2023年资本工具创新研究报告

2023年资本工具创新研究报告2023年5月目录一、资本创新理论介绍 3二、国际资本工具创新案例总结 41、一级资本工具 4（1）澳大利亚新西兰银行 4（2）花旗集团 7（3）劳埃德银行 9（4）荷兰合作银行 10（5）塞浦路斯银行 112、“过渡式”优先股 123、二级资本工具 13（1）瑞银集团 13（2）工银亚洲 14（3）瑞士信贷 154、可转换或有资本工具（CoCo） 15三、中国银行业资本工具创新：双刃剑 171、资本工具现状 172、监管放行 18（1）包含减记条款的资本工具 19（2）包含转股条款的资本工具 19（3）减记或转股的触发事件 203、银行积极参与 204、弊端 21一、资本创新理论介绍2019年，巴塞尔委员会推出巴塞尔资本协议Ⅲ，对商业银行资本的质量和标准提出了更为严格的要求。面对新的资本监管要求，欧美银行担忧提高资本质量后无法达标，中国银行业则对监管标准的提高表示关注，资本工具创新迫在眉睫。资本工具的创新，一方面可以优化商业银行的资本结构，另一方面也可为资本市场的投资者提供更多的选择。巴塞尔协议Ⅲ颁布后，资本工具创新已成为国际商业银行资本补充的重要手段，同时对中国银行业起到了良好的示范和借鉴作用。在巴塞尔Ⅲ的资本定义中，一级资本主要包括三类：包含普通股和非累积永久性优先股的永久股东权益；包含资本盈余、留存盈余或未分配利润等的公开储备以及少数股东权益。二级资本，也就是附属资本的定义是通过不同工具和类别来定义的，主要由未公开储备、重估储备、在1.25%和0.6%风险加权资产上限控制下的一般贷款损失储备、混合债务资本工具以及定期的次级债。此外，巴塞尔Ⅲ同时提出了资本吸收损失的相关机制和要求，主要包括：非普通股一级资本和二级资本工具必须满足的触发条件一旦发生，这些工具或被核销或被转为普通股。其中由核销引发的对工具持有者的补偿必须以普通股的形式立即支付等。同时给出了相应的过渡期安排，“新老划断”的安排保证了已发行资本工具的有效性，为资本工具的创新留出了空间。二、国际资本工具创新案例总结1、一级资本工具（1）澳大利亚新西兰银行澳大利亚新西兰银行集团于2018年11月在澳大利亚交易所发行的可转换优先股（Convertiblepreferenceshares）被视为非创新型其他一级资本工具，除非转换条件没有满足或在转换时间之前由第三方购买了优先股，否则六年后优先股将转换为普通股。其中优先股的股利为非累积的且拥有浮动利率。当未来某一确定事件（例如收购或监管事件）发生时，在澳大利亚金融监管局（APRA）的允许下发行行将选择转换成为普通股。2017年9月30日，公司用2017年9月4日筹集的10810万美元以每股$100的价格发行108万澳新可转换优先股（不包括130万美元的发行费用：净增加10680万美元）。澳新可转换优先股是全额付清，优先且非累积强制可转换优先股，在澳大利亚证券交易所上市。强制转换日在2014年6月16日或当所有的强制转换条件均满足时的每个季度股息支付日。如果不以澳新可转换优先股分配，则公司在支付股息和分红、澳新银行普通股本或其他任何股本或安全等级等于或低于澳新可转换优先股回报方面出现困难。2018年10月8日，澳大利亚新西兰银行20名最大的股东持有2,672,105股份，占发行总量的24.71%。澳大利亚新西兰银行可转换优先股投票权：除下列情况外澳大利亚新西兰银行可转换优先股并不赋予其股东在例行会议上的投票权：（1）任何减少澳新银行的股本方案，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（2）任意一项影响澳新银行可转换优先股权利的提案；（3）对批准的回购协议条款的任何决议，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（4）清盘澳新银行的提案；（5）对澳新银行全部财产、业务和企业处置方案的提议；（6）清盘澳新银行的任何情况（7）未支付股息的任何情况；澳新银行可转换优先股股东享有投票权的决议或建议，享有以下权利：（1）举手表决时一人一票；（2）在一项民意调查中，一人一票。澳大利亚新西兰银行2018年净利润29.42亿美元，同比下降11.3%，ROE和ROA均有较大幅度下降，一级资本充足率10.6%，同比提高2.9个百分点，总资本充足率13.7%，同比提高2.6个百分点。