《公司理财》第九版经典习题与解题步骤

准备：经营性现金流计算方法自上而下法OCF=销售收入-现金成本-税收自下而上法

项目净利润=税前利润-税款

经营性现金流=净利润+利润

OCF=（销售收入-现金支出-折旧）（1-t）+折旧）税盾法

OCF=销售收入-现金支出-（销售收入-现金支出-折旧）*t=（销售收入-现金）（1-t）+折旧*t

CHAPTER6

ProjectAnalysisQ16计算约当年均成本(EAC)评估两台不同的硅晶片采矿机。都采用直线折旧法。税率35%，折现率12%，计算两台机器的约当年均成本。你更倾向于哪一台机器？成本使用期限折旧每年税前运营成本残值TechronI27w39w45K2WTechronⅡ37w57.6w48K2WCH6.Q16约当年均成本初始投资不同，但净残值同。

税后残值=20000∙（1-0.35）=13000TechronIOCF=-45K∙0.65+0.35∙9W=2250NPV=-27W+2250∙PVFIA(12%,3)+13000/1.12^3=-255342.74EAC=-255342.74/PVFIA(12%,3)=-106311.69TechronITechronⅡ成本27w37w使用期限35每年税前运营成本45K48K残值2W2WPVFIA(12%,3)=2.4018CH6.Q16约当年均成本初始投资不同，但净残值同。

税后残值=20000∙（1-0.35）=13000TechronⅡOCF=-48K∙0.65+0.35∙(37W/5)=-5300NPV=-37W-5300∙PVFIA(12%,5)+13000/1.12⁵=-381728.76EAC=-381728.76/PVFIA(12%,5)=-105895.27TechronITechronⅡ成本27w37w使用期限35每年税前运营成本45K48K残值2W2WPVFIA(12%,5)=3.6058CHAPTER7

ProjectAnalysisQ19项目分析该项目耗资$960000，经济寿命为4年，残值为0，直线折旧至账面价值为0.预计每年销售量为240件，每件价格为$25000，每件的可变成本为$19500，每年的固定成本为$830000。必要收益率为为15%，税率为34%。CH7.Q19

ProjectAnalysisa.据经验，若销售量、可变成本和固定成本的预测值都在+-10%的范围内浮动。请问这些预测的上线和下限分别是多少？请问基本、最优和最差场景下的净现值各为多少？b.计算基本情况下净现值对固定成本变动的敏感性c.请问这个项目的会计盈亏平衡点对应的产出水平是多少？CH7.Q19

ProjectAnalysisa.据经验，若销售量、可变成本和固定成本的预测值都在+-10%的范围内浮动。请问这些预测的上线和下限分别是多少？请问基本、最优和最差场景下的净现值各为多少？初始投资$96W

销售水平240

产品单价$25000

可变成本$19500固定成本$83W

必要收益率15%

税率35%情况单位销售可变成本固定成本（每年）基本24019500830000最好26417550747000最坏21621450913000CH7.Q19

ProjectAnalysis初始投资960000PVIFA(15%,4)2.8550

必要收益率15%

税率35%情况单位销售可变成本固定成本（每年）基本24019500830000最好26417550747000最坏21621450913000税盾法：OCF=(S-C)∙(1-t)+Dep∙tOCF（基本）=[(25000-19500)*240-830000]∙0.65+0.35∙(960000/4)=402500NPV=-96W+402500∙PVIFA(15%,4)=189128.79CH7.Q19

ProjectAnalysis初始投资960000PVIFA(15%,4)2.8550

必要收益率15%

税率35%情况单位销售可变成本固定成本（每年）基本24019500830000最好26417550747000最坏21621450913000最好情况下OCF=[(25000-17550)*264-747000]∙0.65+0.35∙(960000/4)=876870NPV=-96W+876870∙PVIFA(15%,4)=1543444.88CH7.Q19

ProjectAnalysis初始投资960000PVIFA(15%,4)2.8550

必要收益率15%

税率35%情况单位销售可变成本固定成本（每年）基本24019500830000最好26417550747000最坏21621450913000最坏情况下OCF=[(25000-21450)*216-913000]∙0.65+0.35∙(960000/4)=-11030NPV=-96W-11040∙PVIFA(15%,4)=-991490.41CH7.Q19

ProjectAnalysisb.计算基本情况下净现值对固定成本变动的敏感性初始投资$96W

销售水平240

产品单价$25000

可变成本$19500固定成本$83W

必要收益率15%

税率35%选择另一固定成本，此处选84000OCF=[(25000-19500)*240-840000]∙0.65+0.35∙(960000/4)=396000NPV=-96W+396000∙PVIFA(15%,4)=170571.43OCF（基本）=402500NPV（基本）=189128.79∆NPV/∆FC=（189128.79-170571.43）/（83w-84w）=-1.856即固定成本每增加1美元，净现值下降1.856美元CH7.Q19

