行为金融学课后答案汇总版

行为金融学课后答案汇总整理版

第1章概论

一名词解释

行为金融:行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决

策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市

场非有效性。

行为经济学:是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中

投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，是经济学和心理学

的有机组合。

经济心理学:是关于经济心理与行为研究的学科，应用社

会心理学的一个重要分支，它的研究对象为个体及群体在经济

活动中的心理现象和心理规律，强调经济个体的非理性方面及

其重要影响。

信息加工心理学:或狭义的认知心理学。它是用信息加工

的理论来研究、解释人类认知过程和复杂行为的科学。

实验经济学:是在可控的条件下，针对某一现象，通过控

制某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比

较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经

济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。

理性人:在决策时以效用最大化为目标，并能够对已知信息做

出正确的加工处理，对市场做出无偏估计的人。

有限理性:人们在认知与判断上存在很多局限性，其活动

受到自身的心理活动、个人情绪的影响.

二问答题

1行为学的基本原则是什么？

(1)回报原则。那些经常给行为主体带来回报的行为比

那些不带来回报的行为更可能被主体重复；

(2)激励原则。那些曾诱发了报答行为的外界激励比那

些不曾诱发报答行为的外界激励更容易诱发主体的同类行为；

(3)强化原则。行为主体在没有获得对其行为的预期回

报，甚至为此遭到惩罚的时候，会被激怒，进而强烈地要求实

施能够补偿损失的行为。相反，如果某类行为给行为主体带来

了出乎意料的回报，或没有带来预期的惩罚，行为主体将更主

动地实施同类行为。

2行为经济学具有哪些特点？

行为经济学具有三个重要的特点：(1)其出发点是研究

一个国家中某个时期的消费者和企业经理人员的行为，以实际

调查为根据，对在不同环境中观察到的行为进行比较，然后加

以概括并得出结论；(2)其研究集中在人们的消费、储蓄、

投资等行为的决策过程，而不是这些行为所完成的实绩；(3)

