2023年印后设备行业分析报告

2023年印后设备行业分析报告目录一、印刷专用设备行业概况 PAGEREFToc363383093\h3二、行业标杆分析：长荣股份 PAGEREFToc363383094\h51、长荣股份：印后设备龙头企业 PAGEREFToc363383095\h5（1）烟草包装对于印后设备的需求稳中有升 PAGEREFToc363383096\h7（2）高性价比推动“进口替代”，市场地位坚固 PAGEREFToc363383097\h8（3）“两个延伸”提供增长的加速器 PAGEREFToc363383098\h122、创新模式，进军云印刷 PAGEREFToc363383099\h14（1）新兴的网络印刷服务 PAGEREFToc363383100\h14（2）云印刷在欧美 PAGEREFToc363383101\h15（3）云印刷在港台 PAGEREFToc363383102\h20（4）网络印刷在大陆 PAGEREFToc363383103\h22（5）优势结合，进军云印刷 PAGEREFToc363383104\h233、创新产品，纸电池空间广阔 PAGEREFToc363383105\h27（1）纸电池特色鲜明 PAGEREFToc363383106\h27（2）芬兰Enfucell公司 PAGEREFToc363383107\h28（3）以色列PowerPaper公司 PAGEREFToc363383108\h29（4）绿动能源：站在巨人的肩上 PAGEREFToc363383109\h314、盈利预测 PAGEREFToc363383110\h32三、风险分析 PAGEREFToc363383111\h32一、印刷专用设备行业概况印刷设备制造业为书刊、报刊、包装、票据等产品提供着现代化的印刷设备。2023年，我国印刷专用设备制造业主营业务收入达到328亿元，而2023-2023年的复合增长率达到19.8%。与此相应的，印刷业的固定资产投资之设备工器具购置额也呈现快速增长的态势，2023-2023年的复合增长率达到22.6%，2023年达到366亿元。印刷行业是高度自动化的领域，对设备的效率、稳定性、功能性等要求较高。而国外印刷设备市场比较成熟，如海德堡、曼罗兰、高宝、三菱等企业综合实力雄厚，依靠其品类和质量在我国中高端印刷设备市场占有较高份额。近年来，国内企业在消化、吸收国外先进机型、技术的基础上进行自主开发，取得了不小的进步，但整体差距仍然明显。例如，我国印刷设备、器件仍存在较大的贸易逆差，特别是在高端印刷设备领域呈现进口依赖的情况。2023年，我国进口印刷设备、器件的金额达到25亿美元，相当于同年我国印刷设备制造业总的营业收入的60%左右。二、行业标杆分析：长荣股份1、长荣股份：印后设备龙头企业印刷设备按工序和用途可分为印前设备（排版、制版、打样设备等）、印中设备（多种类型的印刷机）和印后设备（模烫、模切、装订等）。长荣股份的主要产品为模烫机、模切机、糊盒机、检品机，均属于印后设备。烫金是一种印刷装饰工艺，通过温度和压力的作用将电化铝转移到承印物表面。烫金的图案清晰、美观，色彩鲜夺目，耐磨、耐候，在平面设计上可以起到画龙点晴的作用，特别是用于商标、注册名称等，效果更为显著。而模切是通过模板施加机械压力将印刷品压切成一定形状，产生压痕线，其折叠为美观的外包装品的过程。糊盒机则是将印刷好、模切成型的纸板折叠成形并粘好糊口，通过机器自动操作，降低劳动成本，提高效率和稳定性。公司的主要客户为国内外印刷包装企业，据统计，中国印刷行业百强企业中，公司的客户就超过40家。