2023年下半年权益市场投资机会展望分析报告

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年下半年权益市场投资机会展望2023年7月目录CONTENTS宏观经济：触底回升

国内经济中期复苏权益策略：盈利抬升

估值有望底部向上0102行业风格：成长主线

兼顾周期与低估值03宏观经济：触底回升

国内经济中期复苏宏观研判结论

美国通胀回落趋势持续，经济软着陆概率提升；美联储加息接近终点，美债具备配置价值；中美关系边际改善

经济增长：房租下行推动通胀持续回落，美国经济软着陆概率提升，关注金融体系潜在风险造成的意外冲击；

加息预期：实际利率转正本轮加息接近终点，通胀持续回落；

中美关系：战略竞争不变，战术边际回暖，近期释放边际改善的信号，短期摩擦的风险降低。

国内经济短期大幅下行空间有限；库存周期预计三季度触底，支撑中期弱复苏的趋势；宏观政策托而不举、相机抉择，产业政策支持新能源和人工智能

经济增长：短周期位置类似于2019年，预计下半年社融增速走平、库存周期三季度触底，支撑经济内生修复；

政策取向：内外需、就业均承压，稳增长延续托而不举的基调，政策将相机抉择式出台；

产业政策：支持数字经济和新能源产业发展，聚焦新能源车产业链、人工智能。美国：预计下半年经济增速放缓

但经济软着陆的概率上升

综合来看，美国经济各部门表现分化，制造业已明显回落、房地产触底修复、消费保持韧性。

美国经济周期的位置类似于1995年和2015年，预计下半年经济增速放缓，但快速衰退的概率下降、软着陆的概率提升。

信贷周期：非金融部门杠杆增速中性偏低，居民和企业均未大幅加杠杆，实体部门杠杆增速低于历次衰退的水平。

库存周期：去年二季度后美国进入主动去库存阶段，预计今年底美国库存将触底，明年有望进入补库存阶段。数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月美国：短端实际利率已转正，本轮加息接近终点

本轮加息已实现实际利率转正，美联储可能保持观望，加息接近终点。

短端实际利率已经转正，随着通胀持续回落，短端实际利率还将被动上升，进一步加息的必要性下降。

市场预期年内加息一次后利率保持不变，历史经验显示美债收益率在最后一次加息后将开启下行。1971年以来的历史表明，美联储最后一次加息后的100天，10年期美债的收益率平均将下降65个基点。数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月国内经济：PPI预计三季度触底带动库存周期触底回升，支撑经济中期复苏

国内经济短期偏弱并不改变对中期经济弱复苏的判断，目前尚不需要过度悲观。

PMI新订单指数与产成品库存指数之差（6个月移动平均）与名义GDP相关性较高，目前该指标仍处于上行区间，经济复苏的中期趋势尚未改变；

PPI虽然持续下行，但从M1与PPI的领先关系来看，M1增速企稳，PPI在二、三季度将触底；

库存周期进入主动去库存阶段，4月工业企业库存增速回落至5.9%，库存去化速度加快，随着PPI企稳，库存周期预计三季度末库存触底。数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月产业政策：聚焦人工智能、卡领域和新能源

围绕扩大内需同深化供给侧结构性改革相结合的发展方针，2023年产业政策主要聚焦产业革命、科技自立自强和先进制造的做强做优，落实到行业上，可以理解为：人工智能、集成电路、新能源车、储能等。时间表态0201在中共中央政治局第二次集体学习时强调把握未来发展主动权。一是要搞好统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革

，二是加快科技自立自强步伐，解决国外“卡”问题。0206中央印发《质量强国建设纲要》，支持通用基础软件、工业软件、平台软件、应用软件工程化开发，加快低碳、零碳、负碳关键核心技术攻关，大力发展绿色建材。02210227政治局第三次集体学切实加强基础研究。要处理好新型举国体制与市场机制的关系，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战。中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出到2025年基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化布局，数字中国取得重要进展

