2023年教育行业分析报告

2023年教育行业分析报告目录一、外来移民+人口周期将加剧大城市“入学难”问题 PAGEREFToc370911447\h31、2023-2023年，全国性“入学难”随人口周期曾有所缓解 PAGEREFToc370911448\h3（1）1988年起，中国新生人口逐年下降 PAGEREFToc370911449\h3（2）新生人口减少，降低入学压力 PAGEREFToc370911450\h42、近几年大城市的小学生入学人数出现明显的向上拐点 PAGEREFToc370911451\h53、外来人口涌入，大城市新生儿数量较十年前翻倍 PAGEREFToc370911452\h64、现在只是刚开始，入学人数持续增加趋势将至少延续6年 PAGEREFToc370911453\h8二、中小学教育培训行业市场空间巨大 PAGEREFToc370911454\h81、中小学课外辅导市场1600亿，潜在空间7000亿 PAGEREFToc370911455\h82、行业集中度极为分散 PAGEREFToc370911456\h93、培训市场集中在大城市 PAGEREFToc370911457\h104、在线教育对中小学考试培训冲击有限 PAGEREFToc370911458\h10三、重点公司分析：昂立教育 PAGEREFToc370911459\h101、上海初中生源迎高增长期，“入学难”将引爆培训潮 PAGEREFToc370911460\h12（1）上海小学入学人数出现明显向上拐点，即将传递到初中 PAGEREFToc370911461\h13（2）只是刚开始，初中入学人数增长趋势将至少延续12年 PAGEREFToc370911462\h14（3）与“看病难”类似，对“好学校”的追求需求是无限度的 PAGEREFToc370911463\h15（4）大城市“入学难”必将“引爆”中小学课外辅导市场 PAGEREFToc370911464\h152、昂立教育有望从区域龙头走向全国 PAGEREFToc370911465\h153、昂立教育收入成本预测 PAGEREFToc370911466\h16一、外来移民+人口周期将加剧大城市“入学难”问题1、2023-2023年，全国性“入学难”随人口周期曾有所缓解（1）1988年起，中国新生人口逐年下降中国自20世纪70年代起倡导计划生育，20世纪80年代初倡导“一胎化”。经过10年左右的时间，自2023年起，中国人口出生率和人口出生数量均进入下降趋势。虽然中国人口统计可能存在一定程度的瞒报、漏报情况，但可以通过小学生的入学人数进行验证。假设中国儿童都是6岁上小学，则当年出生的人口，体现为6年之后的入学人数。根据小学入学人数，我们认为中国国家统计局的新生人口统计大致是准确可信的。（2）新生人口减少，降低入学压力1988年起，中国新生人口绝对数量下降，导致1994年起中国小学的招生数量出现持续下降、2023年起中国初中的招生数量出现持续下降。2023年之后，中国高中招生人数不再增加，但由于初中招生人数的减少，入学也变得相对容易。中国高校则在2023年-2023年进行了10年6倍的疯狂扩招。如果不考虑人口与教育资源分布的不均衡，全国性的“入学难”在2023年之后，曾得到一定程度的缓解。2、近几年大城市的小学生入学人数出现明显的向上拐点最近3年，京沪深广等大城市，小学的招生人数已经出现拐点，呈现明显上升趋势。3、外来人口涌入，大城市新生儿数量较十年前翻倍如果只看全国的人口出生数字，最近10年中国新生人口并未有明显增长。但是，由于外来人口不断增加，京、沪、广、深等一线城市的新生儿数量，普遍较十年前增长100%以上。原因是，涌入大城市的人口大都是青壮年，生育比率显著高于本地居民。2023年-2023年，上海常住人口增长39%，其中户籍人口1420万人，仅增长5.8%，外来常住人口960万人，增长160%。上海的新生儿数量，从2023年的8.3万人，增至2023年的22.6万人，增长172%。2023年-2023年，北京常住人口增长42%，其中户籍人口1298万人，仅增长12.4%，外来常住人口771万人，增长156%。北京的新生儿数量，从2023年的8.8万人，增至2023年的18.5万人，增长110%。广州和深圳也是外来人口涌入的一线城市，其户籍新生儿数量分别较十年前增长65%和160%。（常住人口的新生儿增速通常会显著高于户籍人口新生儿增速）二线省会城市的人口变化规律与京沪广深这些一线城市相近，同样是因为外来青壮年人口涌入，新生儿数量较十年前大幅增长。