2023年青春休闲服饰行业标杆分析

2023年青春休闲服饰行业标杆分析2023年5月目录一、战略定位：最核心的优势 31、清晰明确率先定位三、四类市场 32、创新定位相对传统休闲品牌具备明显优势 4二、行业特性：大行业小企业 51、劳动力成本上涨背后带来低端消费升级“盛宴” 52、三四线仍属竞争蓝海，市场空间毋庸置疑 5三、营销渠道：扁平化与多元化 71、单店加盟，均衡扩张速度与渠道控制 72、网购快速发展，是挑战也是机遇 9四、运营管理：支撑核心战略 111、面料自主采购降低成本，打造“产业链价值”竞争优势 112、管理升级应对快速发展，走向伟大的必经之路 14五、创新支撑成长，寄望穿越周期 151、仍处快速成长期，规模空间仍然广阔 152、盈利预测及投资建议 18六、风险提示 19一、战略定位：最核心的优势1、清晰明确率先定位三、四类市场公司主要从事“潮流前线”青春休闲服饰的设计与销售，产品覆盖男装、女装及配饰品等，具体有T恤、衬衣、毛衣、便装、羽绒服、棉衣、针织外套、裤子（水洗裤、牛仔裤）、裙子及其他等十大类。“潮流前线”品牌服饰以“大众时尚”为品牌定位，以国内三、四类市场为销售重点，以16-29周岁的年轻人为消费对象，致力于将时尚新潮、款式多样、质优价廉的青春休闲服饰投放到国内三、四类市场，让广大普通消费者享受的“大众时尚”衣着。公司通过主抓品牌推广、设计研发、销售渠道建设等产业高端环节，将生产和物流全部外包，以易于复制的特许加盟模式在全国建立销售渠道，在国内三、四类市场建立了领先的竞争优势。公司清晰、明确、率先定位三四线市场的战略，完全颠覆了传统主流品牌休闲服装的战略定位，成为品牌服装行业第一个“吃螃蟹”创新者。2、创新定位相对传统休闲品牌具备明显优势传统休闲品牌渠道下沉面临消费定位困境。传统强势休闲品牌在快速发展初期均定位于一二线城市，实行渠道由一二线城市向三四线城市下沉、并试图各级别城市全覆盖，我们认为这种全覆盖的定位战略面临明显困境。（1）传统强势休闲品牌初期“主战场”在一二线市场，目前在一二线市场遭遇国外休闲品牌激烈竞争、租金大幅上扬等利空，导致一二线市场盈利能力普遍下降；（2）在向三四线市场进行渠道下沉的过程中，如果坚持一二线城市的定价和品牌形象，那么在三四线市场竞争力不强；而为了迎合三四线市场的消费特征，需要对价格定位和品牌形象进行调整，这样毫无疑问又会对原有一二线市场的较高价格体系和已有品牌形象形成冲击。因此，我们认为在休闲服这一市场定位高度细分的行业，单一品牌很难“统领”各级别市场并获得全面成功。“搜于特”品牌直接创新定位三四类市场，“蓝海”市场轻装上阵。与传统休闲品牌“被迫”渠道下沉到三四线市场不同，“搜于特”品牌从创立开始就直接定位于三四类市场，避开了在一二线成熟市场品牌休闲服饰的激烈竞争，不存在一二线市场门店盈利下降和渠道下沉带来的定位“模糊”的弊端，可以实现轻装上阵。二、行业特性：大行业小企业1、劳动力成本上涨背后带来低端消费升级“盛宴”劳动力成本上涨是把“双刃剑”，低端制造“没落”，低端消费“崛起”。随着中国劳动年龄人口的增长显著减慢，“人口红利”丧失带来中低收入人群的收入较快增长。在这种大的趋势影响下，一方面，以成本优势主打出口的低端制造业逐渐“没落”，逐渐被东南亚等区域转移，另外一方面在人均收入特别是中低收入人群的收入实现较快增长，又带来了低端消费的崛起和升级。从大趋势上，我们长期看好居民收入快速增长和低端消费升级带来的投资机会。2、三四线仍属竞争蓝海，市场空间毋庸置疑目标细分市场上尚无直接竞争品牌，蓝海特征明显。大部分休闲服企业以抢占区域市场为主，区域性品牌较多。在三四线市场上，公司“潮流前线”的品牌定位与知名的休闲服品牌森马、美邦等在价格上仍然存在明显差异，其直接竞争目标是价格相近的杂牌或者无牌休闲服产品。在公司的目标细分市场上，几乎没有单一品牌有很大的影响力，公司通过专业化的品牌运营和终端管理“进攻”长期以来没有品牌化运营的路边摊、杂货店、夫妻店等，具备明显的竞争优势。市场高度细分，一二线优势品牌渠道下沉带来的冲击非常有限。不可否认，随着一二类市场饱和程度不断提高，特别是国际休闲服巨头ZARA、H&M等强势品牌大举进入中国市场，国内传统的优势品牌向三四类市场下沉。但是我们认为，传统优势品牌下沉带来的冲击非常有限，主要是由于：（1）与一二类市场不同，三四类市场具有消费需求差异化、消费地域和购买力分散化、单个区域市场容量小、管理幅度大、难度高的特点；（2）一二类市场优势品牌如想进入三四类市场，需在重新调整品牌定位、产品组合和定价策略等，对现有一二线市场品牌和较高的市场定位形成冲击；（3）三四类市场收入水平虽低于一二类市场，但庞大且稳定的消费人群使得该市场的需求量巨大，故短期内三四类市场的品牌竞争态势仍将处于共同做大“蛋糕”的阶段。