其中，因烟草包装对于精美度、防伪工艺等要求较高，对烫金、模切等设备需求量大，因而占公司产品消费群体的比例最高，其他社会包装主要包括酒类、食品、化妆品、日化、医药、消费电子等包装。（1）烟草包装对于印后设备的需求稳中有升受国家计划指标调控的影响，我国卷烟产销量增长相对缓慢，但卷烟产品结构往中高端发展将对烟标市场规模增长形成支撑。例如，2023-2023年，我国卷烟产量的复合增长率为3.5%，而同期，烟标市场从222亿元增长至283亿元，复合增长率达到8.3%，其中，中高档占比从47.7%提高到62.3%。考虑到目前国内卷烟销量按箱数计算，低端卷烟仍占50%多，未来产品结构提升仍然空间较大。烟标产品作为卷烟企业重要的功能性包装材料，占卷烟产品成本的比重较小。卷烟企业选择烟标供应商的考虑因素包括质量的稳定性、供货的及时性、技术的先进性，以及配套服务能力，对价格相对不敏感。对于烟标供应商，即印包企业，通过持续的资本投入和技术研发，提高品质、防伪性、稳定性，以获得卷烟企业订单。特别是，近几年，卷烟企业逐步过渡至以公开招标方式采购卷烟包装材料，而高效率、性能优越的硬件设备成为印包企业公开竞争的重要因素，其更新设备的积极性提高，对印后设备需求促动明显。（2）高性价比推动“进口替代”，市场地位坚固长荣是印后细分市场的龙头。根据中国印刷技术协会数据，2023年至2023年，公司在整体印刷设备行业的市场占有率从0.5%上升至0.95%，在印后设备制造行业的市场占有率从2.8%上升至5.0%。而在模切机、模烫机、糊盒机的高端印后设备市场，公司的市场份额更高；特别是在烟标领域，超过半数的企业均为公司的客户。公司产品的比较优势明显。公司的产品主要面向国内包装印刷的中高档用户，其对性能的要求较高。公司的产品具有精度高、速度快、换版快捷、操作方便等优势，在性能、质量方面已接近国际先进水平，但价格远低于同类进口设备。例如，国内大型烟标企业东风股份招标书显示，功能指标相近的全自动烫金机、模切机，公司产品与博斯特仍有明显的价格优势。公司的国际竞争对手主要为瑞士博斯特（BOBST）和瑞士吉士（GIETZ）公司，国内竞争对手包括上海亚华、唐山玉印、上海旭恒精工（2023年被博斯特收购）等博斯特是全球印后设备技术的领先企业，生产包括凹印、烫金、模切、糊盒在内的各类设备，并能提供全套的包装印刷解决方案。2023年，博斯特公司销售收入为12.64亿瑞士法郎（1瑞士法郎约合人民币6.5元），但净利润仅为430万瑞士法郎。由于金融危机的冲击，博斯特公司近几年来持续处于亏损或微利的状况，这应与公司居高不下的人力成本和运营费用有关。在中国市场，为了应对本土企业追赶，博斯特在完成对上海旭恒精工的收购后，2023年合并销售收入为1.38亿瑞士法郎。吉士公司创立于1892年，是一家历史悠久的家庭企业，主要致力于平烫、压凸、拱烫和全息烫这四个技术领域的发展，主要生产单张纸烫金机、卷筒纸烫金机及全息烫金设备。为了确保产品达到最好的质量，吉士设备的生产全部在瑞士完成，因此其交付期相对较长，对于新兴市场的响应相对滞后一些。上海亚华印刷机械成立于1988年，是国内印包机械行业首家中外合资企业，隶属于上海电气集团。其主要产品包括模切机、烫金机、糊盒机。唐山玉印机械始建于1958年，其主要产品包括模切压痕、模切烫金、模切清废系列。上海亚华和唐山玉印的产品与长荣的重叠度较高，但其经营规模、技术实力等差距较大。例如，在中国包装联合会公布的中国包装机械行业30强名单中，长荣股份名列第二（第一名为生产瓦楞机械设备的京山轻机），而上海亚华位列第十八名，唐山玉印并未入选。（3）“两个延伸”提供增长的加速器核心客户正在延伸业务。在印包行业中，烟标属于中高档产品，而烟标供应商的利润情况普遍好于行业水平。近几年，烟标供应商在应对客户采购模式的变化中，加快了设备更新和并购整合，同时纷纷制定了向非烟标市场的发展计划。