企业并购中融资方式选择分析-以利欧集团为例

PAGEPAGEI企业并购中融资方式选择分析—以利欧集团为例摘要企业并购在如今对大多数人来说早已不是一个陌生的概念了。并购对企业价值改变的是如此的迅速和神奇，所以成为企业发展战略中越来越重要的部分。在当代世界经济舞台上，并购浪潮愈演愈烈。与西方发达国家相比，我国企业的并购活动起步晚，资本市场发展滞后。一方面，是日益壮大的并购市场和企业并购对资金的旺盛需求；另一方面，我国的融资渠道单一，融资工具匮乏，融资中介机构功能不全，相关政策法规的制定滞后等，这二者形成了强烈的反差和尖锐的矛盾。我国企业在并购实践中，往往面临着融资渠道狭窄、融资成本高、融资风险大、融资数量有限等诸多问题。因而，借鉴西方发达国家的并购融资经验，分析各种并购融资方式的利弊，研究我国企业并购融资现况及成因，寻求解决相关矛盾的对策是十分必要和具有重要的现实意义的。本文对于企业并购中融资方选择的论证分析，为企业并购融资选择提供参考价值和实证依据，也为日后相关研究建立一定的基础，提供一定的借鉴意义。关键词：企业并购；融资方式；利欧集团

目录摘要 I一、引言 1二、我国企业并购融资现状分析—以利欧集团为例 1（一）我国现阶段并购融资方式 11.内源融资方式 12.债务融资方式 23.权益融资 24.混合性融资 2（二）利欧集团并购融资存在的问题 31.融资方式与融资结构问题 32.融资风险问题 43.并购融资决策因素简单化问题 5（三）利欧集团并购融资问题成因分析 51.我国并购融资的法律法规不完善 52.我国资本市场不完善 63.中介机构的融资服务有限 84.缺乏机构投资者 8三、利欧集团企业并购融资方式决策分析 9（一）并购融资方式的选择分析 9（二）并购融资最优融资结构分析 10（三）并购融资结构与国际相比的启示 10四、完善创新我国并购融资方式的建议 11（一）科学决策，合理运用现有并购融资方式 11（二）大力发展资本市场，创造良好的融资环境 12（三）建立健全有关法律法规 13（四）完善各种融资方式，并积极探索与创新 13五、结语 14参考文献 14致谢 15PAGE1一、引言并购即企业间合并和收购的统称。它作为市场经济条件下优胜劣汰的一种机制，对优化资源配置、调整产业结构、有效利用规模经济效益、实现生产与资本的迅速扩张、促进国家现代化进程等都不失为一种有效的手段。在近年来全球企业跨国竞争的时势环境下，企业大型化、多元化经营的发展趋势已经不可避免。无论国内或国外企业，以企业并购方式扩张自己的经营版图的案例大增。然而并购作为企业资本运营的核心方式之一，涉及大量资产的有偿转移，一项成功的并购活动离不开强有力的资金支持，融资也就成为并购的一个重要环节。选择行之有效的并购融资工具，降低并购成本，控制融资风险，是并购企业最为关心的问题。随着国际金融环境的日趋宽松，企业并购融资方式和工具越来越丰富，几乎所有日常经营活动中使用的融资工具在并购融资中都能得到很好的应用。但由于我国现阶段资本市场发展不够完善，金融体制还不健全，我国企业并购融资渠道并不通畅，融资方式也相对单一，并购融资中的不规范操作和不合理的政府干预时有发生。在这种情况下，积极借鉴国外成功经验，改善我国并购融资环境，大力发展我国并购融资工具，对于促进当前我国并购融资的发展具有重要的现实意义。二、我国企业并购融资现状分析—以利欧集团为例（一）我国现阶段并购融资方式1.内源融资方式内源融资是指企业的自有资金和生产经营过程中的资金积累部分，包括折旧和留存收益。内源融资是企业挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率的过程，是自主性强，是成本最低、风险最小的融资渠道。