中级会计职称《财务管理》第六章-投资管理

『知识框架』

第一节投资管理概述

一、基本要求

理解投资的分类；

二、重点内容回顾按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系（方式性）直接投资将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产。间接投资将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。投资对象的存在形态和性质（对象性）项目投资购买具有实质内涵的经营资产。属于直接投资。证券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。属于间接投资。按对企业未来生产经营前景的影响发展性

投资对企业未来的生产经营发展全局有重要影响的企业投资，也称为战略性投资。维持性

投资为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，也称为战术性投资。按投资活动资金投出的方向对内投资在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需要的经营性资产。都是直接投资。对外投资向本企业范围以外的其他单位的资金投放。主要是间接投资，也可以是直接投资。按投资项目之间的相互关系独立投资相容性投资，各个投资项目互不关联，互不影响，可以同时存在。互斥投资非相容性投资，各个投资项目之间相互关联，相互替代，不能同时存在。

三、核心公式

略

四、典型题目演练

『例题·多选题』下列关于投资类型的表述中，正确的有（）。

A.项目投资，属于直接投资B.证券投资属于间接投资

C.对内投资是直接投资D.对外投资是间接投资

『正确答案』ABC

『答案解析』对外投资主要是间接投资，也可以是直接投资。所以D的说法是错误的。本题的正确选项是ABC。『例题·单选题』下列各项中，属于发展性投资的是（）。

A.更新替换旧设备B.配套流动资金投资

C.生产技术革新D.企业间兼并合作

『正确答案』D

『答案解析』发展性投资是指对企业未来的生产经营发展全局有重要影响的企业投资，也称为战略性投资。企业间兼并合作属于发展性投资，正确选项为D。『例题·单选题』下列有关企业投资的说法中，不正确的是（）。

A.项目投资属于直接投资

B.投资是获取利润的基本前提

C.投资是企业风险控制的重要手段

D.按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为直接投资和间接投资

『正确答案』D

『答案解析』按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系，企业投资可以划分为直接投资和间接投资；按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为项目投资和证券投资。所以，选项D的说法不正确。『例题·单选题』投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金，需要考虑的内容包括（）。

A.固定资金与流动资金的配套关系

B.生产能力与经营规模的平衡关系

C.资金来源与资金运用的匹配关系

D.发展性投资与维持性投资的配合关系

『正确答案』ABCD

『答案解析』投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金，具体包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发展性投资与维持性投资的配合关系、对内投资与对外投资的顺序关系、直接投资与间接投资的分布关系等等。『例题·多选题』投资管理程序包括下列各项中的（）。

A.投资计划制订B.可行性分析

C.现金流量计算D.实施过程控制

『正确答案』ABD

『答案解析』投资管理程序包括投资计划制订、可行性分析、实施过程控制、投资后评价等。第二节投资项目财务评价指标

『知识点1』项目现金流量

一、基本要求

1.理解现金流量的含义；

2.掌握营业现金净流量的计算。

二、重点内容回顾

三、核心公式

固定资产变现净损益＝变价净收入－固定资产的账面价值

固定资产的账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧

营业现金净流量

＝税后营业利润+非付现成本

＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋非付现成本×所得税率

四、典型题目演练

『例题·多选题』一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量。这里的现金包括（）。

A.库存现金

B.银行存款

C.相关非货币资产的账面价值

D.相关非货币资产的变现价值

『正确答案』ABD

『答案解析』投资决策中的现金流量通常指现金净流量。这里的现金包括库存现金、银行存款、相关非货币资产的变现价值。『例题·单选题』年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以50000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%；目前变价净收入为15000元，假设所得税税率为25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。

A.减少1000元B.增加1000元

C.增加15250元D.增加14750元

『正确答案』D

『答案解析』年折旧＝50000×（1－10%）/10＝4500（元），变现时的账面价值＝50000－4500×8＝14000（元），变现净收入为15000元，变现净损益＝15000－14000＝1000（元），说明变现净收益为1000元，变现净收益纳税＝1000×25%＝250（元），由此可知，卖出现有设备除了获得15000元的现金流入以外，还要交纳250元的所得税，所以，卖出现有设备对本期现金流量的影响是增加15000－250＝14750（元）。『例题·计算分析题』某企业计划进行某项投资活动，现有甲、乙两个互斥项目可供选择，相关资料如下：

