(3)可以很好的解释跨国公司的横向与纵向投资。消极方面：(1)特定历史阶段的产物，具有一定的局限性，他无法解释没有垄断优势的中小企业对外投资行为；(2)没有涉及区位选择的问题。理论开展：将垄断或者寡占优势的解释从物质资产优势转移到技术、管理等无形资产上。“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落〞。二．内部化理论1、理论的思想渊源1937年科斯《企业的性质》企业在市场机制下交易、活动，会产生交易本钱，而企业内部组织是一种低本钱有效的生产联系方式。交易本钱——交易过程中谈判、签约和履行合约的本钱。事前本钱——签合约、搜寻信息、协商条件事后本钱——保证合同履行的监督本钱2、理论的开展1977年，美国经济学家钱德勒在《看得见的手——美国企业的管理革命》中对企业内部化从交易本钱方面做了进一步阐述：管理上的协调比市场机制的协调带来更大的生产力，较低的本钱，较高的利润；因此，传统的小公司会被多部门的大企业所取代。即：交易活动的内部化。该阐述对现代工商业的起源做出了解释。3、内部化理论的假设企业在不完全市场上经营目的是追求利润最大化中间产品市场不完全时，出于节约交易本钱的考虑，企业会以内部市场取代外部市场内部化跨越国界便产生了跨国公司4、市场内部化的收益与本钱比拟市场内部化的收益：用内部行政命令取代市场交易，大大降低市场交易本钱和交易时滞。对内部流转的中间产品制定转移价格，提高整个公司的整体利润。消除国际市场不完全所带来的经济效益，比方，绕过贸易壁垒进行投资、充分利用东道国优惠政策等。防止技术优势扩散和知识产品的市场机制失效。〔针对垄断优势理论提出〕市场内部化的本钱：资源本钱——整体市场被分割，不能利用规模经济优势。通信联络本钱——子公司保护公司技术与财务秘密，与母公司联络本钱增加。国家风险本钱——面临东道国的政治风险。〔战乱外汇转移国有化〕管理本钱——跨国公司管理全球子公司，管理监督本钱增加。对两者进行比拟：当：市场内部化收益＞外部市场交易本钱+内部化本钱时跨国企业才会进行跨国市场内部化。三．产品生命周期理论1.背景：美国学者雷蒙德·弗农(RaymondVernon)〔1966年〕在《产品周期中的国际投资和国际贸易》提出。用产品周期的概念分析国际贸易和国际投资。2.产品生命周期〔productlifecycle〕,简称PLC指产品的市场寿命，即一种新产品从开始进入市场到被市场淘汰的整个过程。分为导入期〔Introduction〕增长期〔Growth〕成熟期〔Mature〕衰退期〔Decline〕导入期：新产品刚进入市场，在创新企业所在国家及其它工业兴旺国家里产生逐渐增加的需求；创新企业占据技术垄断地位。重要的生产要素：技术、资金增长期：产品销售量上升，利润迅速增加，次兴旺国家开始仿制这种新产品，技术垄断被打破，但未完全扩散。重要的生产要素：资金、技术成熟期：技术开始定型，其它厂商可以较容易获得产品技术知识，原有创新国失去垄断优势地位。开展中国家对这种商品的需求逐渐升温，并开始仿制。重要的生产要素：资金衰退期：新产品成为标准化产品，更多厂商进入产品市场，大批量生产，技术在生产中的重要性降低，本钱在竞争中占主要地位，厂商间展开剧烈竞争，最初的创新企业的优势完全丧失。重要的生产要素：劳动力、原材料3.理论分析国际直接投资的产生是产品生命周期四阶段更迭的必然结果。假设世界上存在着三类国家：新产品的创新国〔兴旺国家〕新产品的模仿国1〔次兴旺国家〕产品的模仿国2〔开展中国家〕产品的生产将依次在三类国家间转移。转移过程：导入期——产品主要满足本国市场的需求，只有少量产品出口到次兴旺国家。创新企业具有技术垄断优势，生产未转移，国际直接投资未发生。增长期——次兴旺国家开始仿制，并为了维持市场份额采取限制进口政策，创新国跨国企业绕过贸易壁垒向海外扩张。兴旺国家向次兴旺国家FDI原因：=1\*GB3①绕过贸易壁垒FDI=2\*GB3②防止技术外溢〔技术产品的市场机制失效〕而内部化成熟期——次兴旺国家越来越多仿制，开展中国家经历增长期内次兴旺国家的经历过程。兴旺创新国和次兴旺国家均向开展中国家直接投资。兴旺国家、次兴旺国家向开展中国家FDI原因同增长期衰退期——技术垄断优势完全丧失，降低劳动本钱成为第一要旨，产品生产完全转移到开展中国家。4.评价优点：从产品技术的角度答复了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也答复了到什么地方投资的问题。局限性：=1\*GB3①只能用于解释一般正常产品=2\*GB3②不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大=3\*GB3③不能很好地解释美国以外其他国家的FDI=4\*GB3④该理论认为母国丧失垄断优势才对外投资，事实上，许多跨国在保有垄断优势的同时还对外FDI，或凭借垄断优势对外投资=5\*GB3⑤产品生命周期不一定最终走向衰退，日本的汽车和电子工业不断创新，改造，防止了产品的标准化和老化5.该理论给我们的启示：产品的创新要不间断要迅速将技术成果转化为生产力作为新产品，迅速利用其有限的时间段，出口创汇适时建立子公司，不能因为贸易壁垒而放弃对方市场四．厂商增长理论1.理论开展〔经过两个阶段〕1956年彭罗斯《对外投资与厂商增长》指出：任何一种企业都具有FDI的倾向，这是经营规模扩张的表现，这种扩张取决于厂商特有优势〔管理优势、技术诀窍、知识产权等〕。1960年后，该理论得以完善，建立起厂商的行为模式。2.理论内容假设前提：公司所有权、经营权相别离；厂商经理可以在相当独立程度上做出决策，厂商规模与经理报酬之间的关系比与厂商利润之间的关系更紧密。理论内容：厂商经理偏好扩大规模，而非增长利润，FDI是厂商经理追求增长最大化的自然结果。3.理论分析厂商经理的扩张战略是以降低股东红利来实现的。