三四线市场的渠道空间不是问题。截至2019年底，全国共有地级行政区划单位333个，县级行政区划单位2856个，乡级行政区划单位40906个。目前大部分的青春休闲服的消费人群分布在三四类市场，其中15-29岁的消费群体达到2.88亿，其中合计超过1亿人以上的在校高中生、在校大学生和普通打工者构成了目前三四类市场青春休闲服的主要消费群体。三、营销渠道：扁平化与多元化1、单店加盟，均衡扩张速度与渠道控制三四线市场分散，消费偏好差异大，主打加盟，本地化快速扩张。根据市场级别的定义，一二类市场包括直辖市的城中心区域、省会城市的城中心区域和沿海发达地区部分地级城市的城中心区域，市场相对较为集中，引领消费前沿走势并明显趋同，因此更适合品牌商通过直营模式精耕细作，有助于树立全国品牌形象并赚钱更高的利润空间。三四类市场指一二类市场之外的其他地区市场，包括一二类市场城市的城郊区，以及其他地级市、县城和乡镇，这些市场区域分散明显，消费偏好差距很大，更适合品牌商通过加盟模式实现快速扩张，并通过加盟商的本地化经营更深入了解当地市场和消费者。单店特许加盟，渠道扁平化，有利于长期对渠道的控制和管理。目前品牌服装的特许经营模式主要分为单店加盟、区域加盟、代理特许和二级特许四种模式。与国内很多服装企业以区域加盟和区域代理为主不同，公司的加盟渠道全部采用单店加盟的模式，长期来看营销渠道体制没有障碍，相对来说比较适合长期稳健的可持续发展。区域加盟和区域代理，品牌商主要借助区域经销商的实力开拓当地市场，把整个区域（省、市、县等）内的市场授权给经销商去发展，这种模式可以实现快速扩张，对品牌商的管理和资金要求都不高。但是由于较少数的经销商掌握了全国不同的区域市场，品牌商对当地渠道控制力不强，经销商做大之后有可能对品牌商形成较强的“议价”能力，压缩品牌商的利润空间，不利于长期持续发展。单店加盟模式，加盟店直接向品牌商加盟，品牌商根据每个加盟店的特征单独签订特许加盟合同，加盟商只对核准的特定加盟店负责。这种模式，既能够实现加盟店的相对较快扩张，又缩减了渠道的中间层级，增强了公司对渠道的长期控制力，同时又提升加盟商的盈利水平。但是，这种模式导致公司面对的是众实力较弱的加盟商，对公司在管理和资金扶持上提出了更高的要求。2、网购快速发展，是挑战也是机遇购网消费受到人口密集程度、消费能力、物流便利程度、网络硬件等因素影响，中东部区域网购先发优势明显。相对而言，中东部地区人口密集，知识水平也相对较高，同时网络硬件配套设施也发展较早，从而导致网民数量也多，这为网购的发展提供了先天的优良环境。而中东部经济发展和消费水平较高，消费容量大，为具有便捷和高性价比等多重特性的电子商务提供了很大的发展空间。目前大部分电子商务的营销主场，都集中在中东部地区，也为网民的网购意识起到了一定的激发作用。同时网购的快速发展有赖于网络硬件及物流的发展水平，经济发展较快的中东部地区具备优势。网购一二线城市渗透率较高，但三四线城市快速增长，收入快速增长支撑广阔市场。淘宝数据显示，在2020年一线网购城市中有近四成的网民进行过网购，而二线则接近三成。相比较之下，三、四、五、六线城市的渗透率在10%-20%之间。一方面，一二线城市购网发展明显领先低级城市，另外一方面，即使是发展较快的一二线城市，网购也仍有较大的提升空间。但从各级别城市的增长速度来说，低级别城市的新增用户数增速最快。2021年上半年，五六线网购城市的新增用户数同比去年翻番，尤其是六线城市，增幅达150.6%。相较之下，本身网购已发展较好的一二线城市，增幅则相对较小。可见，虽然五六线城市的整体网购环境并不算非常好，但随着电商的渗透，其对网购的信任度正在逐渐增加。根据CTR和淘宝联合发布的《中国消费风向标报告2021》，在家庭平均月支出方面，我国二线城市和四线城市增长最快。其中，四线城市和农村市场正处在增长爆发期。这为低线城市的网购发展提供了先天的环境沃土，通过合理的渗透，能迅速提升网购支出在其总消费中的占比。数据来源：《中国城市网购发展环境报告》数据来源：《中国消费风向标报告2021》公司顺势而为推出“搜于特”网购品牌，未来渠道将更趋多元化。毫无疑问，网购的快速发展以及年轻人购物习惯的改变也将给公司传统实体店销售带来巨大挑战。公司计划将在继续扩大、巩固现有的营销网络、提升营销网络质量的同时，顺势而为，着手开展网购业务，探索实体店与网购并行销售的发展规律，多元化渠道网购，保持竞争优势。公司网购渠道将以“搜于特”为网购品牌，初期产品以基本款为主，目前初期团队已经组建完成。四、运营管理：支撑核心战略1、面料自主采购降低成本，打造“产业链价值”竞争优势公司实行面料统一采购的委托加工模式，有效降低综合成本，保持价格和质量优势的均衡。