光伏行业2023年三季度各环节业绩分化显现领先龙头有望穿越周期

目录2◼

1.光伏行业前三季度要点汇总2.硅片环节相关标的3.电池片环节相关标的4.组件环节相关标的5.逆变器相关标的6.辅材相关标的7.储能、充电桩相关标的光伏行业前三季度要点汇总前三季度光伏新增装机数据来源：国家能源局，长城证券产业金融研究院政策：

“十四五”时期是我国实现碳达峰目标的关键时间窗口，光伏产业发展具有重大战略意义，国家政策持续推动光伏产业发展。9月27日，国家能源局印发《关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知》，目标到2025年，组织实施一批技术先进、经济效益合理、具有较好推广应用前景的示范项目，示范项目内容包括光伏发电户外实证、新型高效光伏电池技术示范、光伏廊道示范、海上光伏试点等，有力促进可再生能源新技术、新模式、新业态发展。需求：

根据CPIA数据，中国光伏新增装机规模已连续多年位居世界首位，2023年国内光伏装机维持高景气。截至2023年三季度末，国内装机超预期增长，前三季度国内光伏新增装机128.9GW，同比增长145%，其中分布式新增67.14GW，占比约52%；9月单月光伏新增装机15.78GW，同比增长94%。图表：2023年光伏装机月度数据（GW）02040608010012014005101520251-2月3月4月5月6月7月8月9月单月新增装机（左轴）2023年累计新增装机（右轴）4硅料/硅片环节产量硅料：据硅业分会统计，9月国内多晶硅产量12.62万吨，环比上升8.48%，同比上升64.97%。1-9月多晶硅产量为100.99万吨，同比上涨87.95%。当前多晶硅领域仍有新产能逐步释放，预计2023年硅料新增产能140万吨，2023年末硅料产能将达到255.2万吨，硅料新增产能主要集中在2023年下半年投产。硅片：据硅业分会统计，9月国内硅片产量增加至60.94GW，环比增加3%，其中单晶硅片产量增加至60.74GW，环比增幅达3.02%；多晶硅片产量维持在0.2GW，环比持平。2010040306050701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2021

2022

202316141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2021

2022

2023数据来源：SMM，长城证券产业金融研究院5图表：硅料月度产量（万吨）图表：硅片月度产量（GW）电池片环节产量电池片：根据国家统计局数据，9月中国光伏电池总产量51.4GW，同比增长65.4%；前三季度光伏电池总产量为384.28GW，同比增长63.2%。当前N/P电池技术迭代正在进行时，N型产能逐渐释放，预计2023年底TOPCon

名义产能将有望超过600

GW，HJT

名义产能有望超过50

GW。根据SMM电池片排产数据口径，N型渗透率不断提升。其中TOPCon电池片排产量逐月提升，

7-9月排产分别为10.29GW、12.71GW和16.46GW。9月TOPCon排产量占月度电池片总排产（57.1GW）的28.83%。随着光伏电池厂商N型产能逐渐爬坡，预计Q4

N型电池占比将进一步增加。20304060501001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2021

2022

2023图表：光伏电池片月度产量（GW）16.46,

28.83%0.82,

1.44%39.82,

69.74%TOPConHJTPERC数据来源：SMM，长城证券产业金融研究院6图表：2023年9月各类电池排产（GW）组件环节产量/出口量数据来源：SMM，

Infolink

consulting，长城证券产业金融研究院01020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2021

2022

202305101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2022

20237组件：根据索比光伏网及各上市公司披露数据显示，今年前三季度，晶科能源以52.2GW组件出货量排名第一，天合光能组件出货在45-46GW，隆基绿能组件出货约43.53GW，晶澳科技出货约37.63GW，阿特斯出货约22.6GW。前五大光伏组件厂商前三季度出货同比均有明显提升。海外需求保持较高速增长。根据PV

