2023年智能交通行业分析报告

2023年智能交通行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、智能交通背景 41、ITS投入带来长期经济效益 6（1）提高交通效率 6（2）提升道路交通安全 7（3）有利于城市发展 7（4）节约能源、改善环境 82、美国2001年智能交通普及率已达80%，现已迈入车联网应用阶段 9二、产业链整合有助企业长远发展 91、千万级大项目增加，发展深入二三线城市 9（1）地区发展两极分化 9（2）市场受区域分割，集中度较低 10（3）对服务需求增加 10（4）投资加速，大项目增加 102、行业标准待规范，产业链待整合 11（1）核心技术依赖进口 11（2）行业标准和技术规范建设滞后 11（3）产业链待整合 11三、看好城市道路和高速公路智能交通 121、多项政策扶植引导智能交通的发展 122、智能交通处于快速发展期 13（1）城市道路智能交通投资高速增长 14（2）城市轨道交通建设将迎来黄金十年 15（3）高速公路智能交通稳定增长 15四、产业链上集成商和设备提供商机会较多 161、全国布局的系统集成商有望成为行业整合者 16（1）争夺政府项目的能力 17（2）可持续性发展性 182、视频监控系统和电子警察占智能交通设备市场过半份额 18（1）前后端 19①高清化 19②网络化 20③智能化 20（2）终端显示 203、北斗导航系统民用有益地理信息产业发展 214、运营服务市场的条件尚不成熟 22五、投资策略 221、现阶段 222、中长期 223、重点上市公司简况 23（1）银江股份（300020） 23（2）皖通科技（002331） 24（3）大华股份(002236) 26一、智能交通背景智能交通系统(IntelligentTransportationSystems，ITS)《中国智能交通系统体系框架研究总报告》给出了如下定义：在较完善的基础设施(包括道路、港口、机场和通信等)之上，将先进的信息技术、通信技术、控制技术、传感技术和系统综合技术有效地集成，并应用于地面运输系统，从而建立起大范围内发挥作用的实时、准确、高效的运输系统。本文使用美国智能交通分类，其中先进的交通管理系统（ATMS）为智能交通系统核心。先进的交通信息系统（ATIS）：收集相关的交通信息、分析、传递、提供信息，从而在出行前到目的地过程中，向人们提供相关公交信息、道路交通情况、行驶路线导航信息。先进的交通管理系统(ATMS):以交通指挥中心为依托，使得交通信号控制、电子收费、信息发布、违章管理、事故管理、通信指挥调度等各个孤立的子系统在计算机网络平台上有机的连接在一起。先进的车辆控制系统（AVCS）：尚处试验阶段，从当前的发展看，可以分为两个层次：一是以防止碰撞为核心的车辆辅助安全驾驶系统。二是自动驾驶系统，装备了这种系统的汽车也称为智能汽车，它在行使中可以自动导向，自动检测和回避障碍物。先进公共交通系统（APTS）：通过建立公共交通智能化调度系统、公共交通信息服务系统、公交电子收费系统等改善公共交通工具(包括公共汽车、地铁、轻轨列车、城郊铁路和城市间的长途汽车等)的运行效率。商用车辆运行管理系统（CVOS）：主要是针对运输企业，包括货运、客运，通过ITS技术增加运输安全和运输效率，打造高质量低成本的快货运输。按照服务对象的不同，我国智能交通系统市场主要可以分成城市（道路、轨道）、高速公路、铁路、水上智能交通系统，本文主要介绍城市和城际（高速公路）智能交通。1、ITS投入带来长期经济效益（1）提高交通效率《2022中国新型城市化报告》指出，中国城市的出行时间较长，北京上班时间平均需花费52分钟居首位，交通拥堵致城市损失大量的财富。ITS能够使得出行者的路径选择向网络均衡的系统最优方向接近，达到路网负荷的均匀化。高效应急联动和事故救援能够使事故现场得到迅速清理。美国交通部估计，若将ITS与新增交通容量相结合，可以将未来用于应付交通拥挤而需要扩建基础设施的费用减少一成。