海外TMT行业投资策略：把握复苏和AI两条主线不确定中寻找确定

把握复苏和AI两条主线，不确定中寻找确定 23年纳斯达克指数收益率全球领先，中国市场表现不佳纳斯达克综合指数、日经225指数、台湾加权指数涨幅分别为22.8%、18.3%、13.2%；标普500指数、道琼斯工业指数涨跌幅分别为跌幅分别为13.5%、9.0%，疫后重新开放经济复苏程度不及预期、中美关系紧张等因素影响，外资流出中国市场。3在复杂的宏观形势和货币政策下，美股前景尚不明朗—S&P500收盘价(左轴)—纳斯达克指数收盘价(右轴)443）美债供应增加、经济韧性和高利率下，美债收益率持但另一方面，鸽派认为应警惕前期快速加息对银行业和商业地产的冲击2）对美国财政赤字不断增加的担忧带动美债收益率息，导致投资者抛售避险国债，进一步推升国债收流动性：美联储持续加息压制港股流动性外部流动性方面：1）中美利差方面，2022年以来，在历史性高通胀压力下美联储持续加息，带动美债利率上行、中美利差呈现出“剪刀差”，对港股市场流动性形成压制；2）汇率方面，持续的加息导致美元指数持续走高，带动港币对美元连续贬值，外资大额流出；3）8月北向资金的持续流出额已经达到了历史最高水平。展望未来，我们看到2023年11月美联储如期跳过加息，且发布会上鲍威尔整体表态偏温和、鹰派程度大幅下降；同时美国通胀虽韧性较强、但整体处于同比下行通道，2）根据CME数据，市场普遍预计2024年6月美联储将开始降息。总体而言，我们认为美联储加息进程已接近尾声，或将部分缓解港股的海外资金流出压力。86879国内流动性方面：1）近年来南向资金（港股通）持续流入港股市场，自2017年1月1日到2023年10月31日期间净买入累计已超2.4万亿港元，其中2023年虽港股走势较弱但南向资金仍累计净流入2,906亿港元；2）南向资金参与程度持续提升，目前成交额占比已经接近30%左右；但也应看到港股市场总交易额呈下降趋势，整体交易仍偏谨慎。行业布局方面，目前资讯科技业已超越金融业，成为南向资金所持港股市值排名第一的行业，国内资金更偏向成长性赛道。图表9：南下资金已累计净买入超2.4万亿港元图表00香港市场月度成交金额合计(亿港元)南向资金月合计买卖总额（亿港元）南向资金成交额占比7行业名称持股数量持股市值年度净买入值比变化(%)123456789恒生AH股溢价指数AveAve+1×StdevAve-1×StdevAve+2×Stdev截至2023年10月31日，恒生科技指数前向12个月预测PE仅18.05x，已低于均值-1倍标准差，处于2020年7月成立以来2.10%分位，已处于历史相对低位；风险溢价方面，当前恒生科技指数的风险溢价率达到1.93%，显著高于均值+2倍标准差，处于成立以来99.5%分位，说明相对于债券市场，当前投资恒生科技的性价比明显更高。横向对比A股，10月31日最新AH溢价指数为146.53，即港股相对A股的折价率达到46.53%，处于2013年以来96.1%分位。2020-7-272021-7-272022-7-27恒生科技预测PEAveAve+1×StdevAve-1×Stdev2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%恒生科技指数风险溢价AveAve+1×StdevAve-1×StdevAve+2×Stdev盈利端：各项刺激政策密集落地，静待经济基本面逐步复苏尽管港股的估值和流动性受外围环境以及海内外资金面影响，但基本面依然由国内经济决定，中国经济的复苏是港股行情能否持续的关键。2023年7月以来，中央对于房地产、金融等领域刺激政策密集落地。