（1）甲项目需要投入150万元，其中投入固定资产110万元，投入营运资金资40万元，第一年即投入运营，营业期为5年，预计期满净残值收入15万元，预计投产后，每年营业收入120万元，每年营业总成本90万元。

（2）乙项目需要投入180万元，其中投入固定资产130万元，投入营运资金50万元，固定资产于项目第一年初投入，营运资金于建成投产之时投入。该项目投资期2年，营业期5年，项目期满，估计有残值净收入18万元，项目投产后，每年营业收入160万元，每年付现成本80万元。

固定资产折旧均采用直线法，垫支的营运资金于项目期满时全部收回。该企业为免税企业，资本成本率为10%。

已知：（P/A，10%，4）＝3.1699，（P/F，10%，2）＝0.8264，（P/F，10%，5）＝0.6209，（P/F，10%，7）＝0.5132。

要求：

（1）计算甲、乙项目各年的现金净流量。

（2）计算甲、乙项目的净现值。

（1）

①甲项目各年的现金净流量：

折旧＝（110－15）/5＝19（万元）

NCF0＝－150（万元）

NCF1～4＝（120－90）＋19＝49（万元）

NCF5＝49＋40＋15＝104（万元）

②乙项目各年的现金净流量：

NCF0＝－130（万元）；NCF1＝0（万元）；

NCF2＝－50（万元）；NCF3～6＝160－80＝80（万元）；

NCF7＝80＋50＋18＝148（万元）

（2）

甲方案的净现值

＝49×（P/A，10%，4）＋104×（P/F，10%，5）－150

＝49×3.1699＋104×0.6209－150

＝69.90（万元）

乙方案的净现值

＝80×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，2）＋148×（P/F，10%，7）－50×（P/F，10%，2）－130

＝80×3.1699×0.8264＋148×0.5132－50×0.8264－130

＝114.20（万元）

『知识点2』项目评价指标

一、基本要求

1.掌握五个财务评价指标的计算；

2.理解五个财务评价指标的评价特点。

二、重点内容回顾

净现值≥0；年金净流量≥0；现值指数≥1；

内含收益率≥基准收益率；

投资回收期≤基准投资回收期。项目可行。

三、核心公式

净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值

年金净流量＝现金净流量总现值/年金现值系数

现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值

项目的净现值＝0的贴现率就是内含收益率。

静态回收期：未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间。

动态回收期：未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。

四、典型题目演练

『例题·单选题』某投资项目需在开始时一次性投资50000元，其中固定资产投资45000元、营运资金垫支5000元，没有建设期。各年营业现金净流量分别为10000元、12000元、16000元、20000元、21600元、14500元。则该项目的静态投资回收期是（）年。

A.3.35B.3.40C.3.60D.4.00

『正确答案』C

『答案解析』静态投资回收期＝最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数＋最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量＝3＋（50000－10000－12000－16000）/20000＝3.6（年）。『例题·单选题』某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0＝－200万元，NCF1＝－50万元，NCF2～3＝100万元，NCF4～11＝250万元，NCF12＝150万元，则该项目包括投资期的静态投资回收期为（）。

A.2.0年B.2.5年C.3.2年D.4.0年

『正确答案』C

『答案解析』包括建设期的投资回收期（PP）＝3＋50/250＝3.2年，所以本题正确答案为C。『例题·单选题』某项目的现金净流量数据如下：NCF0＝－100万元，NCF1＝0，NCF2－10＝30万元；假定项目的基准折现率为10%，则该项目的现值指数为（）。

A.1.57B.0.57C.－1.57D.－0.57

『正确答案』A

『答案解析』未来现金净流量现值＝30×（P/A，10%，9）×（P/F，10%，1）＝157.07（万元），原始投资额现值＝100（万元），现值指数＝157.07/100＝1.57。『例题·单选题』当资本成本为12%时，某项目的净现值为50元，则该项目的内含收益率（）。

