会计学-论公司现金持有量及其经营业绩的关系

PAGEOntherelationshipbetweencashholdingsandoperatingperformanceAbstract:Cashisanimportantpartofenterpriseassets.Holdingcashisanimportantpartofthecompany'sfinancialmanagement.Itisnotonlyrelatedtothecompany'sdailytransactionsandbusinessactivities,butalsoaffectsthecompany'sotherfinancialdecisions,suchasbusinessbehavior,investment,financingandotheraspectsofbehavior.Thesizeofcashholdingswillhaveagreatimpactonthecompany'soperatingperformance,soitisanimportantissueforthecompanytomaintainareasonablecashholdings.Andthecompany'scashholdingsareaffectedbymanyfactors,thecompanyneedstoconsiderfactorscomprehensivelytocontrolthesizeofcashholdings,soastopromotetheimprovementofoperatingperformance.DuetotheimmaturedevelopmentofChina'scapitalmarket,thefinancingchannelsofenterprisesarenarrowandlimited,butatthesametime,theyarefacingmoreandmoreinvestmentandexpansionopportunities.Thispaperputsforwardsomesuggestionsontherelevantcashholdingmanagement,combiningwiththeoptimizationofcorporategovernance,startingfromtheoptimizationofcorporategovernancetoimprovethequalityofcashmanagementanduse,soastopromotetheimprovementofbusinessperformance.Thispaperenrichestherelevanttheoriesofcashholding,explainstheuniquephenomenaandconsequencesofcashholdingofChineseListedCompaniesincombinationwiththespecialcircumstancesofChineselistedcompanies,andfinallyputsforwardrelevantsuggestions,whichisalsoconducivetoimprovingthedecision-makinglevelofcashholdingofChinesecompaniesinpractice.Keywords:cashholdingsoperatingperformancecorporategovernance目录第1章绪论 11.1研究背景和意义 11.1.1选题的目的以及背景分析 11.1.2本课题研究的意义 21.2文献综述 21.2.1国内研究 21.2.2国外研究 31.3课题研究方法和内容 31.3.1研究方法 31.3.2研究内容 4第2章概念和相关理论分析 42.1现金持有量的基本概念 42.2静态权衡理论 5第3章公司治理对现金持有量与经营业绩关系的影响 63.1公司治理结构 63.2公司治理特征带来的影响 63.2.1董事会规模影响 63.2.2独立董事比例影响 63.2.3国家股比例影响 73.2.4第一大股东影响 73.3现金持有量现状分析 7第4章结论和建议 84.1研究结论 94.2相关建议 10参考文献： 11致谢 12PAGE13第1章绪论1.1研究背景和意义1.1.1选题的目的及其背景分析在企业所有的资产里现金占着一个重要的地位，其流动性最强但其盈利性最低。