2023年A股市场策略及行业配置分析报告：复兴新起点

复兴新起点，下一个“2019

年”——2023

年

A

股市场策略及行业配置2022

年

11

月

3

日目录目录01

2023年：“水”不能停，流动性整体宽松2

改革再出发，“稳增长”政策有望再加码3

2023年外部因素或边际上有所好转4

2023年产业政策再梳理5

仓位、估值与大小盘风格之争6

A股市场策略展望与行业配置7

风险提示1

2023年：“水”不能停，流动性整体宽松1.1

经济冷暖？

消费、服务业、就业、收入

最新

PMI：挣扎在

50

荣枯线附近。

1-9

月社零数据：在去年低基数的前提下，累计+0.7%。图表

1：PMI：制造业、服务业（%）图表

2：社会消费品零售总额当月、累计同比（%）60555045403530PMIPMI:新订单PMI:采购量非制造业

PMI:服务业社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比403050.148.920102.50.70-10-20-30截至

9

月截至

9

月41.1

经济冷暖？

消费、服务业、就业、收入图表

3：限额以上餐饮收入总额当月、累计同比（%，月度）图表

4：居民“旅游开支”意愿度（%，季度）限额以上企业餐饮收入总额:当月同额以上企业餐饮收入总额:累计同比未来

3

个月预计增加支出占比:旅游35302520156040200.1017.3-3.9-20-40-60截至

9

月截至

9

月51.1

经济冷暖？

消费、服务业、就业、收入

近几年不少地方政府出台了“支持多渠道灵活就业”、“灵活就业参保补助”等。

中长期来看，消费不是靠政策刺激起来的，需要有对未来稳定收入（收益）的预期。图表

5：城镇调查失业率（%）图表

6：消费者信心指数与消费者预期收入之间关系城镇调查失业率消费者信心指数(月)消费者预期指数:收入7.57.06.56.01401301201101009031

个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率:25-59

岁人口5.85.55.55.04.54.093.387.04.780截至

9

月截至

8

月61.1

经济冷暖？

消费、服务业、就业、收入

灵活就业：2021

年，据人社部公布的数据，中国灵活就业从业人员规模达

2

亿人左右；《中国灵活用工发展报告（2022）》显示，2021

年逾六成(61.14%)的企业使用了广义上的灵活用工形式。

灵活就业主要集中在建筑业、交运、餐饮、互联网等行业，以年轻人为主。图表

7：灵活就业行业分图表

8：我国灵活就业年龄分布布灵活用工占行业总用工人数比例比例100%90%5.65%76.60%4.81%80%70%60%50%40%30%30

岁以下31-40

岁41-50

岁46.39%12.24%48.28%22.15%16.57%

16.07%15.05%

14.73%

13.33%20%10%0%50

岁以上不详29.02%1.2

居民收入（预期）、就业使得

2023

年通胀依旧维持低位

本轮猪价涨幅较大，能繁母猪存栏同比见底，CPI

后续继续上行的空间相对有限。

居民收入（预期）、就业使得

2023

年通胀依旧维持低位。图表

9：2010

年以来

CPI

增速（%）图表

10：CPI

的主要拆分项（%）CPI:当月同比CPI:环比CPI:猪肉:环比CPI:交通和通信:环比（右）7630252015105CPI:居住:水电燃料:环比（右）CPI:居住:租赁房房租:环比（右）10856442.800.3032020-2-4-6-8-101-50-10-15-20-1-2截至

9截至

9

月月1.3“水”不能停，流动性整体宽松

9

月

2

日，央行调查统计司司长在“2022

年中国国际金融年度论坛”上表示，当前消费价格上涨相对均衡，为货币政策的调控创造了良好的条件。货币政策要进一步做好跨周期的调节，保持货币信贷平稳适度增长，保持流动性合理充裕，助力经济发展。图表

11：M1、M2

同比（%）M1:同比

M2:同比图表

12：银行间质押式回购加权利率：7

天、14

天（%）14银行间质押式回购加权利率:7

天银行间质押式回购加权利率:14

天454035302520151051210684212.16.400-591.3“水”不能停，流动性整体宽松

“水”不能停，主要指的三方面：1）公开市场操作，力争维持

DR007

低位；2）“MLF、5

年期

LPR”具备下调的可能性；3）存款准备金率具备下调的可能性。图表

13：

“MLF、5

年期

LPR”具备下调的可能性（%）图表

14：存款准备金率具备下调的可能性（%）5.55.04.54.03.53.02.5中期借贷便利(MLF):利率:1

年贷款市场报价利率(LPR):5

年贷款市场报价利率(LPR):1

年171513119人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期)人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)4.303.6511.258.252.757102