公司超过70%的生产量均是采用委托加工模式。委托加工模式下，因公司负责原材料采购，不占用成衣厂资金，单件服装的综合成本相对较低，为公司实现时尚服饰平价销售策略奠定坚实基础。由于公司产品定位于三四线市场，“高性价比”是支撑这一定位的关键所在。委外加工有助于缩短成衣生产时间，通过控制上游部分供应链流程来提升反应速度。公司负责原材料的采购，原材料供应商负责原材料的运输，经公司质检合格后入库。公司向成衣厂下发生产订单后，成衣厂负责将原材料运至工厂进行加工，公司派遣跟单员至成衣厂现场监督生产过程，对服装生产的关键环节实施过程抽样质检。成衣厂不对原材料的质量负责，但出现加工质量问题时，成衣厂承诺无条件退还预付加工费并弥补面辅料损失。通过统一的原材料采购备货，可以解决众多加工厂商备货时间不齐、供应不及时的问题。公司计划制定更严密和科学的货品供应计划，进一步优化设计、订货、采购、生产、进仓和出货运输等将各个环节，不断提高公司供应链管理水平，确保货品更早上货，抢先占领市场。我们认为公司颠覆行业、创新自主面料采购的策略主要是通过践行“合作共享”的理念，建立供应商到消费者的“产业链价值”竞争优势：（1）公司与数量繁多的加工厂商建立了合作关系，但这类代工厂商往往资金实力较弱，对原材料存货风险承担能力较差，公司通过自主采购原材料然后交予加工成委托加工，一方面降低了最后成衣的原材料成本，另外一方面也分担了加工厂商的部分风险，有助于建立长期稳固的合作关系。（2）通过原材料自主采购降低综合成本，公司有更大的利润空间为加盟商提供较低的供货折扣，从而为加盟商实现较大盈利空间提供保障，增强了加盟商经营的可持续性。目前，公司向加盟商的供货折扣平均在3.5-4左右，低于同业的4.5-5，加盟商的净利率平均能达到15%左右，ROE能实现20%以上。（3）为了保持相对较低的价格、同时与其他品牌保持几乎一致的产品质量，公司通过较低的原材料采购成本、加盟商供货折扣、终端零售价格，在行业内创新给目标消费者提供更多“价值”，准确契合和适应了公司的差异性创新战略定位。2、管理升级应对快速发展，走向伟大的必经之路企业由小到大，适时主动提出内部管理升级，志在长远可持续发展。近年来，随着快速发展，公司的市场规模和员工数量都快速增长。企业由小到大之后，内部管理及流程的规范化成为必然。认识内部管理升级的必要性和紧迫性，公司把2021年定为“管理年”。公司适当调整粗放式发展速度，腾出时间和空间，加强内部管理，进一步梳理、优化了内部管理流程，进一步明确了部门、岗位职责，强化奖惩分明、监督到位的措施，实施员工培训计划，切实增强了公司全体员工的凝聚力、控制力、执行力，为公司未来保持长期、稳定、快速发展奠定坚实的管理保障。借经济及消费大势低迷之际，提升单店运营能力，为将来继续高质量的外延扩张做准备。2022年，顺应经济及消费低迷的大势，公司确定为“终端店铺运营管理年”，计划通过加强对店铺“人、货、场”的管理，提高终端店铺运营管理水平。“人”的管理就是通过对加盟商、店长、店员大规模的培训，提高加盟商、店长、店员的运营管理能力和销售技能；“货”的管理包括货品的上架、销售、库存控制及推广促销等，保证店铺有充足的货品支持销售，提早预防库存风险并合理控制销存比，提高店铺销售业绩；“场”的管理主要是店铺陈列、店铺氛围营造、硬件维护等方面的管理，综合提升店铺形象标准，保证货场良好的销售氛围。通过改善店铺“人、货、场”三方面综合管理，逐步改变公司目前主要靠粗放型外延增长的发展模式，逐步增强公司终端店铺的内生增长动力。五、创新支撑成长，寄望穿越周期1、仍处快速成长期，规模空间仍然广阔一季度净利润同比增长43%，EPS为0.22元，公司预计上半年净利同比增长20%-50%。2022年一季度公司营业收入为4.24亿，同比增长33.21%，增速较去年四季度的41.12%出现小幅放缓；一季度净利润为6161万，同比增长43.07%，EPS为0.22元。公司预计2022年上半年净利润同比增长20%-50%。公司继续鼓励、扶持加盟商开拓新店铺，逐步对原有的小店铺进行改造，使公司的销售渠道建设进一步得到拓展与优化。毛利率同比提升明显，费用率提升，应收账款较快增长，经营现金流为负数。（1）一季度公司毛利率为35.59%，同比大幅提升4.91个百分点，主要是去年同期毛利率由于处理存货出现了明显降幅；（2）一季度销售费用同比增加82.67%，销售费用率为11.16%，同比提升3.02个百分点，主要是支付的销售人员工资及年度奖金、店铺租金及业务宣传费等有较大的增长；管理费用同比增加76.34%，管理费用率为5.25，同比提升1.29个百分点，主要是管理人员工资及年度奖金、福利费、社保费及研究开发费用等支出较去年同期有较大增长；（3）一季度末应收账款为3.35亿，较年初增加32.49%，主要是为支持客户的发展，公司增加客户的信用额度，延长客户还款信用期限，能够享受公司信用政策的客户有所增加；一季度末存货为4.63亿，较年初增长19.13%，保持基本稳健；（4）一季度经营现金流量为-1.68亿，与去年同期基本持平。