Infolink

海关数据，9

月中国共出口

19.8

GW

的光伏组件，同比+55.9%，环比+14.5%。2023

年

1-9

月累计出口达157.7GW，同比+29.9%。从出口市场组成来看，欧洲和亚太市场仍是最主要出口地。9月中国出口7.6

GW光伏组件至欧洲市场，环比小幅下跌6%，同比持平。9月中国出口约7GW光伏组件至亚太市场，环比增加约58%，同比大幅增加约270%。今年1-9月亚太地区累计从中国进口33.4

GW光伏组件，已超越去年全年的31.5

GW。图表：光伏组件月度产量（GW） 图表：光伏组件月度出口量（GW）光伏产业链各环节价格跟踪数据来源：Infolink

consulting，长城证券产业金融研究院硅料：2023Q2硅料价格继续下跌，Q3价格企稳。截至9月27日，多晶硅致密料价格为87元/kg。低价行情下，硅料企业成本差异导致盈利水平差距更为显著。Q4随着大量硅料产能投放、下游去库存，硅料价格仍可能会进一步下探。硅片：Q2随着上游硅料价格急跌，硅片价格也呈现急速下跌趋势。Q3电池组件排产提升，硅片价格企稳截至9月27日，单晶182硅片、210硅片价格分别为3.08元/片、4.08元/片。硅片企业整体盈利能力稳定，头部企业仍保持0.04元/w以上盈利能力，Q4下游排产及上游价格走势均影响硅片环节盈利，拉晶和切片产能的过剩仍会导致硅片环节盈利进一步降低。图表：硅片价格走势（元/W）图表：硅料价格走势（元/kg）-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.005-Jan-225-Feb-225-Mar-225-Apr-225-May-225-Jun-225-Jul-225-Aug-225-Sep-225-Oct-225-Nov-225-Dec-225-Jan-235-Feb-235-Mar-235-Apr-235-May-235-Jun-235-Jul-235-Aug-235-Sep-235-Oct-23多晶硅致密料（元/kg）

环比（%）20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%0.500.300.700.901.101.301.505-Jan-225-Feb-225-Mar-225-Apr-225-May-225-Jun-225-Jul-225-Aug-225-Sep-225-Oct-225-Nov-225-Dec-225-Jan-235-Feb-235-Mar-235-Apr-235-May-235-Jun-235-Jul-235-Aug-235-Sep-235-Oct-23单晶PERC182电池片（元/W）单晶PERC210电池片（元/W）8

182电池片环比（%）光伏产业链各环节价格跟踪电池片：Q2产业链上游价格快速下跌，电池片环节跟跌。Q3电池片价格企稳，截至2023年9月27日，单晶PERC182电池片、单晶PERC210电池片均价分别为0.63元/W、0.7元/W，TOPCon182电池片均价为0.68元/W。Q3电池企业仍保持产业链中较高的盈利水平，TOPCon溢价仍在5分/w以上，钧达股份Q3的TOPCon电池盈利水平高达0.09-0.10元/w，出货亦有高速增长。进入Q4电池片价格受下游去库存影响，价格有大幅下跌，后续TOPCon电池将成为市场主流，PERC电池盈利进一步压缩。图表：TOPCon电池价格走势（元/W）-15.00%-20.00%-10.00%-5.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.300.500.700.901.101.301.505-Jan-225-Feb-225-Mar-225-Apr-225-May-225-Jun-225-Jul-225-Aug-225-Sep-225-Oct-225-Nov-225-Dec-225-Jan-235-Feb-235-Mar-235-Apr-235-May-235-Jun-235-Jul-235-Aug-235-Sep-235-Oct-23图表：P型电池片价格走势（元/W）单晶PERC182电池片（元/W） 单晶PERC210电池片（元/W）

182电池片环比（%）2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%1.401.201.000.800.600.400.200.00TOPCon电池片-182mm（元/W）

