国外期货市场钢铁类期货的市场功能研究

国外期货市场钢铁类期货的市场功能研究

钢价格法的引入是金融行业为钢铁及其下游行业服务的有力措施。这不仅有助于相关生产、流通和消费者有效避免价格风险，而且有助于利用期早市场价格的发现功能，提前调整生产或采购计划，优化资源配置，稳定运营。同时，期早市场公开交易形成的价格，有助于规范国内流通秩序，提高中国钢材价格的国际影响力。然而,钢材的品种规格繁多、市场结构交易规模各异,选择合适的钢材品种作为期货交易标的物是此举的关键。一、期货价格及汇率国际商品期货市场已经发展了100多年,原油、农产品、有色金属、贵金属等大宗商品的期货交易规模巨大、市场影响深远。然而,作为消费最多、应用最广的基础材料,钢铁的期货交易却发展地十分缓慢。2000年以来,在全球经济高速增长推动需求大幅提高、美元贬值、市场投机,以及美国金融危机演变成全球经济危机等因素的共同作用下,原油、农产品、钢铁和有色金属等大宗商品价格出现了大幅波动。为了满足钢铁及其下游行业日益增长的风险管理需求,进而争夺国际钢铁定价权,世界各国先后推出多个钢铁类期货品种(如表1)。然而,实际交易情况表明,现有国外钢铁类期货品种的价格波动、成交量、持仓量等基础性指标均远低于成熟商品期货,市场功能不足。从期货价格的影响力看,全球范围内不存在一个权威的钢铁类期货价格影响现货贸易;从套期保值功能看,国际上现有钢铁类期货的交易规模都很小,能为钢铁供需双方提供套期保值的市场容量不足。选择代表性钢铁类期货品种进行价格发现功能的实证研究,是进一步判断国际现有钢铁类期货市场功能发挥情况的必要手段。二、期货价格变化的准确性判断期货市场价格发现功能强弱的标准是实体经济中产生的任何相关新信息反映到期货价格变化上的准确性与快慢。本文运用协整分析、Granger因果检验、G-S模型对LME小方坯期货和DGCX螺纹钢期货展开实证分析。(一)价格与成本的相关分析和协整检验本文对LME小方坯期货远东和地中海连续三月合约日收盘价的对数,河北、江苏和山东小方坯日现货成交价的对数,以及DGCX螺纹钢期货连续三月合约日收盘价的对数,上海、广州、天津螺纹钢日现货成交价的对数进行相关性分析和平稳性检验。实证发现,LME小方坯期货与我国小方坯现货、DGCX螺纹钢期货与我国螺纹钢现货的价格相关系数均高于0.9,同时根据ADF检验,期、现价格对数都满足I(1)过程,协整检验结果如表2所示。在样本期内,LME小方坯期货远东、地中海连续三月合约收盘价分别与河北、江苏、山东小方坯现货价满足协整关系;DGCX螺纹钢期货连续三月合约收盘价与上海、广州和天津螺纹钢现货价都不满足协整关系。这说明LME小方坯期货与我国小方坯现货在通常显著性水平下存在着长期动态均衡关系,且期货价格是现货价格的无偏估计量;而DGCX螺纹钢期货与现货不存在这种关系。(二)granger因果检验根据Granger定理,运用期货和现货日间收益率VAR模型确定其滞后阶数后,本文对LME小方坯期货、DGCX螺纹钢期货与现货日间收益率进行了Granger因果检验。实证表明,河北、江苏和山东小方坯现货日间收益率引导LME远东、地中海小方坯期货日间收益率,上海、广州和天津螺纹钢现货日间收益率引导DGCX螺纹钢期货日间收益率,即现货价格引导期货价格,期货的价格发现功能较弱。运用现货日间收益率VAR模型确定滞后阶数后,本文对河北、江苏、山东小方坯,以及上海、广州、天津螺纹钢现货日间收益率进行Granger因果检验,结果表明河北小方坯现货价格分别引导江苏和山东小方坯现货价格,江苏与山东现货价格是双向引导的;上海、广州、天津的螺纹钢现货价格两两存在双向引导关系(见表4)。(三)发现价格和确定期货的影响通过比较基差上期的变化分别对期、现货本期价格变化的影响,Garbade和Silber(1983)提出如(1)式所示的G-S模型来判断期货和现货价格在信息传递和价格发现中的能力大小:根据G-S模型的实证结果可知,河北、江苏和山东小方坯现货在价格发现过程中起决定作用;DGCX螺纹钢期货价格完全跟随上海、广州、天津螺纹钢现货价格。现货市场决定价格的实证结果与Granger因果检验所得到的结论吻合。针对LME小方坯期货和DGCX螺纹钢期货价格发现功能的实证研究表明,目前国际主要钢铁类期货价格受到我国相应钢铁现货价格引导,期货的价格发现功能很弱。三、我国钢铁产品的选择及市场功能的完善(一)螺纹钢和42尽管在过去20年中,我国城市化和工业化快速发展,人均年钢材表观消费量持续上升、钢材消费强度维持高位运行,但城市化率、第二产业就业人口占比和工业增加值占GDP比重等关键指标与发达国家相比还存在很大差距。长期来看,交通运输、能源电力、水利、市政等基础设施和基础产业,以及制造业、房地产业还有较大的发展空间。随着我国工业化和城市化进程的不断推进,螺纹钢和线材的消费将长期维持较高水平。因此,选择螺纹钢和线材作为钢材期货的交易品种,顺应了我国在工业化、城市化进程中将大量消费螺纹钢和线材的长期趋势,具备良好的实体经济发展背景。(二)业集中度低、竞争激烈、逃避需求强烈我国正处于工业化和城市化加快发展阶段,多年来对螺纹钢和线材需求保持旺盛,而二者的生产、消费、流通环节均处于行业集中度低、竞争激烈的市场格局中,市场价格波动大、上下游企业避险需求强烈。基于企业强烈的避险需求和广泛的现货市场基础,选择螺纹钢和线材作为我国钢材期货的交易品种,不仅有利于众多生产、消费、流通企业利用期货市场实现套期保值、管理价格风险,而且有利于他们利用期货市场价格发现功能,提前调整生产或采购计划、优化资源配置,实现平稳运行。(三)生产和消费统一由于生产工艺相对简单、产品附加值低、使用范围主要集中于建筑工程,所以我国螺纹钢和建筑用线材的生产和消费均统一按照国家标准实施。同时,二者的规格相对较少且现货市场价格统一,以螺纹钢为例,用量最大的Φ16、Φ18、Φ20、Φ22、Φ25现货价格相同。此外,螺纹钢和线材的物化性质较稳定,质量检测方便、存储和运输条件简单。这些产品特性均符合商品期货的一般要求。(四)加强投资者教育鉴于我国钢铁及其下游行业、期货市场的实际情况,促进螺纹钢和线材期货市场功能发挥的工作应采取逐步培育的方式。首先,要强化市场监控,切实防范市场操纵等违法违规行为,并加大相关企业期货知识培训力度,强化