4.比拟经理控制下和股东控制下的FDI=1\*GB3①经理控制=2\*GB3②股东控制遇到好时机才扩张〔出现折线的原因〕A在任何时间下=1\*GB3①销售量大于=2\*GB3②B=1\*GB3①早作出海外扩张决策A点C=2\*GB3②有弯折为股东等待契机才进行海外扩张五．比拟优势理论1.理论产生的背景微观的国际直接投资理论根本都可以得出结论：只有拥有雄厚资本和高技术的大企业才能拥有独占市场的优势，才能有能力从事对外投资。70年代中期以后，日本学界开始对垄断优势理论提出异议。从日本的情况分析，对外投资的主体大都是中小企业，所拥有的是易为开展中国家所接受的劳动密集型技术优势。至70年代以来，日本著名的国际经济学家——小岛清教授提出了比拟优势理论〔又称作边际产业扩张理论〕，该理论不仅在日本，而且在欧美产生了巨大的反响，被认为是“小岛设想〞，“小岛主张〞，“小岛方案〞，“小岛清模型〞。2.理论内容国际直接投资应该从本国已经处于或者即将处于比拟劣势的产业〔边际产业〕依次进行，而这些产业是东道国具有比拟优势或者潜在优势的产业。这种投资可以使东道国因资本、技术的限制而未显现出来的比拟优势表现出来，扩大两国间的比拟优势差距，实现更多、获益更大的贸易。3.比拟优势理论的观点国际投资理论、国际贸易理论从比拟本钱上统一，都应以最大限度发挥本国比拟优势为目的。比拟优势理论分析的日本对外投资属于贸易创造型。判断比拟优势应从本钱比率出发，而并非基于“绝对本钱〞。转移边际产业时，应从技术差距最小的产业开始，可以产生更大的比拟优势。4.比照拟优势理论的评价比拟优势理论所分析的是兴旺国家对开展中国家的产业和技术转移所研究的对象是日本跨国公司，反映了日本在国际生产领域寻求最正确开展途径的愿望，该理论比拟符合60—70年代日本对外投资实践，是贸易促进型的投资。该理论无法解释开展中国家的对外投资行为，也无法解释80年代之后日本对外的直接投资实践(此时日本的对外投资是贸易替代型而非投资与贸易互补型)

该理论无法解释美国跨国公司对外贸易替代性的投资，即美国对外投资的大多为具有垄断优势的制造业部门，投资利益为高额垄断利润而非贸易利益六．邓宁国际生产折衷理论1.该理论的代表人物—J·H·Dunning是国际直接投资领域具有较大影响力的著名学者。他在1977年《贸易，经济活动的区位与多国企业：折衷理论的探讨》一文中提出了——国际生产折衷理论。2.理论内容邓宁折衷理论〔OIL理论〕从厂商资产所有权〔O〕内部化〔I〕国家区位〔L〕三个方面综合解释国际直接投资形成的原因理论认为——只有当厂商资产所有权优势、内部化条件、东道国区位优势均满足时，投资厂商才愿意进行国际直接投资。O——特定资产所有权优势/特殊垄断优势〔ownershipspecificadvantage)技术优势企业规模经济优势组织管理优势金融与货币优势原材料垄断优势

I——内部化优势〔Internalization)跨国公司能够且愿意建立公司内部市场来取代原来固定的外部市场，降低交易本钱，实现利润最大化的优势。内部化的条件：企业通过其它方式发挥其垄断优势，会有较高本钱和风险。其它方式：出口、技术转让、出售特许经营权本钱、风险：签订、执行合同需要较高费用技术转让价格的不确定性需要控制产品的生产和使用

L——东道国区位优势〔Locationspecificadvantage〕要素本钱因素〔特别是难以流动的生产要素〕市场特征〔市场规模、地理位置、经济开展阶段、消费水平、竞争程度〕贸易壁垒因素〔是跨国公司选择国际直接投资的重要依据〕政府政策因素〔关税、市场准入、行业开放、税收、外汇管理〕一般的投资环境因素〔经济体制、政局稳定性、产业结构、根底设施状况、经济增长率〕3.对邓宁国际生产折衷理论的评价优点：“集大成者〞，吸收了过去20多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。利用OIL模式对跨国公司国际经营的三种方式作出了进一步解释缺陷：强调O、I、L三者相互依赖、相互决定的关系。但是如果企业垄断优势太强，东道国区位优势弱，或者中小企业在区位优势强的国家的投资均不能解释。三者不是完全意义上的折衷，其中，内部化起到核心的作用。开展中国家对外直接投资理论一．资本相对过度累积论开展中国家普遍存在着资本短缺，为什么会有对外投资的现象呢？开展中国家有“二元经济〞状况二元差异表达在：技术水平、劳动生产率、经济组织形式二．小规模技术理论开展中国家市场需求有限，兴旺国家跨国企业规模经济的优势因市场容量限制无法发挥，开展中母国却因为有小规模的技术优势〔比方劳动密集型〕可以对这类开展中国家进行投资。开展中国家在民族产品海外生产上具有优势，可以效劳与海外同一团体。控制产品营销本钱，获得有竞争性的价格优势。该理论从以上三个方面论证了开展中东道国企业，中小企业对外进行FDI的可能性。三．技术地方化理论开展中国家跨国公司的技术表现为：规模小，劳动密集型，标准化等特点。但如果对其引进的兴旺国家技术加以改造，使其适合开展中国家市场，往往具有更高的经济效益。该理论强调了开展中国家企业对引进技术的改造和创新，而并非被动地接受“降级技术〞。解释了开展中国家资本投向开展中国家东道国的现象。证券组合理论一．证券组合的含义投资者对各种证券资产选择而形成的投资组合。二．证券组合的方式投资工具组合需要考虑：投资者资金规模、偏好、管理能力不同投资工具的风险、收益、相互间的关系投资期限组合需要考虑：投资者预期的现金支付的需求，时间、数量不同资产的约定期限及流动性投资区域组合需要考虑：各国资本市场的相关性各国经济周期同步性汇率三、证券组合的根本原那么平安性原那么流动性原那么收益性原那么投资收益率的上下取决于——使用资金的时机本钱投资可得到的税收优惠证券期限长短货币的升值与贬值四．证券组合理论