在海外并购融资中其优势在于获得资金的速度快，容易得到目标公司股东和所在国家(地区)监管部门的批准。通过出售现有股权或资产也是并购融资的方式之一，关键取决于资产销售与并购相匹配，而且，把公司资源更好地集中到最需要的地方。2.债务融资方式由于跨国并购一般对资金的需求较大，自有资金并不能完全满足需要，因此并购方往往通过负债融资渠道来融入并购资金。就发行债券而言，目前我国债券市场不发达，市场容量有限，审批手续严格，对发行主体的盈利能力、负债规模及资金用途等都有严格的要求，企业债券占资本市场融资比重不到2%，客观上不存在发行垃圾债券的可能。我国发行债券的主体只能是上市公司和重点国有企业。企业能发行股票上市已实属不易，在此基础上再发行债券在国内可谓是屈指可数。而在国际债券市场上，中国企业开始有所作为。3.权益融资使用股票的形式，将资本进行融资，这也被称之为权益融资。权益融资主要包含了优先股、普通股两种融资方案。红利和股利的发放并不局限于股票买卖之中，不局限于股票上市发行。权益融资是根据营业绩效的方式进行确定。展现出普通融资的基本特性。权益融资的优点在于它有较大的融资数额，而且它的还本付息还不需要定期。但权益融资的不足之处在于它的手续较繁杂，限制使用条件也较多，而且还存在稀释企业控制权，融资成本高的问题。对于具有普通股的股东而言，他们有股份转让、优先购股、经营权、分配经营的基本权利。普通股不同于优先股。优先股是按照预先规定的模式，对股东的收益进行规定，没有投票权和选举权。但这种股票具有优先索债的权利。4.混合性融资混合融资包括两个：一是综合运用银行贷款，融资的各种发行股票，债券等，即混合融资安排；二是使用混合动力的金融工具，包括可转换债券，优先股，认股权证等，这些工具结合了债券和股票的特性。（1）可转债可换股债券，可以被看作是一个共同的纽带其他相关选项的全名。其持有人可以在一定的时间期限内按照一定的价格将购买的证券选择转换为普通股，或者你可以选择持有至到期,它提供了一种对投资者有投资选择帮助的控制风险。所以我们说，可转换债务融资和股权的双重特性有融资。通过换取被收购企业的股份，并收购了发行可转债已经成为并购的方式。然而，可转债，如果转换失败，那么企业将不得不偿还债券的本金和利息，面临显著的经济负担。（2）认股权证认股权证通常由发行人在特定时间段的持有人，给它一个预先确定的价格发行券，是企业的普通股期权的证券的具体条件。在并购活动中，优点是保证能避免合并的问题完成后，被收购企业的股东立刻变成普通股股东，从而延缓持股比例稀释为保护现有股东的商业利益。总体而言，债务融资的优势是融资的成本较低，保证了主人的控制，并获得财务杠杆，但并购企业将承担更大的金融风险，而且将有资助的企业影响未来收购的能力。在一般情况下，企业进行并购和融资决策将与自己的情况和市场情况结合起来，在几个融资的权衡，尽量选择更合适的资本成本和融资风险，平衡成本和风险。（二）利欧集团并购融资存在的问题1.融资方式与融资结构问题利欧集团本次并购融资利用各种债务融资方式的组合成功降低了融资成本，提高了融资效率，但是同时也给企业带来了较大的财务压力。虽然利用了多种融资方式进行融资，但是都仅限于债务融资范畴，总体来说融资方式还是相对单一的。债务融资与权益融资和混合型融资方式相比，审批手续简单，资金到位速度快。但是债务融资需要按时还本付息，这很容易使企业陷入财务困境，由于利欧集团本次并购采用全债务融资的方式，使其流动性受到很大的负面影响。同时偿还巨额利息会严重影响利欧集团的税后利润水平，这将有可能导致企业业绩水平下降。