2023年品牌服饰行业：增长进入白银时代

2023年品牌服饰行业：增长进入白银时代2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、国内经济放缓制约需求释放，行业零售进入平稳增长期 PAGEREFToc355430308\h3二、行业增长的白银时代-加速进入增长模式的转型期 PAGEREFToc355430309\h51、黄金时代国内公司的增长路径分析 PAGEREFToc355430310\h5（1）渠道推力在中国市场被演绎的淋漓尽致 PAGEREFToc355430311\h6（2）价格提升对于增长的贡献更为明显 PAGEREFToc355430312\h72、行业增长的白银时代-增长模式将转换为依靠单店的销量提升拉动 PAGEREFToc355430313\h8（1）外延扩张空间越来越少-消费升级前端的行业接近饱和，消费升级后端的行业仍有空间 PAGEREFToc355430314\h9（2）价格提升面临压力，价格持续提升终带来价升量损的局面 PAGEREFToc355430315\h13三、国际公司的增长路径简析-单店效率明显高于国内品牌 PAGEREFToc355430316\h15四、2023年服装零售趋势-价格平稳、销量有所回升，上半年总体增速放缓，下半年可待需求回暖 PAGEREFToc355430317\h17中国服装行业经过高速发展的黄金十年，2023年开始进入了调整期，在成本持续上升、竞争不断加剧的压力下，增长速度一旦放缓，国内服装企业的很多运营质量的问题就会显现出来，多开店铺的粗放式路线难以为继、库存难以消化、利润率面临下降。其实这几年我们已经一直在讨论这个问题，只是在经济不景气的背景下，这个问题更被放大了，国内服饰行业的增长模式加速进入了转型期，未来行业的发展进入了白银时代。在白银时代，各公司的增速普遍较黄金时期放缓，总体体现为平稳增长的状况，且靠外延扩张和提价的增长模式已经告一段落，以提高单店效率带来的销量增长模式将成为主导。这要求服装企业更加主动的调整发展思路，更加专注文化内涵，不断提升品牌附加值，通过精细化管理提高效率，从而保证较高利润水平，而不是盲目的扩大规模和销量。一、国内经济放缓制约需求释放，行业零售进入平稳增长期2023年随着通胀回落、原材料价格趋稳，提价对行业销售增长的支撑逐渐减弱，加之国内经济增速放缓和服装价格高企对终端需求释放产生一定程度的抑制，今年国内服饰消费增速整体出现较明显放缓。统计局数据显示，2023年1-11月限额以上批零企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长18.2%，增速较去年同期放缓5.7个百分点，较去年全年放缓6.0个百分点；其中，11月当月同比增长20.6%，增速较上月回升1.9个百分点。中华商业信息网数据显示，2023年以来百家重点零售企业服装零售增速较去年同期显著放缓，今年1-9月份服装零售额同比增长11.2%，较去年全年放缓9.2个百分点。但今年Q4以来，在低基数、打折促销和天气正常的拉动下，百家重点零售企业服装零售额同比增速有所改善，10月和11月份同比增速分别较上月提升3.6和8.9个百分点，分别较去年同期提升2.0和12.8个百分点；其中，11月份服装零售额同比增速达23.1%，为今年以来新高，并且零售量也有所恢复，当月零售量同比增长9.2%，较前几月显著好转。虽然12月份基数较高可能导致当月零售增速不太理想，但整体来看Q4依然基数较低，预计Q4服装零售增速较Q3进一步恶化的可能性较小。二、行业增长的白银时代-加速进入增长模式的转型期2023年服饰行业增速的放缓，是在宏观经济增速放缓，消费需求受压制的背景下产生的。但除了经济的原因之外，行业自身是否在发生一些变化呢？