控制现金持有量是一项很重要的内容对于一个公司的财务管理，会对企业的经营行为、不同投资和筹资等各方面的行为产生影响，并对企业的经营和业绩也产生较大的影响。所以企业必须面对的一个重要事项就是：如何合理的保持现金持有量。对于持有过多或者过少的现金的企业都是有较多不利的，如持有的现金过多企业，且并不能为其带来如何投资方面的收益。由于不能及时为企业带来任何投资收益的现金持有，也将会大大降低企业的对于现金在资金方面的使用效率，从而降低企业的收益和市场价值。另一方面，如果企业持有的现金过少，不能应付日常业务开支，不能如期支付到期的应付账款，也将会损害到企业的商业信誉，使企业未来在采购和贷款等活动中遇到更多困难或陷入财务困境。另外，当企业面对有利的投资机会时会由于缺乏足够的资金而难以把握机会。所以企业必须综合考虑各种因素，对于现金带来的利弊需要有所权衡，现金持有量的合理性把握，并在流动性和盈利性这两者之间做出的更佳选择。由于中国的资本市场发展尚未成熟，企业融资渠道较窄且限制较多，但同时也将面临着越来越多的投资和扩张机会。另一反面，相关制度规定尚未完善，对上市公司大股东和经营者的监督约束的执行往往也不到位。总之中国的上市公司面临着较为特殊的经济环境和制度环境，其治理特征方面也存在特殊性。在现有的这种情况下，上市公司的现金持有行为具有怎样的特征；上市公司持有的现金又会对公司的经营业绩产生怎样的影响。如何通过优化公司治理从而持有现金得到有效的管理和使用，这些问题都很有必要通过深入研究来找到答案。1.1.2本课题研究意义关于本课题研究具有理论意义和实践意义，理论意义包括有：对于企业现金持有达到了一个完善和丰富，并对现有的现金持有理论有所相关的评价，并结合公司的治理结构和其特征，深入探讨了现金持有量与经营业绩间的关系。实践意义表现在：随着我国资本市场的快速发展，企业财务管理中现金持有的意义也越来越广泛，备受投资者的关注的关于上市公司资金使用方面的效率。本文的研究对象以中国企业现金持有量作为一个主题，对于产生原因和经济效果的现金持有有助于解释上市公司的现象，给予决策提供可靠依据有关于公司的现金持有量。并为投资者提供了宝贵经验，还有助于政府管理部门针对性的制定出科学合理的政策从而规范现金持有行为，对提高公司资金使用效率，提升企业价值都将具有积极作用。1.2文献综述1.2.1国内研究关于企业现金持有的研究在国内学术的起步较晚，对于现有目前研究的成果并不多主要集中于企业现金持有量的影响因素分析方面，不少研究也借鉴和学习了国外学者的研究方法和理论。杨兴全、孙杰从对金持有量的影响对于公司的董事会特征、股权研究的涉及因素进行了研究，并得出结论：国家股比例与现金持有量负相关、法人股比例同现金持有量呈正相关。董事会规模和结构、控股股东、经营者持股比例等公司治理特征与现金持有量的相关性并不显著(杨兴全等，2006)张人冀,刘春江以中国上市公司2000年的相关数据为样本，对股东保护程度与现金持有量间的关系进行了实证研究，该研究表明：对上司公司的股权性质和第一大股东持股比例的不同，造成了股东保护程度的差异，股东保护程度的差异又进而对现金持有量产生了很多影响。最终结论是:股东保护程度越大，公司的现金持有量越低（张人冀等，2005）辛宇、徐莉萍定义了公司的超额现金持有量，并研究了公司治理制度同超额现金持有量的关系。结果表明：公司的治理机制越良好，其现金持有量偏离正常水平的程度越小，即超额现金持有量越小（辛宇等，2006）关于现金持有量与公司经营业绩方面的研究，目前国内学者较少涉及。吴荷青选取连续5年持续性持有高额现金的公司作为研究样本，采用多元回归的方法分析得出结论：超额现金持有量与公司经营业绩显著负相关，超额现金持有量越大，越有可能引发公司经营者对现金的滥用行为（吴荷青，2009）苏晓玲选取了中国887家上市公司2000至2004年共4435组面板数据，通过单变量检验、多元回归分析等方法分析了公司的财务因素和治理因素对其现金持有量的影响，并得出结论：现金流量，增长机会、公司规模，债务结构、现金股利、流通股比例与现金持有量正相关，现金替代物、银行负债、财务杠杆、国家股比例、股东保护程度与现金持有量呈负相关（苏晓玲，2005）1.2.2国外研究Kunsadi研究了新加坡的上市公司，得出结论：资本性支出，市净率、董事会人数与公司的现金持有量呈正相关，非管理层人员的持股比例与现金持有量负相关，该研究主要围绕公司治理特征展开，认为公司治理特征会对公司的现金持有量产生很大影响（Kunsadi，2003）根据上述对于国内外相关研究的总结可以发现：目前现金持有量的影响因素方面研究已经比较全面和系统化，成果丰富。学者们采用的研究方法不断改进，数据的选取也越来越科学和多元化，包括面板数据等。