【公司并购财务风险评价浅析14000字（论文）】

公司并购财务风险评价研究目录一、绪论 1（一）研究背景与意义 1（二）文献综述 11、国内外研究现状 12、评述 2二、研究内容与理论基础 2（一）研究内容 2（二）理论基础 21、并购风险管理理论 22、并购协同效应理论 3三、公司并购财务风险现状及主要评价方法 4（一）公司并购财务风险现状 4（二）公司并购财务风险主要评价方法 41、专家打分法 42、层次分析法 43、模糊综合评价法 4四、公司并购财务风险识别 5（一）定价风险识别 5（二）融资与支付风险识别 5（三）并购整合财务风险识别 5五、公司并购财务风险实证分析 5（一）层次分析法确定权重 5（二）建立财务风险指标评价体系 5（三）综合评价财务风险 6六、阿里巴巴并购饿了么案例分析 7（一）交易背景介绍 7（二）收购方和标的公司简介 71、收购方简介 72、标的公司简介 8（三）交易情况介绍 8（四）阿里巴巴并购饿了么财务风险分析 91、并购前——定位阶段 92、并购中——支付阶段 93、并购后——整合阶段 10（五）阿里巴巴财务风险控制效果及相应启示 111、财务风险控制措施及效果评价 112、对小微企业信贷风险管理的相应启示 12七、研究结论 14（一）案例总结与分析结论 14（二）主要创新点与研究贡献 15（三）本文存在的不足之处 15参考文献 16一、绪论（一）研究背景与意义公司并购是一种有效的资本运作方式，能提高企业资源配置效率，降低市场壁垒，使企业占有先进技术，并促进企业发展壮大，获取竞争优势。同时，公司并购也是一把双刃剑。成功的公司并购，可以有效地实现资源整合，获取规模经济效益，增强企业的核心竞争力;反之，会给公司带来较大的经营风险和财务风险，降低公司的竞争力。作为一种高收益与高风险伴生的投资活动，财务风险贯穿于并购活动的始终。经营风险、融资风险、债务风险、法律风险、反收购风险、违约风险以及信用风险等都是并购过程中不可忽视的风险因素。因此，企业并购前通常都会进行一系列尽职调查，其中一个重要环节便是识别与计量被并购企业的财务风险，从而加强对并购风险的控制和管理。然而在我国的并购活动中，许多企业的并购实施效果并不理想，失败的并购案例不在少数。部分企业不仅错失了发展机遇，没有达到并购前扩大规模、持续发展的预期目标，更有甚者引发了一系列经营危机，威胁到自身经营。其中的主要原因便在于并购过程中的财务风险未得到充分控制，并因此持续投入巨大成本，增加巨额商誉，带来较大的商誉减值风险。因此，并购财务风险的识别与控制直接影响着并购的成败。另一方面，近几年来我国小微企业的发展脚步正在逐渐加快，由于国家政策和经济形势的共同推进，商业银行也越发重视小微企业信贷市场。现阶段商业银行纷纷开拓金融服务领域，提高信贷产品创新和信贷模式创新，逐渐加大对小微企业的授信。但由于小微企业存在一系列问题如信息不透明、经营规模小且不稳定、抵挡风险能力差以及财务制度不全等，使得小微信贷违约风险较高。如何把控好小微企业的财务和信用风险状况、进一步加强小微企业信贷风险管理便显得尤为重要。（二）文献综述1、国内外研究现状国内外关于并购风险的研究成果分为如下几方面：一是关于并购财务风险的定义方面，张发洪（2017）将企业并购财务风险定义为企业因为并购使得某些战略决策受到不确定性因素的影响而出现财务损失或陷入财务困境的可能性。庞振贤（2020）指出，企业并购财务风险是导致企业实际状况与预期目标不相符的可能性，这一可能性大小无法预测。二是关于并购财务风险划分方面，阿瑟•H•罗森布鲁恩和大卫•J•本丹尼尔（2002）在Healy的基础上丰富了并购财务风险的内容，将企业并购财务风险分为政治风险、协商风险、资金融洽风险和企业管理风险四方面。JarradHarford（2010）将企业并购财务风险分为定价风险、融资风险、支付风险及后续整合风险等，这种分类观点已成为当前企业并购财务风险的主流分类观点。李岳馨（2020）认为，价格风险、筹资风险、支付风险和财务统筹风险就是并购财务风险的四种类型。三是关于并购各阶段的财务风险方面，比如并购前期阶段，王卫平（2015）指出，企业资金结构、内部管理、生产等问题都是应该并购财务风险的主要因素。赵珊和李衍军（2004）指出，并购估值方法选择不当，也会导致并购财务风险的发生，这是因为收益现值法、重置成本法、市场价格比较法等方法各有千秋，但如果选择的估值方法不适合并购企业，会导致财务损失的发生。