A.高于12%B.低于12%C.等于12%D.无法界定

『正确答案』A

『答案解析』内含收益率就是项目的净现值＝0的贴现率。已知净现值为50元，资本成本为12%，则该项目的内含收益率高于12%。『例题·单选题』下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（）。

A.计算简便B.便于理解

C.直观反映返本期限D.正确反映项目总回报

『正确答案』D

『答案解析』静态投资回收期的缺点是没有考虑回收期以后的现金流量，因此不能正确反映项目总回报。『例题·单选题』某项目的净现值为57.07万元，期限为10年，假定项目的基准折现率为10%，则该项目的年金净流量为（）万元。

A.8.38B.9.29C.5.71D.4.76

『正确答案』B

『答案解析』该项目的年金净流量＝57.07/（P/A，10%，10）＝57.07/6.1446＝9.29（万元）『例题·计算分析题』某企业拟进行一项固定资产投资，投资期为1年，营业期为5年，寿命期为6年，该项目的现金流量表（部分）如下：

现金流量表（部分）单位：万元项目投资期营业期0123456现金净流量－1000－10001001000（B）10001000累计现

金净流量－1000－2000（A）－90090019002900折现现金

净流量－1000－943.4（C）839.61425.8747.3705累计折现现金净流量－1000－1943.4（D）－1014.84111158.31863.3其他资料：终结期的现金净流量现值为100万元。要求：

（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值（C的结果四舍五入保留整数）。

（2）计算或确定下列指标：

①静态投资回收期和动态投资回收期；

②净现值；③现值指数。

（1）计算表中用英文字母表示的项目：

A＝－2000＋100＝－1900；B＝900－（－900）＝1800

C＝100×0.9434×0.9434＝89；D＝－1943.4＋89＝－1854.4

（2）

①静态投资回收期＝3＋900/1800＝3.5（年）

动态投资回收期＝3＋1014.8/1425.8＝3.71（年）

②净现值＝1863.3＋100＝1963.3（万元）

③现值指数＝（1963.3＋1943.4）/1943.4＝2.01（年）第三节项目投资管理

『知识点1』投资方案的决策

一、基本要求

1.理解独立方案的投资决策方法；

2.掌握互斥投资方案的投资决策。

二、重点内容回顾

独立投资方案：内含收益率法。

互斥性投资方案：年金净流量法是最恰当的方法。

净现值法最小公倍期数法

三、核心公式

略

四、典型题目演练

『例题·判断题』在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，可以用内含收益率作出正确的决策。（）

『正确答案』×

『答案解析』内含收益率法的主要缺点在于：第一，计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。第二，在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。某一方案原始投资额低，净现值小，但内含收益率可能较高；而另一方案原始投资额高，净现值大，但内含收益率可能较低。『例题·判断题』从选定经济效益最大的要求出发，互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。（）

『正确答案』√

『答案解析』从选定经济效益最大的要求出发，互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。因此，一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。『2022考题·单选题』某投资项目需要在第一年年初投资840万元，寿命期为10年，每年可带来营业现金净流量180万元，已知按照必要收益率计算的10年期年金现值系数为7.0，则该投资项目的年金净流量为（）万元。

A.60B.120C.96D.126

『正确答案』A

『答案解析』年金现金净流量＝净现值/年金现值系数＝［180×（P/A，i，10）－840]/（P/A，i，10）＝（180×7－840）/7＝60（万元）『2022考题·多选题』某项目需要在第一年年初投资76万元，寿命期为6年，每年末产生现金净流量20万元。已知（P/A，14%，6）＝3.8887，（P/A，15%，6）＝3.7845。若公司根据内部收益率法认定该项目具有可行性，则该项目的必要投资报酬率不可能为（）。

A.16%B.13%C.14%D.15%

『正确答案』AD

『答案解析』根据题目可知：20×（P/A，内部收益率，6）－76＝0，（P/A，内部收益率，6）＝3.8，所以内部收益率在14%～15%之间。又因为项目具有可行性，所以内部收益率大于必要报酬率，所以必要报酬率不能大于等于15%，即选项A、D是答案。『例题·计算分析题』甲公司目前有两个投资项目A和B，有关资料如下：

