2023年天然气价格改革分析报告

2023年天然气价格改革分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、天然气定价模式 PAGEREFToc354736616\h41、国际天然气井口价主要采用三种定价模式 PAGEREFToc354736617\h42、我国天然气定价改革的历史进程 PAGEREFToc354736618\h53、我国天然气消费结构仍有待改善 PAGEREFToc354736619\h6（1）目前我国天然气的下游消费主要集中在工业领域 PAGEREFToc354736620\h6（2）以4家大型燃气公司为代表从微观层面进行验证 PAGEREFToc354736621\h6（3）从大型燃气公司微观数据看 PAGEREFToc354736622\h64、我国现行天然气价格水平明显偏低 PAGEREFToc354736623\h7（1）出厂价 PAGEREFToc354736624\h8（2）门站价 PAGEREFToc354736625\h8（3）管输费 PAGEREFToc354736626\h9（4）进口气价格 PAGEREFToc354736627\h10（5）终端零售价 PAGEREFToc354736628\h10①国内民用气平均零售价约为1.86元/方 PAGEREFToc354736629\h10②国内工业用气平均零售价约为2.46元/方 PAGEREFToc354736630\h11③我国民用气价格相对国际水平和工业气偏低 PAGEREFToc354736631\h125、供给紧张决定了我国天然气价格上涨的大趋势 PAGEREFToc354736632\h12二、产业链上中下游盈利趋势 PAGEREFToc354736633\h141、产业链对应上市公司 PAGEREFToc354736634\h142、上游开采高度垄断：中国石油是上游天然气资源霸主 PAGEREFToc354736635\h143、中游管输：中国天然气管道资源仍然相对短缺 PAGEREFToc354736636\h16（1）国内管道输气定价及监管 PAGEREFToc354736637\h17（2）目前国内管道IRR普遍采用国家统一标准—12%，高于OECD平均值 PAGEREFToc354736638\h17（3）陕天然气：陕西省唯一的天然气长输管道运营商 PAGEREFToc354736639\h174、下游：城市燃气、加气站、天燃气发电 PAGEREFToc354736640\h18（1）下游城市燃气：燃气涨价是未来增长主要驱动力 PAGEREFToc354736641\h18①未来燃气销售业务：收入增长+利润增厚 PAGEREFToc354736642\h18②A股主要燃气上市公司城市管道燃气业务 PAGEREFToc354736643\h19（2）下游加气站：高利润率的下游销售业务 PAGEREFToc354736644\h20①我国加气站建设进入加速阶段 PAGEREFToc354736645\h20②车用气利润水平明显高于民用气，代表性公司为新疆浩源 PAGEREFToc354736646\h21（3）天然气发电：电价补贴力度有待提高 PAGEREFToc354736647\h22（4）LNG：未来有望量价齐升 PAGEREFToc354736648\h264、燃气管道：龙头公司有望持续受益 PAGEREFToc354736649\h26三、天然气价改的新趋势 PAGEREFToc354736650\h271、天然气价改的国际背景 PAGEREFToc354736651\h272、天然气价改及调价新动向 PAGEREFToc354736652\h303、2023年天然气价改的方向 PAGEREFToc354736653\h31四、重点公司简况 PAGEREFToc354736654\h331、光正钢构：加气站利润空间广阔 PAGEREFToc354736655\h332、四川美丰：借力中国石化涉足LNG业务 PAGEREFToc354736656\h343、沧州明珠：受益新型城镇化的PE燃气管道龙头 PAGEREFToc354736657\h35一、天然气定价模式1、国际天然气井口价主要采用三种定价模式各国天然气定价机制的差异主要体现在上游的井口价部分，主要有气对气竞争、油价挂钩和监管三种模式。