；到2035年，数字化发展水平进入世界前列。03160428050505050602国资委在人民论坛发表署名文章，提出更大力度布局前瞻性战略性新兴产业，加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项。政治局会议：巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范危险。中央财经委第一次会议：加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系；要把握人工智能等新科技革命浪潮；推进产业智能化、绿色化、融合化，建立具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系。国常会：部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。进一步优化支持新能源汽车购买使用的政策，鼓励企业丰富新能源汽车供应。国常会：研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，进一步优化产业布局，统筹国内国际资源开发利用，健全动力电池回收利用体系。0602北京、上海、深圳等地分别发布与人工智能相关的产业政策，推动国产人工智能芯片，积极引导大模型研发，扩大算力产业规模。数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月历史行情：历史上去库存阶段股价走势具有相似性，中期不过度悲观

上半年A股市场行情反复，但不必悲观。历史上几轮去库存阶段的股价走势具有相似性，呈现“估值修复→现实兑现→盈利修复”三阶段特征；

今年4月以来，随着经济数据持续走弱，此前复苏预期被证伪，股市大幅调整，进入“现实兑现”的阶段；

往后看，目前对经济增长的预期已较为悲观，随着库存周期持续演进，未来将进入盈利修复阶段，中期来看不过度悲观。数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月权益策略：盈利抬升

估值有望底部向上行情回顾：美国经济韧性超预期，带来美元升值压力•

国内：春节消费数据不及预期叠加两会经济目标低于预期35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%•

外部：海外修正经济软着陆+紧缩退坡的国内：经济和信贷高频数据持续走弱，政策定力强•矛盾，美联储引导进一步紧缩预期

召开稳定预期，防疫和地产政策逐步优化•

外部：美国经济韧性超预期，市场持续修正年内降息预期

疫情恢复好于预期，服务消费场景快速修复0.00%

国内：高频数据持续走弱，市场不断定价-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%经济环比增长见顶

外部：美国银行业危机爆发，美联储再度转向宽松2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/10中证5002023/2/10创业板指2023/3/102023/4/10沪深3002023/5/102023/6/107.47.27恒生指数上证指数6.86.6通胀持续超预期，美债收益率和美元创新高，美元持续升值6.42022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/10数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月行情回顾：上半年经历了多轮风格转换

风格方面，上半年经历了多轮演绎：阶段一

1月：市场为复苏交易行情，全指与偏股基金同步上价值反转消费成长涨；

2月：美国经济数据超出预期，通货膨胀和就业均保持韧性，市场修正此前对美联储货币政策过度乐观的预期，引发全球风险偏好下行；2050

3月：美国银行危机的爆发，美元指数快速下行，市场降息预期升温；国内两会无强刺激政策出台，市场演绎TMT和中特估双主线；30阶段二阶段三价值反转消费成长消费成长

4月：国内经济增长预期回落，指数触顶；TMT情绪达到顶峰后回调；205月：美国经济数据超预期，银行危机影响消退，加息预期升温；中特估行情演绎到达极致后回落，月底TMT行情再度回暖。30经济增长明显改善市场形成一致预期356550到底了吗：同样的标准看，目前比去年底更进一步

年度策略——从现状看：过去10年，沪深300和创业板指PE均比目前低的时间仅有10%；

现在——沪深300和创业板指PE均比目前低的时间仅有3%。

年度策略——刻舟求剑地看：公募基金有记录以来，偏股基金中位数没有连续两年为负；

目前——截至2023.6.26，连续两年为负。沪深300、创业板指估值处于近十年低位偏股混合型基金收益率140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00117.88%119.83%62.98%55.91%45.02%43.17%22.24%12.73%3.65%14.12%7.68%5.31%3.10%0.00%0.26%-2.94%-21.03%-20.00%-40.00%-60.00%-13.03%-22.70%-23.58%2023.6.262022.12.31-48.80%7.009.0011.0013.0015.0017.00沪深300PE(TTM)数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月从市场位置看，当前仍然处于底部位置

以我们用来衡量市场位置的指标——真实股债比来看，目前真实股债比为2.45%，处于过去10年22.8%分位。复盘来看，在股债收益差达到1.5-2%区间时，全A未来一年正收益的概率和中位数收益率均较为乐观。

而目前位置近略高于年初的位置，仍低于历次底部反弹时期的中位趋势，下半年市场仍在高胜率的区间。万得全A股债收益差概率分布股债收益差1.5-2%时未来一年全A收益率16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%1357911