展望后续，在政策呵护以及经济自身动能的恢复下，我以来涨幅已经高于纳斯达克、并显著高于恒生指数以及标普500指数。-20%10% ---注：预测EPS是指前向12个月预测EPS；港股已进入筑底阶段，建议关注资金拐点&经济复苏持续性当前港股市场以及恒生科技估值存在一定下行保护，当前“政策底”已现、“市场底”渐趋渐进，万亿国债有望为市场注入流动性，后续静待外部资金压力逐渐缓解+内部经济基本面企稳复苏，港股市场有望触底回升：1）流动性层面：11月FOMC会议整体偏“鸽”、美联储暂停加息，长短端美债收益率均出现回落，海外流动性的释放利好于港股的修复。2）经济层面：考虑美国非农就业低于预期、薪资增速回落，预计后续美国就业市场将逐步进入降温通道；中长期来看美国通胀整体缓慢回落，2024年有望进入降息区间。1）估值方面，当前港股估值处于历史低位，具备配置性价比。截至2023年10月31日，恒生指数、恒生国企指数、恒生科技PE(TTM)分别8.2x、7.3x、21.6x，分别位于近五年/自成立以来1.9%、2.4%和0.7%水位；最新AH股溢价率达46.5%（vs近2）风险偏好方面：短期内A股印花税下调提振A股市场信心，乐观情绪或从A股传导到港股，叠加地产刺激政策，港股市场情绪有望得到提振；同时香港市场10月也迎来印花税下调、高层指引香港经济将重现正增长等利好信息，有望提升港股吸引力。3）资金方面：8月以来北向资金持续净流出，其中8月持续流出天数达13天、持续流出额已达历史最高水平；相比之下，南向资金近年来持续净流入且交易参与度逐渐提升，资讯科技业已成为南向资金所持港股市值第一的行业。4）国内经济方面：港股向上核心的驱动力，仍然是国内经济修复情况。当前“政策底”已确定，国内基本面也已呈现边际改善，例如9月PMI回升至扩张区域、Q3国内GDP数据超预期等，推断年度5%预期增长目标大概率完成，增发1万亿国债为24年经济做跨年发力，建议密切关注11月APEC峰会以及12月政治局会议。期待在政策呵护+经济自身动能恢复下，我国经济逐步企稳回升。大20年居家办公提振线上消费需求大20年居家办公提振线上消费需求，以科技股为主的纳斯达克指数涨幅上线，成为史上最快突破1亿用户突开始，能45%22M6通胀达到高点后开始降温，道琼斯工业指数美股科技巨头：顺周期业务和降本增效驱动业绩回暖美国宏观经济基本面好于年初预期，广告行业复苏成为公司业绩重要驱动力•顺周期的互联网广告行业对宏观经济降本增效战略下美国科技巨头净利润持续修复，云服务有望在AIGC潮流的共振中维持触底反弹的趋势代表同比盈利转亏损或扭亏为盈0资本支出（亿美元）23Q3对未来资本支出的指引微软资本支出（亿美元）23Q3对未来资本支出的指引微软23.8%23.0%69.7%未来几年维持增大资本支出，用于支持云产品的增长和AI基础设施建设谷歌0.9%10.7%预计23Q4增加AI基础设施投资，主要用于服务器、网络设备和数据中心等27.7%29bn），24年资本支出指引$30-35bn亚马逊-4.0%预计23年现金资本支出减少，主要反映了物流系统的优化AI前期基础设施建设驱动资本支出增长，微软资本支出扩张节奏明显快于其他大厂主要反映了公司加大对服务器和AI基础设施建设的投入。微软对于•谷歌AIGC相关布局同样较为全面，但尚未开始大规模商业化，公•亚马逊、Meta两家公司22年净利润承压较严重，因此23年的战略070%60%50%40%30%20%10%微软资本支出同比增速（右轴）0040%谷歌资本支出同比增速（右轴）080%60%40%20%亚马逊资本支出同比增长率（右轴）开源大模型Llama2性能接近GPT3.5，基于Llama衍生出多个垂类小模型应用于不同场景TitanB端AIGC应用：MaaS解决企业端落地AIGC应用的短期痛点，云服务、办公软件为应用落地的主要方向。