20170308-中银国际-通信-物联网之智能控制器专题深度报告-智能控制器-AI物联网时代的需求起爆点

在我们2016年6月2日发布市场首篇NB-IOT专题报告之后，市场对物联网发展的预期已经趋同，万物互联已经启动。过去两个季度，在我们团队历经长时期对通信、控制模块、应用等领域深入调研之后，我们判断，基于MCU的智能控制器产业链是物联网产业的首要起爆点，产业真实需求已经加速，相关公司也迎来投资机会。万物互联驱动智能控制器产业加速，中国产业链迎来关键机遇。全球物联网发展驱动联网终端数量已进入加速增长阶段，Gartner预期数量复合增速将达到33.6%，未来几年将超过200亿总量。而联网终端除了配臵通信模块外，基于MCU的智能控制器已成为物联网终端标准配臵，产业需求同步进入加速阶段。在智能化趋势的推动下，包括苹果的HomeKit等应用对智能化需求提升，智能控制器的技术要求提升，包括升级到32位MCU等，推动国内产业链中，上游MCU厂商迎来替换竞争窗口期，而智能控制器大型厂商则直接受益产品层级升级到中高端市场，以及全球产业需求向中国转移的趋势。我们认为，万物互联驱动的首要需求起爆点就是智能控制器，同时各因素驱动国内产业链全面受益迎来加速增长的发展机遇。需求加速与产业逻辑主导，国内产业链迎来量利齐增。智能控制器国内产业链相关公司在过去三年普遍实现了营收倍增，而去年以来更是呈现发展加速态势。需求从传统家电，转向新型家电如扫地机器人、燃气控制、智能硬件产品、汽车、医疗等领域，应用面和应用深度的两维驱动推动行业加速增长，根据BriskInsights乐观预测，MCU有望在未来几年保持15.8%的复合增长率，而这其中我们认为智能控制器产业链的应用将是主体部分。随着产业的技术要求升级趋势，专业化分工、市场集中化和产业中移成为主要的产业逻辑，推动国内厂商重点受益。我们认为，上游MCU比如国内的东软微电子已经迎来产业替换及应用拓展机遇，而面对国内超过500亿的智能控制器市场，主要厂商已经迎来营收和盈利能力双升的阶段。TMT--------本报告要点万物互联驱动智能控制器产业加速，中国产业链迎来关键机遇。需求加速与产业逻辑主导，国内产业链迎来量利齐增。智能控制器开启智慧未来，谋定产业发展历史机遇。中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格通信和互联网行业吴友文**吴彤、易景明、程燊彦为本报告重要贡献者智能控制器开启智慧未来，谋定产业发展历史机遇。加速增长的起爆点，产业链重点厂商已开始加速布局。我们分析的三个主要合理方向为。第一，加速行业同类整合，实现智能控制的全领域技术能力，实现规模经营下的技术壁垒和供应链优势，推动营收规模和利润的快速增长。第二，向工业控制器等的下游比如智能机器人领域拓展，实现智能化技术的有效向下延伸。第三，战略卡位，通过独立或者辅助第三方的模式比如阿里的智能家居云等体系，构建智能工业和生活的生态体系，实现在人工智能和大数据未来价值的卡位。我们认为，在智中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格通信和互联网行业吴友文**吴彤、易景明、程燊彦为本报告重要贡献者着重关注中国厂商，包括上游MCU厂商和智能控制器厂商的投资机遇：智能控制器：拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、英唐智控。竞争风险，技术路线风险，专业化分工转移风险。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点2 3 13 23 29 37 382017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点3万物互联驱动智能控制器发展，中国厂商迎多智能控制器是以自动控制技术和计算机技术为核心，结合微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片，并辅以相应外围模拟及数字电子线路，并臵入相应的计算机软件程序，制造形成的电子器件。随着电子设备数字化、智能化、自动化等程度的进一步提升以及物联网的快速发展，电子智能控制器作为电子设备的“中枢控制”核心器件的应用渗透率得到进一步提升，已经从简单的家电、电动工具等应用拓展到智能硬件、汽车电子、智能家居、智慧城市等一系列新兴领域。同时，电子智能控制器产业本身也一直在向着更高性能、更加智能的方向发展，从而满足各种电子设备日益增长的控制需求。随着万物互联时代的到来，智能家居、物联网等应用的爆发已经启动，作为智能家居、物联网的控制核心的智能控制器产业将迎来产业升级和需求加速放量多重机遇。近年来，智能移动终端的快速发展大大加速了全球物联网产业的发展，原本以PC机为终端的互联网时代加入了移动终端，并进一步向物物相连发展，智能家居、智能楼宇、智能社区乃至智慧城市出现发展雏形。继互联网、移动互联网实现了人与人的连接之后，物联网作为实现人与物、物与物之间连接的核心技术，其概念在全球范围内迅速被认可，并成为新一轮科技革命与产业变革的核心驱动力。物联网概念方兴未艾，“万物互联”（IoE：InternetofEverything）开始成为物联网的延伸。思科将万物互联（IoE）定义为将人、程序、数据和事物结合一起使得网络连接变得更加相关，更有价值。未来几乎所有东西都将获得语境感知，增强的处理能力和更好的感应能力。我们认为，大数据、云计算及通信网络近几年的快速发展已经为物联网时代的到来做好了铺垫，物联网的发展核心将是海量物联网终端的制造和应用。而物联网终端的核心技术无外乎通信和控制。前期中国厂商领头制定的NB-IoT协议一方面解决了海量终端连接的问题，另一方面也极大的改善了物联网中的能耗问题。因此，物联网通信标准已经逐渐成熟并形成统一通信标准，智能控制器作为联网终端的控制核心将在物联网时代迎来快速发展。根据调研机构Gartner预测，2017年全球物联网设备数量将较2016年增加31%，达到84亿个，超过全球人口数，到2020年更将增至204亿个，对应33.6%的同比年均复合增长率。此外2017年全球物联网设备和服务支出将达到约人民币13.8万亿元。