CIIA考试讲义之财务估值

CIIA-公司财务及股票估值与分析第1部分公司财务D第2部分股票估值与分析LoGo长期融资决策长期融资决策管理用资产负债表OOALoGo管理用利润表 第一部分公司财务LoGo第一章公司财务知识LoGo折现现金流资本预算(广义)LoGo一、理财目标每股收益(EPS)最大化LoGo2.公司治理(1)两种模式“高度紧张”模式“网络(关系)”模式(2)两权分离LoGo(3)财务管理：投资、融资(股利分配)成本控制纳税筹划①更新项目：②扩张项目：LoGo0增量(差额)②必须扣除应纳税额(经营的必然代价)⑧不得将融资成本计入在内(已通过折现考虑)LoGoLoGo①更新项目：NOCF'=(△R-△C-△D)×(1-T)+△D+△VNC其中，NOCF;第年净营运现金流量△R:第年企业营运收入变化△D:第年企业折旧变化T:边际所得税税率x(1-T)△NWC:第年企业净营运资本变化LoGo②扩张项目：NOCF=(R,-C-D)×(1-T)+D+△NWC,NOCF:第1年净营运现金流量R:第2年扩张项目营运收入C:第1年扩张项目营运成本营业利润变化D:第年扩张项目折旧T:边际所得税税率ANWC:第2年企业净营运资本变化LoGoTCF=项目设备的销售收入±项目设备销售应纳税额或返还-旧设备的销售价格±旧设备销售应纳税额或返还2扩张项目：TCF=项目设备的销售收入±项目设备销售应纳税额或返还+净营运资本投资的收回LoGo,(+DAd=Add0一真①①普通年金(期末发生)②先付年金(期初发生)PVIFAD₂,=(1+1)PVIFA,。PV=PMT(PVIFA,D₂N-PVFA,)FV→oLoGo2)不规则CFLoGo(1)投资①各期NCF相等(假设NCF均匀发生)LoGoLoGoLoGo优点：简单、直观0未考虑时间价值和风险②不存在确定基准回收期的合理基础忽略回收期外的现金流量结论：不适合以此确定项目是否接受，但可以作为项目流动性指标。LoGoLoGo贴现回收期PP<预先设定的取舍期，接受贴现回收期PP>预先设定的取舍期，拒绝LoGoLoGo即NPVn=0LoGoIRR>k(企业资本投资必要报酬率),接受IRR≤k(企业资本投资必要报酬率),拒绝LoGoLoGoLoGoMIRR>k(企业资本投资必要报酬率),接受≈MIRR≤k(企业资本投资必要报酬率),拒绝LoGo①再投资利率=k,符合现实LoGo◆①考虑时间价值和风险②考虑项目的所有现金流量结论：与股东价值最大化目标一致，首选标准。LoGo(2)筹资假设：股票价值等于股利的现值。LoGoK:股东必要报酬率D:第年年末的预期股不P:股票每股市价g:股利增长率LoGo其中，K:股东必要报酬率D:第年年末预期股利R:股票每股市价g;第阶段股利增长率n年数LoGoR:第t年实现的收益率D:策年年末的应付每股股P:策年年末的每股市价P:策年年初的每股市价财富比率LoGoR:第t年实现的收益率D:策年年末的应付每股股P:策年年末的每股市价P:策年年初的每股市价LoGo其中，k:股权收益率x;长期债券收益率RP:股权风险溢价LoGo其中，k:股权收益率EPS:次年的预期每股收P现行每股市价LoGok:股权收益率r;:无风险收益率E():全部市场投资组合的预期收益E(s)-r;;市场风险溢价β:股票系统性风险LoGof:影响资产收益的随机变量(因素b:资产i对因素k的敏感度E;残差项LoGo其中，k:每期记录的股权杠杆收益：k;100%股权时的股权收益率DE债券成本边际所得税税率债券与股票的市值比率LoGor=f+IP+DRP+LP+MRPr:实际无风险利率IR债券寿命期内预期平均通货膨胀率f+I?名义无风险利率DR?