以东风股份为例，积极开拓酒类、药品、食品包装业务，2023年实现非烟标印刷销售收入2,129万元，同比增长154.0%，2023年参与安徽三联木艺包装增资扩股，为下一步为酒类包装市场的拓展奠定基础。而劲嘉股份则与贵州盐业集团下属子公司合资设立公司，围绕着贵州特色食品、茶叶、蔬菜等农副产品规模化、集约化带来的包装需求开发产品，同时在酒标、药品包装、精品包装等非烟标领域拓展，寻找利润增长点。公司对产品系列进行完善。有位业内人士曾经说过“想知道印刷企业最需要什么设备，就到印刷厂去看，哪里人多，哪里就最需要先进的设备”。当前，印后设备正向高层次的自动化、智能化、人性化方向发展。例如，很多高级包装产品都有严格的检测工作，如果采用人工检查缺乏标准而流于主观，针对这方面的需求，公司开发的自动检品机，可以快速实现对印刷、烫金、镭射、防伪光标等多种项目同时进行检测，大幅提高了效率和准确率。2023年，公司的检品机实现销售收入3,456万元，同比增长超过5倍；良好的市场反馈，推动该产品有望继续实现快速增长。经过多年发展，公司已形成了以市场为导向的研发体制，并且投入强度不断增加。2023年，公司研发支出达到3,389万元，相当于营业收入的5.9%；当年公司共申报专利72项，获得授权专利52项，累计获得授权专利达到103项。在竞争激烈的印后设备市场，高性能是公司产品打破进口产品垄断中高端市场的核心原因，而糊盒机、检品机、双机组等新产品拓展则成为公司持续发展的重要推力。2、创新模式，进军云印刷（1）新兴的网络印刷服务“云印刷”是基于现代通讯、计算机、印刷技术、物流体系建立起来的一种远程网络印刷服务。随着经济生活水平提高，涌现了大量的个性化、中高端印刷需求，而云印刷通过网络服务器接收和优化需求，通过高效的合版技术和大型高速印刷设备进行制作，再依托现代物流配送实现交付。与传统的印刷形式相比，云印刷在中等批量的中高档印刷领域具有较强的比较优势，在保证质量的同时，实现了便捷、快速、低成本。（2）云印刷在欧美在美国和欧洲，通过各种形式提供网络化印刷服务的企业较多，如Shutterfly、VistaPrint通过网络技术起家，提供个性化的印制服务；LuLu、CafePress、Zazzle等自费出版公司，Dropbox、iCloud、AmazonCloud等云存储服务商，以及一些专业的地区性印刷企业也提供相关的服务。Shutterfly公司是全美领先的高品质定制化数码产品的服务者，主要提供个性化照片的上传、存储、优化、分享、设计、配送等。自2023年成立以来，Shutterfly公司保持着快速增长，并于2023年在NASDAQ上市。2023-2023年，Shutterfly公司的营业收入从1,601万美元增长至6.40亿美元，复合增长率达到44.6%；付费用户数从36.8万人增长至706.2万人，复合增长率达到34.4%。按照2023年7月19日收盘价计算，Shutterfly公司的市值达到21.4亿美元。与销售收入、付费用户等经营指标快速增长相比，Shutterfly公司的利润状况并不理想。2023年，Shutterfly公司的净利润仅为2,300万美元，这主要是因为其在研发、营销方面投入较大。如果从自由现金流来看，Shutterfly公司的成长性则更为明显，2023年已达到6,739万美元。在业务结构上，Shutterfly公司95%以上的收入来自于个人客户，单笔订单的平均价值也呈现稳步增加的态势，2023年平均为37.6美元。在运营方面，Shutterfly公司拥有两家工厂，绝大部分产品都是由自己生产，以更快的响应客户需求和确保交付质量。