现阶段AIGC在企业端应用效果不佳：企业面临ROI低、AI用例模糊、技术人才缺乏等问题。1）超过70%的企业已尝试应用AIGC技术。55%企业已在小范围测试AIGC应用，18%企业已在经营活动中应用AIGC技术。2）仅18%企业愿意在一年内增加AIGC投入。企业不愿增加AIGC投入原因：36%面临AI技术人才缺乏，18%面临领导和股东的不支持，14%面临低回报率，14%面临AI使用案例模糊。B端MaaS产业链仍待完善，短期业绩端潜力尚未体现。微软、谷歌、亚马逊作为云服务主要提供商，其广泛的用户基础和成熟的业务架构有助于B端产业链完善；技术人才储备需要较长周期，但飞轮效应将带来非线性的向上成长空间。商业化进展商业化进展公司业务ERPOracleOracleFusionAIGC应用套件包括：1）AI生成：创建营销博客、视频脚本，案例总结；产品描述、定制客户邮件等；2）AI信息整合、检索和分析：预测客户流失，分析财务数据、检测财务欺诈OCI平台基础AI服务根据公司人数分级支付，调用tokens按需付费类类ChatGPT功能集成在产品矩阵中：1）聊天机器人；2）AI信息检索和数据分析：快速查询各种数据并呈现可视化面板；3）自动化：面试安排和招聘自动化，自动处理送货单等ERP系统CRMSalesforceCRM解决方案和OpenAI合作推出EinsteinGPT，首个用于CRM的生成式AI，AICloud具备9种GPT模式，AI生成功能包括：AICloud定价36万美元/年，销1）销售侧：生成电子邮件、会议日程等；2）服务侧：在过去服务案例笔记基础上，自动生成个性化聊天回复；3）营销侧：动态售GPT和服务GPT定价为单个生成个性化电子邮件、广告等；4）生成代码，辅助开发人员产品50美元/用户/月；其他产品Slack：23M5推出SlackGPT应用，基于EinsteinGPT聊天机器人，在slack平台引入对话摘要、编写协助等功能SalesforceStarter：针对中小企业推出的CRM解决方案SlackGPT60美元/用户/月中小企业CRM25美元/用户/月Oracle1）信息检索与智能建议：①面向客户：根据上下文自动执行信息查询、提供建议，个性化互动维持客户关系；②面向团队：为销售、服务、营销团队生成建议，自动查询知识库；2）AI生成：营销团队可利用对话式AI生成营销活动策划案CxoneExpert：23M4集成ChatGPTEnlightenAIforCX：CXM行业大模型，客户数据收集、行为分析、投诉管理SprinklrSprinklrAI生成式AI新功能：1）代理协助：信息检索，生成文案规划等，2）对话机器人，3）自动构建维护知识库数字设计CreativeCloudFireflyAI：AI创作工具，通过键入文本生成和编辑图文音视频。1）整合入Adobe产品阵营：23M4整合Pr/AE；23M6整合PS/AI，推出AIGC工具GenerativeFill。2）推出AIGC驱动的新产品：例如基于Firefly的独立图片编辑AppEspress23M9正式商业化，生成图片的单价低于OpenAI的DALL-EIT运维ServiceNowNowPlatform1）GAIController：Now平3）AI信息检索：23M6推出NowAssistforSearch和NowAssistforVirtualAgentshopify办公协作Zoom1）AI生成：自动整理会议重点，无需录制会议，自动分享给与会者2）AI信息整理和智能建议：参考上下文，完善问题和提问方法；3）聊天机器人：ZoomVirtualAgent植入聊天机器人，解答用户问题金融Intuit财捷GenOS嵌入定制训练的金融大模型，专门用于解决税务、会计、营销、现金流、个人理财等问题财务产品1）产品中引入AI聊天机器人提升用户体验，2）AI生成电子邮件营销人工智能和机器学习嵌入到技术平台：人工智能和机器学习嵌入到技术平台：1）人力资源：起草绩效评估、工作描述和一系列其他文件，预测员工流失。