投资1-投资概述

第1章投资概述本章主要内容1-1投资的含义与基本类型1-2投资学的产生与发展1-3投资学研究的对象和方法1-4我国的投资体制及演变本章重点与难点重点：

投资的含义与特征

投资的基本类型

投资学研究的对象和方法

我国的投资体制及演变难点：

投资理论的发展1-1投资的含义与基本类型投资的含义投资的主要特征产业投资与证券投资直接投资与间接投资1-1投资的含义与基本类型一、投资的含义西方经济学家对投资含义的解释：威廉·夏普为了(可能不确定的)将来的消费(价值)而牺牲现在一定的消费(价值)。萨缪尔森投资总是实际的资本形成——增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产……只有当物质资本形成生产时，才有投资。夏皮洛任何时期以新的建筑物，新的生产设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。1-1投资的含义与基本类型G·M·Dowrie,D·R·Fuller广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买各种证券，也包括建筑厂房、购置设备、原材料等；狭义的投资仅指投资者购买各种证券，包括政府债券、公司股票、公司债券等。本教材对投资的定义：投资是指某一经济主体为了获取预期不确定的收益而将现期的一定收入转化为资本或资产。投资是某一主体的经济行为。投资的目的是为了获得收益。投资的结果是形成可获利的资本或资产。1-1投资的含义与基本类型资本的内涵西方经济学家对资本的阐述亚当·斯密可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。瓦尔拉凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如何，均称之为资本。熊彼特资本是交换经济中的一种要素,是在任何时候转交给企业家的一宗支付手段的数额。萨缪尔逊资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产出的耐用投入品。1-1投资的含义与基本类型马克思对资本的阐述资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇佣劳动者的生产关系。本教材对资本的界定本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能给所有者带来货币收入的物品。只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严格区分。1-1投资的含义与基本类型二、投资的主要特征(五个要点)投资总是某一主体的经济行为投资主体(投资者)的独立决策投资主体的类型：居民/企业/政府/其他组织投资的目的(动机)是为了获取投资收益经济效益(即财务收益)社会效益投资的收益具有不确定性投资风险使投资收益具有不确定性投资风险是对投资的内在约束1-1投资的含义与基本类型例：投资收益与投资风险之间的关系——美国各种证券的投资收益国库券的报酬率在每年14.7%(1981)到-0.02%(1938)之间变化,平均收益率为3.74%长期政府债券的报酬率在每年40.36%(1982)到-6.09(1958)之间变化，平均收益率为5.36%公司债券的报酬率在每年43.76%(1982年)到-8.09%(1969年)之间变化，平均报酬率为5.90％普通股票的报酬率在53.99%(1933年)到-43.34％(1931年)之间变化，平均报酬率为12.34％1-1投资的含义与基本类型投资必须放弃或延迟一定量的消费要投资就要放弃或者牺牲一定量的现期消费，对于个人来说如此，对于整个社会来说也是如此投资所形成的资产有多种形态真实资产(realassets)指能创造收入的资产，如土地、设备、房产、黄金、古董等。金融资产(financialassets)是获取真实资产所创造的收入的权证，如定期存单、股票、债券等。1-1投资的含义与基本类型三、产业投资与证券投资产业投资概念产业投资是指为了获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动产业投资与企业生产过程投资过程是为生产过程提供生产能力生产过程则是运用投资所形成的生产能力销售过程是出售生产过程的成果1-1投资的含义与基本类型三峡工程投资1-1投资的含义与基本类型三峡工程投资谁是三峡工程的投资主体？三峡工程的投资效益体现在哪些方面？三峡工程的投资风险有哪些？三峡工程的投资来源有哪些渠道？三峡工程建成会形成什么样的资产？1-1投资的含义与基本类型证券投资概念证券投资是指某一投资主体为了获取预期的不确定收益而购买资本证券，以形成金融资产的经济活动证券投资产生的原因企业生产规模逐渐扩大，贸易范围拓宽，客观上提出了集中资金的要求投资风险逐渐增多，单个投资者无力承担投资的全部风险，客观上需要将整个项目投资风险分散到多个不同投资主体身上为了解决集中资金和分散投资风险的问题，以股票和债券为主要内容的长期资本市场应运而生1-1投资的含义与基本类型注册资本：1830.20977818亿元股票发行：2007.10.26发行价格：16.70元股票上市：2007.11.5在上海证券交易所挂牌上市经营范围：石油、天然气勘查、生产；原油的仓储、销售；成品油的仓储、销售等。每股收益：0.4732元每股净资产：4.0100元净资产收益率：11.80%每股未分配利润：1.8元数据截止2008.6.301-1投资的含义与基本类型