经济及消费低迷对加盟商信心短期有一定冲击，但我们认为系统性因素不改公司仍处快速成长期的判断，大行业小企业，未来公司规模和市值仍有很大的上升空间。从公司2022年秋季订货会和冬季订货会反馈的情况来看，经济及消费持续低迷短期内对加盟商的信心形成了一定的打击，秋冬订货会增速较春夏订货会增速出现了放缓。我们认为，目前订货会显示的增速放缓属于系统性风险。一方面，公司战略定位于三四线市场，相对同业受到经济大势的影响相对较小，虽然增速较以前放缓，但与同业比较仍处于较快的增长区间，有“穿越周期”的潜力；另外一方面，我们认为系统性风险难改公司自身广阔的市场空间和持续发展潜力。截止2021年底，公司总门店数量1784家，2021年营业收入16亿，截止最新市价公司市值为61亿，无论是与行业龙头比较、还是放在公司所定位的细分市场，这几个数据都明显还有很大的上升空间。我们保守估计4000家店、营业收入50个亿（休闲服装龙头美邦的50%）是公司持续较快增长的第一层目标位，未来几年仍有很大的上升空间。2、盈利预测及投资建议我们预计2022-2015年，公司营业收入分别达到20.64亿、28.67亿、38.93亿，分别同比增长28.02%、38.86%、35.80%，净利润分别达到3.49亿、4.82亿、6.57亿，分别同比增长27.88%、38.01%、36.35%，根据最新股本完全摊薄后的EPS分别为0.81元、1.11元、1.52元，PE分别为17倍、12倍、9倍。考虑到目前公司股价已经反应了下半年收入小幅放缓的预期，我们认为，相对于公司创新战略带来的长期增长空间，公司当前估值具备明显的吸引力。六、风险提示1、经济及消费持续低迷，进一步打击加盟商信心，影响公司短期业绩超预期。目前中国经济及消费大势低迷，尽管对三四线市场影响要小于一二线市场，但是公司的加盟商的实力普遍偏弱，抗风险能力较弱，短期信心受到影响。如果终端消费持续没有改善迹象，将进一步打击加盟商信心，从而明显影响公司收入增速。2、内部管理及终端提升不及预期。公司定位于三四类市场的青春休闲服行业，市场分散且差异化较大，要求公司必须建立完善的运营管理体系以与杂牌或者无牌服装零售形成明显差别。随着公司渠道网络和市场规模不断扩张，如果公司不能够建立全国化有效的管理运营体系，可能会影响到公司持续增长动力。3、一二线城市休闲服品牌渠道下沉超预期，三四线市场商业地产租金持续增长。尽管短期内一二线城市休闲服品牌很难“一步到位”渠道下沉，但是在国际品牌的加剧一二线城市竞争的情况下，国内休闲服品牌必然加快下沉力度甚至也有战略定位转型下移的可能。至少短期内有可能推升三四线市场的商业地产租金，增加了公司加盟商的租金成本。4、网购快速发展，对中低端休闲服装的线下销售冲击超预期。尽管公司也着手开展网购业务，但是短期内公司主要收入仍然来自于线下业务。电子商务中，中低端休闲服饰网购业务快速增长，尽管中低点休闲服饰市场规模很大，但也可能对部分实体店形成冲击。

2023年三线白酒行业分析报告2023年4月目录一、三线白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城镇化提高带来饮用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三线白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张 PAGEREFToc368485551\h54、扩产带来的成本摊销问题 PAGEREFToc368485552\h7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要风险 PAGEREFToc368485556\h13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高则越容易接受葡萄酒文化。近年来，我国居民整体受教育程度在不断提高，每年大学毕业生人数在不断增加，他们的朋友聚会将更多的选择红酒消费。2、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代过去在市场形势很好的情况下，厂家产品线都往上走，二线白酒重点打造500-800的次高端产品，三线白酒也重点打造100-200价位的相对的“高端”产品。