人民币汇率形成机制改革后的货币贬值问题研究

人民币汇率形成机制改革后的货币贬值问题研究

自2005年7月21日以来，中国建立了基于市场供求和以市场为基础的一套官方汇率制度，并开始了以市场为基础的游动率制度。此后，人民币的汇率发生了很大的变化。人民币汇率的变化对我国进出口价格具有重要影响。本文首先分析人民币汇率变化的现实状况,探讨人民币对一篮子货币是升值还是贬值,然后,分析在使用不同货币进行对外贸易结算的条件下,当前人民币汇率变化对我国进出口价格的影响。一、人民币汇率变化的实际情况1.人民币对主要货币的贬值人民币汇率形成制度改革以来,人民币对美元汇率不断提高,从2005年7月22日至2007年7月9日,人民币对美元升值了约6.59%1。同期,美元却在持续贬值,如表1所示,2005年7月22日至2007年7月9日,美元除了对日元升值外,对其他主要货币都大幅贬值了,例如,美元对英镑贬值了13.65%,对欧元贬值了11.34%,对加拿大元贬值了13.97%,对俄罗斯卢布贬值了10.31%,对泰铢贬值了23.60%。由于美元的大幅贬值,人民币对各主要货币也随之贬值(见表2)。2005年7月22日至2007年7月9日,人民币除了对日元升值外,对欧元、韩元、新加坡元、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、英镑、澳元、泰铢及加元都是贬值的。不过,人民币除了对泰铢的贬值幅度稍大外,对大部分货币的贬值幅度都比较小,只在5%左右浮动。对比人民币与美元的汇率变化率可以发现,人民币对其他主要货币贬值的幅度远远小于美元对相应货币的贬值幅度(见图1)。2.不同货币权重下的汇率分析根据中国人民银行披露的信息,人民币汇率形成所参考的“一篮子货币”主要有美元、日元、欧元、韩元、新加坡元、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布与英镑、澳元、泰铢及加元等11种货币。因此,人民币对美元升值并不表明人民币对作为参考的一篮子货币也升值。虽然人民币对美元升值了,但是当美元对一篮子货币中的其他国际货币贬值,且贬值幅度大于人民币对美元的升值幅度时,人民币对一篮子货币实际上就是贬值的。我国并不公布一篮子货币中各种货币的权重,但许多学者和机构对此进行研究并估算了相应的权重标准。我们可以借鉴摩根士丹利和汇丰银行的估算结果来分析不同货币权重下的人民币汇率。摩根士丹利根据中国对个别国家的外贸总额以及来自个别国家的海外直接投资总额,估算出各种货币在篮子中的比重为:美元占43.5%;日元占18.4%;接着依次为欧元(14.1%)、韩元(9.3%)、新加坡元(3%)、马来西亚林吉特(2.6%)、俄罗斯卢布(2%)、英镑(2%)、澳元(1.9%)、泰铢(1.7%)及加元(1.4%)。2汇丰银行估算的货币权重则是:美元占35%,欧元和日元分别占20%,在亚洲货币中,韩元占一定比例,此外,马来西亚林吉特、新加坡元等大约各占3%。同时,英镑和加拿大元也分别达到2%左右。3汇丰银行的估算与摩根士丹利的估算只在美元、日元和欧元权重上有较大区别;因为贸易量的增加,假定韩元权重为9.9%,马来西亚元权重为3%。根据上述的货币权重以及表1中人民币对各货币的汇率变化率,可以计算出从2005年7月22日到2007年7月9日,人民币对一篮子货币总体的汇率变化情况。当采用摩根士丹利估算的货币权重时,人民币对一篮子货币是贬值的,贬值的幅度是4.20%(如表3所示);当采用汇丰银行估算的货币权重时,人民币对一篮子货币也是贬值的,贬值的幅度是3.59%(如表4所示)。虽然上述两个计算方法的货币权重有所差别,但结论都是人民币对一篮子货币贬值。人民币对以摩根士丹利和汇丰银行估算权重值计算的一篮子货币贬值,主要还是因为美元对其他主要货币贬值的幅度大于人民币对美元的升值幅度。二、以人民币国际化为调节的价格提高人民币汇率变化会对进口价格产生影响。当人民币对某种货币汇率提高时,相应的进口商品成本减小,进口价格降低;反之,则进口价格提高。例如,人民币对美元升值,以美元结算的那部分进口商品的成本减小,进口价格就降低了;人民币对欧元贬值,以欧元结算的那部分进口商品的成本增大,进口价格就提高了。在我国对外贸易实务中,并非所有的进口贸易都是以美元结算的,不同的国家和地区会使用不同的货币进行结算。因此,在分析人民币汇率变化对我国进口价格的影响时,必须考虑以不同货币结算的进口额的比重。1.贸易及贸易参数估计下面以2007年1-4月我国的进口商品为例,分析人民币汇率变化对我国进口商品价格的影响。2007年1-4月份我国从各国家或地区进口的比重如图2所示。图2中的比重,是按以美元为单位形成的贸易额来计算。根据有关资料,美国、澳大利亚、沙特以及“其他国家或地区”的贸易基本都是以美元结算。