新能源乘用车行业海外出口风起云又涌扬帆立潮头

2核心观点汽车具备竞品多、存在产品周期的属性，市场销量爬坡至一定阶段就会存在国内市场份额见顶的情况。以丰田为例，国内市场份额基本稳定至40%。为实现销量规模化增长，丰田从1960年起开启海外成长布局，当前海外市场销量已成为驱动丰田销量增长的关键（2022年海外销量占比全球销量86.5%），并且通过提升本地定价能力、以及同系车型的产能爬坡丰田逐步显现规模效应，形成了良好的量价齐升的市场表现。本地运营管理、生产布局、以及核心市场的开发本土化车型导入是丰田海外布局成功的关键因素。今年总体汽车出口保持强势增长态势，2023年前8月乘用车出口销量同比+64%至221万辆，伴随中国新能源的规模优势和市场扩张需求，

2023年前8月新能源乘用车出口占比同比+6.4pcts至29.1%。1）传统车企出口：以奇瑞和名爵为主。其中，奇瑞的布局思路与丰田接近，通过前瞻性的海外拓展战略实现本土化生产运营；名爵品牌起源于英国市场，在被上汽收购后仍在欧洲地区具备较强品牌基础，海外整体需求表现良好。2）自主新能源出口：比亚迪在自主新能源车企中海外市场销量占比最高，1H23海外销量占比约为24.3%。比亚迪当前主要出口区域包括东南亚、拉美、大洋洲、以及部分中亚中东国家。后续核心销量增长点取决于欧洲市场，但存在贸易摩擦风险、以及本土品牌保护措施。我们的观点是，1）通过复盘丰田全球化扩张战略，其核心在于本土化运营能力（管理、营销、生产等环节）。2）自主新能源出口仍处于布局早期，我们预计至2025E比亚迪海外市场销量至约70万辆。当前自主品牌短期或以开拓东南亚、拉美等海外市场为主，并处于对欧洲市场进行车型导入+本土化运营阶段。欧洲市场作为销量突破的关键，后续或将通过提升海外市场产能、车型技术水平、以及成本优势进一步完善布局。风险提示：海外需求不及预期、海外政策风险、汇率波动风险、自主品牌海外拓展节奏不及预期。鹏华基金目 录3复盘：丰田的全球化布局路径奇瑞名爵海外布局效应初显自主新能源车出海浪潮渐起风险提示4丰田：本土市场份额见顶，寻求海外突破资料来源：丰田官网、世界银行、光大证券研究所整理资料来源：丰田官网、光大证券研究所整理我们复盘丰田的日本与全球销量情况，丰田50年代后的本土市场份额达到接近50%（市场份额为销量口径，下同），开始通过海外车型导入+产能对外扩张积极布局

海外市场。本土市场：在1950s年代期间通过自动化生产线而实现产能快速爬坡，市场份额爬升至接近50%；2000年至今丰田通过公司经营战略改革+车型精准定位而进一步带动市场份额抬升；但丰田在本土销量市场份额始终未突破50%，整体均值市场份额约为40%。海外市场：丰田在60s年代开始进行车型导入、80s-90s年代海外建厂，海外销量占比持续提升，1975/2022年海外销量占比全球销量分别为38.4%/86.5%，海外成为拉动丰田全球销量的主要市场。

结论1：车企或存市场份额天花板；1）产品矩阵日益完善；2）车型周期波动（2-3年改款，4-5年换代）；3）行业竞争加剧，竞品车型增多。

结论2：车企有望通过海外扩张实现销量跃升；1）丰田海外主要推进路径为海外建厂；2）大众主要推进路径包括多品牌战略并购+海外建厂同步推进。图1：1950-2022年丰田国内销量以及日本丰田市场份额 图2：1975-2022年丰田国内+海外销量及对应同比增速5丰田：紧抓快速成长机遇开启全球化布局资料来源：丰田官网、光大证券研究所整理表1：丰田发展进程年份 宏观事件 全球化布局 海外建厂节奏新车型上市节奏发展初期：50年代1955 NA NANA1957 NA 皇冠样车出口美国皇冠车型上市NA19611963日本国内经济快速发展1965 1）与美国、欧洲各国经销商开启合作；1967 2）向美国、欧洲各国进行卡罗拉等车型导入；东南亚泰国、印度尼西亚地区建厂布局1970石油危机（第一轮） 3）与东南亚进行政府性质的合作出口19731978 石油危机（第二轮）丰田引入TQC防范对产品质量全面控制丰田内部采用看板方法管理提升经营效率丰田第一款跑车sports

800上市成长期：60-70年代丰田超级跑车200GT上市凯美瑞的前身车型Celica上市NANA19801981 1）1983年日本与通用共同出资合作NUMMI1982 日本与美国贸易摩擦； 工厂进行本土化生产；1983 日本与美国出现贸易摩擦1983 （日元升值） 日元汇率上升影响北美出口； 2）80s年代期间北美地区建立零部件工厂；1984 3）1987年丰田委托大众工厂代工Hilux车型19861989在Corolla、TOYOPET、TOYOTA、NETZ基础上，新增Vista销售体系丰田Soarer高端车型上市丰田自动车工业和丰田自动车贩卖两个公司整合为全新的丰田公司扩张期：80-90年代为探索美国市场设立高端品牌雷克萨斯丰田紧凑型轿车雷凌上市丰田第一款中置后驱跑车MR2上市丰田Supra超级轿跑上市雷克萨斯LS400上市1992 涉及到汽车行业的贸易摩擦1997

签订《京都协议书》（针对碳排放）2001 NA 1）全球本土化产能扩张；2009 金融危机2）90年代美国+东南亚大规模建厂2011

日元升值、日本大地震、泰国洪水90年代以后在欧洲、中国进行本土化管理、 （整车+零部件同步）；2012 NA营销、以及研发合作 3）21世纪中国+欧洲大规模建厂2014 NA2015

签订《巴黎协议》（针对碳排放） （整车+零部件同步）。2020 新冠疫情2022 俄乌冲突丰田基本经营理念建成首款混动车型普锐斯上市丰田之道手册更明确了丰田的价值观、开始布局中国市场巅峰日系超跑雷克萨斯LFA上市成熟期：90年代至今NA集团重组并在当年销量达到1,000万辆首款氢燃料车型Mirai上市丰田推行全新TNGA和DNGA架构的设计制造理念、提出“丰田环境挑战2050”NA纯电bZ4X车型上市布局1：海外工厂投建，奠定全球化布局资料来源：丰田官网、光大证券研究所整理地区国家开始生产年月工厂类型公司名称主要产品加拿大1985年2月1988年11月零部件工厂整车工厂丰田加拿大汽车零部件公司(CAPTIN)丰田汽车制造加拿大公司