改革再出发，“稳增长”政策有望再加码2.1报告提“中国式现代化”

“中国式现代化”既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。图表

15：“中国式现代化”的本质要求和五大特征☑

坚持中国共产党领导☑

坚持中国特色社会主义☑

人口规模巨大的现代化本质要五☑☑

实现高质量发展全体人民共同富裕的现代化☑

发展全过程人民民主☑

丰富人民精神世界☑

实现全体人民共同富裕☑

促进人与自然和谐共生☑

推动构建人类命运共同体☑

创造人类文明新形态中国式大☑

物质文明和精神文明相协调的现代化现代化特求征☑

人与自然和谐共生的现代化☑

走和平发展道路的现代化122.2报告提“着力推动高质量发展

”

报告：高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展经济的着力点在于实体经济，市场是资源配置中的决定性力量。图表

16：以推动高质量发展为主题构建高水平社会主义市场经济体制。充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用。经济体制产业体系建设现代化产业体系。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。高质量发展全面推进乡村振兴。加快建设农业强国，全方位夯实粮食安全根基，深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑。乡村振兴区域发展促进区域协调发展。深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略。推进高水平对外开放。稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。”高质量发展。有序推进人民币对外开放加快建设贸易强国，推动共建“国际化。深度参与全球产业分工和合作。132.3报告提“健全新型举国体制，强化国家战略科技力量

”

新型举国体制之“新”，在于在科技自立自强和国际科技合作辩证统一的条件下推动有为政府和有效市场更好结合。

核心任务——关键核心技术攻关。图表

17：健全关键核心技术攻关新型举国体制有为政府打赢关键核心技术攻坚战加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目加强基础研究，突出原创，鼓励自由探索人工智能量子信息集成电路生命健康脑科学新型举国体制提升科技投入效能，深化财政科技经费分配使用机制改革加强企业主导的产学研深度融合，强化目标导向生物育种空天科技深地深海强化企业科技创新主体地位，推动创新链产业链资金链人才链深度融合十四五规划科技前沿领域有效市场142.4报告提“统筹发展与安全”“国家安全”被提升至非常突出的地位，强调“以新安全格局保障新发展格局”。

十四五规划强调提升粮食、能源、金融等领域安全发展能力，报告特别突出“重要产业链供应链安全”。图表

18：

“国家安全”相关阐述报告十四五规划推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定统筹发展和安全

建设更高水平的平安中国健全国家安全体系。强化经济、重大基础设施、金融、网络、数据、生物、资源、核、太空、海洋等安全保障体系建设。加强国家安全体系和能力建设。增强维护国家安全能力。确保粮食、能源资源、重要产业链

强化国家经济安全保障。着力提升粮食、供应链安全，加强海外安全保障能力建设。

能源、金融等领域安全发展能力。提高公共安全治理水平。全面提高公共安全保障能力。完善社会治理体系。维护社会稳定和安全。152.5从增长与就业的角度来讲，“稳增长政策”有望再度加码

经济增长与就业之间的关系：“需求不足是突出矛盾”。

国常会聚焦当前青年失业率高企问题，通过对近两年未就业高校毕业生发放扩岗补助、社保补贴等稳定就业，进而稳定居民收入。亦高度强调投资在稳增长中的支撑作用。图表

19：一系列“稳增长”政策“稳增长”政策具体内容上海证券报报道，目前相关部门关于提前申报明年专项债券项目的要求已经下达，各地正积极谋划推进

2023

年专项债项目储备工作。抓项目、扩投资是稳经济、稳增长、稳预期的重要手段，地方提前谋划专项债项目，明年可尽早发债，形成实物工作量，通过稳投资有效对冲经济下行压力。发力稳投资

多地谋划储备

2023

年专项债项目上海证券报报道，日前，国开基础设施投资基金、农发基础设施基金、进银基础设施基金的相关信息显示，政策性开发性金融工具已落地规模超

6000

亿元。在基金额度加快释放的同时，商业银行配套融资也有所加快。随着

10

月底之前的

5000

多亿元专项债地方结存限额发行完毕，叠加设备更新改造专项再贷款等结构性货币政策工具应用，重大项目和基建投资增长有望按下“快进键”，助力稳增长。政策性开发性金融工具正加速落地已落地规模超