又称bondspread,违约风险溢价LR又称marketabilitypremium,流动风险溢价LOGo2)债券资本成本其中，P:减去费用、交易成本等之后债券实现的收C:每年债券利息支付额F:赎回价格，通常是面值N:债券还本付息期LoGoP:减去费用、交易成本等之后债券实现的收C:每年债券利息支付额T:边际所得税税率F:赎回价格，通常是面值N:债券还本付息期LoGoP:减去费用、交易成本等之后债券实现的收C:每年债券利息支付额T:边际所得税税率LoGoT:边际所得税税率LoGoLoGo其中，W:债券在总资本中的比重k:税后债券资本成本W;优先股在总资本中的比k;优先股资本成本W:普通股在总资本中的比k:普通股资本成本LoGoLoGo各自权优点：比BV权重法合理(与LoGo③融资计划权重法按当前及未来投资中运用的各种资本来源的资金比例优点：实际融资比例(与融资时MV一致)缺点：在营利性和投资决策前，难以估计将运用的融资组合LoGoTT税后借贷成本=税前借贷成本×(1-T)ITIDTLoGo第二章长期投资决策LoGo长期投资决策项目评估流程项目评估互斥项目独立项目互斥项目投资提案排序资金使用定量分配注意事项LoGo长期投资机会(项目)(1)独立项目(互补干扰)(2)互斥项目(不共戴天)(3)依存项目(生死与共)LoGo(1)扩张性项目(2)替代性项目(3)规制性项目LoGo二、项目评估流程1.项目提案的产生3.项目评估4.实施与审计LoGo三、项目评估1.独立项目(采用Ch1方法的判断标准)LoGoLoGoLoGo(2)资金使用定量分配2)多期决策：NPVLoGo(3)注意事项LoGo2)具体：0正向协同效应(销售创造)①增加(初始)——流出②变化(中间)——期末-期初⑧减少(结束)——流入LoGo②其它影响(正面——税盾；负面——破产)LoGo第三章短期投融资决策LoGoLoGo一、短期投融资决策(营运资本管理)金额时间LoGo(无收益资产)LoGo(1)目标现金余额①鲍莫尔模型(存货模型)持有现金成本总成本机会成本交易成本现金余额(CB)OCB:最佳现金余额LoGo时间LoGoLoGoAH:上限 B LoGo上限=H=3Z-2LL:公司确定的控制下限①企业现金持有量(即每日现金余额)随机波动LoGo(2)现金周期0C=营业周期=存货周转期+A/R周转期CC=现金周期=存货周转期+A/R周转期-A/P周转期存货周转期A/R周转期LoGoLoGoLoGo(3)剩余资金投资LoGoLoGo3.A/R管理(信用管理)LoGo(2)信用政策1)信用发放决策VCR:销售的变动成本比率S:新客户群的年销售额ACP:新客户群的平均收账期LoGoNCF=[S·(1-VCR)-S·BDL-ADEXP]-(1-T)NCF:税后净现金流量BDL:销售额的坏账损失率ADEXP:公司的额外年费用T:边际所得税税率LoGok:按客户风险级别确定的折现率LoGoNPV>0,新客户获得信用LoGo2)信用条款LoGo(3)监控A/RLoGoLoGo金额时间LoGo长期资金(流动资产+长期资产金额LoGo金额短期融资(流动资产)总资本需求长期资金(长期资产)时间LoGo金额长期资金(长期资产)LoGoLoGo(2)短期借款③短期贷款A/R融资(抵押、出售)存货融资(货栈融资、信托收据)(信用额度-补偿性余额)LoGo现金预算：成本最低+考虑其它限制LoGo第四章资本结构和股息政策LoGo融资活动股息政策LoGo(1)权衡理论(2)其它因素LoGoVULDLoGo结论：利用杠杆公司的价值等于不利用杠杆公司的价值。LoGoLoGo结论：利用杠杆公司的价值等于不利用杠杆公司的价值加上含义：①债务筹资非常有益，公司的最优资本结构为100%负债②公司WACC随公司债务增加而降低LoGoLoGoT破产成本：破产重组费用、放弃盈利项目LoGo不相关定理P90(1)代理问题(2)交易成本(3)税率(4)经济增长率LoGoLoGo第五章兼并与收购LoGoLoGo(1)协同性LoGoLoGoLoGo(2)控制权控制权价值=重组后企业价值—重组前企业价值LoGoLoGo①FCF(自由现金流量)LoGo+Dividend+StockRepurchase①分子分母范围一致(实体或股东)LoGoTV:从特定预测期期末到无限这段时间的CF在特定预测期期末的现值LoGog:永续增长率FCF:终值期间(预测期后)FCFn:预测期LoGo价格乘数(资本化):