火电23年中报总结业绩大幅改善机遇挑战并存

目 录回顾：火电2023年半年报综述 5业绩回顾：利润大幅改善，Q2表现更佳 5经营回顾：火电量价齐升，营运表现优异 7展望：煤电未来可期，火绿风光无限 9机遇：煤价下行提供业绩弹性，煤电尚未发力未来可期 9机遇：新能源装机再加速，贡献业绩增量 挑战：电价承压但仍具韧性，容量电费蓄势待发 12估值：火电样本公司多低估值或高增长，增长潜力可观 14风险提示 14图目录图123H1火电样本公司营收均值YOY+9.4% 5图223H1火电样本公司归母净利均值YOY+550% 5图3火电样本公司Q2毛利率、净利率、ROE平均值 6图4火电样本公司H1毛利率、净利率、ROE平均值 6图523H1火电样本公司资产减值损失达1.3亿元 6图623H1火电样本公司资本支出YOY+67% 6图7火电发电量 8图8火电利用小时（小时数） 8图923H1秦港Q5500动力煤均价为1023元/吨9图1022家样本公司季度合计归母净利润与秦港Q5500煤价季度均值变化情况 10图沿海八省电厂日耗（万吨） 10图12沿海八省电厂库存（万吨） 10图13沿海八省电厂可用天数（小时数） 图14CCTD主流港口库存（万吨） 图15广东现货电价情况（元/千瓦时） 12图16山东现货电价情况（元/千瓦时） 12图17山西现货电价情况（元/千瓦时） 13图18云南现货电价情况（元/千瓦时） 13表目录表1子板块及样本公司选取 5表2火电企业业绩数据 7表3部分火电企业量价数据 8表4部分火电样本公司装机情况 表5火电样本公司市值情况 14回顾：火电2023年半年报综述业绩回顾：利润大幅改善，Q2表现更佳2220231：表1子板块及样本公司选取子板块 样本公司华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、长源电力、上海电力、内蒙华电、华银电力、华火电 电能源能电深能源能股份能电粤力A州发展控电建投能源、能电、豫控股赣股份、宝能、宝能源资料来源：，23H1火电企业业绩大幅改善，Q2（1）营业收入：23Q212926123H1发电侧水电蓄能不足叠加来水未明显改善，水电出力持续下降而火电出力23Q27.7主因煤价下降驱动业绩修复。火电龙头公司中，华能国际、华电国际、大唐发电、国电23H163.1/25.8/15.2/29.9亿元，YOY+310%/+57%/+8%/+28%。23H1火电样本公司平均毛利率净利率/ROE11.4%/5.2%/2.3%，同比分别4.9/5.1/4.6pct；23Q2火电样本公司平均毛利率净利率/ROE13.3%/6.8%/7.1/7.3/3.5pct23H11.3亿元；558亿元，YOY+67%。图123H1火电样本公司营收均值YOY+9.4%资料来源：，