我国与日本、韩国的贸易则分别以日元和韩元结算4;东盟的主要贸易伙伴是马来西亚、新加坡和泰国,其主要交易货币是林吉特、新加坡元和泰铢,其余的东盟国家如越南、老挝和缅甸大都使用本币或者人民币;和台湾省的贸易主要以美元、新台币和人民币结算,由于新台币与人民币不能自由兑换,因此大多数情况下仍是使用美元结算;与俄罗斯的贸易主要以卢布结算;与欧盟的贸易基本以欧元结算。表5是我国从不同地区进口的贸易比重及使用的结算货币。2.人民币汇率变化对进口价格的总体影响是人民币汇率变化的结果人民币对某种货币升值时,用该货币结算的进口商品价格降低了;人民币对某种货币贬值时,用该货币结算的进口商品价格提高了。分析进口价格总体的变化情况时,必须要考虑用不同货币结算的贸易额权重,因此,我们要计算“进口价格权重变化率”,令:进口价格权重变化率=以某货币结算的进口额比重×(-人民币对相应结算货币的汇率变化率)因为,人民币升值时,进口价格是降低的,所以进口价格权重变化率与人民币对相应结算货币的汇率变化率是符号相反的。将以各主要货币结算的进口价格权重变化率加总,得到进口价格变化率加权和,这就是人民币汇率变化对进口价格的总体影响的估算值。具体计算过程如表6所示。从表6中可以看出,人民币汇率变化减小了我国同量进口商品的成本,进口价格降低了3.76%。一方面,人民币对美元和日元升值,较大程度地降低了我国的进口价格。由于日本是我国最大的进口来源地,从日本的进口额占了同期我国进口总额的14.5%,而且人民币对日元的升值幅度又非常大,升值了11.14%,因此,用日元结算的进口成本就减少了2.67%;美国也是我国重要的贸易伙伴,而且美元是国际支付中的主要货币,使用美元结算的地区和国家非常多,如表6所示,由于人民币对美元升值,用美元结算的进口成本减少了3.11%。因此,人民币对日元和美元升值,使我国进口价格降低了5.78%。另一方面,人民币对其他主要货币贬值对我国进口价格的影响相对较小。例如欧盟是我国第二大进口来源地,从欧盟的进口额占比为11.7%,但是人民币对欧元只贬值了-5.53%,远小于人民币对美元和日元的升值幅度,因此,用欧元结算的进口成本只增加了0.65%;东盟也是我国较为主要的进口地,但与东盟贸易的结算大多使用人民币或本币,如果单独考察与各个东盟成员国的贸易,其所占的比重是非常小的,而且人民币对多数东盟成员国货币的贬值幅度一般较小。虽然,人民币对泰铢的贬值幅度最大(-18.33%),但从泰国的进口额比重较小(2.33%),人民币对泰铢贬值只将我国的进口成本提高了0.43%。可见,虽然人民币对以摩根士丹利和汇丰银行估算权重值计算的一篮子货币是贬值的,但人民币汇率的变化却降低了我国的进口价格。这是因为人民币对美元和日元的升值幅度较大,而且以日元和美元结算的进口额在我国进口总额中占了绝对大的比重。三、下降了出口价格人民币汇率变化也会对出口价格产生影响。当人民币对某种货币汇率提高时,出口价格提高;反之,则出口价格降低。例如,人民币对美元升值,以美元结算的那部分出口商品价格就提高了;人民币对欧元贬值,以欧元结算的那部分进口商品的价格就降低了。在分析人民币汇率变化对我国出口价格的影响时,也必须考虑以不同货币结算的出口额的比重。1.-4月份我国前零来来出口市场的总体情况这里以2007年1-4月我国的出口商品为例,分析人民币汇率变化对我国出口价格的影响。2007年1-4月份我国前十位出口市场情况如图3所示。图3中的比重,是按以美元为单位形成的贸易额来计算。在前十位的出口市场中,与香港地区的贸易大多数是以美元结算的5,与印度尼西亚的贸易一般以本币或人民币来结算,与加拿大的贸易多使用加元结算。表7是我国对不同地区出口的贸易比重及使用的结算货币。2.对我国同量进口人民币汇率的估计人民币对某种货币升值时,用该货币结算的出口商品价格提高;人民币对某种货币贬值时,用该货币结算的出口商品价格降低。分析出口价格总体的变化情况时,也要考虑用不同货币结算的贸易额权重,因此,这里要计算“出口价格权重变化率”,令:出口价格权重变化率=以某货币结算的出口额占比×人民币对相应结算货币的汇率变化率将以各主要货币结算的出口价格权重变化率总加,得到出口价格变化率加权和,这就是人民币汇率变化对出口价格的总体影响的估算值。具体的计算如表8所示。从表8中可以发现,人民币汇率变化将我国同量进口商品的总体价格提高了2.29%。欧盟是我国最大的出口市场,人民币对欧元贬值,使出口到欧洲地区的商品价格降低了-1.11%。美国、香港地区是我国的第二、第三位出口市场,其贸易多数使用美元来结算,另外,“其他国家或地区”也多使用美元进行贸易结算,人民币对美元升值使出口到这部分地区的商品价格提高了3.49%。日本是我国第四大出口市场,人民币对日元升值使出口到日本的商品价格提高了0.61%。可见,虽然人民币对以摩根士丹利和汇丰银行估算权重值计算的一篮子货币是贬值的,但人民币汇率的变化却提高了我国的出口价格。这是因为人民币对美元和日元的升值幅度较大,而且以美元和日元结算的出口贸易份额很大。综上所述,自人民