央行副行长易纲短期支持短期投融资

央行副行长易纲短期支持短期投融资

一、托宾税历史分析1、定义。托宾税是指对现货外汇交易课征全球统一的交易税。它是美国经济学家托宾于1972年首次提出的,该税种主要为了缓解跨境资金尤其是短期投机性资金流动造成的汇率波动。2、特征。从设计初衷分析,托宾税具有单一性和全球性特征,能够抑制投机、稳定汇率,同时为全球收入再分配提供资金来源,通过与其它政策配合,引导国际资本向实体经济流动,实现短期资本长期化转变。3、演变。通过探索和实践,托宾税内涵不断扩展。狭义托宾税仅指对资产交易直接课税,广义托宾税则包括一切提高资本流动成本的措施,如多重汇率、所得税、预扣税、无息存款准备金、滞留期限限制、非对称性敞口头寸限制、交易手续费等。二、在不同国家，商业税的经验和影响(一)金融危机的托宾税托宾税被提出之时,外汇跨境交易量并不大,且该理论与当时“市场有效假说”的主流学派观点相左,所以并未引起各国关注。随着跨境交易不断增长、投机资本不断膨胀、金融危机相继爆发,托宾税又重新进入各方视野。为控制资本流入、降低汇率波幅,智利、巴西、马来西亚、泰国等新兴市场国家曾先后采取托宾税等资本管制措施,连一向倡导资本自由流动的法国也于2012年欧债危机期间征收金融交易税以抑制投机。欧盟也于2013年初宣布,计划从2014年1月开始,在德、法、意等11国对所有金融工具的买卖进行征税。具体措施如下:1、对外借款信用限制主要采取征税、无息准备金、资本停留期限限制、对外借款最低信用级别限制、资产交易报告制度等。无息准备金最初主要针对外汇贷款,后逐步扩至所有潜在投机资本。2、巴西3、证券发行方面主要针对非居民和银行,如禁止非居民购买货币市场证券、禁止与非居民开展非贸易调期交易、限定银行非贸易外债额度、外资银行筹资采取无息准备金等。4、泰国5、证券借贷交易时的税收收益分配方案要求对衍生品征收0.01%,对股票、债券、基金份额、货币市场工具、回购协议以及证券借贷交易征收0.1%的税率。0.01%和0.1%是欧盟规定的最低税率,参与国可依照实际情况自行调高。(二)绩效评估1、稳定并稳定了跨境投融资资本作为调控经济的一种手段,托宾税管理成本相对较低,能够迅速平抑汇率波动。多国实践证明,托宾税不仅降低了央行外汇冲销成本,同时控制了外资流入规模和结构,较好地防范了跨境投机资本带来的金融风险,基本实现了短期资本长期化目标,尤其实施初期,效果比较明显。以智利为例,1991年短期外资流入量占外资总量的比重高达72.7%,在实施无息准备金后的第一年,该比重降至28.9%,1997年仅为2.8%。2、托宾税与托宾税实施效果比较实践证明,托宾税不能相对独立实施,必须伴随其他宏观经济政策。以智利为例,在实施托宾税的同时,放松对资本流出的控制、增大汇率波动灵活性、实行紧缩性财政政策、加强金融体系稳健性建设等,这些措施与托宾税相辅相成,很难有效区分各自实施效果,但共同作用结果明显,抗风险能力显著增强。3、对外开放程度高,金融市场发展状况及资托宾税要想达到预期效果,除要与其他政策密切配合外,还受多种客观因素的影响,如对外开放程度、金融市场发展状况及金融产品创新步伐等。一般来讲,一国对外开放程度越高,金融市场越复杂,金融创新越快,市场参与者发现规避管制漏洞的速度就越快,资本控制有效期越短。随着管制范围的不断变化,新的漏洞也在不断产生,因此资本管制的过程就是监管当局和监管对象不断博弈的过程。4、资本管制副作用由于全球经济一体化进程的不可逆性,资本开放已是大势所趋,但实践证明,资本管制虽然也有一定副作用,但在特定阶段维持汇率稳定、防范金融危机方面确实发挥了不小作用。所以只能在规避跨境资金流动风险的同时,尽量降低资本管制副作用,即两害相权取其轻。资本管制与资本开放看似对立,实则相对统一。三、实施托宾税的困难(一)正常交易和投机性交易按最初设想,为体现公平原则,托宾税征收对象尽可能涵盖所有的外汇交易者,而这样就很难区分正常交易和投机性交易。如对央行干预外汇市场、金融机构为提供流动性而进行的外汇交易行为等同样课税,将有悖于托宾初衷。如豁免此类交易纳税,则难免会出现投机者借道进行免税交易。同样,在税率选择方面也存在一定的难度,如税率过高将打击正常的投资交易,而税率过低又难以抑制投机行为。