（2）提升道路交通安全研究显示如果早1s预知危险，就可以回避90%的交通事故，在交通事故中21%是因为得不到即时的抢救而死亡的。采用智能交通系统能提前对危险的预知从而大大增加交通的安全性，将事故损失率降至最低，高效应急联动和事故救援能使交通事故死亡率大大减少。随着中国智能交通的多年建设，道路交通安全已得到明显的改善，不管是事故次数、死亡人数或是直接经济损失都显著减少。资料来源：《2022中国新型城市化报告》（3）有利于城市发展随着全国汽车保有量和机动车驾驶员的不断增长，各地交通情况都呈现出不同程度的紧张态势，全国多地实行汽车限购，上海车牌更是创出9万多/块的新高，以抑制消费为前提的改善交通情况的手段显然是非可持续的。未来10年，我国机动车和驾驶人仍将持续、大幅增长，道路交通面临诸多挑战，限制了城市的发展，智能化的道路交通管理手段符合城市发展需要。（4）节约能源、改善环境交通基础设施建设消耗了大量的土地，且随着社会的发展这一解决交通问题的方式已不适用。拥堵的交通浪费了燃油资源，并造成了汽车尾气排放量剧增，给环境带来了恶劣的影响。中国的石油消耗量仅次于美国，估计2022年中国石油消费量接近5亿吨。我国交通运输业的石油消费量仅次于工业，占总消耗量的25%左右。同时，中国能源消耗强度仍偏高，是美国的3倍、日本的5倍。在未来，ITS的大规模、大范围应用将明显改善这一状况，大大降低交通运输系统能源的消耗和对环境的污染。2、美国2001年智能交通普及率已达80%，现已迈入车联网应用阶段美国、欧洲、日本为全球ITS研究的三大基地，其中美国ITS技术为全球最领先。美国在，每年用于智能交通系统的试验和部署经费为2.13亿美元，在其75个大城市中，已有36个城市拥有中等或高水平的智能交通系统。美国国家高速公路交通安全管理局(NHTSA)去年宣布，已向美国立法部门提议到2021年时，要求美国所有汽车厂商必须为自家所生产汽车安装电子记录设备(ERD)，以方便NHTSA对收集到的数据进行汇总分析，预计将能够使撞车事故数量减少80%，美国在智能交通建设上。二、产业链整合有助企业长远发展1、千万级大项目增加，发展深入二三线城市（1）地区发展两极分化一线城市及东部沿海和经济发达城市的智能交通建设已初具规模，而中西部地区的智能交通主要还集中在高速公路收费系统，城市内部的智能交通系统有待于继续建设和完善。智能交通建设将加大发展力度深入二三线城市，总体市场规模增长迅速。（2）市场受区域分割，集中度较低智能交通市场非常分散，行业市场集中度较低，地域性强。各地方政府通常倾向于选择本地的系统集成企业实施智能交通的项目，绝大多数企业为规模较小的地方性系统集成商，易华录和银江股份两个行业龙头市占率都不到5%。（3）对服务需求增加随着各地智能交通硬件的初步建立，大量的设备需要专人修理维护，交通运行的参数调整和模型修正需要专业人士调试，对运营服务的需求正逐步上升，且随着硬件设施的逐渐完善，更加丰富的应用才能将智能交通的价值发挥出来。（4）投资加速，大项目增加根据中国交通技术网最新的《2022年中国城市智能交通市场研究报告》统计，2022年城市智能交通千万级项目数量235项，同比增长26%。千万级项目市场规模合计68.1亿元，同比增长46%，占2022年全年市场总规模的41.7%。2022年千万级项目平均规模为2900万，而2021年千万级项目平均规模为2500万，千万级项目平均规模增长400万。2、行业标准待规范，产业链待整合（1）核心技术依赖进口目前我国企业生产的智能交通产品跟国外品牌尚有差距，高端产品主要被外国品牌占据，关键核心技术依赖进口。如在智能导航的专业测量接收机和测向接收机高端产品，国际厂商占80%，授时接收机国外产品占60%。RFID、传感器、无线通信、GPS芯片等高度依赖国外技术和产品，国产低端产品主要使用国外进口芯片或OEM模块进行二次开发。关键核心技术依赖进口不仅降低了企业的毛利率，产业命脉也将受制于人，产业安全不得保障。