工程机械行业专题及2023年中报综述报告：工程机械行业国际化、电动化趋势显著叉车板块表现突出

正文目录2023H1整体业绩修复明显，2023Q2边际向好 5工程机械板块：选取17家上市公司分为6个子板块进行分析 5业绩表现：2023H1营收及净利润修复明显，2023Q2边际整体向好 6盈利能力：2023H1整体盈利能力改善显著，2023Q2边际整体向好 9营运能力：2023H1各板块有升有降，总体承压 13负债能力：2023H1负债水平总体平稳，风险可控 16工程机械行业复苏三部曲、龙头公司业绩拐点或已现 17中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需改善、更新周期启动 17出口与更新占主导，工程机械行业逐部筑底上行，龙头业绩拐点或已现 189月挖机销量整体承压、叉车国内外销量均提升明显 18投资建议：聚焦强阿尔法属性龙头 19风险提示 20图表目录图1：2023H1狭义工程机械营业收入增速修复明显 7图2：2023H1零部件营业收入增速修复明显 7图3：2023H1叉车营业收入增速修复明显 7图4：2023H1掘进装备营业收入增速小幅回升 7图5：2023H1高空作业平台营业收入增速放缓 7图6：2023H1租赁商营业收入增速修复明显 7图7：2023H1狭义工程机械归母净利润增速显著改善 8图8：2023H1零部件归母净利润增速显著改善 8图9：2023H1叉车归母净利润增速大幅提升 9图10：2023H1掘进装备归母净利润增速基本平稳 9图2023H1高空作业平台归母净利润维持高增 9图12：2023H1租赁商归母净利润有所下滑 9图13：2023H1狭义工程机械毛利率回升明显 10图14：2023H1狭义工程机械龙头净利率整体提升 10图15：2023H1零部件毛利率有升有降，总体稳定 10图16：2023H1零部件净利率表现分化 10图17：2023H1叉车毛利率持续上升 10图18：2023H1叉车净利率持续大幅度上升 10图19：2023H1掘进装备毛利率有升有降 图20：2023H1掘进装备净利率基本平稳 图21：2023H1高空作业平台毛利率持续回升 图22：2023H1高空作业平台净利率持续回升 图23：2023H1租赁商毛利率持续承压 图24：2023H1租赁商净利率持续承压 图25：2023H1狭义工程机械龙头净利润现金含量有所降低 12图26：2023H1零部件龙头净利润现金含量回落 12图27：2023H1叉车净利润现金含量有所降低 12图28：2023H1掘进装备净利润现金含量略有回升 12图29：2023H1高空作业平台净利润现金含量大幅回升 12图30：2023H1租赁商净利润现金含量有所降低 12图31：2023H1狭义工程机械龙头应收账款周转率稳中有升 13图32：2023H1零部件龙头应收账款周转率回升 13图33：2023H1叉车应收账款周转率持续承压 13图34：2023H1掘进装备应收账款周转率持续承压 13图35：2023H1高空作业平台应收账款周转率持续承压 13图36：2023H1租赁商应收账款周转率持续承压 13图37：2023H1狭义工程机械龙头存货周转率下滑 14图38：2023H1零部件龙头存货周转率略有回升 14图39：2023H1叉车存货周转率基本平稳 