国际金融学(第二章)

国际金融学主讲教师：张国芝授课单位：经济管理学院E-mail:guozhi88@126.comTEL二章国际收支和国际收支平衡表国际收支的概念国际收支平衡表国际收支的失衡与调节国际收支理论第一节国际收支的概念据IMF的解释，国际收支（BalanceofPayments）是指一国（或地区）的居民在一定时期内（一年、一季、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录。居民与非居民的概念：是一个经济概念，包括自然人居民和法人居民。--国际收支记录的是对外的交往，即一国居民与非居民之间的交易。即判断是否为国际收支的标准不是交易双方的国籍而是是不是该国的居民。第一节国际收支的概念居民：一个国家的经济领土内具有经济利益的经济单位一国的经济领土：一个政府所管辖的地理领土，及该国的天空、水域和邻近水域的大陆架，以及该国在世界其它地方的飞地非居民：一国的大使馆等驻外机构是所在国的非居民，而国际组织是任何国家的非居民第一节国际收支的概念一国领土内具有一定经济利益：该单位在某国的经济领土内已经有一年或一年以上的时间从事经济活动或交易，或计划如此行事.居民单位：家庭或组成家庭的个人；社会的实体和社会团体，如公司和准公司、非盈利机构和该经济体中的政府。--国际收支是系统的货币记录。国际收支以交易为基础，而非货币收支基础。第一节国际收支的概念交易=涉及货币收支的对外往来+未涉及货币收支的对外往来（需折算为货币）四类交易：a.交换：一个交易者（经济体）向另一个交易者（经济体）提供一种经济价值并从对方得到价值相等的回报。（经济价值：货物、服务、收入等实际资源和金融资产）第一节国际收支的概念b.转移：一个交易者向另一个交易者提供了经济价值，但未得到任何补偿；c.移居：一个人把住所从一个经济体搬迁到另一个经济体的行为。伴随着移居所发生的资产负债关系的转变应计入国际收支中；d.其他根据推论而存在的交易。例如国际直接投资者收益的再投资。第一节国际收支的概念经济交易的类型包括五类：（1）金融资产与商品和劳务之间的交换；（2）商品和劳务与商品和劳务之间的交换；（3）金融资产与金融资产之间的交换；（4）无偿的、单向的商品和劳务转移；（5）无偿的、单向的金融资产转移。--国际收支是一个流量概念。即一定时期内发生的变量变动的数值。--国际收支是一个事后的概念。一定时期，即会计年度结束后。第二节国际收支平衡表

国民总产值

产出流动法

所得成本法

1.个人消费 1.资本所得 2.私人投资 2.人力所得 3.政府购买 3.税收 国民总产出 国民总产出 －折旧 －折旧 国民净产值 国民净产值第二节国际收支平衡表

封闭经济中的国民收支总需求（产出、实物）：Y＝C＋I＋G国民收入＝私人消费＋私人投资＋政府购买总供给（供给、价值）：Y＝C＋Sp＋T国民收入＝私人消费＋私人储蓄＋政府税收三部门经济平衡公式：I＝S，S＝Sp＋Sg第二节国际收支平衡表

开放经济中的国民收入核算总需求：Y＝C＋I＋G＋EX－IM国民收入＝私人消费＋私人投资＋政府购买＋出口－进口总供给：Y＝C＋S＋G平衡公式：S＝I＋CA，CA＝EX－IMCA：经常项目余额第二节国际收支平衡表经常项目余额CA：赤字与黑字盈余事实上是为其他国家提供融资中国一方面维持2000亿美元的外汇储备，另一方面维持4000亿美元的外资总流入。原因是什么？第二节国际收支平衡表

一、国际收支平衡表的定义国际收支平衡表是一国对其一定时期（一年、一季度、一月）内的国际经济交易，根据交易的特征和经济分析的需要，分类设置科目和账户，并按照复式簿记的原理进行系统记录的报表。第二节国际收支平衡表

二、国际收支平衡表的编制原则（复式记账法与记账货币）按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。