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49周最差最好中位数2022.10数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月回顾历史：盈利底部抬升期，风险偏好往往同步上行

盈利底部时风险偏好抬升其实反映的是估值先于盈利见底的市场结构特征。

在盈利底部区域时，市场往往经历了较长时间或较大幅度的下跌，市场估值水平处于低位。随着盈利的逐步见底，市场对中长期盈利趋势的展望也逐渐转向乐观，此时市场估值先于基本面抬升，呈现出上行特征。盈利底部区域，风险偏好抬升140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-20.00%-40.00%-60.00%盈利风险偏好数据：

华夏基金，Wind，公开数据，2023年6月下半年三因素组合：盈利上、剩余流动性下、风险偏好上

盈利L型筑底并逐渐抬升，剩余流动性拐点在二季度已经出现，下半年整体都将是盈利上行、剩余流动性下行的判断；

所以我们维持年度策略判断——2023年大势总体较为乐观。在风险偏好上行的情况下，历史正收益占比超过8成；即使在风险偏好下行的情况下，正收益占比也达到5成。三因素变化及预测10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%剩余流动性风险偏好万得全A盈利增速(右轴)数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。数据仅供参考，历史测算不代表未来预期，也不作为投资依据。三因素框架的风格指引：成长是主线

基于盈利预测，二季度大概率为本轮盈利的底部拐点。同时，剩余流动性也在二季度见顶，因此我们对下半年三因素组合的判断是盈利上行、剩余流动性下行、风险偏好上行。

在这个判断下，下半年风格主线仍是成长。此外，根据盈利上行的弹性，周期风格以阶段性、结构性机会为主。底部区域，盈利上行、风险偏好上行、剩余流动性下行的半年胜率与收益率底部区域，盈利上行、剩余流动性下行、风险偏好上行的格不同时间维度胜率和超额收益率120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%10.00%

10.00%未来一个季度未来半年8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%未来一个月未来一个月未来一个季度未来半年成长价值稳定成长周期0.00%20.00%40.00%60.00%稳定成长

价值80.00%100.00%120.00%正收益概率平均收益率成长周期数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。数据仅供参考，历史测算不代表未来预期，也不作为投资依据。成长方向的景气与估值比较

成长方向中，预期下半年增速较上半年显著提升的方向主要是TMT和风电，但这些方向同时也是当前增速较低的方向。当前增速尚可同时预计下半年增速仍有提升的方向主要是军工、机械、光伏。

从细分方向看，估值分位低、同时下半年较上半年提升较快的方向主要集中在电子中的顺周期部分，其次是计算机的行业信息化和医药的部分方向。二级行业当前景气与下半年景气预期对比细分方向对比100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%风电云计算基础设施游戏电子信创计算机航海装备信息安全人工智能主题政务信息化软件开发计算机设备AIIT服务云计算&企业级服务机械设备光学光电子通信通信设备行业信息化创新药半导体军工光伏产业链自动化设备专用设备PCB诊断服务军工电子血液制品0.00%元器件物联网半导体制造航天装备医药-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%LED其他生物制药消费电子半导体设计面板汽车体外诊断疫苗半导体制造/消费电子新能源车产业链半导体材料0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%-5.00%

0.00%5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%2023H1预计营收增速营收增速：H2-H1数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。数据仅供参考，历史测算不代表未来预期，也不作为投资依据。港股：同一资产下的跨市场定价

A股和港股在盈利层面的波动具有高度一致性，过去10年全A和全部港股盈利增速相关性为0.86，但是二者在估值层面的异质性更强，相关性仅有0.6左右。

无论从A、H股上市公司经营均与中国经济增长高度相关的实质还是从过去十年盈利增长一致性的事实来看，A、H股均为同一类资产。

因此，港股定价从基本面上更加受中国经济影响，在定价上受到跨境资本流动基于国际比较的影响。从历史波动来看，恒生指数相关性最高的两类价格就是沪深300与人民币的美元汇率。恒生指数相关性最高的两类价格是沪深300与人民币的美元汇率20.00%y=0.5729x+0.003115.00%R²=0.5210.00%5.00%y=0.1721x-0.0003R²=0.48160.00%-5.00%恒生指数月涨跌vs沪深300月涨跌恒生指数月涨跌vs人民币汇率月变化-10.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%恒生指数月涨跌幅数据：华夏基金，Wind，2023年6月。数据仅供参考，历史测算不代表未来预期，也不作为投资依据。港股：美国加息接近终点，中美关系改善，中国基本面中期复苏，港股具备配置价值