14图40：2023H1掘进装备存货周转率基本平稳 14图41：2023H1高空作业平台存货周转率下滑 14图42：2023H1租赁商存货周转率表现分化 14图43：2023H1狭义工程机械龙头固定资产周转率持续承压 15图44：2023H1零部件龙头固定资产周转率同比基本平稳 15图45：2023H1叉车固定资产周转率基本平稳 15图46：2023H1掘进装备固定资产周转率基本平稳 15图47：2023H1高空作业平台固定资产周转率基本平稳 15图48：2023H1租赁商固定资产周转率略有下滑 15图49：2023H1狭义工程机械龙头资产负债率基本平稳 16图50：2023H1零部件龙头资产负债率下降 16图51：2023H1叉车资产负债率有升有降 16图52：2023H1掘进装备资产负债率基本平稳 16图53：2023H1高空作业平台资产负债率持续上升 16图54：2023H1租赁商资产负债率基本平稳 16图55：8月房屋新开工面积累计同比下滑24.4% 17图56：8月基建投资累计同比增长8.96%，维持高位 17图57：8月房地产开发投资完成额累计同比下滑8.8% 17图58：8月煤炭开采及洗选业投资累计增长10.9%，持续改善 17图59：2023年1-9月挖机行业销量同比下滑26% 18图60：按挖机8年更新高峰期测算，2023年国内更新需求触底 18图61：近年来出口持续快速增长后，2023年出口增速有所放缓 18图62：自2018年开始，挖机出口销量占比整体持续提升 18图63：9月挖掘机单月销量同比下降32.6%（单位：台） 19图64：8月叉车销量97657台，同比增长16.6%（单位：台） 19图65：9月制造业PMI为50.2，连续4个月向上修复 19图66：8月小松开工小时数同比下降5.3%（单位：小时） 19表1：工程机械子板块划分及2022年各公司主营业务构成 5表2：2023H1工程机械营收和扣非归母净利润整体增长，盈利能力提升显著 6表3：2023H1工程机械行业龙头公司营业收入增速整体修复明显 8表4：PB估值—狭义工程机械、零部件、叉车、掘进装备、高机、租赁商分别为1.5、4.3、2.6、1.1、3.3、1.7倍 202023H1整体业绩修复明显，2023Q2边际向好工程机械板块：选取17家上市公司分为6个子板块进行分析力、杭叉集团。掘进装备板块包括中铁工业、铁建重工。高空作业平台板块包括浙江鼎力。租赁商板块包括建设机械、华铁应急。表1：工程机械子板块划分及2022年各公司主营业务构成分类 股票代码 股票名称 2022年主营业务构成631 三一工 挖掘械.4混土械86；重械.8路机械81桩机类79）057 中联科 起重械.9混土械02；空械.4土机械43农机54）025 徐工械 起重械.3土机（2；程械件其（21；混土械.3）狭义程械 028 柳工 土石铲机55；他程机及部等.6预力机75）097 山河能 挖掘机39；种备其他械.6地工机（.5）080 山推份 工程械机.1配（27）615 厦工份 土石机58；他程械18；料其（6；隧掘机61）600 恒立压 液压缸.3液泵（61油配7；压统.9）零部件 638 艾迪密 液压57；压碎（98）689 长龄压 张紧置.8中回接（.9压机部（21）661 安徽力 叉车及件.2其业08）叉车698 杭叉团 叉车配及他.9其业务21）掘进装备