关于并购阶段的财务风险方面，Daniel（2012）认为企业在并购的过程中也会面临融资风险，这是因为融资方式选择不当所致，发行债券和银行贷款等融资方式也是各有千秋，企业需要合理选择。李海倩（2020）认为，支付方式的选择不当会导致支付风险发生，而现金支付、股票支付等方式也是各有优缺点。关于并购后期的财务风险方面，Robert•J•Borghese（2002）也认为并购双方由于存在某些不可调和的矛盾，比如企业文化互不兼容，组织结构互相冲突，会增加企业的整合难题，都会导致整合风险的发生。张立今和周家华（2013）认为，并购整合风险的发生主要有并购双方文化差异、发展战略不同、员工理念差异等有关。彭飞，栾建多（2020）认为并购整合风险的高低可以利用PMI指数来衡量，但并购双方的文化差异、国家政策的变化等都会导致并购的经济效益不如预期。2、评述综上所述，学术界关于并购财务风险的研究较多，这些研究主要针对并购财务风险的类型进行，基本上不同并购阶段的财务风险种类不同，动因不同，但是达多数为理论研究，关于这方面的案例研究还有待增加，以阿里巴巴并购饿了么的财务风险的案例研究不多，这方面的实证研究更是少之又少的，相关的研究有待进一步丰富。二、研究内容与理论基础（一）研究内容本文共分为绪论、研究内容与理论基础、公司并购财务风险现状及主要评价方法、公司并购财务风险识别、数据描述与模型选取、公司并购财务风险实证分析、阿里巴巴并购饿了么案例分析以及研究结论八个部分。其中，本文的研究内容主要是在进行系统地梳理国内外文献及理论分析的基础上，分析总结公司并购财务风险的现状及主要评价方法，通过研究阿里巴巴并购饿了么的案例，运用层次分析法分别识别其并购过程中不同阶段的财务风险，并评价其风险控制效果，结合小微企业贷款的特点总结相关启示，从而提出完善小微企业信贷风险管理的相应政策建议。（二）理论基础1、并购风险管理理论风险管理是法人或者个人采取一定措施降低风险的过程，在降低风险的过程中，其一般会先制定风险管理计划，然后对存在的风险加以识别，接着对风险进行评估，最后采取风险管理措施。在企业并购的过程中，并购财务风险的发生率较高，要想实现并购效益的最大化目标，需要按照如下几个步骤来加强财务风险的防范：第一步，获取并购信息。充分搜集企业自身的发展战略、企业并购目标、目标企业的财务状况等方面的信息，根据这些信息制定并购方案，为并购工作的进行提供指导依据。第二步，识别并购风险。了解并购风险的成因，根据获取的并购信息和识别出的风险制定并购风险的管理方案。第三步，对并购风险进行评估。利用合理的风险评估方法对并购风险进行评估，评价并购风险的危害程度，从而决定是否继续开展并购活动。第四步，采取措施应对并购风险。根据并购风险的等级评估来决定采取的并购风险处置措施，并队并购风险管理方案进行修改和完善，保障风险可以得到及时有效的管理。2、并购协同效应理论协同效应又称增效作用，分为内外两个方面，是指企业在生产、经营、销售、管理等的不同环节或阶段利用统一资源产生的“1+1>2”的效应。在并购活动中，这种协同效应体现在并购后双方竞争力的提升、并购大于二者的预期业绩、现金流量超过双方预期现金流量之和等方面中。并购协同效应的出现是并购双方开展并购活动的动因所在。在并购活动中，范围经济、规模经济、流程/业务/结构优化或重组等过程都会产生协同效应，按照协同的类型不同，并购协同效应分为经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应三种。其中，经营协同效应体现在规模经济效应、纵向一体化效应、市场力或垄断权、资源互补等方面，财务协同效应体现在现金流量更加充足、内部资金利用率更高、企业筹集资金的成本更低、企业资本规模更大等方面。管理协同效应体现在管理费用的降低、企业运营效率的提升、过剩管理资源的优化利用等方面中。在很多并购工作中，这三种协同效应可能会同时发生。三、公司并购财务风险现状及主要评价方法（一）公司并购财务风险现状现阶段，国内外并购案例正在不断增加，并购企业数量猛增的情况出现了五次，这就是世界范围内的五大并购热潮，并购发生在同行企业间，也有发生在非同行企业中的案例，随着社会的发展，企业的规模在不断增加，并购成了很多企业扩大规模、拓展业务范围的有效方法，使得并购数量和金额明显增加。但是并购面临诸多风险，财务风险就是比较常见的风险类型。