6000

亿元多地出台新一轮稳增长促消费政策发力汽车家电等大宗消费证券日报报道，多地密集出台新一轮稳增长促消费政策，其中提到促进重点领域消费加快恢复，涉及汽车、家电、住房等。163

2023年外部因素或边际上有所好转全球新冠疫情后续的演进3.1

按照国家

疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年最新的说法：“全球疫情流行结束”暂时还没有时间表，主要是因为病毒仍在不断变异。但与此同时提到：国内的防控方案，从第一版到第九版，都有很大的变化，我们一直在持续地优化、完善和调整相关的防疫措施和组合。

总的来讲，全球新冠疫情对经济冲击影响最大的阶段或正在过去，2023

年总体所面临的环境或比

2022

年要好。图表

20：国外新增确诊病例数（例，月度）图表

21：国内新增确诊病例数（例，月度）183.2“俄乌冲突”仍将延续，但对全球风险偏好冲击或整体可控

2022

年

2

月

24

日“俄乌冲突”爆发，时至今日已经

8

个多月，双方战事胶着。从目前双方的表态来看，“俄乌冲突”短期内难以划上句号。

“俄乌冲突”对全球风险偏好冲击最大的时间窗口期在今年的

2-4

月，后续影响仍在，但冲击有所减弱，除非出现非可控的局势。图表

22：俄乌冲突局势进展示意图资料（图片）：财联社、华西证券研究所19美联储何时鸽派转向？或从明年

2、3

月开始

美国最新

PCE

物价数据（6.2%），尤其是核心

PCE

物价指数（5.15%）。从绝对值角度来讲，美国的通胀仍然严重偏离美联储

2%的目标，美联储更有理由坚持加息到底。

按照芝商所（CME）利率观察工具（FedWatch）显示

：今年

12

月美联储将加息

50

个基点，明年的头两次议息会议中分别加息

25

个基点。这意味着，在明年春季，联邦基金利率将达到

4.75%至

5%的区间，之后利率维持高位不变。这也就意味着市场押注美联储”鸽派转向“，有可能从明年的

2、3

月份开始。图表

23：

FedWatch

显示明年

3

月美联储加息终值为

4.75%-5%美联储何时鸽派转向？或从明年

2、3

月开3.3始图表

25：美元指数(1971

年以来）图表

24：2023

年美联储议息时间表美元指数18016014012010080164.72月份二月具体日期1985.02.252

月

2

日3

月

16

日5

月

4

日三月120.902001.07.05五月110.682022.10.28六月6

月

15

日7

月

27

日9

月

21

日11

月

2

日12

月

14

日七月九月十一月十二月60更新至

10

月

28

日4

2023年产业政策再梳理4.1

国家安全：信创

随着信创产业的不断深入发展，多部门均提出对于国产信创产品的支持，各行业、各地信创政策呈现爆发式增长。

政策推动下信创产业走向大规模落地阶段，由此前的“党政信创”向金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天等八大行业推进，并最终向全领域转化。图表

26：各行业信创政策图表

27：“2+8+N”信创发展进程领域时间相关内容2022

年

1

月

6

日《“十四五”推进国家政务信息化规划》基本实现政务信息化安全可靠应用。党政2022

年

3

月

2

日《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》加强系统、平台、数据安全管理，筑牢安全防护体系。具备条件的企业应探索建立基于自主可控体系的数字化、智能化财务。稳步推进金融科技标准建设，系统完善金融数据要素标准，健全金融信息基础设施标准，强化金融网络安全标准防护，推进金融业信息化核心技术安全可控标准建设。2022

年

2

月

9

日《金融标准化“十四五”发展规划》金融2022

年

1

月

24

日《交通领域科技创新中长期发展规划纲要（2021—2035

年）》加快突破核心基础软件、高端控制芯片、发动机、核心零部件等关键核心技术，深化交通运输科技创新体制机制改革交通建筑气象电信教育2022

年

1

月

19

日《“十四五”建筑业发展规划》推进自主可控

BIM软件研发；逐步实现工程抗震计算软件和大型设备等关键核心技术基本自主可控。2022

年

5

月

19

日《气象高质量发展纲要（2022—2035

到

2025

年，气象关键核心技术实现自主可控。年）》2021

年

11

月

01

日《“十四五”信息通信行业发展规划》

新型数字基础设施。2021

年

7

月

8

日《关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》。到

2025

年，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的有序推动数据中心、信息系统和办公终端的国产化改造，推进国产正版软件使用。234.2