以地区来看，大中华地区、北美与西欧是主要使用连网对象的区域，2017年这三个地区合计将占整体物联网(IoT)装机量的67%。25000200001500010000500003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000025000200001500010000500003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000图表1.Gartner物联网设备数量及支出金额预测图表2.物联网终端核心构成2016201720182020消费性商用：跨产业商用：垂直产业特定2016201720182020消费性商用：跨产业商用：垂直产业特定资料来源：中银证券资料来源：Gartner，中银证券资料来源：中银证券工信部公布的数据显示，中国物联网产业规模从2009年的1,700亿元跃升至2015年超过7,500亿元，复合增长率超过25%，通过网络机器到机器连接数超过1亿，占据全球总量的31%，成为全球最大的市场。中国信息通信研究院发布的《物联网白皮书2016》中指出，微软、华为、软银、高通、BAT（百度、阿里巴巴、腾讯的合称）等全球知名企业均从不同环节布局物联网，产业大规模发展的条件正快速形成，未来2至3年将成为物联网产业生态发展的关键未来5年，差不多所有人们能看见的东西都将被纳入物联网，从国防安全、智慧政务，到智慧社区、智能家居，到智能硬件、智能穿戴，物联网的革命性在于可以把一切物体进行连接、交互，形成一个万物互联的新网络，这个网络的体量将是互联网的万倍以上。物联网的发展需要大量的分布式的信息收集和处理终端，这类需求预计在未来将有较快的增长，此类信息终端一般是软硬件结合的嵌入式系统。智能控制器具有信息收集和处理能力，已经成为智能家居、智慧社区的信息处理中心，随着智能控制器产品和产业的升级，智能控制器将成为未来物联网广阔蓝图中的重要一环，为物联网提供终端感知、处理能力，成为万物互联时代的重要基础。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点4图表3.智能控制器应用资料来源：腾讯数码，中银证券资料来源：谷歌网站，中银证券2017图表3.智能控制器应用资料来源：腾讯数码，中银证券资料来源：谷歌网站，中银证券2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点5资料来源：朗科智能网站，中银证券图表4.智能家居产品示例智能家居是物联网的主要应用方向之一，鉴于智能家居与人们生活直接相关，已随着日益增多的智能化电子、电气设备在个人生活中的应用而率先发力。智能家居作为利用信息传感设备将家居生活相关的各种子系统有机结合在一起，并与互联网连接起来，经行监控、管理、信息交换、通讯和控制，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现节能环保的居住环境。2016年，Google发布智能家居盒子GoogleHome，可经行双向语音对话，通过语音可控制音响、灯光、恒温器等，并可借助日渐强大的谷歌助手对用户的语音控制进行识别，从而转化为智能家居全面智能声控的信息源，实现对整个家居环境的智能语音控制。图表5.GoogleHome电子智能控制器产品是家电、电动工具、汽车、智能家居等产品实现智能控制的核心部件，这些下游行业的市场规模均在千亿美元以上，家电及汽车甚至是近万亿美元级的市场。据中国产业信息网发布的《2013-2018年中国智能家居产业发展动态及投资潜力研究分析报告》，从2006年至2011年，中国智能家居市场的年增长率平均为20%，预计2012年至2020年，年增长率将达到25%左右，2020年市场规模将达到3,576亿元。电子智能控制器行业的上游原材料主要是IC、分离半导体器件、PCB、电阻、电容器等元器件，相应的生产厂商众多为电子智能控制器行业在供应商选择方面提供了较大的余地。总体看来，电子智能控制器上游行业近年来技术水平和产品质量不断提高，采购价格平稳并有小幅下降趋势，为本行业的发展奠定了坚实基础。图表6.电子智能控制器产业链图资料来源：朗科智能招股说明书，中银证券综上所述，物联网时代开启万物互联，更多的设备将具备联网功能和更强大的智能控制。电子智能控制器作为电子设备的核心中枢控制系统，在智能控制、信息采集方面具备得天独厚的优势，天然的是物联网应用基础，必将得到更大范围应用，相应的产业技术也将加速升级。区别于以往的看法，我们认为随着物联网通信标准的逐渐订立以及响应产业的成熟，通过加装、集成相应通信模块，电子智能控制器在物联网时代将随着连接终端爆炸性增长而得到进一步快速发展。另外，随着人们对各类终端产品智能化、节能化、个性化要求的不断提高，电子智能控制器产品的需求以及相应的技术要求将进一步提升，从而带来单位产品价值的提升以及渗透率的大幅提升。微控制单元（MicrocontrollerUnit；MCU），又称单片微型计算机（SingleChipMicrocomputer）或者单片机，是把CPU的频率与规格做适当缩减，并将内存、都整合在单一芯片上，形成芯片级的计算机，为不同的应用场合做不同组合控制。诸如手机、PC外围、遥控器，至汽车电子、工业上的步进马达、机器手臂的控制等，都可见到MCU的身影。电子智能控制器在其内臵的电子设备中扮演着“神经中枢”的角色，随着设备智能化、个性化、复杂性等需求的提升，智能控制器开始大规模采用微控制器（MCU）芯片来处理日益复杂的感知、计算、传输、控制等核心任务。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点6资料来源：Renesas网站，中银证券资料来源：Renesas网站，中银证券与智能控制器一样，物联网行业的快速发展也是驱动MCU发展的一大动力，MCU作为物联网的核心零部件无论是在技术上还是市场规模上都将在万物互联时代获得进一步发展。据ICInsights的市场研究报告中指出，2015年全球MCU市场产值达159亿美元，出货量达221亿颗（比2014年提升15%而平均每颗售（ASP）价则是0.72美元。而未来到2020年，MCU的销售量仍维持逐年递增（年复合成长率CAGR约为3.9%）、ASP逐年递减的趋势，但整体MCU市场规模仍是上扬的。