它更重视人的因素。研究分析经济活动的心理过程，例如人们

在作经济决策时的动机、态度和期望等，因此也可以认为它是

管理方面的经济学。

3行为金融与标准金融的具体差异表现在哪些方面？

具体差异首要施展阐发在以下几方面：

(1)在针对“处理信息”这个题目时，标准金融学假定投

资者能够正确、恰当地使用统计工具，而不依靠于经验法则。

行为金融学却认为交易者依靠启发式处理数据，但由于经验法

则是不完善的，所以基于它们所构成的预期带有各种偏差。

(2)在决策问题的形式是否会影响最终决策这个问题上,

标准金融学认为投资者不会因形式的不同而干扰其决策，投资

者作为理性人将洞察各种不同形式，认识事物本质所在，从而

做出正确的决策。但行为金融学认为交易者对风险和收益的理

解会受到决策问题构造形式的影响，其决策是依赖于问题的形

式的。相对于标准金融学假定投资者的“框定独立”，现实投资

者实际上是“框定依赖”的。

(3)行为金融学认为启发式偏差和框定依靠将导致市场

价格偏离其基本价值，市场不再有用。相对的，标准金融学则

认为市场是有用的，即使是市场中存在少数非理性人，每种证

券的价格与基本价值保持一致。

4实验经济学对于经济学研究的意义是什么？

5传统经济学中理性人的假设是什么？行为金融学如何对

其进行了修正？

“理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以

效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加

工处理，从而对市场做出无偏估计。行为金融学认为：（1）

投资者是有限理性的，投资者会犯错误；（2）在绝大多数时

候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统

金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最

终决定价格。

6请举例说明人类心理和行为会对证券价格的影响。

投资者都喜爱购买自己本地区公司的股票，认为自己了解

的信息比其他投资者多。实际上，关于上市公司的信息会通过

互联网疾速传播，本地投资者并不克不及通过此信息取得超额

收益。

7人类汗青上曾出现过郁金香泡沫、南海泡沫是否与人类

的某些心理或行为特征有关系。谈谈你的看法。

这些泡沫及危机的发生都与人类的心理或行为有着紧密的

联系。如南海泡沫的发生，并非所有投资者相信自己认股公司

的发行法案切实可行。他们对此心知肚明，不至于如此轻信。

它们缺信奉“博傻”理论—价格总会上升、买家总会找到、自

己总会赚钱。正是投资者抱着这样一种心理，使得泡沫越积越

大，并最终破灭。

三案例分析

要点：（1）我国股票市场呈现大幅波动的原因主要是中

国股票市场投资者的非理性造成的，大多数投资者的投资理念

都具有投机性，不注重股票的价值。另外，中国的股票市场缺

乏做空机制，以及机构投资者数量及质量不高等原因造成的。

影响股票价格波动的因素有外部宏观经济环境、行业发展状况、

投资者的投资理念等等。

（2）我国的股票投资者更喜爱股票指数呈现上涨状态下

参与交易。因为我国的投资者的非理性程度较高，已受到情绪

和其他投资者的影响，而缺少对整个股市行情和股票的阐发和

判断。

（3）从图1-3可以发行，上证综指的换手率越高，上证

综指相应的点位也越高。投资者的交易活动越活跃，提高了市

场的流动性，同时也代表了投资者的情绪，易造成股票的大涨

大跌，加剧了股票的波动。

第2章有用市场假说及其缺陷

一名词解释

有效市场假说：有关价格对影响价格的各种信息的反应能

力、程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。

弱式有用市场：资产价格充分及时地反映了与资产价格变

动有关的汗青信息，任何投资者不管借助何种阐发工具，都无

法就汗青信息赚取超额收益。

半强式有效市场：资本市场中所有与资产定价有关的息，

包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞

争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任

何影响的市场。

强式有效市场：所有与资产定价有关的信息，不管是已公

开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。

套利：对同一种证券或本质上相似的证券在两个不同的市

场上以不同的价格同时买卖的行为。

噪音：不包含任何证券内在价值信息的伪信息。

噪音交易：依据伪信息、灵活性差的交易策略与大众模型

进行的交易。噪音交易者：是指根据与基础价值无关的噪音信

息进行交易，误以为自己掌握了有关风险资产未来价值的信息,

并对此有过分主观的看法的投资者。

完全信息：指与证券基础价值相关的所有信息。

完整知识：投资者能够按照所取得的完整信息对证券做出

合理评价所需的全部知识。

套利均衡：套利交易最终使资产收益率符合套利定价公式,

套利被消除，均衡价格形成。

二问答题

1简述有用市场假说的三种形式。

市场的有效性可以分为三类：

(1)弱式有效性：它是最低层次的市场有效性。在弱式

有效市场中，资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关

的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期

利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工

具，都无法就历史信息赚取超常收益。

(2)半强式有用性：假如本钱市场中所有与资产定价有

关的息，包括汗青信息以及投资者从其他渠道取得的公司财务

报告、合作性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变

动没有任何影响，那么这类市场就归属于半强式有用市场。对

处于半强式有用市场的投资者来说，任何已公开的信息都不具

备获利价值。

（3）强式有效性：强式有效性是市场有效性的最高层次。

它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公

开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。即价格反映

了历史的、当前的、内幕的所有信息。在上述三种市场水平中

投资者都无法利用相应信息集获得超常利润。

2你认为我国证券市场的有用性高吗？为什么？

我国证券市场的有用程度不高。（1）在我国证券市场上

存在很多投资者利用内幕消息进行获利的情况；（2）有些上

市公司在进行年度财务报告和一些重大消息公布时，常常会出

现价格漂移现象。因此，我国证券市场的有用性不高，最多处

于弱式有用的阶段。

3有效市场假说有哪些缺陷？

有用市场假说的树立首要依靠于几个基本假定。假定一：

本钱市场上所有的投资者都是理性人；假定二：当有些投资者

不完整理性时，这些投资者的交易策略是互不相干的；假定三:

即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，

合作市场中理性套利者的存在也会消弭其对价格的影响，使资

产价格回归基本价值；假定四：即使非理性交易者在非基本价

值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不克不及在市

场上生存。由以上几个假定可以看出，本钱市场上并非所有的

投资者都是理性的，并且非理性投资者之间的交易并非彼此独

立，而是存在很多集聚的现象。同时他们有时也能获利，并没

有在本钱市场上消失，因此有用市场的缺陷首要在于其假设远

远偏离现实。

4完全竞争市场的完全信息必须满足哪些条件？现在发达

的资本市场能满足这几个条件吗？

完全竞争市场的完全信息必须满足以下四个条件：（1）

交易客体是同质。（2）交易双方均可自由进出市场。（3）交

易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。（4）所

有交易双方都具备完全知识和完全信息。

在现代发达的证券市场中，证券基本是同质的，且对合法

投资者进出市场也没有限制，所以条件（1）和条件（2）是满

足的。但是，投资者一般可分为两类：个体投资者和机构投资

者。对于（3）,由于机构投资者的存在，他们，掌握着巨额

资金，当他们对某个证券（特别是市值较小时）投资时，对证

券的价格绝对是有影响的。当几个机构投资者暗中勾结时（尽

管法律上不允许，但现实中可能存在），甚至可以操纵某类证

券或某个市场的价格程度，所以该条件在现实中难以不树立。

对于(4),完全竞争市场模型还要求交易双方具有完全

信息和完全知识。完全信息是指与证券基础价值相关的所有信

息。完全知识是指投资者能够根据所获得的完全信息对证券做

出合理评价所需的全部知识。但下列因素造成投资者信息不完

全：首先，证券市场存在太多的相关信息，人在有限的时间里

不可能获得所有相关信息；其次，开发已存在但未公布的信息

是有成本的，对个体投资者和机构投资者都存在着因为预期不

经济而放弃开发的可能；再有，信息的提供者可能为了某些原

因故意扩大或缩小甚至隐瞒或伪造信息。另一方面，投资是需

要非常丰富的知识，对于大多数投资者来说，都没有接受过高

等的教育和专业的训练，一般都不具备完全知识。所以大多数

投资者是在信息、知识都不完全的情况下对证券作出预期的，

当某个不合理的预期占主导地位时，投资者的平均预期就偏离

了证券的基础价值。

5市场中的套利存在哪些成本束缚？

(1)套利存在直接成本。这些直接成本包括佣金、报价-

要价价格差以及保证金等。

(2)寻找证券的借方需要成本。在很多金融市场中，卖

空市场并没有一个中心化的市场，寻找证券的成本高昂。

(3)寻找与发现资产定价失当的资产，以及利用定价失

当进行套利所需的资源成本。

6市场中的套利存在哪些风险束缚？

(1)基本面风险。主要包括股票价格的不可预测性风险

和不存在完美替代资产的风险。

(2)市场风险。股票价格从与价值偏离到与价值一致的

过程需要一段时间，甚至很长一段时间。

(3)模型风险。人们越来越依靠金融模型来进行资产定

价，但是模型可能本身存在风险，且驱动复杂的金融市场的是

人，而不是数学。

7从套利者的激励结构出发，哪些因素影响套利的有用性?