1.理论观点=1\*GB3①选择资产时不应仅凭预期收益，还应考虑风险=2\*GB3②证券投资的收益与风险成正比，应选择一组不同数量的不同证券来降低风险=3\*GB3③选择有效证券组合的依据：既定收益水平下风险最低；既定风险水平下，收益最高=4\*GB3④证券组合的两个关键参数：总的预期收益率——各种证券预期收益率的加权平均证券组合的风险——方差或者标准差表示2.马柯威茨的均值方差模型〔1〕根本假设假设一：投资者以期望收益率〔亦称收益率均值〕来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差〔或标准差〕来衡量收益率的不确定〔风险〕，因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。〔证券之间的相关性是指证券组合中不同证券之间运动方向的变动关系。用计量的方法来衡量证券间的相关性，主要有以下两个指标：协方差、相关系数〕假设二：投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者总是期望收益率越高越好，而方差越小越好。证券投资风险系统风险〔SystematicRisk〕〔市场风险或不可分散风险〕由于某种因素的影响和变化，导致市场上所有证券价格的下跌。系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比拟大。由共同因素引起——经济方面：利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社会方面的如体制变革、所有制改造等。它无法通过分散投资来加以消除。非系统风险〔非市场风险或可分散风险〕与整个股票市场的动无关的风险，是指某些因素的变化造成单个股票价格下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。是某一企业或行业特有的那局部风险。如房地产业股票，遇到房地产业不景气时就会出现下跌。它可通过分散投资〔投资多样化〕来加以消除。〔2〕模型的内容：投资者的共同偏好投资者个人偏好与无差异曲线利用无差异曲线确定最正确证券组合证券组合的可行域及其有效域可行集——在投资者资金许可范围内所有的可能的证券组合方式的集合。有效集〔或称有效边界〕——是同时满足下面两个条件的一组证券组合：在各种风险水平条件下，提供最大预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。有效集定理：一个投资者能够从各种风险水平下或者各种预期收益率下的各种证券组合中选择到他所期望的最正确证券组合。最正确证劵组合〔在有效边界上的哪一点投资？〕●引入无差异曲线〔投资者的偏好〕●具有正斜率(当风险增加时，为了维持相同偏好水平，要求收益更高。)●靠近原点，效用越大〔相同收益下，靠近原点，风险更小。〕投资者最好证券组合——无差异曲线与有效边界切点。第三章国际投资环境一．国际投资环境分类▲根据影响国际投资外部条件形成和FDI涉及范围角度分类：国际环境〔所处经济区域、国际政治地位、与其他国家关系〕国内环境〔自然条件、经济开展状况、政治、法律、文化、技术〕▲按投资环境包含因素的多寡分狭义的投资环境——经济环境广义的投资环境——经济、政治、文化、法律等对投资产生直接或间接影响的各种因素▲从各种影响因素的稳定性角度划分，可以把国际投资环境分为三类：自然因素、人为自然因素、人为因素。通常认为，人为自然因素对国际投资的影响最为关键。▲根据投资环境表现形态分类：硬环境——与投资直接相关的物质条件。软环境——非物质形态、社会人文条件。软环境：社会效劳〔通信业务、商业效劳、医疗卫生条件、文娱设施、信息咨询业开展水平……〕市场条件〔产品国际国内、外汇调剂、房地产、资金融通、技术、劳动力市场〕劳动力素质〔人力资源、劳动力本钱、职工受教育水平、人员培训条件〕行政管理等〔领导威信、办事效率、管理体制〕二．自然环境因素1．含义：自然或历史上长期形成的与投资有关的自然、人口及地理等条件。它由地理位置、气候、自然资源与人口等子因素组成。2．特点：不可控制性相对稳定性行业差异性3、主要分类气候〔影响生产、仓储存货本钱〕自然资源〔对资源导向型的FDI作用大〕地理条件〔地理位置和地形影响交通、运输、通讯等〕人口状况〔总人口、人口密度、年龄结构、人口自然增长率〕三．经济环境因素1．经济开展阶段纵向划分：传统社会〔生产力水平低、收入水平低、自然经济占主体〕起飞前夕〔根底设施建立，工业农业开始开展〕起飞阶段〔经济稳定开展，拥有兴旺的产业部门，新兴部门不断涌现〕趋向成熟〔现代化高科技运用于各种经济活动，收入增长快〕高度消费时期〔高度兴旺的工业社会，社会设施、福利完善，整个经济呈现出大量生产、大量消费的状态〕五个阶段中，起飞阶段最重要——在起飞阶段，国家克服了以往对经济开展的种种障碍与阻力，创造了经济进步得以维持的力量。迈进起飞阶段的条件：投资率或资本形成率超过10%某些制造部门有快速开展有良好的政治、社会结构配合经济开展横向划分兴旺国家——工业化国家高度工业化国家开展中国家——新兴工业化国家开展中国家最不兴旺国家不同经济开展阶段国家在投资方面的差异

