20170913-华泰证券-通信：物联网公司估值新思路-聚焦物联网数据价值

2017年09月13日行业评级：行业评级：相关研究相关研究在即》2017.09期，中长期看好》2017.08行业走势图行业走势图18%13%8%3%-2%-7%160916111701170317051707通信沪深300资料来源：Wind物联网公司估值新思路，聚焦数据价值NB-IoT从试点逐步走向规模商用，当前市场因物联网单连接价值低，目前尚无良好的盈利模式，而对物联网及其数据价值仍存疑虑。我们认为，对于物联网标的应当对数据价值部分进行估值，才能更有效地识别和抓住投资机会。与市场不同的逻辑有1）参照互联网公司，仅采用传统估值方法会低估公司价值，物联网开启新的商业模式需要新的估值方法2）物联网数据更具商用价值，数据变现价值将带来新增估值空间3）以智慧城市项目为代表的物联网数据变现商业模式已经开始萌芽，未来发展可期。参照互联网时代，新的商业模式需要新的估值方法（1）对于开启了全新商业模式的互联网公司而言，仅采用传统EPS*PE的估值方法，无法衡量全新的市场和全新的商业模式，从而导致低估。（2）互联网公司以用户数量为参考估值。经验证，Facebook、腾讯的历史数据都证明用户估值方法有效3）从无到有，互联网公司成功将用户数量价值变现，互联网用户ARPU值较预想更高。最初业界曾给予每个互联网用值高达60美元，其智能手机游戏的ARPU值也已达20美元。物联网数据更具商用价值，数据变现价值大物联网通信更多的是通过M2M实现，数据格式更加标准规范，数据容量尽管小，但是数据的商用价值大。因此，我们认为窄带物联网的估值方法应该以数据价值为基础，而不仅仅是数据流量大小。我们预测，伴随NB-IoT水气表的铺开以及其他应用的发展，相比于单行业数据，多行业数据的融合将产生更大的价值。结合调研的情况，我们假设在NB-IoT客户级别上亿值空间或将达到千亿级别。数据变现商业模式萌芽，未来发展可期虽然目前商业模式尚未成熟，但已经逐渐出现数据变现的多种尝试。以NB-IoT智能气表为例，在NB-IoT终端和网络的基础上，已经形成包括智能气网调度、智能采集计量、智能燃气运营、智能燃气工程、智能客服服务、智能LPG分销、智能LNG供应链、智能管理决策等业务在内的一整套智能气表解决方案。此外，目前已经逐步上线的应用还包括智能路灯、智能井盖、智能停车、智能垃圾站等。物联网智能应用已渗透到各行各业，智能农业、智能家居等领域的应用正蓬勃发展。未来物联网数据将在大数据、云计算、人工智能、工业控制等方面大展宏图。重点推荐及关注关注燃气表龙头金卡智能，水表龙头三川智慧，智能控制器龙头和而泰、拓邦股份，同时建议关注模组龙头高新兴、广和通。风险提示：窄带物联网推进与行业发展低于预期，监管政策转向。重点推荐重点推荐资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究|2017年09月13日参照互联网时代，新的商业模式适用新的估值方法 3互联网公司若仅以传统估值方法会造成低估 3以用户数量做参考为互联网公司估值更为恰当 5互联网公司确实开创了多种将用户数量变现的商业模式 5物联网时代聚焦数据价值，数据变现价值大 7物联网时代聚焦数据价值 7NB-IoT水气表数据价值空间或将达到千亿级别 9其他行业应用具有广阔的数据变现想像空间 12数据变现商业模式萌芽，未来发展可期 14以智慧城市项目为代表的数据变现商业模式已经产生 14物联网智能应用已渗透到各行各业 17投资建议 19重点公司 19高新兴（300098，增持，目标价15.6~18.2元） 20广和通（300638，增持，目标价37.1~42.0元） 37谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3参照互联网时代，新的商业模式适用新的估值方法NB-IoT从试点逐步走向规模商用，数据价值被忽略。今年8月，中国移动启动395亿人民币2017~2018年蜂窝物联网工程无线和核心网设备集中采购；深圳电信公司宣布首单6000户的NB-IoT智能燃气表放号，9月初开始安装调测，10月交付居民使用；华为第二代boudica芯片正式商用。NB-IoT从试点逐步走向规模商用。但目前市场对NB-IoT的印象停留在单连接价值低，以NB-IoT智能仪表每月0.5元通讯费计算，仅为手机用户50元/月的百分之一，盈利模式尚不清晰。但我们认为，参照互联网公司的估值走势情况看，仅采用传统EPS估值方法是不合适的，还应当对数据价值部分进行估值，才能更为有效地识别和抓住投资机会。资料来源：物联网智库，华泰证券研究所互联网公司若仅以传统估值方法会造成低估新的商业模式开启，需要新的估值方法。物联网与互联网有很多相似之处，比如，物联网与互联网都是从无到有地打开了新的市场，开启了新的商业模式：互联网时代伴随行业发展催生出了各式各样的商业模式，比如互联网理财、互联网保险、互联网旅行顾问、网络的崛起，未来也必将培育出全新的商业模式。在互联网时代刚开始的时候，没有人知道手握大量用户的互联网公司，要如何将其变现。在当前这个时点，市场对于物联网也有相似的疑问。未来，物联网的企业将掌握大量的数据，这些数据如何变现，现在尚无清晰的模式。但若是忽略这部分价值，将会低估公司价值，错失未来牛股。这一点，从以往互联网公司的业绩表现和估值走势中，就可以窥得一二。对于开启了全新商业模式的互联网公司而言，仅用传统EPS*PE的估值方法，无法衡量全新的市场和全新的商业模式，从而导致低估。净利率仅不足4%，但市值却在十年间涨21倍，亚马逊的估值与利润关系不大。亚马逊作为电商界的龙头，虽然其收入基本上保持每年20%~40%左右的增速，其盈利水平却一直表现平平。从2006年至2016年，其净利率一直在4%以下，最高的是2009年的3.68%，2016年仅1.74%。期间，还有2012、2014两年亏损。2016年扣非净利为十年间最高，23.7亿美元，与2006年的1.9亿美元相比增长了11倍。但相比之下，亚马逊的总市值在2016年年底为3565亿美元，较2006年年底的163亿美元增长了21倍。从2012年开始收入增速下滑、扣非呈现亏损的情况下，总市值却呈加速增长的走势。由此可见，市场给予亚马逊的估值与利润的关系不大。行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准46,0006,000亚马逊总市值（亿美元）5,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：Wind，华泰证券研究所30.0025.0020.000.00-5.00销售净利率(%)(右) 2006200720082009201020112012201320142015201645.