恒生指数ERP（以中债计算）处于负1.26倍标准差的位置（10月底时接近负4倍标准差）

。

美联储加息进入尾声，美债利率上行空间有限，互联网企业近期基本面逐步改善，港股仍具备配置价值。恒生指数：相对中债股债比处于负1.26倍标准差20-2-4-6-8-10-122007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202310年中债-恒生EP5年移动平均正1倍标准差正2倍标准差负1倍标准差负2倍标准差数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。数据仅供参考，历史测算不代表未来预期，也不作为投资依据。2023/7/520大势研判结论

当前市场处于底部区域

目前真实股债比为2.45%，处于过去10年22.8%分位；

当权益市场处于底部区域时，后市整体的胜率都比较高。但是从三因素的角度看，盈利和风险偏好的变化比剩余流动性更加重要；

从三因素角度看，维持今年下半年盈利上行、剩余流动性下行的判断

自下而上汇总，2023年全A非金融石油石化盈利增速约20%，自上而下推测为9%，总体上盈利方向向上；

随着经济企稳，剩余流动性拐点已在二季度出现；

基于景气复苏期的判断，我们对下半年的大势展望较为乐观，基于A-H属于同一类资产，且A-H溢价下半年收敛4-6%的判断，港股具备配置价值。行业风格：成长主线

兼顾周期与低估值行业研判结论：成长为主线

兼顾周期与低估值

基于三因素盈利上行、剩余流动性下行、风险偏好上行的判断，我们的风格建议是：以成长为主线，兼顾周期与低估值

经历了过去两年市场的大幅波动之后，市场的成长风格结构开始发生了变化。目前的成长风格主要包括TMT、医药、机械、军工等行业中的细分方向；

在景气投资策略的判断中，我们认为，当前处于景气投资退潮期尾声，仍以反转投资和主题投资为主要阶段，但是成长产业投资的特征逐渐增强；

基于以上判断，我们对具体行业通过当前景气、成长预期、估值性价比的三个具体维度筛选，选择成长风格中下半年景气预期较好的方向，和非成长风格中，景气预期较好且估值性价比较高的方向：

成长风格：TMT中的顺周期方向（如计算机、半导体设计等）、军工、医药

非成长风格：交通运输（航空、贸易、航运港口）、家居用品、纺织服饰科技下半年行业机会展望：AI浪潮下的科技变革

AI的本质是通过训练出一个聪明可用的神经网络模型，以推理出未知问题的答案，自动输出结果。

训练：通过带标签的训练数据集(Training

dataset)，让一个初始神经网络通过不断的优化自身参数，让判断结果更准确。这个优化参数的过程就称之为训练(Training)

。

推理：当模型在训练数据集表现良好后，新提供一张图片(New

data)给到网络做判断，并获得较高准确率，这个处理新数据的过程称之为推理。数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。2023/7/5本轮AI投资的三个关键环节：算法/模型-算力-应用/数据

各行各业都在做应用的落地，特别是从4月中旬开始各个领域的厂商都在加速推出产品demo和发布会，一级市场同样热度极高。

其中办公、创意、教育场景落地较快，已有产品落地或明确发布计划，预计6月以后将有更多包括通用的企业服务、垂直的金融、医疗、工业、电商等领域的应用厂商发布AI应用。

跟上一轮机器视觉等应用，最终演变为较轻的推理形式，融入到各类应用和边缘设备中，最终其实没有看到2C爆款；但这轮大模型驱动的生成式AI应用，具有较强的独立性和可观察性。同时国内反应也更快，行情明显提前，应用落地也可能更快。数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。2023/7/5汽车下半年行业机会展望：中国整车企业未来一定会出现国际型公司