ProjectAnalysisc.请问这个项目的会计盈亏平衡点对应的产出水平是多少？初始投资$96W

销售水平240

产品单价$25000

可变成本$19500固定成本$83W

必要收益率15%

税率35%Q=（固定成本+折旧）/（价格-可变成本）=（83w+96w/4）/（25000-19500）=194.6单位≈195单位CHAPTER7

AbandonmentValueQ20放弃价值调研一项新项目。预期在未来10年中每年售出9000单位产品，每单位产品将带来50美元的净现金流。即，年度运营现金流预计将为50X9000=450000美元。折现率为16%，初始投资要求为1900000美元。CHAPTER7

AbandonmentValuea.基本情况下的净现值是多少？b.第一年后，项目可以拆除并以1300000美元卖出，如果预期销售额会机遇第1年的业绩进行调整，请问何时放弃该项目是合理的？换句话说，当预期销售水平为多少时应放弃该项目？CH7.Q20AbandonmentValue初始投资190万

销售水平9000

产品单价$50

年度运营现金流450000

折现率16%PVIFA(16%,9)4.6065PVIFA(16%,10)4.8332a.基本情况的净现值NPV=-190w+450000∙PVIFA(16%,10)=$274952.37CH7.Q20AbandonmentValue初始投资190万

销售水平9000

产品单价$50

年度运营现金流450000

折现率16%PVIFA(16%,9)4.6065PVIFA(16%,10)4.8332b.拆除可得130w，应放弃时的销售量NPV=130W=50Q∙PVIFA(16%,9)Q=5664所以，当销售量低于5664单位时应放弃

CH7.Q20AbandonmentValue妈妈再也不用担心我的财管了CHAPERT7

AbandonmentQ21放弃项目在上题中，假设第1年销售成功时，预期销售量将被上调至11000单位，而如果第1年销售部成功的话，预期销售量将被下调至4000单位。a.若失败与成功概率相等，该项目的净现值是多少？在解答中请考虑放弃项目的可能性。b.放弃期权的价值是多少？CH7.Q21Abandonmenta.若失败与成功概率相等，求项目的净现值。（考虑放弃项目的可能性）PVIFA(16%,9)4.6065销售量（成功）11000销售量（失败）4000

产品单价$50初始投资190万

年度运营现金流45万①项目成功，未来现金流为PV=50*11000*PVIFA(16%,9)=$2533599.13②项目失败，销售量为4000<5664,将放弃该项目，现金流为1300000③成败概率相同，一年后的项目预期值为成功和失败情况下现金流的平均加上第一年中的现金流EV=[（2533599.13+1300000）/2]+450000=2366799.57净现值为一年后预期价值的限制加上项目成本NPV=-190W+(2366799.57/1.16)=140344.45CH7.Q21Abandonmentb.放弃期权的价值PVIFA(16%,9)4.6065销售量（成功）11000销售量（失败）4000①如果不能放弃，Q=4000时未来现金流为PV=50*4000*PVIFA(16%,9)=$921308.78②放弃期权的所得价值=PV(放弃价值-不能放弃项目情况下的现金流)

放弃期权所得=1300000-921308.78=378691.22放弃期权的价值现值=0.5*378691.22/1.16=163228.98CHAPTER7

ScenarioAnalysisQ23,场景分析现有一个项目，每年供应55000吨机器螺丝。170万美元的初始投资，持续5年。年度固定成本将为52万美元，同时可变成本将为每吨220美元。会计部将在5年内对初始固定资产进行直线折旧，直至账面值为0。设备残值为30万美元。市场部估计销售价格为245美元。工程部估计将需要60万美元的初始净运营资本。要求的收益率为13%，对应的边际税率为38%。CH7.Q23Scenarioanalysisa.该项目的营运现金流是？净现值是？是否该接受该项目？税盾法：OCF=(S-C)∙(1-t)+Dep∙tOCF=[(245-220)*55000-52000]∙0.62+0.38∙(1700000/5)=659300NPV=-170W-60W+659300∙PVIFA(13%,5)+[60W+30W∙(1-0.38)]/1.13⁵=445519.88初始投资170万年度折旧34万残值30万净运营资本60万固定成本52万可变成本220/吨供应量55000吨预期销售价格245/吨税率38%必要收益率13%PVIFA(13%,5)3.5172CH7.Q23Scenarioanalysisb.若会计部对初始成本及残值的估计可以在+-15%的范围内浮动，市场部对价格预测浮动为+-10%，工程部对净营运资本预测浮动为+-5%，请问你对该项目的最好估计、最差估计是什么？你是否仍想接受该项目？初始投资净营运资本价格折旧Basic170000060w245Optimistic144500060w∙0.95245*1.1Pessimistic195500060w∙1.05245*0.9CH7.Q23Scenarioanalysis最坏情况下OCF=[(245∙0.9-220)∙55000-520000]∙0.62+0.38∙1955000/5=-156770NPV=-1955000-60w∙1.05-156770∙PVIFA(13%,5)+[60w∙1.05+30w∙0.85∙0.62]/1.