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行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页 5 5 8 9 20行业深度图1:寒锐钴业利卡西迈特矿业 5图2:寒锐钴业科卢韦齐工厂建设中 5图3:紫金矿业科卢韦齐5万吨湿法项目 6图4:紫金矿业科卢韦齐5万吨火法项目 6图5:盛屯矿业科卢韦齐工厂 8图6:盛屯矿业科卢韦齐工厂 8图7:2017年全球钴需求下游分布 图8:2016年全球高温合金下游需求分布 图9:2016年中国高温合金下游需求分布 图10:2016年全球硬质合金下游需求分布 图11:2016年中国硬质合金下游需求分布 图12:长江现货电解钴价格 表1:紫金矿业科卢韦齐项目 5表2:中国有色矿业(港股)及中国有色矿业集团情况 7表3:鹏欣资源刚果金产能情况 7表4:MJM刚果金产能情况 7表5:全球钴供给(单位:吨) 9表6:全球3C电池钴需求 表8:各型号新能源汽车电池容量(kwh/辆)表格标题 表9:各型号正极材料用量(万吨) 表10:各型号正极材料含钴量 表11:NCM各型号及NCA正极材料用钴量(万吨) 表12:全球钴需求(万吨) 表13:全球钴供需平衡表(万吨) 表14:民采矿电解钴成本测算 表15:电池中锂钴成本占比分拆 表16:充电宝中钴锂成本占比 表17:钴锂重点公司估值表(洛阳钼业、盛屯矿业来自WIND一致预期) 20寒锐钴业目前拥有利卡西迈特矿业5000金属吨氢氧化钴冶炼产能,1万吨阴极铜冶炼产能,原料来自刚果民采矿。公司在刚果金科卢韦齐在建5000金属吨氢氧化钴,2万吨阴极铜项目,目前项目已完成生活区土建工作,厂房及工厂设备处于建设安装中,预计2019年9月建成,10月投产。寒锐钴业生产采用的民采矿品味主要为4%的钴矿,目前收购价格在4-5美元每磅,目前公司原料库存储备充足,约有4000吨钴金属量原料储备,库存成本较低。预计2018年利卡西迈特矿业生产氢氧化钴金属量为5000吨,铜1万吨,2019年仍然满产。紫金矿业目前在科卢韦齐拥有5万吨火法炼铜产能,于2017年6月投产,目前二期湿法线5万吨阴极铜、3000金属吨氢氧化钴建设已经基本完成,计划2018年12月投产铜,铜产线生产2个月后开始生产钴,由于湿法冶炼新产线投产需要钴富集到一定浓度才能提纯钴,紫金矿业科卢韦齐湿法线建设周期仅8个月,全球一流矿企的建设速度可见一斑!紫金矿业科卢韦齐项目钴矿品味在0.3%左右,可研项目中预计钴生产成本1.5-1.6万美元,实际投产由于硫酸等原料价格上涨,实际成本可能有所上涨,预计氢氧化钴单金属吨成本在2万美元以内。表1:紫金矿业科卢韦齐项目铜钴铜钴-中国有色矿业(港股)持股中色香港控股70%+中色香港投资100%。中色华鑫马本德(中色香港控股持股62.5%拥有3万吨铜产能。中色华鑫湿法(中色香港控股持股62.5%目前拥有1.2万吨铜产能,新项目10000吨铜2000吨氢氧化钴,2018年底建成,2019年3、4月份出产品。刚波夫矿业(中色香港投资持股55%正在建设3万吨铜湿法工厂+1000吨钴,预计2020年中正式投产。卢阿拉巴铜冶炼(中色香港投资持股60%),正在建设12万吨铜火法工厂+2000吨铜钴合金含钴+30万吨硫酸,预计2020年三季度末正式投产。 中国有色矿业集团旗下:中色刚果公司(100%股权)目前拥有1.5万吨阴极铜产能+500吨钴。迪兹瓦项目(51%股权在建8000吨钴、8万吨铜,自有矿山,计划2020年4月建成投产。表2:中国有色矿业(港股)及中国有色矿业集团情况铜(吨)钴(吨)股)德炼鹏欣资源目前已经建成3000金属吨氢氧化钴产线,2018年9月30日建成,预计11月底开始试生产,二期扩产项目增加4000吨钴仍在规划中。2017年鹏欣资源刚果金生产铜3.42万吨,预计2018年生产铜3.2-3.3万吨。目前公司钴原料库存约700金属吨,预计2019年贡献钴产量1000吨+。