我国在2023年前采用的是社会和政治监管机制，目前则采用了服务成本监管机制。2、我国天然气定价改革的历史进程2023年12月26日，我国正式在两广地区推行天然气价改试点，揭开天然气价改序幕。市场净回值法：上海市场（中心市场）作为计价基准点；可替代能源：进口燃料油和LPG权重分别为60%和40%；折价系数为0.9；最高门站价：按2023年燃料油和液化石油气进口价格，广东和广西分别为2.74元/方和2.57元/方。用2023年全国进口均价测算的上海门站价为2.54元/方（按公布数据推算为2.06元/方，用2023年数据测算为3.25元/方）。3、我国天然气消费结构仍有待改善（1）目前我国天然气的下游消费主要集中在工业领域（2）以4家大型燃气公司为代表从微观层面进行验证2023年燃气销售量均超过50亿方，合计销售量为268亿方，占2023年全国天然气消费量的18%。基本覆盖全国大部分省市自治区。（3）从大型燃气公司微观数据看天然气销售量占比来看，工商业用户占比接近或超过70%，居民用户占比为20%左右，CNG汽车的占比有提高趋势；微观层面与行业数据基本一致。4、我国现行天然气价格水平明显偏低我国天然气价格结构：零售价由出厂价、管输费和配气价格构成。（1）出厂价国内天然气平均出厂价约为1.20元/方按照2023年石化双雄的天然气产量和平均实现价格，我们可以算出2023年大陆陆上天然气的加权平均出厂价（含13%的增值税）为1.19元/方（2023年为1.15元/方）。按照各大气田产气量、核心管线输气量和出厂基准价格，假设不同气田的用户比重完全相同，测算的全国平均陆上天然气出厂价为1.25元/方。与从中石油调研得到的1.20元/方基本一致。（2）门站价国内天然气门站价格平均为1.60元/方我们根据各省市的天然气门站价和消费量测算出全国天然气总产值（不包含东南地区）为1487亿元，对应的消费量为994亿方，即全国平均天然气门站价为：1487/994=1.50元/方。与我们从中石油调研得到的1.60元/方基本一致。（3）管输费按照中石油统计口径，全国平均管输费为：1.60-1.20=0.40元/方。（4）进口气价格我国进口气价格远高于国内出厂价2023年我国分别进口LNG184亿方和管道气227亿方，合计占总消费量1470亿方的比重达28%。按海关数据计算，2023年我国进口LNG和中亚管道气价格分别为2.83和2.74元/方（据了解，中亚管道气的实际进口成本约为2.5元/方）。13年2月我国LNG进口含税价约为3.46元/方，中亚气约为2.78元/方，远高于国内约1.20元/方的平均出厂价。即使考虑长输运费的影响，进口气价格也依然显著高于国产气。资料来源：海关总署、Bloomberg，注：按照月度平均汇率换算（5）终端零售价①国内民用气平均零售价约为1.86元/方根据郑州华润燃气的统计，09年全国居民用气平均配气价格为0.45元/方；考虑到2023年以来有部分城市上调了民用气价格，我们推断目前平均配气价格应该在0.50元/方左右；考虑到全国平均1.36元/方的民用气门站价，民用气平均零售价约为1.86元/方。②国内工业用气平均零售价约为2.46元/方我国主要气田和管线的出厂价中，工业气普遍比民用气高0.40元/方，假设运输和配气环节工业气比民用气再高0.20元/方，那么我国工业气的零售平均价格大约为2.46元/方。零售价格比较：车用气＞工业＞居民和发电③我国民用气价格相对国际水平和工业气偏低我国工业用气售价与发达国家相比处于中等水平，民用气售价则倒数第一；发达国家民用气售价都是工业用气售价的2倍左右，我国约为1.3倍。考虑到我国工业用户和居民的实际承受能力，我们认为未来国内民用气的涨幅将远高于工业用气。资料来源：国际石油经济、申万研究，注：美国和加拿大气价较低是受到页岩气革命的冲击，日本、意大利、荷兰和加拿大为2023年数据5、供给紧张决定了我国天然气价格上涨的大趋势预计2023年我国天然气供需缺口扩大为700亿方2023年中国天然气消费量为1471亿方，过去10年CAGR17.6%；预计2023年中国天然气消费量将达到2300亿方，未来3年CAGR16.1%；预计2023年中国国产气总量1600亿方，供需缺口扩大为700亿方。“十四五”期间我国天然气的主要增量仍将主要来自于长庆油田、塔里木油田和普光气田。2023年长庆油田的天然气产量为258亿方（12年为285亿方），预计2023年有望达到415亿方，较11年增长157亿方。