TOPCon电池片环比（%）数据来源：Infolink

consulting，长城证券产业金融研究院9光伏产业链各环节价格跟踪一体化组件：Q3受益于上游硅料价格下降，一体化企业盈利能力保持相对稳定，但行业整体库存水平仍维持高位，四季度出货压力较高，拥有TOPCon产能的企业出货表现更为出色，三季度分化进一步变大，N型产能将成为出货增长的重要驱动竞争。2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%11.21.41.61.822.25-Jan-225-Feb-225-Mar-225-Apr-225-May-225-Jun-225-Jul-225-Aug-225-Sep-225-Oct-225-Nov-225-Dec-225-Jan-235-Feb-235-Mar-235-Apr-235-May-235-Jun-235-Jul-235-Aug-235-Sep-235-Oct-23图表：P型组件价格走势（元/W）单晶182组件（元/W）

单晶210组件（元/W）

182组件环比（%）11.21.41.61.822.22.4图表：N型组件价格走势（元/W）TOPCon双玻组件182mm（元/W） HJT双玻组件210mm（元/W）数据来源：Infolink

consulting，长城证券产业金融研究院10申万光伏设备指数表现以2023年首个交易日（1月3日）为基准，

2023年前三季度，申万光伏设备指数在2月短暂跑赢上证指数及深圳成指。3月起申万光伏设备指数呈下跌趋势，跌幅不断扩大。截至9月28日收盘，申万光伏设备指数收报7510.39点，较2023年首个交易日（1月3日）收盘下跌3301.81点，累计跌幅为30.54%。同期沪指、深成指累计跌幅分别为-0.19%、-9.06%。估值角度来看，2023年9月28日申万光伏设备板块指数PE_TTM为13.11X，处于历史3年后1.23%分位，光伏板块估值处于底部震荡状态。图表：2023年前三季度申万光伏设备指数涨跌幅10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%2023-01-032023-03-012023-04-212023-06-152023-08-08

