国际金融培训教程

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单元目标学完本单元后，你应能：

1.阐述各种影响均衡汇率的因素；2.阐释本国货币升值或贬值对企业的影响；3.综合分析各种汇率制度的特点及其利弊；4.指导你如何因应企业业务的性质，帮助企业制定适当的管理策略去应对货币升值所带来的影响。管理课题：出口企业如何应对货币升值所带来的影响？个案1：人民币升值预期激励纺织企业产业升级问题讨论：人民币兑美元屡创新高是何原因？人民币长期会不断升值吗？人民币升值对纺织服装企业会带来什么影响？其他行业也会受到类似影响吗？为什么？中国为什么要进行汇率改革？现行的汇率制度是如何运行的？对于人民币升值，个案中企业有哪些可行策略？是否适用于你的企业？一、国际金融的重要概念国际贸易着眼于产品的特质和交易数量，探讨哪些要素能使货品成功的进行跨国交易国际金融着眼于资金流动，研究的是国际贸易和国际投资中处理资金流动的支付机制。（一）名义汇率与实际汇率1.汇率：两个国家的货币兑换比例。2.名义汇率：中国和美国的汇率，1美元=6.0932人民币（12-7）3.实际汇率：一国物品和服务可以交换另一国物品和服务的比率。例如：1磅中国牛肉=0.5磅美国牛肉实际汇率=（名义汇率*国内消费价格指数）/国外价格消费价格指数4.名义有效汇率:一国货币与贸易国货币的双边名义汇率，以加权平均的方法计算而得出。5.实际有效汇率：以名义有效汇率为基础，再剔除该国及贸易国的通货膨胀的影响后，便可以得出该国的实际有效汇率。思考：如果人民币的名义有效汇率下跌，中国的进出口会如何变化？实际有效汇率是一国进出口的关键决定因素；实际有效汇率下跌，表示中国货品相对于外国货品变得便宜了，使国外消费者多购买中国货品，国内消费者购买较少的外国物品，出口增加，进口减少，净出口增加；名义有效汇率下跌，还要看两国物价指数升幅，进而决定净出口的变动。（二）外汇市场1.外汇市场是一国货币与另一国货币进行交换的市场，通过全球联通的网络进行交易已出现了全球性的24小时不间断的连续外汇交易。2.外汇市场的主要交易者可以归纳为中央银行、外汇银行、外汇经纪人和外汇市场的客户。3.外汇报价直接报价：以外币对本币的报价。（多数国家采用）例如：1美元=6.0932人民币（12-7）间接报价：以外币对本币的报价。（美国英国采用）例如：1英镑=1.6344美元（12-7）能够根据汇率变动判断币值升降（三）外汇储备1.外汇是指外国货币，但也包括以外币表示的、可以用作进行国际结算的支付手段和资产。具体包括：外国货币（纸币、铸币）；外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）；外币有价证券（政府债券、公司债券、股票等）；特别提款权；其他外汇资产。2.外汇储备是一国的货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产，它是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，同时也可帮助稳定一国的汇率。中国外汇储备3.7万亿。（四）国际收支平衡表1.国际收支平衡表是以复式簿记方式记录一国居民在某一段期间内与其他外国居民的经济往来账目。2.国际收支平衡表包括经常项目、资本与金融项目、储备资产以及净误差及遗漏四部分经常项目：包括货物和服务、收益以及经常转移等细项资本与金融项目：反映国际资本流动，金融项目包括直接投资、证券投资和其他投资储备资产：度量政府在该段时间外汇资产的增减情况。净误差及遗漏：为解决数据来源不同、资料误差和遗漏等问题设立，方便人为的平衡表格3.国际收支差额国际收支差额=经常项目差额+资本与金融项目差额+净误差及遗漏国际收支差额为正数，表示政府持有的外国货币量上升，官方储备资产增加。二、汇率的决定案例2：澳元猛涨两成“追平”美元问题：澳元升值是什么因素造成的？有什么经济学理论可以帮助我们预测汇率？澳元会持续升值吗？币值走强是双刃剑，如何理解？货币升值对本地出口企业有何影响？