根据塔里木油田的“十四五”规划目标，假设油气比例稳定，我们推算至2023年塔里木天然气产量将较11年增长87亿方。普光气田没有明确规划，但近两年增产显著，每年都同比上升约20亿方，预计2023年较2023年将增加约60亿方。2023年700亿方的供给缺口主要由进口管道气和LNG满足。预计2023年进口中亚气将达到350亿方，进口LNG达到300亿方、进口缅甸气为50亿方。二、产业链上中下游盈利趋势1、产业链对应上市公司2、上游开采高度垄断：中国石油是上游天然气资源霸主国内仅有四家公司享有国内油气勘探开发权，分别为：中石油、中石化、中海油和延长石油；2023年中国石油天然气产量全国占比为67%，是中国石化的4.3倍。从盈利弹性来看，天然气含税价格每提高0.10元/方，静态测算中石油EPS增厚0.03元。假设中石油国产气的完全成本为0.60-0.70元/方，即单方净利为0.30-0.40元/方，对应的盈利应为218-290亿元，折合EPS约为0.12-0.16元。3、中游管输：中国天然气管道资源仍然相对短缺2023年中国天然气长输管网总长度约为5万公里，其中中石油拥有3.6万公里，占总长度的72%。“十四五”规划2023-2023年间新建管道4.4万公里。（1）国内管道输气定价及监管1984年之前：采用单一的输气管道价格标准；1984年以后：对新管道施行新定价，允许价格出现差异化：1）管道成本（建造和运营成本）；2）适当的利润：12%的内部回报率（IRR）；3）从天然气气源到城市供气计量站之间的运输距离。（2）目前国内管道IRR普遍采用国家统一标准—12%，高于OECD平均值管道折旧期一般为20年，而实际管道技术寿命为40-60年。中石油天然气与管道板块：尽管进口气亏损，但管输业务利润丰厚（3）陕天然气：陕西省唯一的天然气长输管道运营商主营天然气长输管网和下游分销业务，2023年管输业务（不含天然气销售）收入占比33%，为公司贡献几乎所有毛利；靖西三线（输气能力为90亿方）达产后，公司年输气能力可达140亿方，主要供气商为中石油长庆油田，2023年购气量为25亿方。陕天然气管输平均运费为0.41-0.45元/方，毛利超过0.25元/方，净利超过0.16元/方。4、下游：城市燃气、加气站、天燃气发电（1）下游城市燃气：燃气涨价是未来增长主要驱动力①未来燃气销售业务：收入增长+利润增厚燃气销量：初期50%以上增速阶段已经结束，目前销量增速保持在20%-30%之间；燃气价格：2023年以来燃气平均销售价格出现上涨趋势；由销量拉动的快速增长阶段已经结束，燃气涨价将在拉动收入增长的同时提升EBITMargin。资料来源：公司公告；注：中国燃气为财年数据（截止日期为3月31日），2023、2023年平均售价大幅下跌主要为收购扩张的影响。②A股主要燃气上市公司城市管道燃气业务深圳燃气是A股上市公司中最大的燃气销售公司，2023年管道燃气收入规模37亿元（99%为天然气）；2023年管道燃气销量为11亿方，平均毛利为0.93元/方；毛利率出现下滑趋势主要是由于购气成本的上升。领先科技（中油金鸿）2023年天然气销量为2.7亿方，平均毛利为0.66元/方。（2）下游加气站：高利润率的下游销售业务①我国加气站建设进入加速阶段根据NGVGlobal统计，11年全球共有1519万辆天然气汽车和约2万座加气站。11年我国天然气汽车数量为100万辆，同比大幅上升55万辆，全球排名第6。11年我国天然气加气站数量为2120座，同比上升770座，全球排名第2位；我国主要公司积极推进加气站建设，预计“十四五”期间新建加气站数量将达到3000座。②车用气利润水平明显高于民用气，代表性公司为新疆浩源公司位于南疆阿克苏地区，毗邻英买力气田，主营业务为燃气分销，其中2023年车用气收入和毛利占比分别为52%和56%。公司现有12个加气站，计划2023年达到20个；2023年销气量为9746万立方米，我们估计车用气占比为55%；车用气平均毛利高于民用气约0.70元/方。（3）天然气发电：电价补贴力度有待提高琥珀能源（0090.HK）是浙江省领先的燃气发电公司，于2023年进入天然气发电领域，2023年7月登陆港交所主板，目前总装机容量为299兆瓦，总股本为4.15亿股，4月17日股价为0.74港元，总市值为3.1亿港元。其中德能电厂及蓝天电厂所生产电力全部售予中国国家电网公司的全资附属公司浙江电力公司然后输往浙江省网，而京兴电厂所生产电力则全部售予浙江电力公司的全资附属公司湖州电力局然后输往湖州市电网，按月结算。