(1)套利者的目的。套利者为了最大限度地寻求获利，

有时候他们可能不会像传统的套利理论假设那样对价格高于其

价值的股票进行卖空，而是加入噪音交易者的行列，对股票泡

沫推波助澜。

(2)套利的代理成本。由于代理关系的存在，以他人资

金进行套利的职业套利者可能采取保守的套利策略，结果是价

格背离价值的现象难以完全消除。三案例分析

要点：

(1)A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个

市场不是有用的。市场

的有效性反映的是市场对信息的效率，对于同一只股票其

基本面的信息一

样的，假如市场都是有用的，其在各市场上的价格应该都

是一样的。(2)导致A、H股价差的原因有：投资者学历、

理性程度不同，中国和香港地

区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、

信息披露和

监管制度不同等等。

第3章证券市场中的异象

一名词解释

股票溢价之谜：股票投资的汗青平均收益率相对于债券投

资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解

释。

动量效应：也称惯性效应，是指在较短时间内施展阐发好

的股票将会持续其好的施展阐发，而施展阐发欠好的股票也将

会持续其欠好的施展阐发。

反转效应：在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的

趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票

则倾向于其后的时间内出现差的表现。股票的规模效应：股票

的总收益率和风险调节后的收益率都与公司大小呈负相关关系,

即股票收益率随着公司规模的增大而减少。

日历效应：股票收益率与时间有关，投资收益率在不同的

时间存在系统性的差异。一月效应：股市在每年一月份中的回

报明显高于它在其他月份中的回报。过度反应：投资者对最近

的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平

均值的不一致。

反应不足：证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做

出充分地、及时地反应。异象：无法用有用市场理论和现有的

定价模型来解释的股票市场收益异常的现象。

二问答题

1我国股票市场有哪些典型的异象？

(1)在中国的证券市场上，噪声交易明明存在，且在持续

时间、涉及规模及施展阐发程度上要比西方发达国家严重得多,

噪音交易比重显然已经超过“适度”标准；(2)羊群行为，中

国证券市场中最常见的一种从众行为，施展阐发在机构投资者

对证券价格的操纵、中小投资者的盲目跟庄等方面；

(3)处置效应，投资者在风险投资时，急于卖出赢利的

资产，而不愿轻易卖出亏损资产。很多投资者获得蝇头小利就

卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券；(4)日历效应，

中国深沪两市在一定程度上郃存在周末效应，中国的年关效应

受益最小的月份，一般都集中在下半年，多数收益最高的月份

集中在每年三月。2简述封闭式基金的价格波动的特征？

(1)封闭式基金溢价发行：当建议人募集封闭式基金时,

基金往往溢价发行，其溢价幅度大约为10%；

(2)封闭式基金交易价格从交易开始之后的约120天之

内就会下降，其交易时折价超过10%,并且通常就一直保持

折价交易；

(3)封闭式基金折价率大幅波动，交易的程度随着时间

的变化而波动；(4)当宣布封闭式基金清算或者转为开放式

基金时，基金价格会显著上升，折价变小，但直到最终清算或

转为开放式基金之前，仍会有小部分的折价留存下来。

3动量效应和反转效应产生的根源是什么？

动量效应和反转效应产生的根源在于市场对信息的反应速

度。当投资者对信息没有充分反应时，信息逐步在股价中得到

体现，股价因此会在短期内沿着初始方向变动，即表现出动量

效应；而当投资者受到一系列利好消息或利空消息的刺激，他

们可能对股票未来的投资收益表现出过度乐观或者悲观的判断,

从而导致股票定价过高或过低，而随后当投资者普遍意识到他

们高估或低估股票收益时，股价则会表现出相反方向的变动，

即为反转效应。

4比较标准金融和行为金融理论对封闭式基金折价之谜的

解释。

标准金融对封闭式基金折价之谜的解释主要有：（1）“代

理成本理论”（Agencycosts）认为基金的日常运作需要成本，如

基金管理人的报酬、管理费用等。由于这些成本的存在，基金

的市场价格应当低于其资产净值；（2）“限制性股票假说”认

为一些基金把大量的资金投资于在限制性条件下流动性不足的

股票，真实的市场价值应该低于对应的未受限制股票的市场价

值；（3）“大宗股票折现假说"（XXX）认为基金可能过多地

持有某一公司的股票，由于流动性风险，这种股票的变现价值

必然低于其公告的净资产现值，从这一角度来看，基金应当有

一定程度的折价；（4）“资本利得税理论”提出，当投资者购

买了含大量未实现资本升值的封闭式基金时，投资者需承担潜

在的资本利得税赋；（5）“业绩预期理论”认为基金的折价反

映了公众对基金业绩的预期。而行为金融认为基金折价率的变

化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者

结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。持有封

闭式基金的个人投资者中有一些是噪音交易者，噪音交易者对

未来收益的预期很容易受到不可预测的因素变动的影响，当噪

音交易者对收益持乐观态度时，基金的交易价格就会上涨，出

现相对于基金资产净值的溢价或较小的折价；当噪音交易者对

收益持悲观态度时，基金的交易价格就会下跌，出现相对于基

金资产净值的较大的折价。因此，持有封闭式基金就有两部分

风险，即基金资产价值的波动风险和噪音交易者情绪的波动风

险。5描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈

自己的观点。

现实的中国证券市场中，处置效应很常见，表现为投资者

在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资

产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有

套牢的证券。

在证券市场上，多数投资者只关注利好和能增强自信心的

消息，采用短线的交易办法频繁交易，自..投资卖自己并不了

解的证券，一有价差就抛售持有股票。但事实证明，他们卖出

的股票往往比他们买进的股票表现要好；另一面，投资者为了

避免资产损失带来的后悔和挫败感，防止自己判断失误的痛苦,

在证券被套牢时，又不肯轻易卖出亏损证券。

三案例分析

要点：

(1)基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、

管理费用等。由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于

其资产净值。如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到

预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。行为金融学学者

认为，基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由

此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资

者情绪的影响。一方面，封闭式基金发行上市时，由于新基金

没有可供比较的历史经营记录；另一方面，为保证新基金的发

行成功，基金发起人通常也要做大量的宣传，将基金未来的收

入前景描述得极近完美，给投资者以很大的想象空间。由于认

知偏差的存在，噪音交易者对XXX非常乐观，这种乐观的程

度远远超出了对基金未来业绩的理性预期，从而导致基金的过

度交易，使基金的交易价格高于其资产净值，产生溢价。

(2)

1)我国的“春节效应''与西方国家实证发现的“一月效应”