(TMMC)铝制轮毂RAV41988年5月零部件工厂丰田肯塔基州汽车制造公司

(TMMK)RAV4

HEV，凯美瑞、发动机、动力总成相关零部件1993年6月零部件工厂丰田密苏里州汽车制造公司

(TMMMO)铝铸件1998年11月零部件工厂丰田西弗吉尼亚州汽车制造公司(TMMWV)发动机、传动装置北美美国1999年2月整车工厂丰田印第安纳州汽车制造公司(TMMI)汉兰达、塞纳HEV2003年4月2006年11月2011年10月零部件工厂整车工厂整车工厂丰田阿拉巴马州汽车制造公司

(TMMAL)丰田汽车制造公司(TMMTX)丰田密西西比州汽车制造公司(TMMMS)发动机坦途，红杉HEV卡罗拉2021年9月整车工厂美国马自达丰田制造有限公司(MTM)卡罗拉墨西哥2004年9月2019年12月整车工厂整车工厂丰田汽车制造加利福尼亚州公司(TMMBC)丰田瓜纳华托汽车制造厂(TMMGT)塔科马塔科马拉丁美洲阿根廷1997年3月整车工厂丰田阿根廷有限公司（TASA）海拉克斯、

Fortuner

(SW4)巴西1959年5月整车工厂丰田巴西有限公司

（TDB）卡罗拉、卡罗拉Cross、Yaris捷克2005年2月整车工厂丰田汽车制造捷克共和国公司(TMMCZ)Yaris

系列、Aygo

X法国2001年1月整车工厂丰田汽车制造法国有限公司

(TMMP)Yaris

系列、Yaris

Cross欧洲波兰2002年4月零部件工厂丰田汽车制造波兰公司

(TMMP)发动机、传动装置、动力总成相关零部件葡萄牙1968年8月整车工厂丰田卡埃塔诺葡萄牙有限公司（TCAP）Land

Cruiser土耳其1994年9月整车工厂丰田汽车制造土耳其公司（TMMT）卡罗拉系列、C-HR

系列插电式混合动力电池英国1992年8月整车工厂丰田汽车制造英国有限公司（TMUK）卡罗拉系列、发动机丰田通过海外建厂加速全球化扩张，截至2023/9丰田共有约50个海外工厂：1）重点区域有明确的产业链配套；2）集中布局时点为90年代至21世纪初的区间；3）针对本土开发车型本体化生产。表2：丰田海外建厂情况67布局1：海外工厂投建，奠定全球化布局资料来源：丰田官网、光大证券研究所整理表3：丰田海外建厂情况地区国家开始生产年月工厂类型公司名称主要产品1986年1月整车工厂国瑞汽车股份有限公司（台湾）卡罗拉系列、威驰、Sienta、Town

Ace、冲压件1998年5月零部件工厂天津丰金汽车零部件有限公司(TFAP)CVJ

Axles1998年7月零部件工厂一汽丰田发动机（天津）有限公司(FTET)发动机1998年12月零部件工厂天津丰田锻造有限公司(TTFC)锻造零件2000年12月整车工厂一汽丰田汽车（成都）有限公司(FTCC)柯斯达、亚洲龙系列中国2002年10月2003年10月整车工厂整车工厂一汽丰田汽车有限公司(FTMC)一汽丰田汽车（成都）有限公司长春风月分公司(FTCF)卡罗拉系列、亚洲狮系列、奕泽IZOA系列、皇冠、bZ4X、bZ3RAV4

系列、凌放系列2004年12月零部件工厂一汽丰田发动机（长春）有限公司(FTEC)发动机2005年1月零部件工厂广汽丰田发动机有限公司

（GTE）发动机2006年5月整车工厂广汽丰田汽车有限公司(GTMC)凯美瑞系列、汉兰达系列、雷凌系列、C-HR系列、威兰达系列、塞纳HEV、锋兰达系列、威飒系列、bZ4X2014年7月零部件工厂丰田汽车（常熟）汽车零部件有限公司(TMCAP)动力总成零件亚太2015年9月零部件工厂新中源丰田汽车能源系统有限公司汽车镍氢蓄电池组，

汽车锂离子蓄电池组印度1999年12月整车工厂丰田基洛斯卡汽车私人有限公司（TKM）Innova

Crysta、Innova

Hycross、Fortuner、凯美瑞系列、海拉克斯2002年7月零部件工厂丰田基洛斯卡汽车零部件私人有限公司

（TKAP）车轴传动轴，

传动装置1970年5月整车工厂丰田汽车制造印度尼西亚公司（TMMIN）Innova、Innova

Zenix、Fortuner、Yaris、Yaris

Cross、Veloz、Calya、发动机印尼2003年12月整车工厂P.T.

阿斯特拉大发汽车

（ADM）Avanza、Rush、Calya、Agya、Raize2009年12月零部件工厂日野汽车制造印尼公司（HMMI）动力零件巴基斯坦1993年3月整车工厂印度河汽车有限公司

（IMC）卡罗拉、海拉克斯、Fortuner、Yaris菲律宾1989年2月整车工厂丰田汽车菲律宾公司

（TMP）Innova、威驰1992年9月零部件工厂丰田爱信菲律宾公司

（TAP）传动装置、CV

joints泰国1964年2月整车工厂丰田汽车泰国有限公司

（TMT）凯美瑞系列、卡罗拉系列、卡罗拉

Cross

系列、威驰、

Yaris、海拉克斯、Fortuner1989年7月零部件工厂暹罗丰田制造有限公司

（STM）发动机越南1996年8月整车工厂丰田汽车越南有限公司

（TMV）威驰、Innova、Fortuner、Veloz、Avanza缅甸2022年9月整车工厂丰田缅甸有限公司（TMY）海拉克斯12.3119.2168.86004002000v1.0v2.0v3.0v4.0资料来源：汽车新能源技术、光大证券研究所整理Prius