参与国际投资的规模与方式生产方面消费方面销售方面兴旺国家FDI流出＞流入技术转让比重大区域战略、全球化战略着重于资本密集型、技术密集型工程投资强调款式、性能、特色；品质重于价格大量运用广告等促销活动开展中国家FDI流出＜流入投资于经济开展水平相近的国家和地区着重于劳动密集型工程投资强调功能、实用性，价格重于品质产品推广活动受到文化水平和传播媒介少的限制2、收入水平收入水平决定了购置力，对投资规模、经营收益有很大影响。衡量指标：GDP〔衡量一国经济实力与购置力，工业品的投资与其紧密联系〕人均GDP/GNP〔反映人民生活水平的上下，决定商品需求的构成〕个人可支配收入〔个人收入—税—非税性负担〔可用于消费或者储蓄的局部〕〕个人可任意支配收入〔个人可支配收入—维持个人和家庭生存不可缺费用〕家庭收入〔以家庭为根本单位的产品生产投资〕还需要区分“货币收入〞与“实际收入〞3．根底设施▲交通运输经济兴旺国家交通运输的方式、工具完备、效率高，为企业生产经营提供更多时机，降低运输本钱▲通讯设备邮政、、无线电、电视、互联网经济兴旺国家通讯网络覆盖面大，普及程度大影响到：企业掌握信息的程度和速度；企业商务交易的便利程度▲商业根底设施仓库冷冻；批发商、零售商网点设置；广告机构；金融保险机构；管理咨询机构4．经济政策外资政策贸易政策〔自由贸易保护毛衣〕工业化政策〔幼稚产业保护——汽车工业〕地区开发政策外汇管理政策〔严格管制局部管制无管制〕5．贸易及国际收支状况对外贸易规模和水平决定了该国的经济外向度和开放度，FDI总是以国际贸易为根底而开展的考察一国的贸易状况，主要从以下几个方面考虑：进出口额、进出口产品结构、对外贸易地理分布、对外贸易依存度国际收支水平经常工程——该国在对外贸易等方面所处的地位资本工程——反映一国FDI和FPEI的状况及国际储藏资产情况通过一国的国际收支状况，外商可以预测东道国贸易政策、汇率、利率的调整趋势。思考题：当一国发生国际收支逆差，该国的贸易政策可能会出现什么变化？汇率和利率的走势呢？〔限制性贸易政策调低汇率货币贬值提高利率以刺激资本流入〕6．经济制度及市场体系商品价格是否能反映价值；政府是否过度干预、操纵经济；国有经济是否行政化、效率低下；生产要素的流通是否畅通。完善社会主义市场经济体制的主要任务是：完善公有制为主体、多种所有制经济共同开展的根本经济制度，建立有利于逐步改变城乡二元经济结构的体制〔促进我国从二元经济结构向现代社会经济结构转变〕，形成促进区域经济协调开展的机制，建设统一开放竞争有序的现代市场体系，完善宏观调控体系、行政管理体制和经济法律制度，健全就业、收入分配和社会保障制度，建立促进经济社会可持续开展的机制。〔党的十六届三中全会〕7．市场竞争状况从竞争者角度东道国同类企业本国同类企业外国同类企业从产品角度革新性产品竞争：竞争产品在技术上有了革新竞争性产品竞争：同档次，但各有特征差异的竞争次进产品竞争：质量更好，包装更有特点的产品的竞争四．国际投资环境的评价方法使用最多的是投资环境等级评分法不能单独使用的是冷热比拟法不能作为最后下结论的依据的是抽样评价法第四章国际直接投资一．国际直接投资的分类〔一〕横向型、垂直型、混合型横向型〔水平型〕母公司将国内生产相同或相似产品的生产经营扩展到国外子公司进行。垂直型〔纵向型〕企业到国外建立与国内产品生产相关联的子公司，母公司和子公司之间实行专业化协作。混合型某一企业到国外建立与国内生产和经营方向完全不同，生产不同产品的子公司。〔二〕绿地投资、跨国购并§绿地投资含义：跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国法律设置的局部或者全部资产所有权归外国投资者所有的企业。也称作新建投资。两种形式：国际独资企业、国际合资企业1、绿地投资—条件拥有最先进技术和其他垄断性资源。〔采取绿地投资策略可以使跨国公司最大限度地保持垄断优势，充分占领目标市场〕；东道国经济欠兴旺，工业化程度较低。〔创立新企业意味着生产力的增加和就业人员的增多，为经济开展带来新的增长点；而并购东道国现有企业只是实现资产产权的转移，并不增加东道国的资产总量。因而，开展中国家一般都会采取各种有利的政策措施，吸引跨国公司在本国创立新企业，这些有利的政策有助于跨国公司降低本钱，提高盈利水平。〕2、绿地投资-优点有利于选择符合跨国公司全球战略目标的生产规模和投资区位。〔海尔集团选择在美国的南卡罗来纳州的汉姆顿建立生产基地是因为其地理位置优势。汉姆顿生产基地是海尔独资企业，电冰箱厂设计能力为年产20万台，以后逐渐扩大到年产40万至50万台。〕投资者在较大程度上把握风险。〔绿地投资企业在生产经营上主动性强。例如在利润分配上、营销策略上等母公司都可以根据自己的需要进行内部调整。〕创立新的企业不易受东道国法律和政策上的限制。〔新建企业可以为当地带来很多就业时机，并且增加税收，受到东道国政府的欢送。海尔在南卡罗莱纳州的总投资额到达1.26亿美元，创立了1250个工作岗位。〕3、绿地投资—缺点投资金额大〔租土地、修建厂房、引进机器设备、招募工人……〕建设周期长〔考察—申办—报批—基建—设备安装—工人培训〕投资风险高〔不易克服东道国社会人文环境差异市场需求变化快，产品生命周期缩短，投产时已滞销的风险〕§跨国购并(Mergers&Acquisition)含义：一国跨国性企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的一定份额的股权直至整个资产收买下来。兼并(Merge)：指公司的吸收合并，即一公司将其他一个或数个公司并入本公司，使其失去法人资格的行为。收购(Acquisition)：意为获取，即一个企业通过购置其他企业的资产或股权，从而实现对该公司企业的实际控制的行为。从经济学角度而言，企业兼并和收购的经济意义是一致的，即都使市场份额和市场竟争结构发生了变化，企业产权的经营管理权最终都控制在一个法人手中。动机原始动机：1.追求利润2.购并提高经济规模、增加产量、增加利润3.竞争压力驱使4.海外扩张以保持竞争力多元化动机：多角化经营地区多元化保证原材料供给获取特定无形资产类型〔1〕按双方所处的行业关系横向购并含义：两个以上国家，生产或销售相似产品企业之间的购并目的：扩大世界市场份额，增加企业竞争力，垄断寡占实力特点：风险较小，容易整合容易限制竞争，形成垄断，许多国家密切关注并限制纵向购并〔领域加强型购并〕含义：两个以上国家，处于生产相同或相似产品，但不同阶段的企业之间的购并目的：低价扩大原材料供给、扩大产品的销路、专业化分工协作特点：购并对象一般是原材料的供给者或产成品的购置者，对彼此生产状况熟悉，较易融合混合购并含义：两个以上国家不同行业企业之间的购并目的：实现全球开展战略，多角化经营，减少单一经营的风险，增强企业整体实力特点：购并的目的隐蔽，不易被发现〔2〕按购并双方是否在互愿互利的根底上进行善意收购〔直接收购〕购并公司向目标公司提出拥有其所有权的要求，双方共同磋商，共同商定条件，根据协议完成所有权的转移。