众所周知，在进行融资时，企业的经营业绩和发展潜力是银行等金融机构考察的重要因素，而这种利润的下降带来的业绩水平的下降会使投资者或者债权人对企业产生不好的预期，这种预期会大大提高企业以后的融资成本，影响未来的融资活动顺利进行，即很有可能由于这次融资方式选择过于单一带来的巨大财务风险而使企业丧失以后某个期间的并购机遇。对于近年来一直持续积极的海外扩张战略的利欧集团来说，因为本次并购过于激进的融资方式而影响后续并购活动的进行可谓得不偿失。融资方式单一带来的最直接的结果就是融资结构不合理，而这种大规模的融资活动势必会影响企业整体资本结构，企业原有的资本结构是并购融资应该考虑的重要因素之一。然而利欧集团在此次并购之前资产负债率已经偏高，这时就需要适当的减少债务或者增加权益筹资额来优化风险较大的资本结构，但是利欧集团在并购维多麦的时候却又大幅度增加借款，这使原本失衡的资本结构更加不合理。财务压力骤增。并且利欧集团并购维多麦公司的并购后整合资金也均来自于债务融资，其资本结构失衡的状况在短时间内并未得到解决。2.融资风险问题光明并购维多麦集团的融资呈现了明显的国际化特点，利用过桥贷款、俱乐部融资、国际债券等，但是这些终究都是债务融资方式，很容易使企业陷入偿付危机。尽管在融资过程中，利欧集团尽最大的努力将融资成本控制在了合理范围之内，但是全杠杆融资还是使其财务费用大幅增加。利欧集团近四年来财务杠杆系数一直持续上升，尤其是并购完成以后，由2012年的1.38上升至2013年的2.12。这就说明其全杠杆扩张的策略使并购后企业呈现出高负债高风险的特征。虽然此次并购融资对利欧集团短期偿债能力并不明显，但是从这几个指标的情况可以看出，其并购之前的短期流动性很差，并购时又采用了全杠杆融资的方式，这很有可能造成短期流动性的降低，尤其是现金的部分，很容易带来资金紧张甚至资金链断裂的后果。并购后整合期间的大额的资金需求恐怕又会另利欧集团的短期偿债指标进一步恶化。，利欧集团收购维多麦公司后，长期偿债能力确实出现了一些令人担忧的问题。这表明利欧集团以后一定要提升自己的经营业绩，免得使自己背上过于沉重的债务负担。近四年来利欧集团的汇兑损失一直呈现大幅上涨状态，根据已披露的公开资料显示，主要是因为不稳定的国际汇率导致的汇兑损失增大，这说明在境外投资的过程中，应该尤其注意汇率的变动对企业未来经济利益的影响。虽然利用国内资本市场和国际上其他资本市场进行融资是值得提倡的拓宽融资渠道的行为，但是由于全球经济变幻莫测，国际资本市场更加复杂，汇率变动难以估计，所以，在选择国际市场融资时要尤其谨慎。3.并购融资决策因素简单化问题并购中的融资问题不仅会影响并购这一项交易，而是会牵动企业全局的发展。因此，并购融资通常需要通盘考虑各种影响因素，权衡各种内部外部的因素。但是利欧集团在策划本次并购融资方案时所考虑的因素过于简单，没有全面认识到本次并购融资与企业并购动机以及企业战略等其他企业发展要素之间的关系，这说明利欧集团本次融资决策过于简单化。从短期而言，利欧集团利用全债务融资的方式确实有效降低了短期融资成本，但是却带来了严重的长期财务隐患。通过并购融资促使并购交易的顺利交割并不是企业的最终目的，企业的最终目的是通过并购保证战略目标的实现，所以融资方案必须依托于企业的战略，为企业战略服务。利欧集团近年来的海外扩张战略都比较激进，笔者认为越是加快并购的步伐，在融资方面越应该稳健一些，企业越是需要一些长期资本的支撑。应该把本次并购作为国际化道路上的一环，而不是将其作为一次单独的交易看待，融资活动也是不能只是就融资谈融资，要结合企业内外部情况综合考虑，然而利欧集团本次的并购融资方案只一味的注重融资成本的控制，然而融资成本并不是衡量融资效果的唯一指标，融资成本的降低标志着短期的成功，但是全杠杆融资的方式使并购后企业偿债能力下降，财务风险提高。