相同点都是发生在各国的“年初”，收益率都是超过其它月份，

但是我国与平均收益率之间的差异要大。

2)人们把年末视为结算时间而把春节过后视为新年的开

始，他们倾向于在年度交替之际有不同的行为，从而造成了

“春节效应

3）略

第4章心理实验对预期效用理论的挑战

一名词解释

完备性：在不同消费品之间老是存在着某种可比较的关系。

自反性：消费可行集至少可如本身一样好。

传递性：个人在对于一系列的两维选择比较中不会出现矛

盾的循环它保持了偏好的一致性。

确定性效应：与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性

的收益更多的权重。同比率效应：如果对收益概率进行相同比

率的变换，也会产生不一致的选择。孤立效应：为简化在不同

选项中的选择，人们通常忽略各选项共有的部分而集中于它们

之间相互有区别的部分，这一选择问题的方式可能引起不一致

的偏好，使人们通常忽略选择中所共有的部分。

隔离效应：即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不

考虑所披露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直

到信息披露再做出决策的倾向。偏好反转：决策者在两个相同

评价条件但不同的引导模式下，对方案的偏好有所差异,甚至出

现逆转的现象。

优势性：假如期望A至少在一个方面优于期望B并且在

其它方面都不亚于B,那么A优于B。

恒定性（独立性）：各个期望的优先顺序不依赖于它们的

描述方式，或者说同一个决策问题即使在不同的表述方式下也

将产生同样的选择。

风险寻求：偏好不确定性财富不喜爱确定性所得的风险态

度

风险中立：只关注选择方案的预期效用而不关心是确定性

所得还是不确定性所得。

二问答题

1简述预期效用理论（EU）。

XXX和摩根斯坦所建立的EU理论是经济学教科书中的

经典理论，它描述了风险条件下的消费者选择行为，即在一定

的假设条件下，效用函数的某些特殊单调变换具有一个非常方

便的性质——预期效用性质。该性质表明，在风险条件下，一

项抽彩的效用是获奖效用的期望值。通过取得各种结果产生的

效用，把效用和结果发生的概率相乘并将所得加总，可以计算

出任何抽彩的效用。所以，就结果而言效用是加性可分的，就

概率而言效用是线性的。EU理论要求消费者的行为是理性的,

即其偏好满足完备性、连续性、传递性和独立性公理，在这些

公理假设下，可找到一个效用函数满足预期效用性质，而消费

者的决策原则是预期效用最大化；尽管这样的效用函数可能不

是惟一的，但并不影响依据预期效用最大化准则所做的决策

2什么是偏好反转，它系统性的违背了预期效用理论的那

些假设前提？

偏好反转“（preferencereversals）是指决策者在两个相同

评价条件但不同的引导模式下，对方案的选择偏好出现差异、

甚至逆转的现象。偏好反转的现象说明，人们并不拥有事先定

义好的、连续稳定的偏好，偏好是在判断和选择的过程中体现

出来的，并受判断和选择的背景、程序的影响，因此它违背了

预期效用理论的优势性和恒定性假设。

3在不确定环境下的决策中，理性经济人依照什么原则作

出选择？（1）预期效用：总预期效用是它的各个可能性结果

的预期效用的综合，而各

个结果的预期效用被加权处理，其权重为各个结果发生的

概率。（2）资产整合：作出决策后的预期效用要大于原赋资

产给他带来的收益。（3）厌恶风险：当在确定性的期望和不

确定的但预期效用是一样的期望之间

进行选择时，人们偏好前者。

4从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？

在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各

个可能性收益的效用进行加权。然而实验中，与某种概率性的

收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。即与两个都是

风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价

值和风险之间的权衡关系会不同。

5请举出违背预期功效理论的一个例子。

三案例分析

(1)老张对股票的股值有客观标准，但是由于参考点的

变化使得他也能欣然接受。

(2)这是由于这次买入的股票还有少许的亏损，产生的

损失厌恶造成的。这是由于XXX认为该股票的成本就是最近

买入该股票的成本，参考点产生了变化造成的。

(3)这种对股票买价和卖价自相矛盾的估值是由于参考

点变化导致的。

第5章认知过程的偏差

一名词解释

拇指法则：凭仗经验的解题方法，是一种考虑上的捷径，

是解决题目的简单、通常是笼统的规律或策略。

代表性启发法：人们假定将来的模式会与过去相似并寻求

熟悉的模式来做判断，并且不考虑这种模式产生的原因或重复

的概率。

可得性启发法：人们倾向于按照一个客体或事件在知觉或

记忆中的可得性程度来评价其相对频率，容易知觉到的或回想

起的被判定为更常出现。

锚定与调整启发法：人们通常以一个初始值为开端进行估

计和调整，以获得问题的解决答案。

启发式偏差：错误的推理结果以心理偏差的形式表现出来。

赌徒谬误：对于那些具有确定概率的机会，人们会错误地

受到当前经历的影响而给予错误的判断。

控制力幻觉：由于过度相信自己对事件发展过程的影响力

而导致的对自己的成功概率的过度高估、对偶然性作用的估计

不足的倾向。

有效性幻觉：这种在预测结果与输入信息之间良好吻合的

基础上形成的没有根据的自信。

关联幻觉：人们常常认为具有某种内在联系的事物发生的

概率会高一些。货币幻觉：人们在经济决策中对通货膨胀率没

有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。

算法：解决问题的一套规则，它精确地指明解题的步骤。

框定依赖：人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的

形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做

出不同的决策。

诱导效应：运用框定效应来诱导人们决策的现象。

XXX规则：人们根据新的信息从先验概率

(priorprobability)得到后验概率(posteriorprobability)的方

法。

认知心理学：研究人的高级心理过程，主要是认知过程，

如注意、感觉、知觉、表象、记忆、思维和语言等。

框定偏差：人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的

形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做

出不同的决策。

晕轮效应：人们对人的认知和判断往往只从局部出发，扩

散而得出整体印象，也即常常以偏概全。

二问答题

1代表性偏差可能导致哪些错误？

(1)对结果的先验概率；

(2)对样本规模的不敏感；

(3)对偶然性的误解；

(4)对可预测性的不敏感；

(5)有效性幻觉；

(6)对均值回归的误解。

2依靠可得性进行展望可能会导致哪些偏差？

(1)由于例子的可获取性而导致的偏差。当某一集合的

规模由他的例子来判断时，容易获得的例子的集合比拥有同一

频率但例子不容易获得的集合更多。(2)由于搜索效率而导

致的偏差。当人们对某一题目的出现用可得性启发法进行判断

时，在搜索与题目性质附近的事件时，有的事件搜索到的效率

要高于其他类似事件，而人们就依照高效率搜索事件对此进行

推断，而轻忽了时间本身的客观性，最终导致的偏差就是搜索

效率而导致的偏差。

(3)意象偏差。人们的根据经验对某一现象进行情景推

断，但是实际情况可能与之有误，意象偏差就形成了。

(4)虚幻的彼此作用虚幻是抽象感念的，并不真实的存

在。人们在一样平常判断和决策中，老是运用与事件有联系的

虚幻现象来对事件进行判断。从而可能产生偏差。

3人类通常通过哪些方式将复杂问题简化？

(1)通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担；

(2)过度使用某些信息以避免寻找更多的信息；

（3）接受一个不尽完美的选择，并认为为这已经足够好

To

4锚定可导致哪些偏差？

（1）不充分调整

（2）对结合和分离事件评价时的偏差。对结合事件评价

的偏差普遍存在于按计

划进行的工作中。一项工作的胜利完成，如一个新产品的

推出，由很多环

节和部件所组成的，每一个环节和部件都有成功和失败的

可能性，即使每

个环节成功的概率很高，但如果事件数量很大的话，成功

的总概率会很小。（3）人们在经济决策中对通货膨胀率没有

做出足够的调整，并混淆了货币的名

义数量和真实数量。

5在什么情况下，最有可能导致人们使用启发法？

（1）当我们没有时间认真考虑某个题目时；

（2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其进

行加工时；

（3）当手中的题目并不十分紧张，以至于我们不必太过

思虑时;