正是财务风险等风险的存在，使得企业在并购的过程中有成功也有失败。当前，互联网企业的并购案例不是很丰富，这方面的研究有待丰富。（二）公司并购财务风险主要评价方法1、专家打分法专家打分法就是专家们在非面对面的情况下各自阐述想法、意见之后汇总再次建议，直到就某一方面内容达成一致看法的评价和决定方式。专家打分法的优势之处就是综合了多个专家的建议和想法，可以保障就结果更具合理性，但也有很强的主观性，该方法主要从确定专家、专家初评、回收和反馈专家意见、分别计算各项指标权重的平均数四个步骤进行。其中计算指标权重的公式如下：M其中代表选取的专家样本中的人数，表示专家针对指标给出的权重数值，表示指标的权重数值，表示指标的平均权重数值。2、层次分析法层次分析法是T.L.Saaty于1970年提出的一种定性与定量相结合的方法，该方法将影响决策系统的因素分为三个层次，分别为目标层、准则层、方案层，在此基础之上进行定性和定量分析的决策方法。层次分析法将多目标决策问题分解为多指标（或准则、约束）的若干层次，然后在比较、判断和计算的基础上得出不同要素的重要度，接着通过定性指标模糊量化方法算出层次单排序（权数）和总排序，以作为目标（多指标）、多方案优化决策的系统方法。该方法可以用来评价各指标的影响情况，从而方便复杂问题的解决。3、模糊综合评价法模糊综合评价法是一种利用模糊数学的综合评标方法，突破了精确数学的逻辑和语言，应用模糊关系合成原理，考虑到影响事物因素的指标存在边界不清或难以量化等模糊问题，将模糊对象及反映其的模糊概念构造成等级模糊子集，建立合适的模糊隶属函数，利用一定的运算方式来对指标进行量化分析，使得评价结果科学合理。四、公司并购财务风险评价模型构建（一）建立并购财务风险指标评价体系在评价并购财务风险之前，需要构建合理的并购财务风险指标评价体系。本文利用层次分析法，结合互联网行业自身发展、经营乃至其本身的财务特点，分别从定价风险、融资风险、支付风险以及财务整合风险四个维度构建互联网企业并购财务风险评价指标体系，如下图所示。表5-1并购财务风险评价指标体系图5-1企业并购财务风险评价指标体系1.定价风险识别信息不对称的问题会导致定价风险的发生，在并购之前，被并购企业的财务信息没有完全公开，或者存在财务信息粉饰的问题，导致主并企业在对被并购企业进行估值的过程中出现偏差，从而估值不合理问题，引发财务风险的发生。2.融资与支付风险识别如果在并购的过程中存在资金短缺的问题，就需要进行融资，但融资方式选择不当，也会融资风险的发生。并购双方企业在谈判的过程中确定好交易价格，但并购企业在支付这一价格方面需要大量的资金，但交易价格过高，得到了企业难以支付的地步，企业需要采取多种融资渠道和方式来筹集资金，进而引发融资风险。融资方式的不同，就会产生不同的融资风险。企业并购的支付风险是指在并购交易活动的过程中各种支付方式所带来的风险，这些支付方式有现金支付、股权支付和混合支付等，支付方式不同，支付风险存在差异。3.并购整合财务风险识别并购支付完成后，主并企业还需要与被并购企业进行各方面的整合，比如财务、管理、文化、人员等多个方面，任何一方面整合不到位，都会引发风险的发生，如果整合不到位，会导致之前的努力付诸东流。利用层次分析法确定权重层次分析法层次分析法可以将影响大系统的因素充分考虑进来，将其分成不同的层次，然后利用数学方法来对各影响因素的程度进行权重计算，接着进行比较排序，从而得出影响程度较大的因素，方便决策的制定。层次分析法(AHP)确定权重的步骤如下：（1）构造判断矩阵。以A表示目标，ui、uj(i，j=1，2，……，n)表示因素。uij表示ui对uj的相对重要性数值。并由uij组成A-U判断矩阵P。（2）计算重要性排序。根据判断矩阵，求出其最大特征根λmax所对应的特征向量w。方程如下:（公式1）归一化特征向量w，按照重要性对各评价因素进行排序，这就是权重分配。（3）一致性检验。这是判断权重分配是否合理的方法。一致性检验的公式如下的：（公式2）式中，CR为判断矩阵的随机一致性比率；CI为判断矩阵的一致性指标。它由下式给出:（公式3）RI为判断矩阵的平均随机一致性指标，1～9阶的判断矩阵的RI值参见下表。表5-1随机一致性RI表格n123456789RI000.520.891.121.261.361.411.46当判断矩阵P的CR<0.1时或λmax=n，CI=0时，认为P具有满意的一致性，否则需调整P中的元素以使其具有满意的一致性。