第二节国际收支平衡表--有借必有贷，借贷必相等；--借方记录资金的使用（如用于进口外国商品，资产增加或负债减少的金融项目）贷方记录资金的来源（出口本国商品、资产减少或负债增加的金融项目）。

--出口属贷方项目、进口属借方项目(实际资源）

--本国居民为他国提供劳务属贷方、反之属借方

--本国居民收到国外转移属贷方第二节国际收支平衡表

--本国居民购买外国资产属借方

--外国人归还贷款属贷方

--官方储备减少属贷方项目--各个科目的记录汇总后，正余额意味顺差（盈余），负余额意味逆差（或赤字）。--记账货币（RecordingCurrency）或记账本位币：这算成同一货币（美元）。第二节国际收支平衡表

两个原则凡是引起本国从国外获得货币收入的交易记入贷方，而该笔交易的货币收入记为借方。凡是引起外汇供给的经济交易记入贷方，引起外汇需求的经济交易记入借方。可以理解交易有两个阶段：一个阶段是交易本身，一个阶段是回款，方向相反第二节国际收支平衡表

三、国际收支平衡表的账户设置经常帐户(CurrentAccount)—实际资源在国际间的流动行为货物（Goods)、服务(Services)、收入(Income)、经常转移(CurrentTransfers)资本和金融帐户(CapitalandFinancialAccount)第二节国际收支平衡表资本帐户(CapitalAccount)、金融帐户(FinancialAccount)、其他投资(OtherInvestment)、储备资产(ReserveAssets)误差与遗漏(ErrorsandOmissionsAccount)

第二节国际收支平衡表（一）经常帐户(CurrentAccount)货物（Goods)：一般商品、加工商品、货物修理、港口货物、非货币黄金服务(Services)：运输、旅游、金融、保险等、通讯、特许经营（麦当劳）收入(Income)：居民和非居民之间的两大类交易，即支付给非居民工人的报酬和投资收入项下有关对外金融资产和负债的收入和支出；直接投资、证券投资和其它投资的收入和支出以及储备资产的收入。（资本损益不作为投资收入记载）第二节国际收支平衡表经常转移(CurrentTransfers)：一个居民实体向另一个居民实体无偿提供了实际资源或金融产品，进行抵消性记录以达到平衡。--排除固定资产所有权转移；同固定资产收买/放弃相联系的或以其为条件的资产转移；债权人不索取任何回报而取消的债务。（资本转移—资本与金融账户）--包括政府间的国际合作、对收入和财政支付的经常性税收和其它转移如汇款。（经常转移—经常项目账户）第二节国际收支平衡表（二）资本与金融帐户(CapitalandFinancialAccount)--资本与金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，包括：

--资本账户：资本转移和非金融资产的收买和放弃（各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其它可转让合同的交易）--金融账户：引起一个经济体对外资产和负债所有权变更的所有交易。（金融账户的各个项目按照净额计入）包括：第二节国际收支平衡表a.直接投资：投资兴建新公司、参股、控股等b.证券投资：直接投资于外国证券市场、间接投资于外国证券市场，如CDR（中国转托证券）c.其他投资：包括所有直接投资、证券投资或储备资产未包括的金融交易，如贸易信贷d.储备资产：美元、欧元、特别提款权、货币用黄金、外汇资产、IMF的储备头寸

第二节国际收支平衡表

（三）误差与遗漏(ErrorsandOmissionsAccount)--账户统计资料来源不同、记录时间不同、人为因素等造成借贷不相等（统计误差和人为误差），即或借方余额或贷方余额，于是设立一个错误和遗漏账户作为抵消账户，其数值与经常账户、资本和金融账户余额之和相等，方向相反。

第二节国际收支平衡表四、国际收支平衡表分析--实例1中国向泰国提供100万美元的10年期贷款，泰国存入中国银行。上海某厂出口100万美元货物到泰国，泰用中国银行的存款支付。一对中国夫妇到泰国旅游花了1万美元，用中国银行的支票支付。美华人为中国希望工程捐款10万美元，用花旗银行的支票支付。第二节国际收支平衡表