2023年琥珀能源发电总量为9.3亿度，对应用气量为2.2亿方，即平均单方天然气可发4.27度电，06-12年平均实际使用时数为3102小时。目前琥珀能源的购气成本为2.41元/方，而浙江省湖州市区的居民生活用天然气售价为2.92元/方，非居民生活用天然气售价为3.78元/方。目前琥珀能源的销售电价为0.80元/度，而浙江省非省统调公用火电机组上网电价为0.56元/度。从2023年7月15日起，天然气价格涨0.33元/方，其中30%涨幅由天然气电厂承担。2023年公司燃料消耗占公司营业支出的比重为84%。2023年琥珀能源收入为6.1亿元，净利润为1946万元，净利率仅为3.2%。Calpine（证券简称为CPN）是美国最大的天然气发电公司，总发电能力为27321兆瓦并有1163兆瓦在建。Calpine共有92座电厂，其中4座在建（包含1座新建和3座扩建），这些电厂分布在美国和加拿大的20个州。Calpine总股本为4.7亿股，4月16日股价为21.46美元，总市值为100亿美元。我们粗略估算了Calpine在2023年的购气成本，仅为0.12美元/方（不含税），平均电价约为0.05美元/方（不含税）。2023年Calpine权益发电量为1155亿度，其中1094亿度（占95%）为天然气发电，消耗了约246亿方天然气，相当于12年美国发电总用气量的9%。Calpine平均单方天然气可发4.59度电，08-12年平均实际使用时数为3678小时。2023年Calpine燃料消耗占公司营业支出的比重为64%（琥珀能源为84%）。2023年Calpine收入为54.8亿美元，净利润为1.99亿美元，净利率仅为3.6%（琥珀能源为3.2%）。（4）LNG：未来有望量价齐升广汇能源是中国最大的陆上LNG供应商鄯善基地LNG产能5亿方/年（吉木乃5亿方/年项目在建），2023年生产LNG3.5亿方，具备下游LNG运输、LNG加气站（目前超过80座）销售网络。2023H1公司LNG产量为1.6亿方，实现销售收入和净利润（包含少数股东权益）分别为4.9亿元和1.8亿元，平均销售价格为2.97元/方，每方平均实现净利润1.11元/方。4、燃气管道：龙头公司有望持续受益天然气应用推广将推动燃气管道需求持续增长2023年城市天然气管道长度达到30万公里，2023-2023CAGR达到20%。规模效应明显：龙头企业有望持续获益目前PE燃气管道市场容量约为20-25万吨左右，产品型号较多且技术含量较高，生产线需频繁切换，小企业难以满足客户需求。沧州明珠与凌云股份在国内下游主要燃气公司（华润燃气、新奥能源等）的市场占有率在60%左右。PE燃气管道市场较高的集中度、接近成本加成的定价模式有利于公司毛利率水平的稳定。三、天然气价改的新趋势1、天然气价改的国际背景美国页岩气革命堪称21世纪以来最重大的能源创新页岩气产量的爆发式增长（过去10年CAGR34%）推动美国的天然气产量重新回到了上世纪70年代的历史高位。2023年页岩气只占美国天然气供应量的1%，2023年占比已高达34%。EIA预测至2035年这一比重将达到49%。2023年美国页岩气产量爆发式增长推动美国气价跌入05年以来的低谷。2023年美国天然气库存创出历史高位，2023H1平均高于2023-2023同期水平的40%。2023年美国HenryHub天然气现货均价仅为2.75元/MMBtu，相当于0.62元/方。价格下滑：天然气价格从2023年6月的4.5USD/MMBtu下滑至2023年4月低点1.9USD/MMBtu；钻机数量下滑：2023年10月至今天然气钻机数量下降超过50%；产量增速下滑：天然气产量6个月移动均值增速从2023年3月的8%回落至2023年1月的1%。美国天然气市场即将进入稳定期，4-5USD/MMBtu将成为价格常态2023年月度产量同比增速出现缩窄趋势，2023年1月出现首次负增长；随着2023H2以来气价的回升，2023年10月以来天然气钻机数量跌势减缓、窄幅震荡；我们预计天然气钻机数量将于2023年见底，短期来看天然气产量6个月移动平均增速（13年1月为1%）仍有进一步回落空间，不排除短暂负增长的可能，但之后会逐渐迎来向上拐点。页岩气产量增速已放缓，美国天然气供给弹性即将回归常态，产量和价格变化进入稳定期，未来4-5USD/MMBtu（约0.9-1.1元/方）将成为价格常态。