表3:鹏欣资源刚果金产能情况铜产能(吨)钴产能(吨)道氏技术(MJM)目前拥有2000金属吨氢氧化钴产能,6000吨铜产能,钴产线于2018年4月投产,预计2018年氢氧化钴产量1000金属吨,铜产量6000吨。二期项目3000吨钴处于规划中。目前公司原料库存约1000金属吨钴,预计2019年公司铜钴均将满产。表4:MJM刚果金产能情况老产能6000现有 盛屯矿业目前已经建成3500吨钴,1万吨铜产能,目前工厂建设已经基本完成,仅差解决电力供应,预计2018年12月试生产铜,2019年初试生产钴。目前公司原料库存约1000金属吨钴,5000金属吨铜。托马斯矿业目前拥有1万吨火法冶炼铜产能,在建3000吨氢氧化钴,5000吨铜产能计划2019年下半年投产。矿石主要来自刚果民采矿,托马斯矿业2017年贸易钴精矿金属量约5000吨,目前没有钴矿库存。万宝矿业目前年产3000金属吨氢氧化钴,全部供给中国企业,暂时没有扩产计划。凯鹏矿业年产2000吨氢氧化钴产能于2018年四季度建成,目前处于调试生产阶段。腾远钴业3000吨氢氧化钴产能于2018年中建产,目前已正式投产,二期钴扩产项目在建设中。刚果金民采矿仓库较一季度高点减少60%,钴价格持续下跌导致民采矿盈利大幅下降,民采矿经销商以及刚果金采矿民众大幅减少,目前单吨2%品味钴矿金属吨收购价格约5万元/吨,对应单吨矿石收购价格1000元/吨,考虑到运输成本、仓库成本、人力成本目前民采矿盈利空间大幅缩小,民采矿供应量大幅下降。欧亚资源RTR项目计划2018年11月正式投产,钴生产滞后于铜一个月,预计12月钴产线开始生产,一期包括1.4万吨钴,预计2018年钴产量600吨,2019年钴产量1万吨。二期0.6万吨钴项目处于规划中,计划2019年底建成投产。 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与Glencore(嘉能可)Glencore(嘉能可)嘉能可KCC2018年前三季度钴产量6500吨,2018-2020年钴产量指引分别为1.1万吨、3.4万吨、3.2万吨,日前嘉能可公告KCC钴矿含铀超标,暂停KCC钴销售,预计2019年二季度末建成除铀设备后开始恢复销售,KCC矿山含铀超标但放射性不超标,可以正常销售,但嘉能可考虑到铀超标的政治风险等因素决定在除铀设备建成前暂停钴销售,目前KCC铜钴生产急需进行。印度chemaf公司2018年钴产量6200吨,在建产能1.6万吨预计2020年初投产,矿石来自刚果民采矿以及租赁矿山。我们预计2017-2020年全球钴供应金属量分别为12.9万吨、14.1万吨、17.2万吨、19.3万吨,未来两年主要供给增量来自欧亚资源RTR、嘉能可KCC以及中资企业扩产。表5:全球钴供给(单位:吨)000000000Vale(淡水河谷)矿山)业) Metorex(金川集团)inGansu1,3001,3001,3001,3001,3001,300 行业深度000000000000000000000国中冶)国中冶)Gecamines中铁)00000-000000团00Nickeoperations)Boleo(2015年复产)000000000000000000000000000钴下游包括电池、高温合金、硬质合金、磁性材料等,2017年3C电池用钴占比53%,是钴最主要下游,新能源汽车约占11%,高温合金需求占比14%,硬质合金需求占比7%,磁性材料占比7%,其他占比8%。磁性材料硬质合金磁性材料高温合金新能源汽车3C电池主要采用钴酸锂做正极材料,目前充电宝及电动工具开始逐渐采用811+锰酸锂混合电池。2017年全球智能手机出货量为14.9亿部,平板电脑出货量1.66亿部,笔记本电脑出货量1.56亿部,其他相机、MP4等电子产品出货量约2.9亿部。根据单个产品带电量*单个产品出货量计算得到每种3C产品装机电池量,根据能量密度及正极材料类型测算得到全球3C产品2017年消耗钴约6.38万吨。