我们认为国内的服饰行业，本身的发展也将从黄金时代进入到白银时代。1、黄金时代国内公司的增长路径分析一个行业的增长，我们可以简单的归结为价格和销量两个角度来分析，对于服饰行业来说，增长路径如下图所示：过去十年，可谓国内服饰行业发展的黄金十年，从限额以上批发零售企业服装鞋帽、针、纺织品累计零售额来看，2023年至今的复合增速达到约23.8%，良好的增长环境更造就了一批高速发展的企业。在国内服饰行业发展的黄金十年中，行业的增长模式体现出两点主要的特点：1、外延扩张带来的销量增长是企业增长的主要引擎，也就是渠道推力对增长的拉动作用明显；2、价格提升对于增长的贡献更为明显。（1）渠道推力在中国市场被演绎的淋漓尽致在行业发展的黄金时代，国内不少品牌借助渠道推力获得了快速的成长，以运动和休闲两个发展相对成熟的行业为例。运动行业几乎是2023年以来国内发展最快的子行业之一，分析在香港上市的国内运动品牌，收入规模都增长了10倍甚至20倍以上，门店数量普遍达到7000家左右的数量级。近6、7年来，这些公司的渠道扩张的复合增速基本都达到20%左右，快的年份甚至超过100%。再来看国内的休闲行业的龙头公司，选取上市较早的七匹狼和美邦为例，商务休闲龙头七匹狼和时尚休闲龙头美邦在09年之前基本都保持了30%以上的扩张速度，09年金融危机有所放缓。依靠渠道的快速扩张，国内一批品牌公司快速的发展起来了，渠道推力在中国市场被演绎的淋漓尽致，中国庞大的市场造就渠道推力的神话。（2）价格提升对于增长的贡献更为明显近些年，随着成本要素的提高，品牌服饰价格的提升成为支撑行业销售快速增长的主要驱动力。从下图可以看出，自07年开始，价格提升对于零售额的贡献基本一直大于零售量的贡献。2023年是价格贡献最为突出的一年，在棉价迅猛上涨的推动下，受益于高通胀以及制造成本不断提升，品牌服装企业纷纷通过提价机制将成本压力转嫁给消费者。2023年也创下了历史上服装企业提价的高峰，当年平均价格提升幅度超过了15%。2、行业增长的白银时代-增长模式将转换为依靠单店的销量提升拉动通过对上述黄金时代行业增长模式的分析，我们认为服饰行业在2023年增速出现放缓，一方面是在宏观经济增速放缓，消费需求受压制的背景下产生的。另外更深层的原因，是国内服饰行业的增长模式已经面临重要的变革期，行业本身的发展也将从黄金时代进入到白银时代。在黄金时代支撑行业高速发展的两大动因：外延扩张带来的销量增长以及价格提升较以往都开始面临压力，白银时代行业增长模式将转换为依靠单店的销量提升拉动。（1）外延扩张空间越来越少-消费升级前端的行业接近饱和，消费升级后端的行业仍有空间中国到底可以开多少家门店？这是大家普遍会问的问题，我们认为根据中国的城市数量以及渠道类型做测算的方法是较为合理有效的。从目前的渠道类型来看，主要分为商场店和街边专卖店，购物中心目前占比不高，简单将其归为商场店类型以供分析方便。商场店主要分布在一二线和三线的较大城市，目前全国各类型商场大约有1500-2023个（包含了购物中心）；专卖店主要分布在二三四线城市，以地级市（包括省会）和县级市为主。中国地区级市约400个，县级市约2800个。平均来看，地区级市开设店铺以五到十个计算，县级市以保守计算开一家专卖店，全国可供容纳5000-7000家专卖店。如此假设下，全国的网点最多可达到超过8000个。这是在目前的城镇化情况下的一个大致估算，但这个数据足以说明中国市场庞大的消费容量。其中需要注意的是，并不是所有品牌都可以开到这么一个数量级的门店，需要根据每个品牌的定位档次、产品领域、细分风格等做细致的区分。具体到各细分行业或者公司能开多少店呢？如下图所示：一个行业的市场容量越大，行业适合的集中度越高，则可布局的渠道数量就越多，这样的行业就更容易依靠渠道推力形成快速发展。我们将各细分子行业据此分布在四个象限中。