(4)当我们缺少做出决策所需的可靠的知识或信息时。

6框定依赖偏差对理性决策有哪些挑战？

(1)框定依赖对恒定性的违背，决策权重函数呈现了非

线性状态，导致了对“恒定性''的违背。

(2)框定依赖对优势性的违背，在问题表现形式发生改

变时，人们可能系统性的违背优势性原则。

7背景(呈现和描述事物的方式)包括哪些？

(1)不同计划的比较；

(2)事情产生前人们的想法；

(3)问题的表述方式；

(4)信息的呈现顺序和方式。

8为什么理性是有限的？

(1)决策者的特征：生理、心理本领的有限性。首要包

括搜索行为的有限性、计算的有限性、认知幻觉与框架效应、

自我掌握、不对称属性等。

(2)环境的复杂性：周边环境的影响。主要包括决策环

境的复杂性、社会传统与惯等。

(3)自利与XXX,人并非老是完整自利的有机组织，利

他行为普遍存在。(4)考虑成本，人们就经济决策题目进行

的考虑是一种成本很高的活动。(5)信息不完整与信息超载。

三案例阐发

(1)主要是由于股权分置改革试点时，四家公司的对价就

在“10送3”左右，从而使得后来进行股权分置改革的公司将其

作为一个参考点，产生锚定效应，从而使得我国上市公司股权

分置改革的对价支付大部分集中在“10送3”水平。(2)决定

股改对价的内在客观影响因素有非流通股的数量、市盈率、行

业和成长性等。股改对价与公司规模、风险、盈利能力和市场

表现等因素应当存在一定的相关性。

(3)影响我国上市公司支付股改对价的心理和行为因素

是参考点依靠、框定依靠和锚定调整。

(4)首要从公平偏好的角度进行阐发。

第6章心理偏差与偏好

一名词解释

损失厌恶：人们面对同样数量的收益和损失时，损失会使

他们产生更大的情绪波

动。

忏悔厌恶：当人们做出错误的决策时，对自己的行为感触

痛苦。为了避免忏悔，

人们常常做出一些非理性行为。

归类的现象。

认知失调：当人们面对他们的观点或假设是错误的证据时

内心的矛盾。证实偏差：人们在寻找支持某一特定观点或信心

的证据时的一种选择性偏差。保守主义偏差：人们一旦构成某

种观点或者展望，就会保持下去，不轻易改变，

不轻易接受新的信息。

事后聪明：在事件发生后，人们相信事件的发生是已经注

定了的，不可能朝别的

方向发展，自己本来就知道或者应该知道事情的结果。

享乐编辑：人们通过对事件结果的重新编辑来最大限度地

增加自己的效益。心理偏差：市场中的有限理性投资者对外部

信息进行识别、编辑、评价等认知活

动中系统产生的、有偏于标准金融理论的心理现象。

过度自信：人们往往过于相信自己的判断本领，高估自己

胜利的概率，把胜利归

功于自己的本领,而低估运气、机遇和外部力量在其中的

作用。二问答题

1后悔厌恶理论的三个核心定理是什么？

(1)胁迫景遇下采取行动所引起的忏悔比非胁迫景遇下的

忏悔要稍微。(2)没有做引起的忏悔比做了错误的行动引起的

忏悔要稍微。

(3)个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔

比无需承担责任情形下的后悔要强烈。

2描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账

户。

在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选

择的得失进行评价(1)最小账户。仅仅与可选方案间的差异

有关，而与各个方案的共同特性无关。(2)局部账户。描述

的是可选方案的结果与参考水平之间的关系，这个参考水平由

决策的背景所决定。

(3)综合账户。从更广的类别对可选计划的得失进行评

价。

3哪些因素导致了证实偏差？

(1)证据的模糊性。定式思维使我们按照先前的定型模式

来解释模糊的信息。一个教师常常能把学生的题目或答案解释

成有创造性的或是愚蠢的，他的解释往往按照他先前对该学生

态度的假设。

(2)人们通过估计不同现象间的相互关系来解释求证问题,

人们经常假想出事件的相互关系，而它通常可能并不存在。幻

想的相互关系在证实偏差中扮演了重要角色。

(3)对资料的选择性收集或审查。证实偏差的一种形式是

“基于审查''和"基于假说'’的过滤。根据当前假设能合理解释模

糊数据时，人们倾向于“过滤处理”的后续资料，不恰当的用它

们作进一步证明的证据。

4罗列生活中过度自信的一个例子。

病人在医院看病，一些医生对病人稍微问几句，所描述的

症状与某种病相符就下个诊断，不进行细致地检查。其实有些

病具有类似的症状，而出现误诊。这就是医生过度自信的一个

例子。

5过度自信的投资者更可能接受有用市场假说，照旧拒绝

有用市场假说？为什么？

过度自信的投资者更可能拒绝有用市场假说。因为过度自

信的投资者通常过度自信的投资者老是对自己的本领很有自信

心，自己的投资判断非常正确，以自己的意愿代替实际客观事