恶意收购〔间接收购〕在证券市场上收购目标公司已发行和流通的具有表决权的股票，从而掌握目标公司控制权。成功概率较小，受到法律制约熊抱介于善意收购和恶意收购之间，收购方先向目标公司提出收购协议，如果目标公司接受，并购方以优惠条件收购；否那么，收购公司在二级市场上大举购入目标方股票，以敌意条件完成收购。〔3〕按照购并所采取的方法分类：现金收购不涉及到发行新股票的公司并购，购置方支付了议定的现金后即取得目标公司的所有权股票收购并购公司重新发行本公司股票，以新的股票替换目标公司原有股票杠杆收购收购公司向银行贷款，或向市场发行债券来筹集资金进行收购1、跨国购并—优点迅速进入他国市场并扩大其市场份额一国企业进入他国市场，第一种是直接出口。由于跨国运输的高昂运费和他国关税壁垒的阻碍，使得企业产品的价格变得非常高，从而在他国市场丧失了价格竞争力；第二种绿地投资，但消耗的时间比拟长，但是，并购可以使一国企业以最快的速度进入他国市场并扩大市场份额。有效利用目标企业的各种现有资源目标企业在东道国一般都有比拟成熟和丰富的资源，具体说来包括以下内容：〔1〕成熟完善的销售网络；〔2〕既有的专利权、专有技术、商标权、商誉等无形资产；〔3〕稳定的原材料供给保障体系；〔4〕成型的管理制度和既有的人力资源；〔5〕成熟的客户关系网。这些资源的存在可以使并购方绕开初入他国市场的困难，迅速投入生产，完善和开拓销售渠道，扩大市场份额，减少竞争压力。这些都是其他跨国投资方式难以获得的。充分享有对外直接投资的融资便利一国企业向他国投资常常需要融资。与“绿地投资〞相比，并购可以比拟容易地获得融资。并购完成后，并购方可以通过以下途径获得资金：〔1〕用目标企业的实有资产和未来收益作抵押，通过发行债券获得融资；〔2〕用目标企业的实有资产和未来收益作抵押，直接从金融机构获得贷款；〔3〕并购方通过与被并购方互相交换股票的方式控制目标企业，从而防止现金支付的压力。可以廉价购置资产或股权跨国并购常常能够用比拟低的价格获得他国企业的资产或股权。有三种情况：1、目标企业低估了自己某项资产的价值，而并购方对该项资产却有真实地认识。这样，并购方就能以较低的价格获得他国企业的资产；2、并购方利用对方的困境，低价收购亏损或不景气的企业；3、利用目标企业股票暴跌的时候收购其股票。便于扩大经营范围，实现多角化经营多角化经营可以起到分散风险的作用，通过企业内部成长而到达的多角化经营需要较长时间，通过收购方式进入新领域迅速且风险低。其他优势跨国并购还可以有效降低进入新行业的壁垒，大幅度降低企业开展的风险和本钱，充分利用经验曲线效应，获得科学技术上的竞争优势等等。经验曲线〔Theexperiencecurve〕：当生产的累积数量增加后，相对应的平均本钱下降。形成经验曲线的原因有：学习效果：由于重复工作所带来的学习效果。科技进步：从事一项工作一段时间后，容易进行生产制程改善。产品改善：生产产品一段时间后可以清楚了解顾客偏好，经过设计改善，可以在不影响功能下，使零件减少。2、跨国并购—缺点：对目标公司的价值评估困难所处行业环境、竞争状况、公司资产负债、市场份额、前景、经营管理水平、产品用途、价格、替代品、客户分布、需求量、开发新产品的能力……传统关系、契约上的束缚同原有职工、客户、供货商的契约合同安置和解约上的困难与自己的期望不符比绿地投资易失败购并后的企业文化、经营管理整合困难二．合作经营与合资经营的区别

法律属性经营性质出资方式收益分配清算方式经营管理合资企业法人企业股权合作，经营权为中心对投入资产估价折算成同一货币算股权比例按资分配不得提前撤资，按资清算投资各方组建董事会共同经营管理合作企业法人或自然人契约式合作，合同为中心可不以同一币值计算，东道国可不投入现金按协议分配可以提前收回投资，合作期满后无偿转让给东道国灵活多样，可联合管理、委托对方或第三方管理第五章跨国公司——国际直接投资的主体一．国际化经营程度的衡量——跨国经营指数——TNITNI=〔国外资产/总资产+国外销售/总销售+国外雇员/总雇员〕÷3二．企业规模极限企业越大越有效率吗？企业通过组织扩展节约交易本钱获得内部化收益的同时，也需要支付组织本钱。〔一〕组织本钱1．鼓励弱化或者扭曲市场竞争的压力下，企业有较强动机去降低本钱、提高质量、改善效劳；而企业内部协调相对无效率：雇员的工作效率评价不是由市场做出而是由上级做出；下级部门间有“免费搭便车〞现象；失去竞争压力，雇员不会像企业所有者一样长期追求最大效率。2．信息损失或失真信息自上而下或自下而上传递时会导致客观的损失或者主观的扭曲失真3．官僚失灵泛指大企业运转中因科层组织而导致的各种低效现象影响力本钱各部门追求小目标企业规模的临界点：组织本钱=市场交易本钱〔二〕企业最大有效规模可变〔降低组织本钱〕1、技术因素〔2〕2、企业家素质〔1、3〕三．非股权安排许可证模式企业在一定时期内向国外某企业转让其工业产权，以此获得使用费或其它补偿的方式。核心：无形资产使用权的转移特许经营模式特许方授予被特许方在特定地域、特定时间内使用特许方的商标、专利、包装、技术、配方，并收取一定的使用费的经营模式。与许可证经营的区别：特许方还要给予被特许方生产系统、经营方法、管理效劳、营销战略方面的效劳，并强调对整个经营过程的控制，作为交换，收取特许使用费和其它费用。具体形式：效劳业特许〔麦当劳〕、制造业特许〔可口可乐〕、零售业特许〔7-11便利店〕合同制造模式企业向国外企业提供零部件、技术标准，国外企业按合同要求生产出成品。母国企业自己负责销售。