从长周期视角看，中国整车企业一定会出现国际型公司。疫情后，中国品牌全球占比从~16%提升到~20%。

中国是全球竞争最激烈的市场，国内竞争加剧和出海打开空间是并行的，而不是在中国竞争出最后的赢家才参与到全球竞争。

海外售价普遍很高，也意味着出口盈利远好于国内，目前出海是一个量价齐升的增量市场。

国内来看，新品将在下半年密集投放，对总量仍然比较乐观。预计新能源销量稳步提升，全年渗透率有望35.2%。

节奏：7、8月基数较高，9-11月或进入加速增长的通道。不同地区品牌整车（含商用）全球销量占比批发数预测100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30000002500000200000015000001000000500000087.7%100%80%60%20.4%20.5%40%26.4%16.2%4.1%11.1%8.1%9.3%

20%0.2%-8.5%-6.7%-14.0%0%-32.8%-20%-40%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022E

2023E

yoy20162017德国2018韩国2019其他欧系2020日本2021印度2022中国2023美国数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。2023/7/5AI+汽车：智能驾驶是重要的应用场景

远期技术的突破超预期，可能会带来行业跨越式发展。未来L3自动驾驶的体验有望得到改善，对L3渗透率提升的预期有望大幅提升，带来相关零配件增量机遇。

座舱是一个比想象得更适合LLM落地的场景——以某车企发布会为例，提出了非常多切实有效的场景，过去设想的车作为家庭“第二空间”落地的可能性有望显著提升。

人机交互：更智能的车机语音交互和命令，而不再需要“点点点“；

个性化的体验：感知每一位发起交互需求的家人是谁、坐在哪儿、指向哪儿、需要什么；

家庭式车内空间：旅游向导、随时QA/甚至教育类陪伴、选择需要播放的娱乐内容等；

更多生态：接入美团、得到等APP。数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。个股不作为推荐。2023/7/5半导体下半年行业机会展望：兼具周期+成长属性

当前性价比较高

半导体产业属性：兼具周期和成长属性，需要把握不同阶段的主导要素，当下主要矛盾是周期。

全球半导体产业波动向上，经济增长+硅含量提升。

国内半导体产业中长期主要是逻辑，本身成长性更强，同时成长性会放大周期性。

趋势明确：中国半导体市场规模广阔，但是国产化率还很低，蕴藏着巨大的机会。

周期见底：本轮周期下行已经接近2年，目前已经到底部位置，下半年复苏方向确定，但不确定的是复苏力度，主要取决于需求端（宏观经济）。

板块投资观点：半导体周期复苏大概率会反复交易，多次经历“预期复苏—落空”的过程，直到最后基本面真的兑现，走出大行情，经过几轮交易后这个时间点在逐渐靠近。

半导体板块股价快速回调，已经快回到去年10月的位置，市场已经逐步定价从“弱复苏”到“不复苏”，当下无论是基本面还是股价预期都处在底部位置，当前位置可以更乐观些。数据：Wind，华夏基金，2011.11-2022.11，历史测算不预示未来收益2023/7/5半导体大趋势

中国半导体市场规模广阔，但是国产化率还很低，供需之间存在巨大的差距，也蕴藏着巨大的机会。中国半导体市场规模接近1500亿美金，到25年预计会突破2000亿美金，但是国产化率只有15-20%左右。

半导体进入加速期。19年的是半导体的第一波助力，21年的史诗级大缺货再次加速了，并且使的质量进一步提升，很多厂商导入了工业、汽车等更高门槛的应用。

从微观层面看国内半导体产业的能力提升很明显，各细分领域都涌现了一大批优秀企业，尤其是芯片设计环节国内厂商进步飞快，有能力推进半导体国产化。

SIA（美国半导体行业协会）预计中国大陆在半导体设计领域份额到2030年会提升到23%。数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。2023/7/5低估值方向下半年行业机会展望：国企改革强调产业升级和提质增效并重，估值有望提升

国企改革深化，提高国际竞争力。央国企具有规模和盈利质量优势，并且在关系国计民生的重要产业中占据重要地位。13年十八届三中全会以来，本轮国企改革沿“设计-试点-实施”的路径拾级而上循序渐进。近期相关政策会议发声不断，新的国企改革行动蓄势待发。