V1.0只面向日本销售；少量出口美国+英国+英

联邦国家Prius

V2.0只面向日本销售；少量出口美国+英

国+英联邦国家应用车型&布局市场动力方案驱动用电机发电用电机行星系输入轴差速器减振器发动机类型：1.5L直列四缸自然吸气发动机+288V永磁交流电动机+ECVT变速箱。电池：镍金属氢化物电池油耗：3.22L/100km定价：16929美元发动机性能：58马力+102N.m

•电动机性能：40马力+305N.m发动机类型：1.5L直列四缸自然吸气发动机+ECVT变速箱。发动机性能：77马力+115N.m电动机性能：68马力+400N.m电池：镍金属氢化物电池油耗：2.82L/100km定价：25.98-27.38万元Prius

V3.0

全球约80个国家进行销售

混动系统同时搭载Auris、Noah、Esquire和雷克萨斯CT200h等车型发动机类型：1.8LVVT-i四缸汽油发动机+ECVT变速箱。发动机性能：99马力+142N.m电动机性能：81马力+207N.m电池：镍金属氢化物电池油耗：2.63L/100km定价：22.98-26.98万元Prius

V4.0

全球约80个国家进行销售

混动系统同时卡罗拉双擎、

亚洲龙、凯美瑞等车型发动机类型：1.8L四缸自然吸气发动机+ECVT变速箱。发动机性能：98马力+142N.m电动机性能：NA电池：NA油耗：2.48-2.69L/100km定价：242-320万日元499.7

日本资源相对匮乏，整车研发之初就将低油耗作为研发重心。丰田凭借70年代石油危机+低油耗/高性价比车型，快速切入北美市场，海外市场销量快速突破。为延续低油耗的核心竞争力，1993年丰田成立G21项目研发混合动力车型，1997年首款搭载混动系统的车型Prius上市。技术原理：双电机+发动机+行星齿轮专用变速器结构。发电用电机用于发电，驱动用电机则用于驱动汽车和能量回收。发动机和电机输出经过减速机构驱动车轮。技术迭代：核心零部件的位置+性能优化。技术应用：从THS第三代开始逐渐应用在丰田其他车型以降低整体油耗，日系车企进一步加深市场对于其低油耗的认知。图3：丰田THS混动系统原理 图4：丰田普锐斯与混动系统迭代情况以及对应车型销量布局2：节能减排定位，具备低油耗的全球竞争力资料来源：汽车之家、汽车动力总成、混合动力技术分析、太平洋汽车网、光大证券研究所整理（万辆）8布局3：全球化产品矩阵划分清晰9资料来源：丰田官网、AM

车镜、爱卡汽车、汽车之家、汽车时代网、维基百科等、光大证券研究所整理（注：价格统计时间截至2023/9/25）我们将丰田旗下的车型划分为：全球化车型（主力车型海外导入+量产）、日本当地车型（出口）、海外定制化车型（海外量产）。全球化车型（Camry、Corolla、RAV4等）：设计初期定位全球化产品，在日本市场经过多轮迭代为成熟车型后导入海外市场，并在海外工厂实现量产。日本本土车型（Passo、Land

Cruiser、Prius等）：进行本土化生产，部分根据海外市场需求差异化生产面向海外市场出口。海外车型（Avalon、Alliion等）：针对海外本土需求全新开发设计，并在海外工厂生产。图5：丰田代表性车型及迭代情况布局4：差异化定价，实现效益最大化资料来源：丰田各国官网、光大证券研究所整理（注：价格统计时间截至2023/9/25）以丰田主要销售地区的车型分布为例，我们认为，1）定价：欧洲>美国>中国≈泰国>日本，海外车型定价取决于本土竞品定价/车型竞争力。2）车型布局：核心车型卡罗拉、凯美瑞等为主，叠加符合当地消费偏好的车型组建本土化产品矩阵。图6：当前美国、德国、泰国、中国市场车型及价格带情况1011丰田全球化布局：海外市场各有差异，重点市场份额领先资料来源：丰田官网、光大证券研究所整理丰田全球化布局情况分化；其中，市场份额的排序依次为东南亚>美国>欧洲≈中国>拉丁美洲。东南亚（本土化市占率35%+）

：50s年代开始向东南亚地区出口车辆，后期受益于产能提前布局+政策保护形成稳定市场份额。美国（本土化市占率15%左右）：70s年代石油危机背景下，丰田通过低油耗打入美国市场；80s年代开启规模化的本土生产+车型开发。中国（本土化市占率5%-10%）：90s年代在完成东南亚、美国市场布局后转向中国市场，通过与政府、以及本土品牌谈判协商以合资形式在本地发展。欧洲（本土化市占率5%左右）：50-60s年代开始经销商+车型布局，但受限于欧洲本土企业保护前期未进行大规模发展，后期再次进行本土化开发带动市场份额。拉丁美洲（本土化市占率1%-2%）：50s年代进入拉丁美洲市场，鉴于当地政策+市场偏好/欧美车型影响，拉丁美洲市场份额仍存在提升空间。图7：1966-2022年丰田分大洲出口量（单位：辆） 图8：1997-2022年分地区丰田市场份额资料来源：丰田官网、Wind、marklines、光大证券研究所整理12东南亚市场：布局较早，抢占市场先机资料来源：丰田官网、FTI、世界银行、澎湃新闻、光大证券研究所整理1965年前66-7071-7576-8081-8586-90合计日资企业551154326272135手动挡 自动挡品牌发动机型号

价格（泰铢）发动机型号

价格（泰铢）丰田Corrola轿车1.5GXI4980001.5GXI528000三菱Lancer轿车1.5CLXI4930001.5GLXI553000现代Excel轿车1.5GLS4530001.5GLS491000大宇Fantasy轿车1.5STI4640001.5GTI494000本田City轿车1.3LI3980001.3EXI448000五十铃Spacecab2500CC333500NANA丰田Hilux2400CC332000NANA技术合作企业 0 2 3 2表5：1995年3月泰国主要车型售价以东南亚的泰国市场为例：丰田60s年代在泰国投建整车工厂（产业政策利好建厂的海外企业）；70s年代开始产业政策收紧，对较早布局的日系车企形成了较高的壁垒。80-90s年代东南亚整体经济衰弱，本土车企并未明显发展从而进一步利好日系车企。60s年代：丰田在泰国已建立整车工厂（1964年2月设立，分成三期工厂），同时间内的本田、五十铃、日产车企也先后进入泰国。70s-80s年代：对进口车型提出限制并对本土化生产成分提出要求，日本的合资企业控制了泰国汽车零部件市场，其他车企进入泰国市场已形成壁垒。80s-90s年代：泰国经济市场衰弱，并未出现本土化车企快速发展以及汽车销量显著增长。90s年代：90年代中前期经济发展，汽车需求增长而增加进口；由于关税增加，韩系车系、欧美车企也陆续开启建厂。日系车企为保证产业链配套发动机等核心零部件仍为日本进口，

