从欧洲组件库存看光伏用硅铝需求

近期欧洲光伏高库存问题受到广泛关注，欧洲作为我国光伏组件的主要出口地，其出口前景的变化对我国组件整体需求乃至上游相关原材料需求预期均形成较大影响。虽然三季度以来，制近期欧洲光伏高库存问题受到广泛关注，欧洲作为我国光伏组件的主要出口地，其出口前景的变化对我国组件整体需求乃至上游相关原材料需求预期均形成较大影响。虽然三季度以来，制造商与分销商已对库存水平做出一定调整，但欧洲装机遭遇瓶颈，国内产能又在迅速扩张后过剩显著，国产组件前景依旧笼罩阴霾。组件产量增长受限对于铝需求而言形成直接的不利影响。而对于多晶硅与工业硅，由于产业链相对较长，终端的需求变化经过多个环节向上传导后影响相对间接。投产继续进行在四季度库存压力逐渐加重，工业硅光伏领域需求则受到多晶硅投产支撑。此外，由于多晶硅在产业链中相对工业硅更为强势，产业链跌价向上传导的悲观情绪冲击，可能不受多南华期货NANHUAFUTURES夏莹莹请务必阅读正文之后的免责条款部分Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富1.欧洲光伏需求再度扬帆，上游环节高度依赖中国 3.供给过剩显著，组件持续内卷 4.终端压力向上传导，铝硅影响各不相同 请务必阅读正文之后的免责条款部分Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富 2 2 2 2 3 3 3 4 5 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9请务必阅读正文之后的免责条款部分Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年飙升至历史高点的能源价格以及紧张的地缘政治问题，使得欧洲意识到其对俄罗斯的能源依赖度过高，能源独立和能源安全问题也因此受到全球关注。太阳能是当前广泛认知中可以帮助中期实现当地能源安全的关键工具，同时被认为是可以打破能源不可能三角(可持续性、可负担性、供应安全)的未来发展方向。早在欧洲能源危机期间，国际能源署(IEA)就发表了多份报告强调了太阳能在减少欧盟对俄罗斯天然气依赖方面的关键作用。事实上，在俄乌冲突发生之前，绿色环保就已经是欧洲的一项"政治正确"，欧盟早前提出的"Fitfor55"一揽子计划已经委员会提议将欧盟2030年可再生能源目标提高45%，作为REPowerEU计划的一部分，该计划包含1236GW的可再生能源总装机容量，其600GW为太阳能光伏发 图1.1俄乌冲突前欧洲环保政策俄乌冲突推动欧洲政策加码能源欧洲对俄依赖度（21年）42%46%俄乌冲突后欧洲可再生能源政策2022/3/8REPowerEU计划多元化进口天然气、加快清洁能源替代2022/5/18REPowerEU计划2025年/2030年实现320GW/600GW光伏并网目标REPowerEU重振欧洲的天然气供应多样化使用更多俄罗斯天然气，更多的生物甲烷和氢气能源份额，以更快地在家庭系统层面减少对化石燃料的依赖政策指引下，欧洲可再生能源市场快速增长，对化石能源的替代逐步推进。据SolarPowerEurope数据，欧洲2022年装机总量为46.1GW，较2021年增加14.1GGW，同比增速44%，新增装机量占全球市场19%，再度超越美洲成为全球阳能累计发电130.8TWh，占总发电量的5.68%，较2022年上半年累计情况增涨0.59pct，化石能源累计发电9947.09TWh，占总发电量的41.12%，较2022年上半这种情况或将成为常态。请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富.图1.2：欧洲光伏新增年度装机图1.3:年度光伏新增装机全球分布新增装机量（GW）—增速 图1.4欧洲各项能源发电占比图1.5：欧盟各项能源发电占比.欧洲的新能源革命进行的如火如荼，已逐渐成为当前全球第二大光伏市场，但由于依旧缺乏完备且独立自主的相关产业链，在其削减对俄罗斯的能源依赖的同时，也增加了对中国的太阳能依赖。中国在全球太阳能供应链中占据主导地位，产品约占欧盟太阳能进口的四分之三。即使是光伏装机前的最后一个环节──组件，欧洲对上的光伏组件来自中国进口，较2018年的37%大幅增长。造成这个结果的原因，一方面来自于欧洲缺乏制造光伏组件上游原材料的产能，例如高纯硅料、硅片等；另一方面也在于欧洲生产成本过高，难以与廉价的中国产品竞争。中国生产组件的成本一般只有欧洲当地制造的三分之二。高昂的前期投资与缺乏竞争力的生产成本，极大的压缩了本土制造商的生存空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富图1.6：欧洲组件对中国依赖度40%________ 0%201420152016201720182019202020212022资料来源RystadEnergy，南华研究中国组件出口激增，与欧洲的"捆绑"也在逐步加深。