据此，我们将市场容量和集中度两个指标综合评估，构建了细分行业的渠道容量图谱，此次较此前的图谱更为充分的考虑了档次对开店的影响作用，作了相应的变更。注意其中的已开店数量主要以各细分行业的龙头公司平均值为参考的。如下所示：从上图中可看出来，综合市场容量和集中度，每个细分子行业可布局的渠道数量是很不相同的。比如运动行业的市场容量没有休闲行业大，但是市场集中度比休闲品牌明显要高，因此综合评估，运动总体比休闲略多一些。由于渠道容量并不是单纯由简单的两个因素影响的，因此此处只是作为分析的大致指导性模型，并不是非常确切的数字概念，建议可从可布局渠道数量的高、中、低三个量级去做大的区分，同一量级中不一定有非常准确的孰多孰少的概念，大的数量级的区分对于分析来说是有意义的。需要注意的是，以上基本是针对某行业单一品牌的渠道数量，并不只是针对一个公司，一个公司可通过多品牌、多系列等方式布局更多的渠道。结合各自细分行业龙头公司的情况，从上述图谱可以看出，未来2-3年开店空间尚较为充足的细分行业包括：户外、高档女装、高档商务休闲、首饰、童装和家纺行业。这其实也是反映了我们之前建立的服饰行业品牌竞争阶段图谱的逻辑，尚有较充足开店空间的行业基本属于消费升级后端的行业，位于下列图谱的左侧。而位于右侧的消费升级前端的行业，开店空间基本接近饱和了。当然未来还可以根据国内消费水平提高和城镇化率发展进一步有所开拓，但空间显然已经不是那么大了。以下图谱我们此次根据档次作了更细致的划分。（2）价格提升面临压力，价格持续提升终带来价升量损的局面2023年的大幅提价带动了行业的快速增长，但是量价矛盾问题很快就显现了，价升量损的情况开始出现，2023年四季度开始变得愈发的突出，同期销量出现下滑。直至10月份，价格的持续提升是支撑零售额保持增长的主动力，但从服装的销售量来看，出现了严重的背离现象，以全国重点百家大型零售企业的销售数据为例，自零售价格高企以来销量下滑较为明显，截止至9月底，量、价增速的剪刀差已经扩大至22.3个百分点，10月份服装销售量同比下降了3.2%，11月零售量同比下滑1.8%。前些年服饰企业的提价，伴随居民消费能力的提升基本同步的被市场消化了。但持续的提价终有个限度，11年的大幅提价超越了消费水平的提升，明显给销售量带来了负面效果，由此可见未来持续的价格提升已经面临压力。而从价格走势看，在零售量下降的压力下，11月开始服装消费价格也一改持续上涨的势头，开始出现回落。综上所述，伴随着外延扩张的空间越来越少，以及价格提升面临压力，我们认为国内服饰行业的发展已经进入了白银时代。而此时恰逢宏观经济增速放缓，消费意愿降低的背景，加速推进了行业增长模式的转型。进入白银时代，行业发展有三个基本的特点：1）相较黄金时代，行业零售进入平稳增长期。以往行业增长的两大引擎-外延扩张带来的销量增长以及价格提升较以往都开始面临压力，行业增长的推动力减少。过去的黄金十年，服装纺织社销零售额基本获得了20%为中枢的增长，增速基本在18%以上，而未来白银时代的行业增长中枢预计在15%左右。2）行业增长模式将转换为依靠单店的销量提升拉动，这点对于消费升级前端的行业尤其重要。单店销量的提升是个综合管理的结果，粗放式发展迫切需要转变为精细化管理。3）未来2、3年，消费升级后端的行业以及规模尚小的公司还可以依靠外延扩张带动增长，但在运营成本大幅攀升的现在，开店风险越来越大，即使外延扩张可保证企业得到一定的增长，但单店的存活能力才是根本，对这类企业开店的管理能力要求也较以往要求提高。综合来看，未来发展的核心还是回到我们在前几卷一直强调的单店质量提升的问题上。归结起来，也就是通过提高渠道的精细化管理和控制能力、供应链管理、品牌运营等的综合管理能力，实现单店的可持续内生性增长，通过这样形成的增长才是品牌拉力的体现。此处不再赘述这个问题，精炼一下，就是需要企业不断加强终端的控制能力和零售能力。