2）财务管理：快速识别财务模式、趋势和异常，使团队能够更快、更高效地完成财务结算流程。人力资源Workday数据库MongoDB领域业务AI产品销售服务销售GPT客户服务领域业务AI产品销售服务销售GPT客户服务服务GPT市场营销营销GPT商业服务商业GPT信息技术数据分析TableauGPTFlowGPTSalesforce：EinsteinGPT赋能产品阵营，23M6-23M8陆续开启商业化，MaaS服Adobe：FireflyAI整合进数字设计产品生态，23M9开启商业化，降低使用门槛有望拓展ToC用户，实现用户和ARPU增长Palantir：AI驱动的数据管理和分析公司，主要为军方与金融机构提供解决方案；AIGC赋能数据分析平台，提高使用效率SlackTrailhead随着AIGC应用普及，算力总需求呈现上升趋势•训练侧：据TrendForce，打造GPT-3.5需2万枚A100GPU，且算力需求随大模型参数量扩大持续增长•推理侧：据semianalysis，OpenAI为应对ChatGPT海量查询流量，需约3617台HGXA100服务器（28936个GPU）•训练侧：大模型参数量不会无序扩张，轻量级模型和垂类模型或将成为主流•推理侧：随着应用端发展普及，DAU扩张，算力需求随之扩张，但对GPU性能要求低040%AI芯片成半导体产业新的增长驱动力。当前半导体仍处于下行周期，23年年初OpenAIChatGPT引发AIGC浪潮，带动半导体行业景气度。据PrecedenceResearch，AI芯片复合年均增长率约30%，远高于Digitimes预测的整体半导体产业7%的复合年均增长率（2021-2030年期间）。GPU为AIGC算力硬件首选。相比CPU，GPU的并行架构更适合深度学习所需的大量矩阵运算；相比FPGA、ASIC、DSA等其他异构芯片，GPU通用性更强，设计和制造工艺也更为成熟。芯片类型定义中央处理器图像处理器/并行计算处理器现场可编程逻辑门阵列专用处理器作用逻辑运算和任务调度适合逻辑复杂的运算图形显示/神经网络机器学习适合大规模并行计算定制化算法和计算定制化算法和计算计算类型标量运算矢量运算稀疏运算特定算法成本高高高低能效比低中优优优点最通用、可计算复杂运算、产品成熟产品较通用、峰值计算能力强、产品成熟计算性能较高、功耗较低、灵活性强、时延小功耗低、保密性强、计算性能高、计算效率高缺点计算较为通用、不适合并行计算、算力相对小能效比较低、功耗高量产单价高、峰值计算能力较低、编程难度大代表厂商AMD(赛灵思)、英特尔谷歌、寒武纪精度要求精度要求影响需求的因素AI芯片可应用于训练和推理两个不同阶段，训练芯片算力要求高于推理芯片。AI训练芯片因大模型数量饱和、参数和数据集规模边际效益递减，因此算力需求增速放缓；AI推理芯片有望受应用落地和商业进展加快而需求快速增长。环节介绍应用场景计算性能极高，英伟达H100的FP16算力达1其他要求其他要求未来趋势），主要产品英伟达成AI算力主要受益者，收割“卖铲人”红利英伟达作为GPU概念的提出者，成为人工智能热潮中算力的主要受益公司。