（1）A项目的原始投资额现值为280万元，投资期为2年，投产后第一年的营业收入为140万元，付现成本为60万元，非付现成本为40万元。投产后项目可以运营8年，每年的现金净流量都与投产后第一年相等。A项目的内含收益率为11%。

（2）B项目的原始投资额现值为380万元，投资期为0年，投产后第一年的税前营业利润为60万元，折旧为20万元，摊销为10万元。投产后项目可以运营8年，每年的现金净流量都与投产后第一年相等。

两个项目的折现率均为10%，所得税税率为25%。

已知：（P/A，10%，8）＝5.3349，（P/F，10%，2）＝0.8264

（P/A，12%，8）＝4.9676，（P/A，10%，10）＝6.1446

要求：

（1）计算两个项目各自的净现值。

（2）计算B项目的内含收益率。

（3）计算两个项目的年金净流量。

（4）如果A项目和B项目是彼此独立的，回答应该优先选择哪个项目，并说明理由。

（5）如果A项目和B项目是互斥的，回答应该选择哪个项目，并说明理由。

『正确答案』

（1）A项目投产后各年的现金净流量

＝140×（1－25%）－60×（1－25%）＋40×25%＝70（万元）

净现值

＝70×（P/A，10%，8）×（P/F，10%，2）－280＝28.61（万元）

B项目投产后各年的现金净流量

＝60×（1－25%）＋20＋10＝75（万元）

净现值

＝75×（P/A，10%，8）－380＝75×5.3349－380＝20.12（万元）

（2）假设B项目的内含收益率为R，则：

75×（P/A，R，8）＝380

即（P/A，R，8）＝5.0667

由于（P/A，12%，8）＝4.9676；（P/A，10%，8）＝5.3349

所以有：（12%－R）/（12%－10%）

＝（4.9676－5.0667）/（4.9676－5.3349）

解得：R＝11.46%

（3）A项目的年金净流量

＝28.61/（P/A，10%，10）＝28.61/6.1446＝4.66（万元）

B项目的年金净流量

＝20.12/（P/A，10%，8）＝20.12/5.3349＝3.77（万元）

（4）由于B项目的内含收益率高于A项目，所以，应该优先选择B项目。

（5）由于A项目的年金净流量大于B项目，所以，应该选择A项目。

『知识点2』固定资产更新决策

一、基本要求

1.掌握继续使用旧设备的投资额的确定；

2.掌握更新决策的基本思路。

二、重点内容回顾

决策方法：属于互斥方案，决策方法是净现值法和年金净流量法。寿命期相同的设备重置决策选择现金流出总现值小的方案寿命期不同的设备重置决策选择年金成本小的方案

三、核心公式

营业现金净流量

＝营业收入－付现成本－所得税

＝税后营业利润＋非付现成本

＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）

＋非付现成本×所得税率

四、典型题目演练

『例题·单选题』某市的地下排水系统已不适应需要，市政府决定全部重建，需一次性投资8000万元，以后每年需投入维护费100万元，每5年末大修一次需投资1000万元，永久使用，原有旧排水系统残料收入500万元。假设贴现率为10%，则现金流出总现值为（）万元。已知：（F/A，10%，5）＝6.1051，（P/A，10%，5）＝3.7908

A.11138B.10138C.9600D.10000

『正确答案』B

『答案解析』现金流出总现值＝8000－500＋100/10%＋[1000/（F/A，10%，5）]/10%＝10138（万元）。『例题·计算分析题』某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价299000元，当前估计尚可使用5年，每年运行成本43000元，预计最终残值31000元，目前变现价值170000元；购置新设备需花费300000元，预计可使用6年，每年运行成本17000元，预计最终残值25000元，除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。该公司预期报酬率12%，所得税税率25%，税法规定该类设备应采用直线法计提折旧，折旧年限为6年，残值为原值的10%。