2.风险评价指标权重分析在构建层次分析模型，确定层次关系之后，第二步就需要构建判断矩阵，也叫相对重要程度矩阵。aij为要素i与要素j的相对重要程度。下面是判断要素aij的标度量化方式：表5-2比例标度表因素i比因素j量化标度值同等重要1稍微重要3较强重要5非常重要7极其重要9中间判断标度2，4，6，8稍微不重要1/3较强不重要1/5非常不重要1/7极端不重要1/9中间判断标度1/2，1/4，1/6，1/8判断矩阵的建立是需要根据表5-2中既定的相对重要程度的量化标度值对同层次指标进行两两互相重要程度比较并评分，本次则邀请相关领域的专家学者、学校老师等进行评分，然后对打分数据进行了汇总处理，最终形成如下判断矩阵：表5-3四个维度判断矩阵 定价风险R1融资风险R2支付风险R3财务整合风险R4定价风险R11431/5融资风险R21/411/21/7支付风险R31/3211/6财务整合风险R45761在获得相应指标的判断矩阵后，笔者随后将相对重要程度判断矩阵里数据输入到MAHP软件中进行计算，便可以得到各个维度指标的权重结果，具体见下表9所示：表5-4四个维度权重分析结果 项特征向量权重值最大特征值CI值定价风险R10.85621.395%4.1540.051融资风险R20.2526.291%支付风险R30.3999.978%财务整合风险R42.49362.335%从上表可知，四个二级风险指标定价风险R1、融资风险R2、支付风险R3、财务整合风险R4的特征向量为(0.856，0.252，0.399，2.493)，对应的权重分别为21.395%，6.291%，9.978%，62.335%，由此可知，最大特征根和CI值分别为4.154和0.051。得到如下一致性检验结果：表5-5一致性检验结果 最大特征根CI值RI值CR值一致性检验结果4.1540.0510.8900.058通过本次针对4阶判断矩阵计算得到CI值为0.051，针对RI值查表为0.890，因此计算得到CR值为0.058<0.1，意味着本次研究判断矩阵满足一致性检验，计算所得权重具有一致性。接下来以相同的方式得到四个维度内部指标的判断矩阵以及一致性检验结果，具体如下：表5-5定价风险R1判断矩阵评价方法选择R5信息不完全对称R6宏观政策环境R7权重CR值评价方法选择R512353.896%0.009信息不完全对称R61/21229.726%宏观政策环境R71/31/2116.378%针对表5-5的三阶判断矩阵计算得到CR值为0.009<0.1，意味着本次研究判断矩阵满足一致性检验，计算所得权重具有一致性。表5-6融资风险R2判断矩阵 融资成本R8融资金额R9权重融资成本R81375.000%融资金额R91/3125.000%表5-6为二阶判断矩阵，满足一致性检验，因此计算所得权重也具有一致性。表5-7支付风险R3判断矩阵 自由现金流R10速动比率R11资产负债率R12权重CR值自由现金流R1013358.889%0.052速动比率R111/31225.185%资产负债率R121/31/2115.926%针对表5-7的三阶判断矩阵计算得到CR值为0.052<0.1，说明意判断矩阵满足一致性检验，进一步说明计算所得的权重具有一致性。表5-8财务整合风险R4判断矩整合财务目标R13整合时间R14整合人才R15权重CR值整合财务目标R1311/41/214.286%整合时间R1441257.143%0.000整合人才R1521/2128.571%针对表5-8的三阶判断矩阵计算得到CR值为0.000<0.1，说明意判断矩阵满足一致性检验，计算所得权重具有一致性。综上分析结果得到各风险评价指标最终权重结果，得出互联网公司并购财务风险评价指标体系层次权重表：表5-9互联网公司并购财务风险评价指标权重排序结果维度权重（排序）评价指标单权重（内部排序）层次总权重总排序定价风险R121.395%（2）评价方法选择R553.896%（1）11.531%3信息不完全对称R629.726%（2）6.360%5宏观政策环境R716.378%（3）3.504%8融资风险R26.291%（4）融资成本R875.000%（1）4.718%7融资金额R925.000%（2）1.573%11支付风险R39.978%（3）自由现金流R1058.889%（1）5.770%6速动比率R1125.185%（2）2.513%9资产负债率R1215.926%（3）1.589% 10财务整合风险R462.335%（1）整合财务目标R1314.286%（3）8.905%4整合时间R1457.143%（1）35.620%1整合人才R1528.571%（2）17.810%2（三）结果分析根据AHP模型的建立以及最后对指标层、决策层的权重计算结果以及排序情况，我们可以得出以下几点结论：首先，对于指标层而言，其权重由大到小排序分别为财务整合风险R4（62.335%）、定价风险R1（21.395%）、支付风险R3（9.978%）、融资风险R29（6.291%）。