贷方（＋）借方（－）

净额货物

+100(2)旅游

-1(3)经常转移+10(4)经常帐户+109短期资本+1(3)-100(2)

+100(1)-10(4)长期资本-100(1)总额

211万211万资本与金融帐户-109四、国际收支平衡表--实例21、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除；3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币；4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。一、经常账户借方（－）贷方（＋）1、商品100＋602、服务30

＋503、收入1504、经常转移100二、资本与金融账户1、资本账户2、金融账户

（1）直接投资75

（2）证券投资

（3）其他投资10030

（4）储备资产2540三、错误与遗漏账户四、国际收支平衡表贸易账户余额经常账户余额综合账户差额或总差额思考：持续的国际收支顺差对一国经济发展和稳定一定是有利的吗？持续的国际收支逆差对一国经济发展和稳定一定是不利的吗？第三节国际收支平衡与不平衡

一、国际收支中的自主性交易和补偿性交易自主性交易（AutonomousTransactions）--指个人和企业为某种自主性目的（比如追逐利润、旅游、汇款赡养亲友等）而从事的交易。补偿性交易（CompensatoryTransactions）--为了弥补国际收支平衡而进行的交易，如弥补国际收支逆差而向国外政府和金融机构进行的借款、动用官方储备等行为。第三节国际收支平衡与不平衡

二、国际收支不平衡的口径国际收支平衡：自主性国际收支差额为零。国际收支均衡：与一个的宏观经济相配合，一个相对的概念，譬如美国在90年代靠外资的流入来弥补经常帐户赤字第三节国际收支平衡与不平衡贸易收支差额经常帐户差额资本和金融帐户差额基本账户差额综合差额外汇收支差额第三节国际收支平衡与不平衡（一）贸易收支差额--贸易顺差（TradeSurplus）与贸易逆差

（TradeDeficit）--国际收支的近似性指标、反映产业结构、经济国际竞争力和经济效率等。

（二）经常帐户差额--有形货物收支、无形货物收支（服务）、收入和经常转移收支第三节国际收支平衡与不平衡--反映一个国家的进出口状况、三次产业和产业结构状况和产业竞争能力—国际收支政策和产业政策的重要依据。CA=S－I<0还需要分析是资本品进口还是消费品进口在一定时期可以维持CA为负，增加国内投资是有益的。

第三节国际收支平衡与不平衡（三）基本账户差额（BasicBalance）--经常账户与长期资本账户（包括直接投资、证券投资与其它投资账户中偿还期限在一年以上的金融资产）所形成的余额。

（四）资本与金融帐户差额－CA=CFA：理论上应该相等。不等的原因是误差和遗漏，经常是资本地下出逃。估计每年资金外逃6000亿RMB，占GDP的6%，几乎吃掉中国经济的增长率。第三节国际收支平衡与不平衡

(五）综合差额--经常账户和资本和金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其它投资账户所构成的余额，即将国际收支账户中的官方储备账户剔除后的余额。（储备增加与减少的情况）--综合差额=基本账户差额+短期资本流动--反映自主性国际收支的状况，是全面衡量国际收支对一国储备造成的压力重要指标第三节国际收支平衡与不平衡

