金融-私募基金的现存问题及规范化建设

PAGEPAGE9目录引言 1一、私募基金理论概述 1（一）私募基金的概念 1（二）私募基金的类型 11.公司型的私募基金 12.契约型的私募基金 23.虚拟型的私募基金 24.组合型的私募基金 25.有限合伙制的私募基金 26.信托制的私募基金 3二、我国私募基金发展现状 3（一）运营规模整体较小，近年呈现上升趋势 3（二）募集资金来源多样，促进私募基金发展 3（三）私募基金快速膨胀，证券市场存在巨大的系统性风险 4（三）大量外资进入，面临国外投资机构的竞争 4三、我国私募基金发展中的主要问题 4（一）缺乏法律监管环境，违规事件时有发生 4（二）内控机制尚待完善，投资人利益极易受损 5（三）缺乏成熟的机构投资者，私募基金募资困难 5（四）退出方式存在问题，资本市场不完善 5四、私募基金现存问题的规范化建设策略 6（一）完善法律法规，健全监管体制 6（二）健全内部控制体系，促进私募行业发展 6（三）加强投资者保护和教育 6（四）建立多层次资本市场体系，形成顺畅的退出机制 7结论 7参考文献 8致谢 9摘要私募基金是指通过非公开募集的方式向少数投资者募集资金，通过对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。但是由于我国私募基金兴起时间比较晚，存在法律监管体系还不完善、内控制度缺陷、缺乏成熟的机构投资者、退出渠道不顺畅等问题，这在一定程度上抑制了私募基金健康有序的发展。我国应该探索出符合我国国情的政策措施。本文从相关概念入手，分析了我国私募基金发展的现状，指出了当前私募基金发展中存在的主要问题，包括：缺乏法律监管环境，违规事件时有发生；内控机制尚待完善，投资人利益极易受损；缺乏成熟的机构投资者，私募基金募资困难；退出方式存在问题，资本市场不完善。希望通过本文的研究，可以抛砖引玉，对相关领域的研究有所贡献。并在此基础上提出了具体的解决对策，包括：完善法律法规，健全监管体制；建立多层次资本市场体系，形成顺畅的退出机制；健全内部控制体系，促进私募行业发展；培育合格基金管理人，吸纳高素质人才。关键词：私募基金，运营现状，问题，对策私募基金的现存问题及规范化建设引言私募股权投资基金作为一种金融投资工具，经过多年的发展，在金融行业中占据的地位越来越重要，主要就是为还没有上市的公司进行权益投资。相比美国而言我国的私募基金起步较晚，20世纪90年代海外私募股权基金进入中国，我国开始掀起了私募基金投资的浪潮。私募基金的活跃程度与证券市场的活跃程度有着密切联系。鉴于我国2015年夏秋之季证券市场的大起大落，私募基金公司失联报道时有发生，截止2016年3月8号，已有25家私募基金公司失联。当前私募基金一直处于灰色地带，还没有形成完善的监管体系，无疑给私募基金增加风险。我国的私募基金发展的时间还比较短，无论是行业自律体制还是监管体系，都存在很多的漏洞，导致我国的私募基金存在很大的经营风险。基于这一情况，对私募基金的相关理论及运作机制进行研究，具有非常重要的现实意义。一、私募基金理论概述（一）私募基金的概念广义的私募基金，除了是指证券投资基金以外，还包括私募股权基金。在我国通常所说的“私募基金”，一般是指在证券监督管理委员会核准及监管下，向不特定的投资者，以相对公开的途径发行受益凭证的方式而形成的证券投资基金，其本质上，也和证券投资基金一样。不过，其组成的形式主要有两类：一类则是通过按出资比例的方式而设立的公司型投资基金，另一类是通过签订合约而设立的契约型投资基金。（二）私募基金的类型目前，我国的私募基金主要划分为私募证券基金、私募股权基金、创业投资基金、其他基金等四种形式。1.