物发展的规律，当客观环境产生变化，也不肯更改自己的目的

和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议。那么，过度

自信的投资者获得关于某只股票的信息时，通常会认为自己先

获得这条信息，大局部人还不知道，还没有反映到股票的价格

上。因此，按照有用市场的定义，他们更可能拒绝市场并不长

短常有用的。

XXX雇主常常以度假等方式奖励员工，而不是直接用现

金。这种方式在很多情况下更能激励员工。为什么？

因为人们通常将心理账户进行分类，在不同的心理账户中

的钱是不能相互替代的。尽管奖励公司员工的现金和度假的花

费相差不多，但是它们存放在不同的心理账户下，且度假的奖

励通常对员工来说比较意外，效用更大些。因此以度假方式奖

励员工更能激励他们。

7从心理账户的角度分析，为什么很多人选择冒着暴风雪

去观看球赛（票已经事先买好）？

对于大部分日常采购，在心理账户关闭时，人们一般并不

进行事后评估，但是当交易量很大或者情况变得非同寻常的时

候，账户关闭后的评估就变得极有可能。事先买了票，却因为

暴风雪无法观看球赛导致这一教易变得与众不同而且非常明显,

因此对购买球票这一交易进行账户关闭后的评估变得必要。通

过冒着暴风雪前往观看比赛，人们就可以将这一交易归入正常

交易类，而无须对之进行事后评估，也避免了将成本转化为损

失。其次，即使进行事后评估，冒着暴风雪前往观看比赛的额

外成本也常常会被摒除之外，而不被视为货币成本，因此即使

它被包括在评估中，也会被归入另一类账户。

8试从过度自信和过度乐观的角度分析股市泡沫的产生。

过度乐观和自信可能导致“大傻瓜效应”，进而导致股市泡

沫。按“谁是大傻瓜”理论，投资者购买股票时完整不用考虑股

票的价格是否被高估，甚至是否被过度高估。投资者以太高的

价格买进股票，这并不紧张，紧张的是，是否有一个更傻的

“大傻瓜”愿意以更高的价格从他手中买走这些股票。假如他能

够准确展望到这种“大傻瓜”的存在，那么不管他买入时的价格

多高，他都可以赢利。而过度自信和过度乐观的投资者往往不

会认为自己是末了的那个大傻瓜，因此常常以高价购入股票。

另外，过度自信的资者相信他个人所拥有的信息比此外投资者

拥有的信息更加准确，从而市场上的投资者对市场的看法不一

致，只要对市场的看法不一致的程度达到足以促成交易，那么

股市价格中就会构成显著的投机性泡沫成分。因为股票交易产

生时，股票的买家对股票内在价值的估量比其他投资者的估量

都高，他们相信将来可以以更高的价格卖给此外投资者。这一

买家支付的买入价格同市场对该股票内在价值的最高估量之间

的差就是泡沫，而且这一泡沫的程度会非常显著。

第七章答案

一名词解释

参考点：人们在评价事物时，与事物进行比较的参照物，

即一种主观的评价标准。

劣可加性：概率P值在一个特定的小值规模内，概率放大

的倍数会大于权重放大的倍数，当P值超出这个规模以后这种

性质就不存在了。

次确定性：各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件

的决策权重。

次比率性：当概率比一定时，大概率对应的决策权重的比

率小于小概率对应的权重比率。

敏感性递减原理：给定的一个特定变化值的影响随着离参

考点距离的增加而减少。

价值函数：表示决策者主观感受所形成的价值的函数

二问答题

1.简述对预期效用进行修正的几种模型。

(1)扩展性功效模型。该类模型的特点是针对同结果效

应和同比率效应等，放松预期功效函数的线性特征，或对公理

化假设进行重新表述。

(2)预期比率模型。该模型用“弱可替代性”来取代“独立

性“，并用两个线性函数之比表示一个期望值。

(3)传递性效用模型。该类模型主要针对偏好反转问题,

而放弃传递性公理，用效用偏差函数来描述偏好。

(4)非可加性功效模型。这类模型首要针对埃尔斯伯格

悖论，认为概率在其怀抱上是不成加的。

2.前景理论的价值函数有哪些特点？

(1)价值函数是单调递增函数；

(2)价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失,

它是一条以参考点为原点，以收益为自变量的单调递增函数；

(3)价值函数呈S型，即在面对利得时是凹函数，体现

出风险厌恶的特征，而在面对损失机是凸函数，体现出风险偏

好的特征；

(4)价值函数在损失局部的曲线要陡于收益局部的曲线。

3.试用前景理论解释现实生活中的某一现象。

现实生活中经常出现“扳平症”的现象。这是由于人们对最

近发生的财富变化的不适应，到了参考点与当前状况的不一致。

假如一位投资者亏掉了1000元，继续投资是蓝筹股还是风险

高的股票时，尽管期望收益相差不多，但是风险不同。在这种

情况下，-1000元被认为是参考点，导致投资者选择更有风险

性的股票。

4个人风险决策包括哪几个阶段?