2023-09-27光伏设备(申万)上证指数深证成指80.00070.00060.00050.00040.00030.00020.00010.0002020-09-282021-09-282022-09-282023-09图表：截至2023Q3末历史三年申万光伏设备指数PEPE-TTM数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院11申万光伏设备板块各企业经营情况概览代码名称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率销售净利率CodeName20222023Q320222023Q320222023Q320222023Q3601012.SH隆基绿能1289.98941.00148.12116.9415.3819.6111.4412.38300274.SZ阳光电源402.57464.1535.9372.2324.5531.329.1815.80600438.SH通威股份1424.231114.21257.26163.0238.1729.3222.7318.78002129.SZTCL中环670.10486.5468.1961.8817.8223.1210.5613.52002459.SZ晶澳科技729.89599.8155.3367.6514.7819.897.5911.62688223.SH晶科能源826.76850.9729.3663.5410.4515.773.557.47688599.SH天合光能850.52811.1936.8050.7713.4316.834.296.80300316.SZ晶盛机电106.38134.6229.2435.1439.6542.0128.9330.77600732.SH爱旭股份350.75226.1723.2818.8713.7319.726.648.35603806.SH福斯特188.77166.5015.7914.3115.6214.078.378.60688303.SH大全能源309.40128.78191.2151.1574.8345.8861.8039.72300724.SZ捷佳伟创60.0564.0510.4712.2325.4427.8917.4319.16601865.SH福莱特154.61158.8521.2319.6922.0721.2313.7312.41300751.SZ迈为股份41.4851.078.627.1438.3132.5319.8713.09300118.SZ东方日升293.85280.179.4512.7910.6914.933.254.64300763.SZ锦浪科技58.9046.4110.607.5233.5235.8118.0016.19688390.SH固德威47.1056.506.498.9332.4634.1313.5115.90002056.SZ横店东磁194.51157.5716.6916.5017.4820.978.5810.53688556.SH高测股份35.7142.117.8911.7341.5145.9822.0927.85688516.SH奥特维35.4042.397.138.5138.9236.7219.6320.20605117.SH德业股份59.5663.2615.1715.6838.0340.4925.5824.79688598.SH金博股份14.508.785.513.1247.8033.5237.9835.61002506.SZ协鑫集成83.5494.120.591.426.558.680.681.51603185.SH弘元绿能219.0995.7830.3313.1821.4322.9913.8413.76002865.SZ钧达股份115.95143.807.1716.3811.6017.767.0811.39600481.SH双良节能144.76187.889.5614.0316.5116.137.238.02002610.SZ爱康科技66.9137.17(8.34)0.20-0.949.84-12.360.0412数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院申万光伏设备板块各企业经营情况概览代码名称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率销售净利率CodeName20222023Q320222023Q320222023Q320222023Q3300393.SZ中来股份95.7797.414.014.8415.6316.934.895.64300776.SZ帝尔激光13.2411.524.113.3947.0948.7831.0529.48688032.SH禾迈股份15.3714.085.334.1544.9844.3234.6429.33688472.SH阿特斯475.36391.1921.5728.4011.4114.784.527.26600151.SH航天机电88.0476.86(1.04)0.117.776.98-1.530.12003022.SZ联泓新科81.5749.368.664.0420.2217.4910.718.35300827.SZ上能电气23.3933.110.822.0817.2919.513.496.30688348.SH昱能科技13.389.693.611.8039.3240.9526.9117.79688408.SH中信博37.0333.930.441.5712.4416.531.234.59000821.SZ京山轻机48.6849.543.022.9821.4720.956.746.87600537.SH亿晶光电100.2368.821.273.025.8912.691.485.12603212.SH赛伍技术41.1533.411.710.8513.0410.634.152.54688680.SH海优新材53.0739.490.50(0.75)7.874.970.94-1.91002218.SZ拓日新能13.237.950.960.6027.9430.777.287.56300842.SZ帝科股份37.6760.97(0.17)2.938.8011.16-0.564.71603398.SH沐邦高科9.4410.16(2.29)0.1619.3720.25-24.261.48300080.SZ易成新能112.4572.534.830.9912.4711.955.001.67603396.SH金辰股份19.5217.280.640.7530.2929.604.224.65002623.SZ亚玛顿31.6826.910.840.838.147.852.723.18688503.SH聚和材料65.0473.993.914.4111.5511.036.015.94688560.SH明冠新材17.4211.661.050.4519.139.617.343.85001269.SZ欧晶科技14.3423.262.385.8827.8833.3116.6325.30600207.SH安彩高科41.4440.460.780.3612.139.472.681.73301266.SZ宇邦新材20.1120.461.001.1811.2112.614.995.75688147.SH微导纳米6.8510.220.541.5542.3142.367.9115.18603628.SH清源股份14.4212.841.091.4522.7126.567.5811.28301168.SZ通灵股份12.4911.521.161.4515.7222.539.2712.60301278.SZ快可电子11.009.901.181.4718.6822.4010.7714.80688429.SH时创能源23.9513.492.931.6323.1927.3712.2312.0513数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院硅片环节相关标的产能加速落地，硅片盈利改善。截至2023Q3，公司硅片一二期项目达产，设计产能达40GW，硅片三期项目在建，预计24Q2投产。预计Q3单季度公司单晶硅出货10GW+，单W净利在6分左右。硅片业务利润释放，促使公司整体盈利能力大幅提升，2023Q3单季度公司毛利率、净利率分别为20.44%、12.31%，环比分别+7.43pct、+10.06pct。设备市占率领先，在手订单充足。2023年前三季度，公司节能节水装备及新能源装备订单饱满：（1）节能节水装备方面，公司于6-7月中标多个空冷器项目，并于三季度完成供货合同签订，预计前三季度节能节水装备（包括溴冷机、空冷器及换热器）在手订单数额超50亿元。（2）新能源装备方面，公司市场占有率超65%，在手订单保持稳健增长。公司于10月与西宁红石贸易有限公司（亚洲硅业全资子公司）签订2.75亿元还原炉供货合同，提供多对棒还原炉设备及还原撬块。布局新能源技术转型，电解槽业务静待放量。公司新能源装备业务发展多元化，除还原炉设备外，公司顺应绿氢产业发展趋势，积极布局电解槽，有望凭借还原炉市场优势实现客户渠道共享，快速实现电解槽设备出货放量。双良节能（600481.SH）：Q3硅片盈利改善，设备在手订单充足数据来源：双良节能2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院15-50.00%0.00%150.00%100.00%50.00%200.00%300.00%250.00%200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0020192020202120222023前三季度归母净利润(亿元)同比(%)电池片环节相关标的硅料进入下行周期，成本筑基、胜者为王。公司作为全球多晶硅行业龙头，规模、成本、品牌优势兼备，持续进行的核心消耗指标优化使生产成本降至4万元/吨以内，加上顺应当下技术变革的N型硅料供应量提升，尽管当前景气度在下行，公司出货与盈利仍维持行业领先水平，预计前三季度出货约28万吨，同比增长超50%，三季度单季度出货约10万吨。电池片竞争优势明显，N型产品蓄势待发。2023年前三季度实现出货58GW，同比增长78%。在本轮技术变革的初期，由于技术路线尚未明确，公司规模庞大扩产决策谨慎，导致当下在N型电池市场的出货排名暂时薄弱。但通威电池片技术储备雄厚，TOPCon电池片已完成激光SE的导入，量产平均转化效率已超过26%，TOPCon电池入库效率已达24.7%，产品效率已达到行业领先水平。通威股份（600438.SH）：逆势考验硅料龙头成色，一体化发力N型时代20.00%0.00%40.00%60.00%120.00%100.00%80.00%140.00%1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0020192020202120222023前三季度营业收入(亿元)同比(%)-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.0020192020202120222023前三季度归母净利润(亿元)同比(%)17数据来源：通威股份2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院TOPCon