图223H1火电样本公司归母净利均值YOY+550%资料来源：，图3火电样本公司Q2毛利率、净利率、ROE平均值 图4火电样本公司H1毛利率、净利率、ROE平均值资料来源：， 资料来源：，图523H1火电样本公司资产减值损失达1.3亿元 图623H1火电样本公司资本支出YOY+67%资料来源：， 资料来源：，表2火电企业业绩数据公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY华能国际607.618%1260.38%40.6298%63.1310%76.2-35%137.6-32%华电国际274.733%594.520%14.541%25.857%12.89%37.2-29%大唐发电301.517%582.05%13.8-24%15.28%37.6-49%72.7-43%国电电力430.2-3%883.5-3%20.258%29.928%71.7-46%149.6-30%长源电力30.010%69.28%1.6813%3.8291%-2.5-2445%1.9-49%上海电力99.027%202.525%4.5404%7.91763%13.8-74%27.0-56%内蒙华电50.8-7%111.01%6.2-8%14.827%13.4-16%26.514%华银电力22.238%48.920%-0.568%-1.542%1.7127%2.51812%华电能源42.9148%100.895%-0.493%1.2108%3.9208%6.8190%浙能电力240.837%417.316%17.7873%27.8598%26.0217%13.226%深圳能源101.719%182.612%12.4124%18.875%8.3-70%26.9-36%申能股份66.229%139.09%11.182%18.5127%9.0-64%36.622%京能电力64.33%150.17%-0.4-118%3.7-28%2.2-85%-0.5101%粤电力A152.936%283.425%7.7183%8.6162%24.2488%27.21406%广州发展116.7-6%217.55%7.156%11.256%7.3-45%14.760%晋控电力48.12%103.010%1.6879%0.225%-3.8-206%-8.2187%建投能源35.95%89.41%2.3275%0.8243%4.4-67%-3.1118%皖能电力64.315%122.42%4.6248%5.8117%0.3-87%6.1-49%豫能控股23.0-25%54.0-21%-1.647%-5.824%1.9637%1.3-61%赣能股份17.2169%34.2148%1.3262%1.4289%3.3347%2.6126%通宝能源24.7-5%54.92%1.6-16%4.0-13%1.661%5.3-25%宝新能源28.382%50.033%2.95314%3.13359%4.3162%6.5371%均值129.216%261.49%7.7601%11.7550%14.4-37%26.8-28%资料来源：，经营回顾：火电量价齐升，营运表现优异23H1全国火电发电量YOY+7.5%，7月火电发电量YOY+7.2%。23H1全国火电29457亿度，YOY+7.5%；75997亿度，YOY+7.2%。利用小时上，23H12142小时，同比+84小时，7431小时，1245047月起随水电得到修复，火电发电量同比增幅呈缩窄趋势。图7火电发电量 图8火电利用小时（小时数）资料来源：，国家统计局， 资料来源：，323H1618亿度，YOY+5.9%。火电龙头公司中，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力23H1发电量或上网电量YOY分别为+7.4%/+7.7%/+2.1%/-3.9；仅看火电发电量或上网电量，其YOY分别为+5.4%/+16.5%/+7.4%/+6.2%，均实现大幅增长；地方国企中，沿海的浙能电力/申能股份电量YOY+11.3%/+11.9%，电量表现优异。火电电价度电收入整体微涨。23H10.474元/度，YOY+1.8%23H1上网0.515/0.527/0.486/0.456元/千瓦时，YOY+1.9%/+1.7%/+6.1%/+2.9%；地方国企中，沿海的浙能电力/申能股份上网电价分别为0.436/0.527元/千瓦时，YOY+1.0%/+4.6%/+9.1%。表3部分火电企业量价数据公司发电量或上网电量（亿度）电价或度电收入（元/度）22H123H1YOY22H123H1YOY华能国际196521117.4%0.5060.5151.9%华电国际99910767.7%0.5180.5271.7%大唐发电114811722.1%0.4580.4866.1%国电电力21552071-3.9%0.4430.4562.9%长源电力1431537.3%0.4360.433-0.7%上海电力27535027.6%0.5900.6205.1%内蒙华电290286-1.6%0.3720.359-3.4%华银电力8310830.4%0.4890.452-7.6%浙能电力67374911.3%0.4340.4361.0%深圳能源2772915.1%0.5200.61017.3%申能股份23125911.9%0.5040.5274.6%京能电力3633999.9%0.4130.407-1.5%粤电力A49156615.2%0.5430.5929.1%建投能源1781822.0%0.3930.3991.6%赣能股份3381147.0%0.4220.4230.3%通宝能源27297.3%0.4040.336-16.7%均值5836185.9%0.4650.4741.8%资料来源：各公司22、23年半年报，半年度经营公告，1/2展望：煤电未来可期，火绿风光无限机遇：煤价下行提供业绩弹性，煤电尚未发力未来可期煤价进入下行区间。2210月以来现货煤价如期下跌。4Q22Q55001428元/12.8%。23年煤价进入下Q55001023元/业绩普遍修复。图923H1秦港Q5500动力煤均价为1023元/吨，YOY-14.0%资料来源：，市场煤价格下降，火电公司入炉标单价格也降低。如火电龙头公司中，华能国际23H1元/1093元/吨，YOY-7.4%944元/。火电公司入炉标单普遍下于沿海地区，进口煤比例较高的火电公司的入炉标单价格下调相对较多。煤价逐季下降，火电公司业绩逐季提升，Q2表现更优。从季度均值角度看，22Q1~Q3因煤价仍处高位，营业成本较高，火电样本公司每季度合计归母净利维持在15~41Q4降至-123亿元。1Q23因国家煤价管控政策逐渐落地及市场煤价下892Q23秦Q5500916元/1Q23176亿元，YOY+633%。图1022家样本公司季度合计归母净利润与秦港Q5500煤价季度均值变化情况资料来源：，煤电板块尚未发力，未来可期。煤价虽然进入下行区间，但煤电板块也仅刚刚扭亏23Q223H15.93亿元，YOY+107%，占比归母9.4%23H113.2亿元，YOY+414%，占比归母净44.1%近期煤价震荡，但电力基本面仍向好。90万吨年的煤与瓦斯突出、冲击地压、水文地质类型极复杂煤价进入淡季，虽然短期或会有地产销售好转导致顺周期预期加强，或对煤价有一定的刺激，但也需要注意由地产销售能否顺利传导到开工，叠加淡季电厂日耗降低且库存仍居高位，我们认为电力基本面较稳。图11沿海八省电厂日耗（万吨）资料来源：，

图12沿海八省电厂库存（万吨）资料来源：，图13沿海八省电厂可用天数（小时数）资料来源：，

图14CCTD主流港口库存（万吨）资料来源：，机遇：新能源装机再加速，贡献业绩增量23H1火电行业公司总体装机稳中有进，新能源装机重点发力。我们以表4列示的火电公司为样本进行统计分析，截至23H1，样本公司合计装机数54202万千瓦，YOY+4%。其中火电装机数44945万千瓦，YOY+2%；新能源装机数9257万千瓦，YOY+16%23H12221/1810/2727万千瓦，YOY+27%/+14%/+14%；而华电新能也以参股华电新能的方式发展新能源。火电公司普遍布局新能源，加速推进新能源转型。我们认为，在电价上涨及绿电交易逐渐活跃背景下，新能源有利于公司优化资产结构，绿电板块成为重要的利润增长点。表4部分火电样本公司装机情况公司装机数（万千瓦）火电装机数（万千瓦）新能源装机数（万千瓦）22H123H123H1（%）22H123H123H1（%）22H123H123H1（%）华能国际12220130006%10471107793%1749222127%华电国际534157287%509554828%2462460%大唐发电689972255%530754152%1592181014%国电电力10039100010%76467274-5%2393272714%长源电力72080812%6296290%9117996%上海电力197921157%120612725%7738439%内蒙华电128512850%114011400%1451450%浙能电力331933190%330333030%16160%申能股份15