公司型的私募基金公司型的私募基金，是指依据主要出资人的出资比例，并结合《公司法》的相关规定来股东权益，进而成立的私募基金。公司型的私募基金能够以相对灵活简便的方式完成注册，其运作方式上也更为的灵活和规范，而在组织架构方面，仍能以较为独立的公司架构来实现运作。在其投资策略的选取方面：灵活性等优势则显得更为明显。但是，事物总有两面性，公司型的私募投资基金在税收方面负担较重。其解决办法可以参考为：（1）更改注册地至有政策扶持的避税地区；（2）注册为高新技术型企业，并享受税收优惠政策；（3）收购具有税收优惠政策的其他企业。2.契约型的私募基金契约型的基金，是指基于委托关系而运作的私募基金，其组织形式也较为简单，比如：（1）基金管理人选择由某家证券公司担任，并在业绩基础上收取一定的管理费；其资金托管人，则可以选择由某家银行担任；（2）募资完成并成立后，正式开始运作，并实行定期开放、定期赎回、定期公布产品净值制；（3）成立初期，可根据企业发展等具体情况，通过适当降低管理费等的手段来吸纳潜在客户。3.虚拟型的私募基金虚拟型的私募基金，是指在产品总账户下设立一定数量的子账户，私募基金以这些子账户为主体，来与投资者签立投资委托等在内的相关协议，但其运作，仍然是以总账户为主体进行证券投资，而投资者在进行申购与赎回时，依然是按照私募基金产品净值的情况来进行结算。比如：（1）基金管理人开设主账户；（2）在去主账户下去设立若干个子账户；（3）由管理人（一般为证券公司）统一核算私募基金的产品净值；；（4）一旦每个子账户的产品净值和主账户的产品净值出现出入时，由管理人统一调配，力求使得两类帐户的产品净值趋于一致。其优点在于：灵活多变的运作方式，可规避管理层的相关监管和审批，可避免税收等问题。其缺点在于：仍受到管理人的监管，缺少独立性，体量较小，缺乏业绩弹性，规范程度有待提高，正规化程度有待提高等。4.组合型的私募基金组合型的私募基金更像是一个“大杂烩”，将以上三类投资基金的运作优势和形式优势融合在一起，以便充分发挥出本基金的优越性。为此，我们可以设立一个组合基金，将三类基金串联起来，其主要类型有以下几种：（1）契约式和虚拟式组合；（2）公司式和契约式组合；（3）公司式和虚拟式组合；（4）公司式、契约式和虚拟式组合。5.有限合伙制的私募基金有限合伙制的企业，是美国私募基金的最主要的组织形式，也是现阶段我国国内私募基金比较流行的组织形式。我国的《合伙企业法》于2007年6月正式施行，这也是证券投资基金和股权投资基金赖以生存的基本法。其运作模式和关系如下：第一、在有限合伙制基金的运作模式中，私荐基金的一般合伙人，即基金的发起人或者管理人，以少数的资金和技能入伙。而有限合伙人，即普通投资者，则以资金入伙，并提供绝大部分的资金来源。这样的组织架构，能够有效的解决基金委托人和基金代理人两者之间的利益不对等的问题；第二、基金的管理人是合伙人，合伙人同样也是基金的管理者，这样的制度设计，能够将基金的所有者和基金的合伙人利益不对等的问题予以化解，使合伙人面对的风险得到有效控制；第三、基金管理人和基金合伙人的利益是一致的。在计算基金投资收益的过程中，基金管理人拿到了远大于其持股比例之外的投资收益，合伙人也履行了其所应该承担的义务与责任。两者是有机结合、互惠互利的整体，在利益方面具有一致性。因此，任何一方都不会主动去做损害基金利益的事情，这样一来，投资者的权益也同样得到了保障，三者之间成为了良性的有机的整体。6.信托制的私募基金信托制的私募基金，是指以信托计划来进行证券投资的私募基金，这也是目前我国阳光私募基金最为流行、最为常用的运作模式。传统的信托，由三方当事人组成：即委托人、受托人以及受益人。受托人受到来自于委托人的委托及信任，按照委托人的要求以及适合的投资方式，对其委托的资金进行投资管理。