其中财务整合是影响互联网企业并购风险大小的最重要因素，其次为并购价值评估。其次，从各维度中的各项指标来看可以更加具体的了解影响互联网企业并购风险的各方面因素。根据二级指标的单权重排序结果可以得知，在定价风险因素中影响程度最大的则是评估方法的选择，其次为谈判过程中的信息不对称风险，最后为宏观政策环境风险。在融资风险方面，其影响程度最大的是融资成本，其次为融资金额。在支付风险因素方面，自由现金流对并购财务风险影响最大，其次为速动比率，最后才是资产负债率，也说明资金流动性才是企业并购过程中比较看重的。在财务整合影响因素方面，整合时间影响程度最大，其次为人才整合、财务管理目标整合。从层次总权重排序结果可以得知，排在前六位的分别为整合时间R14、整合人才R15、评价方法选择R5、整合财务目标R13、信息不完全对称R6、自由现金流R10。从上述排序情况可以看出，加强互联网企业并购风险管控，降低并购财务风险，则需要并购企业进一步完善风险管控机制，在并购之后选择合适的价值评估方法，并最大程度降低信息不对称风险，充分了解目标企业的有关信息；并购阶段要保障自身现金流的充裕；同时注重并购之后的人才、业务以及财务管理目标的整合，从而才可以有效的降低并购财务风险。五、阿里巴巴并购饿了么案例分析（一）交易背景介绍在外卖市场规模不断扩大的背景下，外卖用户数量不断增加，从2017年的4640万人快速增加到了2021年的4.69亿人，年均增长率高达19.1%，外卖市场规模也从2017年的2046亿元增加到了2021年的6646.2亿元，年平均增长率超过两位数，发展势头较好，前景较为乐观，因此，对投资者的吸引力较大。因此，不少企业看中了外卖行业，并试图收购有影响力的外面企业来实现业务的扩张。饿了么是知名的外卖企业，之前还收购了百度外卖，在发展的过程中备受瞩目，于是吸引了阿里巴巴这样的巨头互联网企业的关注。收购饿了么可以拓展阿里巴巴的版图，帮助其更好地进军新零售市场。（二）收购方和标的公司简介1、收购方简介阿里巴巴集团成立于1999年，位于杭州余杭区，创始人是马云为代表的十八人，是当前我国最大以及世界第二大的网络公司，公司于2014年9月19日在纽交所成功上市，证券代码为“BABA”，2018年12月入选当年世界企业品牌500强企业。自从成立后，公司一直在加强技术研发，比如移动支付、大数据超级计算等，其先后收购了UC浏览器、新浪微博、高德地图、恒生电子，这极大地拓展了网络购物业务，并帮助其布局O2O蓝图和金融版图。在恒生电子的帮助下，阿里巴巴成功为2000多家金融机构提供大数据云计算及金融云服务等。目前，为了更好地结合电子商务平台和线下实体零售店，阿里巴巴决定收购饿了么。2、标的公司简介饿了么成立于2008年，是一家从事外卖订单、实时送餐、新零售、餐饮供应链等的本地生活服务公司，创立以来，公司一直秉持着“Everything30min”的经营理念，在网上为消费者提供线上饮食服务，方便消费者搜寻就近的餐厅并在线点单。当前，饿了么已经在670多个城市一千多个县镇布局了线上外卖平台，吸引了340多家餐厅的入驻，用户数量高达2.6亿人，拥有六千多人的配送团队，旗下的蜂鸟配送人员就超过50多万人，日均订餐量高达320多万单，在外卖市场中占据34.2%的市场份额。（三）交易情况介绍2015年开始，阿里系通过上百亿美元的投资成功入股饿了么，2016年4月，带着蚂蚁金服与饿了么结成战略合作伙伴关系，饿了么公布这一关系之时获得了阿里巴巴和蚂蚁金服的现金注资，注资分别为9亿美元和3.5亿美元。阿里巴巴集团顺利成为饿了么的最大股东，持股比例高达27.98%。2017年4月，阿里巴巴和蚂蚁金服分别向饿了么增资2.88亿美币和1.12亿美币，阿里巴巴的持股比例也变为32.94%，成功获取了饿了么的绝对控制权，取代了饿了么的管理团队和核心领导层。