要求：

（1）分别计算新旧设备折旧额抵税的现值；

（2）分别计算新旧设备最终回收额的现值；

（3）分别计算新旧设备每年付现运行成本的现值；

（4）分别计算新旧设备的年金成本；

（5）为该公司作出决策。

『正确答案』

（1）旧设备年折旧额＝（299000－29900）÷6＝44850（元）

由于已使用3年，旧设备只能再计提3年的折旧

旧设备折旧抵税的现值＝44850×25%×（P/A，12%，3）

＝44850×25%×2.4018＝26930.1825（元）

新设备年折旧额＝（300000－30000）÷6＝45000（元）

新设备折旧抵税的现值

＝45000×25%×（P/A，12%，6）

＝45000×25%×4.1114＝46253.25（元）

（2）旧设备残值流的现值

＝［31000－（31000－299000×10%）×25%］×（P/F，12%，5）

＝［31000－（31000－299000×10%）×25%］×0.5674

＝17433.365（元）

新设备残值流的现值

＝［25000－（25000－30000）×25%］×（P/F，12%，6）

＝26250×0.5066

＝13298.25（元）

（3）旧设备每年付现运行成本的现值

＝43000×（1－25%）×（P/A，12%，5）

＝43000×（1－25%）×3.6048

＝116254.8（元）

新设备每年付现运行成本现值

＝17000×（1－25%）×（P/A，12%，6）

＝17000×（1－25%）×4.1114

＝52420.35（元）

（4）旧设备变现收益（初始流）＝170000－[170000－（299000－44850×3）]×25%＝168612.5（元）

继续使用旧设备的年金成本＝（168612.5－26930.1825－17433.365）/（P/A，12%，5）＋43000×（1－25%）＝66717.64（元）

新设备的年金成本＝（300000－13298.25）/（P/A，12%，6）＋17000×（1－25%）－45000×25%＝71233.36（元）

（5）因为更换新设备的平均年金成本（71233.36元）高于继续使用旧设备的平均年金成本（66717.64元），故应继续使用旧设备。『例题·综合题』乙公司是一家机械制造企业，适用的企业所得税税率为25%，该公司要求的最低收益率为12%。为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一台旧设备予以更新。其他资料如下：

资料一：新旧设备数据资料如下表所示。

表乙公司新旧设备资料金额单位：万元项目使用旧设备购置新设备原值45004800预计使用年限（年）106已用年限（年）40尚可使用年限（年）66税法残值500600最终报废残值400600目前变现价值19004800年折旧400700年付现成本20001500年营业收入28002800资料二：相关货币时间价值系数如下表所示。

表货币时间价值系数期限（n）56（P/F,12%,n）0.56740.5066（P/A,12%,n）3.60484.1114要求：

（1）计算与购置新设备相关的下列指标：①税后年营业收入；②税后年付现成本；③每年折旧抵税；④残值变价收入；⑤残值净收益纳税；⑥第1～5年现金净流量（NCF1～5）和第6年现金净流量（NCF6）；⑦净现值（NPV）。

（2）计算与使用旧设备相关的下列指标：①目前账面价值；②目前资产报废损益；③资产报废损益对所得税的影响；④残值报废损失减税。

（3）已知使用旧设备的净现值（NPV）为943.29万元，根据上述计算结果，做出固定资产是否更新的决策，并说明理由。

『正确答案』

（1）①税后年营业收入＝2800×（1－25%）＝2100（万元）

②税后年付现成本＝1500×（1－25%）＝1125（万元）

③每年折旧抵税＝700×25%＝175（万元）

④残值变价收入＝600（万元）

⑤残值净收益纳税＝（600－600）×25%＝0（万元）

⑥NCF1～5＝2100－1125＋175＝1150（万元）；NCF6＝1150＋600＝1750（万元）

⑦净现值（NPV）

＝1150×（P/A，12%，5）＋1750×（P/F，12%，6）－4800

＝1150×3.6048＋1750×0.5066－4800＝232.07（万元）

（2）①目前账面价值＝4500－400×4＝2900（万元）

②目前资产报废损失＝2900－1900＝1000（万元）

③资产报废损失抵税额＝1000×25%＝250（万元）

④残值报废损失减税＝（500－400）×25%＝25（万元）

（3）由于使用新设备的净现值232.07万元小于使用旧设备的净现值943.29万元，所以不应该更新设备（应该继续使用旧设备）。『例题·综合题』甲公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