P/E,P/EBIT,P/BLoGo△③折现率LoGo股东价值最大化股东价值最大化最优化资本结构执行策略时间实施反收购策略LoGo(1)认可(2)不认可“解靴带游戏”兼并前收购公司兼并后收购公司LoGo收购增加的价值=V(A+B)-VALoGo2)合并过程0要约收购(敌意收购)0横向兼并LoGoLoGo(2)收购者控制目标公司LoGo(1)长期②超级多数LoGo(2)短期②诉讼LoGoYLoGoLoGo例如，币种折算LoGo(2)折现率LoGoK*=R₇+β^(R-R)K:全部权益融资下的贴现率β*:全部权益βLoGo④国外项目的加权平均资本成本P:母公司提供资金E:子公司留存收益D:国外债务LoGo①母公司风险特质未变K,=WACC-a(Kg-Kn)-b(K)-C;)WACC:母公司加权平均资本成本K:母公司权益成本K,:母公司税后债务成本K:子公司留存收益成本C::子公司税后债务成本LoGoK,=WACC+W₂(K-K₂)+W₀(K。-K)-a(K'p-K)-b(K'。-C)K:母公司权益成本K;母公司税后债务成本LoGoLoGo1.资产支持证券(ABS)0将金融资产从公司B/S中分离出来(1)经营租赁：短期租赁LoGo1)出租人能接受的最低租赁费(保本)P:年租赁费，一般在年初支付T:出租人边际税率K:债务工具的税后报酬率C:设备成本D:租赁资产的折旧L:租赁期限(按年计)LoGo①对于出租人而言，考虑增量变化，收入为税后，债务工具报酬为税后，折旧有税盾②折旧如为直线法，则LoGo2)承租人(租赁VS.自购)LoGoRV:税后转售价值①承租人借款获得资产和租赁获得资产，性质相同，风险相同，故采用税后债务成本贴现权平均资本成本贴现LoGo③折旧D应基于(C-RV)的应计折旧额计算LoGo(1)财务(2)其它LoGo(2)非财务LoGo(2)技术能力(3)财务因素①资本成本(4)管理能力LoGo第二部分股票估值与分析LoGo第七章股票市场及其构成LoGo(1)控制权(2)股息收入(3)有限责任(4)资产权利(5)优先购买权(6)转让权LoGo1.价格权重法简单算术平均2.价值权重指数股票指数=p,pk:第t天和第0天样本股票中第j只股票的价格g,,q:第t天和第0天样本股票中第j只股票发行在外的LoGo第八章洞察产业生命周期LoGo洞察产业生命周期从上至下法从下至上法新从上至下法LoGo(1)分析每个国家的宏观经济指标(2)预测上述宏观指标(3)评估市场价值(4)估算各个市场的增长潜力(5)在各个市场间配置资产(6)在各个市场中选择股票LoGo(1)分析每个公司的各项指标(3)评估预测所涉及的风险(4)基于资产价值和基于回报价值对公司进行估值(5)估算每只股票的增长潜力(6)选定要投资的股票LoGo1.假设：一个股票组合的业绩主要取决于行业配(1)分析每个行业的各项综合指标(2)预测行业指标(3)评估各个行业部门的价值(4)估算各个行业部门的增长潜力(5)按行业配置资产(6)在每个行业内选择股票LoGo第九章行业分析及行业内上市公司分析LoGo战略分析宏观分析LoGo2.其它因素LoGoLoGo第十章普通股的估值模型LoGo一、折现模型Div:第期股利LoGoP₀:第0期股票价格k:折现率LoGo如果k不变，Div也不变，则P等于上年价格如果k变化，Div即使不变。P也不等于上年价格如果以前年度价格不知，可用类似风险股票计算k,再对DiLoGo(2)固定增长模型Div₀,Div:第0期、第1期股利g:股利增长率k:权益收益率LoGoEPS:第1期每股收益π:支付率r:资产收益率LoGo如果k变化，则重新估算kg如果以前年度价格不知，可用类似风险股票计算kg,再对Div折现LoGo(3)多阶段增长模型P₆:第0期股票价格Div:第t期股利g:股利增长率k:权益收益率n:稳定增长前的预测期LoGoV₀:第0期企业价值FCF:第t期自由现金流量WACC:加权平均资本成本LoGo=(MVofStock+MVofDebt)-TotalCapitalMVA:整个寿命、整个企业、面向未来