EmberClimate数据显示球光伏组件出口总量持平，中国成为名副其实全球组件加工厂。欧洲地区占到中国光伏组件出口总额的56%，成为中国组件出口最大市场。若按1-8月国内光伏组件累计产量319GW、组件累计出口147GW、组件向欧洲累计出口82GW计算，我国生产的组件接近半成左右流向海外，而出口欧洲的体量超过总产量的四分之一。此外，通过对比中国组件出口至全球各大地区的增长情不难发现，中国光伏组件的出品主要工厂，也需要欧洲市场消化国内日益增长的光伏产能。作为占据我国光伏组件出口半壁江山的地区，欧洲光伏市场的需求对我国组件出口总额影响相当显著。 图1.7国产组件出口份额分布图1.8国产组件供需格局请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富 图1.9：欧洲地区拉动我国组件出口增速欧洲地区拉动我国组件出口增速180250%40200150%100%0%-50%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年欧洲其他地区全球—欧洲增速—其他增速—全球增速请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分那么作为最为重要的出口市场，欧洲光伏组件库存堆积的问题自然引起了广泛关注。事实上早在2022年下半年库存问题就已经引发了市场的担忧，不过在看到2023年一季度亮眼的组件出口数据后，担忧的声音短暂地被乐观的市场情绪所掩盖。但是随着二季组件出口数据显著回落，7月单月出口量一度低于去年同期，欧洲高库存担忧再度升温。RystadE整个欧洲大陆安装的容量，同预测至2023年年底欧洲组件库存可能会囤积至100GW根据RystadEnergy数据显示，当前库存水平已升至80GW。此外，在EmberClimate在9月发表的分析中国组件出口的报告中同样提出，欧洲仓库中的组集邦咨询就在日前撰文呼吁理性看待库存，认为由于统计口径覆盖范围不全、统计口径为并网数据并未考虑容配比等原因导致欧洲光伏装机需求被低估，继而导致库存数据量被高估，按其估算2022年欧洲地区的组件供需差为15GW，处于合理水位，欧洲库存并不是自2022那么欧洲的库存情况究竟如何？我们尝试着从定量、定性两个角度去探讨欧洲的库存情况。首先，笼统的计算模式下，不考虑其他组件供给来源，欧洲库存=中国组件向欧洲出口量-欧洲光伏装机量*以容配比。但是由于国内组件装船出关即算作出口，而实际上从国内运往欧洲的船期大概是6周，因此中间的海上的在途库存量不容忽视，其体量大约是月出口量的1.5倍。此外，因为项目还未完工或并网，许多用于集中式电站项目的组件即使在安装后也被列为"库存"，虽然这些组件已经不再存放在库存中。这些"虚假"的库存应该被减去，但是其规模较难统计。同样难以统计的还有因统计口径问题造成的欧洲光伏装机需求低估，例如集邦咨询在其文章中指出英国官方数据不统计150kw以下的非补贴光伏项目、西班牙官方数据仅统计集中式光伏项目等。因此，我们在定量推算时，只能大致的粗算出考虑了海上在途库存的情况，以及通过敏感性分析的方式推算考虑上述难统计数据后可能会出现的情况。图2.1：欧洲组件库存计算欧洲组件库存计算洲组件出直流装机直流装机统计口径未覆盖装机在途库存在项目未统计出清库存真实仓库库存均要考虑均要考虑容配比洲装机”涵盖内容请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分未未求考虑计算口径误差与库存统计问题后欧洲仓库库存分析（GW）已在项目但未统计出清库存口径需覆盖2%4%6%8%10%2%33312928264%31292725236%29272523218%2725232110%242220值确实处在偏高位置。根据Infolink统计数据，2022年全年国内向欧洲出口组件86.6GW2023年上半年这一数据为62.4GW。欧洲地区2022年光伏装机量采用SolarPowerEurope统计数据2023年光伏装机量则参考该机构对2023年预期并折后，我们得到2022年欧洲库存总量为29GW，在考虑了海上库存后仓库库存为19GW2023年年中分别为52GW和37GW。这一数据结果与RystadEnergy等机构的估测值相近。因为统计口径和统计方式带来的统计误差实在难以量化，因此我们尝试着通过假设偏差比例，采用敏感性分析来观测不同比例之下会造成的最终库存水平。如果分别以2%/4%/6%/8%/10%的比例来分析统记未覆盖规模以及出库仍欧洲仓库平均库存规模在25GW。