1997年亚洲金融危机导致泰铢贬值，制造成本增加。图9：1980-2022年泰国汽车销量及对应GDP增长率 表4：日本零部件企业对泰国的转移（单位：个）资料来源：《泰国汽车工业与产业政策》隆国强、光大证券研究所整理13美国市场：探索中前进，初步打开美国市场资料来源：丰田官网、Wind、光大证券研究所整理图10：1961-1990年美国市场丰田销量及市场份额&美国进口原油价格时间事件内容美国经济下滑，美国本土汽车品牌汽车销量下滑并且工人面临失业压力。1980年1）1980年2月美国汽车工人联合会主席鼓励日本车企增加对美国本土投资；2）1980年6月美国汽车工人联合会认为工人失业率高是由于日本车企引起，并启动了《贸易法》

第201条。1981年1）1981年2月美国国会通过了将日本制造的乘用车的年进口量限制在160万辆并为期三年的议案；2）1981年4月田中禄介和美国贸易代表布鲁克在东京谈判并签署了限制日本汽车向美国出口的协议；3）1981年5月日本自愿对美国限制出口汽车数量为168万辆。1982年日本自愿对美国限制出口汽车数量为193万辆。1983年1）2月通用与TMC达成合作协议，使用通用汽车最近关闭的加州弗里蒙特工厂。当时签署的谅解备忘录的主要内容如下：1)新公司的投资比例为50:50；2)在1985年车型年尽快投产，目标年产量约

为20万辆；3)合资期限自投产之日起不超过12年；

2）9月NUMMI工厂可引入丰田制造系统。图11：1948-1978年美国失业率（单位：%）图12：1985-2000年北美地区丰田产量及进口量（单位：辆）

石油危机+贸易摩擦背景下，丰田对于美国市场的布局转变（从出口中高端车型——>紧凑型车型为主+本土化生产）。初期：针对美国市场开发了中高端轿车凯美瑞，但出现水土不服（动力性能或不贴合美国中西部地区）。机遇1：以小排量轿车进军美国市场。在石油危机的催化下，丰田的小排量车型的燃油经济性优势凸显。机遇2：美国民众将当地汽车行业高失业率与丰田车型热销挂钩，针对丰田的限制性出口政策出台，迫使丰田针对性提出在美建厂+产业投资策略。资料来源：丰田官网、中国数字时代、光大证券研究所整理资料来源：丰田官网、光大证券研究所整理资料来源：FRED、光大证券研究所整理表6：80年代丰田开始本土化生产布局14美国市场：本土供应、管理、生产三位一体资料来源：丰田官网、Wind、光大证券研究所整理

工厂+供应链+产品本土化开发，丰田在美市场份额再次提升并稳定在15%左右。本土建厂：1984年丰田与通用各出资1亿美元建立了首个在美的丰田工厂NUMMI，并在80s年代后开发多处本土化生产基地。本土供应商：美国工厂仍在日本采购零部件——>引进全新生产线——>引进本土零部件供应商。本土车型/品牌开发：1）品牌：1989年推出独立渠道运营的雷克萨斯品牌进入高端市场，2003年推出年轻化SCION品牌并首次采取互联网营销模式；2）车型：引入中大型SUV+皮卡车型而不仅局限于紧凑型小车。图13：美国丰田销量及市场份额以及对应的工厂建设情况中国市场：在华打造合资品牌形成出海突破15资料来源：丰田官网、Wind、汽车市场研究、光大证券研究所整理（注：一汽大众、东风神龙公司、上汽大众的“三大”+北京吉普、天津夏利和广州标致的“三小”+军工系统的长安和贵州云雀作为“两微”）中国在加入WTO前对外资保持偏谨慎态度，1）外资仅可与“三大三小两微”

范围内的车企合作；2）外资仅可与不多于2家车企合作。叠加两国之间历史背景因素，丰田对中国市场拓展前期持谨慎态度，并在90s年代期间有深入合作。一汽丰田成立：丰田在1995、2000年先后与四川旅行车制造厂、以及天津夏利成立合资公司，后通过一汽对以上两家公司的收购重组在2003年正式更名为“一汽丰田”集团。广汽丰田成立：2003年后丰田在国内再获得与车企合作的资质，鉴于80s年代丰田即与广州第一汽车制配厂有合作基础，丰田与广汽2004年各出资50%成立“广州丰田”并在2008年正式更名为“广汽丰田”。“广汽丰田”自建销售体系，是丰田首次在华建立起生产基地和销售基地。“一汽”+“广汽”丰田成立后丰田整合营销服务体系，2004年设立丰田中国总部，并在2010年建立本土研发中心提升本土化水平。图14：1997-2010年中国丰田汽车销量及市场份额欧洲市场：贸易保护限制前期布局资料来源：丰田官网、光大证券研究所整理表7：日系车企出口欧洲前期的政策限制国家 政策限制欧共体 1981年建立了对日本乘用车的进口监控制度法国 限制日本车的市场份额不得超过3%意大利严格限制进口汽车，规定每年进口的日本车数量不得超过3,000台英国 将丰田、日产等日系车总市场份额定在11%以下图15：80年代欧洲经销商布局情况 图17：1990-2021年欧洲日系车企市场份额阶段一：80s年代丰田在欧洲销量未得到显著突破（主要以整车出口的方式拓宽至欧洲市场），但丰田通过其紧凑车型的工艺设计+产品品质，欧洲杂志《car》对日系车企评价转为“European-ness”（符合欧洲审美并具备品牌溢价能力）。丰田在80s年代欧洲市场的表现分化；1）除德国之外的汽车生产国（法国、意大利、英国等）：80年代有对应的贸易保护政策，限制日系企业发展（vs.