2017年8月，阿里巴巴通过资金和技术辅助饿了么并购百度外卖，使得饿了么成了百度外卖的全资控股股东。2018年4月，饿了么被阿里巴巴以95亿美币全资收购，这是目前国内互联网企业规模最大的投资并购案例。被收购后的饿了么成了阿里巴巴的一员，但仍然保留自立经营的模式，唯一不同的是饿了么创立者兼首席执行官张旭豪先生将担任饿了么董事长职务，阿里巴巴副总裁王磊先生将担任饿了么首席执行官一职。（四）阿里巴巴并购饿了么财务风险分析1、并购前——定位阶段（1）决策风险分析“饿了么”和“阿里巴巴”同属互联网服务企业，发展战略和经营模式不尽相同，市场地位也存在差异，但都是人们生活中必不可少的两大服务公司，在外卖市场，饿了么与美团分庭抗礼，共享80%的市场份额，其有被美团瓜分更多市场份额的危险，但阿里巴巴的并购，对其提供了充足的资金支持，使其可以更加从容地面对竞争，促进双方经济效益的增加。但在并购的过程中，由于双方业务不一样，在并购的过程中可能会存在决策失误的风险，从而导致并购失败的问题发生。（2）定价风险分析阿里巴巴联手蚂蚁金服向饿了么投资至少10亿美元，帮助饿了么成功收购了百度外卖，使得饿了么的市值从55亿元变成了是60亿元，在阿里巴巴95万元的注资基础上，其市值更是超过了35亿元，但市值在评估的过程中，与实际情况可能存在差异，从而引发定价风险，存在低估或高估饿了么的情况出现。2、并购中——支付阶段（1）融资风险分析阿里巴巴在收购饿了么之前，外界猜测较多，认为阿里巴巴会吸纳新资源或者发放股票，但阿里巴巴采取的是独资收购的方式，让旗下蚂蚁金服提供资金帮助。表6-1阿里巴巴现金流量分析（单位：亿元）2019-03-312018-12-312018-09-302018-06-302018-03-31经营活动产生的现金流量净额11509.751324.22675.24361.171258.05投资活动产生的现金流量净额-1510.60-1343.09-1032.54-716.70-837.64融资活动产生的现金流量净额-73.92-81.108.0442.81203.59现金及现金等价物净增加额-42.32-56.11-304.73-284.90563.35现金及现金等价物的期末余额1984.9419711.151722.531742.372027.26从表中我们可以发现，阿里巴巴这一年的经营活动与之前相比变动非常大，2018年现金流量为1258亿美元，时隔一年变为1509亿美元，增加近300亿，同比增加20%，投资活动产生的现金流2019年为1510.6，而2018年为837.64，说明2019年这一年阿里巴巴现金方面有着重大变化，对饿了么的投资方式主要以现金进行收购，大量现金流出，限制了阿里巴巴企业正常活动资金。2018年融资活动也从203.59降到-72.92，说明融资产生巨大变化，企业在现金支付的同时，还进行了融资活动。再看2018年3月，现金及现金等价物净增加额为563.35亿元，与2019年相比，减少了605.67亿元，相比于2018年产生巨大变化，降低的原因主要在于企业并购，经营活动发生，及其他方面变化引起财务报表的产生的问题，但是单从财务报表上看，阿里巴巴选择采用现金支付的方式进行投资活动，通过95亿美元的现金支付收购饿了么，会很可能带来一定财务风险，影响企业现金流动性。（2）支付风险分析阿里巴巴以95亿现金支付方式美元收购饿了么，快迷有效的达成收购口标，对于阿里巴巴来说，此次并购通过现金支付虽然可以达到快迷收购的口的，但现金流量这种支付方式有待商榷。表6-2阿里巴巴并购前后现金流量表（单位：亿美元）2019-03-312018-12-312018-09-302018-06-302018-03-31经营现金流103.2194.6545.6056.6223.20非现金项目-62.53-43.37-25.79-94.8083.56投资现金流-45.98-43.37-43.95-112.36-29.21筹资现金流-15.47-13.28-5.496.71-8.20现金净流动52.5637.79-1.47-44.66-18.24中信证券为了平衡自身与广州证券的股东权益，选择的是股票支付方式，减少了因现金支护方式使用而导致的融资风险和财务压力，以及发行债券的利息支付压力等。