这种风险的控制要靠稳定的经营业绩增长带来的稳定的现金流来实现，这意味着并购融资方式的选择很有可能影响整个公司的流动性。如果经营业绩上升的正向效果无法抵消财务杠杆上升带来的财务风险提高的负向效果，那么企业很可能会陷入财务危机。企业只有结合自身情况详细分析各种融资方式的风险与成本，选择合适的融资方式和融资结构，才能做出正确的决策，避免因融资决策失误而造成并购失败。（三）利欧集团并购融资问题成因分析1.我国并购融资的法律法规不完善我国企业的并购是随着企业改革的深化而逐步发展的，随着企业并购的发展，有关企业并购的立法也不断补充和完善。经过近十几年的发展，我国已形成由不同部门在不同时期颁布的不同层次的法律、行政法规、国务院文件、部门规章、地方性法规和地方政府规章组成的庞大的企业并购法规体系。这些法规政策对推动企业并购工作，加快经济结构调整起了很大的作用。但是随着市场经济的发展和企业改革的深化，加之并购工作本身的复杂性和多样性，这些法律法规也暴露出一些不足。体现在并购融资方式上，主要表现为以下几点：（1）并购法律法规对并购融资的限制为了保证金融体系的安全和保护投资者，我国制定了各种限制条例来束缚资金的自由流动，这在一定的历史条件下确实起到了一些积极的作用。但是，由于我国正处于由计划经济向社会主义市场经济转轨的过程中，很多规章制度早已落后于经济的发展，反而成为经济健康发展的制约因素。这一点在我国上市公司的并购融资中表现的尤为突出。我国法律对企业发行股票、债券的资格、条件和规模都作出了严格的限制，并就发行股票和债券以及银行贷款取得的资金的用途作出了明确的规定，使得在国际上通行的几种主要的并购融资方式在我国几乎都受到了限制，使我国真正能够在实际中可以得到使用的并购融资工具只有银行贷款和发行股票，这严重阻碍了企业并购活动的繁荣发展。（2）规定的内容过于原则，缺乏操作性现行有关企业并购问题的规定，是由法律、行政法规、国务院文件、部门规章等不同效力层次的法规、文件组成的。这些法规文件的特点是，效力层次高的法律、行政法规规定的过于原则，缺乏操作性。例如，《公司法》有关公司合并的规定只有在第一百四十三条、一百七十三条、一百七十四条和一百七十五条就股份的回购、公司合并的方式和债权债务的承担作出规定，许多有关并购的问题都未涉及，造成使用困难。有关文件较为具体，但又是专门针对某类企业和某一特定问题的，适用范围有限。2.我国资本市场不完善企业的并购实质上是企业资产的重新组合，这种资产组合一般是市场机制作用的结果，在这其中资本市场居于最为核心的地位。现代并购案例的发生不依托资本市场是难以成功的。我国资本市场在短短十几年内已经达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验；但是，由于经济转轨时期的各种复杂因素，决定了我国资本市场的发展还不尽如人意，存在一些关键问题，严重制约了资本市场自身功能的发挥，阻碍了资本市场的健康发展。主要表现在：（1）证券市场规模偏小。证券市场在广义上应该包括产权交易市场，但是资本市场的健全程度应该是由作为资本市场主体的证券市场的健全程度来体现。我国现有的一千六百多家上市公司，但相对我国大量的企业来说，仍只是风毛麟角。证券市场偏不会阻碍我国并购业务的发展，主要体现在：一是在证券市场上可供选择的并购对象有限：二是表明了多数企业资产非证券化，意味着并购将表现为非标准化的产权交易，而非标准化的股权交易，’这将使并购融资可选用的方式减少，并购融资成本增加。