2、天然气价改及调价新动向近期出台的天然气政策均涉及推动价改深化。近期天然气调价成为媒体报道焦点，市场对天然气价改推出的预期升温。民用气零售价：12年H2以来全国多个省市召开听证会上调民用管道气价格江苏已有10个市召开（南通即将召开），其中5个省市已经执行，多数城市上调幅度0.25-0.35元/立方米，幅度在10%-15%之间；北京调价影响较大：在12年12月1日统一上调居民用气销售价格0.23元/立方米；2023年天津、长春、邯郸等城市加入调价序列。值得关注的是，听证会普遍提出建立上下游联动机制，并实施阶梯气价。城市门站价：两广试点后其他地区酝酿上调四川已在12年12月公告，除居民生活、CNG和化肥用气外，全省天然气最高门站价将统一为1.98元/立方米（原为1.43元/立方米）；全省化肥用气最高门站价将统一为1.34元/立方米。2023年3月市场传言4月开始各地天然气门站价将开始调价，但3月27日发改委出面辟谣。3、2023年天然气价改的方向目前的调价和价改仅涉及零售价和门站价两个环节，价改的核心——出厂价基本尚未被涉及。对13年天然气调价和价改的展望：气价整体上调10%，两广试点向沿海地区推广零售价：更多省市召开听证会并调高民用气价格，零售价整体上调幅度10%-15%，上下游联动机制的建立将为之后调价创造条件。门站价：两广试点可能推广到东南沿海省份，门站价2-3年上涨空间为40%左右。我们用市场净回值法测算的2023年上海市场们站价格为3.25元/方，相对2023年测算值上升28%。2023年2月中亚气进口气均价2.78元/方，考虑运费，输送至华东地区价格约为3.78元/方，而目前华东地区门站价普遍低于2元/方（上海为1.92元/方，江苏为1.97元/方，浙江为1.94元/方）。出厂价：13年中石油可能上调井口价10%左右。四、重点公司简况我们重点看好光正钢构（业务转型进军天然气市场）、四川美丰（与中石化合作发展LNG）和沧州明珠（燃气管道+锂电隔膜）。1、光正钢构：加气站利润空间广阔收购庆源管输，进军天然气市场2023年2月公司投资5471万元购买了阿图什庆源管道运输有限责任公司33.3%的股权，并表明将进一步获得控股权，最终实现全资控股。庆源管输位于南疆地区，主要业务为天然气管输、民用燃气和热力供应以及车用加气站。2023年庆源管输实现收入和净利润分别为0.78亿元和589万元，庆源管输承诺2023-2023年净利润分别达到2500、3250和4225万元。庆源管输拥有6座CNG加气站。主要竞争优势南疆地区气源价格便宜，远低于全国平均天然气出厂价（1.20元/方）；车用气盈利丰厚：新疆浩源车用气毛利可达到1.2元/方，且发展空间广阔；拥有长输管道，同时环塔线（连接塔里木盆地主要气田）有望于13年通气，保证未来气源。2、四川美丰：借力中国石化涉足LNG业务公司主营业务为气头尿素和复合肥生产及销售2023年尿素产量80万吨、复合肥产量17万吨，实现收入和净利润分别为65和3亿元。借力中国石化，涉足LNG业务公司于2023年3月22日公告与中国石化四川天然气公司共同出资设立四川双瑞能源（公司股权占比51%），涉足LNG等清洁能源的生产和销售领域。按照合同约定，由中国石化四川天然气公司负责落实液化天然气项目相应用气指标。气源优势：中石化四川普光气田11年天然气年产量为65亿方，预计2023年产量可达到125亿方；中石化庞大的销售网络将成为公司LNG和车用尿素推广的基础。车用尿素：有望受益于油品质量升级趋势2023年可能开始氮氧化物还原剂的生产，预计日产300吨车用尿素溶液，对应车用尿素固态颗粒产能约3万余吨。中石化庞大的销售网络将成为公司LNG和车用尿素推广的基础。3、沧州明珠：受益新型城镇化的PE燃气管道龙头PE燃气管道产品直接受益于城镇化过程中天然气的推广公司PE燃气、给水管道/管件生产线产能11万吨/年；2023年PE管道塑料产品实现收入11.6亿元，毛利2.3亿元，是公司收入和利润的主要贡献者。BOPA薄膜盈利有望逐步恢复公司具有5条线合计设计年产2.25万吨BOPA薄膜生产线，是国内BOPA薄膜龙头企业；2023年主要原材料锦纶切片在己内酰胺带动下大幅跌价，BOPA盈利明显恢复，毛利率从11年的8%回升至12%。未来2-3年行业新投产能较少，BOPA盈利有进一步提升的空间。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报