论商业票据市场的作用

论商业票据市场的作用

一、商业票据市场法律制度的缺失中国的金融市场始于20世纪80年代初，它已成为以外汇、本票、支票和个人信用卡为核心的“三票一卡”管理制度。信用支付工具充分发挥了发票的作用，充分发挥了发票的使用，丰富了发票市场。20世纪90年代之后,我国票据市场进入快速发展阶段,市场交易量大幅增加,区域性票据市场初具规模。我国票据法律制度的建立,也是从20世纪90年代开始进行的,现有的票据法律规范主要包括三个内容:其一,为《中华人民共和国票据法》;其二,出台了票据规章制度,由中国人民银行颁布了一系列部门规章,这些规章具体指导商业银行的票据业务,在目前的票据实务操作中发挥着重要作用;其三,加强了司法解释,如《最高人民法院关于审理票据纠纷案件若干问题的规定》,是指导和审理票据纠纷案件的重要依据。通过对我国现有票据法律规范制度的简单梳理,不难发现,目前我国尚未建立完整的商业票据市场法律制度。首先,票据法中没有明确界定商业票据的内涵和外延;其次,票据法市场主体范围狭窄;第三,票据交易方式落后于经济发展的需要,不适应商业票据的市场化交易模式,商业票据市场的交易制度缺失。票据市场自发展之日起,就是与不断完善的法制化和规范化相伴随的,目前我国商业票据市场法律制度的缺失,首先,直接制约了商业票据市场的发展。我国的商业票据之所以滞后于银行汇票、银行承兑汇票的发展,其原因并不在于缺乏市场需求。在我国现有的法律制度中,不但找不到相应的法律依据,反而会从中发现若干否认商业票据存在基础的法律规定(1),即使是现在市场中已有的短期融资券,也因为这种法律制度上的障碍,而难以被明确纳入票据的范畴之中。其次,商业票据市场法律制度的缺失破坏了票据制度的完整性。商业票据市场法律制度的缺失,造成了我国整个票据制度结构上的不健全,应尽快建立商业票据市场法律制度。第三,商业票据市场法律制度的缺失也阻碍了货币市场的发展,商业票据市场是货币市场的子市场,在我国的金融市场中,货币市场的发展落后于资本市场的发展,而商业票据市场又是货币市场中最薄弱的一环。二、国外的商业税收制度比较1.商业票据制度美国的商业票据市场是目前世界上流动性最强、发展最为完善的票据市场,商业票据市场的法律制度也相对完善,其一些市场规则和业务实践惯例被很多国家效仿,甚至有学者称其为世界各国商业票据市场发展的典范。(1)交易工具制度。美国市场中的商业票据,是指一种短期无担保、在市场上公开发行的期票,它代表了发行公司应负的还款债务。商业票据的期限一般少于270天,最常见的是期限在30到50天之间的商业票据。(2)市场主体及中介机构制度。商业票据的发行人主要分为金融性公司和非金融性公司。金融性公司包括附属性金融公司、与银行有关的金融公司和独立的金融公司。此外,外国公司也可以在美国发行商业票据,这种票据被称为“扬基商业票据”。商业票据的投资者主要是机构和个人,包括养老基金、货币市场共同基金、商业银行、非金融公司、投资公司等(2)。商业票据的评级主要由穆迪、标准普尔、费彻三家公司负责。评级内容包括对企业的经营状况,主要是对财务状况的分析,一是看它在偿债期间的现金流是否符合偿债的要求以及对企业管理阶层的管理水平和稳定性做出判断;二是要求发行者从商业银行获得百分之百的信贷额度支持,以在金融紧张时期或货币紧缩时期,发行者能够按期偿付。可通过这两种手段对商业票据的风险进行严格控制。(3)市场交易制度。美国的商业票据市场基本是一级市场,二级市场的交易量很小。在一级市场中,按照发行方式的不同,商业票据的发行分为直接发行和承销商承销:一般大的金融公司发行商业票据,多采用直接出售的方式;而大型工商企业和一些小型金融公司,通常则是通过承销商转售,特别是那些资信度不很高或不常进入该市场的筹资者采用这种方式的时候多。2.商业票据的发行与交易(1)交易工具制度。英国的商业票据是汇票性质的,即发行人开出商业承兑汇票,不给付对价而委托商人银行承兑,再交给贴现人予以贴现,发行人即获得净款。在票据到期日之前,发行人将票面金额给承兑人,再由承兑人按期向持票人付款。(2)市场主体制度。英国的商业票据市场形成了以贴现行为中心,有商人银行、商业银行和英格兰银行等金融机构参加的市场主体体系26。