（一）外汇的需求和供给在外汇市场上，对一种货币的需求就是对另一种货币的供给。例：以澳元和美元的汇率决定分析市场供求。1.需求线澳元需求线向右下方倾斜，表示在其他条件不变的情况下，汇率越高，外汇市场对澳元的需求就越少。出口效应汇率上升，澳元升值澳洲商品相对于美国商品较贵，美国居民对澳洲商品需求下降，导致澳洲出口量减少，对澳元的需求减少。预期利润效应在其他条件不变的情况下，对于既定的预期未来汇率，现在的汇率越低，购买澳元的预期利润就越高，对澳元的需求量就越大。汇率=美元/澳元均衡汇率澳元的数量供给线需求线2.供给线进口效应汇率上升，澳元升值，美国商品相对于澳洲商品较便宜，澳洲居民对美国商品需求增加，导致澳洲进口量增加，对澳元的供给增加。预期利润效应在其他条件不变的情况下，对于既定的预期未来汇率，现在的汇率越低，出售澳元的预期利润就越低，对澳元的供给量就越小。（二）影响需求和供给变动的因素1.导致澳元需求变动的因素澳洲的出口需求：若美国经济向好，居民收入增加，就会对澳洲的出口需求增加，对澳元的需求增加，需求曲线右移。中国对澳洲铁矿石的进口，刺激了澳洲经济，推高了澳元的汇价利率差别若澳洲利率上升，美国利率不变，两国利率差加大，美国居民对澳洲资产的需求便增大，个案中澳洲的高利率吸引了大量的海外资金。预期汇率在其他条件不变的情况下，对于目前既定汇率，预期的未来汇率上升增加了人们预期持有澳元赚取的利润，增加对澳元的需求，澳元的需求线右移。汇率=美元/澳元均衡汇率澳元的数量供给线需求线需求线2.导致澳元供给变动的因素澳洲的进口需求澳洲经济向好，居民收入增加，澳洲的进口需求（包括美国商品）增加，用澳元换取美元，澳元的供给增加，供给曲线右移。利率差别若澳洲利率上升，美国利率不变，两国利率差加大，澳洲居民对美国资产的需求便减少，对澳元的供给减少，供给曲线左移。预期汇率在其他条件不变的情况下，对于目前既定汇率，预期的未来汇率上升增加了人们预期持有澳元赚取的利润，减少对澳元的供给，澳元的供给线左移。

汇率=美元/澳元均衡汇率澳元的数量供给线需求线供给线1（三）国际平价理论何因素令预期汇率改变？1.购买力平价理论在没有运输费用和贸易壁垒的自由竞争市场上，一种物品在所有国家都应该以相同的价格出售，否则就有套利机会。若美国：1美元买一盒茶叶；澳洲：2澳元买一盒茶叶；则汇率：1美元=2澳元若美国茶叶涨价为2美元，原汇率不变将会出现套利，根据购买力平价理论，人们将会预期美元汇率下降。2.利率平价理论两国利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额假设美国存款利率3%，澳洲存款利率1%，若人们预期美元兑澳元一年后贬值2%，那么以上存款利率差额就是合理的。若预期美元兑澳元汇率贬值波动大于或小于2%，将会出现套利情况。（四）货币升值对企业的影响1.对企业收益和成本的影响人民币升值的影响原材料国外进口国内采购产品出口一方面进口采购成本的下降；另一方面出口产品价格上升造成的销量下降，使盈利减少。一方面国内采购不受人民币升值影响，成本不变；另一方面出口产品价格上升造成的销量下降，使盈利减少内销一方面进口采购成本的下降；另一方面内销收益不变，总体企业利润增加没有直接影响，但有间接影响中国纺织服装企业以中小企业为主，利润率逼近盈亏平衡点，人民币小幅升值，令其成本增加，受冲击较大。对于中国OEM企业，产品层次低、技术含量低、进入门槛低和企业利润低，且多为出口企业，人民币升值会使较多企业受损，较少企业受益。2.对企业资产及负债价值的影响对于持有大量外债的企业因人民币升值使外债总额及将来的利息减少而受益；（航空和航运企业）拥有巨大国外资产（如厂房、写字楼等）的企业因人民币升值使资产减少而受损；国内贸易企业间接受到影响。