628 中铁业 交通输备相服68；专工机装及关务.6）625 铁建工 智能及大盾机.7竖井井进与岩M.8；道78；条件58）高空业台 638 浙江力 剪叉高作平61；式高作平27；柱空作平88）租赁商

684 建设械 建筑施机租99；路设及重械售.9路面程13）600 华铁急 高空业台.1建安支护备赁务.2地维修护程03）资料来源：、浙商机械研究所

2023H1机械业绩整体仍承压。受益于上游原材料、海运费回落，高毛利产品及区域销售比例提升，各企业盈利能力改善显著。狭义工程机械、零部件、叉车、掘进装备、高空作业平台、租赁商2023H1营收增速为1%、12%、8%、7%、5%、9%，其中零部件营收增长超过10%；归母净利润增速为12%、20%、62%、4%、45%、-44%，除租赁商板块有所下滑外，净利润改善显著。202368%、21%、9%、8%、6%、11%，其中零49%、27%、76%、2%、35%、-27%，其中狭义工程机械、叉车增速较快，除租赁商外其他子板块均取得增长。表2：2023H1工程机械营收和扣非归母净利润整体增长，盈利能力提升显著营收YOY 扣非归母利润YOY 毛利率 净利率公司名称 分类2023H1() 2023Q2() 2023H1() 2023Q2() 2023H1() 2023Q2() 2023H1() 2023Q2()三一工 -0.4 10.9 75.2 117.2 28.2 28.7 8.9 8.9中联科 13.0 20.9 40.3 222.6 27.9 29.0 9.2 10.0徐工械 -4.8 0.4 -6.8 90.0 22.9 23.1 6.9 7.1柳工 狭义程械 9.2 3.0 26.5 25.4 20.1 21.6 4.1 4.1山河能 1.1 -4.1 56.5 -765.3 26.2 26.6 1.0 0.3山推份 15.5 33.1 125.5 171.9 17.6 16.3 6.3 5.4厦工份 -35.9 -29.9 25.8 37.0 14.0 16.4 -5.8 -6.1恒立压 14.6 20.1 23.1 27.3 39.0 36.8 28.8 32.3艾迪精密

零部件

10.6 22.8 32.3 71.0 32.3 35.4 14.3 16.7长龄压 -9.0 20.8 -20.4 8.6 24.5 22.9 13.7 14.5安徽合力叉车

7.3 9.4 61.8 77.4 19.8 21.1 8.5 10.0杭叉团 9.3 9.5 74.7 91.3 19.1 19.9 10.1 12.3中铁工业

掘进装备

8.2 12.2 13.5 23.5 18.3 19.2 6.8 6.4铁建工 3.8 -0.9 -1.5 -7.5 32.1 31.1 18.4 19.0浙江力高空业台 5.2 6.2 46.5 38.8 34.4 32.1 26.8 28.5建设机械

租赁商

-11.7 -9.1 -240.4 -703.0 13.0 17.0 -14.3 -9.8华铁急 34.5 37.1 33.2 34.0 45.3 44.5 17.5 17.8资料来源：、浙商机械研究所业绩表现：2023H1营收及净利润修复明显，2023Q2边际整体向好从营收来看：2023H11389亿元，yoy1%，2023Q2747亿元，yoy8%，主要是由于产品结构优化，出口占比提升，盈利能力提升所致。零部件板块2023H160亿元，yoy12%，2023Q227亿元，yoy21%，主要系零部件厂商积极2023H1168亿元，yoy8%，2023Q288亿元，yoy9%2023H1205亿元，yoy7%，2023Q2营107亿元，yoy8%2023H131亿元，yoy5%，2023Q218亿元，yoy6%2023H135亿元，yoy9%，2023Q220亿元，yoy11%。图1：2023H1狭义工程机械营业收增速修复明显 图2：2023H1零部件营业收入增速复明显3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1营业收入（亿元） 同比

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

1401201000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1营业收入（亿元） 同比

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：WIND， 资料来源：WIND，图3：2023H1叉车营业收入增速修明显 图4：2023H1掘进装备营业收入增小幅回升3503002502001501000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

30%25%20%15%10%5%0%

4504003503002502001501000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

16%14%12%10%8%6%4%2%0%营业收入（亿元） 同比 营业收入（亿元） 同比资料来源：WIND， 资料来源：WIND，图5：2023H1高空作业平台营业收增速放缓 图6：2023H1租赁商营业收入增速复明显60504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1营业收入（亿元） 同比

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

807060504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1营业收入（亿元） 同比

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：WIND， 资料来源：WIND，表3：2023H1工程机械行业龙头公司营业收入增速整体修复明显公司名称 分类