（2）行业标准和技术规范建设滞后行业缺乏统一标准，系统间之间没有标准接口，缺乏应有的衔接信息沟通不畅，各系统间形成信息孤岛，加大集成难度。《中华人民共和国国家标准2022年第41号》公告称由全国智能运输系统标准化技术委员会TC268归口的智能交通国家标准多达21项，即将在2023年内陆续实施。以上标准对物联网在智能交通领域的应用可以起到规范作用，同时该类标准的实施对智能交通规模化发展有巨大的推动作用，对促进我国物联网产业发展有重大意义。（3）产业链待整合智能交通设备上下游制造企业没有形成完整的产业链。由于没有形成完整的产业链，产品生产的专业化程度很低。当智能交通发展到一定阶段，高层次的交通信息服务就应成为智能交通的主要部分，企业能共同研发提供出一套完整的城市交通解决方案。现行业内公司逐步通过并购等完善产业链，如易华录收购天津京翔将产业链延伸至智能交通信号控制领域，数字政通收购汉王智通进入智能交通行业等。收购行动并未受到经济形势下滑的影响，这个行业已经进入盘整的阶段。三、看好城市道路和高速公路智能交通1、多项政策扶植引导智能交通的发展《道路交通安全“十二五”规划》、《道路交通科技发展十二五规划》等，《2022-2021年中国智能交通发展战略征求意见》提出到2021年，我国智能交通技术的总体水平达到发达国家2023年的水平，智能交通产业总产值规模将超过1000亿元人民币，市场预计“十二五”期间就将达到这一数字。国家加大扶持智能交通力度，2022年物联网发展专项资金拟支持项目中有18个智能交通项目。2、智能交通处于快速发展期从行业规模来看，我国智能交通行业尚不足600亿，ITSAmerica报告显示美国智能交通终端产品和服务收入2021年已达到480亿美元，已有规模化收入。且我国智能交通建设以硬件投入为主，占投入总金额的70%以上，而欧美发达国家的智能交通投入主要集中于软件与服务方面，两者差距立见。中国智能交通应用现处于成长阶段，国信资料显示目前的市场渗透率约为20%，未来几年我国智能交通产业仍会高速发展，且会向纵深阶段发展，机会由一线发达城市向二三线城市，由东部沿海向中西部城市转移。预计未来5年内，中国将在200个以上大中型城市建立城市交通指挥中心。从市场容量和未来发展来看，我们主要看好城市和高速公路智能交通。（1）城市道路智能交通投资高速增长截至2022年8月，全国共有19个省市公布了智能交通投资计划，涉及投资金额高达78.05亿元。“十二五”期间，深圳市将投入16亿元资金，用以发展智能交通体系(ITS)，河北省计划投入24亿元建设“道路动态科技防空工程、交通运输综合协调指挥与服务工程”。据中国交通技术网统计，2022年城市智能交通千万级项目数量235项，同比增长26%，千万级项目市场规模合计68.1亿元，同比增长46%。2022年在国家经济整体不景气，政府换届等因素影响下，智能交通行业无论是项目数量、市场规模仍然保持了高速增长，我国城市智能交通市场发展潜力巨大。（2）城市轨道交通建设将迎来黄金十年《轨道交通装备产业十二五发展规划》提到到2022年，将有超过30个城市建设85条轨道交通线路，总长度达2700公里以上。发改委2022年9月批复25条轨交项目，投资总额超8000亿元，未来10年将是我国城市轨道交通大发展的时期，预计到2021年，国内将有约40个城市发展轨道交通，总规划里程7000多公里,扣除“十二五”期间计划建设的2700公里，“十三五”期间将建设4300公里，投资达2.2万亿元，平均每年投资4000多亿元，预计“十二五”建设轨道交通线路将超过2700公里。（3）高速公路智能交通稳定增长按“十二五”规划，2022年国地两网高速公路共计通车里程约达14万公里，截至2021年，全国高速路通车合计8.49万公里，2022-2022年平均每年建设1.38万公里，以7000万/公里计算，每年需投资9660亿元。