1-1投资的含义与基本类型中国证券市场2007年~2008年概况统计表年份2007年2008年境内上市公司数(A、B股)(家)15501625境内上市外资股(B股)(家)109109境外上市公司数(H股)(家)148153股票总发行股本(亿股)22416.8524522.85其中：流通股本(亿股)10331.5212578.91股票市价总值(亿元)327140.89121366.44其中：股票流通市值(亿元)93064.3545213.90股票成交金额(亿元)460556.2223588.14日均股票成交金额(亿元)1903.121025.57上证综合指数(收盘)5261.561820.81资料来源：中国证券监督管理委员会网站1-1投资的含义与基本类型四、直接投资与间接投资直接投资直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式间接投资间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式两者区别主要区别在于是否拥有企业的经营控制权1-2投资学的产生与发展投资学的理论渊源现代投资理论的产生现代投资理论的发展投资理论发展概况图解我国投资理论的产生与发展1-2投资学的产生与发展一、投资学的理论渊源以亚当·斯密为代表的古典经济学对资本积累进行了系统研究：明确区分固定资本与流动资本明确指出资本积累对经济发展的作用研究资本增加的途径研究资本使用方向对经济的影响提出基于绝对成本学说的投资地域和国际分工理论研究市场机制对投资的调节作用提出适合经济发展初期需要的投资政策主张1-2投资学的产生与发展值得指出的是，古典经济学所说的资本积累实际包含储蓄和投资两个方面，“这便意味着每一个储蓄决定和相应的投资决定相重合，以致储蓄实际上可以没有任何障碍地、理所当然地转变为(实物)资本”。正因为如此，古典经济学没有发展出独立的投资理论。1-2投资学的产生与发展二、现代投资理论的产生以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论提出了追求利润最大化的厂商行为准则以费雪为代表的新古典主义资本理论提出了利率是由资本的供求均衡所决定将资本价值定义为未来收入流量的贴现值凯恩斯将投资置于其宏观经济理论分析的核心研究了投资的决定因素提出了“投资乘数原理”1-2投资学的产生与发展以庞巴维克、费雪等人为代表的新古典主义资本理论以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论以克拉克为代表的朴素加速器理论投资行为的微观分析基础投资行为的宏观经济效应凯恩斯主义投资理论投资理论源流图1-2投资学的产生与发展后凯恩斯主义投资理论凯恩斯主义者提出IS-LM和AS-AD模型，形成以乘数-加速数模型为基础的经济周期理论，同时还建立以投资为关键变量的经济增长模型，主要有哈罗德-多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分别提出灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调产量需求对投资的决定作用。Witte(1963)在凯恩斯理论框架内，重新讨论总体投资函数的微观基础，强调投资函数是市场均衡曲线。1-2投资学的产生与发展乔根森(D·Jorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了厂商投资理论。现代证券投资理论正式建立马科维兹(H.Markowitz,1959)的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。威廉·夏普(W.Sharpe,1964)、林特(J.Lintner,1965)和摩森(J.Mossin,1966)分别提出资本资产定价理论。他们研究金融资产市场价格的决定机制，为投资学的发展奠定了坚实的经济理论基石。1-2投资学的产生与发展三、现代投资理论的发展证券投资理论默顿(RobertMerton)的两篇论文《不确定条件下的资产组合选择》(1969)和《连续时间模型中的最优消费与资产组合规则》(1971)对资本资产定价理论作出新的发展布莱克(F.Black)和斯科尔斯(M.Scholes)于1973年创立了期权定价理论罗斯(Ross)于1976年提出套利定价理论开展有关资本资产定价理论和证券市场是否有效的实证研究80年代后，非线性分析方法被引入对证券投资问题的分析，同时学者还用心理学观点解释证券投资中无法以资本资产定价理论解释的异常现象，如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等1-2投资学的产生与发展产业投资理论1968年，阿罗(Arrow)引入了投资不可逆假设EisnerandStrotz(1963)、Lucas(1967)、Gould(1968)以及Treadway(1969)提出了资本调整成本核算的假设托宾(1969)将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来70年代之后重点研究产业投资的不确定性和不可逆性，提出了不确定条件下的投资决策模型，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析斯蒂格利茨等人(1994)：投资需求与融资约束的研究KaplanandZingales(1997)：投资对现金流的敏感性研究1-2投资学的产生与发展凯恩斯主义投资理论后凯恩斯主义投资理论新凯恩斯主义投资理论Keynes,1936Samuelson,1939加速原理Harrod,1939增长理论Stigliz

andWeiss,1981Fazzari,HubbardandPetersen,1988宏观投资的微观基础

KaplanandZingales,1997宏观投资的微观基础Chenery,1952灵活加速器模型Kyock,1954分布滞后加速器模型四、投资理论发展概况图解宏观投资理论发展简图1-2投资学的产生与发展Jorgenson,1963新古典厂商投资理论EisnerandStrotz(1963)Lucas(1967),Gould(1968)以及Treadway(1969)资本调整成本理论Tobin,1969Q理论AbelandEberly,1994