MCU总体销售额在过去四年中的三年里面增速减缓，主要是受到价格下滑特别是32位芯片平均价格的下滑影响，相对应的2010~2015ASP的年均复合增速为-7.7%。但是，ASP预计将在2015-2020年间保持稳中有升的趋势，预计年均增速预计为1.6%。ICinsight预测，2016年MCU的销售额将达到166亿美元，销售量达到224亿片，ASP为0.74，同比2015年分别实现4%、2%、2%的增长。2015到2020年间，MCU的销售额预计将保持5.5%的年均复合增长，到2020年实现全球209亿美元的销售额。如上图所示，MCU市场直到2020年都不会出现下滑。图表9.单片机数据位分类应用2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点7相比CPU，M的功耗更低，价格也更便宜。一方面，8位相比CPU，M的功耗更低，价格也更便宜。一方面，8位MCU在一些简单任务处理中仍然不可或缺；另一方面，32位甚至64位多核MCU已能应对很多复杂应用。对比于电子智能控制器的下游应用领域，不难发现32位以下MCU作为智能控制器的上游核心器件与智能控制器在应用段基本重合。我们认为，MCU与智能控制器之间存在相互推动相互依存的关系。一方面，作为MCU一大主要应用领域的智能控制器的大规模应用将带动MCU需求的大幅提升，同时设备性能、功耗等要求也将随着技术发展而提升，从而推动MCU技术的提升和产业升级。另一方面，MCU的快速发展所带来的更安全、可扩展、高能耗等优势，将为智能控制器未来的发展铺平道路，促进智能控制器在更多领域的更广泛应用。在2016年5月份的报告中，BriskInsights预测，到2022年MCU市场将保持15.8%的年复合增长率，BriskInsights认为在物联网应用的推动下，32位MCU将是增长最快的市场。Databeans的数据则比BriskInsights保守很多，其预测年复合增长率为6%，MCU市场最大的推手是工业需求。根据HISisuppliResearch2015的研究数据，2016年中国MCU市场收入超过40亿美金，占全球MCU市场的23%，主要应用于汽车电子、消费电子、工业等领域。预计，2017年中国MCU市场收入将达到46亿美金，实现15%的同比增长。图表10.中国MCU市场情况图表11.MCU生活应用资料来源：IHSisuppliResearch2015，中银证券资料来源：GigaDevice，中银证券对比下图，中国的前十大MCU厂商与全球前十大MCU厂商重合，保证国内相关产业可及时应用全球最先进的MCU厂商提供的技术，同时中国MCU市场占全球市场23%也有助于国内产业获得国际厂商的足够重视。另外，中国本土MCU供应商在2016仍然保持着不错的增长，代表企业如中颍，Gigadevice和晟矽微都保持14%的年增长速度。本土企业有着很好地市场发展机遇，中国半导体产业产业链愈来愈完善和不断进步，国家对本土创新企业的支持，国内电子设备企业提升产品核心的需求都对MCU的发展有促进作用。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点8图表12.全球图表12.全球MCU厂商2015排名图表13.中国MCU厂商排名2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点9资料来源：iSuppli，中银证券在可预见的未来，中国MCU市场的最大份额依旧是被用在消费类、数据处理和工业领域的8位MCU。但是在高位MCU更好的性能以更低的价格的驱动下，8位MCU在面对高位特别是32位MCU竞争开始逐渐落于下风。随着微电子技术的发展，微控制器（MCU）芯片、数字信号处理器（DSP）芯片以及其他半导体器件的技术日趋成熟，成本不断降低，且功能更加强大和可靠；芯片的存储容量也越来越大，使芯片能写入更多、更复杂的程序，其智能控制功能和应用领域变得更为广泛；传感技术的发展（温度和湿度传感、光传感、气体传感、力传感等）使得在智能控制技术应用时，能反馈更多的外部环境信息，这些技术的成熟为智能控制技术的广泛应用奠定了基础。我们认为，作为智能控制器核心的MCU产业在成本控制、技术演进以及国产化方面已经做好准备，为智能控制器后期的产品放量以及技术升级解决了后顾智能控制器作为物联网特别是智能家居的核心控制器件，在万物互联、智慧城市等概念的推动下已经随着终端产品的升级、放量而实现了规模的扩张。同时，作为上游核心器件的MCU产业ASP趋向于稳定，同时32位MCU后来居上，在来几年应该会保持30%左右的高速增长。高位的MCU以及更先进的制造工艺，将在保持能耗比的同时提供更高性能和更多可定制化空间，另外集成通信模块也将为智能控制器的发展注入更大动力和带来更大想象空间。图表14.智能控制器产业机遇资料来源：中银证券最早，电子智能控制器行业发展较为分散，往往依附于某个细分产业，作为整体产品中的一个附属部件而存在。随着智能控制器都在智能控制相关技术以及人们日益增多的智能化、个性化需求的驱动下而实现快速发展，因此越来越多的终端产品厂商倾向于将智能控制部件的研发及制作经行外包给专业的生产厂商。电子控制器行业的产生和发展因此也是专业化分工的结果。例发和销售渠道路线，并注重专业化分工，选择将智能控制器等配件交给专业厂商如朗科智能生产。专业化分工的生产模式可以通过形成规模效应减少相关终端厂商的研发、制造成本，因此越来越多的终端企业选择将智能控制器的研发制造外包给相关的专业厂商。我们认为，电子智能控制器厂商作为家电、电动工具等厂商的外包部门将会继续其相对独立的生产地位，并获得更长远的发展，整机厂商一方面从繁复的控制器件研发调试解放出来从而更为专注整机的性能，另一方面也通过外包实现成本的降低并可获得最新最全面的控制技术。随着经济全球化的发展，中国作为“世界工厂”的地位得到进一步巩固。特别是在家电领域，中国已经成为全球“家电制造中心”，电视机、洗衣机、冰箱、空调产量均为全球第一，家电行业也成长为我国具有较强国际竞争力的产业之一。Euromonitor发布2016年全球大型家用电器品牌零售量数据显示，海尔大型家用电器2016年品牌零售量占全球市场的10.3%，傲视全球。