封闭式基金的现状与对策

封闭式基金的现状与对策

一、封闭式基金崩溃的原因(一)规模和发行速率在1997年11月公布《证券投资基金管理办法》之前，人们通常称之为过去的基金时期。当时，共有78家证券基金和47家子公司，总投资76亿元，每家基金1000万元。当时在沪深两市交易的封闭式基金仅有24只,不足20亿元。1998年以后新基金开始发行,按照《证券投资基金管理暂行办法》规定,封闭式基金发行规模不得低于5亿元的标准,同时也是为了尽快培育机构投资者,每只新基金的发行规模突然增大,目前在二级市场交易的所有封闭式基金单只基金规模在20亿元的有13只,占封闭式基金总数的24.07%,规模在25亿元的有1只,占封闭式基金总数的1.8%,规模在30亿元的有12只,占封闭式基金总规模的22.22%。其余均是规模在5～15亿元的,共有28只占基金规模的52.90%。规模在5～8亿元左右的基金基本上是原有一些老基金改造而来,其余全部都是新设立的。无论是单只基金的规模还是总规模迅速扩张与老基金形成了鲜明的反差。此外,基金的发行节奏也明显快于老基金时代。1998年封闭式基金的发行规模为5只,共100亿元,1999年为15%,总规模为345亿元,2000年以后,新老基金增发及改造共计400亿左右。从原有的每只不足7千万元,突然放大到平均每只为13.2亿元,从1998年到2001年4年中每年平均发行12只,按每一份额1.00元计算,每年仅封闭式基金需要的资金就是158.4亿元。供求规律决定当供方提供的产品多而需方不能快速跟上时必然导致供求的失衡。快速、大规模的扩张结果,直接导致二级市场上基金上市开盘价位下移。如1998年基金上市的开盘价平均为1.57元,2002年基金上市的开盘价平均为1.04元。基金投资者认购新基金不但没有获得二级市场的价差收入,反而长期被套牢。更有甚者,许多投资者为收回投资本金不得不寻找其它品种以弥补亏损,所以卖出基金导致折价率提高。(二)开放式基金占了海平线2001年9月我国开始推出开放式基金,因开放式基金的销售是在场外进行,并绝大多数是利用各商业银行的柜台,吸引的是证券市场之外的资金,加上开放式基金在申购、赎回、管理以及品种创新、业绩表现等诸多方面的优势而迅速被投资者所接受。2001年封闭式基金发行13只,规模为124亿元,开放式基金3只,总规模117亿元,2002年封闭式基金发行6只,规模为123亿份,开放式基金发行14只,规模为448亿元,2003年封闭式基金无一只发行,全年发行的39只全部为开放式基金,总规模678.45亿元。尤其进入2003年以后,开放式基金的产品创新更是令人目不暇接,指数基金、债券型基金、伞型基金、保本基金及货币市场基金等依次推出,占据了基金市场的风头,这使得基本处于折价交易状态的封闭式基金相形见绌。也使基金市场主角发生了转换,由过去封闭式基金占主角转换为开放式基金扮演主角。从国外投资基金的发展历程上看,基金市场的主角都将发生由封闭式到开放式的转换,世界投资基金最发达的美国实现这种转换用了几十年的时间。但在不到三年的时间里我国基金市场发生了如此大的变化,这种转换似乎太快了些,也太早了一些。(三)证券投资基金2001年6月末中国股市进入了长达3年的调整期。上证综合指数由6月末的2245点下调至2003年11月的1307点,股指下挫923点,股票市场总市值缩水6000万元,股票市场的平均价格降至6.81元,比“5.19”行情起动前的8.01元还低,作为以股票市场为主要投资对象的证券投资基金,同样受到影响。由于封闭式基金运行时间较长,而且经历了股票市场从上涨到下跌的一轮行情,其重仓股的资产老化比较严重。历史套牢原因加上调仓成本的顾虑,使其业绩受到影响。截止2003年12月12日,单位净值在面值以上的封闭式基金占总数的47%,而开放式基金则达到88%,二者相去甚远。因开放式基金推出较封闭式基金晚,建仓于相对低点的位置,业绩表现则比较出色。正因如此,2003年开放式基金分红热潮一浪高过一浪,37只开放式基金先后48次分红,而封闭基金出现了年初零分红,全年下来,只有基金银丰有过两次分红,相比之下封闭式基金异常尴尬,这种鲜有分红局面势必影响了投资人的投资热情。(四)基金管理公司的财政保障从宏观政策导向到基金公司的管理思路上,封闭式基金已成为“被遗忘的角落”。为了大力发展开放式基金,基金管理公司内部资源向开放式基金倾斜。由封闭式基金持有人提供的巨额管理费被大量的投入到开放式基金的发行及运作体系上。从1998年至2003年的5年中,封闭式基金持有人为基金管理公司贡献了8个多亿的管理费。这些巨额管理费为基金管理公司的进一步发展奠定了坚实的物质基础。基金公司还将最优秀的管理人才放在开放式基金的管理与运作上,大量的人、才、物被集中消耗到开放式基金上,封闭式基金正常运作所需的保障被削弱了。