（2）证券市场股权分割。在我国的证券市场上，人为的将代表相同权利的股票划分为国家股、法人股和社会公众股等。这些人为的划分增加了企业并购的难度：由于国家股和法人股在一定时期内不能在二级市场上流通，想要通过市场进行要约收购只能购买社会公众股，而这部分股票的比例偏小，因而这种收购方法几乎不可行；而国家股、法人股和流通股的价格严重背离，在进行并购时，如何确定不同性质的股票的交换价格和比例；同时，同股不同价也使得流通股并不能反映出上市公司的真实价值，这也为并购融资带来了不确定因素和风险。（3）股票发行审核制度不合理。我国对股票的发行实行的是保荐制，即股份有限公司首次公开发行股票和上市公司发行新股、可转换公司债券都必须经过保荐人和保荐机构的“保荐”。实行这种保荐制，通过保荐机构对上市公司的资格审查，使得上市公司股票发行的质量得到了一定程度的提高。但是，这种制度也存在缺陷。首先，它不能减少人为因素对发行过程的影响。虽然我国严格控制证券市场的准入，可是发行上市对拟上市公司来说还是“香饽饽”，在人为限制市场准入的情况下，其价格自然会虚高，使得股价与公司内在价值严重脱钩。其次，在保荐制下，股票发行要先经过保荐机构的严格细致的审查，然后还要由证券监管部门和发审委员会审查批准，复杂的程序必然使得证券发行时间增长，对于那些迫切需要通过发行证券融资并购的上市公司来说是极不利的。（4）债券市场发展滞后。发行垃圾债券进行并购融资是国外并购融资实践中很重要的组成部分，而在我国，对企业发行债券，尤其是发行专门用于筹集并购资金债券的限制，使得并购企业缺乏足够的融资工具来支持企业并购的进行。3.中介机构的融资服务有限投资银行是主要的提供融资服务的中介机构。随着我国并购业务的开展，投资银行的企业并购业务也逐步展开。在我国，投资银行是伴随着我国证券市场的发展而开始的，至今不过20多年的历史，发展虽然迅速，前景也十分广阔，但我国投行的服务水平仍处在较低的发展层次上。，（1）我国仅具备投资银行的初级形态，并购业务占投资银行总体业务比重偏小。中国的投资银行是从传统的证券业务起步的，长期以来，证券公司一直依靠经纪业务、自营业务和证券承销三大传统业务，企业并购业务尚未真正开拓。（2）我国投资银行在企业并购中的服务空间狭小。并购是企业优胜劣汰的过程，本应是企业主动选择的一种发展战略，是一种市场行为，由投资银行这样的专业中介机构提供服务，比企业自行操作或是政府包办更具专业水准，更具客观公正性。但是，正如前面所说，我国政府在企业并购中仍然起着至关重要的作用，特别是在国有企业的并购中，政府的介入可能会使并购的交易成本降低，使并购活动进行的比较顺利，从而在一定程度上淡化了投资银行等中介机构的力量。例如，2001年的“中国民航大重组”、“中国石化巨资收购资产’’、“中国电信南北分拆”等规模庞大的并购重组，均是政府亲自参与。在这种情况下，市场标准在资产的定价过程中往往并不能起到主要作用，投行也就失去了作为重组顾问的主要技术基础，对企业重组所能起到的作用也就非常有限了。（3）我国投资银行在企业并购中所能提供的融资服务有限。目前，在我国众多的证券公司中，具有相当资本实力的很少。而政府为了防范金融风险，防止券商操纵股市，一直严格控制券商的融资渠道。对于安全性第一的商业银行来说，投资银行所从事的业务一般都是高风险的投资，想要从银行获得信贷支持是很困难的：而券商通过配股、增发新股等途径为企业提供的融资服务又是十分有限的，这无形中限制了投行拓展企业并购业务的能力。4.缺乏机构投资者在西方，机构投资者在企业并购、市场资金配置和壳资源的利用方面起着至关重要的作用，尤其是在杠杆收购和管理层收购中。