（2）花旗集团2018年12月花旗集团于纽交所发行的有形利息增强普通股（TangibleDividendEnhancedCommonStock，简称T-DECs），每个T-DEC可以看作是由一个预付的股票购买合同和分期偿还的次级债。其中股票购买合同将在三年后自动转换为花旗集团的普通股，转换成普通股之前次级债将按照固定利率进行支付随后在转换普通股时到期。如果花旗集团选择提前执行购买合同，则投资者有权要求花旗集团赎回债券。2020年花旗银行净利润增长7.07%，达到17.78亿美元，ROE和ROA基本保持稳定，一级资本充足率13.55%，总资本充足率16.99%，连续两年持续上涨。上图可见，花旗银行的股价急剧下跌。究其原因，之前有报道说该银行董事会考虑采取各种措施改善银行的状况。公司提出同另外一个公司合并的建议，或者出售银行的核心资产。另外，由于全球经济危机的冲击，美国的失业率达到10.1%，GDP连年紧缩，房地产市场和股票市场保持低迷，个人和企业破产逐年增加。这些因素均促使信贷成本大幅增加，股价下降。（3）劳埃德银行在危机爆发后的2018年底，劳埃德银行（LloydsBankingGroup）于伦敦交易所发行了无限期的增强型资本票据（EnhancedCapitalNotes，简称ECN），也称为或有资本工具（contingentcapitalsecurities），该资本工具由劳埃德集团的非经营性子公司发行但由劳埃德集团提供无条件不可撤销担保，其选择了劳埃德集团的核心一级资本充足率低于5%作为触发事件。发行方可以执行看涨期权以实现对该ECN的赎回，第一个可选的赎回期在发行十年之后，随后的每一个利息支付日都可执行该期权。在第一个可选的赎回期之前该资本工具按照固定利率派息，之后按照3个月的美元LIBOR利率加边际的浮动利率支付利息。这种增强型资本工具可以成为补充其他一级资本的重要参考。劳埃德银行2019年净利润为负，2020年净利润进一步下滑，规模减少，核心一级资本充足率提高到10.8%，总资本充足率提高到15.6%。（4）荷兰合作银行荷兰合作银行作为非上市银行，进行了可减记一级资本工具的创新，于2020年11月发行20亿美元永续一级资本债券，赎回权在2018年6月29日后可行使。票面利率为8.4%，每半年支付一次；在首个赎回日后每5年利率重置为美国国债基准利率+749基点。其损失吸收触发条件：股权资本比率小于8%或发行人及荷兰央行认为股权资本比率将在近期小于8%，便进行永久减记。减记数额根据该比率缺口按比例计，与股权资本享有同等地位。（5）塞浦路斯银行塞浦路斯银行进行了可转股的其他一级资本工具的创新，于2020年4月发行了13亿欧元的一级资本债券，期限为永久且5年内不可赎回。欧元债券的票面利率为6.5%(至2017年6月30日)，此后利率调整为Euribor+300基点；美元债券的票面利率为6%(至2017年6月30日)，此后调整为Libor+300基点。利息支付方式为非累积，即银行可自主或按照央行要求根据资本情况停发利息，且不能发放利息给一般股东及其他一级资本工具持有人。其损失吸收触发条件：核心一级资本或普通股核心资本小于5%，或塞浦路斯央行认为银行不符合资本要求，将触发转换。其无法生存条件：由塞浦路斯央行认为可转债券需要转换增加银行资本以防止其破产，或认为需要国家注资防止其破产。2020年塞浦路斯银行实现净利润116.8万欧元，同比上涨12.3%，ROE和ROA较上一年度均有较大提高，2020年一级资本充足率和总资本充足率分别为7.5%和7.8%，同比下降0.2个百分点。2、“过渡式”优先股自巴塞尔协议Ⅲ颁布实施以来，国际上尚未有过严格符合其一级资本要求的优先股发行。但澳大利亚的银行已尝试发行符合澳大利亚审慎监管局（APRA）界定的类一级资本优先股，可以作为“过渡式”资本工具的安排，具有一定借鉴意义。澳大利亚西太平洋银行2021年3月发行10亿澳元优先股。期限永续，但受强制和可选转股、赎回和转让条款限制。设置浮动股息，股息制动机制为：如没有完全派发优先股股息，不得发放股息给其他普通股股东，也不得回购或赎回任何其他普通股。可向澳交所申请在主板挂牌上市。强制转股日期为2021年3月31日或2021年3月31日后的第一个股息支付日。强制提前转股事件包括：资本事件，最新披露显示一级核心资本小于或等于5.125%；收购事件，有人提出无条件收购50%或以上的普通股股权，或由于进行重组而导致其中一方获得50%及以上的普通股股权。