资料一：甲公司生产线的购置有两个方案可供选择：

A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%。生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回。生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时，净现值为3228.94万元。资料二：甲公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如下表所示：年度（n）12345678（P/F,12%,n）0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039（P/A,12%,n）0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676资料三：甲公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股）。公司今年的每股股利（D0）为0.3元，预计股利年增长率为10%，且未来股利政策保持不变。

资料四：甲公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。甲公司预期的年息税前利润为4500万元。要求：

（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1－5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。

（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断甲公司应选择哪个方案，并说明理由。

（3）根据资料二、资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断甲公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

（4）假定甲公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：①甲公司普通股的资本成本；②筹资后甲公司的加权平均资本成本。

『正确答案』

（1）①投资期现金净流量NCF0＝－（7200＋1200）＝－8400（万元）

②年折旧额＝7200×（1－10%）/6＝1080（万元）

③生产线投入使用后第1－5年每年的营业现金净流量NCF1－5

＝（11880－8800）×（1－25%）＋1080×25%＝2580（万元）

④生产线投入使用后第6年的现金净流量

NCF6＝2580＋1200＋7200×10%＝4500（万元）

⑤净现值

＝－8400＋2580×（P/A，12%，5）＋4500×（P/F，12%，6）

＝－8400＋2580×3.6048＋4500×0.5066＝3180.08（万元）

（2）A方案的年金净流量

＝3180.08/（P/A，12%，6）＝3180.08/4.1114＝773.48（万元）

B方案的年金净流量

＝3228.94/（P/A，12%，8）＝3228.94/4.9676＝650（万元）

由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此甲公司应选择A方案。

（3）①（EBIT－16000×8%）×（1－25%）/（4000＋7200/6）＝（EBIT－16000×8%－7200×10%）×（1－25%）/4000

（EBIT－1280）/5200＝（EBIT－2000）/4000

解得：每股收益无差别点息税前利润EBIT＝4400（万元）

②每股收益无差别点的每股收益

＝（4400－1280）×（1－25%）/5200＝0.45（元/股）

③甲公司预期的年息税前利润4500万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润4400万元，此时采用债务筹资方案的每股收益更高，所以选择方案二。

（4）①普通股的资本成本＝0.3×（1＋10%）/6＋10%＝15.5%

②筹资后总资本＝40000＋7200＝47200（万元）

筹资后加权平均资本成本

＝8%×（1－25%）×（16000/47200）＋10%×（1－25%）×（7200/47200）＋15.5%×（24000/47200）＝11.06%第四节证券投资管理

『知识点』1证券投资概述

一、基本要求

1.理解证券资产的特点；

2.了解证券投资的风险和目的。

二、重点内容回顾证券资产的特点价值虚拟性；可分割性；持有目的多元性；强流动性；高风险性。证券投资的目的分散资金投向，降低投资风险；利用闲置资金，增加企业收益；稳定客户关系，保障生产经营；提高资产的流动性，增强偿债能力。证券投资的风险系统性风险价格风险由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性再投资风险市场利率下降，而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性购买力风险由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性非系统性风险违约风险证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性变现风险证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性破产风险证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性

三、核心公式

四、典型题目演练『例题·单选题』持续通货膨胀期间，投资人将资本投向实体性资产，减持证券资产。这种行为所规避的证券投资风险类别是（）。

A.经营风险B.变现风险C.再投资风险D.购买力风险

『正确答案』D

『答案解析』证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券资产投资的本金和收益贬值，名义报酬率不变而实际报酬率降低。购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大。如果通货膨胀长期延续，投资人会把资本投向实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券资产价格下跌。『例题·单选题』证券资产的系统性风险，是指由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。下列各项中，不属于证券系统性风险的是（）。

A.价格风险B.违约风险C.再投资风险D.购买力风险

『正确答案』B

『答案解析』系统性风险包括价格风险、再投资风险和购买力风险，违约风险属于非系统性风险。『2022考题·单选题』某ST公司在2022年3月5日宣布其发行的公司债券本期利息总额为8980万元将无法于原定付息日2022年3月9日全额支付，仅能够支付500万元，则该公司债券的投资者面临的风险是（）。

