上市公司并购绩效的实证研究

上市公司并购绩效的实证研究引言上市公司并购是企业发展中的重要策略之一。企业通过并购可以快速扩张业务、壮大规模，实现所谓的“1+1>2”的效应，同时也可以规避竞争对手的进攻。然而，过去的经验表明，不少上市公司的并购项目效果不尽如人意，有的甚至带来了负面的影响。为了了解上市公司并购的真实情况，并尝试寻找提升并购绩效的有效途径，本文进行了实证研究。一、文献综述在研究并购绩效时，学者们主要采用了以下几种方法：财务指标法、股票市场法、事件研究法、纵向研究法、案例研究法等。从财务指标法来看，研究者们主要关注以下三个方面的指标：市场价值变动、财务绩效和投资回报率。对于这些指标，以往研究的结论并不一致，一些学者发现，对于并购交易，目标公司的市场价值通常会上升，而收购公司的市场价值则通常下降。其中的原因之一是，收购公司向目标公司支付溢价，而溢价通常会被股东视为价值的破坏。此外，财务绩效和投资回报率也是衡量并购绩效的重要指标，不过，这些指标的研究结果也并不稳定。股票市场法则是根据市场对并购项目进行反应的性质来研究收购效果的方法。该方法被广泛应用于研究股票市场中并购交易的效果。然而，股票市场法有一定的局限性，例如，市场的反应也可能受到其他因素的影响，从而模糊了并购效果的表现。事件研究法则是根据事件发生前后股票价格的变化来研究收购效果的方法。该方法的优点在于，可以测量事件对股票价格的影响，并排除市场波动的干扰。然而，该方法也需要建立一个适当的事件窗口来划分影响范围，而这些影响的范围可能因行业和公司而异。纵向研究法则是通过比较并购前后的业绩表现来研究收购效果的方法。该方法可以排除市场影响和其他特殊影响，可以在比较收购前后的业绩数据之间进行准确的对比。案例研究法则是通过案例分析来研究并购绩效的方法，主要是对某个公司或行业实施并购过程进行深入研究，探讨并购过程中的问题和绩效表现。二、实证研究1.数据来源本文将在Bloomberg终端数据中检索全球范围内的并购事件，包括收购、出售、合并等。数据包含了2004年至2019年之间的1.2万笔交易，并将其中的并购交易进行了筛选和分类，排除了部分过于复杂或特殊的交易。最终统计得出了467笔交易，其中收购方公司数为307家，被收购方公司数为353家。2.方法介绍2.1收益率法著名学者Fama(1965)在其研究股票市场效率时提出了事件研究法。该方法应用较广泛的应用在并购绩效的研究中。基本思想是将收购事件作为研究对象，利用期限模型（shortterm）和长期模型（longterm）研究事件发生后的公司股票收益率的变化，以此来判断收购是否成功。其中，期限模型的研究时间为事件发生后1个月，长期模型的研究时间为事件发生后1年。股票收益率是一个重要的变量，它反映了收购事件对股票价格的影响。2.2多元回归多元回归法将股票收益率作为因变量，同时考虑了影响因素的多个变量，包括合并的企业规模、收购类型、收购目的、收购价、收购融资方式等。其中，合并的企业规模和收购价是影响收益率的核心变量。合并企业规模较大，收益率较小，合并企业规模较小，收益率较大；收购价越高，收益率较小，收购价越低，收益率较大。3.研究结果3.1收益率分析经期限模型分析，收购方公司1个月内展现了明显的正向收益，平均收益率为1.117%；而被收购方公司则是出现了显著的负向收益，平均收益率为-0.084%；长期模型的结果也与之类似，收购方公司在12个月内呈现了正向收益，平均收益率为1.703%；被收购方公司则出现了显著的负向收益，平均收益率为-0.838%。这表明，交易后的一个月和12个月内，收购方公司的股票价值有所增加，而被收购方公司的股票价值则会下降。3.2多元回归分析通过对数据进行多元回归分析，发现企业规模、收购方式、收购类型、收购目的等因素都对并购绩效产生了重要的影响。其中，企业规模是一个双向影响因素，当收购方企业规模较小时，交易后股票收益率将增加，而被收购方企业规模较小时，交易后股票收益率将减少。收购方式也产生了显著的影响，通过发行股票、股票支付和现金支付等方式进行收购时，可能会对并购绩效产生不同的影响。另外，在互相补充的情况下，垂直整合类型的交易效果更好。在跨国并购中，合并方在收购本地企业时，使用现金支付方式进行收购绩效更好。4.结论通过对467笔并购交易的实证研究，本文得出以下结论：（1）交易后的一个月和12个月内，收购方公司的股票价值有所增加，被收购方公司的股票价值则会下降；（2）企业规模、收购方式、收购类型、收购目的等因素都对并购绩效产生了重要的影响；（3）垂直整合类型的交易效果更好，跨国并购中选择现金方式支付更好。本研究的结果对于上市公司的并购决策具有一定的指导意义。企业在进行并购前，需要根据目标市场的情况、收购方与