四、产业链上集成商和设备提供商机会较多1、全国布局的系统集成商有望成为行业整合者相关A股上市公司：城市道路交通——易华录、银江股份、川大智胜、数字政通、捷顺科技城市轨道交通——赛为智能、宝信软件、众合机电、键桥通讯、同方股份高速公路——皖通科技、中海科技、亿阳信通自2021年以来，依据相关业务上市公司的合异性质与合同金额，以总包形式设立智能交通体例的项目数量和金额占比越来越大。总包形式是指公司掌管投资、设立、运营的方式，硬件、软件等都由总承包商掌管。由于目前智能交通行业资金量要求愈大大、项目愈趋复杂、技术实力要求更高，行业面临洗牌。2021年中国城市智能交通十大最具影响力系统集成商里上市公司包括易华录、银江股份两家，中国智能交通建设投入大、持续性强，且后续服务市场庞大，行业内有望出现做大做强的全国性龙头企业，易华录、银江股份有望成为行业整合者。竞争力主要取决于：（1）争夺政府项目的能力1）资金，智能交通市场现处圈地时代，政府资金紧张，越来越多项目采用BT模式，据中国交通技术网的2022年智能交通项目统计数据，BT、BLT、BOT项目占所有项目的17%。采取BT模式建设的项目,回购期一般在2-4年，集成商前期垫资以及周转资金的比例约为工程总金额的30%左右，目前也有部分项目采取企业贷款建设、政府分期还款，土地换项目模式；2）资质，不同级别的计算机信息系统集成资质企业可承接的项目级别有限制，一级资质最优；3）技术、经验：政府项目非常看重项目承接经验，丰富的项目承接经验、优秀的技术无疑是大订单的重要砝码；4）渠道，行业龙头与各级政府关系较好，有利获得政府项目。（2）可持续性发展性1）技术创新，有大数据、云计算技术优势，未来可规模化运用且商业化运营；2）产业链整合升级，如集成商向设备生产商延伸，向后建设期的信息服务商延伸。推荐关注：易华录、银江股份2、视频监控系统和电子警察占智能交通设备市场过半份额相关A股上市公司：海康威视、大华股份、中威电子、英飞拓、威创股份、中兴通讯、迪威视讯根据中国交通技术网《2021年中国都会智能交通市场研究呈报》统计数据，2023年中国都会ITS的市场总投资在交通讯号控制、交通视频监控、电子警察、系统集成及软件服务几个细分领域，项目数量占比分别为33.2%、23.4%、20.4%和23%。视频监控和电子警察占投资比近50%，设备提供商中A股上市公司也多集中在此领域，前端、中后端的巨大需求为设备商提供机遇。据tranbbs统计，2021年我国城市智能交通8个领域总规模达到131.4亿元，同比增长31.1%，年增长率创历史新高。预计到2022年，国内视频监控设备的产值将超过1100亿元，较2023年400亿元的规模增长186%，CAGR达到23%。（1）前后端视频监控系统网络化、高清化和智能化趋势带动整个产业的升级换代。前端向高清摄像头升级，DVR未来向NVR迁移的趋势可证，DVR虽然仍然占据后端市场主流但，NVR布线简单、数据传输安全性高、全网管理、可利用存储空间大等优点更能适视频监控系统高清化、网络化、智能化的要求。①高清化国家强制性标准《民用闭路监视电视系统工程技术规范》(GB50198-2021)已于2022年6月1日起正式实施，其对视频安防监控系统图像质量和技术指导提出了更高要求。智能交通目前所使用摄像头绝大部分还是标清产品，2022年前三季度高清摄像机全国总销量达270多万台，总产值近50亿元，占摄像机总市场的15%的份额，较2021年同期增长了85%。②网络化1）需要实施视频监控的范围更加广阔，由传统的安防监控向管理监控和生产经营监控发展，而且对同一套系统的覆盖面和实施距离也提出了更高的要求，模拟视频安防监控系统前端摄像机的距离越远，传输衰减越大，而采用现有的技术改变这种状况的费用很高(如广电级系统)。2）要求监控系统与管理信息系统、网络系统结合，实现对大量视频数据的压缩存储、传输和自动处理，从而达到资源共享，为各级管理人员和决策者提供方便、快捷、有效的服务。