(1)编辑阶段，对所提供的期望进行初步阐发，使期望

有一个更简化的表达形式。编辑阶段的内容包括编码、合成、

剥离、相抵、简化、占优检查。

(2)估值阶段，决策者对期望进行估值并进行选择。

5.人们在时间维度上的偏好表现在哪些方面？

(1)即时效应，即与一段时间后产生的时间相比，决策

者偏好立即产生的事件；

(2)同一段时间并不被感知为相同长度，时间感觉依靠

于距参考点的远近，离参考点越远，时间段就越会被低估。

6.前景理论的决策权重函数有哪些特点？

(1)小概率事件的高估及其劣可加性；

(2)次确定性，即各互补概率事件决策权重之和小于确

定性事件的决策权重；

(3)次比率性，当概率比一按时，大约率对应的决策权

重的比率小于小概率对应的权重比率；

(4)端点性质不良，逼近确定性事件的边界，属于概率

评价中的突变范围，决策权重常常被忽视或放大。

7.试用前景理论解释处置效应。

投资者购买股票以后，购买价格就成为其决策的参考点。

股票价格的上涨或下跌会导致投资的收益或损失。在收益区域

或损失区域都存在价格上涨和下降两种可能，按照价值函数的

特点，两个区域上，价格上涨或下降，也就是收益增加或减少,

导致价值的不等额变化，基于这种价值取向，于是人们在两个

区域做出不同的选择。以股票买价为参考点，在收益区域，由

于曲线的凹性，股票未来价格同等金额的涨或跌所引起的价值

变化是不相同的，收益下降所带来的价值下降大于收益上升带

来的价值上升，为了避免价格下降带来的恐惧，于是人们倾向

于卖掉股票；相反，在损失区域，由于曲线的凸性，收益上升

所带来的价值上升大于收益下降带来的价值下降，于是人们倾

向于持有股票期待价格的上涨。三案例阐发

要点

案例1

(1)从理性的角度来说，基金净值排名会对其赎回产生

负向影响，即排名越高，赎回率越低.因为基金净值排名越高说明

该基金的经理选股能力强，应该越多的投资者将会申购越多，赎

回将会减少。

(2)这首要是由于投资者的处置效应造成的，卖出盈利

的，持有亏损的。

(3)影响因素还有市场行情、投资者的学历、经验和自

信程度、国家的政策、基金费率、基金经理声誉等等。

案例2

(1)Klahr舍不得卖其所持有的互助基金是因为互助基金

处于亏损状态。这种症状产生的心理和认知原因是参考点依赖

导致的损失厌恶。

(2)这种心理特征会使投资者在损失机寻求风险，而盈

利时厌恶风险，出现处置效应。

第八章答案

一名词解释

赌场资金效应：人们倾向于接受他们以前通常不接受的赌

博，而遭受损失之后，他们会拒绝以前通常接受的赌博。

事后聪明偏差：把已经发生的事情视为相对必然和明显的

——而没有意识到对结果的回顾会影响人们的判断，使他们认

为事件是很容易预测的，但人们无法说出是什么样的信息导致

了结果的产生。

禀赋效应：人们放弃他所拥有一个物品而感受的痛苦，要

大于得到一个原本不属于他的物品所带来的喜悦。

处置效应：投资人为了避免后悔，会倾向继续持有具有资

本损失的股票，而去变现具有资本利得的股票。

自我归因：将成功归功于自己的能力、努力等，而将失败

归因于他人、环境或者其他外部因素。

信息幻觉：认为拥有的信息量越多，自己作出的决策就越

准确的信心的认识偏差。

专家幻觉：人们常常认为某一方面的专家对该领域了解得

更多的信念。

模糊厌恶：人们在熟悉的事情和不熟悉的事情之间更喜欢

熟悉的那个，而回避选择不熟悉的事情去做。

本土偏差：投资者将他们的大部分资金投资于本国，甚至

本地的股票，而不是如Markowitz的投资组合理论所认为的那

样，投资于与本地股相关度低，能够产生较大协方差的外地股

甚至是外国股票，从而降低投资组合的风险。

处置效应：投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、

继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。

注意：是心理活动对一定对象的指向和集中。

羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到

其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而

不考虑信息的行为。

恶性增资：当向一个项目投入大量资源（如资金和时间）

后发现完成该项目取得收益的可能性很小，在明确而客观的信

息表明应放弃该项目的情况下，管理者仍然继续投入额外资源。

本土偏差：投资者将他们的大部分资金投资于本国，甚至

本地的股票，而不是如XXX的投资组合理论所认为的那样，

投资于与本地股相关度低，能够降低系统性风险的外地股甚至

是外国股票，从而降低投资组合的风险。

证实偏差：当人们确立了某一个信念时，他们有一种寻找

支持这个信念的证据的倾向，也就是说他们会很容易接受支持

这个信念的信息，而忽略否定这个信念的信息。

信息幻觉：认为拥有的信息量越多，自己作出的决策就越

准确的信念的认识偏差。

二问答题

1.试用参考点对处置效应进行解释。

投资者购买股票以后，购买价格就成为其决策的参考点。

投资者会以买价或心理价位作为参考点，来决定是否继续持有

或卖出股票。例如，假设一个投资人购买股票，他认为该股票

的预期报酬高得足以让他承担风险，他会把买价作为参考点，

如果股价上涨，会有盈利产生，此时价值函数是凹函数，表现

为风险回避，假如投资人认为股票的预期报酬会下降，他将会

倾向卖出该股票；假如股票下跌，则会产生损失，此时价值函

数为凸函数，表现为风险寻求，在这种情况下，即使投资人认

为该股票的预期报酬降低到无法承担原来的风险，他还是会倾

向继续持有该股票。

2.过度自信能够对过度交易进行解释吗？谈谈你的看法。

在投资者的心理偏差中，过度自信往往产生过度交易。投

资者的交易策略，老是基于自己的某种判断，或者基于某种信

息、手艺面阐发或者基本面阐发。理性投资者交易的基本原则

是卖出预期施展阐发较差的股票买进预期收益较好的股票，假

如投资者对自己的信息处理本领和决策本领过度自信，就会进

行一些非理性交易。比如说，假如按照目前市场上出现的信息,

某支股票明天的价格有80%的概率落在6-10元之间，过度自

信的人则会缩小这一判断的价格区间，认为价格有80%的概

率落在7-9元之间。在心理学研究的基础上，经济学家进一步

发现，与理性人相比过度自信投资者更倾向于进行交易。假定

理性投资者和过度自信投资者在决定是否交易时持有的标准都

是一样的，他们都认为只有当价格能以90%的概率落在6-10

元之间的时分才能进行交易（因为只有当价格满足这个条件的

时分他才认为自己的交易能够获利）。当市场信息表明价格会

以80%的概率落在6-10元的时分，理性投资者不会进行交易,

但是过度自信投资者由于缩小了自己对股价的概率分布规模，

因此他们会错误地认为明天价格的分布达到了交易产生所需的

条件。于是他们就在信息不足的情况下做出了交易决策。这样,

股票市场上的交易行为就增加了。

3.导致羊群行为产生的原因有哪些？

羊群行为发生可以归纳为以下几个方面的原因：(1)投

资者信息不对称、不完全。模仿他人的行为以节约自己搜寻信

息的成本。人们越是缺少信息，越是容易听从他人的意见；

(2)推卸责任的需要。后悔厌恶心理使投资者为了避免个人

决策投资失误可能带来的后悔和痛苦，而选择与其他人相同的

策略，或听从一些投资经理和股评人士的建议，因为这样的话,

即使投资失误，投资者从心理把责任推卸给别人，而减轻自己

的后悔；(3)减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大

多数人往往会产生一种孤单和恐惧感；(4)缺乏知识经验以

及其他一些个性方面的特征，如知识水平、智力水平、接受信

息的能力、思维的灵活性、自信心等都是产生羊群行为的影响

因素。

4.假如你作为一名投资者，你会出现本土偏差吗？为什么？

(1)信息幻觉

具有强烈本地偏好的投资者可能认为它们拥有信息优势，

即同国外股市相比，它们更了解国内股市；同国内其他地方的

公司相比，它们更了解靠近自己的公司。距离近的投资者可以

同公司的雇员、管理人员、供应商交谈，可以从本地的媒体中

了解某些关于公司的重要信息，甚至可能同本地公司的高层管

理人员建立密切的个人关系等从而获得信息优势。他们还发现,

本土偏差同公司的规模、负债率以及公司产品的交易性存在高

度的相关性。

(2)熟悉性偏好与掌握力幻觉

人们喜欢在自己比较熟悉的环境下行动，投资者购买本国、

本地以及本公司的股票是因为他们对这些公司更熟悉，虽然这

种熟悉同公司的基本面信息没有关系。对公司的熟悉程度会导

致投资者在投资活动中表现出本土偏差，一个重要的原因可能

是熟悉性强化了投资者的能力幻觉和控制力幻觉。人们倾向于

在他们认为自己具有足够的知识或者能够胜任的环境中下赌注,

而不会在他们在认为自己不了解或者不拥有信息的环境中下赌

注

5.试用行为金融学的观点解释“恶性增资”现象.