(六）外汇差额--外汇指标是衡量一国国际收支状况的重要指标结论：

国际收支平衡指标之间的关系：42311、贸易收支差额（有形货物收支）2、经常账户差额=1+无形货物收支、收入、经常转移3、基本账户差=2+长期资本流动4、综合账户差额=3+短期资本流动第三节国际收支平衡与不平衡三、国际收支失衡周期性失衡收入性失衡货币性失衡结构性失衡偶发性失衡第三节国际收支平衡与不平衡（一）周期性失衡GDP衰退与萧条：经济衰退收入下降国际收支恶化货币贬值利率下调效应：低利率促进投资复苏与繁荣：经济增长国际收支改善收入增加货币升值通货膨胀效应：利率提高抑制投资时间第三节国际收支平衡与不平衡（二）收入性失衡一国经济经过一个比较长时期的快速增长以后，国民收入的持续增加，导致进口需求的膨胀，从而可能导致收入性失衡。一般地，经常项目余额等于国内总供给减国内总需求。伴随经济的持续快速增长，将会带来物价上涨，通货膨胀率上升，使得经济增长的潜力受到抑制，意味着国内总供给增长趋于下降第三节国际收支平衡与不平衡（三）货币性失衡在一定的汇率水平下，一国的物价与成本高于其他国家，必然不利于出口而有利于进口，从而使经常项目顺差减小或逆差增加。反之，一国的物价与成本低于其他国家，必然有利于出口而不利于进口，从而使经常项目顺差增加或逆差减少这种由货币政策导致的相对价值变化而引起的国际收支失衡，称为货币性失衡。一般地，一国通货膨胀将导致经常项目的顺差减少或逆差扩大，一国通货紧缩将导致经常项目顺差增加或逆差减少。货币性失衡主要是由通货膨胀或通货紧缩引起的41第三节国际收支平衡与不平衡（四）结构性失衡国际贸易的发展是源于世界各国的比较优势，这种比较优势包括：自然资源、人力资源、资本资源、技术水平、产业竞争力等方面。世界经济是不断发展变化的，在一定的时期，一国在某些领域的优势会丧失，必须随之而进行产业结构的调整，否则将会带来国际收支的失衡。42第三节国际收支平衡与不平衡--经济和产业结构变化的滞后和困难所引起的国际收支失衡（第一层）；--一国的产业结构比较单一，经济发展或者国际市场冲击带来的国际收支失衡（第二层）。

（五）预期性失衡--预期因素从实物流量和金融流量两个方面对国际收支产生重要影响。一国经济预期快速增长，会导致国内实物投资增加和引进国际资本流入。第三节国际收支平衡与不平衡（六）偶发性失衡一些偶发性的因素也会导致一些国家的国际收支失衡，如政局动荡、战争、债务危机、金融危机等。政局动荡与战争是最大的国际投资风险，如2003年的美伊战争使俄国、法国等许多国家在伊的利益损失巨大。因此，一国政局动荡的时期往往世界各国的投资者都唯恐避之不及，随着资本的大量流出，该国的国际收支必然面临着失衡。第三节国际收支平衡与不平衡四、国际收支逆差及影响

（一）国际收支逆差的三种情况1、资本和金融项目顺差不足以弥补经常项目的逆差；2、经常项目顺差不足以弥补资本和金融项目逆差；3、经常项目与资本项目双逆差。第三节国际收支平衡与不平衡