德国并未对日本汽车进行过多限制，而希望通过日系车企进入市场刺激本土企业竞争）。2）非汽车生产国（北欧国家等）：属于自由开放市场，以上地区与丰田签订经销商协议。16资料来源：《丰田在欧洲咸鱼翻身》文雪梅、光大证券研究所整理资料来源：ACEA、光大证券研究所整理西班牙 汽车进口关税增加至30%及以上资料来源：《起底日本汽车发展史》王渺林、光大证券研究所整理图16：1992-2001年德国、法国、意大利丰田汽车销量（单位：辆）欧洲市场：分步开拓，构建销售渠道打通全环节资料来源：丰田官网、光大证券研究所整理17阶段二：为绕开欧盟对日本车企的出口限制，90s年代丰田开始欧洲的本土化生产。区别于美国市场，丰田同步推进零部件与整车在欧洲的本土化布局（包括生产+销售/管理+研发的本土化布局）。90s年代末期丰田已超越日产，在欧洲的日系车企市场份额保持领先。本土工厂：TMMF与TMUK主要负责西欧+南欧地区，TMMT主要负责东欧地区，TMMR负责俄罗斯等地区。本土化管理：TME为TMME、TMEM的控股公司。其中，a）TME为负责欧洲地区的管理规划；b）TMME为营销中心：负责对于全欧洲地区的营销管理，并在2001年法国香榭丽舍大街运营了经销门店；c）TMEM为研发中心：旗下包括ED2机构负责车型欧洲本土化设计。图18：欧洲市场工厂&子公司布局欧洲市场：具备较高竞品力，精准打造本土车型Yaris资料来源：marklines、《丰田在德国夺得消费者满意指数最高分》柳长立、光大证券研究所整理图19：1997-2021年丰田在欧洲市场份额表8：Yaris系列车型参数对比YarisYaris

VersoYarisLinea

EcoOPEL

Zafira外观发动机排量（mL）12991299998NA最大功率（kW）63635074最大扭矩（Nm）12412490150变速箱5挡手动5挡手动NA5挡手动零百加速（s）10.712.513.813.5最大速度（km/h)175165155176油箱容积(L)45454558行李箱容积(L)205-305390207142燃烧消耗（L/100km)5.96.7（手动）-7.5（自动）58.3Yaris为1997年丰田针对欧洲本土化开发的车型。受益于Yaris新车周期，丰田在欧洲（尤其法国）市场份额抬升。我们复盘Yaris车型成功的原因，1）市场背景：

80s年代末欧共体一体化进程加速，地方保护强度逐步减弱，欧洲对于除本土以外的品

牌接受度增加。2）管理层指引：

时任丰田董事长的丰田章一郎多次访问法国，考虑将拥有欧洲最大规模的小型汽车市场+产业链配套丰

富的法国作为发力重心。3）车型具备性价比：针对欧洲市场推出的Yaris车型以低油耗、低保养费用、以及前卫外观设计吸引年轻用户。Yaris如何本土化？a）Vitz更名并结合欧洲历史文化命名。b）法国本土欧洲设计中心ED2负责设计；c）欧洲NCAP碰撞测试。Yaris的优势？a）低油耗：燃油经济性综合指标5.9L/100km（vs.同级别车型8.3L/100km）；b）低保养费用：拥有智能直燃系统对点火有很好控制；c）前卫设计：超小型轿车但空间与小型轿车相当，车顶空间高。18资料来源：Autoevolution、《Yaris

2000年欧洲最佳汽车》刘学书、光大证券研究所整理资料来源：ACEA、光大证券研究所整理图20：2013-2022年法国Yaris系列车型市场份额&2002年德国汽车满意度排行19拉美市场：受欧美市场影响较大，市场开拓并不理想资料来源：丰田官网、ANFAVEA、《对巴西汽车工业发展中政府作用的研究》来有为、汽车纵横、光大证券研究所整理以拉美的巴西市场为例：丰田与大众同时布局；但拉美地区受美国欧洲影响较深，更偏向于美系、欧系车型。50s年代以前：美系车企已有对应巴西市场的开拓，20s年代即有对应生产线布局。50s-60s年代：1）拉美地区受美国文化影响较大，已有福特、通用美系车型占据巴西市场（市场份额超过30%）。2）大众以甲壳虫一款车型开拓巴西市场并快速抬升市场份额。3）丰田同时期开拓拉美市场，但拉美地区受制于本土文化+市场空间两方面原因，市场开拓效果并不理想。60s-90s年代：鼓励车企进行本土化投资并限制相关零部件及整车进口关税。图21：1957-2010年巴西分品牌汽车销量（单位：辆）丰田复盘汇总：机遇+产品力+工厂/渠道，核心在于本土化资料来源：丰田汽车公告、光大证券研究所整理（注：汇率1CNY=20.22JPY，丰田财年周期以2021年为例完整周期2020/4-2021/3）图22：2000-2021年丰田单车ASP及同比增速图23：2000-2021年丰田单车盈利及单车净利率

丰田在日本市场份额见顶后，在1960s开始寻求海外市场突破，主要涉及1）东南亚、美国、中国、欧洲、拉美等市场的海外工厂投建+供应

链+渠道+管理；2）通过海外市场的本土化车型定价+精益化管理+成本控制，带动丰田第二成长曲线（形成量价齐升+单车盈利爬坡）。当前自主新能源汽车处于出海布局的早期；参考丰田的全球化布局，我们预计东南亚或为自主新能源车出海的确定性较大市场，增量弹性空间或来自于欧洲市场。1）东南亚市场：丰田实现突破的核心在于产业扶持的政策红利。当前东南亚汽车产业链配套相对成熟+当地对自主品牌的较高接受度+基于新能源车的政策扶持，预计东南亚市场有望成为自主品牌的布局重心。2）欧洲市场：丰田开拓欧洲市场周期较长，可拆分为经销商拓展（60s年代）、小规模进口（70s年代）、限制进口（80s年代）、本土化运营管理+建厂（90s年代）；其中，关键的市场突破取决于90s年代对欧洲市场的本土化开发。我们认为，欧洲市场的本土化工厂+渠道+运营管理、以及车型的竞品力或为关键。20资料来源：丰田汽车公告、光大证券研究所整理（注：汇率1CNY=20.22JPY，丰田财年周期以2021年为例完整周期2020/4-2021/3）目 录21复盘：丰田的全球化布局路径奇瑞名爵海外布局效应初显自主新能源车出海浪潮渐起风险提示自主品牌出口步入快车道：上汽名爵+奇瑞领先资料来源：乘联会、光大证券研究所整理图25：1H23名爵各国家销量占比图27：1H23奇瑞各国家销量占比图28：2017-1H23名爵海外市场销量（单位：辆）图29：2017-1H23奇瑞海外市场销量（单位：辆）图26：1H23自主品牌各国家销量占比图24：1H23各品牌海外市场销量占比22根据乘联会统计口径，2023年前8月中国乘用车出口销量同比+64%至221万辆，新能源乘用车出口销量同比+110%至64万辆；当前海外出口仍以燃油车为主（新能源出口占比29.1%）。品牌拆分方面：出口表现亮眼的品牌包括名爵、奇瑞；乘联会口径下的1H23名爵/奇瑞海外销量占总出口的比例分别为33.8%/18.8%。出口市场方面：主要的汽车出口国家为俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、泰国等市场。我们认为，1）奇瑞前瞻性布局海外市场、进行针对性的车型导入、以及产能/研发中心本土化建设，叠加俄乌冲突背景下欧洲对俄汽车出口减少等事件催化，乘联会口径下的1H23奇瑞海外销量快速增长至13.6万辆。2）名爵作为具备百年汽车历史的英国品牌，上汽收购后受车型规划、市场战略等因素，名爵在国内市场销量表现承压而转向海外出口。鉴于名爵具备较深厚的品牌基础，在欧洲、英联邦国家均有较好的市场表现。资料来源：乘联会、光大证券研究所整理奇瑞：中型SUV燃油车定位，因地制宜满足市场差异化资料来源：奇瑞各国官网、光大证券研究所整理（注：价格统计时间截至2023/9/25）图30：当前中国、俄罗斯、墨西哥、巴西市场车型及价格带情况23中国俄罗斯墨西哥巴西车型尺寸(mm)2023款瑞虎5X4358/1830/1670轴距2630瑞虎4