但在目前市场形势相对转冷的情形下，二线白酒对100-200价位的份额之争是必然。此外，在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费会向二线白酒消费转移。中国人的爱面子文化，不同档次的消费是依据消费能力而决定的。当随着居民收入提高，品质意识增强，有能力消费更高档次的白酒时就有可能会选择品质更好品牌力更强的中高端白酒品牌。3、品牌力和价格有限，难以大范围扩张白酒蕴含着浓厚的文化色彩，各省都有自己的三线地产酒，品牌忠诚度都比较高。三线白酒由于品牌力有限，很难拓展其他区域市场。同时，也因为三线白酒品牌高度不够，定价低，即使拓展外围市场，也无法支撑目前高昂的广告费、物流费和销售费用。因此，三线白酒更多的局限于当地销售，大范围扩张的难度大，业绩大幅增长的可能性比较小。4、扩产带来的成本摊销问题三线白酒的扩产带来成本分摊问题，而随着消费升级，三线白酒的销量在下降，成本分摊问题会越来越严重。因此，从长期发展趋势来看，三线白酒谨慎乐观。三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大三线白酒由于净利润率低，提价对净利润增长的敏感系数高，在市场供不应求的情况下，各品牌都享受产品升级和提价后的丰厚盈利。但随着市场政策环境变化，扩产后的产能过剩，以及消费升级部分消费者向二线白酒转移，市场将供大于求，而由于三线白酒品牌力不够，难以外延式扩张，同时因为品牌壁垒小，竞争将会加剧，在原先提价后高利润的基数上，有可能因销售费用的大幅增加而带来盈利的下降，从而有可能导致负增长。基于上述分析，我们判断，2023年上半年一线白酒价格下行主要打压二线白酒，三线白酒尚处于平稳运行，2023年下半年将逐渐传导到三线白酒，同时三线白酒内部将加剧竞争，增速下滑，部分品牌负增长的可能性极大。而这些三线白酒品牌中，原本净利润率高的品牌负增长的可能性更大。从实际经营数据来看，2023年二季度开始，除伊力特和青青稞酒之外，净利率都大幅下挫。当然这一方面三线白酒同样深受反腐影响，另一方面在整个白酒行业都缺乏提价空间的情况下，三线白酒更缺乏品牌护城河，竞争更为激烈，净利率下调是大势所趋。四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断在政府反腐下，茅台五粮液即使相对价位达到中档水平，短期内也很难成为政务接待用酒，而前阶段茅台五粮液都进行了扩产，为消化产能茅台标准产品“飞天”稳价放量是势在必然。从长期来看，茅台为了更好的盈利，不断推出30年陈、50年陈的年份酒作为超高端产品销售是战略上更好的选择。基于此，我们判断整个白酒行业将在相当长的一个时期内，都难以有大的提价空间，三线白酒依靠提价增加盈利的模式很难再现。从消费升级的角度看，前期三线白酒由低端向中低端内在升级带来的盈利增长可能要大于因为消费升级被二线白酒替代的利润损失。因此，前期三线白酒业绩还能保持一定的正增长。而随着时间的逐步推进，三线白酒将因消费升级不断的被二线白酒替代，三线白酒的消费群体将越来越少，增速会越来越低，而之前因为扩产带来的成本摊销任务就越来越重，在某个时期会成为拐点进入负增长阶段。从大逻辑来看，社会的进步，最终淘汰的是落后的产品。如果白酒行业标准进一步规范，酿造工艺上的固态法和液态法进一步标注，则目前销售较高价位的三线白酒，其生存空间就愈发受到限制。因此，从长周期来看，三线白酒并不是更好的投资标的。五、老白干酒尚可期待在三线白酒中，我们认为基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司进行大刀阔斧的营销改革，业绩仍有很大改善空间的是老白干酒。（1）具备做全国市场的潜力。老白干的“老”，是指历史悠久；“白”，是指酒质清澈；“干”，是指酒度高，燃烧不留水份。老白干的名字概括了其品牌特点，即历史悠久、香型特殊、品质干烈与众不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以开辟一个新的品类——中国第一烈酒，来运作全国市场，而且“老白干”这个品牌名代表烈酒这个品类是最恰当不过了，在中国所有白酒品牌中具有很强的排他性。中国消费者千千万万，总有些消费者喜欢走极端，中国第一烈酒也一定能寻找到适合自己的细分市场。（2）与金种子比有很多优势。与金种子酒比较，老白干酒在品牌力、产品特性、区域竞争环境方面都有很大优势，但在产品结构和薪酬激励方面存在明显不足。如果公司进一步梳理产品结构，加大管理层激励，提升员工工作动力，公司业绩仍有很大改善空间。但上述改进措施何时实施，仍有待观察。六、主要风险宏观经济低迷，居民消费升级困难。