③智能化系统网络化以后，其前端设备少则成百上千，多则上万甚至几十万，只靠人力监控是不可能的，必须要交给计算机去对前端设备的图像资源进行分析、分类处理、识别、跟踪与预/报警，这就是智能化，所以智能化是网络化发展的高级阶段，也是网络化发展的必然。（2）终端显示在智能交通调度室市场中，DLP的主流地位仍然稳固，LCD则在中低端视频监控市场大显身手，这两个市场并不高度重叠。由于LCD拼接边缝较大，会出现5mm大小缝隙，如果把它用于交通指挥调度，此缝隙可能和屏幕上显示的交通“线”混在一起。在DLP拼接墙上，拼缝只有“棉线”大小，在远处几乎看不出来，画面就能够完整地显示出来。因此，尽管DLP的价格比LCD高，但高端用户还是不会舍弃DLP。推荐关注：前后端设备：大华股份传输设备：中威电子数字拼接墙：威创股份3、北斗导航系统民用有益地理信息产业发展当前主要是导航软件和LBS服务，包括GIS基础软件、测量与地图、导航等应用软件供应商，地理信息是交通信息系统里重要组成部分，也是车联网建设的组成部分。据中国地理信息产业协会初步统计，估计12年底，全国地理信息产业总产值将达2000亿元，同比增长超30%。到“十二五”末期，产业总产值有望超过4000亿元。地理信息产业涉及国家机密，国产地理信息系统软件占有率已达70%，数字摄影测量软件国产化率达到90%。为了不依赖国外GPS，中国自主研发了北斗导航系统，现已实现民用，9个示范省市80%以上的大客车、旅游包车和危险品运输车辆，将在3月底前安装上北斗车载终端。随着普及率的提高，地理信息产业的发展将更为乐观。测量、LBS服务：四维图新、数字政通GIS基础软件平台和应用软件：超图软件、合众思壮4、运营服务市场的条件尚不成熟我国智能交通行业尚处于硬件建设和标准制定阶段，绝大多数企业集中在产业链系统集成商和设备供应商上，且目前孕育，少量的运维服务也由集成商负责。少量运营业务主要集中在车联网概念领域，主要为天泽信息和启明信息。未来随着硬件建设和行业标准的逐渐完善，车载移动设备进一步普及，交通信息服务产业将进入快速发展阶段，运营服务商将在产业链上越来越重要的角色。五、投资策略1、现阶段城市智能交通项目现多采用整体招标方式，需要工信部系统集成商资质方能竞标，且城市智能交通系统的集成性要求高，系统集成为其中关键技术，所以现多由集成商拿下整个项目，再由集成商将部分业务承包给其他公司，现阶段仍处高速建设期，投资机会主要集中在系统集成商和设备提供商，平台服务以及软件应用需求放量将在建设期后的运营维护期，尚需时日。2、中长期机会向产业链后端转移，各种软件应用以及平台服务商（地理数据、车联网、运营商）将分享后建设期市场。车联网概念从2008年兴起至今，发展缓慢商业模式尚未形成。虽然前景看好，但政策、资金、技术及支撑的产业链条仍在起步阶段，且软硬件技术接口未统一，发展属于非标准化阶段，如天泽信息和启明信息。运营商方面关注集成商向运营商转型，大型集成商已完成项目的升级、运营维护，形成信息服务蓝海，东部地区建设较领先，将率先进入此阶段。3、重点上市公司简况（1）银江股份（300020）推荐理由：订单充足，一季度业绩延续增势公司订单充足，2022年新增订单20.04亿元，实现营业收入14.6亿元，至少有5.44亿元订单留至13年，且13年一季度中标情况良好，截至2023年3月28日，公司中标4.08亿元（中国搜标网），合计在手订单9.52亿元，占2022年营收的65.21%。公司一季度业绩延续增长态势，预计盈利1,747万元—2,183.75万元，同比增长20%-50%。“质”“量”齐抓，毛利率有望回升异地扩张战略实施顺利，公司已建立了基本覆盖全国的营销网络和服务体系，2022年东部地区的营业收入在公司总营业收入中占比由60.3%下降至45.2%，业务分布更加合理。公司12年毛利率稳定，综合毛利率同比上升0.11个百分点，扩张前期的圈地活动暂告段落，目前公司抓订单量的同时也愈加重视订单项目的质量，过滤掉很多风险高、利润低的项目，明年毛利率有望回升。预计未来几年为营销网络布局收获期，扩张期快速上升的期间费用今年也应得到控制，净利润增速或快于营业收入。