第一种情况第一种情形说明国内需求旺盛，但本国企业的盈利前景与竞争力不足以吸引外部资金的流入，这将逐步导致国内经济走向通货紧缩，经济增长难以维持，失业率的逐步增加，国内收入的逐步下降，本国货币趋向贬值。第三节国际收支平衡与不平衡第二种情况第二种情形说明本国产品在国际市场上仍然具有竞争力，但国内资本市场缺乏吸引力，国内资本外流严重，这将导致本国企业遭受通货紧缩，生产能力无法提升，影响经济长期增长，并导致失业率的增加与本国货币的贬值。第三节国际收支平衡与不平衡第三种情况第三种情况说明本国需求旺盛，但本国企业盈利前景与竞争力不足，需求旺盛只不过是一种历史累积需求的释放。本国处在一个经济高泡沫时期，在需求与资本市场双重泡沫下，国内资金将大规模出逃，非常可能引发金融危机，经济危机的后果是本国经济大幅下滑，本国资本市场面临崩盘的危险，本国货币有可能大幅贬值。第三节国际收支平衡与不平衡（二）国际收支逆差的影响外国投资者与本国投资者持有本币的信心将会极大地削弱，随着外国投资者与本国投资者大量抛出本币或本币表示的资产，本币汇率会面临着较大的下跌压力。如果该国货币当局不愿接受本币贬值的后果，就需要对外汇市场进行干预，即动用外汇储备抛出外币收回本币。后果：耗竭储备，引发危机第三节国际收支平衡与不平衡五、国际收支顺差的三种情况1、经常项目顺差弥补资本和金融帐户的逆差而有余；2、资本和金融帐户顺差弥补经常项目逆差而有余；3、经常项目与资本项目双顺差。第三节国际收支平衡与不平衡第一种情况第一种情况表明了一国国内需求不足而外国需求旺盛，本国公司发展前景黯淡，本国经济长期增长乏力，由于国际收支顺差的累积效应，本币面临升值压力，而本币的升值将导致经济走向衰退；第三节国际收支平衡与不平衡第二种情况第二种情况表明一国国内需求强劲，公司国内公司有较好的发展前景，国内经济增长前景良好，将导致通货膨胀与货币升值；第三节国际收支平衡与不平衡第三种情况第三种情况表明一国产业竞争力很强，国内企业有很好的发展前景，国内经济呈现很好的发展态势，将导致通货膨胀、货币升值，引起国内经济泡沫的膨胀。第四节国际收支不平衡的调节一、国际收支均衡的政策观不同类型的国家的经济目标的侧重点不同，对国际收支均衡的具体表述和界定也有所不同。发达国家的国际收支均衡观，多将国际收支的调节目标确定为保持综合差额或经常账户平衡或在某一幅度区域内的盈余或赤字。发展中国家的国际收支均衡为将经常账户赤字保持在中期内可维持的水平。第四节国际收支不平衡的调节

二、国际收支失衡的自动调节机制国际金本位制度下的国际收支自动调节机制（一）大卫﹒休谟的价格－铸币（现金）流动机制（二）纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调节机制（三）浮动汇率制度下的国际收支自动调整机制国际收支赤字黄金外流货币供给下降价格下降出口增加进口减少国际收支盈余货币供给上升黄金内流价格上升出口减少进口增加二、国际收支失衡的自动调节机制赤字外汇储备减少货币供给减少利率提高资金流入增加利率效应：改善资本与金融账户收入效应：改善经常账户收支相对价格效应：改善经常账户收支减少国内支出收入减少、进口减少物价下降出口增加、进口减少资金流出增加利率降低货币供给增加外汇储备增加盈余增加国内支出收入增加、进口增加物价上升出口减少、进口增加赤字外汇需求大于外汇供给本币贬值本国商品相对价格下降出口增加进口减少盈余外汇需求小于外汇供给本币升值本国商品相对价格上升出口减少进口增加二、国际收支失衡的自动调节机制三、国际收支失衡的政策调节工具（一）政策调节的理由自发调节过程可能需要牺牲国内其他宏观经济目标自发调节需要一些难以实现的客观经济环境自动恢复均衡所需过程可能相当漫长三、国际收支失衡的政策调节工具（二）政策调节的理由1、外汇缓冲政策融资(Financing)或弥补(Accommodation)--临时性、短期性的冲击2、需求管理政策（支出增减型政策Expenditure-ChangingPolicy）--改变社会需求或支出总水平的政策主要包括财政和货币政策，财政和货币政策调节社会总需求，进而影响进出口倾向，调节外部平衡。三、国际收支失衡的政策调节工具3、支出转换政策(Expenditure-SwitchingPolicy)--汇率政策(汇率制度变更；浮动汇率制下的外汇市场干预；官方汇率贬值)--补贴和关税政策：改变进口商品和进口替代品的相对价格--直接管制(外汇管制和贸易政策)：改变进口品的相对可获得性来达到支出转换的目的。--转变方向：将国内支出从外国商品和劳务转移到国内的商品和劳务上来。三、国际收支失衡的政策调节工具4、供给型政策--产业政策与科技政策：改善一国的经济结构和产业结构、增加出口商品和劳务的生产，提高产品质量、降低生产成本，以此改变国籍收支状况。5、道义和宣示型政策--经济和行政手段之外所采取的、没有强制力的收支调节政策。四、国际收支理论（一）弹性论(ElasticityApproach)