英伟达凭借硬件性能先进的GPU、完整生态壁垒的CUDA和高速互联技术（NVLink&NVSwitch为客户提供从组件到算力集群的全链路算力服务，实现AI大模型“整体效能”最优。产品名称英伟达AI芯片优势硬件能力单片GPU算力强大，且持续迭代产品软件生态CUDA是英伟达的免费并行计算平台，内含众多），户如需要某种矩阵乘法可直接使用优化好的函式或嵌入众多AI应用程序中，成为工程师最常用架构，带来很高切换成本互联产品&NVLink+NVSwitch使单片GPU构建超级计算机。单片GPU无法支撑大模型运算，需要成百上千个GPU作为集群计算。英伟达利用新型高速互联技术NVLink将GPU从“背面”直接连接，使多个GPU组成一个GPU计算阵列“超级GPU”；英伟达使用NVSwitch将多个服务器中的GPU直接互联，绕开服务器内PCIe互联和服务器间高速网络互联，极大降低GPU通讯的延迟-23M8，英伟达发布由256块GraceHooper超级芯片构成的DGXGH200超算系统，这一超级GPU集群可以实现100亿亿次AI计算性能，且提供云端AI运算服务；英伟达向客户提供单片GPU、关键模组、AI服务器到算力集群的各类产品，可实现客户“整体效能”最优---------------------科技巨头和其他芯片厂商挑战英伟达统治。1）AMD和Intel加大AI芯片研发。AMD将AI视为核心增长战略，于23M6推出针对AI需求的CPU+GPU的数据中心APU芯片InstinctMI300，有望23年底出货；23M8，英特尔宣布在研下一代FalconShoresAI超算芯片。2）科技巨头发力AI自研芯片。谷歌、亚马逊、Meta、微软均表示在研AI定制芯片，现阶段自研芯片和英伟达采购GPU并存。特斯拉利用定制芯片D1打造Dojo超级计算机，未来可能作为云厂商向其他公司提供AI云服务。AIPC等AI边缘算力成为新趋势。生成式AI注重发展AI推理和AI商业落地，具备安全、定制和响应速度快等优势的边缘AI关注度提升。23年9月后，联想、高通、英特尔、谷歌等硬件厂商密集发布AIPC、AI手机和AI处理器等产品，处理器芯片的设计目标由单纯追求性能转向注重能效比和AI表现，边缘端算力重要性提升或改变目前AI算力竞争格局。--Trainium(训练芯片)----TPUv4-Tesla腾讯云，新浪网，智东西，投资界，光大证券研究所整理---月正式发布--------戴尔收入同比下降25.1%；惠普收入同比上升超微电脑：作为英伟达GPU服务器密切合作伙伴受益。与英伟达合作开发了一个带有新图形处理器的AI平台，同时S•存储芯片（美光科技、西部数据）：DRAM和NANDFlash随AI服务器增长，但消费电子需求疲软叠加去库存压力。•存储器（MarvellAI带动AI数据中心，或为存储产品HDD和SSD带来增量订单，但其他下游需求疲软导致业绩不佳，Marvell的AI驱动互连产品PAM4光学DSP平台成主要增长动力。•具体标的：光通信厂商Lumentum和Coherent，以及交换机厂商思科、Juniper网络股价受AI影响有限，但聚焦云业务的交换机厂商Arista网络因AI数据中心需求强劲，股价表现较优。-原材料制成品在制品备品备件合计0华为归来vsiPhone15升级延续，高端旗舰竞争与机遇并存图表45：8M23至今华为发布多款手机机型图表46：2016-2022年中国主要厂商智能手机出货量(亿台)图表47：2Q23华为国内出货大幅增长76%2023.08.292023.08.302023.09.082023.09.25 0其他7.3%6.8%5.6%合计-2.1%注：如果两家或两家以上厂商的营收份额或单位出2016201720182vivo小米荣耀图表48：华为Mate60Pro+vs苹果iPhone15华为归来vsiPhone15升级延续，高端旗舰竞争与机遇并存疲软，消费者换机意愿下降。