CaballeroandLeahy,1996

固定调整成本模型Arrow,1968引入不可逆性假设Abel,1983,1984,1985Bernanke,1983McDonaldandSiegel,1986DixitandPindyck,1994微观投资理论发展简图1-2投资学的产生与发展H.Markowitz,1959最优投资组合W.Sharpe,1964J.Lintner,1965J.Mossin,1966资本资产定价理论RobertMerton1969,1971连续时间CAPMBlackandScholes,1973期权定价理论Cox,RossandRubinstein,1976二项式期权定价模型

Ross，1976套利定价理论非线性分析方法如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等夏普单指数模型证券投资理论发展简图1-2投资学的产生与发展五、我国投资理论的产生与发展1981年以前，在我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴。《基本建设经济学》——研究基本建设在国民经济中的地位和作用，研究基本建设的程序、规模、结构和布局等。国家有关部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资之后，国家教委1988年将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业——《投资经济学》、《投资学》和《投资管理学》。1-2投资学的产生与发展我国投资理论存在的一些问题其研究对象还是固定资产投资，而把证券投资排斥在外。有的即使在总论中提到证券投资，但在具体论述中又把证券投资撇在一边。其研究内容大多还是固定资产的宏观计划管理，而很少研究各类投资主体的决策原理和方法以及市场机制对投资的调节作用。其研究方法大多是规范分析和定性分析。1-3投资学研究的对象和方法投资学研究的对象投资学研究的范围投资学研究的主要方法1-3投资学研究的对象和方法一、研究对象是投资决策投资学着重研究投资的规模与流向投资什么：哪些产业/哪些地区/哪些项目投资多少投资学着重研究投资资源的优化配置在资源总量一定的条件下，投资尽可能增加投资者的收入和社会财富总额，必须合理分配投资资源，最优配置资源，这就是一个抉择问题。1-3投资学研究的对象和方法二、研究范围主要是产业投资与证券投资产业投资与证券投资有着共同的本质都具有获取收益的目的都存在风险产业投资和证券投资相互转化、相互依存证券投资为产业投资提供资金证券投资是产业投资发展的必然产物产业投资和证券投资相互影响、相互制约产业投资的规模决定着证券的发行量；产业投资收益的高低影响证券投资收益率的高低证券投资的数量直接影响产业投资的资金供给1-3投资学研究的对象和方法三、主要的研究方法变量分析与经济机制分析变量分析：考察投资中有关变量之间的关系，作用是指导投资者在给定条件下如何选择最优的产业投资方案；如何选择最佳的证券投资组合。经济机制分析：考察经济利益关系在投资运行中的作用，揭示投资者做出不同投资决策的内在动力，目的是寻找促使投资者做出有利于资源最优配置的经济决策。1-3投资学研究的对象和方法实证分析与规范分析实证分析：排除主观价值判断，只对经济现象、经济行为或经济活动及其发展趋势做客观分析，它只考虑经济事物间的相互联系的规律，并根据这些规律来分析和预测人们经济行为的效果。它要回答的只是客观事物“是什么”的问题。规范分析：从一定的价值判断出发，说明某一具体经济事物是好还是坏，是否符合某种价值标准，它要回答的是某一事物“应该是什么”的问题。1-4我国投资决定模式的演变社会主义改造时期的投资决定计划经济时期的投资决定经济转轨时期的投资决定1-4我国投资决定模式的演变一、社会主义改造时期(1949-1956)投资主体的层次与结构全民所有、集体所有、公私合营、私营、个体五种经济成分共同投资，个体和私营经济居于主导地位。投资运行方式全民所有制投资决策权基本上集中于国家，其它投资主体基本上是自主决策。投资协调与控制政府投资由计划控制与协调，其它投资由国家通过经济政策进行控制与协调。1-4我国投资决定模式的演变二、计划经济时期的投资决定(1957-1978)投资主体的层次与结构政府是唯一的投资主体。投资运行方式投资决策高度集中于政府，根据计划采取单一的财政拨款方式将资金交给项目建设单位使用。投资的协调与控制各类经济主体之间是行政隶属和产品划拨关系，所有投资由国家计划协调与控制。1-4我国投资决定模式的演变三、经济转轨时期的投资决定(1979-2003)1.起步阶段(1979-1987)投资主体的层次与结构政府是主要投资主体，但非国有投资主体有发展投资运行方式政府是主要决策者，企业处于从属地位以行政分权为特色进行外围性改革投资协调与控制政府投资依然以计划控制非国有投资主体投资主要以政策进行引导和协调1-4我国投资决定模式的演变2.深化