产业升级：加快传统产业升级和新兴产业培育，加大对战略性新兴产业布局力度。

提质增效：“一利五率”考核体系，对标世界一流企业价值创造行动。时间表态0105为加快推进中央企业高质量发展，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，确定2023年工作目标为“一增一稳四提升”。0223明确新一轮国企改革深化提升行动三个重点，中央企业要加大对传统制造业改造、战略性新兴产业、集成电路、工业母机等关键领域的科技投入，推进油气资源进口多元化，加大5G、人工智能、卫星互联网等新型基础设施投入力度，抓好房地产、金融等领域风险防范应对

。02280316统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。更大力度布局前瞻性战略性新兴产业，加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项，促进支撑国家算力的相关产业发展，推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级。032104030422042705120614以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，助力实现国家战略能力最大化。加强数字技术攻关，充分发挥国有经济战略支撑作用，为数字中国建设做出更大贡献。全面推进国资央企云体系和大数据体系建设，在建设世界一流企业过程中，同步建成一流信息化能力。国资委发布《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》。指导推动中央企业加大在新一代信息技术、人工智能、集成电路、工业母机等战略性新兴产业布局力度。中央企业要把握新定位、扛起新使命，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。低估价值部分行业需求好转：库存周期触底且需求将边际好转的地产竣工链

在成长赛道之外，关注库存周期处于极端底部且需求边际好转的行业，这类行业主要处于库存周期的被动去库存阶段。

受益于地产竣工端改善的家电、装修建材、家具等行业近年来库存持续去化至较低水平，目前已看到需求好转的迹象。2023Q1存货增速

2023Q1收入增速

2022收入增速能源金属工业金属化学制药电网设备自动化设备工程机械专用设备54.6%25.5%14.3%13.2%13.1%12.7%12.4%12.3%11.7%8.3%35.7%5.5%17.9%5.7%16.2%12.1%5.1%2.9%2.1%8.4%7.9%5.4%5.7%96.7%4.5%39.7%17.3%8.7%17.3%0.2%-3.2%3.3%5.6%6.3%10.2%5.6%-8.6%-30.5%5.8%-3.1%5.2%6.6%-8.0%-8.5%6.8%家电行业库存水平处于历史低位且需求有望回暖主动补库存

基础建设军工电子Ⅱ航空装备Ⅱ航空机场养殖业家用电器：收入累计同比增速家用电器：库存累计同比增速167.8%3.3%2.8%2.3%80%60%40%20%0%家用电器:超额收益:右电2美容护理煤炭造纸通用设备小金属农化制品化学原料装修装饰化学制品钢铁化学纤维水泥石油石化航运港口家居用品房地产0.6%0.6%75.3%-7.9%-1.6%-2.0%-10.0%-6.9%-1.2%-5.1%-5.1%-5.1%-0.9%-0.1%-33.9%-9.5%2.8%18.5%5.9%4.1%13.8%11.9%7.4%被动补库存主动去库存4.7%-3.0%-3.7%-4.2%-6.2%-8.8%-15.8%-9.7%-7.3%-6.4%-1.2%-0.2%-6.0%6.5%-20%-40%-22.1%11.5%-19.0%-10.4%-0.7%-7.7%-8.5%9.6%装修建材4.3%3.6%6.5%4.0%被动去库存

家用电器物流纺织服饰-15.7%数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。军工下半年行业机会展望：兼具周期+成长属性

当前性价比较高

产业链议价能力（技术壁垒&产业格局）是军工企业最核心竞争力，军工行业产业链价值分布正在重构，集中向高附加值且竞争格局好的核心环节（因此需要规避附加值低/竞争格局差的企业，尤其是渠道优势型企业）。

维持>航空发动机>航空装备的赛道优先级判断，布局产业链高成长斜率方向。从国防建设的发展趋势来看，装备领域订单节点有较大波动，仍为未来增幅最大领域之一，耗材型装备存在更长的成长周期将维持增速或实现增长加速。