(二)各类金融机构等交易工具的影响一是托宾税的征收必然触及某些国家、集团的利益,如国际性投资银行、对冲基金以及境内从事外汇套利交易的金融机构等,征收托宾税将造成外汇交易下降,导致交易费用和收入的降低,从而影响贸易和投资情绪。二是各类金融衍生品模糊了长短期资本界限,可能成为新型避税工具,增加征税难度。三是互联网金融的发展也对传统管理方式提出了挑战,从而影响托宾税的实施效果。(三)异常渠道和交易转移易一是非法渠道难奏其效。对征税范围的确定,无论宽窄都是监管当局能够有效监测到的数据,而对一些通过地下钱庄、虚构交易等非法渠道流入的异常资金,托宾税难奏其效。二是易导致交易转移。由于不征税或少征税国家和地区的存在,将导致大量交易由征税市场转向非税市场,为投机者国际避税提供了可能。三是累加效应扭曲征收本义。由于征收涉及多个环节,最后可能导致税率数倍增长,交易成本成倍扩大,此累加效应最终有可能转嫁到消费者而非投机者身上,从而扭曲托宾税征收的本义。(四)从组织调整期的内容分配根据最初构想,托宾税可为全球性收入再分配提供资金来源,但如何进行再分配则涉及到各实施国的经济利益,不易协调。托宾曾建议交由国际货币基金组织(IMF)进行分配,这将涉及到两个问题:一是各征收国是否愿意将该项收入交由IMF;二是即使统一交由IMF,其分配决定权也取决于各国在IMF所占份额,难以达到完全公平。四、在当前的中国形势下，我们必须实施援助所得税的必要性和政治建议(一)必要时1、宏观审慎管理措施据国际清算银行统计,全球外汇交易中,只有2%是因贸易和国际投资引起的,其余为投机性交易,资本虚拟化严重。这些投机资本对不同市场的汇差、利差、价差反应敏感,历次金融危机、债务危机、资产泡沫无一不与投机资本相关。基于此,国际货币基金组织也在逐步转变立场,转而支持宏观审慎管理措施以加强跨境资金流动管理,并在理论和实践的基础上推出一系列宏观审慎监管工具,其中包括托宾税。并且随着美国量化宽松政策的退出,跨境资金大规模集中流出的情况或将出现,为避免热钱大规模回流对国内经济造成冲击,必须提前采取措施,托宾税将是选择之一。2、目长期保持双顺差格局面临的挑战我国经济长期过多地依赖投资和外需,习惯以招商引资作为政绩考核标准,其中不乏套利资金的涌入,经常和资本项目长期保持双顺差格局给人民币升值带来巨大压力,市场持汇意愿降低,外汇储备不断增长,同时又反作用于人民币升值,循环往复相互作用。随着人民币汇率市场化进程的加快,人民币汇率双向波幅的扩大,跨境套利资金进出将更加频繁,对跨境资金尤其是短期资本监管带来巨大挑战。开征托宾税,将有效降低外汇冲销成本、抑制投机、稳定汇率。3、财政政策时滞任何政策措施在实施效果上均存在不同程度的时滞。如涉及各方利益调整的财政政策时滞相对长一些,行政命令时滞最短,但非议最多。而托宾税正好介于二者之间,灵活性较强,能够快速有效遏制过度投机造成的汇率大幅波动。(二)关于政治建议1、广义托宾税的征收建议采取间接征税法,如无息准备金、资本停留期限限制等措施,即按照广义托宾税定义进行征收。同时,为保持税收中性原则,更好地体现公平和实现效益最大化,针对金融资产的特征和期限实行差别税率,如“基本税率”和“惩罚性税率”,最大限度降低对正常投资行为的影响。2、资本结构的分类理论上讲,要想提高实施效果,托宾税覆盖范围必须是全方位的,但根据我国国情,如果实行一刀切,势必影响正常资本流动,因此建议有效区分资本结构,有针对性地、循序渐进地实施。近年来,我国短期外债流入增长较快,其快进快出对经济的负面影响较大,可暂时针对除贸易信贷以外的短期外债征收托宾税,随着资本结构的变化不断调整,逐渐扩展至非债务资本。而对于央行对外汇储备的正常管理行为应予免税。3、降低金融市场风险托宾税的本义是通过打击短期投机来达到稳定金融市场的目的,而危及金融稳定的根源不仅是跨境投机资本,还有国内金融市场原因,如银行外汇套利交易、存贷期限错配的炒钱行为等。因此,建议对银行间市场征收“类托宾税”,通过增加成本迫使银行降低金融杠杆,从而降低金融市场风险。另外,对于一些隐性外债,如外商投资企业外方留存利润,由于其汇出时间、数额的不确定性提高了风险不可控性,因此,在鼓励外方利润再投资等政策配合下,对长期挂账不予分配汇出的外方留存利润按年限适当征税,将其纳入监管范围之内。4、注重与其他政策的配合托宾税只是一种暂时而非万能的调节手段,防范投机资本过度冲击和控制金融风险的最根本方法只能是不断深化金融改革,完善监管体系,从而增强自身抗风险能力。因此