股票发行制度

我

国

股

票

发

行

制

度

改

革蔚美乐170367股

票

发

行

制

度

基

本

情

况我

国

股

票

发

行

制

度

沿

革股票发行股票发行主要包括股票首次公开发行、增发配股两种情况。首次公开发行股票(Initial

PublicOfferings

简称

IPO)

是指具备发行条件的非上市公

司第一次向投资者公开发行股份的行为，也称新股

发行。公司成功

IP0后，即成为上市公司，其股份

可进入资本市场进行交易与流通。增发与配股是指

上市公司为了融资而再次发行股票的行为，配股是

仅对原有股东进行配售股份，增发是既可对原有股

东也可对所有投资者进行股份配售。由于研究的限

制，本文股票发行仅指公司股票首次公开发行。股票发行制度基本情况股票发行制度基本情况股票发行制度主要有三种，

即审批制、

核准制和注册制，每一种发行监管制度都对

应一定的市场发展状况。在市场逐渐发育成

熟的过程中，股票发行制度也应该逐渐地改

变，以适应市场发展需求，其中审批制是完

全计划发行的模式，核准制是从审批制向注

册制过渡的中间形式，注册制则是目前成熟

股票市场普遍采用的发行制度。二、股票发行制度沿革2001.3.172004.2.1-12.31CompanyLogo1993-19951996-2000通道制指标制核准制注册制额度制保荐制审批制1990年11月26日和1990年12月1

日，上海证券交易所和深圳证券交

易所先后成立，

标志着中国资本市

场的

正式

形

成。

在资本

市

场刚刚

建

立起来的最初十年里，

中国股票发

行制度带有深深的计划经济体质特

征。二

、我国股票发行制度沿革

审批制发

行

审核

制

度

情

况额度管理指标管理二

、我国股票发行制度沿革

审批制证券监管部门允许被推荐企业提交申请国家计委、证券委定规模，证监会定家数图1行政审批制下股票发行流程证券交易所上市委员会审核省内预选推荐1997对地二

、我国股票发行制度沿革

审批制股

票

发行

定

价

制

度

情

况行政审批制下，股票发行定价自主性较差，

以行政定

价方式为主。发行人在股票发行定价上几乎没有决定权，

发行价格由中国证监会按固定市盈率确定，规定以10~20

倍的市盈率作为新股发行定价的区间。—

平

均市

盈率

(%)201510501992

19931994

1995

19961997

19981999图行政审批制下股票发行市盈率情况股

票

发行

方

式

情

况股票发行配售方式方面，

由于资本市场处于发展初期，

上市企业数量较少，上市公司发行的股票成为了一种稀

缺资源，导致供给远远小于需求。为解决股票发行对象

的问题，1991年开始采用认购证认购股票的方式，只有

获得认购证才有认购新股的资格和权利，然而因认购证

的发放采用不透明的政府公开摇号的方式进行，寻租现

象严重。最终爆发了“深圳8·10”事件，这种方式也随

之

取消

。二

、我国股票发行制度沿革

审批制中国《证券

法》

于

1999

年7

月

1

日开

始

正

式

实施，规定“公开发行股票，必须依照公司法规定的

条件，报经国务院证券监督管理机构核准”从而在法

律层

面上打破

了行

政

审

批

制

(

指

标

管

理

)

,

开

始

向核

准制过渡，

中国证监会开始实行更为专业的发行审核

监管。2001年，中国证监会取消了股票发行的额度

和指标，标志着行政审批制的结束，取而代之的是核

准制下的“通道制”,中国股票发行制度迈出了市场

化进

程的第一步

。二、我国股票发行制度沿革

核准制二

、我国股票发行制度沿革

核准制通

道

制

保

荐

制上市后督导

没有要求

要求保荐人及保荐机构做上市后持续督导表通道制与保荐制对比通道制保荐制上市企业质量

券商以规模为参考依据，质量较差建立保荐人和保荐机构负责制，上市企业质量较

好根据券商的通道数决定推荐公司

数量由保荐机构和保荐人推荐上市推荐上市方式二

、我国股票发行制度沿革核

准

制

下

现

存

问

题核

准制

发

审

效

率

偏

低受理

材

料

1、分发、

分送材7

、

初审会

6、

预先披露图发审程序②核准制实质审核的准确性存在问题2、

见面会

3、问

核落实反馈意见

4、反馈会出具初审报告，

告知发

行

人

及

其

保

荐

机

构

做

好

发审会准备核

准

发

行8、

发审会10、

会后事项审核9、

落实

发

审

会

意

见9、

封卷核准制二

、我国股票发行制度沿革

核准制证监会实际上在帮助投资者做“商业判断”证监会在核准制下主要审查：1、申请发行上市的公司是否符合《证券法》规定的件是否符合相关法律容的审查。所提交的文而大部分是对于拟上市公司法律和财务内行的条件。2、审查申请上市发行的公司规定公开审

核的

具

体内

容

概

括1

、

具备

健

全

且

运

行

良

好

的

组

织

机

构2、最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违

法

行

为1

、

具备持

续

的

盈

利

能

力2、

财务

状

况

良

好1、公司章

程2、股东大

会决议3、财务会

计报告1

、

公

司

营

业

执

照

、

招

股

说明

书2

、

承销

机

构

的

名

称

及

其

与

之

的

承

销

协

议3

、

代收

股

款

银

行

的

名

称

及

地

址依

法

聘

请

的

保

荐

人

以

及

报

送

发

行

保

荐

书表我国公开发行股票审核事项概括项

行

行事

发发核

开开审

公公类条分

的文

件件二、我国股票发行制度沿革

注册制形

式

审

查真

实

完

整

准

确是实

质

审

查公

司

价

值

判

断是法

定

授

权上是事后审查信

息

和

价

值

是监

管

机

构

审

查核

准

制发

行

人

申

报发

行

人

信

息

披

露否否撤

销

授

权是发

行

注

册

自

动

生

效形

式

审

查

全

面

真

实

准

确

及

时法定时间内申

报

后监

管

机

构

拒

绝

注

册监

管

机

构

法

定

授

权注

册

制否否项目注册制核准制审批制审核原则信息公开原则，对信息披露情况进行事后监管实质性管理原则，强调监管审核完全行政审批原则审查内容仅进行形式审查，不进行实质判断须进行实质审查，判断是否核准申请二级审核制审核方式形式审查实质审查形式及实质的全面审查审核主体中介机构中介机构主管部门审核效率较高相对较低较低透明度相对较高，审核机构难以人为干预相对较低，审核机构有较大裁量权较低，完全行政审批推荐主体中介机构中介机构主管部门代表市