4、现在只是刚开始，入学人数持续增加趋势将至少延续6年当年的小学入学人数，对应的是6年前的新生儿数量。因此，即使从目前开始，未来几年大城市的新生儿数量不再继续增长，未来6年大城市的小学入学人数还会持续增长。此外，小学毕业后，适龄入学人数增加这一趋势将扩展至初中-高中-大学，形成一个长达十多年的周期。二、中小学教育培训行业市场空间巨大综合上述分析，我们认为，由于入学竞争更加激烈，中小学生课外辅导市场（即K12）将迎来爆发。所谓K12，是kindergartenthroughtwelfthgrade的简写，是指从幼儿园(Kindergarten，通常5-6岁)到十二年级(grade12，通常17-18岁)的教育，可用作对基础教育阶段的通称。1、中小学课外辅导市场1600亿，潜在空间7000亿根据德勤的数据，2023年中国中小学生课外辅导市场规模约为1600亿元。我们预计，未来6年，由于入学竞争激烈，大都市的在校学生的人均报班需求量会在现有基础上增长150%，再加上在校学生数量增长至少50%，中学课外辅导市场规模有望6年增长4倍（不考虑提价），年均复合增速25%以上。中小学生课外辅导潜在市场规模约为7000亿元。2、行业集中度极为分散目前中国教育培训行业鱼龙混杂，竞争格局极为分散。新东方作为中国最大的教育类上市公司，其销售收入仅为60亿元人民币，占全国的市场份额不到4%。排名第二和第三的学大教育和学而思，全国市场份额仅为1%。我们认为，培训市场产业集中度低，但未来一定会出现行业整合者，集中度一定会提升。有品牌优势的企业、有融资优势的企业会扩张得更快。3、培训市场集中在大城市新东方目前在全国50多个城市有培训网点，但40%以上的收入来自于北京、上海、广州、武汉这4个大都市。学而思（好未来）目前在15个城市有培训网点，但80%的收入来自于北京、上海2个大都市。昂立教育在7个城市有培训网点，但80以上的收入来自于上海。4、在线教育对中小学考试培训冲击有限尽管目前在线教育非常热，但我们认为对中小学考试培训的冲击有限。首先，中小学生缺乏自主学习的主动性，需要监督，但线上教育缺乏有效监督。其次，一对一、面对面的辅导沟通，是在线教育无法替代的。正如视频会议已经出现了多年，但面对面的会议、谈判仍是主流。三、重点公司分析：昂立教育新南洋10月9日公告，证监会已受理公司重大资产重组的申请。如果获批，上海交大旗下的教育培训类资产——昂立教育科技，将被注入上市公司。公司将因此成为A股首家以教育培训为主业的上市公司。昂立教育科技主营少儿教育、中学生课外辅导、语言类培训、成人教育、教育培训咨询等业务。2023-2023年收入分别为3.98亿元和5.38亿元。昂立教育科技目前是一个区域性的培训企业，培训网点和收入来源80%集中在上海。目前有78个教学点，910名专职教师。尽管公司在全国范围内无法与新东方、学而思相提并论，但在上海教育培训业，依托上海交大的品牌，综合收入排名在行业前两位。在公司的收入结构中，50-60%来自于中学生市场；15-20%来自于小学生市场；其他收入主要来自于语言培训和成人教育。在上海，在中学生市场，公司的主要竞争对手是精锐教育、新东方；在小学生市场，公司的主要竞争对手是学而思和新东方；在语言类市场，公司的主要竞争对手是新东方。从收入规模看，公司目前仅为新东方的10%，学而思的40%；从市值规模看（按重组后），公司目前是新东方的15%，学而思的44%。公司目前规模相对较小，从市值收入比来看，与学而思更相似。（公司的净利润率比新东方、学而思低的主要原因是所得税税率）1、上海初中生源迎高增长期，“入学难”将引爆培训潮由于昂立教育科技的主要收入来自于上海的中学生培训市场，我们认为，分析中学生课外培训市场的发展趋势，就可以预测其未来的收入增长情况。我们的结论是：由于上一轮婴儿潮（上世纪80年代）开始进入婚育高期，2023-2023年是新一轮婴儿潮。再加上外来人口不断涌入大城市，这会导致北上广深等大都市适龄入学人口在现有基础上翻倍，大城市“入学难”在未来6年会越来越难（考入重点学校、重点大学的比例降低），导致家长对小学、中学辅导培训的需求大幅度增加。在北上广深四大城市中，上海的新生儿出生数量增速最高。根据上海最近几年的新生儿数量推算，上海的初中生入学人数，将从2023年的12万人，增长至2024年的30万人，创出近30年来的峰值。6年后上海初中的入学人数将比现在增长50%，12年后上海初中的入学人数将比现在增长150%。中国政府禁止公立学校开办课外补习班，这为培训机构带来了巨大的发展机会。