管理合同模式管理资源较丰富的企业，以合同形式承当国外企业的局部或全部管理任务，以提取管理费或一局部利润，或以低价购置该公司的股票作为报酬来参与经营的方式。四．绿地投资与跨国购并两种方式的选择内在因素〔从企业本身考虑〕▲成熟大型的跨国企业拥有最新的技术资源、高价值的商标，为了防止技术垄断优势的丧失，一般选择内部化的绿地投资方式▲新兴成长中的跨国企业一般选择跨国购并的方式，原因有三：获得目标企业经验积累；满足迅速开展的需要，克服人力资源短缺；抗风险能力较弱，选择风险较小的进入方式▲采取混合多元化战略的跨国企业一般采取跨国购并的方式，原因有二：迅速进入目标市场，占领市场；降低进入新行业的风险外在因素▲东道国欢送绿地投资，而对购并行为管制较严格问题：请简单说明造成这种现象的原因？绿地投资能增加就业时机，增加税收▲东道国经济开展水平、工业化程度问题：东道国为工业化程度高的兴旺国家，那么投资方倾向于采取何种方式进入其市场？假设东道国为开展中国家呢？兴旺国家——跨国购并开展中国家——绿地投资▲目标市场、母国增长率目标市场增长快，购并的方式便于快速抢占市场；母国市场增长快，那么购并的方式比拟节省资源跨国企业进入中国，大局部是以新建独资的方式原因：政策优惠工业化程度不高、管理体系、技术水平不符合跨国公司的需要国内私企不够兴旺，企业规模、体制等难以成为目标公司绿地投资政府受控制较少，而政府对合资的法律规定较多新建投资更容易保守企业秘密对中国的投资向高新技术产业转移，更适合独资跨国企业熟悉中国法律法规、投资环境，东道国企业作为投资桥梁的作用在下降五．风险投资〔一〕含义广义：泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资狭义：指以高新技术为根底，生产与经营技术密集型产品投资定义：投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市新兴公司〔高科技公司〕，在承当很大风险根底上为融资人提供长期股权投资和增值效劳，培育企业快速增长，数年后再通过上市，兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。〔二〕根本特征1、投资对象多为处于创业期的高新技术中小企业为什么是高新技术企业与风险投资联系紧密？高新技术企业失败率高，据美国经验，成功率在20%到30%，且科技开展速度快，公司为了取得领先，必须将全部精力投入到一个领域，初期无法分身进行多角化经营，正是风险厌恶者忌讳的“将所有鸡蛋放到一个篮子里〞，但一旦成功，有极高的投资收益率。企业创始人与提供资本的风险投资家的矛盾非常普遍，在公司成长起来以后，风险投资家倾向于将投资套现，让公司上市或者将其卖掉，创始人那么对自己开创的事业非常依恋，不愿出售手中股权。2、投资期限至少为3~5年，平均为5~7年；投资方式一般为股权投资，持有风险企业约30%的股份为什么必须进行中长期投资？新产品形成后，为了培育新产品市场，让消费者接触、了解、认可其产品，需要资金进行宣传促销。新产品技术领先只是暂时的情况，很快会被模仿，一般最初几年账面赤字，短期融资起不到高回报的效果。风险投资家所采取的资本运作方式一般分三种：直接投资提供贷款或者贷款担保两种方式共同使用风险投资家一般都带有增值效劳风险投资家需要具备两类素质：筛选出有成功希望的新兴公司的能力对公司的经营进行辅导3、投资决策建立在高度专业化、程序化的根底上初审风险投资家之间交流面谈责任审查〔审查企业技术、市场潜力、市场规模、管理部门评估〕条款清单〔包括工程涉及的内容，投资的形式等〕签合同〔合同包括退出程序，退出决策即利润分配决策，何时退出、以何种方式推出使风险投资收益最大化。三种退出方式：IPO；被其他企业兼并收购；破产清算〕投资生效后的监管〔投资生效后，风险投资家便有了企业的股份，在董事会占有席位，会为改造经营机制以获取更多利润提出建议；审查财务分析报告〕4、风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值效劳5、风险投资人一般会通过上市、收购兼并或其他股权转让方式撤资，实现增值〔三〕较著名的风险投资公司IDG技术创业投资基金〔最早引入中国的VC，也是迄今国内投资案例最多的VC，成功投资过腾讯，搜狐等公司〕软银中国创业投资〔日本孙正义资本，投资过阿里巴巴，盛大等公司〕凯雷投资集团〔美国著名PE，投资太平洋保险集团，徐工集团〕高盛亚洲〔著名券商，引领世界IPO潮流，投资双聚集团等〕摩根士丹利〔世界著名财团，投资蒙牛等〕第六章跨国金融机构一．跨国银行海外分支机构的主要形式代表处：层次最低的分支机构，不直接经营银行业务目的：代表母行与东道国联系，为母行招来业务，收集当地经济、政治情况适用性：跨国银行进入某个完全陌生的市场，或自身的资金力量有限特点：工作人员少，本钱较小，手续简便，受管制松经理处：跨国银行的分支机构，可以兑付支票、发放贷款，但不能吸收居民存款并办理信托业务比拟代理行和经理处：代理行——与母行是平行委托关系经理处——与母行是隶属关系分行：依据东道国法律设立的跨国银行的分支机构，是母行的一个组成局部，但不具备独立的法人地位。可以提供全面的银行业务，与当地商业银行展开全面竞争附属行与联属行：由跨国银行与东道国有关机构共同出资设立或对当地银行兼并、收购而成立的，跨国银行因持股关系而承当有限责任，具有独立法人地位，可以经营的业务种类比分行多。区别：附属行——大局部股权归跨国银行所有联属行——大局部股权归东道国所有爱治法公司〔EdgeActCorporation〕：美国跨国银行根据1919年修订的联邦储藏法允许设立的最为重要的、经营国际银行业务的海外分支机构形式，是银行持股的附属企业，不属于跨国银行的分行。业务范围包括：国际投资、对外贷款、国际贸易融资、国际业务结算财团银行二．