优越性显著，N型时代持续领跑。2023年前三季度公司电池片出货19.55GW，同比增长182.75%，P型/N型分别出货7.34/12.21GW，三季度单季度出货8.15GW，N型出货占比提升至约69%，继续承担新技术主力供应商的角色。产品结构持续改善支撑盈利能力高企，单季度电池片单瓦盈利0.07-0.08元，N型产品单瓦盈利约0.09-0.1元，表现领先行业。产品打磨精益求精，先发红利有望持续。公司专注电池片核心技术，当下已率先完成LPCVD双插技术改进和SE技术量产导入，TOPCon电池量产效率提升至25.5%以上。报告期内，公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，平均电池转换效率有望在25.5%基础上可提升0.3%以上，持续扩大自身产品护城河。钧达股份（002865.SZ）：盈利良好、技术升级，TOPCon龙头持续领跑350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)-2000.00%-1500.00%-1000.00%-500.00%0.00%500.00%1000.00%18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.0020192020202120222023

前三季度归母净利润(亿元)同比(%)18数据来源：钧达股份2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院组件环节相关标的出货稳健增长，盈利短期承压。公司盈利能力短期承压，主要由于：（1）受硅料价格大幅下跌影响，Q3

硅料价格持续处于低位，公司对联营企业投资收益大幅降低，Q3

共实现投资净收益6.98

亿元。（2）Q3

组件价格持续下降，叠加海外政策扰动使公司部分海外产品回运，Q3

共产生资产减值损失10.99

亿元。BC

技术领先，产能持续推进。公司聚焦高效BC

技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC

产品量产良率和转换效率，由于BC

组件成本与同类技术相近，而销售端具有较高溢价，有望显著提升公司盈利水平。董事长增持彰显公司发展信心。公司董事长钟宝申先生拟自三季报披露日起12

个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额不低于人民币1

亿元，不超过人民币1.5

亿元。本次增持体现了对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可隆基绿能（601012.SH）：Q3业绩短期承压，BC路线坚定、静待放量20.00%10.00%0.00%30.00%60.00%50.00%40.00%70.00%400.00200.000.00600.001,200.001,000.00800.001,400.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020192020202120222023