2023年健康服务行业分析报告目录一、综述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要发展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）发展目标十分明确，涵盖领域广泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务 PAGEREFToc370156112\h5（3）重点扶持领域涵盖广泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）着力加大服务业的开放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面发展中医药医疗保健服务 PAGEREFToc370156115\h7二、医疗服务 PAGEREFToc370156116\h71、放宽准入条件，明确法无禁止则准入 PAGEREFToc370156117\h72、公立医院改制试点 PAGEREFToc370156118\h83、体制内外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价 PAGEREFToc370156120\h95、大力发展第三方服务 PAGEREFToc370156121\h96、其他服务业 PAGEREFToc370156122\h10三、医疗器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商业保险 PAGEREFToc370156124\h13五、医疗信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中医药 PAGEREFToc370156126\h15七、医疗旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、综述1、政策国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》，力争到2023年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，健康服务业总规模达到8万亿元以上。提出了促进健康服务业发展的政策措施。一是放宽市场准入，简化紧缺型医疗机构和连锁经营服务企业的审批、登记手续，放宽对营利性医院市场准入和配置大型设备的限制。二是加强规划布局和用地保障，扩大健康服务业用地供给，优先保障非营利性机构用地。三是优化投融资引导政策，鼓励金融机构创新适合健康服务业特点的金融产品和服务方式。2、主要发展方向文件指出了主要发展方向：一是大力发展医疗服务。加快形成多元办医格局，落实鼓励社会办医的各项优惠政策，优化医疗服务资源配置，促进优质资源向贫困地区和农村延伸。推动发展专业规范的护理服务。二是加快发展健康养老服务，推进医疗机构与养老机构等加强合作，提高社区为老年人提供日常护理、慢性病管理、中医保健等医疗服务的能力。三是积极发展健康保险。四是全面发展中医药医疗保健服务。以及发展健康体检咨询、培育健康服务业相关支撑产业、大力发展第三方检验检查、评价、研发等服务。（1）发展目标十分明确，涵盖领域广泛1、本次意见提出到2023年健康服务业总规模达到8万亿以上，按照目前占GDP5%左右的规模计算，未来行业增速将在15%左右。2、到2023年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，打造一批具国际竞争力的健康服务产业集群。明显提高医疗服务能力，健康管理和服务水平，完善健康保险，提高商业保险在卫生总费用中的比重，扩大健康服务相关产业规模，优化健康服务业发展环境。（2）加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务本次意见涵盖广泛，主要对医院、诊断检验、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、服务外包、健康信息化、医疗器械等领域的市场准入，规划布局和用地保障、投融资引导政策、财税价格政策等方面以大力支持。积极支持社会资本进入医疗服务行业，并首次在细节上给予充分支持，明确法律法规没有明令禁入的领域，都须向社会资本开放，对待非公立和公立机构一视同仁，有利于民营资本真正进入医疗服务领域，加快设立各类医疗机构的步伐。发展中医药医疗保健服务包括推动中医服务，包括推动医疗机构开设中医服务和鼓励药店中医坐诊，开发药食同用的中药材和保健品等，有利于保健品和中药材行业的长期发展。