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1营收(亿元)YOY(%)营收(亿元)YOY(%)营收(亿元)YOY(%) 营收(亿元) YOY(%) 营收(亿元) YOY(%) 营收(亿元)YOY(%)三一工 558.2 45.6 756.7 35.5 993.4 31.3 1061.1 6.8 800.2 -24.6 395.0 -0.4中联科 287.0 23.3 433.1 50.9 651.1 50.3 671.3 3.1 416.3 -38.0 240.8 13.0徐工械 444.1 52.4 591.8 33.2 739.7 25.0 843.3 14.0 938.2 -19.7 512.8 -4.8柳工 狭义程械 180.8 51.5 191.8 6.0 230.0 19.9 287.0 10.5 264.8 -7.7 150.4 9.2山河能 57.6 45.6 74.3 29.0 93.8 26.3 114.1 21.7 73.0 -36.0 37.5 1.1山推份 80.0 26.0 64.0 -20.0 71.0 10.9 91.6 29.0 100.0 9.0 48.6 15.5厦工份 28.4 -36.2 18.7 -34.1 19.2 2.6 15.5 -19.2 10.1 -35.2 3.5 -35.9恒立压 42.1 50.6 54.1 28.6 78.6 45.1 93.1 18.5 82.0 -12.0 44.5 14.6艾迪精密

零部件

10.2 59.1 14.4 41.3 22.6 56.4 26.8 19.0 20.2 -24.6 11.4 10.6长龄压 5.6 71.7 6.1 9.2 8.7 42.1 9.1 4.5 9.0 -1.1 4.0 -9.0安徽合力叉车

96.7 13.8 101.3 4.8 128.0 26.3 154.2 20.5 156.7 1.7 86.1 7.3杭叉团 84.4 20.5 88.5 4.9 114.5 29.3 144.9 26.5 144.1 -0.5 82.2 9.3中铁工业

掘进装备

179.0 12.7 205.8 15.0 242.9 18.1 271.6 11.8 288.2 6.1 149.0 8.2铁建工 79.3 19.2 72.8 -8.2 76.1 4.5 95.2 25.1 101.0 6.1 55.6 3.8浙江力高空业台 17.1 49.9 23.9 39.9 29.6 23.7 49.4 67.1 54.5 10.2 31.0 5.2建设机械

租赁商

22.3 21.8 32.5 46.0 40.0 23.1 47.2 18.1 38.9 -17.7 15.7 -11.7华铁急 8.9 28.0 11.5 30.0 15.2 32.1 26.1 71.0 32.8 25.8 19.4 34.5资料来源：WIND，从归母净利润：2023H199.6亿元，yoy12%，2023Q256.1亿元，yoy49%2023H115.0亿元，yoy20%，2023Q27.7亿元，yoy27%2023H114.4亿元，yoy62%，2023Q28.9亿元，yoy76%2023H120.3亿元，yoy4%，2023Q210.8亿元，yoy2%2023H1归母净8.3亿元，yoy45%，2023Q25.1亿元，yoy35%2023H1归母1.0亿元，yoy-44%，2023Q20.9亿元，yoy-27%。图7：2023H1狭义工程机械归母净润增速显著改善 图8：2023H1零部件归母净利润增显著改善3002502001501000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

40353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%归母净利润（亿元） 同比 归母净利润（亿元） 同比资料来源：WIND， 资料来源：WIND，图9：2023H1叉车归母净利润增速幅提升 图10：2023H1掘进装备归母净利润速基本平稳201816141210864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

40353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

30%25%20%15%10%5%0%归母净利润（亿元） 同比 归母净利润（亿元） 同比资料来源：WIND， 资料来源：WIND，图11：2023H1高空作业平台归母净润维持高增 图12：2023H1租赁商归母净利润有下滑141210864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