前三季度归母净利润(亿元)同比(%)20数据来源：隆基绿能2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院组件竞争愈演愈烈，一体化布局保驾护航。公司稳居行业第一梯队多年，品牌、渠道优势显著，组件出货价格表现优于行业平均水平，超高比例的一体化布局最大程度留存光伏产业链制造端的利润，前三季度公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%，三季度单季度出货13.68GW，环比增长1.43GW，出货稳步成长，测算三季度公司组件单瓦盈利为0.14-0.15元，稳居行业领先水平。N型产能加速推进，股权激励提振发展信心。截止报告期，公司扬州、曲靖、石家庄、东台等地电池组件项目已陆续投产，年末整体N型电池产能将超过57GW。公司积极推动股票期权与限制性股票激励计划，设立业绩考核目标为：2023-2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元；或2023-2025年实现营业收入分别不低于1,000亿元、1,200亿元、1,500亿元，为公司业绩长期成长注入动力。晶澳科技（002459.SZ）：盈利能力表现稳健，N型落地冲刺全年目标90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020192020202120222023

前三季度归母净利润(亿元)同比(%)21数据来源：晶澳科技2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院光伏组件出货量高增，自产

N

型硅片提升对盈利起到有效支撑。公司前三季度组件出货量约为45-46GW，位居行业前三，同比约+59.78%，其中Q3出货量约为18.5GW，确认收入约为16GW，四季度冲刺全年65-70GW的出货目标。盈利能力方面，预计Q3单瓦盈利约为0.11元/W，环比维持稳定。分布式、支架持续成长，静候储能放量。预计2023年前三季度公司分布式出货量6.7GW，Q3单季度出货量约为2GW，海外高盈利市场红利下测算单瓦盈利达0.18-0.19元/W；预计支架业务2023年前三季度公司出货量达5.6GW，Q3出货量约为2.3GW，成长持续。储能方面，前三季度预计公司出货接近约1GWh的储能产品，截至2023Q3已有12GWh产能建成，预计明年一季度新增14GWh电芯+储能系统产能投产，届时总产能有望达26GWh。积极布局N型一体化产业，海外布局加速推进。预计2023

年年底将形成硅片/电池/组件产能50GW

/

75GW/95GW

，其中N

型电池产能达40GW

，全部使用新一代N

型i-TOPCon

先进技术。天合光能（688599.SH）：一体化完善支撑盈利，光储协同成长可期-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0020192020202120222023前三季度营业收入(亿元)同比(%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020192020202120222023前三季度归母净利润(亿元)同比(%)数据来源：天合光能2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院22海外出货助力盈利提升，布局美国产能扩张。

23Q3

单季度公司毛利率为15.28%，同比+4.01pct

、环比+1.9pct

，海外市场渠道优势支撑盈利水平维持高位。垂直一体化布局加深，

N

型电池进展顺利。宿迁基地8GW

TOPCon

电池片已于今年4月投产，8月扬州基地TOPCon

电池首片下线，当前处于产能爬坡进程中。一体化布局方面，8

月内蒙古呼和浩特新能源全产业链项目开工，预计截至24

年末，公司拉棒、硅片、电池片、组件环节产能分别能达到

50GW

、60GW

、70GW

、80GW。储能业务订单充足，海外渠道优势显著。截至2023

H1公司在手储能订单已达21

亿美元，

Q3

仍有新增。预计2024

年公司储能业务将迎来集中交付，大幅提振公司业绩。阿特斯（688472.SH）：Q3光储订单充足，持续发力美国市场80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)7000.00%6000.00%5000.00%4000.00%3000.00%2000.00%1000.00%0.00%-1000.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020192020202120222023