国家安全：半导体

国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》提出“提升核心产业竞争力。着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力”。图表

28：政策持续支持攻关半导体产业关键核心技术时间部门会议/文件主要内容2022

年

06

月

23

日

工业和信息化部等六部门

《工业能效提升行动计划》《关于做好

2022

年享受税收优惠政策的集推动低功耗芯片等产品和技术在移动通信网络中的应用。成、工信部、财政部2022

年

3

月

14日电路企业或项目、软件企业清单制定工作有

对重点集成电路设计企业和重点软件企业给予税收优惠。关要求的通知》海关总署、税务总局2022

年

1

月

12日提升核心产业竞争力。着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关国务院《“十四五”数字经济发展规划》键产品自给保障能力。瞄准产业基础高级化，加快基础材料、关键芯片、高端元器件、新型显示器件等关键核心信息技术成果转化，中央网络安全和信息化委员会2021

年

12

月

28日《“十四五”国家信息化规划》推动产业迈向全球价值链中高端。培育先进专用芯片生态。加强芯片基础理论框架研究，面向超级计算、云计算、物联网、智能机器人等场景，加快云侧、边侧、端侧芯片产品迭代。2021

年

11

月

1日加强基础产品和高端装备研发。加快推动面向行业的

5G芯片、模组、终端、网关等产品研发和产业化进程，工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》《“十四五”利用外资发展规划》推动芯片企业丰富产品体系引导外商投资投向集成电路、数字经济、新材料、生物医药、高端装备、研发、现代物流等产业，推动高端高新产业外商投资集聚发展。完善集成电路布图设计法规。健全高质量创造支持政策，加强人工智能、量子信息、集成电路、基础软件、生2021

年

10

月

21

日

商务部2021

年

10

月

9日国务院《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》脑科学、生物育种、空天科技、深地深海探测等领域自主知识产权创造和储备。对满足条件的集成电路关键原材料、零配件等免征进口关税。2021

年

3

月

16

财政部、海关总署、税务

《关于支持集成电路产业和软件产业发展进日总局口税收政策的通知》提出需要集中优势资源攻关多领域关键核心技术，其中集成电路领域包括集成电路设计工具开发、重点装各和高纯靶材开发，集成电路先进工艺和绝缘栅双极晶体管（IGBT）、微机电系统(MEMS）等特色工艺突破，先《中华人民共和国国民经济和社会发展第十2021

年

3

月

13

国务院日进存储技术升级，碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体发展。2021

年

1

月

15《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-攻克关键核心技术。实施重点产品高端提升行动，面向电路类元器件等重点产品，突破制约行业发展的专利、日工信部2023

年）》技术壁垒，补足电子元器件发展短板，保障产业链供应链安全稳定。244.3

国家安全：军工

军工行业计划性强，国防预算支出平稳较快增长。2022

年我国国防预算为

1.45

万亿元，同比增速

7.1%。军工企业的合同负债、存货等预示行业订单饱满，企业纷纷扩产，积极备产备货。

我国国防建设已有十分明确的既定发展目标，军事领域向“信息化”和“智能化”推进。

党的报告提出“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队。打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重等”。图表

29：我国相关政策政策时间主要内容《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》围绕保障大飞机、微电子制造、深海采矿等重点领域产业链供应链稳定，加快在高温合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料、电子封装材料等领域实现突破。2020

年

9

月《十四五规划和

2035

远景目标的建议》2020

年

10

月

首次提出“确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标”。2020

年

11强化备战打仗的鲜明导向，对巩固深化领导指挥体制、规模结构和力量编成改革成果，对推动我军联合作战能力解放和发展，具有重要意义。《中国人民联合作战纲要（试行）》月2021

年

11月全面聚焦备战打仗，深刻把握装备订购工作的特点规律，科学规范新形势下装备订购工作的基本原则、基本任务、基本内容和管理制度。《军队装备订购规定》全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力；打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人2022

年

10

月

智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用；加强国防和军队建设重大任务战建备统筹，加快建设现代化后勤，党的实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化等。4.4新能源：风能、光伏、储能