VistaPrint是一家致力于提供定制化商务产品的企业，其起源于荷兰，2023年在NASDAQ上市。VistaPrint公司的主要客户群体是小微企业，雇员一般在10人以下，其核心价值为小批量订单提供低价的、多样化、快速的、定制型服务，包括商务卡片、手册、明信片、通告、日历等。2023-2023年，VistaPrint公司的营业收入从1,685万美元增长至10.20亿美元，复合增长率达到50.7%。2023财年，VistaPrint公司的当年用户数量达到1440万名，订单规模达到2,770万笔，平均价值为36.8美元。与Shutterfly公司只在美国开展业务不同，VistaPrint公司已成为一家跨国经营企业，在全球经营30多个区域网站，以英语、德语、法语、日语等多种语言开展业务。2023年，VistaPrint公司53%的收入来自北美，41%来自欧洲，而亚太地区虽然只占6%，但却是增长最快的区域。按照2023年7月19日收盘价计算，VistaPrint公司的市值为17.0亿美元。VistaPrint公司的核心竞争力包括三方面，一是专有技术，包括为客户提供的定制化设计软件VistaStudio，内部流程使用的DrawDocs（预印）、VistaBridge（合版）、Viper（跟踪）等软件，SplitRunTesting、VistaMatchSoftware等网络服务、市场分析工具；二是大批量客制化生产能力，接获订单后自动处理，例如，如果公司接到250张商务卡片的订单，从预印、印刷、切割至包装，总共只需要13秒的人工参与；公司的合版技术最多可使143个不同的客户订单在一张印版上实现；三是市场开发能力，能够基于公司既有订单信息和外部资源进行深入挖掘，通过各种渠道获得潜在客户信息并准确推送。在美国，除了Shutterfly和Vistaprint这两家上市公司之外，还有如HubCast及Peecho等大型公司提供云印刷的业务。主要的区别在于市场定位的不同，Shutterfly主要面向个人用户，而Vistaprint面向小微企业，HunCast则更多为中大型企业提供类似服务，相当于一个B2B，Peecho公司的客户则是更加艺术化的一些人群。（3）云印刷在港台香港保诺时公司成立于2023年，其市场定位于短版快印，以网络合版的模式实现“专业平民化、价格大众化”。经过十多年的发展，香港保诺时员工人数已超过500人，全自动印刷机增至9台，加工机械达数十台，自置厂房20多个面积超过6,000平方米。香港保诺时通过网站（s://.hk/）承揽业务，通过独立研发的拼版软件将需求进行整合。香港保诺时的董事长在接受记者采访时曾表示，公司只集中做最增值的合版及印刷部分，借助网络，稿源标准化由客户或内地部门（在珠三角招聘了数百人的后勤服务队伍）处理，取货由客户自理或付款后代理。数码化管理需要持续的优化，保诺时每年坚持投入数百万元优化e-print平台，使生产流程更加开放、自助、实时、方便，产品退货率由开业初高达百分之十，降到现今低于千分之一。台湾健豪印刷事业股份在2023年成立，引进了计算机制版（CTP）流程，成为当时全台最大合版公司。经过十多年的成长，健豪的经营内容扩展为电子分色、大图输出、PS版输出、合版印刷、数字印刷、书籍印刷、UV印刷等，形成了从印前、印刷到加工、物流的全方位经营。2023年，健豪的销售收入达到25亿元新台币（约合人民币5.1亿元），其净利润率可达20%以上。台湾健豪自主研发的文件快速压缩技术、网上个性化设计出版系统、网络自动合版技术等，大幅度提高了用户体验感和服务效率。在成本控制方面，公司通过优化系统和自动化改造加以实现，例如，健豪的单个版最大可以印制168个客户的产品；健豪仅有300多名员工，人均实现销售收入达到同行的1.5倍左右。