但看到iPhone整体出货下滑程度仍小于全球（yoy-6.8%同时ASP展望未来：我们认为应客观看待当前全球智能手机整体出货仍较承压以及华为归来不可避免将对列在芯片、摄像光学、外观、材料等方面均具备一定升级，有望刺激换机需求，建议关注Q3旺季拉货为传统果链公司带来的业绩弹性、以及新品重点升级方向的核心受益公司发iPhone全球出货量（百万）YoY图表48：华为Mate60Pro+vs苹果iPhone1500汽车智能化持续推进，关注智能驾驶+智能座舱两条主线汽车上半场电动化已如火如荼，下半场智能化将成为主流趋势，汽车电子产业链蕴藏着巨大的变革和增长潜力。根据中商产业研究院数据，为汽车产业链中上游，其厂商难免面临盈利承压；但中长期维度，我们认为车载智能化整体趋势并不可逆，而智能驾驶和智能座舱仍是值0 资料来源：中商产业研究院预测，光大证券多重因素叠加催化，智能驾驶渗透率有望持续攀升据闭环”新架构，提升算摄像头激光雷达超声波供应商611611715全新ES6715715全新EC6715有2第二代智能固态5有2第二代智能固态5有2第二代智能固态5有2第二代智能固态550260独立功放43.5%行周期和重磅产品尚未实际出货。考虑到苹果第二代高性价比MR头显有望在2025年落地，叠加预计2核心零部件非核心零部件红色字体：A股上市公司蓝色字体：美股/港股上市公司光学模组•菲涅尔透镜：舜宇光学科技、歌尔股份、玉晶光电、扬明光学•超短焦Pancake：舜宇光学科技、歌尔股份、大立光电、玉晶光电、扬明光学、3M、惠牛科技、三利谱、冠石科技微显示屏TCL华星•MiniLED：京东方、TCL华星、长信科技、鸿利智汇、隆利科技、友达光电方、视涯科技、Kopin、eMagin京东方、友达光电、JDI、TCL华星•LED芯片：三安光电、华灿光电其他结构件•PCB：信维通信、长盈精密、领益智造、安洁科技•功能件：东山精密、鹏鼎控股整机品牌组装代工整机品牌歌尔股份、立讯精密、欣旺达、闻泰科技、和硕苹果、Meta(Oculus)、字歌尔股份、立讯精密、欣旺达、闻泰科技、和硕创维数字、大朋VR、华为芯片（SoC主控芯片）•设计：高通、苹果、三星、全志科技、瑞芯微、海思•代工厂：台积电、三星感知交互之技术模块飞、OptiTrack、Ultraleap、七鑫易维、诺亦腾•封装：德赛电池、欣旺达感知交互之传感器•摄像头相关：欧菲光、联创电子、歌尔股份、舜宇光学科技、韦尔股份、美迪凯、大立光电、玉晶光电、索尼、丘钛科技•声学相关：瑞声科技、国光电器、立讯精密、歌尔股份•其他传感器：德州仪器、意法半导体、TDK、韦尔股份、蓝思科技资料来源：映维网，机器之心，腾讯网，87870网，艾邦VR/AR网，新浪VR，青亭网，IT之家，新浪网，动点科技，新智元，网易科技，Apple官网，VR陀螺，CINNO，光大证券研究所整理互联网流量增速放缓，关注用户结构性增长整体互联网增速放缓，银发人群为互联网用户主要增长源，其数字化渗透度快速加深•23M6我国互联网用户规模10.79亿，同比增长3%（CNNIC数据月人均单日使用次数同比增加5.4%。中流量的主要增长源，50岁及以上的网民同比增加19.0%，月人均单日使用次数同比增加28.9%，远超整体增长率。中老年人群正逐疫后旅游市场复苏，出行与旅游行业月活同比高增•23H1由于防疫政策放松，国内旅游和出行市场复苏强劲，全国旅游出游人次和消费活跃度再创新高。QuestMobile数据显示，2020.62020.122021.62021.12240%..