Pro4318/1831/1662轴距2710瑞虎4

Pro4358/1830/1670轴距2630瑞虎5X

Pro4318/1831/1679轴距2610零百加速(s) 8.519.7NANA发动机 1.5T1.5T1.5T1.5T156马力147马力154马力147/150马力油耗 6.87.16.2NA(L/100km)车身材料超高强度热成型钢

超高强度热成型钢+镀锌NANA中国俄罗斯墨西哥巴西车型尺寸(mm)2021款瑞虎8

Plus4722/1860/1745轴距2710瑞虎8Pro4722/1860/1705轴距2710瑞虎8Pro4722/1860/1745轴距2710瑞虎8

Max

Drive4700/1860/1705轴距2710零百加速(s) 9.048.98.9NA发动机 1.6T1.6T1.6T1.6T197马力186马力194马力187马力油耗 6.876.8NA(L/100km)加热前排座椅前排和第二排座椅、方向盘、挡风玻璃前排座椅NA表9：主要出口车型不同国家的配置对比奇瑞根据各国市场环境、消费者习惯等，因地制宜改进产品打造全球车型，海外车型整体特征包括：1）海外整体定价偏高；2）瑞虎燃油车为海

外布局的重点系列；3）主要出口车型贴合于本土市场用户画像，俄罗斯、拉美市场均偏向于中型SUV。为了提升车型竞争力奇瑞同时打造本土适应性产品，根据当地的气候和地形等条件，对车型进行本土化改造。1）俄罗斯（气候条件，寒冷多冰雪）：1）车身镀锌，耐腐蚀性强；2）“冬季”套件为用户在寒冷冬季出行带来舒适驾驶体验。2）拉美地区（地形条件，多高原山地）：奇瑞在墨西哥和巴西的车辆功率更高以应对高海拔对动力的影响。资料来源：奇瑞各国官网、汽车之家、光大证券研究所整理奇瑞：加快海外工厂投建布局资料来源：奇瑞官网、汽车之家、Autobuzz、新华网、车质网等、光大证券研究所整理图31：奇瑞在全球的工厂布局及产能情况24莫斯科地区Major

Auto、Favorite

Motors、AvtoHERMES、TORGMASH、AutoSpetstsenter、Kuntsevo圣彼得堡 Autostyle、ROLF车里雅宾斯克 Planet

Auto主要地区数量墨西哥城9新莱昂州、科阿韦拉州、韦拉克鲁斯州3墨西哥州、瓦哈卡州、哈利斯科州2其他1表10：奇瑞在俄罗斯主要合作经销商情况主要地区

主要合作经销商顿河畔罗斯托夫 Sokol

Motors、Klyuchavto彼尔姆、乌法 Demidych表11：奇瑞在墨西哥地区经销商布局奇瑞的海外布局，包括4大研发中心+10个CKD工厂：1）CKD工厂供应本地需求，海外总产能20万台/年；2）研发中心支持本土市场开发+为后续产品进入新市场做准备；3）后续规划马来西亚、泰国工厂、印度尼西亚工厂（为实现全动力类型车型覆盖），并计划开拓欧美市场推动品牌向上。经销商布局：以发达地区为主辐射偏远区域，并逐步建立培训+配件中心来提升本土服务质量。以俄罗斯市场为例：已构建起完整经销网络，累计201个汽车销售和维护中心，约190个集中在西部地区。

我们认为，前瞻性的完整出口产业链布局、本土化车型打造，叠加俄乌冲突背景下自主品牌加速替代的市场机遇，带动奇瑞出口销量实现高增。资料来源：奇瑞各国官网、光大证券研究所整理（注：统计时间截至2023/9/25）名爵：百年积淀的英国品牌具备出海基础资料来源：marklines、Wind、车主之家、光大证券研究所整理25名爵为1924年成立的英国品牌，以运动风格+操作性能本地闻名。受80s年代英国汽车工业持续低迷影响，MG先后被宝马、英国航空公司、罗孚集团接管，公司存在内部管理/车型产品矩阵混乱的问题，公司亏损现象未得到有效解决。2006年英国罗孚品牌经营惨淡而将旗下品牌分拆为三部分：荣威（上汽收购）、名爵（南汽收购，2007年转卖至上汽）、路虎（福特收购）。1H23名爵海外销量至24.4万辆。我们认为，名爵的车型定位均与荣威接近但国内营销薄弱、在竞争加剧的国内新能源车市场竞品力偏弱（当前

推出的新能源车型仍以油改电为主，MG6

PHEV+MG4

EV）。相较于国内市场，名爵在海外具备，1）车型性价比；2）延续原品牌和logo、具

备欧洲品牌基础，保持较高的海外市场销量。图32：2009-2022年名爵及荣威汽车国内销量（单位：辆）目 录26复盘：丰田的全球化布局路径奇瑞名爵海外布局效应初显自主新能源车出海浪潮渐起风险提示新能源汽车出口：比亚迪新能源车出口保持领先资料来源：乘联会、光大证券研究所整理27图36：2023年前8月中国新能源乘用车出口市场份额（剔除特斯拉）图34：

2022/1-2023/8中国自主品牌与特斯拉新能源乘用车出口销量中国新能源汽车产销规模位居全球首位，已逐步从政策扶持阶段切换至需求拉动阶段。与之相比，海外新能源汽车仍处于政策扶植阶段，叠加用户对于新能源产品认知不足+产业链配套不完整，海外新能源汽车发展节奏相对慢于国内市场。我们判断，1）全球电动化大势所趋背景下，自主品牌新能源车崛起将为乘用车出口带来确定性增量。2）海外新能源乘用车出口龙头效应明显，上汽（名爵）、比亚迪市场份额领先。出口新能源渗透率：2023年前8月新能源乘用车出口同比+110%至64万辆（vs.