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00资料来源：Wind，华泰证券研究所腾讯开创新社交模式带来更大想象空间，业绩增速下行，市值却强势拉升，未来用户数变现的可能在股市中提前反应。2011年腾讯推出微信，开启社交软件新概念。虽然自2011年起，腾讯的营业收入同比增速、扣非后归母净利同比增速都有明显的下降：2011年之前，营收同比在35%-100%的区间，扣非归母净利润增速在40%-120%的区间，2011年之后，营收同比增速落在30%-55%区间，扣非归母净利增速落到20%-40%的区间；同期，腾讯总市值的走势却比之前更为强势，尤其是2013年，在业绩增速再次下滑的时候，总市值增速明显加快。业绩增速下滑，估值增速却在上升，这种反向背离也说明市场给予腾讯的估值并不是以当前业绩为评价标准，而是对于腾讯新推出的“微信”所带来的未来想象空间十分买账。2013年1月微信和WeChat总注册用户数突破3亿，在随后一年时间里，腾讯股价就实现了翻倍上涨。随后腾讯完善了微信的社区、支付功能、城市服务功能、接入小程序等等，功能的不断强大进一步增强了微信的粘性。截至2017年6月30日，微信月活跃账户数已达到9.63亿。此外，2016年，腾讯的扣非归母净利润达343亿元，较2004年的4.5亿元增长了76倍；而截至2016年12月30日，腾讯的总市值为16081亿元，较2004年1亿元增长183倍。市值的增长倍数远超过利润的增长。由此可见，在互联网时代，如果仅以传统的估值方法，比如EPS×PE等，会低估公司价值，错失大牛股。腾讯总市值（亿人民币）腾讯总市值（亿人民币）加速上涨20,0005,0000资料来源：Wind，华泰证券研究所 营收同比(%)扣非归母同比(%)80.0060.0040.0020.0020062007200820092010201120122013201420152016资料来源：Wind，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5互联网公司以用户数量为参考估值。梅特卡夫定律是一种网络技术发展规律，是3Com公司的创始人、计算机网络先驱罗伯特·梅特卡夫提出的。梅特卡夫（Metcalfe）定律是指网络价值以用户数量的平方的速度增长，网络的价值与联网的用户数的平方成正比。且不讨论这种量化的准确性，但至少它在一定程度上解释了，为何在互联网公司业绩不佳或者增速下滑的情况下，公司估值却在快速的增长。从用户数出发，市场对互联网公司的关注点从单纯的业绩到关注用户、流量和ARPU值。从PE、现金流折现估值，到按用户、流量、APRU估值是公司估值方法一次大的变化。实践证明，用户估值方法有效。2014年梅特卡夫教授发布文章，利用Facebook的数据对梅特卡夫定律做验证；中国有学者亦采用相同的方法，验证了腾讯的收入和其用户数的关系。从下图中可以看出，实际数据点基本散布在梅特卡夫定律线上或附近，跟其他定律相比，收入与用户数量的关系与梅特卡夫定律的拟合度更高。这印证了用户数量估值方法的合理性：用户数量所带来的价值，互联网公司确确实实地将其转化成了收入，并且收入规模与用户数的平方成正比。资料来源：JournalofComputerScienceandTechnology，华泰证券研究所资料来源：JournalofComputerScienceandTechnology，华泰证券研究所互联网公司确实开创了多种将用户数量变现的商业模式并不知道互联网用户到底该怎样变现。业界曾给予每个互联网用户5美金的估算。现在，互联网商业模式逐渐成熟，用户量的变现方式也多种多样，比如广告、游戏等，互联户的ARPU值已远不止5美元。其中，游戏是互联网用户变现最为成功的方式之一。据91测算，91第三方游戏月人均付费ARPU值在2012年9月已达到172元人民币，约合26美元。腾讯CFO在财报电话会议中提到，2017年第一季度，腾讯MMOG游戏（大型多人在线游戏）的ARPU值在人民币320元至520元之间，约合49-80美元，休闲游戏的ARPU值在人民币100元至370元之间，约合15-57美元，智能手机游戏的ARPU值在人民币125元至135元之间，约合20美元。行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6资料来源：腾讯游戏官网，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7物联网时代聚焦数据价值，数据变现价值大数据是有价值的。数据都是有价值的，不同质量的数据具有不同的价值。数据不是凭空而来的，而是从一个场景、一个业务、一个应用产生，不同场景、业务和应用下产生的数据有着各自不同的信息和含义。资料来源：李博源，搜狐科技，华泰证券研究所收集到的数据，通过数据清洗筛选出有效数据，经过处理后能够实现数据的可视化，为决策者提供信息辅助决策；通过特征提取分析数据，经过特定的算法，能够对未来的状态进行预测预判，从而能够实现提前预警等功能；数据分析还能够推断用户的喜好，从而实现有针对性的服务推送，满足客户的定制化需求。资料来源：金卡智能官网，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8数据应用空间广泛，可实现的功能多种多样。数据分析在各领域都有其应用，能够对业务的改进优化、帮助业务发现机会、创造新的商业价值。改进优化业务，一是优化业务流程和用户体验，比如商城、景区等，可以根据客流状况、时间分布、停留时长、消费习惯等，进行运营上的调整和优化在电子商务领域，通过对客户的订单信息进行分析整理，能够根据客户的购买习惯、年喜好、地域等区分进行个性化推荐，还可以实现库存数量和物流资源的动态调整；在交通并进行针对性的安防及其他部署。帮助业务发现机会，例如企业记录用户的行为数据以及关键节点进程数据，一方面能够掌握用户使用情况，另一方面通过对用户行为数据进行分析，可能会发现新的业务机会。创造新的商业价值，主要是在数据价值的基础上形成新的商业模式，例如个人和企业的征信系统。在金融服务业，保险公司通过收集客户的健康状况、事故记录、征信记录等信息，分析客户行为习惯，加强风险控制以及灵活调整保费。银行可以根据数据分析判断客户风险登记，决定时候发放贷款、信用卡以及发放额度。图表11：数据分析在金融、交通、电子商务和其他资料来源：新浪科技，华泰证券研究所互联网时代用户创造价值，物联网时代数据创造价值。