由英国剑桥大学经济学家JoanRobinson在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。它着重考虑本币贬值对贸易收支和贸易条件的影响，强调国际收支调节中的相对价格效应。四、国际收支理论（一）弹性论(ElasticityApproach)1.前提条件1）收入不变（Y）2）利率不变，不考虑国际资本流动，将商品、劳务、贸易收支等同于国际收支； 3）国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）；4）贸易品进出口供给弹性无穷大。四、国际收支理论根据这些假设前提，弹性论认为：汇率变动是通过国内外产品之间，以及本国生产的贸易品（出口品和进口替代品）与非贸易品之间的相对价格变动，来影响一国的进出口供给和需求，从而作用于国际收支。四、国际收支理论2.汇率变动与贸易收支--本币贬值（e上升）——在绝对价格不变条件下，本国商品劳务的相对价格下降——出口量增加、进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加——贸易收支变化不确定

TB=X•Px−M•(ePm) TB=X↑•Px−M↓•(e↑Pm)（本币升值（e下降）对贸易收支的影响如何？）四、国际收支理论结论--本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对比，即取决于进出口数量对汇率变动的反应，亦即取决于进出口弹性。--在进出口供给弹性无穷大的假设下，进出口数量和贸易收支的变动将完全取决于进出口的需求价格弹性。四、国际收支理论3.马歇尔－勒纳条件（Marshall-LernerCondition）以本币贬值1％为例：1）出口数量（X）会增加ηx％（ηx

为出口需求价格弹性的绝对值），在本币价格不变的情况下以本币表示的出口收入变动为+ηx％PxX； 2）进口数量（M）会减少ηm％（ηm为进口需求价格弹性的绝对值），因进口数量减少引起的进口支出变动为-ηm％ePmM

；四、国际收支理论3）因本币贬值，进口的本币价格上升1％，从而引起的进口支出变动为+1%ePmM.综合进出口支出变动：收入+ηx％PxX支出-ηm％ePmM

支出+1%ePmM

四、国际收支理论即△TB＝+ηx％PxX－(-ηm％ePmM+1%ePmM)当△TB>0时，本币贬值将会改善贸易收支，假设本币贬值前贸易收支是平衡的，即TB=X•Px−M•(ePm)=0，就可以得到：ηx+ηm>1此即马歇尔－勒纳条件，是本币贬值能够带来贸易收支或经常账户改善的必要条件。四、国际收支理论4.J曲线效应（JCurve）弹性大小是不变的吗？弹性大小与什么有关系？小是不变的吗？弹性大小与一定的时间相联系，通常来说，时间越长，数量对价格变化所作出的调整就越充分，或者说，短期弹性往往小于长期弹性。四、国际收支理论tTB04.J曲线效应（JCurve）四、国际收支理论（二）乘数论或收入论(MultiplierApproach,orIncomeApproach)1.前提条件1）汇率不变（e）；2）利率不变，不考虑国际资本流动，将国际收支等同于贸易收支；3）国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）。

四、国际收支理论2.基本精神进口支出是国民收入的函数，自主性支出的变动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进口支出。（注重的是收入效应）3.对外贸易乘数C=C0+c•YM=M0+m•Y四、国际收支理论就是对外贸易乘数4.贸易收支的收入分析B＝X－（M0+m•Y）上式表明：一国可以通过需求管理政策来调整国际收支。四、国际收支理论5.哈伯格条件（HarbergerCondition）本币贬值改善国际收支的条件：ηx+ηm>1+m6.国外回响效应（ForeignRepercussion）总弹性：ηx+ηm>1+m+m* 思考：收入论的局限性四、国际收支理论（三）吸收论(AbsorptionApproach)1.主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响2.国民收入和支出与国际收支的关系Y＝C+I+G+(X-M) 将（X－M）用B