乘用车总出口同比+64%，新能源乘用车出口渗透率同比+6pcts至29%）。出口新能源品牌：2023年前8月上汽/比亚迪占新能源乘用车出口总量约22%/18%（剔除特斯拉出口后占比为约35%/29%）。图33：2022/1-2023/8中国乘用车与新能源乘用车出口销量 图35：2023年前8月中国新能源乘用车出口市场份额资料来源：中汽协、光大证券研究所整理根据比亚迪公告，2023年前6月比亚迪新能源乘用车出口销量累计约7.4万辆，且近期呈现销量逐月改善趋势。我们认为，1）产品矩阵方面：比亚迪出口海外市场车型以元PLUS、海豚为主；2）定价方面：欧洲>澳大利亚>日本>泰国>中国（其中，欧洲市场售价远高于国内市场）。3）配置方面：不同地区配置存在差异性，主要体现在续航里程/电池容量方面。比亚迪：主力车型逐步导入全球市场资料来源：比亚迪官网、比亚迪公告、光大证券研究所整理（注：蓝色标注为比亚迪国内平均售价，桔色标注为比亚迪海外平均售价；价格统计时间截至2023/9/25

）28图37：比亚迪车型海外价格（单位：RMB万元）元PLUS

EV国家中国泰国日本欧洲澳大利亚续航里程（km）430/510410/480470420400/480车身重量（kg）1625/16901680/175017501750NA最大功率（kW）150150150150150最大扭矩（N.m）310310310310310电池容量（kWh）49.92/60.4849.92/60.4858.5660.4850.1/60.4

电耗（kWh/100km） 12.2/12.5 14.9 12 15.6 NA 海豚国家中国日本欧洲澳大利亚续航里程（km）401/420400/476310/427（WLTP）410/490车身重量（kg）1780/18251520/16801658NA最大功率（kW）70/13070/15070/15070/150最大扭矩（N.m）180/290180/310180/310180/310电池容量（kWh）44.92844.9/58.5644.9/60.444.9-60.48

电耗（kWh/100km） 10.5/11.3 12.9/13.8 15.2/15.9 NA 图38：2023/1-2023/6比亚迪海外出口销量 图39：1H23比亚迪海外销量分区域占比资料来源：比亚迪公告、光大证券研究所整理表12：比亚迪元PLUS与海豚车型参数对比资料来源：marklines、

光大证券研究所整理资料来源：比亚迪官网、光大证券研究所整理比亚迪：开启新能源乘用车海外扩张步伐时间事件2021年5月2021年7月2021年10月欧洲地区，比亚迪正式宣布“

乘用车出海”

计划，将挪威作为开拓海外乘用车业务的首个试点市场；比亚迪乘用车正式登陆欧洲市场。欧洲地区，与挪威汽车经销商RSA集团合作，将比亚迪唐EV打入当地市场。欧洲地区，比亚迪宣布与西班牙公交运营商TGO达成合作，将为巴塞罗那奥莱萨小镇提供两台比亚迪全新一代12米纯电动巴士；美洲地区，比亚迪和Levo

Mobility

LLC共同宣布，将整合Nuvve

Holding的“车到电网”（V2G）技术与比亚迪的电动车技术，Levo

计划在五年内购买多达5000

辆支持

V2G

的比亚迪中型和重型纯电动车。2021年11月 •

美洲地区，唐EV

在巴西亮相；汉EV亮相拉美，抵达巴西、墨西哥、哥伦比亚、乌拉圭、多米尼加共和国、哥斯达黎加和巴哈马。2022年1月 •

美洲地区，比亚迪与美国科创公司Nuro（下称“Nuro”）联合研发设计的第三代纯电动无人驾驶配送车正式发布。2022年2月 •

亚太地区，BYD

ATTO3在澳大利亚上市。2022年3月美洲地区，秦PLUS

DM-i

和宋PLUS

DM-i

进入哥伦比亚市场；欧洲地区，比亚迪与壳牌集团签署全球战略合作协议及股权合作协议，向车主开放欧洲境内约30万个壳牌充电桩使用权。2022年4月 •

欧洲地区，比亚迪与北欧最大公交运营商Nobina签订30台大巴订单，这批车辆计划于2022年底交付，并在芬兰首都赫尔辛基投入运营。2022年6月 •

美洲地区，1200

台元Pro

EV

远销哥斯达黎加2022年7月亚太地区，比亚迪携

BYD

ATTO3、海豚、海豹正式进入日本乘用车市场；欧洲地区，比亚迪与欧洲汽车经销商Louwman

合作，将以线上平台和线下门店结合的方式销售比亚迪新能源汽车，并提供售后服务；宣布进入荷兰；美洲地区，BYD

ATTO3

在哥斯达黎加上市。2022年8月亚太地区，BYD

ATTO3

亮相柬埔寨；与泰国新能源汽车经销商RêVER

Automotive签署合作协议，宣布正式进入泰国乘用车市场；欧洲地区，比亚迪完成了挪威首台唐EV的交付；宣布与欧洲最大的经销商之一的Hedin

Mobility合作，进入德国、瑞典新能源汽车市场2022年9月•亚太地区，比亚迪与

WHA伟华集团大众有限公司签署土地认购、建厂相关协议，比亚迪全资投建的首个海外乘用车工厂正式落地泰国；比亚迪宣布与森那美达成独家乘用车进口合作协议；BYD

ATTO3

与约旦的汽车经销商集团Bustami

&

Saheb

Trading

Company（以下简称BSTC）达成合作，进入约旦；欧洲地区，比亚迪召开欧洲线上发布会，面向欧洲的汉、唐、BYD

ATTO3

三款车型并公布售价。表13：2021/5-2022/9比亚迪海外布局进展29资料来源：比亚迪全球官网、ZAKER、电车实验室、南都周刊、速途车酷研究院、《商学院》杂志2023年5月刊等、光大证券研究所整理比亚迪：开启新能源乘用车海外扩张步伐时间事件2022年10月亚太地区，比亚迪新能源汽车在泰国、老挝、印度、尼泊尔、蒙古上市；欧洲地区，比亚迪携汉、唐、BYD