但在支付的过程中，中信证券依然面临不小的风险，主要体现在支付方式风险和支付违约风险两方面，如果支付方式过于单一，不够多元，会导致支付增加，从而引发支付风险。如果中信证券选择的支付方式不满足企业的实际，也会给公司的并购支付带来风险。在支付结束后，如果广州证券不同意以之前的估值价格来进行支付，这还会引发违约风险。如果支付结束后，广州证券未能履约，或者其对中心证券承诺的营业额目标没有实现，这也将会引发信用风险的存在。3、并购后——整合阶段（1）人力整合风险阿里巴巴并购饿了么后，人事关系进行了调整，其中，阿里巴巴副总裁王磊出任饿了么CEO，饿了么创始人兼CEO张旭豪担任饿了么董事长，并同时兼任阿里巴巴CEO张勇的特别助理，高层领导人出现了一定的调整，会导致管理风格和决策的变更，一旦出现员工不满的问题，就会导致内部风险的发生。（2）业务整合风险2018年10月12日，阿里巴巴集团旗下口碑与饿了么进行了合并，成立本地生活服务公司，使得本地生活服务资源得到了充分整合，但在整合的过程中，不同的主体可能会存在沟通不畅的问题，从而引发业务冲突等问题的发生。（3）财务整合方风险并购后饿了么采用阿里巴巴的财务标准，引入阿里巴巴会计核算体系，对原有财务制度进行调整，但在调整的过程中可能会出现一些问题，比如阿里巴巴的财务核算体系不符合饿了么的实际等。阿里巴巴将饿了么与口碑合并成阿里本地生活服务。虽然阿里采取了很多整合措施，但仍有不足，并购后阿里巴巴营业成本上升，营业收入和税前利润却大幅下降，并购后整合不到位。（五）阿里巴巴财务风险控制效果及相应启示1、财务风险控制措施及效果评价并购财务风险评价的评语为低、较低、中、较高、高，各评语赋值为V=(0.90.70.50.30.1)，评价汇总表如表6-3所示。表6-3各评委对指标的评价汇总表风险评语V低(0.1)较低(0.3)中(0.5)较高(0.2)高(0.9)决策风险X154100定价风险X227100融资风险X373000支付风险X424400人力整合风险X582000业务整合风险X655000财务整合方风险X754100在表6-3的基础上可以直接构建项目风险评价的指标的评价矩阵R1，R2，R3。并购前财务风险评价矩阵R1=0.5并购中财务风险评价矩阵R2=0.7并购后财务风险评价矩阵R3=0.8阿里巴巴并购饿了么财务风险评价公式为F=W·R·VT，其中W为各评价指标的权重，设各评价指标的权重在实际评价中为(W1，W2，W3，W4)，评价公式中R代表评价矩阵，Y为评价的评语，由此对并购财务风险风险评价指标实行模糊综合评价，就可以得到项目风险①阿里巴巴并购饿了么财务风险二级模糊综合评价依据项目模糊综合评价模型的评价公式Bi=BBB②阿里巴巴并购饿了么财务风险二级模糊综合评价对上述计算结果进行汇总整理，将B1，B2，…，B5构成项目风险评价的二级评价矩阵R*，以此来对项目的一级评价指标进行评价。R根据阿里巴巴并购饿了么财务风险评价一级指标U的权重和二级评价矩阵R*，按照公式B=W·R∗B=W·R在对B进行归一化处理后，可以得到B*，最后求出阿里巴巴并购饿了么财务风险值；R=B∗·依据以上评价结果，通过参照财务并购风险评价评语集的定义，可认定阿里巴巴并购饿了么财务风险为低等级，可以实施并购行为。2、对小微企业信贷风险管理的相应启示（1）并购前估值定价风险方面①外聘专业的中介机构信息不对称风险会导致并购前期估值风险的增加。为了降低估值风险，需要尽可能详细的查询目标企业的财务信息、所属行业前景和其在行业内发展潜力等。而互联网企业不是普通的传统企业，其财务情况较为特殊，需要成立专门的调查小组分析财务状况和企业价值，如果并购方的专业调查人员或财务数据分析专业人员不足，可以采取外聘专业中介机构的方式来开展并购前期准备工作，保障评估结果的准确性，除了要核查目标企业的法律合同、股权份额的真实性外，还需要对目标企业的资产负债情况以及市场份额等情况加以了解，从而准确预测其盈利水平。②科学选择企业估值方法互联网企业固定资产少，但是有较多的无形资产，这些资产不好量化，其价值无从得知，在为互联网企业估价时，不能照搬以往的估值方法。在估值的过程中，除了与同期市场同类产品的估值进行对比外，还需要对目标企业的无形资产、市场规模、用户数量、研发能力、产品前景、核心科技、人才队伍等情况进行考量和实地调查，尽可能减少估值的偏差，保障定价的合理性，减少估值风险的发生。