能源转型持续深入，全国性新能源领域政策持续推出。图表

30：全国性新能源领域政策持续推出（2022）领域时间文件/政策内容《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电

到

2030

年，规划建设风光基地总装机约

455GW，其中“十四五”和“十五五”时期规划建设风光基地总装机约

200GW

和

255GW2022

年

2

月2022

年

3

月。光伏基地规划布局方案》《“十四五”现代能源体系规划》全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，鼓励建设海上风电基地。2022年非化石能源占能源消费总量比重提升到

17.3%左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到

12.2%左右；优化近海风电布局，开展深远海风电建设示范，稳妥推动海上风电基地建设。2022

年

3

月《2022年能源工作指导意见》风电光伏实现到

2030

年风电、太阳能发电总装机容量达到

12

亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系。明确将推动风《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方

电案》2022

年

5

月2022

年

6

月项目由核准制调整为备案制。大力推进风电和光伏发电基地化开发，积极推进风电和光伏发电分布式开发。结合基地项目建设，推动一批百万千瓦级深远海海上风电示范工程开工建设，2025年前力争建成一至两个平价海上风电场工程。《“十四五”可再生能源发展规划》加快完善风电、光伏等可再生能源标准。依托大型风电光伏基地建设及海上风电基地、海上光伏项目建设，设立标准化示范工程，抓紧补充完善一批标准，形成完善的风电光伏技术标准体系。2022

年

10

月

《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》深入贯彻落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略，实现碳达峰碳中和战略目标，支撑构建新型电力系统，加快推动新型储能高质量规模化发展。2022

年

3

月《“十四五”新型储能发展实施方案》将业主（项目法人）列为电化学储能电站安全运行的责任主体，要将纳入备案管

10

理千的伏接及入以上电压等级公用电网的电化学储《国家能源局综合司关于加强电化学储能电站安全管理的通知》2022

年

5

月能电站安全管理纳入企业安全管理体系，并从电化学储能电站规划设计安全管理、设备选型、施工验收、并网验收、运行维护安全管理、应急消防处置能力提出明确要求。储能2022

年

5

月

《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》

鼓励有条件的地区先行先试，因地制宜发展新型储能、抽水蓄能等，加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的电力发展机制。《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调

鼓励新型储能自主选择参与电力市场，坚持以市场化方式形成价格，持续完善调度运行机制。新型储能可作为独立储能参与电力市场，2022

年

5

月5

仓位、估值与大小盘风格之争5.1

从仓位角度：绝对收益机构仓位水平处于中性图表

31：股票型基金、偏股型基金仓位（%）图表

32：私募股票型基金仓位90%偏股混合型基金仓位普通股票型基金仓位9585%80%75%70%65%60%81.51%

81.81%79.83%80.12%908588.9786.688055%56.51%

57.50%7550%45%51.19%48.86%70截至

9

月底截至

9

月底285.2

从估值角度，接近前期低点位置图表

33：万得全

A：PE（TTM，剔除负数）（倍）万得全

A：PE（TTM，剔除负数）302520151052022-10-28,12.532019-01-03,12.002012-12-04,10.852.3%2010-01

2011-01

2012-01

2013-01

2014-01

2015-01

2016-01

2017-01

2018-01

2019-01

2020-012021-01

2022-01截至

10

月

28

日295.3

风格、大小盘之争

从市场风格、大小盘周期表现来看，我们预计

2023

年

A

股市场风格类似于

2019

年，即市场风格上首选“科技成长类”，市值上“中大盘”相对占优。图表

34：（2018-2022

年）A

股市场风格、大小盘表现（年度，截至

2022

年

10

月

30

日）170%低估值周期白马成长股指中小市值成长2018

年：熊市。2019

年：牛市。2020

年：牛市。2021

年：牛市。2022

年：熊市。120%70%市场风格偏：低估值周期。市场风格偏：白马成长股、中大市值市场风格偏：白马成长股、中大市值市场风格偏：相对均衡，均有表现。市场风格偏：低估值周期。成长股上偏中小市值20%201820192020202120222023√-30%-80%注：上述风格，分别以：中证红利指数、创业板

50

指数、中证

500

指数来刻画306

A股市场策略展望与行业配置6.1展望

2023

年

A

股策略：复兴新起点，下一个“2019

年”

我们认为

2023

年

A

股市场具备