其中冰箱、洗衣机、冰柜、藏酒室等四大件在细分中也拿下全球第一，令人瞩目。另外，值得一提的是，日前出炉的电视2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点另一方面，我国也是家电消费大国，根据来自中国家用电器协会的信息，2014年我国家用电器行业完成利税总额1,407.3另一方面，我国也是家电消费大国，根据来自中国家用电器协会的信息，2014年我国家用电器行业完成利税总额1,407.3亿元，利润总额931.6亿元，分别比去年增长19.5%和18.4%。家电业2014年主营业务收入1.41万亿元，增幅达到10%。2014年大家电中冰箱（含冷柜）与洗衣机产量零增长或小幅下降；微波炉的产量实现8%的增长；空调器产量增长11%。除此之外，厨卫及小家电市场增长稳健，而与健康息息相关的两净产品——空气净化器、净水设备，2014年市场更加呈旺盛态势。另外在消费升级趋势下，国内市场对智能家用电器的需求将持续走强，家电智能化升级的步伐将在技术和需求的推动持续向前推进。2010~2015年间全球的白色家电市场保持稳定增长。其中到2015年，电冰箱市场规模达到约1.5亿台，洗衣机市场规模达到1.2亿台。近几年来，国内家电市场增长较为平稳，2015年电冰箱销量超过7,300万台，洗衣机销量超过5,600万台。在智能控制方面，目前全球电冰箱市场的电子智能控制率大约维持在40%~50%之间，而日本则几乎达到了100%，我国的全自动洗衣机与全球技术基本保持同步，目前有95%以上采用电子智能控制方式，未来有望全部实现电子智能化。图表15.中国电冰箱、洗衣机近年销量及增速2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点资料来源：中国产业信息网，中银证券作为现代家电的控制中心的智能控制器产业早已开始随着设备制造向中国转移，在产业转移的过程中，跨国企业在将生产和销售转移中国的同时也将前端的研发设计和采购中心向中国进行一体化转移，这一发展趋势为国内的智能控制器行业带来了巨大的发展空间。另外，在应用领域上，除了家电，汽车电子、电动工具及工业设备也日益成为智能控制器应用的主要领域，这三个领域的智能控制器应用合计占据智能控制器50%左右的市场份额。电子智能控制器主要的下游产业，家电、电动工具、汽车电子等行业，生产规模都居于世界首位，在国际市场拥有较强的竞争力。图表16.中国智能控制器市场结构占比//2.80%2.80%-控制器23.30%-控制器资料来源：中国产业信息网，中银证券综上所述，我们认为国内电子智能控制器产业正处在一个快速发展周期中，一方面相关产业正随着电子终端相关产业向国内转移；另一方面，国内外随着消费升级而带来的对设备智能化、个性化等需求也在日益增长，推动智能控制器行业加快研发进度，有望带来技术革新。最后，随着智能控制器渗透率的题高、产品性能及附加值的提升以及下游行业行业专业化分工的发展趋势变化，未来几年智能控制器市场需求将稳步增长。因此，产业链中的优势公司将可凭肩先发优势，尽享发展先机。图表17.智能控制器产业处于爆发期资料来源：中银证券2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点智能需求加速、产业中移持续，推动国内智能控制器产业机遇电子元器件制造业是电子信息产业的基础支撑产业。二十世纪九十年代起，通讯设备、消费类电子、计算机、互联网应用产品、汽车电子、机顶盒等产业发展迅猛，同时伴随着国际制造业向中国转移，中国大陆电子元器件行业得到了快速发展。目前，我国电子元器件行业总产值约占电子信息产业的五分之一，电子元器件产业已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础。电子智能控制器的上游原材料除了前面所提到的核心MCU组件，其它的包括分资料来源：wind，中银证券据测算，我国电子元件产业规模，近20多年来的年增速达20%，2006年我国电子元件规模以上生产企业近3,700家，销售收入超过6,000多亿元。我国电子元件的生产已进一步走向现代化和规模化，从而确立了我国电子元件世界生产大国的地位。主要表现在：我国电子元件的产量已占全球的近39%以上。产量居世界第一的产品有：电容器、电阻器、电声器件、磁性材料、压电石英晶体、微特电机、电子变压器、印制电路板。其中，微特电机产量已占全球的60%。由于我国尤其是珠三角、长三角地区发展迅速，生产厂商众多，充分的市场竞争在扩大供应量和种类的同时将有效的降低了电子元器件的成本，为电子制造器行业在供应商选择、成本控制以及产品设计等诸多方面带来较大利好，为智能控制器产业注入足量燃料。处于电子智能控制器核心地位的MCU芯片一直以来都由前面提到的欧美、日韩、台湾厂商所主导，近年来随着国内厂商开始强势崛起，同类产品也在不断增多逐渐缩小和国际领先厂商间距离。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点40035030025020004004/8位40035030025020004004/8位图表19.国内MCU核心厂商图表20.中国MCU市场销售额2012201320142015E2016E2017E2018E资料来源：21ic资料来源：21ic电子网，中银证券中国作为全球的电子设备制造基地，对MCU市场的需求以及随之而来的市场规模尤为巨大，增长速度同样国际领先。2014年中国MCU销售额为283.2亿元，预计2015年中国MCU销售额将超过300亿元，到2018年中国MCU市场规模有望达到390亿元。面对这一巨大的市场，在信息安全、产业安全的双重考虑下，国家也加大投入和政策扶持加快芯片国产化进程。在日益增长的智能化需求以及跟为复杂精密的控制需求的驱动下，32位MCU开始逐渐取代8位MCU而成为主流。在我们调研的过程中了解到，国内的家电厂商从2016年起已经逐步开始应用32为MCU替代8位MCU从而更好的支物联网推动下，MCU厂商意识到射频的重要应用，因此纷纷推出继承了WIFi、蓝牙等短距离通信技术的集成MCU，以及可满足远距离无线传输需求的NB-IoT、ZigBee、LoRa和Sub-1GHz等技术集成MCU。图表21.