这种行为现象是决策者很多心理因素综合作用的结果：首

先，“损失厌恶”是导致恶性增资的主要心理因素。人们在面对

确定的收益时不愿意冒风险，而面对确定的损失时会愿意冒风

险。其次，“过度自信”也是恶性增资的心理动因之一。过度自

信使投资者过于相信自己能够在最后时刻获得扭转乾坤般的成

功。第三，“证实偏差”也是推动恶性增资的一个重要心理因素。

证实偏差是指当人们确立了某一个信念时，他们有一种寻找支

持这个信念的证据的倾向，也就是说他们会很容易接受支持这

个信念的信息，而忽略否定这个信念的信息。除此之外，决策

者还可能存在社会压力的考虑，例如，需要对决策后果承担相

应的责任，半途而废会给决策者带来负面影响，造成自我形象、

社会名誉、经济利益、权力地位等个人及社会知觉方面的损失

等。

三、案例分析题

要点：

1、该案例说明了我国的基金经理在股票的选择和买卖时

机的选择上盲目的跟从其他基金经理的做法，这表明基金经理

之间存在着羊群行为，即基金经理在信息环境不确定的情况下,

行为受到其他基金经理的影响，模仿他人决策，或者过度依赖

于舆论，而不去考虑信息。

导致基金经理之间羊群行为的产生是有多个方面的原因的:

(1)信息不对称、不完整。基金经理通过模仿他人的行

为可以节约自己搜寻信息的成本。人们越是缺少信息，越是容

易听从他人的意见；

（2）推卸责任的需要。投资者为了避免个人决策投资失

误可能带来的忏悔和痛苦，会选择与其他人相同的策略。基金

经理选择与其他经理相同的策略，这样即使投资失误，他就能

从心理把责任推卸给别人，而减轻自己的忏悔；

（3）减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大多数

人往往会产生一种孤单和恐惧感；

（4）缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征，如知

识水平、智力水平、接受信息的能力、思维的灵活性、自信心

等都是产生羊群行为的影响因素。

2、为避免羊群行为，应该从以下几个方面努力：

（1）投资者应该了解市场，了解市场可能存在的干扰信

息，提防羊群效应的影响而导致做出错误的决策；

（2）投资者应该避免在股票市场投机，而应该按照自己

的实际风险承受本领，选择真正有投资价值的股票，做长期投

资者。

第九章答案

一名词解释

羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到

其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而

不考虑信息的行为。

投资者情绪：投资者对未来带有系统性偏差的预期。

金融泡沫:指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续

的上涨之后，市场价格大于实际价格的经济现象。

有限注意：个体要在不同的事物上分配认知资源，分配在

一件事物上的注意力一定减少了个体对于另一事物的注意。

XXX骗局：指一种欺骗性的投资运作，它以不正常的短

期高额回报来骗取投资者加入。

二问答题

1.你认为哪些行为偏差会导致金融泡沫的产生？

(1)有限注意导致金融泡沫.在金融市场中有限注意往往

表现为两种效应：关注显著信息和疏忽隐晦信息。这两种效应

干扰了投资者赖以判断的信息集，进而影响投资决策和股票价

格。投资者的有限注意对于财务披露、财务报告和资本市场都

具有重要意义。即便是市场上信息充分可得，有限注意也可能

促使投资者倾向于跟风或采取羊群行为，特别是在公众媒体的

渲染下，往往对泡沫和危机产生推波助澜的作用。

(2)信息层叠导致金融泡沫。由于每个投资者都通过观

察他人的信息或者说公共信息进行觉得，而忽略自己的私人信

息，那么私人信息就没有贡献到公共信息中去，公共信息池中

的信息难以得到更新，从而造成信息堵塞。这样的公共信息很

难反映股票的基本价值，如果这样的信息层叠没有被及时打破,

投资者群体信息层叠就可能导致股票价格严重偏离其基本价值,

从而导致泡沫的生成。

2.试解释委托代理中的风险转嫁如何导致金融泡沫。

与全部使用自有资金投资不同，代理投资带来的一个题目

是，作为代理人的投资决策者可以享受到资产价格(收益)上升

带来的全部好处(upsidereturn),但是对资产价格(收益)下跌的

风险(downsiderisk)只承担有限责任，投资代理人可以通过申

请破产保护等方式将超过一定限度的损失转嫁给投资拜托人一

—资金的贷出方，这就是代理投资内生的风险转嫁(riskshifting)

题目。在投资的拜托代理关系中代理人的利得函数是一个严格

凸函数，资产的风险越大，对投资代理人就越有吸引力。当市

场上有相当一局部投资决策者是投资代理人时，他们内生的风

险转嫁激励就会使风险资产的均衡价格超过基本价值，均衡价

格与基本价值的差就是资产的价格泡沫。

3.哪些社会因素会推动金融泡沫的产生？

(1)口头信息传递。因为相同方式对人的考虑本领和对

回想的限制，使得群体行为产生收敛，推动泡沫的产生。

(2)媒体信息传递。媒体能积极地影响公众的注意力和

思考方式，同时形成股市事件发生时的环境。媒体的参与能够

导致更强烈的反馈，使过去的价格变化引起进一步的价格变化,

它们也能引起其他一连串事情的发生。

4.媒体对投资者会产生哪些影响？

主要表现在如下几个方面首先，信息不是自动被投资者接

受的，信息传播需要媒介，媒体的信息传播可能导致投资者的信

息成本的下降，从而降低投资者的参与成本。其次，媒体可能带

有自身的利益，媒体基于自身利益释放的信息具有自身的特质

性和有偏性,从而导致媒体偏见的形成。经过媒体过滤的投资

信息可能与本源信息存在偏差,这种偏差可能是来自媒体的自

身利益，媒体的发展局限，或是政府的压力。再次,考虑投资者行

为的特殊性，投资者购买是为了卖出，投资者更愿意购买能够吸

引其他投资者的金