在互联网时代，用户的行为创造流量，流量通过种种商业模式转化带来收入，比如内容订阅、广告、游戏等等。而物联网的连接建立在物与物、或者说机器与机器之间，机器无法拥有行为创造价值，物联网时代有价值的并不是物联网所连接的机器，而是从机器上所收集的数据。行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9图表12：万物互联的物联网将产生大量有效具有商业化资料来源：网络大数据，华泰证券研究所物联网数据不以量而以质取胜，物联网估值应以数据价值为基础而非流量大小。物联网通信更多的是通过M2M实现，数据格式更加标准规范，数据容量尽管小，但是数据的商用价值大。以NB-IoT智能表为例，据业内人士测算，按照目前NB-IoT的设计规范，每个数据包大小在0.1KB，智能表每次通信产生12个数据包，包括通信记录、采集记录、用量记录、报警日志、事件通知、业务端抄表记录、应收记录等，直接反映设备使用、运行、检测等状况，数据规范且有效性强，商用价值大。因此，我们认为窄带物联网的估值方法也应该以数据价值为基础，而不仅仅是数据流量大小。从对用户、流量、APRU估值到对标准化的物联网数据估值或将成为估值方法又一次跨越。资料来源：司南物联，华泰证券研究所NB-IoT最先应用的是NB-IoT水气表。我们认为目前市场仅仅考虑智能水、气表的终端替换价值，对数据变现价值尚未充分认识。行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准10城市燃气普及率较高，但农村地区燃气普及率仍较低，燃气表数量将继续增长。目前我国使用的城市燃气种类主要包括天然气（NG）、人工煤气（MG）和液化石油气（LPG）。据业内估算，目前燃气表保有量在1.2亿只左右。根据国家统计局数据显示，我国城市燃气普及率从2007年的87.4%上升到2015年的95.3%。根据住建部数据，2016年，城市用气人口4.57亿人，燃气普及率95.75%；县城用气人口1.21亿人，燃气普及率78.19%；建制镇燃气普及率49.52%；乡燃气普及率22.00%；镇乡级特殊区域燃气普及率58.14%。天然气发展“十三五”规划对天然气储量探明，供应能力、基础管道建设、市场体系建设新增人口稳定增长，农村燃气普及率将提升。燃气表数量将继续增长。资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所城市燃气普及率9796959493929190201120122013201420152016资料来源：住建部，华泰证券研究所县城燃气普及率8078767472706866646260201120122013201420152016资料来源：住建部，华泰证券研究所自来水普及率高，水表数量多于气表。据天拓咨询测算，根据统计局数据，2011年我国城市常住家庭户数2.3亿，农村家庭户数1.6亿，另外按照卫生部的统计数据农村自来水普及率72.1%，城镇普及率100%，按照“一户一表”的原则，国内家庭水表保有量不低于3.45亿只。行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11资料来源：天拓咨询，国家统计局，卫生部，华泰证券研究所我们认为目前市场仅仅考虑智能水、气表的终端替换价值，对数据变现价值尚未充分认识。智能燃气网、智能水务网建成，将基于NB-IoT终端收集到的数据开展一系列相关业务和增值服务，也就是说，NB-IoT水、气表终端收集到的数据，经过处理，将能够成为产品资料来源：讯腾智科，华泰证券研究所据业内人士估计，智能表每月约产生70KB左右的数据，包括通信记录、采集记录、用量记录、报警日志、事件通知、业务端抄表记录、应收记录等。资料来源：公司官网，华泰证券研究所资料来源：公司官网，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12NB-IoT的数据规范、更具商用价值，并且网络节点越多，蕴含的数据越丰富，价值越大。我们预测，伴随NB-IoT水气表的铺开以及其他应用的发展，相比于单行业数据，多行业数据的融合将产生更大的价值。结合调研的情况，我们假设在NB-IoT客户级别上亿的情况下，每MB数据价值如果给予4美元估算，那么，NB-IoT的数据价值空间或将达到千亿级别。据了解，金卡智能、三川智慧等公司已经从水气表平台着手，打造一整套公共事业解决方案，开始探索数据变现之路。资料来源：金卡智能官网，华泰证券研究所资料来源：三川智慧官网，华泰证券研究所其他行业应用具有广阔的数据变现想像空间物联网垂直行业应用范围广泛，数据变现想象空间广阔。目前下游大多数垂直应用处于发展初期，暂时无法进行有效数据流量的估算，对于数据变现价值规模难以给出具体的测算。但可以想象，未来，车联网、智能家居等应用，收集和处理的数据量将越来越大，垂直行业的应用范围和方式的创新也会百花齐放，数据变现的价值很有可能像互联网时代那样，在某些数据运用比较成功的模式和领域中，单数据价值将大概率超过4美金。未来数据变现价值空间可期。行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准13资料来源：IBM中国研发中心，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14虽然目前商业模式尚未成熟，但已经逐渐出现数据变现的多种尝试。以NB-IoT智能气表为例，在NB-IoT终端和网络的基础上，需要提供运营支撑的IoT连接管理平台和多种类别的气表业务行业应用。通过收集数据，建立数据和云计算平台，提供智能气网调度、智能采集计量、智能燃气运营、智能燃气工程、智能客服服务、智能LPG分销、智能LNG供应链、智能管理决策等业务，形成一整套智能气表解决方案。据金卡智能介绍，2014年，金卡智能推出燃气行业首家基于云计算的智慧燃气解决方案，自行运营基于物联网燃气计量的公有云大数据服务，涵盖400多家燃气公司，智能表具链接超过100万台，日处理数据消息量超过1个亿。2015年推出燃气首家公有SaaS易联云客服，提供云自助、云客服、云外勤、云增值等服务，签约租户超过200家燃气自来水公司，云客服超过2000个，帮助燃气企业发展新媒体线上客户超过100万，辐射家庭用户3000万，每日交易笔数超过1.5万笔，累计缴费金额超过5个亿。资料来源：金卡智能官网，华泰证券研究所NB-IoT智能终端收集到的数据，能够衍生出多种数据平台应用。销售终端只是第一步，通过销售终端、获取数据，建立数据平台，为燃气公司和其他客户提供增值服务，也极为重要。