有的基金管理公司在发行中公开申明本公司将重点扶持开放式基金,并将这些作为开放式基金的“卖点”加以渲染。虽然监管部门开展了基金管理的内部的审查,也引进了第三方进行内控评价。但基金管理公司没有受到来自封闭式基金持有人的直接压力很难形成重点转移,开放式基金已成为基金业发展的主流。为保证开放式基金主流地位而采取的“重开放式轻封闭式”的思路却让封闭式基金付出了沉重的代价。(五)保险公司对封闭式基金的投资及其其投资行为缺乏理性化自1999年10月26日起,保险资金通过投资于证券投资基金间接入市。2000年3月,保险公司的投资比例扩大以后,保险公司进入基金市场的资金逐步扩大,其持有基金数量也快速增长。从2000年33家基金的年报来看,保险公司持有基金的份额占基金前十大持有人的72%。1999年保险公司持有封闭式基金是14.7亿元,所占比例为3%,而截止2003年6月底,仅保险公司持有封闭式基金就达到207.8亿元,所占比例为25.43%。保险公司的介入,使基金持有人结构发生了重大变化。基金持有人的一元化结构导致对基金价值的认识缺少不同观点,降低了基金的流动性。2000年3月前,基金投资者与股票投资者大致为同一群体,基金涨跌与股票有相似的周期,所以会出现牛市初期基金先发动行情的规律。2000年3月以后,保险公司成为基金投资主力,由于其投资行为的理性化,使得封闭式基金的投机变得异常困难,从而形成了保险公司对于封闭式基金市场资金的流入流出及其价格涨跌起决定作用的局面。在目前保险公司一方面力图自行发起设立基金管理公司,另一方面重点投资于开放式基金上的情况下,对手中原有的封闭式基金保险公司只能长期锁仓,当封闭式基金涨多了时则卖一点,跌多了时买一点,这种局面导致封闭式基金只能是死水一潭,难有起色。二、封闭式基金的困境计划(一)市场内部的配合目前应该做的不是大力推出开放式基金,促销开放式基金,而应该适当放缓开放式基金的发行节奏,给封闭式基金留有一定的发展空间。同时,开放式基金的大发展也需要相关市场的配合,在目前我国证券市场体系不完善,货币市场发展滞后的情况下,开放式基金的发展如同单刀赴会一样,这对开放式基金的发展未必有利。任何发展都要适度,超过了一定范围的度有害而无利。不要忘了封闭式基金也曾有辉煌的时期,且不可将开放式基金的明天变成封闭式基金的今天,因此,适当放缓开放式基金前进步伐应是一个明智之举。(二)基金的转换我国刚刚颁布的《基金法》规定了封闭转开放的条款。这为封闭式基金带来了一点生机,也给死气沉沉的二级市场注入了一滴浪花。封闭转开放是成熟资本国家采取的维持封闭式基金存在的一个举措。当封闭式基金折价率太高时,基金持有人可以此为由迫使基金管理公司将其转换为开放式基金,一些投机者在基金折价率高时买入,转为开放式时按净值赎回,从中套取利润。正因为有转换条款才使得封闭式基金在市场生存下来。也正因为如此,美国封闭式基金的折价率不像中国这样高。封闭式基金在可转换的前提下增加了基金持有人的盈利机会。当二级市场有利可图时可选择做空,当基金大幅折价转为开放时可选择赎回。那么,封闭转开放就是未来封闭式基金存在和发展的必要条件。《基金法》6月1日开始实施,封闭转开放的问题即将提到议事日程上来,届时封闭式基金的高折价问题将会得到明显改善。更进一步的问题是在目前封闭式基金投资主体“同构化”的现状下,如何解决好投机操纵转为开放式基金的应对问题。(三)其他机构投资基金的投资主体问题是市场得以发展的必要前提。多元化的投资主体可以增强基金市场的分歧程度,有分歧才能有交易,才能提高基金的流动性。国外成熟的资本市场投资主体都是多元的。美国的共同基金除个人持有以外,还有大量的机构进行投资,如信托公司、保险公司、养老基金、企业年金等。基金的持有者1998年时已达8280万人。正是由于参与者的众多其资产规模已达6.8亿元而超过同期美国商业银行6.3亿美元的资产规模。有多元结构才有市场的平稳发展,而我国目前仅保险公司一家主体的状况,限制了竞争与发展。2004年我国“企业年金”有望入驻基金公司,尽管初始投入资金量不会很大,而且采取像社保基金一样的“专户理财”的形式,它对市场的影响可能很有限,但它可以使人看到,基金市场的投资主体同构化的问题正逐渐得到改善,但愿封闭式基金能在投资主体的转化中不断获得各种机构的青睐,也希望政府给予封闭式基金相应的政策扶持。(四)提高基金运作能力,降低基金资金来源无论是千条理由还是万条理由,最根本的保证封闭式基金发展的根本理由则是取决其基金自身的运营。其它因素均为外部因素,只有这一条才是基金的内部因素。这是决定能否留住原有的基金投资者、吸引更多的基金投资者、基金是否发展的根本因素。2001年以来,封闭式基