满足特定条件时，银行可选择转股或赎回。可选提前转股或赎回日期为2019年3月31日或其后的每个股息支付日。澳大利亚西太平洋银行2021年一级资本充足率10.3%，2017~2021年五年连续上涨，总资本充足率11.7%，同比提高0.7个百分点，总资产6749.65亿元，净资产462.19亿元，ROE12.9%，同比下降3.1个百分点，ROA0.9%，同比下降0.1个百分点，2021年净利润57.90亿元，同比下降17.18个百分点。3、二级资本工具（1）瑞银集团瑞银集团进行了可减记二级资本工具的创新，于2021年2月发行了20亿美元债券，票面利率为7.25%，期限10年，且5年不可赎回，首个赎回日为2018年2月22日。损失吸收触发条件：违反5%的核心一级资本充足率要求，或无法生存时（以较早者为准），按全额永久减记。无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要进行永久减记或必须获得公共部门支持以防止破产。从年报看，瑞银集团2019年转亏为盈且利润高达75.34亿元，但2020年净利润同比下降高达44.79个百分点，ROE7.2%,ROA0.3%，均同比下降一半，巴塞尔II一级资本充足率19.6%，同比提高1.8个百分点。（2）工银亚洲2020年10月，工银亚洲在香港成功发行10年期15亿元人民币新型资本工具。由于工银亚洲为非上市公司，无法发行在一定条件下可转换成股份的长期次级债券，唯一选择是设立减记条款，即当生存能力事件被触发后，工具本金损益减值为零。其生存能力事件指香港金融管理局认定工银亚洲没有偿付能力，或需要使用公众资金注入工银亚洲进行挽救。工银亚洲此项减记条款的设定直接引用了巴塞尔协议Ⅲ的相关条款，赋予香港金管局更大的监管权力，获得了监管机构的认可。工银亚洲2020年实现归属于股东的净利润31.53亿港元，同比增长5.0%，每股收益2.13港元，ROE10.8%，ROA0.8%，与上年相比均下降，资本充足率2020年15.9%，同比提高1个百分点。（3）瑞士信贷瑞士信贷进行了可转股二级资本工具的创新，于2020年2月发行20亿美元二级资本工具，期限30年，利率为7.875%。首次赎回日为2017年8月24日，之后票息调整为年期掉期利率中间价+522个基点。其损失吸收触发条件：在无法生存或核心一级资本充足率低于7%时转股（股价为当时市场价格与普通股面值中较高者）。其无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要通过公共部门支持以防止破产。国际上现有二级资本工具多选择减记作为损失吸收安排，而瑞士信贷设计了强制转股条款。瑞士集信贷2020年净利润19.63亿元，较之前两年降幅较大，ROE连续下降，2020年为5.8%，ROA呈先增后降趋势，2020年巴塞尔II核心一级资本充足率12.9%，总资本充足率24.2%，均比上年有所增长。4、可转换或有资本工具（CoCo）可转换或有资本工具（CoCo，ContingentConvertibles）是国际市场对附带转换条款的应急资本工具的统称，由于附带触发事件下的强制转股减计机制，CoCo具备巴塞尔协议Ⅲ规定的一级资本和二级资本工具的部分特点，允许金融机构在陷入财务困难的时候，按先前设计吸收损失。CoCo在正常情况下与普通债券没有太大分别，但若发生了触发事件（一般定义为一个客观的判定指标，如一级资本充足率低于某程度），则会自动按预定的转股比例进行转股。由于CoCo带有自动转股机制，可用作吸收损失，因此符合巴塞尔协议Ⅲ有关混合资本工具的规定。传统可转债的转股权利一般都在投资者手上，而CoCo的转股权利则在发行人手上。意大利联合信贷银行在2020年7月发行5亿欧元CoCo债，票面利率为9.375%。损失吸收触发条件：发行人或监管当局在评定发行人的财务和偿付能力后，认为有需要进行减记；银行的资本充足率低于8%，银行认为有必要进行减记；等等。意大利联合信贷银行2019年净利润大幅增长，2020年达到21亿欧元，ROE连续两年上涨，2020年为8.8%，ROA由2018年的0.2%上涨到0.6%，核心一级资本充足率17.8%，同比提高1.2个百分点。