毕竟，销售终端相对而言是一次性的，在终端8-10年的寿命到期前一般不会更换。但是应用和服务的提供是能够不断延展、更新、升级的，具有更广阔的想象空间。金卡智能等终端厂商也是看到了其中蕴含的商机，着力布局云业务，开展基于数据平台的增值服务。并且，据金卡智能相关负责人介绍，智能管网监测、智能燃气工程建设管理平台、智能燃气外勤服务等应用已经成熟，由于目前NB-IoT尚未全部普及，这些应用尚未实现集成联动，未来会随着NB-IoT的推广实现云化集成。通过对城市管网进行实时运行监控、视频监控，及时了解需求供给状况，从而调节供需平衡、进行调峰管理、保障供应，还能够通过资源合理配置实现节能减排；通过需求侧行为分析，能够实现气量预测、用气异常预测；平台能够实现管网大数据异常报警、泄漏报警，从而及时排险。行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准15资料来源：金卡智能官网，华泰证券研究所政府管理：实时掌握全市各个市政和管网工程分布、明细、进展、安全状况；可随时进行安全稽查和执法，杜绝城市隐患；甲方企业：全环节实现工程项目管理、合同管理、进度管理、材料管理、资金管理、成本收入、质量管理；施工监理单位：实时掌控工地现场的施工管理，实现施工日志移动化、多方会电子化、质量报验有序化，签证变更可追溯化。资料来源：金卡智能官网，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准16依托移动互联网技术，利用智能手机、平板电脑等终端设备，支持燃气等公用事业如何安检、抄表、安装、维修、抢险、巡线等全业务的外勤应用。资料来源：生物谷，华泰证券研究所此外，目前已经逐步上线的应用还包括智能路灯、智能井盖、智能停车、智能垃圾站等。今年6月，华为与中国电信、泰华智慧联合建设的全球首个NB-IoT智慧路灯规模化商用项目落地鹰潭市信江新区并正式投入运营。智能路灯项目通过对城市道路每盏灯实现全面的感知、智能的控制、广泛的交互和深度的融合，在满足正常照明需求的前提下，通过智能调光、降功率、按需开关灯等管理方式，减少过度照明，电能节约率可达30%~60%。近日，福州市马尾区政府与中国电信福建分公司签约，在名城国际小区进行智慧小区建设，将以小区公共服务管理平台为基础，综合NB-IoT技术应用，涵盖智能水表、智能井盖、江西鹰潭正在建设366个以NB-IoT技术和声波探测技术支撑的智能垃圾站，实现城乡生活垃圾一体化处理。资料来源：全球物联网观察，华泰证券研究所资料来源：全球物联网观察，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17资料来源：湖南大学新闻网，华泰证券研究所6月28日，在上海召开的世界移动大会上，华为联合上海联通、千方科技在闵行区部署了一片智慧停车区域，向公众展示NB-IoT智慧停车。8月，重庆市渝北区路边智能停车项目通过验收正式启动运营。江西省龙虎山景区也已经完成171个NB-IoT智慧停车位改造。智能停车项目能够对车辆感知并精准计时，同时把相关数据传输到管理平台，实时发布交通路况和周边空车位信息，大大减少了车主寻找空车位的时间，改善道路通行状况。资料来源：全球物联网观察，华泰证券研究所物联网智能应用已渗透到各行各业智能农业、智能家居等领域的应用正蓬勃发展。越来越多的行业与物联网智能结合，智慧农业、智慧物流、智慧环保、智慧家居……所有的智慧应用智能平台都离不开数据收集和数据分析，并且各种数据交汇下，未来将会产生更多的应用场景。资料来源：华夏神农，华泰证券研究所资料来源：KINCONY，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准18未来，物联网数据将在大数据、云计算、人工智能、工业控制等方面大展宏图。比如，工业方面，通过数据收集分析，能够提前预测存货量、设备运行异常预警、能耗管理自动化、环节，提升客户体验；交通管理方面，能够实现智能调节、拥堵预警以及对交通需求的计算分析等。相信随着物联网的发展和成熟，未来将出现更多灵活的盈利模式。资料来源：司南物联，华泰证券研究所资料来源：生物谷，华泰证券研究所行业研究/深度研究|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准19关注燃气表龙头金卡智能，水表龙头三川智慧，智能控制器龙头和而泰、拓邦股份，同时建议关注模组龙头高新兴、广和通。金卡智能：公司是民用智能燃气表龙头，收购天信仪表，进入智能工业燃气表领域。近年公司依托燃气表业务的硬件优势，着力构建国内唯一的燃气大数据服务平台，通过加大研发投入和外部收购，积极开发物联网燃气计量支付平台，“金管家”APP等产品，外延扩张获得易联云平台等优质资产，率先布局物联网时代智能燃气生态圈。三川智慧：公司是国内水表行业龙头。2017年1月公司成功研发全球首批支持NB-IoT智方政府项目。公司布局从终端到运营全产业链，水务云平台提前布局窄带物联网智能水表数据变现市场。和而泰：全球家庭用品智能控制器领域最具竞争力的核心企业之一，2016年公司国外收入占比超六成。在物联网与大数据平台产业方面，公司自2014年布局物联网产业，推出C-Life大数据平台，近年来全力加大对大数据和人工智能（AI）的研发投入，成为国内人工智能领域主力企业、IoT与AI大数据平台领军企业。拓邦股份：公司智能控制器广泛应用于诸多领域，在家用电器、电动工具、智能制造、智能建筑与家居、汽车电子中的渗透率不断提升，市场需求快速增长。2017年3月份推出一站式智能电器解决方案“T-SMART”，为客户提供从需求概念到规模量产的一站式业务服务，以及从智能控制器、通讯模块、云到APP一站式技术服务。此外，积极推动“智能+升级战略”的落地，加速智能物联产业布局，推动公司从“智能控制产品提供商”到“智能控制方案提供商”和“智能化系统服务商”的升级。高新兴：公司拥有包括2G、3G、4G网络（包括NB-IOT）以及LoRa等在内的全通信网络制式物联网无线通信模块产品。依靠4G产品上的先发优势和技术积累以及独创WeFoTa和OpenLink功能，公司产品位居国内领先位置，同时已向日韩、欧美等国家和地区批量发货。公司从通信基站动环监控、城市安防视频监控，警务终端及大数据出发，向车联网、汽车电子标识、智能交通和铁路列控系统等应用领域拓展，已经建立了从终端到平台的物联网生态系统整体解决方案，牢牢占据行业份额第一梯队的市场地位。基于物联网技术，持续对公共安全核心技术、产品及解决方案进行开发。目前公司已经搭建了从数据共享和交换平台、到城市数据总线、再到智慧城市应用的智慧城市一体化解决方案。