1098765432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

600%500%400%300%200%100%0%-100%归母净利润（亿元） 同比 归母净利润（亿元） 同比资料来源：WIND， 资料来源：WIND，盈利能力：2023H1整体盈利能力改善显著，2023Q2边际整体向好毛利率来看：狭义工程机械龙头毛利率回升明显，三一重工、中联重科、徐工机械2023H128.2%、27.9%、22.9%5.7、7.1、6.6个百分点，2023Q228.7%、29.0%、23.1%5.9、7.6、5.7个百分点。零部件龙头恒立2023H139%0.1个百分点，2023Q236.8%，同比下降4.02023H134.4%6.4个百分点，2023Q232.1%5.1个百分点。毛利率整体回升主要是原材料价格、海运费回落，高毛利率产品及区域占比提升叠加出口汇率利好等因素驱动。净利率来看：狭义工程机械龙头净利率整体提升，三一重工、中联重科、徐工机械2023H18.9%、9.2%、6.9%2、1、0.7个百分点，2023Q2净利率8.9%、10.0%、7.1%3.4、2.7、2.02023H128.8%1.5个百分点，2023Q232%0.9个2023H126.8%7.3个百分点，2023Q228.5%6.1个百分点。净利率整体提升除受益于毛利提升以外，还与公司降本增效措施相关。图13：2023H1狭义工程机械毛利率升明显 图14：2023H1狭义工程机械龙头净率整体提升353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工 中联重科 徐工机械 柳工山河智能 山推股份 厦工股份

0-10-20-30-50-60-70

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图15：2023H1零部件毛利率有升有，总体稳定 图16：2023H1零部件净利率表现分化 4540353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液压 艾迪精密 长龄液压

353025201510502017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1恒立液压 艾迪精密 长龄液压资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图17：2023H1叉车毛利率持续上升 图18：2023H1叉车净利率持续大幅上升25 12102081561045 202017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集团

02017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 安徽合力 杭叉集团资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图19：2023H1掘进装备毛利率有升降 图20：2023H1掘进装备净利率基本稳40353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中铁工业 铁建重工

25201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中铁工业 铁建重工资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图21：2023H1高空作业平台毛利率续回升 图22：2023H1高空作业平台净利率续回升4540353025201510502017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1浙江鼎力

353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 浙江鼎力 资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图23：2023H1租赁商毛利率持续承压 图24：2023H1租赁商净利率持续承压807060504030201002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1建设机械 华铁应急

2017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H10-10-20

建设机械 华铁应急资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）净利润现金含量来看：狭义工程机械龙头净利润现金含量有所降低。三一重工、中联重科、徐工机械2023H1净利润现金含量分别为12%、46%、43%，同比下降102、63、66个百分点。零部件龙头恒立液压2023H1净利润现金含量为77%，同比下降21个百分2023H1102%106个百分点。图25：2023H1狭义工程机械龙头净润现金含量有所降低 图26：2023H1零部件龙头净利润现含量回落200010000-3000-4000-5000

20172017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工 中联重科 徐工机械 柳工

1602017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H11201000-20-40 山河智能 山推股份 厦工股份

恒立液压 艾迪精密 长龄液压资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图27：2023H1叉车净利润现金含量所降低 图28：2023H1掘进装备净利润现金量略有回升2017年20182017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H110020050150 01000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集团

-50-100-150-200

中铁工业 铁建重工资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图29：2023H1高空作业平台净利润金含量大幅回升 图30：2023H1租赁商净利润现金含有所降低2017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H11401201000

浙江鼎力

5000-500-2000-2500-3000-3500-4000

2017年20182017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）1.4营运能力：2023H1各板块有升有降，总体承压应收账款周转率来看：2023H11.6、0.9、1.1次，同比增加0、0.3、0.3次。零部件龙头恒立液压2023H1应收账款周转率为3次，同比增加0.5次。高空作业平台板块浙江鼎力2023H1应收账款周转率为1.2次，同比减少0.2次。图31：2023H1狭义工程机械龙头应账款周转率稳中有升 图32：2023H1零部件龙头应收账款转率回升65432102017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1三一重工 中联重科 徐工机械 柳工

98765432102017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1 山河智能 山推股份 厦工股份 恒立液压 艾迪精密 长龄液压 资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）图33：2023H1叉车应收账款周转率续承压 图34：2023H1掘进装备应收账款周率持续承压1816141210864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1