如杠杆收购巨头KKR公司、摩根斯坦利集团等等，手中握有充裕的资金，极大的推动了收购交易的迅速发展。而在我国，机构投资者正处在发展阶段，与个人投资者相比比重仍然很小，而且我国机构投资者的运作空间有限、抵御风险的能力十分薄弱，这使得机构投资者在并购中几乎发挥不了作用。因此，培育机构和规范三、利欧集团企业并购融资方式决策分析（一）并购融资方式的选择分析（1）融资来源。在2013-2014年间，利欧集团通过银行贷款4800万元，使用部分其它与主营业务相关的营运资金永久性补充流动资金6000万元，使用部分节余募集资金永久性补充流动资金5785万元，2013年的营业收入为3.5亿元，年度净利润为1743万元，这些资金为利欧集团提供了大量的现金来进行并购活动。此外，利欧集团还积极推广自身的品牌宣传，通过与中国超级足球联赛合作，随着中超总体价值的上涨，中超分别在2013年和2014年将雷曼10分钟的广告时间进行回购供自己使用，在过去两年中，每年的回购费用与服务费用就为雷曼每年带来2000多万元的收入。从2014年2月开始，利欧集团前前后后共与12家中甲俱乐部进行签约，获得了他们所在的中甲球场的30分钟的销售利益。10月22日，华创证券500万元从雷曼买断了5分钟的中甲广告时间。（2）资金流向。在2013-2014年间，利欧集团营业费用为2.41亿元，分红1340万元。2014年上半年，利欧集团完成了与雷曼所在欧洲的公司的股权交割事宜，取得了其51%的股权。此外，截至2014年12月31日利欧集团以总股本1.34亿股为基数，向全体股东每10股发送现金股利1元，总共发放了现金股利达到1340万元；同时，以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增15股，共计转增2.01亿股。综合来看，在利欧集团并购康硕展活动中，其并购融资方式主要有股权融资、内部融资和债权融资，其中，内部融资与股权融资占了主要部分，内部融资主要使用部分其它与主营业务相关的营运资金永久性补充流动资金，总共1880.73万元，达到总并购融资额的34.95%，股权融资主要采用了企业在2011年通过增发股票所募集的资金剩余部分，总共1818.79万元，达到总并购融资额的34.95%，而通过银行贷款的债权融资方式所获得资金1504.48万元，占总并购融资额的28.91%。（二）并购融资最优融资结构分析第一，在SEO的配售阶段，公司选择资金实力雄厚的金融机构来担当承配人。这样的承配人能够一次性接纳配售剩余的大量股份，有助于加快融资进度。同时，承配人愿意高溢价投资公司股票，也有助于削弱大股东减持所带来的不利影响。否则，由大股东集体减持而带来的巨大抛压不但会引起股价暴跌，甚至还有可能导致公司股价的长期低迷。因此可以说，利欧集团在配售方案中对承配人角色和职能的设置，对大股东减持套现的完成，公司股价的维稳以及定向增发的顺利开展都起到了非常重要的保障作用。第二，在整个“配售增发”方案中，利欧集团设置了许多有利于公司快速实现融资目标的限制性条款。例如上文所述的“新股发售需在配售完成之后”、“接受配售的股东须事先确保认购新股”等。关第三，在开展“配售-增发”运作的时问选抒上，利欧集团均选择了股价相对较高的时间段。由于配售价与增发价相同，且公司定向增发的股份总是少于大股东减持的份额，因此整个“配售-增发”融资行为既能让配售股东最大程度的获得溢价资本收益，又能令公司以较少的增发股份获得较高的“融资”收入。同吋，公司对配售股东实施定向增发也起到一定的反稀释作用，有利于保障配售股东的权益。