（3）重点扶持领域涵盖广泛此次促进健康服务业发展的若干意见主要涉及医院、诊断检验、健康信息化、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、医疗器械、服务外包等几个方面。（4）着力加大服务业的开放力度支持社会资本进入医疗服务行业，最初在2023年《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见》中系统提出，但始终未能涉及细节，由于缺乏具体的政策和措施，非公立医院尤其是营利性医院的发展在过去一直受到制约，此次意见明确要各地取消不合理的规定，加快落实非公立和公立医疗机构在市场准入、社保定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入等方面同等对待的政策。加大服务业的开放力度有利于社会资本更快进入医疗服务领域。此外，该意见还鼓励发展医院管理集团，引导非公立医疗机构规模化发展，有利于连锁专科和综合性医院集团的发展。我们认为加大服务业开放力度将利好连锁医疗机构：通策医疗、爱尔眼科，迪安诊断，达安基因，复星医药，金陵药业，开元投资。（5）全面发展中医药医疗保健服务发展中医药医疗保健服务主要包括两个方面：1、提升中医药服务能力，包括推动医疗机构中医服务，鼓励零售药店提供中医坐堂诊疗；2、开发中医保健产品，包括种植中药材及其产品研发和应用，推动中医养生保健等。我们认为通过中医养生防未病治已病，是国家节省医疗资源的方式，有利于中医药产业和保健品行业的长期发展，利好康美药业，汤臣倍健，东阿阿胶，同仁堂。二、医疗服务1、放宽准入条件，明确法无禁止则准入医疗服务业的准入标准得以明确，有望进入野蛮生长阶段。2、公立医院改制试点鼓励企业、慈善机构、基金会、商业保险机构等以出资新建、参与改制、托管、公办民营等多种形式投资医疗服务业。重点在于《意见》明确提出将在部分地区建立公立医院改制试点。鼓励各界投资医疗服务是之前一贯的政策，，但投资形式的叙述更为具体。3、体制内外平等政策非公立医疗机构与公立医疗机构在市场准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入、水电热同价等方面实行平等对待的政策。市场准入、社会保险定点、重点专科建设、水电热同价等方面的平等政策显然有利于非公立医疗机构的建设。但制约非公立医疗机构发展的根本因素并不是以上因素，而是公立医疗机构的人才优势，因此职称评定、学术地位等方面的平等政策才是非公立医疗机构能够发展的根本保障。同时，《意见》的内容还包括促进人才流动的政策，例如，加快推进规范的医师多点执业，以及在人才培养、培训和进修等给予非公立医疗机构支持，并探索公立医疗机构与非公立医疗机构在技术和人才等方面的合作机制。此外，公立医院改制也是人才向非公立流动的一个重要来源。在以上人才流动政策的支持下，未来公立医疗机构的高端人才有望向非公立医疗机构流动，这是未来非公立医疗机构能够最终发展壮大的根本保障，如果相关意见能够得以贯彻实施，那么对于现行医疗服务体系的改变将是巨大的，非公立医疗机构的发展也将进入黄金时代。主营医院业务的上市公司有通策医疗、爱尔眼科。从事医院建设、洁净手术室建设的上市公司尚荣医疗也将受益。兼营医院业务的上市公司有复星医药、马应龙、开元投资、金陵药业、益佰制药、诚志股份、双鹭药业、康美药业、三精制药、华润三九等。4、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价是非公立相对于公立的一个最大的“不公平”，由于国家定位公立医疗机构主要保障基本医疗需求，因此对于医疗服务价格必然有所限制，因此公立医疗机构大多盈利很少。非公立医疗机构不受此限制，其盈利能力将大幅提高，也有利于吸引更多的投资进入医疗领域。在资金充裕的前提下，非公立医疗机构更容易发展高端医疗，并为高端人才支付更高的薪酬，从而在吸引人才方面具有更大的优势。如果说平等政策使得非公立与公立可以平等竞争，那么该项政策毫无疑问使得非公立医疗机构具有了巨大的优势，甚至是决定性的优势。5、大力发展第三方服务引导发展专业的医学检验中心和影像中心。支持发展第三方的医疗服务评价、健康管理服务评价，以及健康市场调查和咨询服务。公平对待社会力量提供食品药品检测服务。鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包。完善科技中介体系，大力发展专业化、市场化的医药科技成果转化服务。（1）引导发展专业的医学检验中心和影像中心。