现有研究涵盖了公司财务层面和公司治理层面的各因素，对这些因素的多种组合并进行实证研究构成了现金持有量研究的主要内容。但由于不同学者在进行研究时在不同国家和地区的制度，经济环境，行业状况等存在差异，致使选取的样本性质存在差异而且各种研究采用的变量，分析方法等也存在差异，造成部分研究结论互不一致。另外，关于现金持有量与公司经营业绩的关系方面的研究，目前还比较少并且研究也不够深入，研究得出的结论存在较大差异。而且现有的研究一般都是单方面分析超额现金持有量对于公司经营业绩的影响，而缺少考虑当引入公司治理特征的情况下，公司治理情况的好坏会对现金持有量与经营业绩间的关系产生怎样的影响。1.3课题研究方法和内容1.3.1研究方法一、文献研究方法，本人阅读了一些学术期刊文章，博士硕士的论文。查阅国内外的关于现金持有量相关理论和实践。其次，对我国企业现金持有量与经营业绩间的成因及对策运用理论知识进行深一步的研究，为论文做出准备。二、理论分析法，结合我国具体现状，理论说明了企业现金持有量问题的成因及解决问题的对策分析。三、对比分析法，通过分析国内地区企业现金持有量与经营业绩中产生的问题和对策，分析借鉴，对现金持有量与经营业绩间的关系提出建议，意在为优化解决提升企业的现金管理的质量。1.3.2研究内容本论文以我国企业面临着特殊的制度环境和经济环境，把中国上市公司现金持有的现状、原因和造成的影响作为出发点，结合目前为止关于企业现金持有的理论。并在这些问题的基础之上，提出具体的建议和措施来改善当下绝大多数企业业的现金持有量所产生与经营业绩间的关系，管理中存在的问题，立足于我国的实际情况，同时借鉴国际经验，切实解决这一问题。第2章概念和相关理论分析2.1现金持有量的基本概念企业资产的重要部分是由现金组成，货币形态占用项目的总称是广义的现金，广义的现金内容包括库存现金、银行存款以及银行本票、银行汇票等。交易性动机、预防性动机和投机性动机是企业持有现金的动机的主要三个方面。（keynes，1936）（1）交易性动机是指持有现金可以方便满足企业日常支付的需要，如购买原材料、支付工资、缴纳税款、支付股利等。会使得现金可能出现耗尽的情况即企业持有现金不足时，企业需要满足日常经营业务的现金支付需要也可以通过出售有价证券、减少股利和投资等方式。（2）预防性动机是指企业持有现金是为了避免现金流量的不确定性和潜在的财务困境等引发的未来资金需求或融资能力风险，即公司需要持有现金满足盈利性投资项目和对应某些意外事件如自然灾害、生产事故和坏账损失等的发生对现金的需求。（3）投机性动机，指持有现金以便当证券价格剧烈波动时，从事投机活动，从中获得收益。所以，持有一定量的现金可以保障企业如期支付到期款项，对降低企业的财务风险、增强企业资金的流动性、保障企业能够及时把握良好的投资机会等都具有重大意义，如果企业过量持有现金，就会降低它的收益也会降低企业的资金使用率，现金不仅可获得存款利息外，而且也能为企业创造任何价值，而且企业的资金利润率可能远远高于把现金放置金融机构获取存款利率，现金持有过多时会降低企业的利益，企业资金使用效率也会大大下降，最后会导致企业的市场价值贬低。因此，企业现金管理的最终目的是保证企业生产经营活动的前提下，提高资金使用效率，下降资产成本，合理的运用现金持有量，在流动性与盈利性两者之间中做出最优化的选择。2.2静态权衡理论企业现金持有问题已经受到国内外学者关注，在经济学，财务学理论的前提上大多学者经济学财务学的基础上出发，解释了公司现金持有问题，迄今为止已经有了较多的学术成果。其中最为经典的理论包括：静态权衡理论、融资优序理论以及代理理论等。根据财务管理中学习到的权衡理论，由权衡理论的前提上形成了静态权衡理论，也是跟现金持有有着很密切的关系。由此简单概括静态权衡理论：假设资本市场完全有效，能够提供充足有效的信息，即不存在信息不对称的情况下，导致缺乏现金可以由派发股利等经营活动可以不计成本从外部市场筹获现金。如此下来，企业持有的现金不会为它带来任何的效益。但是在现实生活中没有瑕疵的资本市场是根本没有的，交易的成本和获取信息的来源差异一直都有，所以导致缺乏现金的企业，一定要从外面的市场用极高的利率去筹措资金，因此企业必须要考虑的一个很大的成本就是得通过外部融资，因此产生了经典的静态权衡理论。静态权衡理论中假设是以企业管理层股东利益最大化为原则，现金持有成本和收益二者权衡两者的组成是企业现金持有的结果，企业的最优现金持有量就是现金持有的边际收益和边际成本对等的时候。