因此可以说雨润的融资方式实现了真正意义上的双赢。（三）并购融资结构与国际相比的启示（1）注重并购融资前期的分析工作利欧集团在并购维他麦前，充分考场市场大的环境，结合自身发展实情采用全杠杆融资和“俱乐部融资”方式，降低融资成本与并购风险，取得了不错的绩效。因此，企业在进行并购融资前要对可提供的并购融资方式进行比较分析，综合考虑可能影响到企业并购的各种影响因素，如：企业资本结构、融资成本、融资风险与环境及相关法律法规等，并分别进行评价与考量，考虑最适用的采纳结果，进而制定符合企业发展要求的融资方案。（2）善于运用金融资本金融资本的合理高效运用，可以给企业带来比较高的并购绩效期望值，进行对企业的外部风险评估，与企业筹集到资金相比，更难能增加企业成功的概率。因此，要善于运用金融资本。（3）融资渠道多元化目前我国拥有高额外汇储备，但是这些外汇储备未能给我国进行跨国并购的企业带来良好的资金互动，企业跨国并购融资难、成本高。因此，要善于运用金融资本，充分利用融资中介机构的力量，最终达到降低企业融资成本和并购风险的目的。同时，现阶段我国资源短缺、生产出的产品资本成本较高，这些不利因素的存在迫使我国企业纷纷跨出国门，开辟国外市场。但当前我国跨国并购仍然存在着融资难、融资渠道方式相对单一的不利状况，因此，并购方需要积极拓展融资渠道，促使融资渠道多元化。四、完善创新我国并购融资方式的建议（一）科学决策，合理运用现有并购融资方式跨国并购的融资风险通常要高于国内并购，而且更为复杂、更难以控制。因此，中国企业必须树立风险意识，充分识别并高度重视跨国并购融资中存在的各种融资风险并釆取切实可行的手段加以防范或规避。规避跨国并购融资风险的具体措施如下：（1）做好周密的并购融资前期准备工作。聘请资深的投融资机构进行充分的调查研究，正确评估各种风险，并通过详细分析和比较不同支付方式、融资方式及融资地点的优劣，结合企业当前的实力和所处的发展阶段，最终选择适合企业实际并购情况的融资方式和支付方式，尽可能规避并购融资风险。（2）针对各类风险采取相应的措施防范或规避。并购融资过程中要面临诸多风险如政治风险、汇率和利率风险等。本文主要对如何防范或者控制汇率风险及利率风险进行详述，因为这是与财务直接相关的风险，光明集团并未对其融资方案中的利率和汇率风险有准确的考虑，也没有具体的措施对其进行控制与防范。并购的交易双方所处的外部环境有很大的不同，政治、经济环境的变化都会引起利率、汇率等价格因素的变动，对企业的日常经营造成冲击，加剧了并购中所面临的风险。可以通过使用金融衍生工具进行套期保值，消除利率、汇率波动的不确定性，将价差风险转嫁到衍生品市场上。其中包括使用远期、期权互换等方式。在企业进行并购前可以与银行签订购买或出售外汇的远期合同，在未来的某个时间以确定的汇率买卖交易所需货币的品种。也可以购买看涨期权和看跌期权。例如企业购买了看涨期权，当交易所需的外币价格上升时，可以执行看涨期权，获利正好抵消损失，起到保值作用；当外币价格下降时，企业则选择不执行期权，现款的获利可以弥补权利金的损失。并购的交易双方，在不同的金融市场资信等级不同，融资利率也不同，并购企业可以通过与并购企业签订利率互换协议，利用相对比较优势降低前期的融资成本。企业可以根据自身情况合理选择金融衍生工具，有效降低风险。（二）大力发展资本市场，创造良好的融资环境相对于中国前期的证券发行制度，保荐制虽然是一种效率很高的制度，但也存在很多问题。保荐人权利和责任过大，这和中国券商目前的执业水平不相匹配，如果保荐人不能很好的承担这些责任，市场效率就很难提高，因此，在完善和发展保荐制的基础上，可以在适当时期引入国际证券市场股票发行常用的方法—注册制。