全球MCU市场出货量2010年2015年资料来源：ICInsights，中银证券2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点据统计数据显示，在中国市场消耗掉的MCU数量占据全球市场总量的70%左右，而由中国芯片厂家直接提供的MCU芯片，仅占据70%总量中的很小一部分，并且大部分还是低端的4/8位MCU芯片。因此，很多本土芯片设计公司正在积极准备切入32位MCU市场。据不完全统计显示，国内提供MCU芯片的主流厂商大约有30家，并且绝大多数是低端4位和8位MCU产品，只有极少数厂商量产了32位MCU产品，而这些厂商中能提供基于本土嵌入式Flash工艺设计的中高级32位MCU厂商更是凤毛麟角了。东软载波全资子公司上海微电子注重于研发具有高抗干扰性、高可靠性的通用型8位/32位MCU及专用型微控制器产品。打造了包括安全芯片（S）、通用MCU（M）、专用芯片（A）、射频无线（R）及触控（T）在内的SMART产品线。公司的通用MCU产品中的8位芯片是中国本土唯一工业级的8位MCU。图表22.东软载波SMART产品线资料来源：智慧产品圈，中银证券综上所述，我们认为国内的基础电子元器件供应丰富，厂商众多，在为智能控制器厂商提供较低成本的器件的同时满足各企业的产品设计灵活性，并通过市场采购可有效控制设计和生产成本。另外，作为智能控制器核心组建的MCU，一方面32位器件开始替代8位器件并加入相应的通信功能，可有效提供更高性能满足智能控制器日期增加的个性化、智能化、联网等诉求，提升终端产品价值。另一方面，MCU国产化进程开启，国内厂商开始走上舞台，将有效保障MCU的供应，同时日益缩减的技术差距将帮助控制MCU产品价格，降低智能控制器的生产制造成本。反过来，智能控制器需求的提升以及产业向国内转移，在芯片国产化替代的趋势下将为沟内厂商带来充足订单。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点电子智能控制器作为绝大部分电子产品实现智能控制的核心布局，随着物联网的发展以及相应个性化需求、智能管理、节能减排等需求的产生和提升，智能控制器在终端中的作用以及对终端整体性能、效能的提升起着更为关键的作用并带来更大的附加值，也因此正成为越来越多电子设备的标电子智能控制器作为绝大部分电子产品实现智能控制的核心布局，随着物联网的发展以及相应个性化需求、智能管理、节能减排等需求的产生和提升，智能控制器在终端中的作用以及对终端整体性能、效能的提升起着更为关键的作用并带来更大的附加值，也因此正成为越来越多电子设备的标配进一步提升智能控制器的渗透率。在经济全球化的背景下，凭借着较低的成本、政策、资源等一系列优势，中国主导了电子设备制造产业的第三次迁移，并一跃成为世界上最大的电子设备制造基地。同时，随着人们生活水平的提升，中国也是全球电子设备销售主要市场。我们认为，随着物联网时代、智能家居时代的来临，配合日益增长的汽车智能，电子智能控制器作为工业控制、智能家居、汽车电子的核心控制部件，必将迎来更广阔的发展空间。智能家居时代来临，巩固智能控制器核心地位：家电行业作为智能控制器首先进入的市场，也一直是主要市场之一。近年来，随着电子制造产业向中国转移以及中国市场需求在人们生活水平改善之后的快速提升，中国成为家电制造和销售大国。在政策的推动下，不断提升的城镇化率为我国家电市场带来持续的强需求，同时农村市场在家电下乡等活动的推动下，家电保有率也有了显著提升。另外，家电产品具备一定的使用年限，在产品技术快速升级的推动下，家电更新换代的速度有望提升。图表23.2012-2016我国城镇化率持续提升图表24.家电产品使用年限58%57%56%55%54%53%52%51%50%49%48%冰箱、空调、洗衣机三大白电，2016年出口总额约为1,114.7亿元。其中，冰年全年出口量为4,273万台，同比增长3.2%；出口金额为526.6亿元，同比增长9.8%。洗衣机产品，2016年出口量为2,249万台，同比增长6.3%；出口金额为216.5亿元，同比下降0.9%。在其他产品中，家用空气净化器产品，全年出口量为840万台，出口金额为24.9亿元。微波炉产品，全年出口量为5,628万为306.3亿元。我们认为，随着家电产业向国内转移以及国外家电市场在一带一路等政策下的稳步拓展，智能控制器行业将随着中国制造走向全球市场。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点57.35%56.10%54.80%53.70%52.60%51.30%201120122013201420152016(亿美元)60%50%40%30%20%0%25050%51%52%36%37%40%41%20002012201320142015201620172018(亿美元)60%50%40%30%20%0%25050%51%52%36%37%40%41%20002012201320142015201620172018图表25.主要智能控制器生产商出口情况41.8%42.7%42.8%40%家电产业已经开始进入智能家居时代，通过综合采用先进的计算、通信、控制技术建立一个由家庭安全防护系统、网络服务系统和家庭自动化系统组成的家庭综合服务与管理集成系统，从而实现全面的安全防护、便利的通讯网络以及舒适的居住环境的家庭住宅。市场研究公司statista的数据显示，2016年美国智能家居市场规模为97亿美元，成为全球智能家居市场规模最大的国家。另外，2015年我国智能家居市场规模达403.40亿元，同比增长41%，预计到2018年，我国智能家居市场规模将达到1,300亿元，未来年均复合增长率将达48%左右。图表26.中国智能家居市场规模图表图表26.中国智能家居市场规模2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点统计数据表明，随着生活水平的提高以及智能化设备的普及，国内智能家居市场规模从2011年起就以同比20%的年均增速增长，2016年更是达到近同比30%的高速增长。以小米智能家居生态产品为例，小米推出的智能家居产品涵盖了从电饭煲、净水器、空气净化器、智能灯到智能监控、温控、扫地机器人等一系列的产品。