企业持有现金的获益包括有：（1）减去了昂贵的外部市场融资成本；（2）企业遇到优良的投资机会时可以立即进行投资而不必考虑融资受限和融资成本；（3）在财务约束的制约下依然能够坚持企业的财务政策，并降低了财务危机发生概率。虽然从现金持有的成本与收益之间权衡的角度给出了企业很好的计算方法，但是这种理论在应用中也存在局限性，衡量的都是一些可以量化的成本和收益，而对于企业经营中无法量化的成本和收益则无法判断。伴随现代企业所有权和经营权的极高独立性，企业的管理者和股东之间或许存在较严重的代理问题，就会产生相关的代理成本。因此很难把这些成本进行量化，这样必然影响了该理论判断企业最佳现金持有量的准确性。总之，该理论为我们思考企业现金持有问题提供了一种思考方式，在应用时还是存在种种局限性，我们应综合考虑多种因素进行权衡。第3章公司治理对现金持有量与经营业绩关系的影响3.1公司治理结构不同成长阶段的公司其经营业绩有很大的差异，当公司面临很好的增长机会时会促进其经营业绩的提升，当不同的公司治理状态下，现金持有量与经营业绩之间将会呈现一个怎样的公司治理。公司的现金持有量的多少也会把公司治理结构的好坏直接呈现，会通过影响公司的投资政策、融资政策和股利政策等来间接影响公司的现金持有量，很大因素影响到公司的经营业绩就是通过公司内部的投资政策、融资政策和股利政策中体现出来。所以说，公司治理特征通过影响现金持有量的方式影响经营业绩。另外，治理良好的公司，经营者的决策更为科学合理，其持有的超额现金会得到更为有效的利用，从而更加促进经营业绩的提升。因此可以预测：良好的公司治理特征会加强超额现金持有量对经营业绩的促进作用；而较差的公司治理特征会削弱超额现金持有量对经营业绩的促进作用。3.2公司治理特征带来的影响3.2.1董事会规模影响董事会规模：关于对公司重大问题例如筹划和决策的职能一般是由董事会来承担，只有董事会职能完全发挥出来才可以对公司的经营起着不可或缺的作用。本文认为成员较多的董事会相比成员较少的董事会，其决策更加周全、民主，防止一人独断进而控制整个公司的现象，所以规模大的董事会做出的决策相对更有利于公司的长远发展，对公司经营者的监督更为有效，在公司持有大量现金的情况下，可以较好地防止经营者的代理问题，使公司的现金得到充分有效的利用，就会对公司的经营业绩起到很好的提升作用。因此本文提出以的下假设，公司董事会规模越大，超额现金持有量对经营业绩的提升作用越强，公司经营业绩越好。3.2.2独立董事比例影响独立董事：相对于其他董事会成员，由于其经济上比较独立，能够更有效地行使监督和约束经营者的职能。虽然并没有直接参与的公司日常的决策与经营的独立董事会，但是他们在有效缓和公司代理问题，防范公司里外可能面临的风险中并会保护大部分投资者的正当利益，以免他们受到内部人的侵害的对维护公司的长远利益等方面起着不可或缺的作用。因此独立董事在董事会中的比例越大，董事会做出越符合科学发展就越有利于公司的长远越符合的公司的宏远蓝图。公司持有的超额现金越能够得到有效利用，经营业绩越好。3.2.3国家股比例影响国家股比例：国家股的概念是指那些政府部门或机构，他们有权代表行使国家管理，他们用国有资产投入公司形成的股份。国家股最终代表的是国家这个抽象主题的根本利益，国家股的股东（包括各级政府、行业主管部门、国资局、财政局、国有资产管理公司等）并不像其他企业股东只追求利益的最大化，更多方面的的利益也是国家股东的利益目标，不仅追求自身经济利益，而且也要同时兼顾政治和社会两种利益。国家股主题地位的缺失还有政治和社会的利益之间的冲突，造成国家股股东存在着代理弊端的危机。导致并没有办法从公司治理改善中提升的业绩获得的收益与在期间付出的努力程度相对应的经济收益，因此缺乏十足的动力去行使对公司经营者进行有效监督职能的国家股股东，加重了公司的代理问题，在公司持有大量现金的情况下，大量的现金可能用于满足经营者的私利或对公司长远发展不利的投机活动上，从而给公司经营业绩带来消极影响。因此也可以得出结论，公司的国家股比例越高，超额现金持有量对经营业绩的提升作用越弱，公司经营业绩越差。3.2.4第一大股东影响第一大股东：涉及到对公司的控制力，当第一大股东拥有公司几乎全部的控制权时，若公司持有大量的现金，第一大股东将会有强烈的动机去占有和使用这些超额现金，谋取私人利益而损害了小股东的利益，并对公司的经营业绩产生消极影响。第一大股东对公司的控制越强，超额现金持有量对经营业绩的提升作用越弱，也导致公司经营业绩越差。