3.532.521.510.50

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集团 中铁工业 铁建重工资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）图35：2023H1高空作业平台应收账周转率持续承压 图36：2023H1租赁商应收账款周转持续承压543210

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1

1.81.61.41.210.80.60.40.20

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1浙江鼎力 建设机械 华铁应急资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）存货周转率来看：狭义工程机械龙头存货周转率有所下滑。三一重工、中联重科、徐2023H11.3、1.0、1.10.3、0.2、0.7次。零部件龙头恒立液压2023H1存货周转率为1.5，同比增加0.1次。高空作业平台板块浙江鼎力2023H1存货周转率为1.2次，同比减少0.3次。图37：2023H1狭义工程机械龙头存周转率下滑 图38：2023H1零部件龙头存货周转略有回升6 75432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工 中联重科 徐工机械 柳工

65432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 山河智能 山推股份 厦工股份 恒立液压 艾迪精密 长龄液压 资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）图39：2023H1叉车存货周转率基本稳 图40：2023H1掘进装备存货周转率本平稳98765432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1

2.521.510

2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1中铁工业 铁建重工 安徽合力 杭叉集团 资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）图41：2023H1高空作业平台存货周率下滑 图42：2023H1租赁商存货周转率表分化43.532.521.510.50

2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1浙江鼎力

1000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1建设机械 华铁应急资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）固定资产周转率来看：2023H11.9、2.2、2.70.9、0.9、1.72023H11.52023H13.20.2次。图43：2023H1狭义工程机械龙头固资产周转率持续承压 图44：2023H1零部件龙头固定资产转率同比基本平稳12 710 68 56 44202017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1三一重工 中联重科 徐工机械 柳山河智能 山推股份 厦工股份

32102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液压 艾迪精密 长龄液压资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）图45：2023H1叉车固定资产周转率本平稳 图46：2023H1掘进装备固定资产周率基本平稳12 610864202017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集团

5432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中铁工业 铁建重工资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）图47：2023H1高空作业平台固定资周转率基本平稳 图48：2023H1租赁商固定资产周转略有下滑121.21018 0.86 0.64 0.42 0.202017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1浙江鼎力

02017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1建设机械 华铁应急资料来源：WIND，（单位：次） 资料来源：WIND，（单位：次）1.5负债能力：2023H1负债水平总体平稳，风险可控资产负债率来看：狭义工程机械龙头资产负债率总体表现平稳。三一重工、中联重2023H158%、58%、67%0.7、1.6、0.8个百2023H123%5.42023H142%3.5个百分点。图49：2023H1狭义工程机械龙头资负债率基本平稳 图50：2023H1零部件龙头资产负债下降1201000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工 中联重科 徐工机械 柳工山河智能 山推股份 厦工股份

504540353025201510502017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1恒立液压 艾迪精密 长龄液压资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图51：2023H1叉车资产负债率有升降 图52：2023H1掘进装备资产负债率本平稳60 6050 5040 4030 30201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集团

201002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1 中铁工业 铁建重工资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）图53：2023H1高空作业平台资产负率持续上升 图54：2023H1租赁商资产负债率基平稳4540353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1

807060504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 建设机械 华铁应急 浙江鼎力 资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，（单位：%）工程机械行业复苏三部曲、龙头公司业绩拐点或已现中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需改善、更新周期启动出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头，2023布局力度明显加大，仍处于扩张期，全年有望维持高增速。20231-8月我国工程机械出2302.823.8%。内需：房地产政策持续利好，需求边际改善，期待开工上行。20238面积、基建投资、煤炭开采及洗选业投资累计同比增速分别为-24.4%、8.96%、10.9%。近期不断推出房地产重磅政策，房地产政策边际改善，基建投资有望持续维持高位，随着房地产开工逐渐修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。8年为更新高峰期测算，2023年国内挖机更新需求触底。国内主要2023机械销量上行。图55：8月房屋新开工面积累计同下滑24.4% 图56：8月基建投资累计同比增长8.96%，维持高位40803060204020 102018-022018-042018-062018-082018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08-20