预计公司2017-2019年净利润分别为4.13/5.16/6.68亿元，首次覆盖给予“增持”评级。广和通：公司一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，是无线通信技术领域拥有自主知识产权的专业产品与方案提供商。公司进一步加大新产品、新技术的研发投入，丰富公司的产品线，努力拓展国内外市场。公司致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，看好公司在物联网时代的发展机遇。预计公司2017-2019年净利润分别为0.48/0.56/0.67亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：窄带物联网推进与行业发展低于预期，监管政策转向。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准20从连接到应用，全面布局物联网从连接到应用，全面布局物联网经营预测指标与估值收购中兴物联，完善物联网布局2017年6月30日，公司收购中兴物联84.07%的股权收购方案获得证监会无条件通过。完成此次收购后，公司持有中兴物联95.5%股份，中兴通讯持有剩余4.50%股份。中兴物联在物联网无线通信模块、车联网行业应用、卫星通信终端等领域具有显著的产品技术优势和丰富的行业应用经验，是业内领先的物联网连接技术和服务提供商。通过对中兴物联的收购，有助于公司不断纵深拓展物联网技术体系，推动公司各行业应用板块的业务升级与技术提升，完善公司在物联网领域的布局。与市场不同的观点：充分受益NB-IoT规模商用市场目前对NB-IoT网络的部署进度持怀疑态度，对公司在物联网领域的竞争优势认识也不够。我们认为：1、受即将规模商用的NB-IoT网络推动，公司无线通信模块及行业应用终端将受益窄带物联网规模商用；2、深耕物联网行业应用，打造从终端到平台的物联网生态系统整体解决方案；3、扩展智慧城市物联网应用领域，探索多样化智慧城市物联网解决方案。无线通信模块及行业应用终端龙头，受益窄带物联网规模商用公司拥有包括2G、3G、4G网络（包括NB-IOT）以及LoRa等在内的全通信网络制式物联网无线通信模块产品。依靠4G产品上的先发优势和技术积累以及独创WeFoTa和OpenLink功能，公司产品已在国内，以及日韩、欧美等国家和地区批量发货。目前商用的物联网行业终端包括：车联网终端；卫星通信终端；警务执法监督终端以及视频采集终端。从终端到平台，打造物联网生态系统基于物联网技术，扩展公共安全应用领域首次覆盖，给予“增持”评级预计公司2017-2019年净利润分别为4.13/5.16/6.68亿元，按照9月11日收盘价对应PE为37.08/29.70/22.95x；考虑中兴物联下半年开始并表备考净利润为4.61/5.85/7.61亿元，对应备考PE分别为34.57/27.26/20.96x。高新兴是国内领先的物联网模块生产商及安防行业解决方案提供商，参照可比公司估值，我们认为公司2018年合理PE区间在30-35x，对应目标价格区间15.6-18.2元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：国内运营商支出不达预期，政策变化带来的其他风险。会计年度+/-%+/-% 29.42通信/通信设备制造Ⅱ通信/通信设备制造Ⅱ2017年09月13日投资评级：投资评级：增持（首次评级）周明股价走势图18%8%-2%-12%-22%9/1311/131/133/135/137/135,0004,0003,0002,0001,000(0)成交量高新兴沪深300资料来源：Wind公司基本资料公司基本资料资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准顺应行业发展，全面拓展物联网领域高新兴成立于1997年，最初业务是为通信运营商提供基站、机房信息化系统和节能系统运维服务。受困于传统业务市场的激烈竞争，公司2011年收购重庆讯美进军金融安防行业。2012年，公司开拓了平安城市业务，进入公共安全领域。2015年收购创联电子和国迈科技，涉足铁路安全和数据安全。在2016年完成对中兴智联和2017年完成对中兴物联的收购后，公司全面进军物联网业务。经过近几年的内生增长和外延并购，公司形成了公共安全和物联网两大业务板块双轮驱动，集成和产品双轮驱动的发展战略。业务范围涵盖智慧城市、平安城市、智能交通、执法监督、金融安全、铁路安全、通信安全、无线通信模块等多个领域。其中物联网既是公共安全板块的技术支撑，同时也是独立发展的业务板块。公安信息化.国迈科技金融安全.讯美科技资料来源：公司官网，华泰证券研究所未来，公司的发展重心将以物联网技术为基础，致力于感知、连接、平台等物联网核心技术的研发和行业应用的拓展。对于智慧城市公共安全领域，将实现以物联网为基础的解决方案，使公司各业务板块可以深度融合，协调发展。股权结构方面，董事长刘双广为公司控股股东和实际控制人。2017年半年报显示，刘双光直接持有公司股份比例为34.62%；中国证券金融股份有限公司于2017年第二季度增持公司股份约2200万股，占公司总股本的1.99%，成为公司第四大股东。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：公司半年报，华泰证券研究所收购中兴物联，布局物联网无线通信模块及2017年6月30日，公司收购中兴物联84.07%的股权收购方案获得证监会无条件通过。此前，公司拥有中兴物联11.43%的股权，完成此次收购后，公司将拥有中兴物联95.5%股份，中兴通讯持有剩余4.50%股份此次收购计划的总价为6.81亿元，其中5.81亿元通过新发行股份进行支付，发行价格为13.32元/股，新增股本4361.62万股，摊薄后总股本11.51亿股。另外，公司拟募集配套资金不超过3.3亿元，其中2亿元将用于在深圳设立中兴物联物联网产业研发中心，重点研发“自适应与高安全车联网智能终端”与“超低功耗与高安全NB-IoT模块”，持续加码物联网模块及行业应用终端。中兴物联于2011年设立，2012年正式运营，在物联网无线通信模块、车联网行业应用、卫星通信终端等领域具有显著的产品技术优势和丰富的行业应用经验，是业内领先的物联网连接技术和服务提供商。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14.0012.0010.008.006.004.002.