3.3现金持有量现状分析因为中国的企业有着一个较为特殊的制度背景与大环境，特殊的公司治理特征也是一个特点，较为重大表现呈现出下面几点：（1）发展还并不完善我国市场，上市公司信息差异程度很大，融资渠道的也十分狭窄，加上有着较高的融资条件，因此公司外部所造成的融资增加了成本，也会导致企业增加交易性动机的现金持有量；（2）伴随我国市场经济的高速通道增多，上市公司也将面临着众多的成长机会和有利于公司盈利的投资机遇，也是想把握这些机会的缘故，上市公司很大程度会增加预防性动机的现金持有量；（3）股权高度集中的上司公司，国有股处于控股地位，存在所有者缺位现象，因此受到很小约束的公司经营者，而其中的股权持股比例相比起较为发达的国家公司的经营者也相对很小，所以股权持股比例相对于发达国家公司的经营者较小；（4）对上市公司中小股东权益的保护较弱也是我国法律制度的现状，这也许也会产生控股股东在使用和资金持有上的自利行为创造机会。也是因为我国资本市场制度比较落后，信息差异程度较大的上市公司，所以其融资渠道很是缺少，比较其他发达国家上市融资的门槛也偏高，由此产生了一个大的成本就是公司的外部融资成本，上市公司在交易性动机驱使下持有一定规模的现金减少昂贵的外部融资成本，可以达到下降财务费用的目标，减少财务困境的陷入概率。因此伴随现在中国市场经济的各种机会和发展，上市公司面临着更多的成长机遇，公司也在预防性动机的驱使下持有一部分量的现金可以更好的面对机会从容把握，也会给予公司的收益提升，所以也更会对公司的经营业绩的产生一个大幅度的提升。第4章结论和建议4.1研究结论本文认真总结了关于现金持有量的研究文献中的分析，并领悟了对于现金持有的基本理论采取理论分析的方法，并对现有国内公司现金持有量的动机和对公司的经营业绩的产生的影响进行了商榷。对于公司治理特征在文章里引入，对于公司治理特征对现金持有量与经营业绩两者间的关系产生怎样的作用。最终得出的结论如下：第一，中国的公司相比西方发达国家的公司，倾向于持有较多现金，大部分实际现金持有量超过了其正常情况下的需求，这主要是由于上市公司持有现金的交易性动机和预防性动机造成的。第二，呈现着正相关的就是公司持有现金持有量的超额比例与经营业绩之间的相关关系，公司如果把持的现金更多，那么它的经营业绩可能会更好。此外公司的规模与经营业绩间的关系也呈现着一个正相关，还有盈利能力更好的公司与其经营的业绩显著正相关，相对来说负责程度也和经营业绩会产生负相关，公司的增幅机会与经营业绩的关系也呈一个正相关。第三，公司的治理特征的好坏会对现金持有量与经营业绩间的关系产生很大程度影响。理论分析表明：独立董事比例越高的公司，其超额现金持有量对经营业绩的促进作用越弱，经营业绩越差。也说明我国许多上市公司的独立董事没有起到应有的作用，其独立性令人怀疑，没能扮演好对公司经营独立、客观的监督者的角色。国家股比例越高的上市公司，其超额现金持有量对经营业绩的促进作用越弱，经营业绩越差，说明我国上市公司中国家股股东主题地位缺失，而且其追求的目标较为复杂，并非单纯以公司经营业绩的提升为目的，导致其缺失对公司经营的有效监督，加重了公司的代理问题，从而导致公司经营业绩下滑。董事会规模和第一大股东对公司的控制力这两个方面因素对于现金持有量与经营业绩间关系的影响并不是十分显著。4.2相关建议根据对企业现金持有现象的分析，文章中对企业的现金持有量中的管理和使用有如下相关见解：第一，一个企业的持有的现金在满足其日常经营开支需求的基础上，还应预留出充足的现金。一方面用于公司应付突发情况如自然灾害、生产事故、坏账损失等的发生所需的安全储备资金。另一方面是为了当面有利的投资机会和扩张机会时，能够及时把握住。对于持有的超额现金应避免资金闲置，要及时其投资于良好的投资项目上，从而提升公司经营业绩。第二，从优化公司治理入手去提升公司的现金管理的质量。对于独立董事的来源要严格把关，避免独立董事直接由大股东内定。并保证其独立性，同时要选择专业能力和工作时间均有保障的独立董事，确保独立董事能够对公司的经营起到有效的监督作用，从而提高公司现金使用的质量。鉴于不少上市公司的国家股比例依然很大，必须得更大强化并改革上市公司股权的结构，并对非流通股促进上市和其流通程度，也得降低一定比例的国有股持有，要健全相关的监督机制，加强对上市公司的控股股东和经理人在现金持有和使用过程中的监督和约束，杜绝现金滥用的不良现象。也可以稍微对公司经理人的持股加强其比例，能更好的促进经理人在现金持有与使用的时候也会产生与公司利益、股东利益较为一致的决策，最终能够促进公司经营业绩的提升。总之，公司应根据其日常经营需求，权衡好持有现金量的利弊，适当预留出部分超额的现金。另外要从公司治理特征入手，优化公司治理，将持有的现金及时、有效地投资于有利的投资项目上。这样超额的现金持有量一定会给公司的经营业绩和长远发展带来积极的促进作用。本文依据现有的现金持有的基本理论，借鉴国内外