这个库存量级虽明显小于40GW的规模，但若以2-2.5个月库存为正常情况来衡量，库存水平依旧偏高。 图2.2：欧洲库存简单推算图2.3：考虑计算口径与库存统计问题后欧洲库存简单推算（GW）项目20222023H1出口8762装机需求（考虑容配比）5839库存2952海上在途库存仓库库存37资料来源InfolinkSolarPowerEurope，南华研究定性来看，欧洲组件高库存真实存在，不过通过三季度的调整当前情况已有所好转。根据国内某光伏业务主要从事组件出口的上市公司调研情况来看，欧洲高库存问题在今年二季度就已初露端倪，该公司对此进行了主动的库存管理，控制出货规模，在三季度迅速降低了其渠道库存水平。欧洲的分销商和安装商都拥有自己的库存，其中分销商占很大一部分，约占30%。根据近期PVmagazine对MenloElectric(一家在欧洲运营的波兰太阳能分销商)的首席执行官BartoszMajewski的采访报告，该分销商在7-9月间将库存降到40%的水平，并预测欧洲光伏组件库存水平直到2024年6月底才恢复到正常。同时，这家分销商也透露有一些客户在四季游企业已经对库存进行了调整，更靠近终端环节仍有部分企业补库，我们认为在三以侧面印证这一观点。请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富——0 图2.4：组件出口季节性分析图2.5组件出口欧洲季节性分析——资料来源：中国海关总署，SMM，南华研究组件库存的积压之所以备受关注，不仅是因为对我国组件出口体量形成短期制约，还在于对持有库存企业的生存也形成了极大的压力，为欧洲光伏产业链稳定发件库存从年初维持至今计算，库存贬值规模高达28亿欧元，即使是按25GW推算，P型组件许多需要在今年清空，持货商也需要将手中的存货变现回笼资金。市场成为买方市场，当初采购价多高已不再重要，重要的是如何将手中的存货尽快脱手，组件看似已经出口，实际是流向了国内组件制造商海外公司自己的库存体系中，因 图2.6：欧洲组件现货价格图2.7低端组件库存9个月贬值情况—高端中端—低端请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富——3.供给过剩显著，组件持续内卷欧洲装机需求虽仍维持着增长势头，但受制于不利的外部因素，以及其自身的内部局限性，短期内增速难再提升，甚至面临不及预期的风险。那么对于当前的高预期，但当前的一些内外部不利因素造成的装机瓶颈不容忽视，欧洲光伏需求存在资成本，对企业生存带来较大压力。其次，暖冬预期、天然气供应、低电了欧洲能源转型的紧迫性，光伏装机需求受到负回归到相对稳定状态，虽然比起能源危机之前的电价仍高一些，但也难激发电厂以取困难、政策支持力度不足、社会反对以及劳动力缺乏等原因带来的电网拥堵均被图3.1：欧洲地区电价图3.2：天然气库容使用率—__________——资料来源Bloomberg，南华研究 图3.3欧洲组件库存计算资料来源IEA南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富逆变器出口情况-欧洲0——近期欧洲地区的光伏装机数据也表明，我们对于需求的担忧并非空穴来风。从欧洲新增光伏装机规模最大的两个国家德国和西班牙的最新情况来看，增速已出现较为明显的放缓趋势。此外，逆变器出口数量的骤降也从侧面反映了欧洲光伏装机需求的走弱。逆变器的作用是将光伏组件发出的直流电转换成交流电，其需求可以 图3.4：德国月度新增光伏装机——资料来源：BundesnetzagenturRedEléctrica南华 图3.5西班牙月度新增光伏装机图3.6：逆变器出口情况图3.7:逆变器出口情况-欧洲0资料来源：海关总署，南华研究虽然可以通过上游出货降低，下游降价出清的方式缓解一时库存困局，但需求的瓶颈摆在眼前，供给的扩张又太过迅速，长期供过于求带来的库存隐忧，或许将使得国内组件的产业内卷成为一场持久战。无论是将我国出口量与欧洲的新增装机体量对比，还是将我国的组件生产产能与全球的新增装机规模对比，得出的结论都是一致的——供需间存在巨大差值。而这个差值大概率将通过挤压国内组件小厂生请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富———— 图3.8：欧洲装机量与组件进口量对比图3.9中国组件产能与全球装机预期对比——资料来源RystadEnergy，SolarPowerEurope，南华请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富欧洲的组件库存问题以及当地光伏装机需通过影响组件的生产，进而对上游原材料铝、硅(包括工业硅、多晶硅)产生间接影响。