从具体投向上看，信托公司可以将该笔资金进行证券市场投资，也可以进行股权、债权、物权以及其他方面的其他投资，但前提必须与所签署的信托计划合同约定的投资方向和投资策略保持一致。另外，我国还存在着一批非信托契约型的私募基金，即由基金管理人与投资人签订一个较为简单的委托协议，并为投资人提供包含证券投资在内的所有投资理财的服务。这类明面下的私募基金也是管理最不规范的，由于缺乏相关法律的保障，投资人所面临的风险也往往较大。二、我国私募基金发展现状目前，私募股权基金及私募证券投资基金为我国私募基金的两大类。基金主要组织形式主要分为信托型、公司型及有限合伙型；根据投资者是否可以在续存期内撤资，还可以分为开放式投资基金和封闭式投资基金。现在常见的私募基金大多是指私募证券投资基金及私募股权投资基金。我国私募基金运营现状如下：（一）运营规模整体较小，近年呈现上升趋势总体上，我国私募基金发展较晚，受高税收以及法律的不完善，导致整体上行业规模较小，但近几年中国私募基金行业有扩大之势。其中，私募股权投资基金管理规模15761亿元，占比66%；私募证券投资基金管理规模5697亿元，占比24%；创业投资者基金管理规模1494亿元，占比6%；其他基金管理规模822亿元。截至9月底，受2015年股灾的影响，已登记备案各类私募基金认缴规模为4.51万亿元，环比增加1567亿元，规模增量创7个月以来新低。截至2015年11月底，基金业协会已登记私募基金管理人23705家。已备案私募基金22217只，认缴规模4.79万亿元，其中，私募股权投资基金管理规模26320亿元，占比54%；私募证券投资基金管理规模17031亿元，占比36%。创业投资者基金管理规模2555亿元，占比6%；其他基金管理规模2015亿元。从近两年来看，私募基金规模呈现高速发展趋势，虽然2015年证券市场不景气，增长速度稍有放缓，但总体还是呈现上升态势。（二）募集资金来源多样，促进私募基金发展1、公司闲置资金：近年来上市公司委托理财公告不断，其原因是上市公司资金过多导致有大量的闲置资金，把资金存入银行不能带来足够的利润，因此上市公司可以利用其有利的融资平台，购买短期融资券赚取利润。一些中小企业、采矿业等行业缺乏资金，上市公司可以委托贷款赚取高额贷款利率。另外，由于我国内需不足，上市公司投资实业的收益率明显低于投资股票的收益率，委托理财已经成为上市公司投资的主要途径。根据上市公司公告的不完全统计，2012年，沪深股市共有136家上市公司发布委托贷款公告共268份，涉及委托理财金额超过400亿元。委托贷款年利率最低的为12%，最高则达到24.5%，利润远高于上市公司做实业。2、民间资本：随着私募基金的发展，私募基金融资不仅仅向上市公司融资，国内还出现向民营企业和富有个人募集，虽然相比大型机构投资者规模较小，但是其具有数量大且投资灵活的特点构成私募基金来源的重要组成部分。为了追求高收益，民营企业和富有个人将资产从房地产，银行理财产品转向A股市场，但是由于股市风险较大易发生暴涨暴跌，将资金投入有专业人士管理的投资机构成为投资者的最佳选择。截止2015年10月15号银监会的数据表示，我国100余家中小商业银行民间资本占比超过50%，其中有一部分为100%民间资本；全国农村合作金融机构民间资本占比超过90%，村镇银行民间资本占比72%。因此，合理诱导民间资本参与私人股权投资，促进了私募基金的发展。3、政府引导基金：政府引导基金是指政府不以赢利为目的出资支持创业中的科技型中小型公司。这类基金由于信用度好，口碑好等特点，出资后，将会吸引大量社会资金聚集。过去三年里，我国鼓励政府引导基金发展态势明确，各类政府引导基金成雨后春笋般涌现。2013年底，国内共成立89支政府引导基金，规模共达到746.68亿元。