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：公司公告，华泰证券研究所中兴物联2015-2016年分别实现了34.12%和29%的营收增长率，净利润增长率也达到了35.27%和26.32%，无线通信模块集成产品的营收占比从19.24%提升到30.69%。中兴物联承诺2017-2019年合计实现归属母公司净利润总额不低于2.1亿元。从中兴物联现有的业务营收分布上来看，公司三大业务：无线通信模块及其集成产品，物联网行业终端及组件以及车联网产品（2016年从物联网行业终端及组件业务中拆分出来）。随着NB-IoT网络的规模商用，预计2018年以NB-IoT为代表的4G通信模块及其集成产品收入占比会快速提升，2G和3G模块营收占比则呈下滑趋势。车联网产品占比有望增加，增速超过其它业务。营业收入净利润201520162017E2018资料来源：公司公告，华泰证券研究所无线通信模块及其集成产品 物联网行业终端及组件车联网产品50201520162017E2018E2019E资料来源：公司公告，华泰证券研究所公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准201520162017E2018E资料来源：公司公告，华泰证券研究所中兴物联在国内市场与三大运营商、铁塔股份等建立了全方位、各层次的合作关系；在国际市场与AT&T、T-Mobile等多家运营商和全球知名TSP厂商实现了深度合作。目前，中兴物联的客户已遍布世界各地，涉及从通信网络运营商到信息服务、电子设备制造以及汽车制造等多个行业的多家公司。资料来源：公司公告，华泰证券研究所通过收购中兴物联，公司将切入物联网架构体系的连接层，并充实在平台层的技术实力以方案为代表的全网络制式的全系列通信模块技术；连接层的OBD、UBI后装车载（传输）还将新增车联网云平台运营的技术储备以及车联网、卫星通信等行业应用终端。高新兴通过本次交易与中兴物联有望在业务、市场、技术等多个方面，达成显著的协同效应，提高公司整体的持续盈利能力，实现“1+1>2”的效果。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准物联网即将进入规模商用。物联网作为新一代信息通信技术的典型代表，已成为全球新一轮科技革命与产业变革的核心驱动和经济社会绿色、智能、可持续发展的关键基础与重要引擎。物联网与其它ICT技术以及制造、新能源、新材料等技术加速融合，在诸多领域快速渗透，为服务、创新等理念赋予全新内涵，全球物联网正在整体进入实质性推进和规模化发展的新阶段。据Gartner的测算，2020年全球智能连接数将达到1,000亿，达到2016年三倍以上规模，带来的潜在增量市场超过10,000亿美元，所产生的产业价值将比互联网大三十倍。在我国，物联网行业因其技术的先进性以及对传统经济强劲的升级与带动作用，获得了国家政策的大力支持。根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，“十三五”期间政府要推动物联网技术向各行业全面融合渗透，构建万物互联的新一代信息技术产业体系，力争在2020年，整个信息技术产业体系突破120,000亿元。因此，物联网产业将成为我国未来多年战略新兴产业发展的重点方向与关键领域，市场前景有着明确的预期。随着相关产业的不断进步，物联网行业有望进入规模商用。NB-IoT有望成为物联网主流技术。NB-IoT（NarrowBand-InternetofThings，窄带物联网）是物联网领域的新兴技术，支持低功耗设备在广域网的蜂窝数据连接。适合广泛部署在以智能抄表、智能停车、智能追踪为代表的智能家居、智能城市、智能生产等领域，对长距离、低速率、低功耗、多终端的物联网应用具有较大优势。据市场研究公司Machina预测，NB-IOT未来将覆盖25%的物联网连接。全球移动运营商联盟预计，到2017年年末，全球将会有20个NB-IoT运营商网络上线。目前国内三大运营商也都已明确将NB-IoT的部署列入其网络规划和战略方向，近期，深圳电信公司宣布首单6000户NB-IoT智能燃气表放号，今年10月将交付居民使用，实现了国内NB-IoT首单规模商用的落地。全制式移动网络通信模块龙头公司。通过对中兴物联的收购，公司成为了国内领先的无线通信模块生产商，目前已经拥有包括2G网络的GSM/GPRS、CDMA1X；3G网络的WCDMA、EV-DO、TDSCDMA；4G网络的TDD-LTE、FDD-LTE（包括NB-IOT）以及LoRa等覆盖各个通信网络制式的全系列物联网无线通信模块产品。依靠4G产品上的先发优势和技术积累以及独创WeFoTa和OpenLink功能，截止到2017年上半年，公司无线通信模块产品已累计发货超过3,500万片，位居国内领先位置，并已向日韩、欧美等国家和地区批量发货。资料来源：公司官网，华泰证券研究所公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准率先推出NB-IoT商用模块，领先市场。中兴物联已经推出NB-IoT商用模块——ME3612，该模块是业内第一款符合3GPPR13标准的NB通信模块。在NB-IoT制式下，该模块可以提供最大66Kbps上行速率和34Kbps下行速率，支持NB-IoT全球主流运营商频段：Band1，Band3，Band5和Band8。该模块专为低速率、低功耗、远距离、海量连接的物联网应用而设计，支持多种网络协议（PPP、CoAP、TCP/UDP、OMALWM2M、MQTT）和多种低功耗模式(PSM、eDRX)。这些协议和功能可以让它应用在智能表计、智能停车、资产追踪和可穿戴设备等多种物联网应用场景中。公司领先布局NB-IoT，将充分受益窄带物联网行业发展。今年5月，中兴物联与中国电信签署了NB-IoT模组合作补贴协议，并成功入选中国电信天翼产品库（D库成为中国电信物联网模块的战略合作伙伴，双方将携手共同推动中国NB-IoT的发展。截止到今年上半年，公司已经分别与中国电信在福建、陕西、重庆以及江西鹰潭等地；与中国移动在江西鹰潭、福建龙岩等地签署战略合作协议，推广包括智能水表、智能燃气表、智能井盖等在内的多个窄带物联网应用项目。中兴物联已实现在国内NB-IoT领域的领先布局，作为国内NB-IoT通信模块龙头，未来将率先受益窄带物联网行业的发展。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准从终端到平台，打造物联网生态系统在物联网各垂直领域中，车联网被认为是规模最大且最有可能形成自循环商业模式的领域。随着4G通信、云计算、语音识别等技术的逐渐成熟并与车联网产业深度融合，车联网市场有望迎来快速增长，为企业和投资者提供较大的盈利机遇。