A.价格风险B.购买力风险

C.变现风险D.违约风险

『正确答案』D

『答案解析』违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。

『知识点』2债券、股票及基金投资决策

一、基本要求

1.理解债券的要素对债券价值的影响；

2.掌握债券和股票价值的计算；

3.掌握债券和股票收益率的计算；

4.理解基金投资特点及分类。

二、重点内容回顾

（一）债券要素债券面值债券设定的票面金额，代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日偿付债券持有人的金额。债券票面利率债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率。债券到期日债券到期日，是指偿还债券本金的日期。（二）债券价值及收益率的计算

债券价值指的是未来收取的利息和收回本金的现值。

经常采用市场利率作为贴现率。

债券投资项目的内部收益率，即未来的现金流入量现值等于购买价格的贴现率。

（三）股票价值及收益率的计算

股票的价值为投资于股票预期获得未来现金流量的现值。

如果投资者不打算长期持有股票，股票投资收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率。（四）证券投资基金的分类分类标准分类形式具体内容法律形式契约型基金依据基金管理人、基金托管人之间签署的基金合同设立，合同规定了参与基金运作各方的权利与义务公司型基金独立法人，依据基金公司章程设立，基金投资者是基金公司的股东，按持有股份比例承担有限责任，分享投资收益。委托基金管理公司作为专业的投资顾问来经营与管理基金资产运作方式封闭式基金基金份额持有人不得在基金约定的运作期内赎回基金，即基金份额在合同期限内固定不变。适合长期投资的投资者开放式基金可以在合同约定的时间和场所对基金进行申购或赎回，即基金份额不固定。适合短期投资的投资者投资对象股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金等。

『提示』股票基金为基金资产80%以上投资于股票的基金。债券基金为基金资产80%以上投资于债券的基金投资目标分为增长型基金、收入型基金和平衡型基金。

『提示』风险收益表现：增长型基金>平衡型基金>收入型基金投资理念主动型基金由基金经理主动操盘寻找超越基准组合表现的投资组合进行投资被动（指数）型基金期望通过复制指数的表现，选取特定的指数成分股作为投资对象，不期望能够超越基准组合，只求能够与所复制的指数表现同步

三、核心公式

用简便算法对债券投资收益率近似估算，其公式为：

四、典型题目演练

『例题·单选题』债券的内部收益率的计算公式中不包含的因素是（）。

A.债券面值B.债券期限C.市场利率D.票面利率

『正确答案』C

『答案解析』债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所能产生的预期报酬率，是债券投资项目现金流入现值等于现金流出现值时的折现率，计算中不需要设定贴现率，因此是不受市场利率影响的。『例题·单选题』甲股票目前的股价为10元，预计股利可以按照5%的增长率固定增长，刚刚发放的股利为1.2元/股，投资人打算长期持有，则股票投资的收益率为（）。

A.17%B.17.6%C.12%D.12.6%

『正确答案』B

『答案解析』如果股利增长率固定，并且打算长期持有，则股票投资收益率由两部分构成：一部分是预期股利收益率D1/Po，另一部分是股利增长率g，所以，本题答案为1.2×（1＋5%）/10＋5%＝17.6%。『例题·单选题』某股票为固定增长股票，股利年增长率为6%，今年刚分配的股利为8元，无风险收益率为10%，市场上所有股票的平均收益率为16%，该股票的β系数为1.3，则该股票的价值为（）元。

A.65.53B.68.96C.55.63D.71.86

『正确答案』D

『答案解析』必要收益率＝10%＋1.3×（16%－10%）＝17.8%，股票的内在价值＝8×（1＋6%）/（17.8%－6%）＝71.86（元）。『例题·单选题』关于债券投资，下列各项说法中不正确的是（）。

A.对于非平价发行、分期付息、到期还本的债券而言，随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值

B.只有债券价值大于其购买价格时，才值得投资

C.长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券

D.市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为不敏感

『正确答案』D

『答案解析』市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率变化的敏感性减弱，市场利率的提高，不会使债券价值过分降低。『2022考题·计