三、中国银行业资本工具创新：双刃剑1、资本工具现状整体来看，中国商业银行目前的资本水平较高、资本质量较好，然而高资本质量对应的必然是高成本，这不仅不利于资本补充的可持续性，也会使中国银行业在国际舞台的竞争中处于不利地位。另外，中国银行业资本工具的匮乏使得原来高质量的普通股和留存收益等无法覆盖更高的资本要求，外源融资的压力不断增加，因此，对资本工具创新，大力拓展资本补充渠道对中国银行业来说至关重要。由表13可见，中国银行业核心资本充足，但核心一级资本、一级资本和二级资本几乎相同。究其原因，一方面由于商业银行主动进行金融创新，另一方面由于监管当局的要求限制了对创新型资本工具的认可。根据对16家上市银行2021年中报数据测算，构成核心一级资本的主要组成部分（包括股本、资本公积金、盈余公积金、一般风险准备和未分配利润）占现行标准下一级资本的比重如表所示，可见大部分银行的绝大多数一级资本都是由核心一级资本构成的。而资本补充大部分依靠外源融资，选择2020年全年为考察区间，仅从未分配利润增长占一级资本增长的比例来看，16家上市银行平均占比不到50%（表14）。2、监管放行2021年12月7日，银监会发布《关于商业银行资本工具创新的指导意见》。《指导意见》首先提出了商业银行资本工具创新的基本原则：一是坚持商业银行是资本工具创新主体原则。二是坚持先易后难、稳步推进的原则。三是坚持先探索、后推广的原则。《指导意见》明确了合格资本工具的认定标准：从2022年1月1日起，商业银行发行的非普通股新型资本工具，应符合《资本办法》的相关规定，并通过合同约定的方式，满足本指导意见提出的认定标准。（1）包含减记条款的资本工具①当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按照合同约定进行减记。减记可采取全额减记或部分减记两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。②当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定进行全额减记。③若对因减记导致的资本工具投资者损失进行补偿，应采取普通股的形式立即支付。（2）包含转股条款的资本工具①当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按合同约定转为普通股。转股可采取全额转股或部分转股两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。②当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定全额转为普通股。③商业银行发行含转股条款的资本工具，应事前获得必要的授权，确保触发事件发生时，商业银行能立即按合同约定发行相应数量的普通股。（3）减记或转股的触发事件“其他一级资本工具触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）。“二级资本工具触发事件”是指以下两种情形中的较早发生者：①银监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。②相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。在满足上述合格标准的基础上，鼓励商业银行根据市场情况和投资者意愿，在合同中自主设定减记或转股条款。《指导意见》提高了商业银行资本工具的损失吸收能力，有助于增强银行体系稳健性，并最大限度利用国际规则和国内法规给予的政策空间，拓宽商业银行资本补充渠道，夯实银行服务实体经济的资本基础。同时，《指导意见》丰富了资本市场金融工具，有助于缓解银行融资对资本市场的压力。在鼓励商业银行资本工具创新的同时，《指导意见》明确要求商业银行应坚持以内源性资本积累为主的资本补充机制，科学制定发展战略和资本规划，强化资本约束，转变发展方式，控制风险资产的过快增长。3、银行积极参与2022年1月16日工商银行发布董事会决议公告。公告中涉及“2014年末前新增发行不超过600亿元人民币等值减记型合格二级资本工具的议案等事项”，这意味着中国银行业将试水银行资本工具创新，具体哪家银行先发行，我们拭目以待。从需要补充资本这个角度看，农行、招行、民生、光大银行要求比较强烈。4、弊端中国银行业原有次级债从2023年开始每年减记10%，需要新资本债补充进去，从国外经验看，新资本工具大发行成本是要高于原次级债，这将增加银行财务成本。第二，要发行可以补充一级资本的资本工具，需要满足永续条款，这在中国债券史上需要突破。第三，由于一些保险机构等长线投资者因为持有二级市场银行股票，或者原来的次级债，新发行债券的利率如果较高，可能引起这些机构对股票或者债券的抛售，即“以新换旧”，势必影响银行股价和债券价格调整。