在全球市场，根据Gartner预测到2020年，20%的车辆将实现无线网络连接，联网汽车将超过2.5亿辆。随着汽车智能硬件、移动互联网的发展，汽车成为下一个快速增长的移动终端，车联网市场也因此成为物联网企业的产业布局热门领域与发展重点方向，纷纷抢占车联网入口。据中国产业信息网的调研数据显示，从2012年到2015年，我国车联网用户由400万户增至1300万户，年复合增长率达到48%，但是车联网用户的渗透率仅为8.08%。考虑到车联网产业成熟度的不断提升将逐步拉动政府、企业以及个人消费者的需求，根据易观智库数据显示，预计未来5年国内车联网用户保持年均30%左右的增速，到2020年将突破5000万辆，渗透率达到20%以上。通过收购中兴物联，公司打造车联网生态系统。在车联网业务领域，中兴物联以独创的模块化车联网产品设计理念为基础，具备车联网领域的通信技术和车载技术的深度融合能力，填补了车载智能终端的通信技术应用空白。中兴物联车联网业务在2016年开始发力，实现营业收入9,098.32万元，对收入、利润的贡献快速提升。通过此次收购，公司车联网产品包括：前装车规级模块，后装类车联网终端产品以及车联网管理云平台。资料来源：公司官网，华泰证券研究所前装类车规级通信模块国内龙头。公司可提供前装类的车规级通信模块，该类通信模块在抗震性、故障率、电磁兼容、适应温度范围等方面相比传统工业级或消费级通信模块均具有更强的可靠性和适应性。公司是国内为数不多能够提供车规级通信模块产品的厂商之一，目前公司与吉利集团旗下的亿咖通公司联合成立了专注于前装车规级产品研发的合资公司西安联乘智能科技有限公司。此次合作将为公司开拓汽车前装市场业务打下坚实的基础。后装类车联网终端产品远销海外。公司后装类联网终端产品包括：UBI（基于使用行为的车险）、OBD（车载自动诊断系统）和T-BOX等各种基于车联网行业的技术与服务。该类车联网终端产品则可以提供驾驶信息监控、车辆自我诊断、车队智能管理、车载热点等信息化管理功能，目前公司已就该系列产品与AT&T、T-Mobile、TeliaSonera、Mojio、Octo多家国际顶级运营商与TSP厂商达成了深度合作关系，是国内为数不多能够与国际车联网市场达成多维度合作的车联网后装产品与服务提供商之一。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准车联网平台运营业务。基于自身的车联网智能终端技术以及与业内运营商的深度合作关系，根据中兴物联公司未来发展战略，公司未来将大力发展车联网云平台运营业务，针对中国UBI和OBD市场打造自有云平台，基于用户驾驶行为习惯和车辆状态诊断信息，提供丰富增值服务，并开放平台共享，构建业务生态。目前，公司已经商用了针对新能源汽车远程监控管理的车联网业务平台，如图表9所示。新能源汽车远程监控系统具有实时监控车辆的电池信息、电机信息、电控信息、车辆基础信息、车辆运行状态信息、故障信息等功能，车厂能够实时掌握电动车辆的运行情况，为车辆的运营、维护提供快速的安全保障。同时，为车厂的研发部门提供数据积累，为售后服务部门提供故障及安全预警等相关服务，为政府监管部门提供相关数据。资料来源：公司官网，华泰证券研究所公司其它的物联网行业应用领域还包括：汽车电子标识、智能交通和铁路列控系统。未来公司计划将继续渗透到更多的行业物联网应用中。汽车电子标识。基于子公司中兴智联，公司汽车电子标识业务基于超高频RFID技术，具有精准识别、识别速度快、受环境影响小、识别率高等优点，辅以电子标签防拆卸、防复制设计，可实现车辆身份信息精确识别，可视为车辆的“身份证”。汽车电子标识系统综合应用物联网、云计算、大数据技术，能实现交通信息动态采集、涉车资源平台化管理、交通数据深入挖掘等车辆、道路的立体化管理功能。公司拥有汽车电子标识系列全套技术和产品，可以提供从采集层到平台和应用层的整体智能交通管理解决方案，包括感知层设备（包括陶瓷标签、条卡标签、室内外阅读器、一体式阅读器、手持式阅读器等）、平台层软件（设备远程管理平台、智能交通数据平台、卡管平台等）以及应用层软件（假套牌稽查系统、交通流量监控系统等）。公司在汽车电子标识市场占有率位居行业前列，并以主要参与方身份参与制定公安部交通管理科学研究所牵头的汽车电子标识标准。公司还参与了汽车电子标识标准在深圳、无锡两地试点，为唯一一家同时参加两个试点的公司。公司汽车电子标识产品系列化完备，并在重庆、南京、厦门、银川、兰州等多个城市实现规模化应用。未来，随着汽车电子标识的普及应用，公司将深度受益。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准城市智能交通。公司围绕交通集成管控系统、交通执法监管系统、交通信息服务系统、交通综合运维系统，打造了车辆查控分析、执法记录管理、交通信息发布、警力资源管理等13款产品化的软件平台。公司智能交通行业解决方案融合了公安信息管理业务、智能交通应用、视频图像监控、高速网络传输、高性能比对计算等技术，以应用为导向，以大数据、云计算等先进信息技术为引领，实现对市局、各分县局多级联网，提供交通指挥调度、交通信息服务、交通违法处理、车辆缉查布控、交通综合运维、交通态势检测、以及交通控制优化等多种系统服务。为公司拓展更多城市智能交通项目带有优势。目前，公司正在进行清远、宁乡、张掖、海城等多个地市智能交通整体解决方案实施及项目建设，在建项目合同金额约5.6亿。资料来源：公司官网，华泰证券研究所铁路列控系统。公司结合多种铁路通信网络传输技术，打造了以“GYK铁路轨道车运行创联电子是目前中国铁路列车运行控制系统产品的六家核心供应商之一，在GYK铁路轨道车运行控制产品市场中，是两家主要的供应商之一。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7.215.69基于物联网技术，扩展公共安全应用领域7.215.69公共安全为高新兴核心业务公共安全依然为现阶段高新兴核心业务。自公司2011年收购重庆讯美进军金融安防行业后，逐步走向了以公共安全为主业的发展道路。随后几年公司的营收实现了稳步增长，公司净利润自2013年后也开始稳定增长（参加图表11）。公司已在公共安全领域经营多年，经过数年的积累，高新兴已经成功跻身公共安全领域一流企业。公司公共安全领域主要涉及：平安城市、通信安全、铁路安全、金融安全、公安信息化以及智能巡逻机器人等。参看2016年和2017年上半年，公司公共安全业务占总营收的90%以上。