三、汇率的管理个案3：各国政府争相贬值货币“货币战争”一触即发？问题讨论：发达国家指责中国操纵本币汇率，施压人民币升值，指责合理吗？西方多国都将货币贬值视为一种解决经济问题的手段，其背后的逻辑是什么？这种手段可行吗？人民币升值能解决其问题吗？美联储实施量化宽松的货币政策，投资者加大美元抛售，对美元汇率有何影响？为应对国际金融环境，中国政府近年采取了什么汇率政策？请分析其利弊。（一）汇率制度汇率制度是指各国用以确定本国货币与外国货币的汇率的体系。浮动汇率制度是由外汇市场上的供求来决定的货币兑换比率。固定汇率制度是由政府或央行将汇率固定在某一个水平，通过外汇市场的干预，阻止其他因素使外汇汇率偏离目标。人民币D目标汇率SS1ee1汇率=美元/人民币QQ1减少人民币人民币D目标汇率SS1ee1汇率=美元/人民币QQ1增加人民币（一）汇率制度管理浮动汇率制度是政府或央行通过各种方式干预外汇市场，使汇率水平在某个区间内波动。世界各国均有干预，将干预汇率较少的国家归纳为实行浮动汇率制度（美国、日本），将干预汇率较多的国家归纳为实行管理浮动汇率制度（中国）。赞成采用浮动汇率制度的观点：可以实行独立的货币政策；可以有效地配置资源；没有储备水平限制；降低出现汇率投机的机会。（一）汇率制度反对采用浮动汇率制度的观点：缺乏政府纪律；扰乱国际贸易和投资活动；国际货币政策不协调；较易出现通货膨胀。汇率制度的演变1816年，英国实行金币本位制；汇率取决于两国货币的含金量，一战时，各国筹措军费，纸币的出现使其崩溃。1944年，布雷顿森林体系建立，实行以美元为基准货币的国际金汇兑本位制，美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的固定汇率制度；1976年，“牙买加协议”，各国自由选择实行适当的汇率制度。（二）汇率水平汇率水平与国际收支简单认为汇率降低将改善贸易收支顺差加大是不正确的。（2001-2005年，中国实行固定汇率制，国际收支顺差扩大，外汇储备增加明显。2005年至今，人民币升值，外汇储备继续扩大）国际收支并不只受汇率影响，中美贸易差额的症结在于美国的国民储蓄少于国民投资，中国的国民储蓄大于国民投资，即使人民币大幅升值，美国的对外贸易差额仍不会减少。人民币升值不能解决中美巨大的贸易顺差，美国进口的增加主要是原出口到美国的劳动密集型产品从原东亚国家转移到中国所致，升值后美国进口价格较高的中国产品，可能加大贸易差额，从其他国家进口，价格更高。过去日本和台湾的实际经验看，贸易顺差和外汇储备与汇率水平高低没有直接联系。为何美国施压人民币升值？这样可以使一小部分从事生产廉价物品的企业员工避免失业，更重要的是会减少中国居民持有的净美元资产。（二）汇率水平汇率水平与货币政策货币政策会影响本国经济也会通过汇率水平影响其他国家经济。若美联储增加美元供给，美国居民可不断印刷纸币兑换他国货币，购买他国资产，美国内大幅通货膨胀。美量化宽松货币政策，他国反应一是美元汇率大幅贬值，妨碍国际经贸正常往来，二是他国也增加货币供给，汇率不变，但各国内通货膨胀严重。为避免货币战争，需要定期或不定期的国际会议以及国际组织协调各国间的货币政策。（二）汇率水平国际货币基金组织国际货币基金组织是1944.7成立，总部在华盛顿，主要职能有三项：一是确立会员国的汇率政策、与经常专案有关的支付，以及货币兑换方面需要遵守的行为准则、并实施监督；二是向国际收支发生困难的成员国提供必要的资金融通，避免他们采取不利于其他国家经济发展的经济政策；三是为会员国提供进行国际货币合作和协商的场所。中国面临的汇率困境升值，中国大量的利润微薄的出口企业又可能倒闭，造成失业增加，加剧社会不安；不升值，很可能出现大幅通胀，若减少通胀，则要加息，又会吸引资金流入。（三）货币国际化1.货币国际化的好处获得铸币收入：印发钞票的购买力减去印发钞票的成本。1996年，美国六成的流通货币由外国居民持有。铸币税：发行货币的国家在将来发行更多新钞票后，这些已发行钞票的实际价值下降，持有人受损。一国货币被外国居民大量持有表示该国前外国居民的货币债务，外国居民不想持有后，将会：一是购买该国资产；二是兑换回自己国货币，这将影响该国经济。（三）货币国际化美国宽松政策欠债较多，并外国居民购买美国国债，阻挠外国居民购买美国实物资产，这是为何？他不怕本国货币贬值？长期影响又如何？美国实物资产较债券长期回报高；未来的铸币税。美国不怕贬值，贬值有利于对外的净负债减少，同时促进出口。长期，人们对美元的信心将会改变。2.货币国际化的条件要对货币有信心，相信其能够交易，储备。