（4）网络印刷在大陆当前大陆市场上，虽然还没有像VistaPrint、香港保诺时、台湾健豪这样基于云端概念的印刷服务企业，但也有不少通过网络承揽印刷订单的企业。通印网，成立于2023年初，是通过传统印刷企业改造而来，借助IT技术实现印刷销售网络化、订单处理智能化、生产自动化，并以营销宣传类印刷品为产品重点。通印网主要面向中小企业的商务需求，其要求的最低印数从500份（本）起，随着数量增加会有单价的优惠。淘宝网上也有商家提供类似于合版拼版的个性化印刷服务，例如销量较大的有乾川商务、鹏城彩印、合版印刷超市，月订单量在200笔出头。由于淘宝只是电子商务平台，此类商家往往通过线下沟通方式来满足客户的定制化需求，但其印数要求较低，适应面也更广泛一些。（5）优势结合，进军云印刷基于海外网络印刷的快速发展，以及中国潜在的发展空间，长荣股份与台湾健豪印刷事业股份董事长张训嘉合作，共同投资设立“天津长荣健豪云印刷科技”，利用其成熟的经营模式和自身研发的系统软件，以及双方的资金实力和行业影响力，在天津建立“云印刷”模式运营总部，面向京津地区提供服务，而积累经验后将择机扩张到国内其他重点市场。根据可行性报告，该项目共投入1,600万美元（约合9,920万元人民币），其中，长荣出资816万美元占51%股份。项目建设期为1年，预计投产后第一年销售收入为5,000万元，第三年销售收入可达到3亿元，第五年达产后年销售收入达到10亿元人民币，净利润水平达到30%左右。市场定位：目前，长荣健豪处于设备购置、人员培训、系统组合的阶段，尚未正式开展业务。但从国内外企业的发展经验来看，我们认为中等印量的中高端印刷是最有潜力的市场。这主要是因为制版印刷随着印数增加单价逐渐降低，但要求的起印数通常高达数千份；而数码印刷具有高度灵活性，但缺乏规模效应。核心优势：传统电子商务的最大问题是只对前端需求进行了整合，提供的附加值较低，容易被模仿。典型的如网络书店，当更大型的电商侵入时，原有的网络书店缺乏足够的抵抗能力。而云印刷是同时在前端需求、中间生成、后端制造进行整合和提升，从而打造整体的高效率、低成本，核心竞争力并不是简单建立在网络。从VistaPrint、台湾健豪、香港保诺时的发展历程看，都是在辅助设计、高效处理、自动合版、客制化批量制造等方面持续投入，形成专有技术。价格是最好检验：印刷服务作为高度竞争的市场，在保持高质量、快速及时的前提下，成本控制是检验企业是否具有核心竞争力的最好手段。在台湾市场，健豪的利润水平、人均产出均处于很高的水平，而其价格仍然是相当有吸引力的。我们对比了台湾健豪提供的部分产品报价，跟国内的淘宝商家相比，具有价格竞争力，而台湾健豪对产品质量，特别是彩印、包装等方面，标准也是更高。从台湾健豪的发展历程看，初期主要是依托现有的需求资源，如文印社、杂志社、高校和科研机构等需求，承接印制业务，而随着时间推移，会有更多用户采取网络直接下单的方式，进一步提高效率。综合来看，台湾健豪的成功并不是偶然因素，其市场定位清晰、拥有核心技术，最终实现了低成本、高效率、高质量的服务。长荣股份在国内印包行业具有较高的影响力，并且着力于创新升级，双方强强联手，引进技术、形成本土经验，具有光明的前景。3、创新产品，纸电池空间广阔（1）纸电池特色鲜明纸电池是利用印刷技术将电子油墨印刷在聚合物薄膜上而形成的新型清洁微动力能源，具有可折叠、超薄、微动力等特性。纸电池主要适用于用电量较小、一次性使用的场合，例如RFID标签（射频标签）、化妆品、音乐卡等。纸电池作为新生技术，全球有十余家企业从事它的研发和生产，具有代表性的企业包括芬兰的Enfucell公司、以色列PowerPaper公司等。