注册制也称申报制或登记制，是指发行人在公开发行前，按法律的规定向证券发行主管机关提交与发行有关的文件，在一定的期限内，主管机关未提出异议的，其证券发行注册即发生效力的一种证券发行审核制度。注册制是培育市场机制的必要条件，是市场化运作的内在要求。具体来说，注册制的作用可以体现在以下几个方面：首先，注册制有助于形成市场定价机制。由于在注册制下，证券监管机构对证券发行事先不作实质条件的限制，也不对证券发行行为及证券本身做出价值判断，证券能否或以什么价格出售完全由市场供求决定，从而使预期的新发行价格与现有的交易价格得到有效衔接。其次，注册制有助于中介机构充分发挥作用。只有实现注册制，才能使中介机构之间真正形成发行上市的良性竞争，在市场压力下中介机构才有动力建立“信誉”，最终在证券发行中主动承担责任，从而有助于形成市场机制。另外，实行注册制后，证券监管部门的主要任务是保证上市公司公开的信息的真实完整性，证券发行的门槛大大降低，任何公司都有发行证券的权利，并且由于证券监管部门工作的精简，证券发行的程序也大大减少，证券发行的速度将得到提高。（三）建立健全有关法律法规目前我国对并购所需资金的筹集设置了重重障碍，其结果不仅阻碍了正常并购的进行，同时也导致了大量企业不得不为了并购融资进行违法操作，严重扰乱了资本市场秩序。因此，我国立法部门应尽快对现有法规进行适当修订，放松对上市公司并购融资业务的政策管制，使企业正常并购所必须的资金来源渠道合法化。（1）逐步放松银行贷款不得用于并购的限制。为了降低银行资金的风险。2014年8月1日实施的《贷款通则》明确规定“不得用贷款从事股本权益性投资”。而在国外并购中，商业银行贷款一直是重要的资金来源。建议我国商业银行放松贷款限制，在企业财务状况良好，负债比例合理且经营前景广阔的情况下，国家可以考虑允许商业银行在一定程度上向企业提供并购融资支持，对贷款实施封闭管理，专户专用。（2）尽快出台有关并购的专门法律法规。企业并购设计的法律法规很多，尤其是有关法规，往往由不同部门针对不同问题从不同角度制定，许多规定之间相互矛盾和冲突。因此，迫切需要调整和完善与并购有关的法律法规。应当尽快制定符合市场经济基本规则、适用于国内外投资者、适应当前全球并购投资趋势、透明、可操作性强的“公司兼并收购法”和其他相关法律法规及实施细则。（四）完善各种融资方式，并积极探索与创新以换股并购为切入点，发展综合证券收购方式通常，大规模的并购活动会采用换股并购方式。这种方法在一定程度上摆脱了并资金规模对并购的限制，可以避免一时大量的现金流出，免除现金支付方式的后续融资及其费用，在西方资本市场上已经得到了广泛应用。在2002年推出的《上市公司收购管理办法》中，我国首次提出了定向增发、换般等收购方式，但对具体的操作细节没有规范要求。目前，我国的换股并购大多数是通过向目标企业的股东定向发行并购公司的股票来实现的，这些定向增发的股票按照规定可以在3年后上市流通。但是这种方式也有缺点，首当其冲的就是并购企业老股东股权稀释的问题，另外，股价的不确定性也使得被并购方的风险加大。因此，我国今后在发展换股并购时，应注意以此为切入点，逐步完善以现金、股票、可转换债券和认股权证等多种融资工具进行的综合证券收购方式。五、结语在我国目前社会外围资金众多，但投资不足，现有资源配置又不尽合理的情况下，企业并购是能激发投资热情，且可对资源进行再配置，盘活存量资源的较好方式。而并购融资，又是企业并购全过程中极为重要的一个环节，企业能否在有限的时间内迅速而合理的筹集到并购所需要的资金，直接关系到并购的最终成败。因此要做好并购融资，企业需要分析各种可以利