我们预计，未来6年，由于入学竞争激烈，在校中学生的人均报班需求量会在现有基础上增长150%，再加上在校中学生数量增长50%，中学课外辅导市场规模有望6年增长4倍（不考虑提价），年均复合增速25%以上。（1）上海小学入学人数出现明显向上拐点，即将传递到初中2023年，上海的小学招生人数出现明显拐点。按小学普遍上6年推算，到2023年，上海初中招生人数也将出现明显拐点。这对昂立教育而言，其核心市场——中学课外辅导市场，即将迎来爆发期。（2）只是刚开始，初中入学人数增长趋势将至少延续12年当年的小学入学人数，对应的是6年前的新生儿数量。即2023年的上海小学生入学人数，对应的是2023年的新生儿数量。2023年，上海常住人口新生儿数量为13.4万，2023年，这一数字增长至22.6万。这即表明，即使从现在开始，上海的新生儿数量不再继续增长，未来6年上海的小学入学人数还会持续增长。未来12年上海的初中入学人数还会持续增长。因此，昂立教育即将迎来的是一个12年景气的大周期！（3）与“看病难”类似，对“好学校”的追求需求是无限度的“入学难”难在哪儿？我们认为本质上与“看病难”类似。去医院“看病”，并不等于“一定能被治愈”；同理，去学校“上学”，并不等于“一定能养成良好的学习习惯，一定能考上大学、一定能考上名校”。由于优质公立学校的招生人数有限，而几乎没有家长愿意看到自己的子女“输在起跑线上”，因此会尽力为子女创造一个“最好的”学习环境。所以，在大城市，所有入学需求都会集中在“好学校”、“重点班”上。名校受老师、校舍的制约，以及为了保证教学质量，招生人数有“天花板”（即供给有瓶颈），但需求几乎是无限的。（4）大城市“入学难”必将“引爆”中小学课外辅导市场“官三代”“富三代”可以轻松进入名校；中产阶级可以通过购买昂贵的“学区房”进入名校（小学、初中阶段）。而无权无势，买不起“学区房”的普通家庭靠什么进入名校？只能靠考试分数，在中考、高考的时候，从千万人的选拔中脱颖而出。目前，中国政府禁止公立学校开办课外补习班，这为市场化培训机构带来巨大的发展机会。2、昂立教育有望从区域龙头走向全国行业的大周期即将到来，昂立教育能否把握住机会做大做强？我们的判断是：这是大概率事件。第一，大股东选择在此时将昂立教育注入上市公司，利用资本市场融资做大的意图非常明显。因为，教育培训类公司的现金流非常好（学费都是预收），并不缺钱。而新南洋本身也并不存在迫切的保壳压力（未出现连续两年亏损）。昂立教育既然要利用资本市场做大，未来会有很强的扩张、并购的动力。第二，培训市场产业集中度低，有品牌优势的企业会扩张得更快。昂立教育目前在上海的综合市占率排名前二，但份额也才仅3%左右。在上海之外，公司的知名度显著低于新东方、学而思等培训机构。通过重组上市，昂立教育的知名度会大幅提升，有利于公司全国性扩张。第三，A股的估值比美股高，如昂立教育未来进行并购会有优势。新东方、学而思2023年PE在25-30倍左右，较新南洋低。第四，通过换股，昂立教育管理层持有上市公司股权，利益与二级市场一致。通过定增换股，罗会云等45名自然人（昂立教育科技的管理层和核心员工），由持有昂立教育科技的股权，变为持有上市公司新南洋2400万股。此外，香港船王包玉刚之女包培庆通过起然教育，持有上市公司2023万股（7%），也有利于公司治理结构的改善。3、昂立教育收入成本预测根据公告，昂立教育承诺2023-2023年归母净利润分别为3400、4600和5800万元。上市公司（新南洋）2023-2023年备考盈利预测为4400万元和5500万元。我们预计昂立教育2023-2023年归母净利润分别为3700万元、5000万元和8200万元；新南洋2023-2023年归母净利润为4700万元，6000万元，9200万元。我们2023年盈利预测显著高于上市公司承诺净利润的原因是，我们根据人口周期判断，2023年起，上海初中生入学人数将迎来显著拐点，入学压力增加导致培训需求大幅增长，培训行业量价齐升。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统（重新改造），其内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天），提供通话功能，并内臵有地图、步程计和健康指标传感器等，同时它还能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据。不少传闻都显示，这款手表最快会在今年年底亮相，大家觉得怎么样？2、Google智慧手錶