2018年全球3C产品出货量均有所下滑,其中手机出货量下滑约2%,同时充电宝及电动工具开始采用NCM811+锰酸锂混合电池替代钴酸锂,但充电宝产品的高增速依然保证3C产品钴需求稳定,我们预计2018-2020 资料来源:IDC、申万宏源研究资料来源:IDC、申万宏源研究年全球3C产品消耗钴为6.42万吨、6.39万吨、6.41万吨,2020年开始全球5G开始进入应用期,手机换代潮将激活全球手机出货量增长,预计2020年开始全球3C钴需求仍将有所增长。表6:全球3C电池钴需求智能手机出货量(亿部)平板电脑出货量(亿部)%笔记本电脑出货量(亿部)充电宝出货量(亿部)%钴酸锂正极材料(吨)8882150811、锰酸锂混合正极(吨)000钴(需求)碳酸锂需求(吨) 新能源汽车是钴需求增长的最大增量。2017年全球新能源汽车销量为128.6万辆(中国+欧美随着化石能源储量的日益减少以及大气环保问题的日益严峻,新能源汽车是目前技术可见范围内最适合替代传荣燃油车的技术路径,未来随着各大整车厂新能源车型的相继推出以及各国新能源优惠政策的逐渐推进,未来新能源汽车销量预计将持续告诉增长。我们预计2018-2020年全球新能源汽车销量将分别达到196.6万辆、321.2万辆、512.6万辆。远景假设2025年全球一半汽车为新能源汽车,则对应新能源汽车年销量为4888万辆。表7:全球新能源汽车销量(万辆)新能源汽车单车带电量将逐步提升。新能源汽车想要完全替代传统燃油车的一个重要指标是续航里程,因此新能源汽车带电量必然将逐渐提升,目前中国纯电动商用车单车带电量约18kwh、插电混商用车带电量约47kwh、纯电动乘用车单车带电量约35kwh、插电混乘用车单车带电量约15kwh。未来随着动力电池能量密度的提高,以及补贴对续航里程的要求逐渐提升,未来单车带电量预计将持续提升。表8:各型号新能源汽车电池容量(kwh/辆)30.0 行业深度全球传统混合动力汽车全球传统混合动力汽车8.0动力电池根据正极材料种类不同主要分为LFP磷酸铁锂电池、NCM镍钴锰酸锂电池、NCA镍钴铝酸锂电池、LMO锰酸锂电池,根据各类型电池占比计算出各类型电池每年装机容量,然后根据各型号电池能量密度计算出各型号电池装机重量,进而算出各型号动力电池所需正极材料重量。表9:各型号正极材料用量(万吨)各型号正极材料对应的钴含量不同,动力电池中NCM主要包括111、532、622、811几种类型。由于动力电池对能量密度要求越来越高,同时对钴价格的担忧也加速企业进行高镍化正极材料的研发,未来动力电池将更多采用高能量密度的NCM811和NCA。表10:各型号正极材料含钴量 行业深度 根据各型号电池正极材料用量和各型号正极材料含钴比例可计算得到各型号正极材料用钴量,预计2018-2020年动力电池用钴量分别为2.03万吨、3.43万吨、5.12万吨。2025年远景预期下的动力电池钴需求将达到36.47万吨(全部采用811电池)。表11:NCM各型号及NCA正极材料用钴量(万吨)2017年全球高温合金用钴量约1.73万吨,高温合金主要分为镍基高温合金和钴基高温合金,镍基高温合金含钴比例在1%-20%之间,钴基高温合金含钴比例约40%,2017年全球高温合金总体产量约17.7万吨,对应钴用量为1.73万吨。全球高温合金最主要下游是航空航天、电力、机械、冶金工业等领域,2016年航空航天高温合金需求占比为55%,是最主要应用领域,主要应用于航空发动机的叶片。综合高温合金各下游领域的需求情况,我们预计高温合金总需求量年增速在15%左右,同时高温合金含钴比例保持稳定,预计含钴比例为9.8%,对应2018-2020年全球高温合金用钴量分别为1.99万吨、2.28万吨、2.63万吨,远景预期2025年全球高温合金用钴量达到3万吨。目前中国高温合金需求量占比较低,2016年中国高温合金用钴量约1607吨,占全球高温合金钴消费量的10%。航空航天电力机械冶金工业汽车石油石化其他军用航空民用航空航天舰船汽车核电其他2017年全球硬质合金用钴量约8100吨,硬质合金中钴主要做粘结金属,硬质合金含钴量一般在10%左右。