③重点审查轻资产不同于传统企业，互联网企业中无形资产占比巨大，比如专利技术、客户规模、用户流动量等。这些无形资产的计量标准还未统一，在估值的过程中，需要重点核查，选择合适的定价方法，对目标企业无形资产进行组装定价，进而确定目标企业无形资产的整体价值。在具体并购的过程中，参考过去的互联网并购案例，可以通过问卷调查等形式，核查客户规模和用户粘性。然后与相似企业对比，做到综合分析以及全面客观评估。（2）并购中融资支付风险方面①合理设计融资结构融资规模对融资成本和并购时间的影响较大，如果不合理，还会引发资金链断裂的问题发生，阿里巴巴作为互联网企业，其固定资产、库存商品、应收账款和财务利息较少，无法像一般的制造企业那样通过借款来筹集较多的资金，更需要合理控制融资的规模和结构，严格按照融资资金的需求量进行筹资，合理运用财务杠杆效应，获取借款金额，以确保并购后企业能正常运转。②树立科学融资观念互联网企业的一个典型特征就是轻资产性，缺乏贷款能力，像阿里巴巴这样偿债能力较好的企业，可以通过发行公司债券进行融资，促进企业资产结构优化的同时降低融资的风险。同时其还可以采取发行普通股、优先股等方式来筹资，但不同的筹资方式风险不同，公司可以权衡利弊，甚至还可以使用换股并购等新型融资方式，充分降低融资的风险。③合理安排支付时间一次性大额现金支付会导致支付风险的大大增增加，就算是阿里巴巴这种资金雄厚的互联网企业，也经不起使用一次性大额现金支付的方式进行支付，需要保障日常现金流量的充足，这就需要合理化支付时间，采取多次交易并购、现金分期、债务支付等方式来进行支付，在签订合同的基础上进行支付，减少支付风险的发生。④综合运用支付方式阿里巴巴的现金较为充裕，在并购饿了么的过程中，虽然金额巨大但也选用现金支付这一支付方式，这不利于其他互联网企业的效仿，为了安全起见，其他互联网企业需要结合使用股权支付、杠杆支付、金融工具支付与现金支付等多种方式，以便将支付风险降到更低程度。（3）并购后财务整合风险方面①整合财务组织机构为了防止并购财务整合风险的发生，并购企业需要加强财务整合，让两个企业的财务部门充分沟通，明确各个财务人员的职责，使得财务人员可以相互合作，在做好各家财务管理工作的基础上加强与对方企业财务的融合，将“两家账”变成“一家账”，方便企业编制合并财务报表。②建立完善的财务制度并购后，并购双方企业需要统一使用财务会计处理软件，制定统一的财务管理标准、财务信息报告制度、财务风险预警体系等，指导双方财务人员的财务工作，在建立财务共享平台的过程中促进财务信息的共享，对双方的财务组织结构进行优化，促进双方财务协同效应的发挥。③重视企业资金营运管理在并购互联网企业时，主并企业要加强对目标企业的调查，充分了解其资金量、投资金额、对其资金的流入和流出等进行管理，做好预算和审核工作，防止金额超支的问题发生，提升资金的利用率。六、研究结论（一）案例总结与分析结论本文对阿里巴巴收购饿了么的财务风险进行了分析，从定价风险、融资与支付风险、并购整合财务风险三方面对其财务风险进行了识别和评价，发现其定价风险主要体现在评价方法选择、信息不完全对称、宏观政策环境三个方面，融资与支付风险主要体现在融资成本、融资金额、自由现金流、速动比率、资产负债率五个方面，并购整合风险主要体现在整合财务目标、整合时间、整合人才三个方面。需要从这三个方面对财务风险采取控制对策。（二）主要创新点与研究贡献目前，学术界关于企业并购财务风险的研究较多，这些研究集中于不同的行业，比如房地产行业、高新技术企业等行业，缺乏对互联网行业的案例研究，仅有的互联网企业并购财务风险问题的研究主要集中于定性研究方面，缺乏相关的定量评价研究，本文以阿里巴巴并购饿了么作为案例进行研究，有一定的创新价值。（三）本文存在的不足之处学术界关于券商并购财务风险的研究不多，本文在开展研究之前缺乏经验借鉴。另外，文章仅仅对并购前后三年的情况进行了分析，但是并购作为一项复杂的投资活动，所产生的公司绩效在并购发生的当时可能无法完全体现，需要对未来很长一段时间内的经营和盈利情况在未来的研究中进行追踪。参考文献[1]An-SingChen，Hsiang-HuiChu，Pi-HsiaHung，Miao-SihCheng，Financialriskandacquirers'stockholderwealthinmergersandacquisitions，TheNorthAmericanJournalofEconomicsa