前三季度归母净利润(亿元)同比(%)数据来源：阿特斯2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院23合同纠纷裁决出炉，Q3

完成全额计提。公司Q3非经常性损益金额约为3.15亿元，对公司净利润影响较大。主要由于国际商会国际仲裁法院对公司与FOCUS公司的组件供应合同纠纷做出裁决，公司根据裁决金额全额计提0.72亿美元，折合人民币5.14亿元。组件量利齐升，异质结量产进程加速。2023H1公司组件出货8.37GW，预计Q3组件出货超6GW，全年组件出货持续稳步增长。公司马来西亚工厂持续向美国供应组件，凭借海外市场溢价带动整体盈利能力提升。Q3单季度公司毛利率为17.43%，同比+7.07pct、环比+3.31pct。技术路线方面，公司异质结路线选择坚定，产业化进展顺利。硅料盈利承压，储能持续发力。公司储能业务外销比例较高，能够充分享受供应链成本和海外售价形成的剪刀差，盈利能力维持在较高水平。东方日升（300118.SZ）：Q3单季度扣非净利表现亮眼，异质结持续推进0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0050.00200.00150.00100.00250.00300.00350.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比（%）-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.0020192020202120222023前三季度归母净利润(亿元)同比（%）数据来源：东方日升2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院24逆变器相关标的降价刺激全球装机高增，逆变器主业成长持续。公司在传统的地面电站市场领先地位稳固，率先推出“1+X”模块化逆变器产品的应用，在分布式、户用等新市场也同样具备显著的品牌、渠道优势，叠加储能、风电市场的景气，公司三季度逆变器实现出货33GW，前三季度合计已实现83GW的出货量，全年120-140GW的出货目标近在咫尺，产品毛利率维持约40%的水平，测算单W盈利位于0.04-0.05元的区间。海外储能市场震荡，龙头有望率先跑出分化。公司深耕储能领域多年，注重技术研发、产品体验，持续优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，打造专业储能系统产品供应。公司积极引导北美地区客户，高价值的德语区户储市场也在逐步复苏，库存趋近合理水平，储能板块出货、盈利表现领先行业，前三季度贡献收入137亿元，同比增长约177%，海外收入占比超85%。阳光电源（300274.SZ）：逆变器、储能齐发力，龙头业绩再超预期0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)-50.00%0.00%150.00%100.00%50.00%200.00%250.00%300.00%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020192020202120222023前三季度归母净利润(亿元)

同比(%)26数据来源：阳光电源2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院工控在手订单饱满，网络能源支撑力持续。前三季度，公司工业自动化业务实现营收18.61

亿元，Q3

单季度工业自动化业务实现营收6.37

亿元。工控业务订单充足。网络能源方面，前三季度实现营收5.96

亿元，Q3

单季度实现营收2.16

亿元，业务表现稳健。新能源业务短期承压，关注多样化产品打造。2023年前三季度，公司新能源车业务实现营收3.96亿元，同比+3.82%；Q3单季度实现营收1.26亿元，环比-13.87%。光储业务方面，公司前三季度实现营收2.74亿元，同比+68.19%；Q3单季度实现营收0.58亿元，环比-42.32%。由于三季度各机型逆变器价格均有明显下滑，公司营收阶段性承压。随着公司光伏逆变器、储能逆变器种类不断丰富，光伏储能装机保持高速增长，公司光储业务仍有极大发展潜力。海外市场持续跟进，助力盈利能力提升。由于公司海外市场毛利率显著高于国内市场毛利率，海外市场扩张能够进一步充分带动公司整体盈利能力提升。英威腾（002334.SZ）：新能源业务短期承压，长期增长前景可期40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020192020202120222023前三季度营业收入(亿元)同比(%)200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%-250.00%-300.00%4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.0020192020202120222023前三季度归母净利润(亿元)同比(%)27数据来源：英威腾2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院辅材相关标的胶膜出货稳增，盈利能力修复。2023年前三季度公司胶膜出货约2亿平，Q1/Q2/Q3出货分别为0.62/0.64/0.74亿平，环比稳定增长。23Q3胶膜实现营收6.68亿元，销售均价为9.04元/平，同比-28.03%、环比-6.61%；粒子采购均价为14.48元/吨，同比-30.32%、环比-12.6%。粒子库存周期约为1-2月，去年高价粒子库存负面影响结束，Q3原材料粒子价格降幅大于胶膜销售价格降幅，胶膜盈利得以释放，我们测算Q3单季度公司胶膜单平净利在0.13元左右。背板盈利提升，产品结构优化。受益于PET、PVDF