这些产品一方面可提供传统产品的基本功能，另一方面配合互联网、云计算等新兴技术以及小米手机形成的智能生态圈，从而变得更加便捷、智能、环保、节能、安全、健康。目前，我国正处于第三次消费升级阶段，大众消费的重心正转向享受型消费和品质型消费，这要求家电行业顺势而为。图表28.智能家居的关键趋势资料来源：IDC，中银证券根据IDC的分析，智能家居的发展趋势包括：安全化、节能化、娱乐化、个性化、生态化，而这些都是以终端本身不断加强的智能化为核心基础。因此，我们认为智能控制器在智能家居的生态建设中将起着更加核心的作用，也是承载智能家居的关键基础。随着智能家居生态的推进，势必会带来智能电器设备的增长以及加快淘汰老旧电器的进程，因此我们认为智能控制器产业也将迎来更快速的发展，无论是渗透率还是其所带来的产品附加值都将迎来巨力控制系统、安全控制系统、通讯娱乐系统与车身电子系统等。智能控制器作为电子自动控制核心部件，近年来随着智能汽车、无人驾驶、车联网等概念的兴起，以及由特斯拉领先的新能源汽车革命的推动和渗入，汽车电子开始从汽车行业的后台逐渐走向前台，智能控制器在这一领域的应用增速最快。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点60%25%3%5%50%40%40%30%20%0%197019801990200020152020E资料来源：中投顾问产业研究中心，中银证券60%25%3%5%50%40%40%30%20%0%197019801990200020152020E资料来源：中投顾问产业研究中心，中银证券图表29.MCU控制器的整车方案框图根据中投顾问产业研究中心的数据表明，电子化对近30年的汽车发展有着巨大的贡献，70%的技术创新与汽车电子直接或间接相关。据相关数据预测，未来汽车智能化趋势将汽车电子占总车成本提高到50%。图表30.汽车电子占汽车总成本比例图表31.2010图表30.汽车电子占汽车总成本比例20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%80070060050040030020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%800700600500400300200070%..13.80%1340%13.80%.13%.12.70%2011年2012年2013年2014年2015年2016年资料来源：前瞻研究院，中银证券中国作为汽车产销大国，汽车电子市场需求亦快速增加，汽车电子的渗透率持续提升，将推动中国汽车电子市场快速发展。据前瞻数据库数据显示，2016年我国汽车电子市场规模达740.6亿美元，累计同比增长12.7%。随着纯电动汽车产销的快速增长以及汽车电子化趋势的进一步扩大，涉及动力控制和安全控制类的应用市场将迎来扩容机遇。同时，中国汽车电子的渗透率依然低于先进国家水平，未来发展空间巨大。众多国际领先的汽车电子厂商如博世、德国大陆、德尔福等，国际巨头已经纷纷布局中国汽车产业。随着名族汽车厂商的崛起以及汽车电子的继续普及，中国汽车电子厂商有望逐步复制家电控制器发展道路。汽车电子由于其相对更高的技术门槛以及更为严格的安全、品控要求，汽车电子所用的智能控制器将相比家电具有更高的毛利水平。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点电动工具智能控制器订单继续转移，国产品牌崛起：电动工具由电动机或电磁铁为动力，通过传动机构驱动作业装臵（工作头）进行作业的手持式或可移式机械化工具，具有携带方便、操作简单、功能多样、安全可靠等特点。相比手动工具，电动工具可大大减轻劳动强度、提高工作效率，广泛应用于建筑道路、住房装修、木业加工、金属加工、船舶制造、航空航天、汽车、园艺等国民经济各领域，并已进入家庭使用，是一种量大图表32.博世专业电动工具随着自动化、机械化程度的不断提高，电动工具作为可迅速大幅提升生产效率的已经在世界各地得到了广泛的应用。在中国制造崛起的过程中，电动工具产业也随之向中国迁移，目前现在全世界使用的电动工具85%以上是中国生产的，在国外生产的电动工具有许多零部件也是在中国加工的，中国电动工具出口额约占世界电动工具出口总金额40%。在专业加工生产之外，电动工具在发达国家入德国、英国、荷兰、法国、美国、加拿大等国家已经广泛进入家庭，这些产品约占总产品的50%～70%。因此，中国生产的电动工具的总产量的80%～95%广泛用于出口。经过多年发展，全球电动工具行业已形成较为稳定的竞争格局，博世、牧田、百得、日立等大型跨国公司占据了主要的市场份额。国内市场中，尽管国产品牌市场占有率提升到40%，但仍未摆脱大型跨国公司占据高端电动工具市场的局面。然而，在智能控制器领域，国内厂商如朗科智能、拓邦股份等都已经成为TTI的供货商。通过分析占据智能控制器应用半壁江山的家用电器、汽车电子、电动工具等产业情况，我们认为，虽然中国的人口红利逐渐消失，同时人力成本也在上升，但是鉴于成熟完善的电子产业配套、严格的供应链和品控管理、强大的供货能力，智能控制器的订单依旧在向中国转移，同时国内作为体量较大的市场相关智能设备的渗透率继续提高，因此催生智能控制器的继续繁荣。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点2025205035%30%25%20%15%10%5%0%2.275.017.513.483.653.425205035%30%25%20%15%10%5%0%2.275.017.513.483.653.48.685.628.578.077.748.7520112012201320142015总计营收增长率（右轴）资料来源：wind，中银证券综上分析，智能控制器产业链上游技术产业升级在即，MCU国产化率持续提升，32位MCU普及加速、成本下降为产品智能化升级进程做好准备；下游需求稳定提升，产业转移趋势明显，另外终端智能化、互联化、个性化需求启动驱动智能控制器渗透率提升，国内厂商凭借完善产业链、严格品控、成熟供应链管理而成为国内外家电、电动工具等领先厂商的智能控制器重要供货电子智能控制器市场总体规模较大并持续增长，但是由于所面对的终端厂商较为分散且部分终端厂商对需求较大的大型终端产品采取自主研发生产的模式，因此专业智能电子智能控制器企业所接到的订单较为分散。