-10-40-60

中国：房屋新开工面积：累计同比

-20-30

中国:固定资产投资完成额：基础设施建设投资：累计同比资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，国家统计局，（单位：%）图57：8月房地产开发投资完成额计同比下滑8.8% 图58：8月煤炭开采及洗选业投资计增长10.9%，持续改善50 60102018-022018-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08

中国：房地产开发投资完成额：累计同比

0

2018-022018-052018-082018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源：WIND，（单位：%） 资料来源：WIND，国家统计局，（单位：%）出口与更新占主导，工程机械行业逐部筑底上行，龙头业绩拐点或已现出口与更新需求将占据主导，拉动挖机行业销量逐渐触底向上，工程机械行业有望筑底上行。2023年单二季度龙头公司业绩修复显著，三一重工、徐工机械、中联重科业绩增幅分别为81%、29%、52%，盈利能力总体改善明显。随着产品结构不断优化、出口占比不断提升、盈利能力有望持续向上，龙头公司业绩拐点或已现。图59：2023年1-9月挖机行业销量比下滑26% 图60：按挖机8年更新高峰期测算，2023年国内更新需求触底100%76%100%76%53%51%45%39%25%12%23%16%7%5%16%-3%-19%-24%-26%-38%-35%0

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

76%50%76%50%51%41%40%30%24%10%13%18%6%-2%-6%-19%-40%-38%-45%-43%0

107%

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%挖机行业销量（台） yoy 国内销量（台） yoy资料来源：中国工程机械行业协会， 资料来源：中国工程机械行业协会，图61：近年来出口持续快速增长后，2023年出口增速有所放缓 图62：自2018年开始，挖机出口销占比整体持续提升91%97%97%91%97%97%76%50%75%60%46%54%39%28%32%30%-7%-3%1%-21%-4%100000800006000040000

120%100%80%60%40%20%0%-20%

54%42%54%42%20%5%7%8%8%7%10%10%7%7%7%7%9%11%11%2%2%3%50%40%30%20%20000-40%10%-68%-60%0-80%0%出口销量（台）

yoy

出口销量占比资料来源：中国工程机械行业协会， 资料来源：中国工程机械行业协会，9月挖机销量整体承压、叉车国内外销量均提升明显2023年9月销售各类挖掘机14283台，同比下降32.6%，下滑幅度较8月扩大5.1pct。其中国内6263台，同比下降40.5%，下滑幅度较8月扩大2.8pct；出口8020台，24.8%87.6pct56.2%555%以上。20231-914881225.7%6807543.3%807370.5%。国内销量下滑主要是由于下游需求修复程度不及预期，开工率仍承压，叠加国外各区域情况表现不一，出口市场短期有所下滑，短期承压不改长期向上趋势。202389765716.6%6175315.4%3590418.7%。国内与出口市场销量均提升明显，1-87761297.5%需求复苏，驱动行业持续上行。近期房地产政策持续利好，国内工程机械行业需求预期边际有望逐步改善，831晚间，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关91日，北京、上海发布通知，规定居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在本市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。房地产政策持续利好，有利于推动房地产投资、房屋新开工企稳向好，工程机械下游需求预期边际改善，内需有望逐渐上行。图63：9月挖掘机单月销量同比下降32.6%（单位：台） 图64：8月叉车销量97657台，同增长16.6%（单位：台）900008000070000600005000040000

1400001231011034831231011034839995010026510057892971976575812410000080000600000

2145025578214502557816809157661260613105142831877210443

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：WIND，中国工程机械行业协会， 资料来源：WIND，中国工程机械行业协会，图65：9月制造业PMI为50.2，连续4个月向上修复 图66：8月小松开工小时数同比下降5.3%（单位：小时）545352515049484746452021-092021-102021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09