ATTO3

亮相巴黎车展，并在随后开启挪威、丹麦、瑞典、荷兰、比利时、德国等国的交付；美洲地区，比亚迪宣布与巴西最大的经销商集团Saga在首都巴西利亚开设了首家门店。2022年11月欧洲地区，和德国汽车租赁公司Sixt签署战略合作协议；美洲地区，宋

PLUS

DM-i

和ATTO

3

在巴西上市，还与巴西本地厂商签订合约，将在巴西本地进行生产。2022年12月亚太地区，BYDATTO3

在马拉西亚开启发售；比亚迪宣布与UZAVTOSANOAT

JSC（以下简称“UzAuto”）签署合资协议，合资公司将设在乌兹别克斯坦，未来主要生产比亚迪多款畅销新能源车型；比亚迪汉和唐在智利亮相，将在2023年初开始本地化销售；美洲地区，唐汉双车型在墨西哥亮相，预计于2023年在墨西哥上市，并与8个本地经销商达成合作。2023年3月亚太地区，在乌兹别克斯坦开启汉EV、宋PLUS

DM-i

和驱逐舰

05

预售；欧洲地区，BYD

ATTO3

在英国开售，面向西班牙市场推出汉EV、唐EV

以及BYD

ATTO3。2023年5月美洲地区，汉EV、元PLUS

EV

和海豚亮相厄瓜多尔；欧洲地区，西班牙巴塞罗那国际车展上，比亚迪首次带来了海豚和海豹两款全新车型，共展示汉、唐、BYD

ATTO

3、海豚和海豹五款车型。2023年6月亚太地区，比亚迪在阿联酋推进元Plus出口，开启中东乘用车市场，在澳大利亚、巴西上市海豚；6月29日携元Plus

在南非开启乘用车市场新格局；美洲地区，比亚迪宣布与ATL汽车集团达成合作，将共同为加勒比地区提供新能源乘用车产品，推动当地汽车电动化进程。2023年7月 • 美洲地区，比亚迪宣布将在巴西投建三座全新工厂，以全产业链优势，加速全球布局，致力成为全球新能源行业发展的驱动力2023年8月美洲地区，比亚迪唐

EV

在哥斯达黎加上市;亚太地区，比亚迪与菲律宾企业集团阿亚拉（Ayala）达成合作协议，将在菲律宾本土市场销售电动汽车。30资料来源：比亚迪全球官网、ZAKER、电车实验室、南都周刊、速途车酷研究院、《商学院》杂志2023年5月刊等、光大证券研究所整理比亚迪海外市场布局以车型布局、经销商合作、以及海外工厂三方面为主。

车型布局：以元PLUS、海豚的高性价比紧凑车型为主；其余车型包括唐EV、汉EV、海豹布局，则与市场偏好有关。

经销商合作：已与重点合作区域的大型经销商合作；其中，欧洲地区通过与租赁公司合作提升品牌认知。

海外工厂：已明确的本土化工厂包括巴西、泰国、乌兹别克斯坦（合资形式）。表14：2022/10-2023/8比亚迪海外布局进展预计至2025年，比亚迪的海外市场规模或达70万辆图40：1H23海外市场自主品牌新能源汽车市场份额图41：2022-2026E比亚迪海外市场新能源汽车销量及市场份额预测

当前自主车企处于海外市场积极布局阶段。以头部自主新能源车企比亚迪为例，我们预计东南亚或为比亚迪新能源车出海的确定性较大市场，

增量弹性空间或来自于欧洲市场，我们预计2025E比亚迪海外市场空间或达70万辆。1）东南亚、拉美市场：当地新能源汽车渗透率低+产业政策对自主车企当地建厂态度积极，比亚迪已在东南亚、拉美地区有产能布局/规划，预计将以泰国、以及巴西为核心分别辐射东南亚、以及拉美市场。2）中亚&中东市场：新能源车销量突破取决于以色列、乌兹别克斯坦，比亚迪已在以上地区通过进口、合资建厂等模式进行海外市场拓宽。3）大洋洲市场：自主品牌已通过产品性价比在当地具备品牌基础、叠加澳洲政府近期将进行燃油效率标准制定+支持清洁能源汽车使用的宣传口径，具备海外市场拓宽基础。4）欧洲市场：欧洲新能源汽车市场空间具备较大潜力，但鉴于欧洲的贸易保护主义倾向、以及政策风险等因素，自主新能源车出口存在关税调整+补贴金额减少等风险。我们判断，比亚迪或将通过欧洲当地工厂投建（合资或并购），通过当地本土化设计+量产，规避潜在欧洲政策风险，带动销量爬坡。资料来源：

marklines、光大证券研究所整理31资料来源：

marklines、光大证券研究所预测（注：比亚迪销量及新能源汽车销量为光大证券预测）东南亚市场：电动化战略打开新能源出海上行空间资料来源：

marklines、光大证券研究所整理图42：2013-2023年前6月东南亚各国的汽车销量（单位：辆）图43：2020-2023年前6月东南亚各国新能源汽车销量及渗透率2021年以来东南亚汽车产业处于疫情后的恢复增长阶段，我们统计2022年汽车销量同比+26%至339万辆，新能源汽车销量同比+1910.1%至3.3万辆（新能源汽车渗透率约1%）。随着东南亚各国新能源消费税减免+充电桩等鼓励政策出台、以及自主新能源汽车型本土化导入，1H23东南亚新能源汽车销量4.7万辆（新能源汽车渗透率2.8%）。我们判断，1）基于东南亚相对开放的新能源政策背景，自主车企或将短期以东南亚作

为新能源车出口、以及生产布局重点区域；2）结合车型投入与产能布局，我们预计泰国或将成为比亚迪辐射东南亚市场的关键。32资料来源：

marklines、光大证券研究所