等原材料粒子价格快速下降、高阻水背板等高毛利背板产品销售占比增加，预计背板业务盈利水平持续提升，背板业务又成为公司稳定的利润来源。紧抓新技术市场机遇，新品频出助力多元发展。光伏领域中，光转膜、绝缘小条、XBC电池焊线胶带、高阻水背板、高阻水封边胶等产品等为光伏组件封装提供多样化解决方案。异质结用光转膜Q3出货约800-900万平，较上半年有大幅提升；TOPCon和钙钛矿用高阻水背板已成功开发导入；焊线胶带产品自6月开始销售以来，已实现营收约5000万元。赛伍技术（603212.SH）：胶膜盈利修复，新材料助力多极增长45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%0.000.501.001.502.002.5020192020202120222023

前三季度归母净利润(亿元)同比(%)29数据来源：赛伍技术2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院龙头优势持续凸显，Q3胶膜盈利逐月改善。2023年前三季度公司光伏胶膜出货15.95亿平，同比+77%；Q3单季度出货6.28亿平，环比+24.11%。Q3单季度公司毛利率、净利率分别为13.1%、9.05%，环比分别-3.52pct、-0.08pct，主要由于7月粒子价格降至二三季度短期底部，胶膜售价下行，盈利短暂承压，且7月出货权重较大，拖累Q3整体盈利；8-9月粒子价格回升，公司盈利能力持续改善。扩产支撑出货放量，海外布局进展显著。公布临安总部年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目、泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目、越南年产3000万平方米背板项目，预计大幅提升公司胶膜背板产能。海外方面，公司在东南亚扩产步伐加速，预计24年底海外有近6亿平产能，充分满足海外客户需求。背板业务出货稳增，新型膜材持续发展。公司新材料业务多点布局，随着消费电子、锂电池等下游行业需求增长，有望成为新的业绩增长点。福斯特（603806.SH）：Q3盈利逐月改善，胶膜龙头出货持续高增0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0020192020202120222023

前三季度归母净利润(亿元)同比(%)30数据来源：福斯特2019-2022年报，

2023年三季报，长城证券产业金融研究院N型银浆出货高增，加工费溢价维持。23Q3单季度公司光伏导电银浆实现销售475.7吨，N型TOPCon银浆产品实现销售273吨，占比约57%。预计全年银浆出货总计超1600吨，随着下游客户TOPCon产能释放，公司N型产品出货占比将持续攀升。当前仍处于TOPCon前期发展爬坡阶段，TOPCon银浆加工费维持高位，在700-800元/kg左右。光伏&半导体多元推进，技术研发构筑护城河。公司持续进行高水平的研发投入、重视研发团队的组建，在光伏银浆及半导体领域均具备较强技术竞争力。（1）光伏银浆领域：公司掌握玻璃粉开发使用核心技术，并持续推进高温和低温钝化技术的研发，在N型TOPCon、HJT及BC电池上均有产品覆盖。（2）半导体领域：公司积极推进常规IC和LED芯片封装银浆、功率半导体封装产品及陶瓷覆铜板产品帝科股份（300842.SZ）：Q3银浆出货高增，N型领跑优势持续160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020192020202120222023

前三季度营业收入(亿元)同比(%)-500.00%0.00%500.00%1000.00%150