随着军工行业订单后半年陆续落地，业绩增长恢复将带动成长预期走出低谷，因此我们判断军工行业当前整体处于低位。从基本面出发军工行业仍然是寻找具备更高成长斜率的个股（竞争格局良好+成长空间明确+盈利能力提升）。预研阶段型号研制及定型批量生产阶段退役阶段投入期，不确定性风险定型批量生产，稳定收获期军工产品研发生命周期技术开发与评估系统开发与演示验证基础研究应用研究先期技术发展方案论证生产定型批量生产维护保养2-3年设计定型3-5年批量爬坡10年数据：

华夏基金，Wind，2023年6月。行业研判结论：成长为主线

兼顾周期与低估值

基于三因素盈利上行、剩余流动性下行、风险偏好上行的判断，我们的风格建议是：以成长为主线，兼顾周期与低估值

经历了过去两年市场的大幅波动之后，市场的成长风格结构开始发生了变化。目前的成长风格主要包括TMT、医药、机械、军工等行业中的细分方向；

在景气投资策略的判断中，我们认为，当前处于景气投资退潮期尾声，仍以反转投资和主题投资为主要阶段，但是成长产业投资的特征逐渐增强；

基于以上判断，我们对具体行业通过当前景气、成长预期、估值性价比的三个具体维度筛选，选择成长风格中下半年景气预期较好的方向，和非成长风格中，景气预期较好且估值性价比较高的方向：

成长风格：TMT中的顺周期方向（如计算机、半导体设计等）、军工、医药

非成长风格：交通运输（航空、贸易、航运港口）、家居用品、纺织服饰附录：重点权益产品推荐产品代码产品名称产品定位一句话亮点推荐理由1、投资创新成长板块：计算机等前沿科技产业本身具备顺周期复苏+收入费用剪刀差的逻辑，前沿科技主题，重点投向同时在数字化转型叠加的领域里2023-2027年需求端景气度一定保障，数据要素、数TMT、先进制造（风光储、

五星之选，专业投研小组模

字经济、chatGPT等主题赋予了行业新的东西和长期巨大的想象空间；002980

华夏创新前沿（基金经理：屠环宇）新能源车、军工）、生物医药三大方向式，聚焦前沿科技！2、研究小组支持，业绩出色：产品以“创新前沿研究小组”为核心的研究模式，市场少有的多轮科技产业周期完整跟踪经验，研究成果高效转化，历经市场检验，过往业绩表现出色！荣获股票型基金三年期“金基金奖”、三年持续回报股票型明星基金奖！证券五年期五星评级！1、政策支持平台经济：互联网企业在经过多轮政策引导后，目前已经进入常态化监管中，中央经济工作会议上提到了引领发展、全球竞争、创造就业方面要引领互联网板块大展宏图，政策支持平台经济健康发展；2、盈利有望回升：互联网公司早些年大量前期的投入和亏损，打造了较高的准入壁垒和相对比较稳定的竞争格局，同时又保留了非常多开源节流的手段和空间。展望未来，多数互联网企业会走出看似不快，但较持续的增长曲线；3、把握港股低估机遇：港股本身波动较大，其实在波动上如果有定力，是很大概率能够放大我们预期收益率的。现阶段我们布局的方向大多处于被低估状态，今年港股有望迎来国内经济与海外资金双击的向上格局，持续看好。华夏产业龙头系列，专注A+H互联网、软件机遇，港股占比高华夏互联网龙头（基金经理：屠环互联网是分享中国经济和消费增长的优质选择！012447宇）1、A股+港股投资：我们对于今年企业盈利增速展望较为乐观，当前A股市场处于底部区域，持有性价比很高；港股受益于美债回落，预计港股收益率有望高于A股，一基在手，捕捉两地机遇；A+H跨市场精选，聚焦港股传媒、地产、汽车、新能

A股、港股一键配齐，捕

2、聚焦经济复苏：预计2023年市场总体上呈现出以反转投资为主的特征，地产、互联网、电力源等高性价比资产，港股占

捉经济复苏产业大机遇！

等方向优先受益于经济复苏，本轮行情中产品持仓方向表现尤为突出；007592

华夏价值精选（基金经理：朱熠）比高3、资深基金经理担纲，跨越牛熊经验丰富：基金经理朱熠组合管理经验丰富，长期集中配置在能够产生超额利润的行业，擅长消费、科技互联网、金融地产、制造业等，契