另外，鉴于前期电子控制器功能较为简单，技术难度不高同时存在大量分散的订单，我国智能控制器行业小规模企业依然较多，市场参与者中技术含量低、规模小的生产厂商占比依然较大。目前A股智能控制器行业上市公司有：拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、英唐智控共五家，近几年英唐智控、和晶科技分别转型电子元件分销、教育领域，因此下面我们以另外三家龙头公司为例来分析智能控制器产业。从2013年以来，随着智能化需求的增长以及物联网时代的到来，三家公司智能控制器类产品的总营收都实现了加速增长。其中，2014年、2015年智能控制器营收，拓邦股份实现同比增长率分别为13.57%、33.23%；和而泰实现同比图表33.上市公司智能控制器营收情况图表34.上市公司智能控制器毛利情况25%20%5%0%20112012201320142015拓邦股份和而泰拓邦股份合计毛利率资料来源：wind，中银证券同时，和而泰、朗科智能近4年毛利率持续提升，分别从2012年的17.80%、17.51%提高到2016年3季度的22.32%、19.45%。拓邦股份由于上市时间早，2012年到2016年3季度毛利率分别为20.96%、21.25%、20.89%、18.84%、21.67%，一直维持在较高水平并存在继续提升空间。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点21(元/套)9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2520(元/套)9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%252050 24.3821.3022.827拓邦股份和而泰朗科智能图表35.三家公司研发投入情况图表36.智能控制器上市公司产品单价情况7.8%6.4%770%7.6.3%3.6%3.9%20142015201320142015201320142015201320142015拓邦股份和而泰朗科智能资料来源：wind，中银证券资料来源：资料来源：wind，中银证券由于智能控制器的生产模式已经从OEM逐步过渡到ODM模式，对生产厂商的设计能力、技术实力以及生产制造能力和工艺都提出了较高的要求，同时，下游电子产品更新换代较快，电子智能控制器生产企业必须长期不断高研发能力、设计能力、中试能力、工艺技术能力、测试与质量管理控制能力。一些高端电子智能控制器产品的可靠性、大功率控制负载、控制逻辑及产品测试等方面相对于普通智能控制器都有着更高的要求。因为，为了维持较高的竞争力，智能控制器生产厂商必须加大研发投入。从上图中，我们看到三家公司每年都在研发上面投入巨大，其中朗科智能上市较晚，规模相对另外两家较小，其研发投入2013～2015年占营收比重分别为2.8%、3.6%、3.9%，呈现明显加速状态。拓邦股份、和而泰由于体量较大，研发投入占比稳定在6%~7%左右的高位状态。从产品平均售价来看，由于三家公司所面对客户不尽相同，所提供的产品功能各有偏向，因此产品的平均售价情况存在差异。其中，朗科智能的2013~2015年的平均单价分别为21.97元、23.49元、20.15元；拓邦股份2013～2015年的产品平均单价为11.5元、13.6元、16.7元；和而泰2013年～2015年产品平均售价分别为24.4元、21.3元、22.8元。虽然产品单价因不同公司统计产销量口径有差异，但基本上三家产品的平均售价都处于提升趋势是存在的，验证了智能控制器在终端产品中重要性在稳步提升，以及智能控制器产业也在逐渐升级。综上所述，我们认为智能控制器产业链在经过2014～2016年的快速发展之后，依然处于快速上升周期中。其中，智能控制器上游从基础电子元器件到核心MCU，国内的产业配套经过多年的发展已经形成非常完善的供应链，MCU从2016年开启了32位替代8位、16位的趋势，从而带来更多智能控际领先厂商的距离，也为国内智能控制器厂商的成本控制和供应安全起到了极大的保障。随着物联网时代的到来，智能控制终端作为提高效率、体验、性能的工具逐渐普及，国内外潜在市场都十分巨大，随着终端制造产能向中国迁移，智能控制器产业将尽享产业迁移优势。最后，我们研究上市企业中的三家龙头公司：拓邦股份、朗科智能、和而泰，三家公司的营收、毛利以及产品单价情况都在近几年有了稳定快速的提升，验证了我们对产业向中国转移以及产业升级的判断。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点22智能控制器开启智慧未来，行业机遇不断迎来黄金时代前面提到，受限于所面对的下游厂商产品种类多样，所处领域不同，订单分散，同时家电等厂商对需求大的大型终端的电子智能控制器往往采取自研的生产的方式，目前全球的电子控制器产业集中度依然较低，未有行业性垄断企业出线。再者，由于电子智能控制器厂商越来越需要参与设计，所面对的设计需求也较为分散，因此单一厂商往往难以满足下游不同终端厂商的多样化的产品需求。经过多年的发展，智能控制器厂商已经凭借各自的优势在各自所擅长的领域与客户建立较为紧密的合作关系。图表37.主要电子智能控制器厂商公司主营产品及特点 家电、电动工具、汽车、智能家居等产电气智能控制器(70.37%),智能电源制器电气智能控制器(70.37%),智能电源制器(29.63%)行业的市场规模家电智能控制器家电智能控制器(81.85%),系统集成设备军工电子等具有技术 英唐智控仪、指纹传感器等；汽车电子包括电气GD、长营电器以及华旗资讯等国内外优 资料来源：中银证券从上面表格中，发现五大智能控制器上市制造商所从事的领域和面对的客户，既存在重合也有各自的特色。在各自面对的客户名单中，不乏TTI、西门子、三星、伊莱克斯等一线国际品牌，同时还有海尔、美的、苏泊尔、海信等一系列国内顶级家电品牌，另外像方太、老板、苏泊尔等正快速成长的家电厨2015年，全球并购交易数额高达4.7万亿美元（约合人民币31万亿元超过2007年创下的4.4万亿美元历史纪录。在经济下行的国际背景下，通过并购重组可以实现“弯道超车”，以更小的代价获取以前别人不愿让出的技术与市场。