跨国银行跨国信用扩展业务1、直接贷款欧洲货币贷款〔分支机构所在东道国以外的贷款发放〕贷款对象：跨国公司、外国政府特点：贷款金额巨大、中长期贷款、商业贷款、由银行家银行进行贷款2、银行同业放款为批发业务，借方解决了资金暂时短缺的问题，贷方有效处理了闲置资金特点：交易频繁、短期贷款、金额巨大、毛利微薄3、东道国市场当地放款当东道国利率大于国际金融市场利率时，跨国公司从国际金融市场取得低本钱资金，然后在东道国市场以较高利率放款，涉及到外汇的即期交易，有汇率风险。具有套利的性质，为批发业务4、国际贸易融资短期国际贸易融资：为进出口商提供短期融资效劳长期国际贸易融资：出口信贷〔是官方支持的中长期信贷，政策性贷款政府为了鼓励本国商品出口，对出口所需的贷款提供利息补贴，提供信贷担保〕5、工程融资东道国大型的资本密集型工程的建设，通过世界银行、政府贷款等获得融资跨国银行的作用：政府通过跨国银行进行贷款，政府支付利息补贴、提供担保特点：金额巨大，中长期贷款6、国际证券投资80年代以来，跨国银行以债券形式持有资产的比重明显增多三．投资银行的业务传统核心业务：证券发行与承销、证券交易经纪1、证券承销：借助自己的渠道销售证券承销的职权范围广：政府机构发行的债券企业发行的股票和债券外国政府和公司在本国发行的证券国际金融机构发行的证券通常承销方式有两种：代销和包销代销：证券发行人委托投行向投资者销售证券，投行不承当风险，代销佣金低包销：发行人与投行签订合同，投行买下证券，承当全部销售风险，发行人无风险且筹集资金迅速，佣金高。2、证券经纪交易投行受客户委托买卖有价证券，获取佣金，作为中介，为双方牵线搭桥，并为双方提供信息和建议，使以合理价格成交，并帮助双方资金和证券顺利清算交割3、兼并与收购以多种方式参与企业的并购活动寻找兼并收购对象向双方提供有关买卖价格，或非价格条款的咨询帮助收购公司制定收购方案，安排资金融通帮目标公司制定反收购方案如：通过重新评估资产、公布技术秘密等提高公司股价，提高收购价格，引入竞争性出价或通过法律手段起诉收购方的收购手续不齐全、违反反垄断法等4、工程融资并不像商业银行一样直接提供贷款，而是：对工程进行评估，可行性研究通过发行股票、债券、拍卖等形式提供融资效劳5、公司理财作为公司的经营管理参谋提供咨询、筹划或操作，如，当公司经营遇到困难时，帮企业出谋划策；出售转让子公司，制定开展战略等6、基金管理基金是重要的投资工具，由基金发起人组织，吸收大量投资者的零散资金，聘请有专门知识和投资经验的专家进行投资并取得收益。投资银行可以作为基金的发起人，并管理基金7、财务参谋和投资咨询财务参谋——针对投行所承当的上市公司的一些证券市场业务的筹划和咨询比方，上市公司的股份制改造，上市，出售资产，兼并收购时提供专业性财务建议投资咨询——针对投资者而言，是连结一级二级证券市场，是投资者和证券发行者沟通的桥梁8、资产证券化将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性发行人将各种流动性差的金融资产〔如住房抵押贷款、信用卡应收款等〕分类整理为一批资产组合，出售给投行，投行以买下的金融资产做担保，发行资产支持证券，收回购置资金9、金融创新利用金融衍生工具在外汇市场上进行交易投行作为经纪商代理客户买卖金融工具并收取佣金投行本身利用衍生工具进行风险控制〔与商业银行的业务重合，竞争剧烈〕10、风险投资对有技术但缺乏资金的新兴公司在创业期提供融资，投行通过三种方式给其资金支持：采取私募方式为其筹集资本〔不公开上市〕对潜力巨大的新兴公司进行直接投资，成为其股东设立“风险基金〞或者“创业基金〞四．共同基金与对冲基金〔一〕共同基金1、定义〔MutualFund〕：指通过信托、契约或公司的形式，通过公开发行基金证券〔如“受益凭证〞、“基金单位〞、“基金股份〞等〕将众多的、零散的社会闲置资金募集起来，形成一定规模的信托资产，由专业人员进行投资操作，并按出资比例分担损益的投资机构。共同基金的特点：聚集小额投资人的资金专业投资机构操作可分散投资风险投资标的多元组合3、共同基金的风险市场风险投资基金净值或价格因投资标的市场价格波动而起伏财务风险风险因投资标的的不同而不同，投资股票基金，必须考量公司是否会因经营不善而股价下跌；投资债券基金，必须对债信进行评估利率风险利率的变化对债券或货币市场投资带来亏损的风险购置力风险共同基金获益程度与通胀的比照汇率风险投资海外基金，东道国货币的汇率波动带来投资收益的不确定性〔二〕对冲基金1、含义：对冲基金(HedgeFund),又称套头基金、套利基金和避险基金，意为“风险对冲过的基金〞，20世纪50年代初起源于美国。其操作的宗旨就是利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可躲避和化解证券投资风险。经过几十年的演变,对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，成为一种新的投资模式的代名词：即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承当高风险、追求高收益的投资模式。2、特点：私募性质股东人数较少，为有限合伙人制。一般不超过100名，且均为高收入者。最低入股要求为35万美元到100万美元不等受管制较少公开信息披露较少，操作灵活性很强，约束主要来自于自身的风险管理高杠杆运作市场影响力大，短期聚集大量资金操纵市场，与国家官方对抗，引发国际金融市场动乱，具有高破坏性收益分配机制更具鼓励性除管理费用外，还有投资收益提成第七章国际间接投资一．国际股票分类1.直接海外上市的股票在外国发行的直接以当地货币为面值并在当地上市交易的股票。如我国在香港发行上市交易的H股，在新加坡发行的S股，在纽约发行上市的N股。2.