2014年底，国内共成立105支政府引导基金，规模共达到2881.01亿元。截止2015年底，我国政府引导基金市场更是呈现井喷式增长，国内共成立780支政府引导基金，基金规模达21，834.47亿元，占私募基金总规模45.6%，分别是2013年政府引导基金数量的8.77倍，和基金规模的29.24倍。随着政府引导基金不断壮大，我国私募基金也迎来新的发展机遇。（三）私募基金快速膨胀，证券市场存在巨大的系统性风险经过多年的发展，私募基金的力量目前已不容小视，保守估计其资金规模已超过10000亿元，发展速度快。目前，我国的股票大部分存在高估现象，这与我国的证券市场的交易规则大有关系，现在的股票市场先买后卖，只能做多，不能做空，流通市值大的蓝筹股却不是私募基金的投资对象，因为私募基金对外许诺的回报率是10%左右，而且前我国上市公司的分红率低于1%，这就是为什么我国股票市场总是出现暴涨暴跌的情况，因为私募基金的投资回报率在10%左右，这在目前的我国股票市场是很容易实现的，股价在一年内上涨10%左右是没有问题的。其实私募基金输送的资金也是来源资本市场，这就出现了虚拟资本的反复使用，当然股市就会出现泡沫，一旦发展到美国那个程度，只要稍微有一点的利空消息，系统性风险就会出现，私募基金无法兑现其承诺，股价会由于没有资金的支撑而剧烈振动。（三）大量外资进入，面临国外投资机构的竞争我国私募基金的发展速度越来越快，吸引了大量的外资进入。私募基金的资金来源是最重要的，没有来源稳定的资金，私募基金将很难维持经营，由于私募资金的资金来源要受到证券、储蓄、保险、外汇、信托等理财工具的竞争，加上国内银行对私人银行业务的开拓和外资银行的竞争，私募基金的处境堪忧。外资银行在市场和金融产品开发方面有着丰富的经验，对于我国的市场也是觊觎已久，由于外资积累了大量的资本和管理经验，随着我国经济的快速发展，人民的个人收入也在逐渐增加，在私人理财银行业务方面外资银行也很有经验，对私募基金的资金来源有很大的影响。三、我国私募基金发展中的主要问题（一）缺乏法律监管环境，违规事件时有发生我国现行有关私募基金的法律法规有《证券法》《信托法》《公司法》《保险法》等，部门规章有《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》《私募投资基金监督管理暂行办法》等。虽然涉及私募基金法律文件数量不少，但是关于私募基金法律定义、主体资格、组织形式等没有明确的法律规定，造成监管困难。尽管部门规章中对我国私募基金的募资活动有所规定，但法律效力明显低于国家法律，仍然存在违法违规现象，表现在公开宣传、虚假宣传、向非合格投资者募集资金、从业人员未经授权非法募集等。基金业协会数据显示，截至2019年4月，已登记的私募基金管理人达到26039家，其中有管理规模的有8521家，仅占登记总数的32.72%，也就是说空壳私募占多数席位，行业乱象丛生。此外，即使现在已经在陆续办理私募基金的备案登记，但由于私募基金管理人数量众多，监管部门无法一一监管，很多行为发现时都已经出现问题。我国市场上私募基金业务多为混业经营，如果采取现有监管模式，由于不同金融机构监管标准、力度不同，各监管机构难以协调一致，极易造成监管空白。（二）内控机制尚待完善，投资人利益极易受损我国私募基金发展形势多种多样，规模参差不齐，内部结构千差万别，但总的来说，我国私募基金尚处于初级阶段，大多数私募基金风险管理体系建设不完善，部分风险管理人员知识结构单一，缺乏经验，无法适应业务创新。私募基金公司也对内部控制不重视，为了应付证监会的监管照搬证监会出台的各种风险管理条例。由于缺乏风险内控机制，这就存在较大道德风险，极易引发欺诈，洗钱，非法挪用资金等违规行为。