家电行业面对全球的大市场，近年来在产业的并购重组上面也是动作频繁，更是出现了国内家电厂商对国外优质标的的收并购活动。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点23图表38.2016年家电行业并购案例图表38.2016年家电行业并购案例2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点24资料来源：中银证券在电动工具领域，2016年8月23日，泉峰控股与博世电动工具签署并购协议，将接管博世旗下SKIL品牌在北美和欧洲的相关电动工具业务。我们认为，电、电动工具等国内厂商走出国门的收并购活动一方面加速了全球相关产业的整合，另一方面也加强了自身的品牌实力加速整合国内市场，为自身产品打开了海外销路。我们认为，电子智能控制器产业将极大地受益下游产业整合趋势，而行业的领先者有望凭借本省设计、研发、生产以及供应链等综合实力，实现本产业的高技术要求的业务整合。随着信息技术、物联网、大数据、云计算等技术的快速发展，从智能家居、电动工具、工业机器人到电动玩具、无人机等都在向着智能化、小型化、节能化、高效化的方向发展。实现这些目标离不开智能控制器从软件、硬件到整个生态的升级，其中智能化和通信功能将是智能控制器近期的升级关键。特别是在移动互联网普及的推动下，人们越来越倾向于利用手中的手机便捷方便地控制家里的电器。根据我们的调研了解到，智能家电相比入普通的非智能家电，差价可达30%～40%，表明消费者愿意为终端的智能化买单，这于终端制造商来说会带来更多的利润，而智能控制器厂商在终端厂商关于产品设计、生产方面的话语权也会逐步提升。因此，终端制造商在提升自身毛利的同时也会更加投入终端的智能化升级，并让利给智能控制器厂商实现共赢。图表39.智能控制器升级趋势资料来源：中银证券我国各类终端产品目前的智能化率与西方发达国家相比还存在较大的升级空间，因此在我国经济结构转型、消费升级的趋势下，终端产品智能化是大势所趋。另外，由于智能控制器以及相对应的下游终端制造业的产业向中国转移的趋势明显。跨国公司产业链整合的过程中，国外智能化设计及生产同时正在向国内转移，不仅加大了国内订单量，同时国内原有的智能控制器生产商逐渐转为研发、设计和生产一体的企业，使得我国智能控制器行业获得了快速发展的机会。前面提到智能控制器的核心MCU已经开启了32位升级，一方面为智能控制器的智能化提供足够动力，另一方面32位MCU的普及以及国内厂商的崛起将稳定价格，为智能控制器产业升级做好铺垫。智能控制器厂商的研发实力将聚焦在对MCU的整合和设计。多年的研发经验以及成熟的供应链管理体系将帮助龙头公司受益终端智能化趋势下智能控制器的渗透率提升，并借助规模化生成优势进一步提升产品毛利率。近年来，世界各主要经济体工业战略的推出标志着以智能制造为主导的第四次工业革命正式展开，工业4.0成为世界经济发展的重要引擎。中国为工业大国，工业为国民经济的中坚支撑力量，但以往的粗放型增长方式带来产能过剩、高耗能高污染等问题，已经影响工业发展并制约中国经济，智能化改造成为中国制造业转型提质的必由之路。为应对新一轮科技革命和产业变更，国务院于2015年5月发布《中国制造2025》，以先进制造、高端装备等重点领域，加快制造业转型升级，力争到2025年从制造大国迈入制造强国行业。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点25图表40.工业4.0基础要求资料来源：拓邦股份公告，中银证券自动化和信息化是实现工业4.0的核心，而运动控制技术是工业生产自动化的核心，已经在高端装备和智能制造领域得到广泛应用，可满足高速、高精度的轨迹控制要求，高效准确实现高精度自动化设备功能。根据市场调研机构IMSResearch的统计，2015年国内通用运动控制市场规模将超过113亿元，工业4.0浪潮将为运动控制行业等带来广阔的市场空间。图表41.运动控制器系统图表42.2009-2015年我国运动控制市场规模60%50%60%50%40%30%20%0%8060402002009201020112012201320142015资料来源：公司公告，中银证券资料来源：IMSResearch，中银证券量中小企业将提高自动化或智能化水平，工业控制领域将成为智能控制领域的市场蓝海。智能控制器厂商本身已经积累了相当多的控制类、连接类相关的技术设计能力，在面对工业4.0智能控制尤其是运动控制市场规模，选择战略转型具备较强的先发优势。2017年3月8日智能控制器：AI物联网时代的需求起爆点262015年，拓邦股份以非公开发行股票的方式募集资金，并通过股权转让和增资的方式以人民币2.475亿元募集资金收购深圳市研控自动化科技有限公司（以下称“研控自动化”）55%的股权。在步进系统领域，研控自动化一直是引领行业发展的领头羊之一。根据《2014年中国通用运动控制产品市场研究报告》显示，2014年研控自动化市场占有率达13%，位居市场第二位。在伺服系统领域，研控自动化已搭建了完整的平台和构架，其PSDD系列、AR系列产品采用先进的空间矢量控制算法，性能优异，已在相关细分领域取得较大突破，销售收入较快增长。在控制器方面，研控自动化围绕基于ARM+FPGA内核的四轴运动控制平台，逐步开发出了单轴、三轴、四轴运动控制器、控制卡等多种产品，应用于多个细分领域。公司与研控自动化实现研发整合，将公司的物物互联、通信技术、可视控制技术整合进研控自动化的自动化系统平台，实现自动化和信息化的融合，推更加广泛的应用于各类智能装备，助力我国由“中国制造”升级为“中国智大幅高于拓邦股份其他产品。因此，工业控制作为技术要求更高的领域，其利润水平显著好于民用电子设备的控制器业务，转型工业控制不仅契合工业4.0的发展路径以及“中国制造2025”的政策导向，同时也能基于原有的智能控制优势实现技术升级在新的工业控制领域显著提升空间利润水平。如前所述，物联网时代智能家居由于所处环境的通讯技术最为成熟和便捷，同时与人们生活紧密相关，因此智能家居已经开始了飞速发展的进程。各大家电厂商以及互联网厂商都推出了自家的智能家居产品和平台。图表43.智能家居平台一览资料来源：中银证券2017年3月8日