2023年出版行业分析报告2023年9月目录一、技术进步与新媒体发展带动出版业数字化转型 PAGEREFToc357197373\h31、数字化是出版行业未来的发展趋势 PAGEREFToc357197374\h32、新媒体时代用户消费习惯改变 PAGEREFToc357197375\h53、移动终端普及带动产业发展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持数字出版产业转型 PAGEREFToc357197377\h8二、传统出版业增长平缓，但用户需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、图书期刊报纸整体增速保持平稳 PAGEREFToc357197379\h92、用户消费需求仍然旺盛，综合阅读率稳步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教辅是中国出版业的支柱和驱动力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入学率不断提高，教育出版市场前景广阔 PAGEREFToc357197382\h122、出版集团深耕教育出版市场，开拓全国盘活出版资源 PAGEREFToc357197383\h14一、技术进步与新媒体发展带动出版业数字化转型1、数字化是出版行业未来的发展趋势随着技术的发展，特别是互联网技术的进步、电脑的普及以及数字阅读器的开发，人们的阅读习惯和阅读环境发生了深刻的变化。相比于传统的报纸、期刊、图书等传媒方式，人们越来越倾向于选择数字媒体，数字出版产业也随之迎来了一个高速发展期。传统出版公司在数字化浪潮中也同样而临着冲击，目前行业龙头公司已经开始积极布局数字出版等新领域。传统出版向数字出版转型，使得通过提供内容实现价值的出版行业将不再囿于纸质图书的产品形态，得以突破货架经济的限制，成为互联网经济的一部分，规模经济、长尾效应作用更加突出;在定价机制、盈利模式等方而也有望制定新的规则、开创新的空间。2023年，全球电子书市场增速加快，美英市场发展最快。美国电子书市场占美国整个图书市场份额的近8%，达到了2.7亿英镑。英国市场2023年的电子书产品销售同比增长20%至1.8亿英镑。德国的电子书市场不到整个图书市场份额的1%，即少于7500万英镑。2023年日本电子书市场占图书市场的1.1%，即117亿日元(9000万英镑)，韩国电子书市场销售额达到了1975亿韩元(C1.1亿英镑)。近年来，我国数字出版产业也发展迅猛，2023年国内电子图书产业收入规模达到4亿元，同比2023年增长33%}2023年国内电子图书产业入规模达到5亿元，同比2023年增长25%。2、新媒体时代用户消费习惯改变根据“第九次全国国民阅读调查”结果，2023年我国18-70周岁国民包括书报刊和数字出版物在内的各种媒介的综合阅读率为77.6%，其中传统媒介如报纸、期刊阅读率都下降，数字化阅读方式同比大幅增长。数字化阅读方式主要包括网络在线阅读、手机阅读、电子阅读器阅读、光盘阅读、PDA/MP4/MP5阅读等。对各类数字化阅读方式的接触情况进行分析发现，2023年我国18周岁-70周岁国民的网络在线阅读、手机阅读、电子阅读器阅读、光盘读取等数字化阅读方式接触率，均有不同程度的上升。现代生活节奏加快，受到高强度的工作、丰富的娱乐活动以及网络冲浪的挤压，在家中、办公室等固定场所的整块阅读时间渐渐萎缩。人们的时间被分散到上下班路途、会议就餐等过程中，形成越来越多的“时间碎片”。充分利用这些“时间碎片”的移动阅读，释放了大批有心没时间的读者的阅读需求，成为当下阅读的流行方式，手机、平板电脑、电子书等移动电子阅读器正在让人们的阅读习惯“移动化”。2023年，在报纸期刊阅读率走弱之时，以手机、电子阅读器为代表的移动数字阅读成为促进国民阅读率增长的主要引擎。