私募基金的组织形式是一种典型的委托代理机制，一般客户将资金委托给私募基金管理人，由私募基金管理人负责运营。但是，代理关系容易产生违规现象，特别是代理人为了追逐个人利益，进行内幕交易。一些不合格的中小企业缺乏项目资金，给私募基金管理人一些利益回报，私募基金管理人将投资者的资金投入到这些中小企业项目里，一旦出现问题，导致投资利益受损。（三）缺乏成熟的机构投资者，私募基金募资困难我国私募基金发起时间较晚，机构投资者发展不够成熟，投资管理双方缺乏信任，导致私募基金募集资金困难。我国目前的募集对象主要是个人投资者，养老基金获准进行私募股权投资额为700亿元，仅占9.1%的基金份额。相反，发达国家私募基金出资人主体是各种类型机构投资者。以美国为例，养老基金是美国私募基金的最大份额持有者，养老金占25.3%的基金份额。二是我国机构投资者投资策略单一。由于我国目前市场上缺乏股票期货，期权等金融衍生产品，机构投资者又缺乏抵御风险的能力。投资者为了规避市场上可能出现的风险只能进行短期投资，追逐短期利益，不利于我国私募基金的长期发展。（四）退出方式存在问题，资本市场不完善私募基金的投资目的是通过为被投资企业提供经营管理服务而获得自身资本增值。私募基金投资者的经营项目获得资金支持后，应该适时退出。一般说来私募基金的退出渠道有三种，即公开上市、股权转让、破产清算。IPO是我国投资机构最主要的退出渠道。从境内外资本市场整体投资回报率来看，中国企业实现IPO，带动VC/PE加速退出，平均账面回报率达到4倍以上。由于私募基金以IPO的方式退出能够给投资者带来高收益，因此大多数股权投资基金选择以IPO的方式退出。但是我国主板市场对拟上市企业要求较高，导致中小创新型企业很难通过IPO方式退出。私募股权基金投资的企业在上市之前需要做大量准备工作。企业需要组织大量人员，调动各方力量和资源对企业进行综合评估。企业上市过程中涉及多个环节，需要向律师事务所、会计师事务所等中介机构支付高额的服务费用。由于程序繁琐，成本昂贵无形之中给企业上市造成巨大的压力。创业版的出现有利于创新型中小型企业融资上市，创业板成了私募基金追捧的对象。根据有关统计显示，自2009年，创业板开版以来，第一批创业版上市的28企业中，私募基金公司占总数的80%左右。但是，经过这几年的发展，创业版出现了很多问题。产生了高发行价、高市盈率、高超募比例；资金超募造成资金使用效率低下，有的演变成为企业圈钱的手段；缺少退市之后的责任追溯机制，给投资者增加风险。四、私募基金现存问题的规范化建设策略（一）完善法律法规，健全监管体制我国私募基金起步较晚，法律体系缺乏对私募基金的有效管控，导致不当的投机行为经常发生，损害了投资人的合法权益。我国应制定有关私募基金部门规章，由该部门规章规范对私募基金市场准入，募集方式，合格投资者认定，信息披露方面进行明确规定。监管主体混乱也是导致我国私募基金监管空白的重要原因，我国监管模式属于多头监管，众多政府机构涉及私募基金监管。在此监管模式下，应该构建证监会为主要监管机构，其他各部门辅助监管的监管模式。证监会具有一批专业技术人员监管经验丰富，能够对私募基金管理人及合格投资者进行专业资格审查，这是其他部门所没有的。考虑到我国私募基金众多，建立国家发改委，工商部门，财政部等部门辅助监管，要求各部门实时信息公开，各部门协调一致的监管模式。（二）健全内部控制体系，促进私募行业发展积极引导私募基金公司健全风险内控体系是私募基金蓬勃发展的内在要求。首先，私募基金公司应该设立独立的风险部门，并广泛吸纳海内外对基金业务高熟悉度的管理人才。设合规风控管理人员，独立的对内部控制定期监督、检查、评价，如果由于风控管理人失职渎职造成违规事件发生，应该对风险管理人员进行处罚。