贴现行是英国区别于其他国家票据市场的主要标志,各种票据的贴现和再贴现都是在市场中通过贴现行进行的,其主要职能是负责对市场上的票据进行贴现,充当作为唯一获得英格兰银行授权的“最终贷款人”的角色。(3)市场交易制度。发行人发行的商业票据由商人银行(即承兑行)进行承兑,贴现行从一些商业银行购买商业票据,再将这些商业票据卖给银行和投资者;当贴现行资金短缺时,可将票据再卖给英格兰银行,或者向英格兰银行再贴现、借款。3.商业票据是一种无因证券。为了一个通过以上的分析可以看出,各国的商业票据市场的制度模式有所不同:其一,就市场客体而言,美国商业票据是一种商业本票,英国的商业票据是一种商业汇票,两者的性质不同;其二,就市场主体而言,美国商业票据市场的参与者众多,市场监管者对参与者的身份没有严格的限制,英国的商业票据市场分为两个层次,一个是在英格兰银行和商业银行、贴现行之间,一个是在商人银行、贴现行和商业银行之间,整个系统是一个以贴现行为中心的金字塔形状,市场结构稳定;其三,就市场组织方式而言,美国的商业票据市场是放任型的票据市场,政府不干预市场的发展。尽管美国、英国在市场的交易工具、市场主体、组织方式等方面各有特点,但从中还是可以发现一些共同的、值得借鉴的地方:第一,美国、英国都不否认商业票据是一种无因证券。作为市场交易工具,美国、英国的商业票据都是以融资票据的形式出现的,都不要求票据具有真实的交易背景,而是一种在市场上自由流通的有价证券,并以此为核心,建立了一套成熟的市场融资制度;第二,市场主体制度成熟完善,除了稳定的发行人和投资者之外,美国、英国的商业票据市场都有一套自成体系的主体,都已成为推动市场发展的主导力量;第三,具有严密的市场规则,无论是美国式的放任型商业票据市场,还是英国式的引导型商业票据市场,都建立了一套规范市场发展的商业票据法律制度。三、完善发票市场和中间机构制度1.交易的主体资格在商业票据市场中,各个国家为规范市场秩序,控制票据市场的风险,通常都要实行市场准入制度,对参与市场交易的主体资格加以限制。其主要表现在:商业汇票的出票人和银行之间必须存在资金关系;商业汇票的出票人和承兑人之间必须存在资金关系;本票的出票人仅限于银行。笔者建议,立法者在发行人的资格问题上,应该解除对商业承兑汇票出票人资格的限制;允许银行之外的其他经济组织签发商业本票,并允许其进入商业票据市场。2.票据的投资者必须是行使票据的投资者我国票据法通过限制贴现人的资格,间接地为投资者身份划定了范围,即票据的投资者必须和发行人存在原因关系。与商业票据的发行人不同,商业票据投资者的身份资格对市场安全来说,一般不会产生多大的冲击,法律对此的限制也就不必过于严格,应解除对投资人取得票据的原因关系的审查。3.完善商业票据评级机构的规定(1)承销机构制度。我国票据法目前只承认交易性票据,因此也就没有商业票据的承销制度。《短期融资券管理办法》和《短期融资券承销规程》是目前我国有关商业票据承销机构的唯一可参照物。依据这两个规定,商业票据的承销商应是在我国境内设立的金融机构法人,包括商业银行和证券公司。承销商承销商业票据有三种方式:代销、余额包销或全额包销,具体方式由发行人和承销商协商确定。(2)评级机构制度。信用评级机构是负责审核商业票据发行人的信用等级的专业公司,发行人在入市前进行严格的信用评估是法定条件,并且只有获得较高信用等级的商业票据才能进入市场,我国这方面的法律规定主要体现在《短期融资券管理办法》和《短期融资券信息披露规程》中。笔者建议,完善评级机构的规定。第一,确立评级机构的独立性、公正性、权威性。在评级机构中,有一部分是由地方省市人民银行组建的,一部分是由专业银行组建的,一部分是由独立的评级机构组建的。除独立的评级机构之外,大部分评级机构在人员、资金、业务方面,没有与挂靠单位彻底分离,评级机构的独立性得不到体现,公正和权威就无从实现。第二,建立信用评级机构的市场准入和退出制度。在商业票据市场中,投资者不仅面临着发行人信用的风险,而且也面临着评级机构的信用风险,因此法律要严格控制信用评级机构的资格。