（2）芬兰Enfucell公司Enfucell公司是华人科学家张霞昌及其博士研究生于2023年创立，公司的主要产品为SoftBattery，实现环保、轻薄、印刷式生产。Enfucell公司曾经获过多项国际大奖，在2023年的达沃斯论坛上，公司入选为TechnologyPioneer。Enfucell公司的纸电池面积为1至100平方厘米，可印制成各种形状，适用于对柔韧、轻薄要求较高的低功率（小于1mW）领域。在应用开发方面，Enfucell公司主要瞄准RFID和微传感器、制药及化妆品、功能性包装等三个主要领域。Enfucell公司的主要资助者包括风险投资基金、芬兰国家技术局等，起步初期获得的投资约为100万欧元。目前，张霞昌博士也在国内开展创业活动，其团队成为昆山恩福赛印刷电子和宁波博能印刷电子科技的研发和管理核心。上述两家企业已开发部分应用产品，并与界龙浦东彩印等企业签署合作协议，但尚未进入大规模制造和推广的阶段。（3）以色列PowerPaper公司PowerPaper公司成立于2023年，是全球可印制电子技术的领先企业。10年前，PowerPaper就领先同行开发印刷轻薄、高弹性电池，曾经获得欧洲印刷电子2023年商业化奖。基于产品整体架构和高效的活性墨水，PowerPaper的纸电池寿命很长且电力性能优越，例如，在放电过程中，其电压的稳定性甚至好于普通锌锰干电池。此外，PowerPaper的纸电池在成本上也相对低廉。PowerPaper公司的主要资助者以InfinityGroup（英飞尼迪集团）为首，还包括Apax、AmadeusCapital、BankofAmericaCapital。由于资助条件较好，PowerPaper不仅对纸电池性能和标准化生产进行改进，而且延伸到了下游产品开发，其推出的应用产品包括补水去皱眼膜、医疗辅助、新颖包装，而RFID产品则剥离成立了PowerID公司，进一步在冷链、集装箱运输、金属、化工等行业得到应用。（4）绿动能源：站在巨人的肩上纸电池作为基础元件，潜在的应用领域较多，而产品应用又依赖于其大规模生产技术的突破。从原理上，纸电池跟日常所用的锌锰干电池相似，但它的结构设计具有创新性，工艺流程和油墨配方是其中的关键技术。2023年，长荣股份与英飞电池合资成立了天津绿动能源科技公司，注册资本为300万美元，公司持有其66.67%的股份。2023年，绿动能源与英飞电池签订《专利许可使用合同》，英飞电池拥有的以色列PowerPaper公司发明的纸电池专利技术的使用权和实施该种技术的有关技术秘密独家授权给绿动能源在中国境内使用。在以色列PowerPaper的技术基础上，绿动能源将主要致力于纸电池的生产工艺及相关材料的开发，以不断降低纸电池的生产成本，提高规模化制造的稳定性，并扩大纸电池的应用领域和提升价值。4、盈利预测根据分产品需求和新业务进度，我们预测公司2023-2023年分别实现营业收入717、945和1,229百万元，归属于母公司股东的净利润分别为179、234和313百万元，EPS分别为1.280、1.673和2.232元。其中，纸电池的研发进度具有较大不确定性，盈利预测暂未考虑这一部分可能的贡献。公司是国内印后设备的龙头企业，特别是高端印包领域市场地位稳固，而云印刷和纸电池等创新业务的市场空间巨大，2023年底将陆续进入推广阶段，将显著提高公司的增长水平。三、风险分析烟草、酒类、食品、医药等高端印刷包装领域如果受宏观经济环境影响，景气下行将导致公司印后设备需求受到抑制的风险；公司新业务云印刷在实施过程中，其进度具有不确定性，而市场反响情况也将影响其定价水平和盈利能力。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随