其次，关于私募基金委托代理业务，应该选择获得证监会批准的管理人参与，并且管理人不得同时经营存在利益冲突的其他业务。制定严格的基金托管业务流程，建立第三方金融机构，整个交易过程由第三方监控，实行封闭式管理，委托人将钱存入第三方，私募基金公司对委托人资金的使用由第三方的控制，另外投资资金的回款也是原路返回，整个托管过程均由第三方来完成，私募基金经理人不得动用投资人的资金。选择基金管理者的时候，投资者一定要多方面多角度的考虑。随着我国私募基金的飞速发展，目前在市场上出现了很多基金管理机构，为了使资金的利用效率达到最大化，增值私募投资，就应当选择适合自己的私募基金管理机构作为合伙人。（三）加强投资者保护和教育契约私募股权基金的健康发展没有风险承担能力和能力认可专业投资者，但目前我国一个私募股权投资者与发达国家相比，大多是中小型私人投资者，他们的专业技能，理解一个私募股权没有达到指定的位置，法律意识不强，所以你需要对监管机构进行保护和教育。投资者保护和教育是两个不同的方面。只有在投资者接受教育后才能保护投资者。在目前的情况下，投资者选择培训比选择保护更有利。对投资者实施保护不是说明投资人员无须担负常规的投资危险，只是更好的维护投资人员的正当获益不被侵犯。在金融机构发生违规操作、欺骗投资者等行为的时候，监管部门应给予严厉的打击。对公司的内外部资源进行合理的调动，将价值最大程度地发挥出来，建立完善的投资管理体系，建立项目经理的责任中心制。制定完成投资决策之后，就是最为漫长的投资活动，这个阶段对投资之后的管理加强重视就显得尤为关键。为了避免在进行投资的可能出现的风险，就应当建立以项目经理的责任中心制，项目责任人应当对企业的经营管理积极主动的参与进来，将内外部的资源充分利用起来。在对投资企业的管理进行监控的过程中，可以采用的监控模式主要有以下几种：首先是积极干预型，对投资企业的风险决策有直接参与的权利；其次是间接参与型，也就是单纯的向投资企业提供建议，但是否采纳没有意见；最后是放任自由型，这种方式就是给投资的企业最大的决策自由，该模式对于管理能力强、规模小的企业比较合适。（四）建立多层次资本市场体系，形成顺畅的退出机制私募基金的退出通畅与否，很大程度上影响私募基金的收益性，决定了投资者的意愿。2009年，我国推出创业版，为私募基金的退出提供了重要渠道，但是如果证券市场形势不好，依靠主板和创业板不能很好的实现退出，私募基金顺畅退出更需要构建一个健康有序的场外交易市场。场外交易市场是我国多层次资本市场体系的重要组成部分。场外交易市场将不符合交易所市场要求的中小企业提供资本支持。2015年，私募基金管理机构认购金额占总融资额的55%，2904只新三板基金理财产品中93.31%由私募投资机构单独或主导发行，挂牌新三板有为私募投资机构提供融资场所。主板市场，二级市场，场外交易市场构成多层次交易市场，为不同规模、结构、质量都以合适的方式退出。完善升级降级制度，为深沪交易所市场输送更优质企业；同时也为交易所市场提供退出渠道，当交易所市场企业经营业绩下降或不符合挂牌条件时，可以退回到场外市场。结论综上所述，私募股权投资基金经过这么多年的发展，在金融市场上的地位越发重要，但是因为存在很大的投资风险，所以对于私募股权投资基金一定要抱着谨慎的态度。国外关于私募股权投资基金的组织架构和运作风险控制已经比较完善，但是我国发展的时间还比较短，在管理上面还存在很多的问题，为了推动私募股权投资基金在我国的快速发展，就需要深入研究私募股权投资基金的组织架构，对私募股权投资基金的风险特征有充分的了解，提前制定具有针对性的防范措施，为预防可能存在的风险提供支持。我国的首只阳光私募基金成立于2004年，在过去十四年的发展历程之中，中国私募基金产品从无到有，规模从小到大，策略也从单一到多元化等，