短视频平台用户在网民中渗透率已超95%，平台进入存量竞争阶段•短视频龙头深耕内容场域，平台用户粘性有望提升。抖音作为持权转播商、中央广播电视总台直播合作伙伴，23M9-M10对杭州亚头部平台马太效应显现，持续投入内容供给以提升用户粘性15.4%、23.0%。快手星芒短剧厂牌持续产出高质量微短剧，以档期化运营抓住假期流量高峰，同时短剧提供丰富的植入场景，多86420亿亿19M620M320M620M12短视频用户规模渗透率网络购物助力消费增长，关注农产品电商与跨境电商进展•23H1全国网上零售额达7.16万亿元，同比增长13.1%，其中实物商品零售额6.06万亿元，同比增长10.8%。全国农村网络零售额达1.12万亿元，同比增长12.5%。反映出农村电商良好的增长势头，主网络视频平台坚持高品质内容创作，长视频发展势头依然强劲向合作，逐步实现长短互促、产业共荣。搜狐视频、爱奇艺、腾讯视频相继与抖音集团达成合作，围绕长视频内容的二次创作、长疫后线下修复直播电商有所降速，打造商业闭环显活力用户渗透率增长空间大，23年交易规模增长率放缓•直播电商用户渗透率长期处于低位。23年上半年，直播电商渗透率仅为48.8%，使用直播电商的用户占网络直播用户的68.7%，•直播电商市场规模增长放缓。“电数宝”电商大数据库显示，上半年直播电商交易规模约为19916亿疫后线下零售需求大幅反弹，优于直播电商需求修复•疫情影响消退与消费复苏背景下，23H1线下零售业快速复苏。随着线下零售需求得到修复，电商疫情红利逐渐消退，需求受到挤压，直播电商市场规模增速放缓。根据国家统计局数据，23M1-M8（社零-实物商品网上零售额）同比增速为5.9%，同比5亿4.644.694.6944.6%44.6%48.8%48.2%48.2%44.9%21M1222M622M1248%46%44%42%40%0社零-实物商品网上零售额疫后线下修复直播电商有所降速，打造商业闭环显活力别同比增长近40%、30%。23Q2新入驻企业商家数量实现两位数的同比高增长，品牌电商取得优异成绩，包括快品牌在内的品东方甄选：聚焦“内容电商”，内容生态与直播电商协同发展400030002000100021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2电商交易总额(亿人民币，左轴)同比(右轴)250%200%150%100%50%小游戏持续贡献增量，行业天花板有望进一步打开弱监管叠加平台用户优势，小游戏市场规模迅速增长•小游戏市场规模迅速增长，有望长期释放增量。根据腾讯财报说明会数据，截至23Q2，微信小游戏月活已30万人。23Q2超过100款小游戏的季度收入超过1000万元•弱监管与平台用户优势助推小游戏增长。相比传统游戏在国内上线以获得版号为前提，小游戏目前仍处于弱监管阶段，上线周期短。•三七互娱深度布局小游戏，大规模买量，23年连续推出了《小小蚁国》《寻道大千》两个爆款。根据官方数据，《小小蚁国》小游戏 4.4%45.9%4.3%4.2% 4.4%45.9%4.3%4.2%49.4%46.5%20202021202200告市场规模同比增长8.1%达1593亿元，23年全年互联网广告市场规模有望增长•电商类广告处于用户转化后期且发展相对成熟。电商广告市场连续多年增长•并稳居线上媒介渠道第一，根据QuestMobile预测，24年市场份额会进一步•短视频新业态未来可期。近年来，短视频广告快速增长，2022年赶超泛资讯•广告成为第二大媒介渠道，根据QuestMobile预测，24年短视频广告市场份0亿元202020212022建议关注标的盈利预测&估值汇总表