资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：公司公告，华泰证券研究所铁路行车安全系统铁路行车安全系统2.49公安执法监督产品18.3818.3866.23资料来源：公司公告，华泰证券研究所公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准经过数年的积累，公司已在平安城市领域占据市场领先地位。公司一直专注视频核心技术的研发，形成公安大数据分析、视频结构化分析、人脸识别、车牌识别、行为分析、人工智能、增强现实、云计算等技术。公司首创立体防控云防系统，主要用于解决当前平安城市项目中，单点监控范围小、监控画面无法兼顾整体与局部、无法了解城市整体治安情况的问题。系统采用增强现实技术，将视频中的背景信息进行结构化描述，使背景信息可搜索、可定位，并能实现GPS坐标映射、方位感知、视频联动等功能，增强实时图像与信息的结合。系统通过高点摄像机的鸟瞰视角掌握监控区域整体情况，通过调用低点摄像机从不同角度查看监控区域细节，能大大改善监控体验、指挥效率。系统可与公安已建信息系统进行对接，指挥人员不再需要单独到每个系统上查看相关信息，所有重要信息都能在当前全局监控画面直观展示，提高了工作效率。目前，在传统的智慧城市集成业务方面，公司依靠PPP模式拓展全国各城市，截止到今年上半年，公司已累计中标的北屯、宁乡、清远、喀什、张掖5个智慧城市PPP项目，中标金额超18亿。资料来源：公司官网，华泰证券研究所公司通信安全业务以集团通信事业部为基础，专注基于物联网架构从传感层、采集层、传输层到中心应用层的整套全系列软硬件产品，及云计算大数据应用产品，应用于IDC数据中心、行业机房、局站、企业园区的应用场景，着力打造安全、便捷、高效、节能的综合解决方案。近几年，高新兴承建了中国移动安徽淮南数据中心、中国联通杭州谷易(阿里巴巴)数据中心等大型数据中心的基础设施监控及综合运维业务。在机房/基站融合监控管理方面，服务于中国铁塔、中国移动、中国联通、中国电信等运营商，国内市场占有率位于前列，其中，2015年至今，高新兴在中国铁塔FSU新建站市场位居第一，交付站点数超30万个，成为铁塔基站动环监控市场核心供应商。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准铁路安全铁路安全业务隶属于旗下子公司创联电子。杭州创联电子技术有限公司是一家专注于电子通信和自动化控制、信息化等系统设备研制、着力于嵌入式软件应用的国家高新技术企业，于2000年创立于杭州市国家高新技术产业开发区，集开发、生产、销售、服务为一体，产品涵盖铁路、油田、煤矿等领域，是国内领先的轨道交通设备自动运行控制、通信信息技术开发和集成企业，是铁道部认定的铁路运输安全设备生产企业，主持起草和参与起草了多个国家（部）标准。多个产品获得国家铁路局的“行政许可决定书”及铁路CRCC认证证书，已在铁路领域得到广泛应用。金融安全金融安全业务隶属于旗下子公司讯美科技。目前讯美已经成为我国金融安防监控领域接入视频路数最多的软件公司，在金融安防软件领域市场份额第一，是该领域的龙头公司。讯美总部设于重庆，在成都拥有研发中心，北京作为营销中心和第二总部，在全国各个省市自治区均有分支机构，员工约三百七十人，合作伙伴超过两百家。十多年来，讯美积累了丰富的行业客户，中国人民银行、中国农业银行、中国光大银行都选用讯美的VIP5000软件平台作为唯一监控联网软件，中国银行、建设银行、交通银行等多家银行也选用了讯美的安防监控产品和服务。讯美拥有“双高”、“双软”认证、国家涉密资质、安防一级资质、系统集成二级资质，以及ISO9001和ISO27001认证，并获得二十多项专利与产品证书。在金融客户服务的基础上，讯美还将利用先进的视频联网技术为各个行业的客户提公安信息化公安信息化业务隶属于旗下子公司国迈科技。国迈科技成立于2005年，2016年成为公安系统执法记录仪协议供货商。公司致力于公安信息化的创新与应用，包括执法监督、立体防控、实战应用、智能交通、安全云存储、信息安全等高科技领域的研究与创新，参与了公安部、国家公共信息安全行业多项标准起草，产品已通过国家保密局、公安部、解放军保密委、中国信息安全测评中心在内的多项权威认证。智能机器人业务隶属于旗下子公司高新兴机器人。高新兴机器人专注企业级室内外巡逻机器人的定制化开发及推广。基于物联网技术，通过拥有自主知识产权的机器视觉、人工智能等核心技术，公司智能巡逻机器人可实现：重点巡查点自动巡逻，突发事件快速响应巡查，巡检报告自动生成，异常情况自动报警，辅助点位固定安防，监控结果同意呈现，夜间巡逻等功能。产品可广泛应用于企业园区、房地产、运营商、金融、仓储物流、智能工厂等场景。目前，公司巡逻机器人已在多个行业和领域得到推广应用。公司研究/首次覆盖|2017年09月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准在物联网快速发展的背景下，高新兴不断提升物联网技术体系，推动各行业应用板块的业务升级，并完善物联网纵向一体化的战略布局。作为公司最主要的收入来源，综合监控系统在今年上半年的销售收入同比增长39%。近年来，公司一直持续开发智慧城市一体化解决方案，已累计中标5个智慧城市PPP项目。我们预计2017-2019年这块业务将继续保持较快增长，预计增速分别为35%、33%、31%，但增速逐年放缓，毛利率将逐年下降。铁路列控系统方面，公司打造了多种解决方案，垂直市场占有率名列前茅。创联电子作为铁路总局的核心供应商之一，业务较稳定。随着铁路设备更新换代的需求增加，我们预测公司2017-2019年该业务收入增速为60%、40%、35%。整体毛利率略有下滑，维持在60%左右。公安执法监督产品在市场保持着领先地位，公司打造出的执法记录仪及整体解决方案提升了公安机关的信息化水平，且产品已15个全省、361个市县区完成布局。然而，由于政府采购情况将影响该业务收入，我们预计该业务2017-2019年收入增速为25%、23%、20%，毛利率将逐年下滑。公司通过收购中兴智联进军的汽车电子标识业务将为公司带来新的增长机遇。中兴智联是公安部交通管理科学研究所汽车电子标识标准制定的主要参与方，2016年其提供的汽车电子车牌系列解决方案占全国市场份额超过80%。随着交通大数据布局的推进，我们预计2017-2019年增速为60%、55%、50%，随着市场成熟，毛利率将小幅下降,预计2017-2019年毛利率为56%、54%、52%。运营与服务板块的收入来源主要是智慧城市项目完成后收取的服务费用。由于智慧城市PPP项目的盈利主要来自工程收入，我们预计今年该业务收入将比往年略有上升，预计2017-2019年增速为5%，毛利率稍有下滑。YOY铁路行车安全系营收