随着信息技术的发展，手机阅读、电子阅读器阅读等新型便捷的阅读方式走进人们的生活，使阅读行为不再受时间、空间和环境的限制，阅读变得更加容易进行。这些数字化阅读方式的发展，也成为国民综合阅读率上升的一个重要因素。2023年，我国18周岁-70周岁国民数字化阅读方式(网络在线阅读、手机阅读、电子阅读器阅读、光盘阅读、PDA/MP4/MP5阅读等)的接触率为38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8个百分点，增幅为17.7%。根据《第九次国民阅读调查》统计，从2023年到2023年的4年间，呈现出逐年攀升的态势，特别是在2023年以后，年均增幅度都在6个百分点左右。3、移动终端普及带动产业发展数字阅读产业的兴起很大程度受益于数字终端的普及，数字阅读器包括两类，一类是专门的电子阅读器、电纸书等设备，另一类是移动终端，包括平板电脑、手机等。根据IHSiSuppli2023年12月的数据整理发现，2023年全球电子阅读器出货量较2023年增长了108%，达到了2710万台的规模。据预测，该数据在2023年将达到3710台，但是增长率放缓，约为37%。预计未来电子阅读器的出货量仍将保持增长的趋势，但增速会逐渐放缓，主要是由于前期固定用户的使用率基本趋于饱和，另外来自平板电脑，智能手机等移动终端的快速发展，也会影响纯电子阅读器终端的增长率。近年来移动终端快速发展，2023年全球智能移动终端(平板及手机)出货量达到了4.87亿部，首次超过了全球市场PC(台式本及笔记本)的出货量。我们认为，未来移动终端是带动产业发展的主要力量，单一功能的电子阅读器会被逐渐淘汰，随着相关应用和内容的丰富，未来趋势是平台化的运作，通过云端进行存储和交互。在中国市场上，智能终端发展迅速，我们预计智能手机出货量在2023年将超过功能手机。4、政策大力扶持数字出版产业转型2023年4月末，新闻出版总署《新闻出版业“十四五”时期发展规划》正式发布。《规划》第一次将“电子书包研发工程”列入“十四五”重大工程项目。《规划》指出，通过电子书包及配套资源数字化工程提高教学资源重复使用率，推动节能减排，形成内容丰富、互动性强、易于学生使用、符合青少年阅读习惯的数字教学出版体系，推动电子书包的发展。2023年出台的《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2023-2023年)》明确要求，加强优质教育资源开发与应用。2023年下半年，新闻出版总署等牵头组织的专门机构就电子书包的标准等开始研究制定，在北京、上海、成都、广州、深圳、大连等大城市的中小学，开始了电子书包教学模式的实验和研究，研究涉及语文、数学、英语、科学、综合活动等课程。教育产业的数字化，将是出版集团进行数字化转型的最佳切入点，数字教育包括电子书包和教育信息化，教育部制定了100个示范区来进行试验推广，传统的出版集团抓住教育产业的机遇进行数字化转型，再逐步全而向出版行业进行数字化转型。二、传统出版业增长平缓，但用户需求仍然旺盛1、图书期刊报纸整体增速保持平稳出版发行行业在数字出版技术进步与消费行为变迁挑战下，整体呈现平缓增长态势，在当前全球经济不景气的大背景下，以及新媒体的冲击下，传统媒体的发行和销售收入(包括图书、期刊、报纸)增幅在10%以内。在教材教辅改革、人口结构变化的大趋势下，图书内生经营而临较大压力，出版类公司的成长需要寄希望于外延整合和发行及商业模式变革。2023年前9月，图书销售指数累计同比降幅1%，较上年同期及2023年全年均实现正增长。我们认为，虽然出版发行景气度偏弱，但应该看到，发行资产往往包括良好的地段优势资源(如市中心新华书店)，如果结合商业文化地产运作，将有资产增值机遇。我们预判结合影院、图书、娱乐的综合文化地产，将是政府重点支持方向，也可能成为凤凰传媒等公司求新求变的突破点。2、用户消费需求仍然旺盛，综合阅读率稳步提升根据第六次人口普查结果，全国总人口数为13.7亿人，对比2023年第五次人口普查增加了0.74亿人，年平均增长率为0.57%。从年龄结构上来看，年我国0-14岁人口为2.22亿人，占16.6%;15-59岁人口为9.40亿人，占70.14%;60岁及以上人口为1.78亿人，与2023年数据对比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93