存托凭证〔DepositoryReceipts,简称DR〕又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券。3.欧洲股权：指在股票面值货币所在国以外的国家发行上市交易的股票。二．经济分析先于证券价格变化的超前性指标：利率水平、主要生产资料价格等；与证券价格变化根本趋于同步的吻合性指标：GDP、社会商品销售额等；滞后于证券价格变化的滞后性指标：失业率、库存量等主要的经济政策：货币政策、财政政策、产业政策1.GDP持续、稳定、高速的GNP/GDP增长高通胀下的GNP增长宏观调控下的GNP减速增长经济政策刺激下的经济复苏2.经济周期与宏观经济运行关系密切的股票：如建材行业、房地产行业、金融行业、根底原材料行业与经济周期关系不太密切，受经济周期影响不大的行业，如日常生活用品行业、公共事业增长不受经济周期的影响，如高科技、新兴产业3.通货膨胀温和的通胀对证券市场价格影响较小，假设经济形势好，那么证券市场价格上升严重的通胀一方面，严重通胀使企业经营本钱上升，人们实际收入下降；另一方面政府通过紧缩性财政、货币政策抑制通胀，均会使证券市场价格下降通胀下有的企业股价上涨通胀表现为物价上涨，由于存在价格粘性，物价上涨幅度不一致，商品相对价格发生改变，价格指导的产量、资源配置发生扭曲，有的企业从中获益通胀对债券价格的影响通胀会使债券原先的收益率下降，投资风险增加，对债券的需求下降，债券价格下降。通胀严重的话，投资者保值的方式会转向购置实物资产而非金融资产4.宏观经济政策财政政策扩张性的财政政策刺激内需使企业利润增加，居民收入增加，对证券投资需求增加，证券价格上扬货币政策扩张性的货币政策使利率下降，企业筹资本钱下降，利润升高；利率下降使资金流入证券市场，对证券投资需求增加，证券价格上扬产业政策对主导产业优点重点开展、对幼稚产业给予保护、对衰退产业调整转移政策第八章国际投资方式的新开展战略联盟:两个或两个以上有着共同战略利益和对等经营实力的企业，为到达共同拥有市场、共同使用资源等战略目标，通过各种协议、契约而结成的优势互补或优势相长、风险共担、生产要素水平式双向或多向流动的一种松散的合作模式。即：两个或两个以上的独立组织为了实现各自的战略性目的而达成的一种长期或短期的合作关系BOT(Build—Operate—transfer):根底设施投资、建设、经营的一种方式，政府和私人部门达成协议，政府特许私人部门在一定时期内建设并经营管理某一根底设施，特许期结束时，私人机构按约定将设施移交给政府部门，转由政府部门经营管理。第九章国际投资风险管理国际投资汇率风险及防范一、汇率风险1、含义：指在国际经济活动中，由于未能预期到的汇率的变动而给跨国经营可能带来经济损失的风险。2、分类交易风险交易中的经营业务，因汇率变动而可能发生损益的风险。三种常见情况：已签订合同，且货物已装运或劳务已提供，但货款还未收到的这段时间内，汇率发生变动。问：买方用人民币购置，人民币升值后，那一方遭遇到损失风险？买方企业对外借款，汇率波动，导致还债时受损。问：货币贬值后，是借款人还是贷款人受益？借款人签订履行外集合同时，汇率波动导致拿出更多货币去换取另一种货币例子：日本J公司进口美国A公司货物，3个月后付5万美元。J公司在远期外汇市场上购进5万美元。合同汇率1美元=130日元，3个月后交割。问：如果3个月后即期汇率分别为：1美元=129日元，1美元=131日元时，哪种情况下J公司遭受到汇率风险？1USD=129JPY已签合同时，遭受风险1USD=131JPY未签订合同时，遭受风险折算风险海外子公司的财务报表以外币计价，当合并到母公司财务报表时，由于汇率变动，资产和收益的价值随汇率变动而变动。折算风险只是会计概念，并不表示跨国公司实际的或已经发生的收益或损失。比方，中国在美国的子公司，按人民币计算资产价值，一年后，人民币升值了，美元换成了更少的人民币，但不代表子公司经营不善，亏损了。经济风险1、含义汇率变动导致企业生产本钱、产品价格、销售数量、融资受到影响，从而影响企业在未来一段时间内收益发生变化的一种潜在风险。2、分析汇率变动对销售收入的影响假设子公司所在地B国货币相对母国A国货币贬值子公司产品在B国销售，B国没有进口替代品，对母公司的销售收入有何影响？B币贬值，P不变，销售收入以A币计价收入下降，导致母公司业务现金流减少。子公司产品在B国销售，B国有剧烈进口替代品竞争，对母公司的销售收入有何影响？B国消费者需要花费更多B币去购置进口商品，子公司获得价格优势，相对价格下降，销量上升。收益是否上升取决于商品的需求价格弹性。子公司在B国生产后全部出口，以B币计价出口，对母公司的销售收入有何影响？B币贬值，产品在国际市场上的竞争力上升，收益是否上升取决于需求价格弹性和企业在国际市场上竞争剧烈程度。汇率变动对生产本钱的影响假设子公司所在地B国货币相对母国A国货币贬值子公司在B国国内购入原材料零部件B币贬值，本钱上升。子公司进口投入品本钱上升较大，用B国货币购置需要付出更多货币。本钱上升导致公司管理费用增加，对流动资金的需求增加综上所述，汇率预测非常重要，可以使公司对生产、销售决策做出及时调整二、汇率预测汇率预测的内容汇率变动的方向汇率变动的幅度汇率变动的时间影响汇率的因素汇率作为一国货币对外价值的表现形式，受到经济、政治、社会多种因素的影响。汇率预测重点把握五项：国际收支相对通胀率相对利率国际储藏宏观经济政策三、汇率风险的防范〔一〕交易风险和折算风险的防范1、货币保值〔1〕选择计价货币——软硬币搭配硬币：汇率坚挺且有上升趋势软币：汇率疲软且有贬值趋势坚持使用“收硬付软〞原那么：进口时争取用软币结算，出口时争取用硬币结算同时还应考虑利率的波动，利率趋升时，借入固定利率，利率趋降时，借入浮动利率。〔2〕利用外汇交易抵补保值针对每一笔应收或者应付账款，根据收付的时间或金额，在货币市场上通过借贷，创造出相同币种，相同期限，相同金额的应付和应收账款，防止汇率波动造成