当然组件的生产，还受国内光伏装机需求的影响，甚至在今年实际内需远超预期的情况下，国内需求规模及变化节奏对上游组件的影响力更大，但本文因篇幅限制不再作详细分析。展望四季度，预计组件需求缓增，产量或受对下游供货节奏影先增后减。海外方面，市场普遍认为欧洲库存量将在年底回归合理水平，即四季度仍处在主动去库的过程，终端市场的季节性回暖或帮助去库加速，但从出口量分析9月的出口水平或许已达到四季度单月出口量的上沿水平。国内方面，整体增速优于海外，年底抢装带来的需求翘尾值得期待，整体装机量或在50-60GW之间。排产方面，从收集的数据来看，10月受益于头部一线企业提产，排产规模约52GW较9月产量有明显提下游拉动乏力影响，下修至10月水平附近;12月当前并无明确排产计划，但预计随件生月均产规模或在50GW左右，甚至更弱一些。一来是处于对海外需求的担忧;二来则是考虑到全球库存都处在需要主动去库的阶段，光伏产业链价格又跌跌不休，头部厂商或为了保证市场份额以及抢夺出货排名而坚持生产，但是对于小厂而言情况就比较被动，能否按计划生产目前存疑。 图4.1：组件产量与需求对比组件产量与需求对比（GW）4004004.1对铝需求链的影响铝在光伏产业中的应用主要为光伏组件铝合金边框以及分布式铝合金支架，因此组件的产量将直接影响到相应的铝合金边框需求。光伏边框用铝合金通常采用6005Al-Mg-系合金，是应用最广的一种防锈铝，这种合金具备强度高，耐腐蚀好，请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分焊接性良好等优点，含铝量为98.8%。当前铝合金边框的市场渗透率约在95%左右，由于大尺寸组件的普及以及大尺寸组件铝单耗较低，单位GW用铝目前已降至0.5万吨附近。铝合金支架的市场渗透率相对较小，通常占分布式光伏装机的10%-四季度光伏用铝需求约为79万吨，环比增量不到1万吨，同比增量在30万吨左右，但同比增速放缓。图4.2：光伏铝边框与铝支架资料来源：公开信息，南华研究图4.3：光伏用铝测算年份项目2022国内新增装机量（GW）21.7234.81组件出口量（GW）38.7841.5142.7733.38组件产量（GW）902023国内新增装机量（GW）33.6644.7650.5254.00组件出口量（GW）51.9856.6053.5855.00组件产量（GW）98国内新增装机量（%）55%组件出口量（%）25%65%组件产量（%）66%67%折铝2022耗铝量（万吨）36.5937.7339.0848.202023耗铝量（万吨）51.4663.7677.1278.5414.8726.0338.0430.3441%69%97%63%22年分布式占比58%58%58%58%23年分布式占比50%50%50%50%铝边框渗透率95%95%95%95%分布式铝支架比例组件耗铝量（万吨/GW）0.5支架耗铝量（万吨/GW）4.2对硅元素需求的影响多晶硅是光伏上游重要原料，而工业硅则是多晶硅生产的主要原料。由于产业链相对较长，组件的生产情况需经过多个环节向上传导，因此对多晶硅与工业硅的需求影响相对间接。终端光伏需求以及组件出口数据决定了产业链长期角度的需求是工业硅的实际需求，仍旧需要参考其直接下游环节的生产情况。假设单位GW耗请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分低，预计四季度多晶硅需求量约为44.7万吨，相较于46.1万吨的产量小幅过剩，光伏领域对工业硅需求约为50.7万吨，环比增加7.8万吨图4.4：多晶硅产业链 图4.5光伏用多晶硅、工业硅测算29.336.645.644.731.535.039.046.12.3-1.5-6.61.434.738.542.950.717.018.321.320.396%90%99%67%值得注意的是，由于光伏产业仍处在成长阶段，产业链各环节投产周期存在偏差，上游原料的需求变化可能并不与终端光伏装机的补库需求同频。工业硅当前就面临这样的问题。四季度多晶硅仍在投产周期，由于前期产线建设投资高昂，在多晶硅自身还有一定利润的情况下，即使下游需求负反馈逐渐向上传递，企业也不会轻易暂停投产。且新产出的多晶硅质量达标也需要时间，合格产能的爬坡速度将比想象得更慢一些，但对上游原料的消耗却并不会少。因此，就海外需求压力对上游工业硅的影响而言，从量方面来看我们认为比较有限。但由于多晶硅处于产业链相对强势环节,且其库存水平当前偏低，具有较强的议价能力，由组件跌价带来的向上负电池转型关口，N型电池对多晶硅的要求更为严格，多晶硅看似存在整体过剩风请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Bigger请务必阅读正文之后的免