全球硬质合金主要下游包括切削工具、耐磨零件、高压工具、工程机械等,硬质合金需求主要跟工业资本开支相关,我们预计2017-2020年全球硬质合金需求增速在7%左右,对应2018-2020年硬质合金用钴量分别为0.87万吨、0.93万吨、1万吨。远景预期2025年全球硬质合金用钴量为1.1万吨。切削工具耐磨零件高压工具采矿与筑路工程机械其他切削工具耐磨零件钢结合金矿用合金其他2017年全球磁性材料用钴量约0.84万吨,预计未来磁性材料用钴量增速为2%左右,对应2018-2020年磁性材料用钴量分别为0.86万吨、0.88万吨、0.89万吨,远景预期2025年全球磁性材料用钴量为0.98万吨。综上各行业钴需求量,我们预计2018-2020年全球钴需求量分别为13.2万吨、14.97万吨、17.13万吨,需求增速分别为9%、13.4%、14.4%。远景预期2025年全球钴需求为49.44万吨。表12:全球钴需求(万吨)高温合金用钴量(吨)硬质合金用钴量/吨钴供需判断:未来两年全球钴供需角度略有过剩。随着钴暴利催生较多新增供给,而需求端新能源汽车及5G手机需求爆发仍需时日,进而导致2018-2020年钴供需角度略有过剩,2018年全球钴金属过剩约1.5万吨,2019年和2020年分别过剩2.1万吨和2万吨。表13:全球钴供需平衡表(万吨)钴资源端长期看仍然紧缺。长期看新能源汽车逐渐取代燃油车是大势所趋,假设2025年全球一半汽车销量为新能源汽车,即便全部采用811高镍低钴电池全球钴总需求仍将达到49.4万吨,而目前钴全球储量仅700万吨,仅够全球使用14年,长期看钴资源角度仍然紧缺。民采矿为原料的电解钴成本测算:1%品味钴矿收购价格4万元/金属吨,单吨加工费用1.6万美元约11.12万元,钴回收率约90%对应单金属吨粗钴加工成本4/0.9+11.12=15.56万/吨,刚果金关税1.5%+权利金税率3.5%+单吨运费600美元进而得到粗钴运输到中国不含税成本为18.8万元/金属吨,电解钴加工成本约2万元/吨,则可计算得到电解钴含税成本为24.1万元/吨。考虑到目前钴产品回款周期在10个月(运输3个月+生产销售1个月+账期6个月融资成本7%,则考虑融资成本的单吨电解钴含税完全成本为25.5万元/吨。以此方法计算可得到2%钴矿的电解钴含税完全成本为23.9万元/吨,4%钴矿的电解钴含税完全成本为21.8万元/吨。考虑到刚果金采用1%品味的冶炼厂产能超过2万吨,跌破成本线将导致这部分产能减产,预计未来电解钴价格很难持续低于25万元/吨。表14:民采矿电解钴成本测算粗钴加工成本(万元/金属吨)刚果至中国运费(元/金属吨)电解钴加工成本(万元/金属吨)考虑融资成本后电解钴含税成本25.5考虑融资成本后电解钴含税成本25.5目前按照无锡期货交易所电解钴价格33万元/吨测算,NCA电池中钴成本占比5.5%,NCM523电池中钴成本占比8.8%,NCM622电池中钴成本占比8.3%,NCM811电池中钴成本占比3.7%,目前钴价格水平下电池环节盈利空间有所上升,对钴的替代技术研发积极性有所下降。而钴酸锂电池中钴成本占充电宝成本的约15.9%,占比仍然较高,因此未来充电宝仍将有足够动力采用低钴电池替代钴酸锂。下游电池环节成本对钴价格的敏感性将抑制未来钴价格上涨幅度,40万电解钴价格下对应的622电池成本中钴占比达到10%,我们预计未来钴价格很难持续超过40万元/吨,高价格将刺激下游企业大力研究钴的替代技术,对钴需求不利。表15:电池中锂钴成本占比分拆电池组能量密度(wh/kg)单位售价(元/wh)钴重量(kg)碳酸锂重量(kg)钴单价(万元/吨)钴成本(元/kwh)00锂成本(元/kwh)电池售价(元/kwh)电池成本(元/kwh) 锂成本占比行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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