三、国际公司的增长路径简析-单店效率明显高于国内品牌对比分析一下，在单店质量的提升上，国内企业还是非常有空间的。虽然单店的内生增长相对于外延扩张来说是更更难获得的增长模式，但优秀的企业可以依靠内生实力的提高保持稳健增长的能力，这也是未来优秀企业发展的方向，这样的企业才能真正形成品牌拉力。外延扩张对于国际公司也是相当有效的，但下表列示了国际重要高端和大众品牌公司的单店店效和平效，都明显高于国内公司，国内公司的店效大多处于100-300万的水平。国际品牌的单店高效率明显给予了他们持续发展很重要的支撑。资料来源：公司年报；单位-人民币资料来源：公司年报；单位-人民币而从价格策略上看，提价也不是所有公司都依赖的路径。且国际公司总体的提价幅度远远小于国内公司近些年的幅度。1、低端品牌价格基本不涨。过去十年，优衣库三类服饰年均增长率均低于1%，H&M则均低于0.2%；2、中端品牌价格有所上涨，过去十年，中端的Polo棉质衬衫的价格增速为2.3%，低于美国CPI约3%的增速；3、高端品牌，如Burberry和Gucci增速分别为5.2%和7.5%。四、2023年服装零售趋势-价格平稳、销量有所回升，上半年总体增速放缓，下半年可待需求回暖2023年受经济放缓影响及提价水平将恢复到正常状态，预计行业增速较11年的24.2%低，但量增略恢复保障行业仍可获得一定快速的增长，预计全年增幅大约在18%左右。价格的回落趋稳有助于部分产品销量的恢复（不受暖冬影响的非冬装产品），由于2023年服装原材料价格较前期有所回落，因此，出厂价格增幅的适当回落，使品牌整体提价幅度趋缓，同时，随着品牌公司产品和品牌力的提升，以及打折促销等营销活动的强化，服装零售量增速缓慢恢复。以全国重点百家大型零售企业的销售数据为例，今年以来销量处于缓慢回升的状态。1-6月份服装类零售量同比增长1.0%，增速较1-3月份提升3.9个百分点；1-9月份服装类零售量同比增长1.7%，增速较1-6月份提升0.7百分点；10、11月份单月服装类零售量同比分别增长2.4%和9.2%，尤其是11月较前几月显著好转。展望2023年，我们认为经济放缓仍将制约上半年的需求回暖，但量价矛盾的逐步缓和，以及2023年纺织服装等产品价格普遍趋于平稳，这将进一步有助于行业销量实现可持续增长。于纺织服装等产品价格基本持平或有所下调，量价矛盾的逐步缓和将有助于行业销量实现可持续增长，且基数降低，预计国内服饰消费增速虽总体可能放缓，但可维持相对较快的增长。但由于目前终端需求尚未出现持续回暖迹象，因此，行业零售仍处于温和的平稳增长区间内，下半年若经济恢复，服饰终端需求可期待回暖的表现。整体来看，结合明年国内经济对服饰消费的影响，量价变换趋势，以及基数因素，预计2023年国内服饰消费增速或将维持相对较快的增长，我们判断行业的零售额增速约达到15%左右的水平。从目前已经召开的部分品牌公司13年春夏产品订货会来看，总体处于增速放缓的状况。目前，大部分品牌公司已陆续开完2023年春夏产品订货会。整体看，尽管新品定价基本处于持平或下调的状态，但由于国内宏观经济放缓在一定程度上影响加盟商信心，且今年春夏装库存高于往年，因此，2023年春夏产品订货增速不及以往，出现一定的放缓。我们认为此次订货会增速放缓基本反映了市场对明年经济的担忧，后期若宏观经济不再度恶化，品牌及渠道商2023年秋冬产品销售顺畅，资金回流健康，不排除后续追单的现象。综上所述，虽然上半年增速放缓，但前期估值调整较多，风险释放较多，我们维持品牌消费行业“推荐”的行业评级，上半年的投资机会总体较为平淡。但过程中，由于估值调整较多，可能会有一定的估值修复型机会。下半年如果需求有所恢复，市场转好，可能将获得一定的相对收益。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类