国家要有足够的国力；经济实力强使交易的区域规模足够大，且能抵御外来政治经济的冲击政府的持续性；政府货币政策的良好声誉。3.人民币国际化之路基本条件具备（国力强大，国内政治经济稳定），逐步推进：人民币双边国际化；周边国际化；区域国际化；全球国际化。四、企业应对货币升值的管理策略（一）策略一：提升产品国际竞争力个案讨论4：波司登集团赚1.1亿，豪派息5亿问题：纺织业利润低，波司登却能赚取可观利润，其做法和成功经验？波司登是内地羽绒服装龙头，旗下四大品牌市场占有率38%，羽绒服与男装利润率分别为46%和48%，成功于其提升产品国际竞争力的策略。汉弗莱和舒密斯的四种企业升级模式工艺流程升级：通过重新整合生产系统或引进先进技术，提高加工流程的效率，使产出增加和品质改进产品升级：通过引进新产品或改进已有产品，引入更先进的生产线。功能升级：重新组合生产环节来获得新的功能或放弃已有的功能，提高经济活动的附加值。链条升级：是从生产价值较低的产品转而生产新的价值较高的相关产业产品。波司登的升级之路OEM企业典型的升级一般依循从工艺流程升级到产品升级、功能升级、链条升级这一规律。工艺升级：成立于1976年，11名员工、8台缝纫机，从事缝纫修补、来料加工等业务。1986年，投资30万，建造厂房、购买汽车、扩大生产规模，增强盈利能力。产品升级1989年，为上海天工服装厂代工生产羽绒服，使用该厂品牌自行生产销售。1992年，兴建7万平米的新厂区，注册“波司登”商标。功能及链条升级1994年，参与国际竞争，1995年，开发出新一代具时装特色的“波司登”羽绒服，1996年后，引进了新型设备，每年投入销售额3-7%用于研发设计每年开发几款发展到400多款，与中科院合作采用纳米防污面料和抑菌填充里料；1998年，实施多品牌运营策略，创立“雪中飞”、“康博”、“冰洁”和“冰飞”等品牌，实现了产品的系列化发展，1999年进军欧洲市场，建造现代化基地，引进国际先进水平生产设备或相关产品认证。实施业务国际化产品单价200美元以上，有较强的议价能力。注重引进人才，品牌合作产品登陆多个国家，出口创汇1亿美元以上（二）策略二：转战国内市场个案讨论5：人民币升值下湖南企业转型样本问题：益华水产品2005年预期人民币升值，开始逐步启动内销市场，其采取了什么方法？建立突出的品牌形象用欧美的标准在国内市场攻城掠地。2006年以来，不断通过国内外的多项认证，拥有一条完备的水产低碳产业链，产品品质好，健康、安全赢得市场。紧贴客户需求满足客户需求，产品种类有小龙虾和斑点凤尾鮰鱼发展到上百个产品，并加大科研投入，开发出淡水鱼类的营养保健品。以创新销售模式拓展国内市场探索并创新出适合国内水产市场的模式，由4个销售中心发展为遍布全国20多个省的强大营销网络。思考：我国出口转内销企业遇到的主要困难是什么？产品方面适合国外的产品不一定适合国内，应该进行国内市场调查，改进产品满足国内消费者喜好再以合适的价格销售较为安全。产品销售渠道方面销售渠道空白、渠道管理经验缺失。企业应根据自身实力、产品特色、发展战略和市场结构设计销售渠道，配备适量的人力、物力和财力提高管理渠道的执行力以及运行的规范性和效率对于相关人员进行考核和激励，提高效率。销售和管理人才方面难以聘请适当的人才，需要建立一套有效的人力资源管理制度和考核与奖励员工的方法，营造良好的工作环境，提高员工的归属感。（三）策略三：规避汇率风险这是一种防御性措施，目的是保护企业在汇率波动的情况下，仍能在正常的经营活动中获利。2005.7.21，我国实行管理浮动汇率制度，企业将面临较大的汇率波动，如何应对？王华兰提出了一些对策：包括提高企业汇率风险意识；灵活选择不同的计价货币，降低风险；与银行合作化解汇率风险；改进经营战略。1.自然对冲自然对冲是以调节企业的外币收入与支出，以及外币资产与负债，来降低或消除外汇风险即把汇率风险管理纳入企业日常财务管理的一部分。收入支出平衡法在一笔外汇交易发生时或发生后，再进行一笔与该笔交易相同但资金流向相反的交易。如，某企业出口100万货物，六个月后收到款项，该公司可以在三个月后进口一批加之相同的商品，日期相同，达到抵消外汇风险的目的。资产负债平衡表