业务涉及智慧城市多个细分市场，将长期维持高景气住建部于1月29日公布了首批90个国家智慧城市试点名单，公司传统业务重地上海、浙江辖下浦东新区、温州市、金华市、诸暨市、杭州市上城区、宁波市镇海区入选，公司在上述地区订单获取能力较强，为未来业绩增长提供保障。盈利预测：目前股价18.77元，预测2023-2021年EPS分别为0.67和0.95元，对应PE值为28X、20X。风险提示：项目开工慢于预期；政府缩减支出；应收账款及存货减值风险；异地业务拓展不利。（2）皖通科技（002331）推荐理由：一季度业绩表现喜人，在手订单充足。一季度新增订单1.38亿元，年报披露重大在手订单12年底未结算额2.79亿元，合计4.17亿元，占公司12年营收的63.1%。一季度业绩预报盈利2036.16-2254.32，同比增长180%-210%。省外业务增长迅速，预计13年省内需求改善公司省内收入占总收入比为41.6%，同比增长10.37%，省外收入占比58.4%，同比增长70.58%，省外扩张成果显著。《安徽省交通运输工作要点》提出，13年计划完成交通基础设施建设投资450亿元，比2022年增加60多亿元。力争高速公路通车里程突破3500公里，新增通车里程312公里，而2021年仅新增通车里程201公里，公司作为高速信息化建设领域领军企业有望受益。加强成本费用控制，提高盈利水平公司12年综合毛利率23.74%，同比上升1.31个百分点，净利润10.22%，同比下降0.67个百分点，业务拓展期期间费用上升较快，影响公司盈利。公司13年将通过加大经营管理和项目管理，提高盈利水平。“内生”+“外延式”扩张布局大智能交通领域公司成立子公司正式进军城市智能交通行业，业务进展情况较好。公司已收购港口信息化企业华东电子、今后将继续通过合作、合资、控股、并购等多种方式，整合上游产业链企业和同行业企业。盈利预测：目前股价14.52元，预测2023-2021年EPS分别为0.73和0.92元，对应PE值为20X、16X。风险提示：应收账款跌价风险；存货资产减值风险；高速公路建设放缓；项目研发失败。（3）大华股份(002236)推荐理由：现金流情况好转12年年报披露货币资金由5亿增加至9亿，占资产比提升4.62%，应收账款和存货占资产比下降6.93%。一季度业绩预报盈利1.21-1.47亿，同比增长80-120%，超预期高增长增强市场信心。前端产品较大增长空间前后端比例从0.39:1提升到0.79:1，参照国内另一龙头海康威视，其半年报里披露前后端比已提升至1.1:1，且有继续提升的趋势，公司前端仍有较大增长空间。毛利率有望上升视频监控系统的高清化、网络化大势所趋，高清摄像头和NVR的市场渗透率料将进一步提高，将在2023年带动公司产品结构升级；公司正从设备制造商向向整体解决方案商转型安防运营及各类服务业亦为公司业务拓展的一个方向，虽短期内不会对业绩有提升，但将成为未来利润增长点。市场对整体安防解决方案的需求不断增加，引发了安防企业向产业链上游转移。由于解决方案和产品研发能产生较高的利润回报，未来将会继续成为众多商家的竞争焦点，成为增长和发展最快的领域，全产业链布局的大型企业将从中获益。下游智能交通及安防领域需求旺盛国家智慧城市首批试点已经开始实施，智慧城市建设进入一个新的阶段，预计未来将在全国范围内推广，智能交通及安防监控作为智慧城市建设的一部分，产业市场空间应随之提升，作为行业龙头，将明显获益。盈利预测：目前股价66.62元，预测2022-2023年EPS分别为1.75和2.42元，公司作为国内视频监控领域两大龙头企业之一，行业景气、前端放量预期下，成长确定性高，虽目前估值较高，无碍其作为长期投资标的，对应PE值为38X、28X。风险提示：应收账款跌价风险；存货资产减值风险；经济疲软政府需求放缓；技术更新风险。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司