利好检测试剂（科华生物，达安基因，迪安诊断、博晖创新、阳普医疗等）和影像设备生产企业（华润万东、东软集团、理邦仪器、新华医疗、乐普医疗）。（2）公平对待社会力量提供食品药品检测服务。相关个股达安基因：公司与三元科技合资创立的广东达元食品药品安全技术公司，从事食品安检产品的开发研究，公司持股40%。（3）鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包（泰格医药）6、其他服务业发展健康体检、咨询等健康服务业。相关个股：慈铭体检。三、医疗器械医疗服务的发展，其硬件基础是医疗器械，如果说医疗服务的发展迎来了黄金发展期，那医疗器械毫无疑问将率先受益，并且即使医疗服务仍然处在发展过程中的投入期，医疗服务尚未真正盈利的时期，医疗器械仍然可以大幅盈利。因此，尽管《意见》主要针对服务业，但对于医疗器械的利好是不言而喻的。对于公立医疗机构来说，往往更倾向于购买进口医疗器械，主要原因：一是公立医疗机构资金较为充裕；二是对于国产医疗器械存有偏见，实际上，许多国产医疗器械已经达到国际同等水平甚至在个别指标上有所超越，且价格更低，但却仍然“不受待见”；三是行贿问题不断，由于进口医疗器械价格很高，因此其回扣力度也更高，并且根据新闻披露来看，大型外企往往建立有系统而完善的“行贿网络”，包括所谓的“学术会议”等行贿渠道。而国产医疗器械价格本已较低，利润空间有限，自然回扣力度和营销水平无法与进口医疗器械相提并论。《意见》主要利好的是民营医疗机构的发展，对于民营医疗机构来说，特别是在发展初期，对于成本支出是较为敏感的，也更容易排除行贿因素，因此价格较低且质量较好的国产医疗器械将有望受到公平对待，这对于国产医疗器械的发展将是一个大的推动。此外，《意见》明确将放宽对营利性医院的数量、规模、布局以及大型医用设备配置的限制。对于医疗器械行业尤其是大型医用设备生产企业构成直接利好。此类上市公司包括：尚荣医疗（主营业务是医院的建筑设计施工，洁净手术室建设等）、新华医疗、华润万东、东软集团、和佳股份、理邦仪器、乐普医疗等。四、商业保险1、商业健康保险产品更加丰富，主要包括疾病险，养老险和医疗执业保险等。推进商业保险公司承办城乡居民大病保险，扩大人群覆盖面；积极开发长期护理商业险以及与健康管理、养老等服务相关的商业健康保险产品；推行医疗责任保险、医疗意外保险等多种形式医疗执业保险。2、参保人数大幅增加，商业健康保险支出占卫生总费用的比重大幅提高2023年，商业健康险保费收入900亿元，占卫生总费用支出的比例约为4%，，按照规划目标，2023年卫生总费用支出至少将在8万亿元以上（由于卫生总费用支出涵盖范围较广，因此高于健康服务支出），因此如果商业健康险支出占卫生总费用比重提高6%至10%，则该项业务保费支出将提高8倍，至8000亿元，假设该项业务收支平衡，保险公司该项业务保费收入同样将提高8倍，至8000亿元。2023年，保险业保费收入为15488亿元，仅健康险一项，即可使保险业保费收入未来7年继续保持较高速度增长。3、鼓励以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构开展各类医疗保险经办服务。政府购买服务有利于健康保险的推广，但购买力度及方式以及政府购买所占比重仍然有待观察。五、医疗信息化《意见》所列健康服务业发展目标第八条，标题为“夯实健康服务业发展基础”，主要内容包括医疗信息化和诚信体系的建设。医疗信息化作为健康服务业发展的基础被优先提出，足以体现国家对于医疗信息化的重视，因此健康服务业发展必将带动相关信息产业的发展。相关信息产业在《意见》中有明确提出的主要是以下几个方面：1、医院信息化：卫宁软件、东华软件、东软集团、银江股份、海虹控股、用友软件、万达信息等。2、远程医疗：东软集团。3、药品和医疗器械电子商务平台：九州通。4、便携式健康设备与物联网，互联网的融合，智能穿戴概念：九安医疗。六、中医药《意见》对于中医药的发展也做了具体规划：提升基层中医药服务能力，力争使所有社区卫生服务机构、乡镇卫生院和70%的村卫生室具备中医药服务能力。推动医疗机构开展中医医疗预防保健服务，鼓励零售药店提供中医坐堂诊疗服务。开发中医诊疗、中医药养生保健仪器设备。这表明国家对于中医药的发展仍然持大力支持态度，相关政策有利于保障并提高中药市场份额。七、医疗旅游鼓励有条件的地区面向国际国内市场，整合当地优势医疗资源、中医药等特色养生保健资源、绿色生态旅游资源，发展养生、体育和医疗健康旅游。具有疗养环境，中医药及医疗优势等特色旅游资源的旅游地有望受益，有利于推动旅游业和医疗服务业的同时发展。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