四、金的信用基础商业票据是指大型工商企业及非银行类金融机构为融通资金的目的,以其商业信用为基础而发行的,允诺自己或命令付款人在票据到期日无条件向持票人支付票面金额的票据。商业票据市场的交易工具包括商业承兑汇票和商业本票。1.允许单独为融资目的发行票据我国现行票据法规定商业承兑汇票只能作为一种支付工具来使用,其融资功能得不到发挥。融资性商业承兑汇票的理论依据是票据的无因性。笔者认为,要大胆解除限制,允许单独为融资目的而发行票据。商业承兑汇票在实际操作中受地域限制的影响比较明显,我国虽然已经形成了商业承兑汇票的区域性市场,但由于商业信用方面的原因,商业承兑汇票未能实现全国范围内的流通转让,并形成统一市场。笔者建议,票据法应尽快建立一套完整有效的信用制度,对商业承兑汇票的发行人实行信用评级,只有通过信用评级的企业,才可以签发商业承兑汇票,从而扩大商业承兑汇票的地域范围。2.关于商业本票商业本票,是指大型工商企业和非银行类金融机构,为了融通短期资金而发行,以其商业信用为担保,允诺自己在票据到期日无条件支付票据金额的票据。与商业承兑汇票相比,《票据法》对本票制度的限制更为苛刻,严格限制本票出票人的资格,禁止银行之外的经济主体签发本票;严格限制本票的种类,禁止签发远期本票和不记名本票(签发不记名汇票也是不允许的)。(1)解禁商业本票。谢怀栻先生指出,在现代国家里,人民(自然人)和法人(企业)的民事行为和民事活动,除了有害于公共利益(公共政策)的以外,国家不应干预,不应限制,更不能剥夺其进行民事活动的权利。对其民事行为和民事活动滥加干预和限制,是违反市场经济原则的。商业银行和企业的法律地位是一样的,二者都是平等的市场经济主体。笔者建议,允许企业发行商业本票。(2)推出远期不记名商业本票。现行票据法只承认即期本票,这对银行本票或许还适用,因为银行本票主要是作为支付工具而出现和使用的,商业本票的融资功能就无法发挥。原因在于,商业本票是企业发行、以自己为付款人的有价证券,其通过商业本票融通到的资金虽然是短期的,但也必然要求是相对稳定的,如果任何一个持票人可以随时要求发行人付款,则商业票据融资的意义也就体现不出来了。我国票据法只有记名汇票、记名本票。是否允许签发不记名本票,就不只是票据形式的问题,而是涉及到票据交易方式和票据流通性的问题。目前可借鉴发达商业票据市场的经验,为了促进票据的自由流通,简化了交易手续,可将其交易工具摆脱实物的限制,演化成电子票据,因此,不记名商业本票较记名票据,更适合现代商业票据市场的需要。3.商业票据的交易主要包括现场所在的两个方面商业票据的流通市场,是指已发行出去的商业票据,在不同投资者之间再行转让所形成的交易市场,也称为商业票据的二级市场。依据交易主体的不同,商业票据的流通市场又分为转让市场和贴现市场。(1)商业票据的转让市场。商业票据的转让市场,是指金融机构之外的投资者,因相互买卖商业票据所形成的市场。目前我国商业票据市场的二级市场主要是银行的贴现市场,普通投资者之间的交易量很小,商业票据的转让市场并不发达,排除部分计划长期持有的投资者,笔者认为,阻碍投资者交易商业票据的原因主要在于票据转让方式落后,不利于商业票据的流通。我国票据的签发、承兑、流通、转让和查询、查复等,大多仍采用实物票据、手工交易的方式,使商业票据流通渠道不畅。笔者建议,应推出票据的无纸化交易,发展商业票据的电子交易市场;建立专门的票据登记机构登记票据,以类似于股票交易的方式实现票据交易。这种交易方式既可以从根本上杜绝票据伪造行为的出现,较好地解决票据防伪性问题,更重要的是可以简化交易手续,提高交易速度,推动商业票据二级市场的发展。(2)商业票据的贴现市场。贴现市场不仅是商业票据在投资者之间流转的市场,也是金融机构参与商业票据的市场和扩大票据业务的手段,同时还是央行调节货币政策的传导机制,其对于整个货币市场的意义更为重大。具体来说,笔者认为,完善商业票据贴现市场制度,应注重以下几个问题:第一,统一、规范商业票据贴现的法律制度,笔者建议,立法者应对商业票据的贴现做出统一规定,使各家金融机构在办理贴现时,遵循统一的方式、标准,减少人为的市场阻碍;第二,逐步实现票据贴现利率的市场化,商业银行应根据企业资信状况、票据风险